文章核心观点 - 2025年四季度长江商学院中国产业经济景气指数为53，虽较上季度微调但仍位于荣枯线之上，表明中国制造业基本盘稳固，扩张态势未改[1] - 2025年中国产业经济经历了一次完整的“适应性进化”，从一季度的“守望微光”到四季度的“理性蓄势”，企业行为从谨慎预期转向务实生产[3][4] - 企业家精神呈现“战略审慎”与“战术进取”的辩证统一，表现为预期指数低迷（四季度为48）与实际经营指数高企（63）的长期“剪刀差”，这反映了企业在认知上敬畏风险，在行动上积极进取[8][9] - 2026年展望积极，预计将从资产市场繁荣转向与实体经济共振，实现资产负债表修复外溢至利润表、新质生产力价值兑现以及全球化布局深化三大“质变”[11][12] 2025年四季度产业经济表现 - **总体景气**：四季度BSI指数录得53，稳健站在荣枯线之上，显示制造业扩张态势持续[1] - **生产侧强劲**：生产量扩散指数从51攀升至53，成品库存扩散指数温和回升至50，呈现“淡季不淡、逆势扩产”的特点，是企业为2026年需求进行的“抢先卡位”[5] - **预期理性回调**：预期经营状况扩散指数回落至48，标志着在经历三季度政策驱动的情绪高涨后，企业家回归冷静的算账逻辑[5] - **金融环境宽松但需求审慎**：银行借贷态度指数达历史极值100，但新增贷款企业比例仅为2.1%，表明企业主动拒绝无效扩张，以“资产负债表的克制”应对不确定性[7] 2025年全年经济演进路径 - **一季度**：投资时机扩散指数历史性跃升至51，企业在宏观环境偏冷下“逆流而上”，初步修复信心链条[3] - **二季度**：面对外部冲击（如关税），企业采取“防御性扎根”策略，通过降本增效和多元化布局应对外部冲击[3] - **三季度**：受益于A股反弹与中美经贸关系缓和，企业行为出现“备货式修复”，生产与库存开始回升，为四季度积蓄势能[4] - **四季度**：形成“预期向下、生产向上、金融宽裕”的格局，标志着企业心态更趋成熟与务实[4] 企业家行为与精神分析 - **风险定价能力**：56.7%的企业家看好宏观GDP增长却看淡微观经营，体现了“计算过的悲观”和对不确定性的敬畏[8] - **行动导向的乐观**：即便预期指数跌破荣枯线（48），生产量指数（53）和投资意愿依然坚挺，表明企业家在行动层面是坚定的乐观主义者[9] - **克服周期能力**：企业通过在存量市场中极致提升效率、技术迭代和市场抢夺，实现了“预期低、现实高”（经营指数63）的业绩表现，完成了从生存到强大的跨越[9] 2026年经济展望与驱动因素 - **盈利底跨越**：预计2026年一季度，随消费数据回暖，四季度滑落至48的预期经营状况指数可能暴力拉升，实现从“政策底”、“市场底”到“盈利底”的关键跨越[11] - **新质生产力兑现**：2025年四季度成本指数上升（63）部分源于对绿色技术、数字化转型的投入，这些投入将在2026年转化为“降本壁垒”，高技术制造业将成为景气回升火车头，投资时机指数有望在二季度重回荣枯线之上[12] - **全球化深化**：中国企业从“产品出海”进化为“产能出海”（Glocal），2026年随着海外基地投产，将以更柔性、本土化的姿态嵌入全球供应链，实现价值创造与全球共生，平滑地缘政治波动[12] - **资本市场联动**：A股2025年全年上涨，2026年首月“春躁行情”明显，商业航天、AI等题材大热，结合政府投资基金新规落地，万亿资金投向硬科技与产业升级，为实体经济复苏提供前奏[7][11]

