文章核心观点 - 摩尔线程对最高75亿元闲置募集资金进行现金管理是符合产业规律和专业财务准则的常规操作 不应被简单误解为“不搞研发搞理财” [1][7] - 公众对芯片行业长周期、高投入的研发特性及企业财务管理的专业逻辑存在认知断层 需要升级观察硬科技公司的认知体系 [1][4][12] 财务操作与产业逻辑 - 芯片研发是长达数年的漫长征程 资金需求巨大且支付节点分散 募集资金必然存在按项目进度分批支付的“时间差” [1][8] - 在资金支付“时间差”内 对短期闲置资金进行以安全性和流动性为核心诉求的现金管理（如协定存款）是全球科技公司通行的教科书级操作 旨在提升资金效率而非博取高收益 [1][8] - 公告中提及的75亿元是股东大会批准的现金管理授权额度上限 并非已实际划拨理财的具体金额 公司日常操作远低于此线并根据研发付款需求动态调整 [2][9] 公司研发投入与战略 - 在本次募集资金到位前 摩尔线程近三年累计研发投入已逼近40亿元 年均超过10亿元 持续高强度投入印证了其业务重心在于研发 [3][10] - 本次募集资金的核心目的是为了加大未来的研发和量产投入 稳健的财务管理是为了保障研发投入能够更持久、更有效地进行 [3][10][11] 观察硬科技行业的启示 - 硬科技行业（如芯片、生物医药）遵循与互联网模式不同的“产业时钟” 其特征是长周期和高投入 需用与之匹配的长期视角进行观察 [4][12] - 对硬科技公司的舆论监督应建立在理解基本财务准则和产业特性的专业基准之上 否则可能异化为伤害创新的噪音 [4][12] - 核心技术突破需要为“长期主义”营造能容忍试错、理解周期、尊重专业决策的市场环境和社会氛围 [5][12]

一则看似平常的财务公告，意外地揭开了公众对芯片行业认知的隐秘断层。 当国产 GPU 第一股 摩尔线程披露将对最高 75 亿闲置募集资金进行现金管理时， " 不搞研发搞理财 " 的尖锐质疑随之而来。但事实，往往比情绪更复杂。我们或许不该急于下结论，而应先看懂这背后的 产业逻辑。 财务操作背后，是芯片业的长周期投入 一切误解的根源，或许始于对芯片研发特性的陌生。 设计一颗高端 GPU ，是一场以 " 年 " 为单位的漫长征程。从定义、设计、流片到反复验证，每一个 环节都需巨额资金支撑，且支付节点分散。这意味着，一笔募集资金不可能在到账当天就 " 烧完 " ， 必然存在按项目进度分批支付的 " 时间差 " 。 在这段 " 时间差 " 里，让巨额资金在账户中静止，反而是对资金效率和股东权益的漠视。 摩尔线程 在 公告中强调的投资标的 —— 如协定存款等，本质是 " 类活期 " 的超短期现金工具 ，核心诉求是 安全与随取随用 ，而非博取高收益。这是一种全球科技公司通行的、教科书级的资金管理方式。 公开信息显示，在本次募集资金到位前，摩尔线程近三年累计研发已 逼近 40 亿元 。年均超 10 亿元 的持续 " 烧钱 " ...

产品获批概况 - 16只硬科技主题基金于11月21日迅速获批，涉及易方达、华泰柏瑞、工银瑞信、永赢、景顺长城、摩根、鹏华、天弘等11家基金公司 [1] - 获批产品包括首批7只科创创业人工智能ETF、3只科创板芯片ETF、4只科创板芯片设计主题ETF以及2只科技主题主动权益类基金 [1] 审批速度与政策信号 - 部分产品于11月21日当天受理并当天获得批文，审批速度极快 [1][4] - 基金公司人士认为，这传递出监管部门支持战略性新兴产业的积极信号 [1][4] 市场影响与后续安排 - 业内预计，这16只产品将于近期启动募集 [1][4] - 这些产品有望吸引一批专注于科技领域投资的新增资金入市 [1][4]

"一年投资23只子基金，上海未来产业基金的快速布局，旨在迅速搭建覆盖核聚变、空天信息、量子科 技等核心赛道的资本矩阵，以政府资金为杠杆，撬动更大规模的社会资本进入这些高风险、长周期的早 期领域。"星图金融研究院研究员武泽伟对《华夏时报》记者表示，在短期内形成关键领域的资本覆盖 密度，系统性支撑上海打造未来产业创新高地，是其作为政策性"耐心资本"，主动构建未来产业投资生 态、抢占技术窗口期的战略体现。 新增5只子基金 "上海未来产业基金"微信公众号近日宣布，上海未来产业基金投资决策委员会近期审议通过拟参与投资 5只子基金，包括上海琏瑆创业投资合伙企业（有限合伙）、上海创新工场创业投资合伙企业（有限合 伙）（暂定名）、苏州砺思星河创业投资合伙企业（有限合伙）、上海元禾璞华未来种子创业投资合伙 企业（有限合伙）、上海思源探索创业投资合伙企业（有限合伙）。 事实上，自上海未来产业基金去年9月启动以来，已投资四批共23只子基金。从基金微信公众号披露的 投资动态可见，其布局节奏清晰且高效。今年4月，首批6只子基金落地，涵盖博联脑科学产业创投、安 本报（chinatimes.net.cn）记者耿倩 上海报道 "在起势之前落 ...

