报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 存量城投 ABS 市场以企业 ABS 为主导，票面利率相对不高且分层，期限中长期化，评级以 AAA 和 AA+为主，基础资产收费收益权类和债权类占主导，东部沿海地区参与度高，行业集中于建筑装饰等 [1][2][3] - ABS 市场交易活跃度在修复，城投 ABS 信用利差有“久期倒挂”，短端收益空间显著，不同期限和基础资产的 ABS 估值有差异，投资需关注流动性风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券市场概览 - 资产证券化市场成熟，按基础资产分企业 ABS、信贷 ABS 和 ABN，按发行市场分交易所市场 ABS 和银行间市场 ABN，监管分别为证监会和交易商协会 [11] - 市场发展使 ABS 种类多样，如消费金融 ABS 等，未来种类和规模预计增长 [11] - 2024 年 ABS 发行总额同比增 8.87%，因政策支持、存量资产盘活需求和市场信心修复，发行人以产业类为主，城投类规模小 [12][13] 城投 ABS 市场存量现状及结构特征 存量城投 ABS 券种结构及票面利率分布 - 市场以企业 ABS 为主导，少量 ABN 补充，截至 2025 年 5 月 11 日，企业 ABS 存量余额占 91% [20] - 加权平均票面利率约 3.25%，较存量城投标债低约 42BP，呈现利率分层，低票息产品规模占优，高票息产品数量多 [22][23] - 低票息产品规模占优源于避险、优质主体发行成功率和基准利率下行，高票息产品反映供需博弈及潜在风险 [22][23][25] 存量城投 ABS 剩余期限分布及评级结构 - 市场呈现中长期化特征，剩余期限 10 年以上和 5 - 10 年区间存量余额占比较大 [27] - 产品以 AAA 和 AA+评级为主，AA 评级少，向高评级集中，区域马太效应或加剧，部分 ABS 评级与底层资产质量可能有偏差 [28] 存量城投 ABS 基础资产类型分布 - 收费收益权类和债权类 ABS 占据主导，截至 2025 年 5 月 11 日，存量规模占比分别约 56%和 40%，不动产类占比 4% [32] - 收费收益权类以基础设施收费权为主，棚改/保障房债权为辅；债权类以商业地产抵押贷款为核心；未来收费收益权类仍将主流，债权类随化债规范，不动产类或扩容 [32][33][35] 存量城投 ABS 发行主体所属区域及所属行业分布 - 东部沿海地区城投平台参与度高，中西部地区受财力和偿债压力限制，规模小、活跃度低，未来可优化资产池提升参与度 [40] - 发行主体行业集中度高，建筑装饰行业存量余额占比 61.32%，公用事业和房地产行业次之，计算机和商贸零售行业未来有增长潜力 [43][44] 城投 ABS 投资价值分析 成交表现 - 2023 年初至 2025 年 5 月中旬，ABS 成交量和换手率变化一致，2024 上半年触底后回升，2025 年截至 5 月中旬超 2024 上半年水平，市场交易活跃在修复 [46][48] 估值及信用利差表现 - 信用利差随久期先升后降，2Y 品种利差高约 81BP，有“久期倒挂”，2Y 以内短端价差收益充裕，1Y 品种利差达历史低点，2Y 及以上有下行空间 [49] - 不同期限城投 ABS 利差高于同期限城投债，短端收益空间显著，2Y 或为凸点，建议关注 2Y 标的 [50] - ABS 久期与估值关联度低，5Y 以内收益风险性价比高，建议关注中短端品种 [52] - 估值与底层资产类别关联度高，稳健投资者关注基础设施收费和棚改/保障房类，激进投资者关注 CMBS/CMBN 和应收账款类，高风险偏好者关注新发融资租赁债权类，需警惕流动性风险 [3][56][57]