市场整体表现 - 1月27日A股市场早盘下探后持续反弹，三大指数集体收涨，全市场成交额超2.9万亿元 [1] - 中证A500指数上涨0.1%，沪深300指数下跌0.03%，创业板指数上涨0.7%，上证科创板50成份指数上涨1.5%，恒生中国企业指数上涨1.1% [1] 行业板块表现 - 涨幅居前的板块包括贵金属、半导体、培育钻石、光伏设备、保险、军工装备、CPO、AI语料 [1] - 跌幅居前的板块包括生物疫苗、煤炭开采加工、化学化工、电池、猪肉、白酒、旅游及酒店、电网设备 [1] - 港股大模型概念股涨幅居前，大型科技股普遍强势 [1] 主要指数估值与特征 - 沪深300指数覆盖11个中证一级行业，当日下跌0.03%，滚动市盈率为14.1倍 [3] - 中证A500指数覆盖93个三级行业中的89个，当日上涨0.1%，滚动市盈率为17.4倍 [3] - 上证科创板50成份指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成，当日上涨1.5%，滚动市盈率为177.2倍 [5][6] - 上证科创板50成份指数“硬科技”龙头特征显著，半导体行业占比超65%，与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80% [6]

市场整体调研概况 - 2026年1月1日至1月26日，共有512家A股上市公司接受机构调研，调研总次数达801次 [3] - 与2025年同期的953次调研相比，2026年整体活跃度有所回落，但调研活动更集中于高景气赛道 [3] - 工业机械、电子元件、电气设备、半导体及汽车零配件等行业成为机构关注重点 [1][3] 行业调研分布 - 工业机械行业以55家公司被调研位居第一，是机构关注的焦点领域 [3] - 电子元件行业有35家公司获得调研，紧随其后 [3] - 电子设备和仪器、电气部件与设备、商品化工、汽车零配件与设备、集成电路等行业分别有29家、27家、26家、22家和22家公司被调研 [3] - 机构调研呈现出明显的硬科技与高端制造导向 [3] 个股调研热度与表现 - 有14家公司获得超过百家机构扎堆调研 [1][4] - 大金重工以209家机构调研数量位居第一 [1][5] - 翔宇医疗、爱朋医疗、美好医疗和博拓生物分别获得208家、177家、125家和117家机构调研 [5] - 海天瑞声、熵基科技、能科科技和航天宏图分别获得207家、132家、107家和101家机构调研 [5] - 超捷股份获138家机构调研，耐普矿机获132家，天承科技获116家，帝科股份获123家，三七互娱获111家 [5] - 这些被高频调研的公司年内股价大多已获两位数上涨 [5] - 帝科股份股价涨幅最大，达80.19% [5] - 大金重工、翔宇医疗、海天瑞声、爱朋医疗、超捷股份、耐普矿机、熵基科技、美好医疗、博拓生物、天承科技、三七互娱、能科科技1月以来股价分别上涨18.43%、16.86%、27.32%、21.62%、23.93%、33.69%、20.27%、33.80%、5.93%、10.89%、14.49%、17.00%和16.89% [5] 机构调研关注焦点 - 机构调研方向普遍聚焦于A股公司的技术突破、产能扩张、出海战略及商业化进展 [6] - 大金重工因其海外海上风电业务放量、净利润大幅预增而成为关注焦点 [7] - 翔宇医疗在脑机接口医疗应用的布局，引发对“AI+医疗”赛道的期待 [7] - 海天瑞声凭借具身智能数据业务落地及东南亚产能拓展，巩固其AI数据服务龙头地位 [7] - 机构核心聚焦企业技术研发进展、订单签订及落地情况，同时重视业绩确定性与估值的匹配度 [11] - 在商业航天等新兴赛道，机构还会重点关注产能建设与政策落地节奏 [11] 不同类型机构的调研偏好 - 公募基金持续跟踪汇川技术、泰和新材、超捷股份、洁美科技等公司，其调研偏科技成长和高端制造方向 [10] - 保险资管重点覆盖超捷股份、海天瑞声、翔宇医疗、云南铜业等公司，偏好价值和红利方向 [11] - 