核心观点 - 市场呈现“沪弱深强”格局，多数宽基指数冲高回落，预计在“权重不够强、行业大分化”的局面下，市场或继续维持区间震荡格局 [1][4] - 配置策略基于“市场分化震荡继续，多看少动守株待兔”的判断，择时上建议持仓等待，勿追涨杀跌，并根据不同宽基指数的关键支撑位伺机分批介入 [1][5] - 行业配置建议关注明显滞涨且份额扩张的券商板块、历史上12月胜率较高的家电以及近期利好频出的机械设备 [1][5] - 个股方面建议留意医药、消费、AI应用板块中相对低位的标的，同时关注年线上方的低位滞涨个股 [1][5] 本周行情概况 - **主要指数**：市场明显分化，权重指数上证、上证50、沪深300分别下跌0.34%、0.25%、0.08%，深证成指上涨0.84%，成长指数中证500、中证1000、国证2000分别上涨1.01%、0.39%、0.69%，双创指数中创业板指大涨2.74%，科创50上涨1.72%，北证50上涨2.79%，港股恒生指数、恒生科技分别下跌0.42%、0.43% [12][53] - **板块观察**：中信一级行业9涨21跌，通信板块在光模块驱动下大涨5.92%，军工、电子、电新、机械分别上涨3.57%、2.51%、1.34%和1.33%，大周期和消费走弱，煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、有色分别下跌3.80%、3.43%、2.62%、2.53%、2.11%、0.55%，纺服、家电、食品饮料分别下跌2.68%、1.95%、1.63% [15][54] - **市场情绪**：本周沪深两市日均成交额2.33万亿元，截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为-6.95点（升水率-0.15%）、-7.84点（升水率-0.26%）和4.21点（升水率0.06%） [22] - **资金流向**：最新两融余额（12月11日）为2.50万亿元，较上周上升1.05%，本周股票型ETF净流出165亿元，分行业看有色金属ETF净流入最多（7.6亿元），证券ETF净流出最多（-33.7亿元） [29] - **量化指标**：主要指数估值有所抬升，上证指数PE-TTM为16.62（处于94.39%分位数），深证成指PE-TTM为31.79（80.29%分位数），创业板指PE-TTM为45.44（39.72%分位数），沪深300 PE-TTM为14.22（56.18%分位数），中证500 PE-TTM为35.23（61.13%分位数），中证1000 PE-TTM为47.98（59.62%分位数），下跌能量模型显示市场主要指数下跌能量处于正常水平 [47][48] 本周行情归因 - 中央经济工作会议在北京举行，强调继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并确定了优化“两新”政策、清理消费限制、推动投资止跌回稳、深化拓展人工智能、稳定房地产市场等8方面重点任务 [52] - 中国央行连续13个月增持黄金，截至11月末官方黄金储备为7412万盎司，较上月增加3万盎司 [52] - 中国11月社会融资规模增量为2.49万亿元，11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5% [52] - 美联储12月议息会议宣布降息25BP，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并将在30天内购买400亿美元国库券以维持准备金供应 [52] 下周行情展望 - 权重指数如上证、上证50、沪深300在连续三周反弹后勉强站上5周均线，但未收复前期上升趋势线，在算力链“强势吸金”背景下市场分化明显，预计市场或继续维持区间震荡格局 [4][55] - 对于调整不够充分的上证和创业板指，上证指数触及“区间上沿”后回调，创业板指有较大概率跟随大盘调整，较小概率走出独立走势 [4][55] - 调整时间相对充裕、结构相对完善的科创50和恒生科技指数，目前主要在“下半区间”波动，区间下沿支撑明显 [4][55] - “棋眼”券商板块本周冲高回落、小幅上涨0.36%，目前暂以反弹对待，后续仍需密切关注 [4][55]