焦点关注 - 银登中心修订信贷资产证券化信息登记业务规则，要求登记主体在预期信贷ABS本息不能兑付等重大事件发生后3个工作日内上传《重大事件报告书》及相关材料 [1] 宏观动态 - 交易商协会联合上海票交所推动供应链票据ABS业务扩面增量，旨在为供应链末端中小微企业拓宽直接融资渠道 [3] - 央行开展4545亿元7天逆回购操作，因8300亿元逆回购到期，当日净回笼3755亿元 [4][5] - 央行5月对金融机构开展常备借贷便利操作14.01亿元，隔夜、7天、1个月利率均下降0.1个百分点至2.25%、2.40%、2.75% [5] 区域热点 - 郑州拟新增7个城市更新项目入库，总投资131.76亿元，涉及二七区、管城区、巩义市等地 [6] - 浙江发行全国首例专项债收购存量商品房作保障房，涉及温州市、湖州市、嘉兴市8个项目，金额16.53亿元，发行利率1.73%-2.02% [8] - 陕西省国资委指导企业通过申请政府专用债等方式替换现有债务 [9] - 绍兴市对上市公司债务融资工具发行成本给予1%补贴，股权再融资按净融资额2‰奖励，最高200万元 [10] 发行动态 - 郑州交投集团发行5亿元绿色可续期公司债，利率2.20%，期限3（3+N）年，募集资金用于偿还绿色项目有息债务 [11] - 漯河投资控股集团发行6.6亿元公司债，利率2.30%，期限2年，募集资金用于偿还到期债券本金 [12] - 开封城发集团拟发行不超过10亿元非公开发行公司债，期限不超过10年 [13] - 财政部拟发行800亿元记账式贴现国债，包括28天和63天期限各400亿元 [14] - 长城资产发行全国首单交易所不良资产证券化产品，规模17.7亿元，优先级预期收益率2.15% [15] - 新疆小额再贷款公司发行全国首单小贷公司中小微企业支持债券，规模3亿元，票面利率3.17% [16] - 深交所终止审核合肥鑫城控股集团20亿元私募债和泰安东岳行远产投8亿元私募债项目 [17][18] - 北交所终止审核肥城城资经营集团8亿元企业债项目 [19] 债市舆情 - 龙山城投董事长田宏应被查，暂由总经理主持工作 [20] - 上交所对大连金玛未披露2023年年报予以公开谴责，对泛海控股未披露债务逾期情况予以纪律处分 [21] 市场观点 - 财通固收预计6月信用债市场震荡下行概率高，3年以上信用利差仍有压降空间，建议关注5年中低等级信用债 [22][23]

行业规模与增长 - 前5个月保险资管机构登记的资产支持计划规模达1335 96亿元 同比增长58 88% 创近年新高 [1] - 5月以来光大永明 大家资产合计登记160亿元ABS产品 14家保险资管公司共登记31只ABS 规模多为数十亿元 [3] 资产配置策略 - 险资加速通过ABS布局绿色能源 科技租赁等战略产业 推动金融与实体经济深度融合 [1] - ABS收益率相对同评级企业债更具吸引力 期限匹配险资负债久期 成为优化收益 平衡资产负债的核心工具 [3] - 布局策略从单一品种转向"ABS+REITs+债券"多元化组合 例如基础设施收费收益权ABS与公募REITs搭配 [3] - 跨境ABS或成险资全球化配置新突破口 头部机构聚焦持有型不动产ABS及"新质生产力"龙头企业项目 [3] 底层资产与市场潜力 - ABS底层资产涵盖租赁债权 基础设施收益权等 [3] - 在绿色金融政策及第三支柱养老体系建设推动下 ABS有望在绿色转型 普惠消费等领域释放更大潜能 [4] 市场挑战 - 行业面临估值标准缺失 信用风险管控等挑战 非标ABS缺乏统一估值体系 底层资产现金流预测复杂 [3] - 会计准则调整下ABS多被划入公允价值计量 市场波动将直接影响险企利润表 [3] 行业功能定位 - ABS不仅是险资应对低利率环境的工具 更是主动服务实体经济的新路径 [4] - 规模增长将进一步促进资产证券化市场规范化发展 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在地方政府债务监管趋严、传统融资渠道收窄形势下，ABS 能助力城投平台缓解资金压力、优化资负结构，但城投 ABS 市场面临底层资产合规性等考验；报告从政策监管视角剖析城投 ABS 发展脉络，为其融资提供思路 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券分类 - 企业资产支持证券（ABS）以企业非信贷类资产为基础资产，在交易所市场发行交易，适合企业盘活存量资产 [7] - 信贷资产证券化产品（CLO）以银行信贷资产为基础资产，多由金融机构发起，在银行间市场发行交易，通过资产池分散风险 [7] - 资产支持票据（ABN）以企业资产为基础，期限短，在银行间市场发行交易，注重短期融资需求 [7] 探索起步阶段（2005 - 2013 年） - 2005 年资产证券化业务起步，聚焦信贷资产证券化（CLO）试点，为企业 ABS 发展创造条件 [9] - 2006 年南京城建发行首单城投企业 ABS，但市场接受度低、发行成本高；2008 年后 ABS 市场短暂停滞；2012 年证监会重启企业资产证券化试点，为城投 ABS 规范化奠定框架基础 [11] - 2013 年证监会明确企业 ABS 监管框架，将城投平台部分收费权纳入可证券化资产范围，但发行仍谨慎 [11] - 此阶段城投 ABS 发行规模不足百亿元，远低于城投标债，底层资产单一，市场接受度低、票面利率高；为城投平台熟悉资产证券化工具等打下基础 [12] 转型扩容阶段（2014 - 2017 年） - 2014 年国务院禁止地方政府通过城投平台直接举债，倒逼其转向市场化融资；证监会确立企业 ABS 监管路径，上交所、深交所推动产品标准化，实行备案制提升发行效率 [14] - 政策支持下，城投 ABS 发行规模快速扩容，基础资产类型多元化，成为重要融资工具；此后监管强化市场监管和合规要求 [15] - 此阶段城投平台 ABS 进入制度化、规范化发展轨道，市场规模增长，底层资产多元化，发行效率提高，市场向多元化、规范化和市场化格局迈进 [16] 收缩调整阶段（2018 - 2020 年） - 2018 年多部门规范金融机构资产管理业务，强化城投 ABS 审查要求；财政部要求城投 ABS 基础资产现金流独立于财政补贴 [17] - 2019 年中央要求禁止城投企业变相举债，ABS 成为替代非标融资工具，但融资规模缩量 [18] - 2020 年疫情后政府刺激经济，同时规范平台公司债务管理，提升 ABS 业务透明度，提高发行门槛，推动城投平台向资产运营主体转型 [20] 转型升级阶段（2021 年至今） - 2021 年多部门统一信用债信息披露标准，要求城投平台建立市场化融资机制，细化城投 ABS 基础资产负面清单 [21] - 2023 年证监会明确 REITs 与城投 ABS 差异化定位，强调基础资产穿透式监管，推动 ABS 业务向市场化融资转型 [23] - 2024 年证监会强化对 ABS 基础资产审查，推动业务从规模扩张转向质量提升 [23] - 此阶段城投平台实现从政策性融资向市场化融资转型升级，政策推动 ABS 与其他融资工具结合，形成多层次融资体系，强化风险防控 [24]

香港稳定币及 RWA 最新进展交流 20250602 摘要 香港政府积极推动区块链和数字金融发展，已投入 5,000 万港币，批准 交易所发行 ETF，并通过稳定币草案三读，预计年底发布，旨在解决流 动性问题，促进资金在不同市场间流通。 RWA（真实世界资产）通过代币化传统资产，提高融资途径，但目前主 要集中在一级市场发行，与美国标准化程度高、数据实时动态的二级市 场 RWA 产品形成对比，中国主要集中于光伏和充电桩等基础设施类资 产。 充电桩收益权作为融资底层资产面临收益不固定、需要物联网系统实时 监测数据等挑战，要求基础设施具备实时数据支持和数据连网，以确保 投资者能够评估底层资产的预期收益。 适合 RWA 的资产应具备数字化程度高、具有实时数据支撑、以及拥有 原生价值的特征，如光伏和充电桩等基础设施类资产，同时需要建立一 整套评估方法来确保这些资产能够成为优质上市产品。 RWA 市场面临黑盒操作的问题，缺乏透明度和规范性，需要依赖大机构 按照规范程序推进，加强法律、资管、托管银行及评估机构等多方协作， 提高透明度和标准化水平。 Q&A 香港在稳定币和 RWA（Real World Assets）方面的最 ...