外资机构如高盛、摩根士丹利、贝莱德等，调研重点在华明装备、影石创新、汇川技术等电子、电气设备公司 [11] - 大批外资与国内知名机构积极参与调研，例如华润三九迎来淡马锡、中金公司等10家机构调研 [8] - 胜宏科技迎来高盛证券、淡马锡等39家机构调研，被问及下一代AI服务器产品布局 [8] - 佰维存储接受易方达基金、汇添富基金等30多家机构调研，关注其存储芯片技术进展 [8] - 广联航空因C919量产及商业航天布局获高毅资本、友邦人寿等近90家机构关注调研 [8] 调研主线与未来趋势 - “硬科技”与“出海”成为机构调研的绝对主线 [1][11] - 2026年机构调研聚焦于工业机械、电子元件、电气设备、半导体、汽车零配件几大行业 [11] - 机构重点关注电子、机械设备、电力设备等高景气行业，并偏向各细分领域具备核心竞争力的龙头企业 [11] - 预测机构将延续“硬科技+全球化”主线，聚焦AI算力、半导体、高端制造出海等领域 [12] - 科技成长仍然为绝对主线 [13] - 机构调研的关注主线将保持集中，重点围绕AI产业链、先进制造、商业航天三大高景气赛道展开 [13] - 资源品与企业出海相关标的也将逐步获得更多关注 [13] - 机构调研将呈现更精细化的趋势，聚焦各赛道细分龙头，重点考察企业业绩兑现能力与长期成长潜力 [13]

编者按 2025年，是"十四五"规划收官之年，更是"十五五"谋篇布局的关键一年。财通证券锚定"争创一流现代 投资银行"使命目标，纵深推进"四型财通"建设，立足"浙商浙企自己家的券商"新定位，"以客户为中 心"重塑客户运营体系重大改革，实施"百千万"助力浙商浙企专项行动......在助力创新浙江建设、服务新 质生产力发展中展现财通担当，进一步打响"选择财通 财运亨通"品牌声量。 "财通2025"，本期关注财 通资本。 一年来，财通资本自觉融入服务"创新浙江"和共同富裕示范区建设大局中，全力落实集团"以客户为中 心"重大改革与"百千万"专项行动等部署，核心业务取得"三个历史性突破"： 投资能效取得规模性突破 全年立项项目超百个，投资数量与金额同比翻番。2家企业成功登陆港股，8家企业进入上市辅导或申报 阶段，7家企业入选省"科技新小龙"榜单，硬科技投资转化成果显著。 基金矩阵取得结构性突破 新设备案基金14支，在管规模突破1300亿，完成"省级+区域+市场化+主题+招商"五位一体布局。此 外，新设4支共富基金，精准助力山区海岛县产业发展。 发展模式取得关键性突破 推动4支、规模45亿的政府产业基金由被动向主动管理的 ...

科创板整体发展态势 - 科创板规模实现突破，上市公司数量已达600家，总市值超过10万亿元 [1][16] - 政策面持续增强制度包容性与适配性，优先支持突破关键核心技术的“硬科技”企业，为发展新质生产力提供动能 [2][17] - 行业内部科技企业能形成显著的产业集群效应，通过上下游协同创新加速科技成果转化 [2][17] 政策与产业方向 - 北京市人大会议提出大力发展高精尖产业，具体方向包括推动集成电路重点项目扩产量产、高水平建设国际医药创新公园、全生态链推进绿色先进能源、新能源汽车、机器人、商业航天等重点项目 [1][16] - 加快建设全球数字经济标杆城市，全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [1][16] - 推进未来产业先导区建设，培育6G、量子科技、生物制造等新增长点，并推动传统产业数智化转型 [1][16] 市场行情与资金流向 - 过去一周科创板市场反弹，芯片、信息技术、新材料等板块均上涨 [3][18] - 主要科创板指数年初至今收益表现强劲，其中科创50指数收益为15.59%，科创信息指数为18.63%，科创芯片指数为18.96%，科创材料指数为19.11%，科创成长指数为11.63%，科创100指数为17.07%，科创生物指数为6.32% [4][19] - 