公司资金使用决策 - 摩尔线程在IPO后公告，计划将不超过75亿元的募集资金用于购买协定存款、通知存款、结构性存款等理财产品[2] - 此次IPO扣除发行费用后实际募集资金净额约为75.76亿元，理财上限75亿元意味着约99%的募集资金被允许暂时闲置[3] - 该决策被解读为公司在当前时间点认为将资金存放于银行比立即投入运营更为安全，这在需要大量烧钱的GPU行业显得极为特殊[3] 芯片行业研发与资金消耗特性 - 芯片研发资金消耗受物理规律和流程严格限制，架构设计、验证、物理设计、流片均需时间，资金无法在单一季度内快速消耗完毕[6] - 与互联网行业可快速砸钱换取增长的模式不同，芯片行业的资金消耗速度在单一阶段是被锁死的，无法跳过流程或提前支出[5][6] - 公司募集资金的主要投向为新一代AI训推一体芯片、新一代图形芯片以及新一代AI SoC，方向明确[4] 生态建设与软件适配的长期性 - 英伟达的核心壁垒在于其耗时十余年构建的CUDA生态，而非单一GPU硬件[10] - 摩尔线程选择自建MUSA生态，但软件适配、工具链完善和开发者习惯培养需要以“年”为单位计算，无法用资金快速购买或加速[11] - 此类生态投入属于持续滴灌式的长期过程，难以形成突击式支出，因此即使账上有75亿元资金也难以立即转化为研发加速度[12][13][14] 先进制造产能的制约 - 高端GPU制造的关键瓶颈已不仅是制程，更包括CoWoS等先进封装技术，全球相关产能处于极度紧张状态[16] - 资金无法直接换取产能，代工厂的产能排期通常按季度或半年计算，即使有资金也无法成功插队[17][18] - 资本市场可瞬间完成融资定价，但制造体系仍受漫长物理周期限制，导致资金到账后需等待产能窗口[18][19] 资本市场预期与公司现实经营的脱节 - 公司上市后股价表现极端，市值快速放大，估值体系已脱离当期业绩，转而押注遥远的未来，这本质上是一种信念投票[23][24] - 公司仍处于持续亏损阶段，且明确短期不以盈利为目标，账上75亿元资金在某种程度上是保障未来三年生存的“生存资金”[26] - 将资金置于低风险、高流动性的理财产品中是一种现实的防御策略，旨在为公司争取时间以等待产能、打磨生态、度过周期[27][28][32] 硬科技发展的客观规律 - 事件引发的争议揭示了公众对硬科技发展的一个集体幻觉：即认为资金到位就能立刻实现技术突破和产业提速[29] - 硬科技发展不服从资本的节奏，资金可一日到账，但生态培育需数年，产能爬坡也需漫长排队[30] - 真正的行业拐点并非理财公告，而是当闲置资金被大规模赎回并转化为流片订单、工程师薪酬和实验室样机之时[33][34]

行业募资市场概况 - 2025年前三季度，中国股权投资市场募资总额超11600亿元，同比增长8% [1] - 2025年前三季度，新募基金数量超3500支，同比增长18% [1] - 募资市场呈现“总量回暖、结构分化、国资主导”的特征 [2] 募资结构变化 - 人民币基金是募资增长的主要驱动力，其数量同比上升19%，规模占比超99% [2] - 外币基金募资延续低迷，同比下滑55% [2] - 国资LP（包括地方引导基金、地方国资等）出资占比高达89%，已成为行业的绝对主导力量 [1][2] - 地域分布上，浙江、江苏等地新募基金数量和规模位居前列 [2] 大额基金趋势 - 新募集的大额基金（含50亿元及以上规模）数量约22支，同比下降29% [2] - 新募集大额基金金额1438亿元，同比下降45% [2] - 大额基金集中度下降，反映出LP资金配置更加分散，出资倾向由“做大、做广”向“做精、做强”转变 [2] 投资方向与阶段 - 2025年前三季度，硬科技领域投资占比超60% [5] - 资金主要流入半导体、人工智能、机器人、新能源、生物医药等领域 [1][5] - 投资阶段呈现早期化特征，种子轮至A轮的投资占比超60% [5] - Pre-IPO投资占比降至8% [5] - 国资主力（如中金资本）明确要求“70%资金投向种子轮至A轮的早期科技企业” [5] 机构投资策略 - “投早、投小、投硬科技”已成为VC/PE的投资共识 [5] - 市场化头部VC/PE（如红杉中国、高瓴）通过设立“硬科技专项基金”，将重点领域的投资占比提升至60%以上 [6] - 中小机构采用“小而美”的投资模式，融合“技术入股+产业资源对接” [6] - 产业资本强调产业协同以深化融入硬科技创新 [6] 政策与考核机制 - 国家首次将“股权投资”纳入政策框架，多地通过设立百亿级母基金协同创新 [2] - 政策引导培育“耐心资本”、“大胆资本”，并建立“投资期与退出期差异化考核”机制，通过延长考核周期、降低短期收益权重为硬科技投资创造宽松环境 [5] 退出与回报 - 2025年以来，VC/PE支持的创业公司IPO数量同比上升35% [8] - 平均账面回报倍数接近4倍，打破了自2022年以来的下行态势 [8] 行业活动 - 投资家网发起“投资家网·2025股权投资年度榜单”评选，旨在表彰取得杰出成绩的投资机构与个人 [8] - 榜单评选基于募集基金规模、投资案例数量/规模、退出案例数量/规模、在管基金业绩表现、被投项目情况、资本化进度等信息 [10] - 榜单涵盖早期投资、创业投资、私募股权投资、母基金、政府引导基金、CVC及各细分产业领域的最佳机构与投资人 [12][13]