保险资金资产支持计划(ABS)规模增长 - 今年前5个月保险资产管理机构登记的资产支持计划规模突破1300亿元(1335.96亿元)，同比增长近60%(58.88%) [1][5] - 5月新增两家保险资管公司登记产品，包括光大永明-安鑫6号(80亿元)和大家-长煜5号(80亿元)，单月新增规模达160亿元 [3][4] - 14家保险资管公司共登记31只产品，单只规模多为数十亿元 [5] ABS市场吸引力提升原因 - 低利率环境下LPR和存款利率持续下行(国有大行一年期存款利率跌破1%)，传统固收资产收益率承压 [6] - ABS底层资产多样化(绿色能源/科技租赁)，收益率高于同评级企业债，且期限较长能匹配险资负债端久期 [6] - 绿色能源/基础设施类ABS提供稳定现金流和长期限，与险资长期性/稳定性特点高度契合 [6] 险资ABS配置策略演变 - 早期集中于头部租赁公司/央企供应链等低风险资产，近年转向多元化配置 [7] - 采用"ABS+REITs+债券"多资产组合模式，如基础设施收费收益权ABS与公募REITs搭配 [8] - 头部机构加速构建底层资产开发能力，聚焦绿色资产和小额消费债权 [8] 行业发展前景与方向 - 跨境ABS或成险资全球化配置新突破口，中资企业海外资产证券化加速 [8] - 中国人保资产将重点开发持有型不动产ABS项目，服务"新质生产力"龙头企业 [9] - 太平洋资产计划提升投研能力，深化"买方+卖方"多维身份转型，加强交易所ABS/REITs业务 [10] - ABS被视为服务实体经济的新路径，有望在绿色转型/普惠消费/科技租赁领域释放潜能 [10] 市场影响与功能 - 险资ABS投资为市场注入流动性，支持绿色能源/科技租赁等战略产业发展 [6] - 登记规模增长促进资产证券化市场规范化发展，提升市场深度和透明度 [6] - 险资参与有助于稳定金融市场信心 [6]

报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，按照可比公司2025年20倍PE，对应目标价为8.60元 [2][6] 报告的核心观点 - 华谊集团是上海优质化工国企，长期被低估，随着广西一体化基地三期全面投产和市值管理要求提升，有望迎来价值重估并进入新发展阶段 [9] - 广西基地开启发展新阶段，形成多基地并举的大型化工集团，全面投产后将提升化工业务竞争力和盈利稳定性 [9] - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮集团资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，且资产对价或利好上市公司价值提升和中小股东权益，打开估值修复契机 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 华谊集团由2016年重组双钱轮胎而来，市场关注度低、估值偏低，但广西一体化基地三期投产和市值管理要求提升有望使其价值重估 [12] - 公司已形成多业务、多基地格局，广西基地将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [12] - 公司收购三爱富60%股权预示资产证券化进程开启，后续优质资产有望注入，资产对价或利好公司和中小股东，打开估值修复契机 [13] 企业发展历程 - 华谊集团营收近年在400亿左右波动，2021年行业景气度高峰时归母净利与ROE达高点，之后行业下行但公司仍保持稳定盈利 [14] - 华谊控股前身是上海市化学工业局，旗下多家公司先后上市，1996年成立上海华谊控股集团公司，2016 - 2018年进行业务重组 [28] - 华谊作为上海国企与大量外企成立合资公司，为公司经营和投资收益提供支持，还培养了大量人才 [30] - 华谊控股涉及五大化工业务，各业务在不同地区发展，广西基地各业务分期投产，三爱富氟化工业务在福建邵武基地扩张 [32][33] 广西基地打开发展新篇章 - 广西一体化基地占地约8000亩，规划总投资约900亿元，分三期建设，全面建成后将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [39] - 广西基地一二期复刻原有产业，三期扩张产品线，将成为集合煤头、气头、氯碱产业链的一体化基地，具备国内稀缺的一体化优势 [40][41] - 华谊广西基地位于钦州，区位优越，靠近进口资源地区和节点，可辐射经济增长地区，产品华南市场价普遍高于华东市场价 [45] 强化市值管理驱动价值重估 - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮资产证券化进程开启，在市值管理和资产证券化诉求下，未来可能持续并表集团化工资产，打开估值修复契机 [49] - 广西煤化工100%股权在控股集团，控股集团承诺项目盈利后转让给上市公司，广西项目在加工成本、原料价格和销售价格上具优势，盈利水平或更好 [50][55] - 碳三业务上海基地亏损，广西基地盈利，收购广西碳三业务少数股权可增厚利润 [63] - 上市公司以往重组收购采用资产法评估价格，未来有望注入的资产土地增值幅度有限，预计后续收购对价相对较低，利好中小投资者 [66] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，给予买入评级 [2] - 盈利预测假设包括广西基地三期等项目投产推动销量增长，能源化工与先进材料板块产品价格和原料煤价变化影响毛利率，绿色轮胎板块销量提升，精细化工与化工服务业务平稳发展 [72]

报告公司投资评级 - 首次给予买入评级，目标价格8.60元 [2][6] 报告的核心观点 - 公司盈利有望在广西基地三期全面投产、煤价下跌、景气度修复等作用下保持稳健增长，预测2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元 [2] - 公司是上海优质化工国企，长期被低估，随着广西一体化基地三期全面投产和市值管理要求提升，有望迎来价值重估 [9] - 广西基地开启发展新阶段，使集团化工业务实现大型一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [9] - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮集团资产证券化进程开启，后续优质资产注入有望打开估值修复契机 [9] 根据相关目录分别进行总结 引言 - 华谊集团由2016年重组双钱轮胎而来，市场关注度低、估值偏低，但广西基地投产和市值管理提升有望使其价值重估 [12] - 公司已形成多业务、多基地格局，2022年后行业低迷仍保持盈利，广西基地全面投产后将提升化工业务竞争力和盈利稳定性 [12] - 公司收购三爱富60%股权预示资产证券化进程开启，后续优质资产注入和合理对价有望推动估值修复 [13] 企业发展历程 - 华谊集团营收近年在400亿左右波动，2021年行业景气高峰时归母净利与ROE达高点，之后虽行业下行但仍稳定盈利 [14] - 华谊控股前身是上海市化学工业局，旗下多家公司先后上市，与外企成立合资公司带来投资收益并培养人才 [28][30] - 华谊控股涉及五大类化工业务，各业务板块在不同地区发展，三爱富氟化工业务持续扩张 [32][33] 广西基地打开发展新篇章 - 广西一体化基地占地约8000亩、投资约900亿，分三期建设，全面建成后将实现三大业务一体化协同发展，提升竞争力和盈利稳定性 [39] - 基地一二期复刻原有产业，三期扩张产品线，全面建成后将具备国内稀缺的一体化优势，为化工业务长期发展奠定基础 [40][41] - 华谊广西基地区位优越，毗邻中石油广西石化，靠近进口资源地区和节点，可辐射经济增长地区，产品华南市场价高于华东 [45] 强化市值管理驱动价值重估 - 公司收购三爱富60%股权预示第二轮资产证券化进程开启，上海国资委要求和集团诉求将推动上市公司并表集团化工资产，打开估值修复契机 [49] - 广西煤化工股权在控股集团，其产能规模大、装置新、成本低，且煤价有优势，盈利水平有望高于上市公司现有业务；广西碳三业务少数股权收购也可增厚利润 [50][51][63] - 未来资产注入有望以合理对价进行，参考以往重组案例，预计收购对价相对较低，利好上市公司价值提升和中小投资者 [65][66] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股收益分别为0.43、0.60、0.60元，按可比公司2025年20倍PE，对应目标价8.60元，首次给予买入评级 [2] - 盈利预测假设包括广西基地等项目投产推动销量增长、产品价格和原料煤价变化使毛利率回升、各业务板块保持相应发展态势 [72]