主要科创板指数本周收益表现分化，科创50指数本周收益为2.62%，科创信息指数为2.52%，科创芯片指数为2.42%，科创材料指数为3.27%，科创成长指数为0.93%，科创100指数为1.37%，科创生物指数为-2.53% [4][19] - 科创板前五大行业为电子、医药生物、计算机、电力设备和机械设备，合计占科创板88.0%的公司市值 [4][19] - 跟踪科创板相关指数的ETF当周资金净流出103.4亿元，年初以来资金净流出441.3亿元 [4][19] 新一代信息技术（芯片）板块 - 新一代信息技术产业主要聚焦于电子芯片行业，市场关注度高涨，核心焦点在于全球供需格局变化与前沿技术突破 [5][20] - 本轮行情主要受益于AI基础设施建设对高端半导体需求的快速增长，带动上游半导体设备材料的订单需求增加 [5][20] - 人工智能蓬勃发展，拉动高性能计算（HPC）快速增长，算力、存力芯片以及其他周边芯片需求火热 [6][20] - 摩根士丹利预计2026年第一季度DDR4价格涨幅或达50%，芯片龙头企业扩产涨价热潮带动的“存储芯片超级周期”或正在延续 [6][20] 高端装备制造板块 - 高端装备制造业正从技术突破的“单点开花”，走向降本增效、规模应用、智能化融合的“系统推进”新阶段 [6][21] - 政策层面近期接连出台《工业互联网和人工智能融合赋能行动方案》、《“人工智能+制造”专项行动实施意见》等多个文件，目标是在2028年推动不少于5万家企业实施新型工业网络改造升级 [7][21] - 北京市明确将全生态链推进机器人、商业航天等战略性重点项目发展，作为培育新质生产力的重要抓手 [7][21] - 2026年人工智能在产业界的重要趋势是“智能制造”迎来机遇期，AI将更深度地参与甚至主导制造核心环节 [7][21] 医药板块 - JPM 2026大会期间达成的多笔大额交易进入实质推进阶段，中国创新药企呈现“出海”与“引进”双向发力态势 [8][22] - 投融资市场聚焦ADC、iPSC细胞治疗、小分子抗肿瘤等前沿领域，CXO与疫苗板块融资动作活跃 [8][22] - 新技术与突破疗法持续落地，精准治疗与代谢疾病领域成果显著，整体呈现“稳健推进、精准创新”的发展特征 [8][22] 相关ETF产品及成分股表现 - 科创信息ETF（588260）跟踪科创信息指数，选取下一代信息网络、电子核心、新兴软件和新型信息技术服务、互联网与云计算、大数据服务、人工智能等领域的上市公司 [8][23] - 科创50ETF指数基金（588280）跟踪科创50指数，由科创板中市值大、流动性好的50只证券组成 [10][25] - 科创芯片ETF基金（588290）跟踪科创芯片指数，选取业务涉及半导体材料和设备、芯片设计、制造、封装和测试相关的上市公司 [12][27] - 部分核心成分股上周表现突出，例如海光信息周涨12.96%，澜起科技周涨12.22%，芯原股份周涨16.07%，而中芯国际周跌1.60%，寒武纪周跌6.25% [9][11][13][24][26][28]

市场整体走势 - 周二A股市场呈现盘中冲高、尾盘受阻的震荡态势[1] - 上证综指早盘低开并一度迅速走低，逼近4100点整数关口[1] - 尾盘因主动压盘出现，股指受阻回落，显示短线A股仍受此束缚[1] 板块资金动向与驱动因素 - 动量资金因国际金价、银价大幅波动而加大对资源主线的套现力度，导致周二早盘资源股大多低开[2] - 银行股等低波红利主线因前期持续调整带来估值吸引力，获得长线资金青睐，逢低买盘增强并稳定市场心态[2] - 