市场表现与资金流向 - 2025年12月11日，A股主要指数高开低走，沪综指跌0.70%，深成指跌1.27%，创业板指跌1.41%，仅北证50指数逆势上行3.84%[1] - 两市全天成交额1.89万亿元，较前一交易日微增，但逾4300只个股收跌[1] - 当日主力资金净流出，上证净流出94.93亿元，深证净流出97.97亿元[3] 行业与板块动态 - 行业分化加剧，核电、风电等新能源板块及可控核聚变等硬科技题材获资金逆势增持；房地产、零售、文化传媒板块领跌[1] - 主力资金流入前三的板块为风电设备、电网设备、通用设备；流出排名前三的板块为通信设备、半导体、软件开发[3] - 结构性机会集中于新能源领域及有资金回流迹象的半导体设备等超跌科技赛道[1] 宏观经济与政策 - 世界银行上调2025年中国经济增速预期0.4个百分点，认为积极的财政政策和适度宽松的货币政策支撑了内需[7] - 商务部表示“十五五”时期将出台加快零售业创新发展的意见[4] - 工业和信息化部召开座谈会，强调系统推进制造业中试创新发展，以衔接“十四五”与“十五五”规划[5][6] 产业发展数据 - 2025年1至11月，中国新能源汽车产销量均接近1500万辆，同比增长均超过30%[10] - 同期，新能源汽车出口231.5万辆，同比增长1倍[10] - 11月份，中国汽车月度产量首次超过350万辆，创历史新高；前11个月汽车产销量均超过3100万辆，同比增长均超过10%[10] 金融市场活动 - 多只港股主题基金宣布提前结束募集，新成立ETF快速建仓，资金持续借道ETF加仓港股[12][13] - 尽管11月A股市场波动，基金投顾逆势增配A股资产，布局跨年行情[14]

今日（12月12日）午后，创业板+科创板携手走强，百分百布局新质生产力的硬科技宽基——双创龙头ETF （588330）场内涨幅盘中上探1.4%，现涨1.08%，实时成交额超9900万元，交投火热！ 数据显示，双创龙头ETF（588330）此前连续2日获资金净流入，合计金额3382万元，或有看好科技后市表现的资金 逐步进场布局。 | 权 超级香加 画线 丁具 (2 2 | 双创龙头ETF ① | 588330 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | +1.08% | 2025/07/22-2025/12/12(98日) | NY 14:06:45 交易中 | 用 脚 / 象 士 | | | 北京中证科创创业50ETF | 0.990 | 净值走势 | 35 20% 李美 | 89605 | | રકર | 0.941 | 15115 | 0.940 | | | 14409 | 0.939 | 0.900 | 0.938 | 14815 | | 0.937 | 1917 | 0.936 | 70 | | | 12165 | 0.935 | 0.934 | 28217 | | ...

科创板50ETF产品概况 - 跟踪上证科创板50成份指数 该指数由科创板中市值大、流动性好的50只股票组成 "硬科技"龙头特征显著[2] - 指数行业集中度高 半导体占比超65% 与医疗器械、软件开发、光伏设备行业合计占比近80%[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.7% 滚动市盈率为149.8倍 自发布以来1[2] 科创100ETF产品概况 - 跟踪上证科创板100指数 该指数由科创板中市值中等且流动性较好的100只股票组成 聚焦中小科创企业[2] - 指数行业分布集中 电子、医药生物、电力设备、计算机行业合计占比超80% 其中电子、医药生物占比较高[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.2% 滚动市盈率为210.6倍[2] 科创综指ETF产品概况 - 跟踪上证科创板综合指数 该指数由科创板全市场证券组成 全面覆盖大、中、小盘风格[2] - 指数聚焦人工智能、半导体、新能源、创新药等核心前沿产业 覆盖科创板上市的全部17个一级行业 兼具高成长性与风险分散特征[2] - 截至午间收盘 该指数涨跌0.6% 滚动市盈率为204.7倍[2] 产品费率与发行信息 - 科创板50ETF为低费率产品[2] - 科创100ETF易方达为低费率产品[2] - 科创综指ETF易方达产品信息提及2025年1[2] - 提及科创成长50ETF产品[2]