公募REITs市场加速扩容 - 公募REITs近期呈现发行加速迹象，国泰君安临港创新产业园REIT扩募项目获批，中金中国绿发商业REIT、中银中外运仓储物流REIT获准予注册批复 [2] - 国泰君安临港创新产业园REIT是上海市属国企首单获批的公募REITs扩募项目，也是市场第6单获批扩募项目，目前还有5单在申报审核中 [2] - 截至2025年5月底，基础设施公募REITs市场呈现规模扩容与结构优化并行特征，发行数量与扩募进程均进入加速通道 [2] 市场格局与产业链影响 - 公募REITs市场形成"首发+扩募"双轮驱动格局，助推存量资产运营产业链重塑与变革 [3] - 江苏省首单租赁住房REITs项目落地标志着"产城人"融合发展进入新阶段 [3] - 长三角地区商业存量资产价值被挖掘与重新评估，资本化活跃度提升 [3] 产业链重塑具体表现 - 商业资产证券化产品推动不动产"投融管退"闭环，中金中国绿发商业REIT拟投资济南领秀城贵和购物中心（20.09万平方米） [4] - 公募REITs为基建项目引入增量资金，推动交通、能源等领域建设，带动建筑工程等细分行业发展 [4] - 基金管理、证券承销等金融环节创造新业务增长点，推动金融产品创新 [4] - 存量资产从"开发逻辑"转向"资管逻辑"，案例包括上海静安嘉里中心（非零售占比35%，租金涨18%）、深圳万象天地（入驻率92%） [4] 政策支持与试点成效 - 《提振消费专项行动方案》支持消费、文旅等领域发行公募REITs，鼓励险资等长期资金入市 [5] - 政策推动12城消费REITs试点：成都春熙路募资25亿元改造后客流增40%、租金涨25%；杭州湖滨步行街夜间经济突破300亿元 [6] - 珠海模式（租金低于市场30%）、华发集团与中国信达设200亿元基金（资产增值率58%）提供存量盘活样本 [6] 制度创新与价值提升 - 商业地产进入存量时代，不动产行业经历"价值升维"，从"粗放扩张"转向"精准运营" [7] - "全生命周期资产管理"理念涵盖投资研判、精细化运营、资本退出等环节 [7] - 金融制度创新实现"持有-运营-退出"良性循环，尤其对商业类存量资产价值变现 [7] - 上海"模速空间"案例：6万平方米产业载体吸引100余家人工智能企业，带动租金溢价15%～20% [8] 行业发展趋势 - 通过运营提升资产估值实现资本化成为趋势，依赖专业团队、数字化技术和可持续发展努力 [9] - 多元业态融合、精细化管理及资产证券化推动老旧厂房转型创意产业园、购物中心升级体验综合体等实践 [6]

消费金融行业不良资产处置动态 - 2025年5月已有8家消费金融公司通过银登网转让37个不良资产包，总规模超80亿元，涉及头部机构如招联消金、蚂蚁消金及中银消金[2] - 中银消金单月集中上架20个不良资产包，未偿本息总额达19.05亿元，招联消金和湖北消金分别以19.98亿元、19.57亿元位列未偿本息总额前两位[3][4] - 部分资产包流拍后降价重新挂牌，如中银消金第19期项目起始价调至58万元（原未偿本息433.10万元）[4] - 蚂蚁消金5月23日发布6亿元不良资产包，31万笔逾期资产平均逾期335.8天且全部计入"损失"类[6][7] 消费金融ABS发行情况 - 2025年行业累计发行15单ABS产品，总额74.58亿元，部分票面利率跌破2%（最低1.9%）[2][9] - 马上消金发行"25安逸花1A"利率1.9%，中原消金两期ABS规模30亿元（"25鼎柚2A"利率1.95%），南银法巴消金单笔发行19.58亿元（"25南银法巴1A"利率1.96%）[10][11] - 政策支持推动ABS扩容：2025年Q1货币政策报告提出提高消费类信贷证券化额度，2024年全市场消费金融ABS规模达2157亿元（同比+82%）[11][12] 行业策略与趋势 - 不良资产转让加速以提升资金效率，头部机构通过批量处置（如中银消金20期项目）优化资产质量[3][7] - ABS成为核心融资工具，优势包括成本优化（对比其他渠道）、负债结构改善及资产流动性提升[12] - 行业呈现"处置+融资"双线并行特征，政策支持与市场化工具协同推动资产负债表修复[2][11]