亚太市场强劲走势，特别是韩国KOSPI指数低开后一路震荡走高并创历史新高，牵引以存储为代表的半导体板块走强[2] - A股动量资金捕捉到上述动向，推动半导体板块迅速崛起，港股恒生科技指数也有所策应[2] - 前期调整充分但业绩兑现能力强的AI硬件主线（如光模块）出现资金回流，推动科创50指数和创业板指反复震荡走高[2] 关键点位与市场结构 - 4100点有望成为短线上证综指的强劲支撑位，因周二早盘触及该点位时银行股即节节走高[3] - 低波红利主线及油气股等大市值品种盘中短线涨幅迅速拓展，使得上证综指等股指涨幅显眼[3] - 尾盘沪深300ETF、上证50ETF等宽基ETF量能再度活跃，主动卖盘涌现导致股指震荡回落，表明股指迅速突破的时机尚未到来[3] - 短线A股上有阻力、下有支撑，预计将呈现强势震荡态势[3] 资金策略与投资方向 - 动量资金逐渐认识到主动压盘的意图，盘中放弃过于激进的交易模式，回归契合产业战略及演进趋势的硬科技主线[4] - 因地缘格局复杂多变，以矿产为代表的实物资产战略价值显现，有望成为动量资金积极追逐的方向[4] - 后续行情演绎中，应关注动量资金回归硬科技主线、实物资产及化工等产业拐点方向带来的结构性投资机会[4]

公司股权澄清 - 公司明确表示未持有深蓝航天的股份 [1] 公司投资平台与投资策略 - 公司旗下专业投资平台为江苏省高科技产业投资股份有限公司 [1] - 该投资平台在股权投资领域已深耕二十余年 [1] - 投资策略紧跟硬科技和新质生产力发展趋势 [1] - 重点关注半导体、人工智能、新能源、航空航天、机器人、高端装备制造等战略新兴产业 [1] - 通过深化行业研究、优化估值模型和强化资源整合来挖掘投资项目 [1] - 已挖掘并投资多个兼具高成长性与技术壁垒的优质标的 [1] - 形成了丰富的项目资源储备 [1] 未来发展规划 - 未来将继续依托江苏高投的专业优势 [1] - 将持续把握科技创新驱动下的产业机遇 [1]

公司业务澄清 - 公司明确表示未持有深蓝航天的股份 [1] 投资平台与策略 - 公司通过旗下专业投资平台江苏省高科技产业投资股份有限公司开展股权投资业务 [1] - 该投资平台在股权投资领域已深耕二十余年 [1] - 投资策略紧跟硬科技和新质生产力发展趋势 [1] - 重点关注半导体、人工智能、新能源、航空航天、机器人、高端装备制造等战略新兴产业 [1] 投资方法论与成果 - 通过深化行业研究、优化估值模型和强化资源整合来挖掘投资标的 [1] - 已挖掘并投资多个兼具高成长性与技术壁垒的优质标的 [1] - 形成了丰富的项目资源储备 [1] 未来发展规划 - 未来将继续依托江苏高投的专业优势进行投资 [1] - 将持续把握科技创新驱动下的产业机遇 [1]

公司概况与商业模式 - 公司COMMUNE幻师是一家采用“日餐夜酒”模式的餐酒吧品牌，白天作为西餐厅提供牛排和下午茶，晚上转变为酒吧社交场所，旨在打造年轻人的“第三空间” [5] - 公司创始人唐伟棠（80后）具有非传统背景，早年从事餐饮零工，后于2016年将老厂房改造为1200平米的“餐酒博物馆”并因此走红 [5] - 公司的核心盈利模式是“以餐引酒，以酒留客”，其酒水业务毛利率超过87%，且自有品牌是盈利的重要支撑 [6] 市场表现与行业地位 - 截至2024年，公司在40多个城市开设了112家门店，并已连续三年在行业内营收排名第一，市场占有率达到7.8% [6] - 公司所处的“餐酒吧”赛道整体市场规模目前不大，且公司净利润存在波动 [6] - 2026年港股市场呈现“消费+科技”双轮驱动态势，此前蜜雪冰城曾创下1.77万亿港元的认购纪录，公司此次冲击港股旨在成为“餐酒吧第一股” [3] 资本运作与股东结构 - 高瓴资本是公司最大的外部股东，在IPO前持有公司9.63%的股份，并从A轮开始持续跟投 [6] - 高瓴的投资逻辑看重公司的长期主义及其“消费+科技”打法，包括数字化供应链和数据中台的搭建 [6] - 公司目前存在1.75亿元人民币的流动负债净额，此次IPO募资目的包括扩张门店以及补充供应链短板 [6] 行业竞争环境 - 行业竞争激烈，主要竞争对手包括拥有600多家门店、专攻平价市场的海伦司，走“小而美”路线的Bistro，以及跨界跟风的海底捞等 [6] - 公司的崛起抓住了年轻人对情绪价值和社交打卡空间的需求，其本质是“传统生意+科技赋能”的新物种 [6] - 2026年A股站上4000点创最长连阳，高盛呼吁“高配中国股票”，一级市场热钱扎堆于硬科技领域 [3]

文章核心观点 - 保险公司资金正从传统固收投资向股权投资进行系统性战略转移，以应对低利率环境并提升长期投资收益，其资金体量大、期限长的特点与股权投资基金高度匹配，成为一级市场重要的长期资金供给方 [3][4][7] - 中国人寿作为行业代表，近期宣布设立两只大型股权基金，分别聚焦人工智能、科技创新产业以及养老产业，进行产业链上下游的全面布局，体现了险资作为“耐心资本”和“战略投资者”深度参与战略性新兴产业、推动新质生产力发展的趋势 [1][5][6] - 险资在一级市场的投资呈现出鲜明的风险偏好和趋势特征：偏爱“从1到N”的成长期及成熟期企业，聚焦国家战略领域；未来投资将向主题深化、模式创新和工具多元化方向发展 [9][10] 中国人寿近期股权投资布局 - 公司宣布成立“汇智长三角（上海）私募基金合伙企业”，全体合伙人认缴出资总额50.515亿元，其中中国人寿认缴40亿元，基金将重点投向人工智能技术及应用、集成电路、生物医药等科技创新产业 [5] - 公司计划成立“北京国寿养老产业股权投资基金二期”，全体合伙人认缴出资总额85亿元，其中中国人寿认缴84.915亿元，基金将专注于养老产业，采取轻重资产结合模式，进行存量项目并购和新增项目拓展 [5][6] - 两只基金的管理人分别为国寿资本投资有限公司和国寿股权投资有限公司，投资方向分别紧扣科技创新与养老产业升级，旨在提升保险资金投资收益并符合其配置需求 [5] 保险资金股权投资行业动态 - 低利率环境下传统固收资产收益率走低，以及“资产荒”倒逼，是险资加大股权投资的核心动因，股权投资存续期10-15年，与保险资金的长期负债特性高度匹配 [3][7] - 2025年前三季度，保险机构是一级股权投资市场出资最活跃的金融机构，累计出资规模超过1000亿元，在金融机构LP中，其出资频次和规模均排在首位 [7] - 2025年，保险资管机构共登记股权投资计划22只，登记规模335.32亿元；登记私募股权基金7只，登记规模350.06亿元 [8] - 除中国人寿外，其他险企也在积极行动，例如2025年8月成立的规模100亿元的“人保现代化产业股权投资基金”，其中人保旗下三家子公司合计出资80亿元，投向现代化产业体系及新兴产业 [7] 险资股权投资的特征与偏好 - 险资风险偏好明确，厌恶“从0到1”的高不确定性阶段，更偏爱“从1到N”的成长期及成熟期企业 [9] - 资金高度聚焦于符合国家战略导向、商业模式清晰、现金流预期稳定的领域，如高端制造、医疗健康、绿色能源及核心区域基础设施 [9] - 险资的入场为创投市场注入了长期资金，缓解了IPO收紧带来的退出焦虑，并正在重塑市场投资逻辑，引导资金流向“硬科技”领域，追求长期现金流和业绩确定性 [9] 险资股权投资未来趋势 - **主题深化**：从“泛行业”投资转向深耕细分产业链的“图谱化”投资，在半导体、人工智能、生物科技等关键环节进行精准卡位 [10] - **模式创新**：更多采用“直接投资+基金投资”双轮驱动，并与产业龙头组建专项基金，以强化控制力与产业洞察 [10] - **工具多元化**：随着监管成熟，预计更多险资将探索运用S基金、优先股、夹层融资等工具，以构建更具流动性、层次更丰富的股权投资组合 [10]