报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美伊谈判预期不清晰、局势不明朗，对全球金融和商品市场产生广泛影响，各市场走势受地缘政治、供需关系等多因素制约，投资者需密切关注局势变化谨慎决策 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 阿瑞斯私募信贷基金 2 月创纪录最大单月亏损，显示 1.8 万亿美元私人信贷市场恶化，2 月是 2022 年 9 月以来杠杆贷款市场表现最差月 [10] - 米兰主张降息，认为当前货币政策略偏紧抑制经济，美伊谈判前景不确定，市场风险偏好震荡，美元高位震荡 [11] - 投资建议：美元指数高位震荡 [12] 宏观策略（股指期货） - A 股高开高走，沪指收复 3900 点，市场逾 4800 股上涨，成交金额增加 [13] - 霍尔木兹海峡可实现有条件通航，市场对原油供应短缺担忧下降，风险资产上涨，但美伊谈判未达成一致，股指短期反弹持续性待观察 [15] - 投资建议：观望局势发展，做右侧交易 [15] 宏观策略（国债期货） - 央行开展 785 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 580 亿元，同步开展 5000 亿元 MLF 操作对冲 4500 亿元到期 MLF [16] - 债市无趋势性行情，关注地缘局势，追涨国债不可取，若战争升级通胀预期难被证伪 [16] - 投资建议：密切关注战争形势，多看少动 [17] 商品要闻及点评 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 河南钢铁周口基地烧结机改造项目投产，实现烧结烟气超低排放与资源化协同治理 [18] - 钢价震荡走弱，中矿谈判进展使矿价回落带动钢价下跌，成材基本面缺乏驱动，下游亮点有限，出口抑制钢价上涨 [18] - 投资建议：钢价震荡运行，轻仓观望 [19] 黑色金属（焦煤/焦炭） - 晋北市场炼焦煤价格上涨，本周行情偏强，竞拍成交价格走高，但焦炭首轮提涨落地延后 [20] - 焦煤现货成交氛围好，主产地煤矿报价上行，供应增加，需求阶段性支撑，库存下降，短期受原油价格和补库需求支撑，中长期受终端需求和供应宽松抑制 [21] - 投资建议：关注铁水复产、终端需求和煤矿复产进度 [21] 农产品（玉米） - 截至 3 月 20 日，广东港内贸玉米库存减少，外贸库存减少，进口高粱和大麦库存增加 [22] - 供给端基层售粮进度恢复，港口库存有变化，下游需求有支撑，政策对玉米行情有底部支撑 [23] - 投资建议：玉米维持高位震荡，关注卖出看涨期权机会 [25] 有色金属（铂） - 昨日 SMM 铂均价和钯锭均价环比上涨 [26] - 铂钯跟随宏观波动，地缘局势不确定，供应端有风险，需求端有支撑，关注多铂空钯机会 [26] - 投资建议：单边关注铂金超跌反弹，钯金观望；套利月差反套，内外观望，品种间多铂空钯 [27] 有色金属（铅） - 3 月 24 日【LME0 - 3 铅】贴水 35.03 美元/吨，持仓减少 [28] - 沪铅低位震荡，地缘局势不确定，库存下降，终端消费面临淡季压制，铅价有磨底可能 [28] - 投资建议：单边中线逢低买入，套利观望 [28] 有色金属（锌） - CZSPT 发布 2026 年二季度末前进口锌精矿 TC 指导价区间 35 - 70 美元/干吨 [29] - 3 月 24 日【LME0 - 3 锌】贴水 24.76 美元/吨，持仓增加，锌价低位震荡，进口矿受地缘影响，后续现货 TC 可能低于指导区间 [30] - 投资建议：单边等待价格企稳关注回调买入，套利月差观望，内外正套 [31] 有色金属（碳酸锂） - 紫金矿业推进刚果 Manono 锂矿开发，目标 6 月投产，满产后每年供应 13 万吨碳酸锂当量；雅化集团签署五年期锂辉石精矿采购协议 [32] - 碳酸锂期货盘面上涨，成交尚可，供给端矿端偏紧，需求端关注动力需求，预计 3 - 4 月国内碳酸锂维持紧平衡 [34] - 投资建议：关注回调后的逢低做多机会 [35] 有色金属（铜） - 洛阳钼业发布 2026 年主要产品产量指引，力拓呼吁政府支持美国铜冶炼行业 [36][37] - 铜价受中东战局和宏观情绪扰动，国内库存去化，终端需求有改善空间，供给端支撑将增强，LME 尾部累库或接近尾声 [38] - 投资建议：单边短线观望，套利关注内外正套 [39] 有色金属（锡） - 印尼锡锭 2 月出口环比增长 47.98%，同比持平，3 月 24 日【LME0 - 3 锡】贴水 245 美元/吨，持仓增加 [39][40] - 国内上期所沪锡期货仓单下降，供应端锡矿进口和生产有变化，需求端整体低迷，关注需求改善拐点 [41][42] - 投资建议：关注宏观趋势演变 [42] 能源化工（液化石油气） - EIA 周度数据显示美国丙烷/丙烯库存增加，供应量和出口量有数据 [43] - 内盘价格震荡，外盘下行，原油价格影响 pg 盘面，外盘实货买兴强但部分国家抵触高价 [44] - 投资建议：价格宽幅波动 [45] 能源化工（苯乙烯） - 3 月 18 日 - 3 月 25 日华东主港苯乙烯库存环比下降，到货量小于提货量 [45] - 苯乙烯期货收盘价下跌，持仓有变化，伊朗局势缓和油价回落，盘面低开但下游买气好转，未来关注产业链供需，4 - 5 月纯苯预计去库 [45] - 投资建议：关注低多机会 [46] 能源化工（沥青） - 本周中国沥青炼厂产能利用率下降 [47] - 特朗普提出停火方案，油价下跌带动沥青盘面下挫，沥青供应风险未消，价格估值或偏高，下跌空间有限，炼厂挺价 [48] - 投资建议：价格震荡为主 [48] 航运指数（集装箱运价） - 中远海运恢复远东至中东部分国家订舱业务，后续安排根据局势调整 [49] - 中东航线恢复订舱不代表霍尔木兹海峡通航，美伊冲突不确定，海峡通行未恢复，原油出口受限支撑航运成本 [50] - 投资建议：关注霍尔木兹海峡通航状况 [51]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级未明确标注，热卷、铁矿为三颗星，焦炭为一颗星，焦煤为两颗星，證硅、硅铁为一颗星 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面回落但成本支撑强，短期有反复；铁矿预计盘面震荡；焦炭、焦煤或因能源担忧易涨难跌；硅锰关注黑色系带动；硅铁价格或受硅锰带动 [2][3][4][6][7][8] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 今日盘面回落，螺纹表需环比回暖、产量回升、库存下降，热卷需求好转、产量回升、库存高位回落但压力待缓解，高炉复产铁水产量回升但钢厂利润欠佳制约空间，1 - 2月内需边际改善但持续性待察，钢材出口高位回落，原油价格回落盘面回落但成本支撑强 [2] 铁矿 - 今日盘面下跌，供应端全球发运量环比增加、国内到港量增加、港口库存季节性去库，需求端终端进入旺季需求回暖、钢厂铁水产量增加且有复产空间，外部地缘冲突缓和，预计盘面震荡 [3] 焦炭 - 日内价格稍有回落，焦化利润一般、日产微增，库存变动小，贸易商采购意愿改善，碳元素供应充裕、下游铁水抬升、钢材利润改善，盘面升水，或因能源担忧易涨难跌 [4] 焦煤 - 日内价格探底回升，昨日蒙煤通关量1516车，煤矿复工好、周产量抬升，现货竞拍成交好、价格抬升，终端库存小幅抬升，炼焦煤总库存增加、产端库存下降，盘面升水，或因能源担忧易涨难跌 [6] 硅锰 - 日内价格探底回升，澳洲台风对锰矿发运影响小、周期短，现货锰矿成交价格抬升、港口库存增加，需求端铁水产量抬升，周度产量微降、库存小幅抬升，关注黑色系带动 [7] 硅铁 - 日内价格探底回升，主产区部分扭亏为盈、部分亏损减少，需求端铁水产量反弹、出口需求稳定、金属镁产量高位，周度供应和库存整体抬升，价格或受硅锰带动 [8]

核心观点 - 报告通过分析日本走出长期通缩的经验，探讨当前中国面临的输入型通胀压力及向内生型通胀传导的可能性，并据此研判对债券市场的影响[1][3] - 报告认为，2026年2月油价大涨对国内通胀读数形成支撑，但中国从“输入型”向“内生型”物价回升的传导面临食品价格疲软和薪资增长预期不强两大阻滞[3][15][51] - 对于债市，报告预计二季度将处于震荡偏空状态，收益率曲线陡峭化形态或延续，10年期国债收益率可能围绕1.80%-1.95%区间震荡[3][60][65] 近期观点回顾 - **2026/3/20 观点回顾**：报告指出，长端面临财政发力、通胀隐忧、货币政策宽松可能性降低等潜在利空，10年期国债收益率在1.80%以下重仓参与的性价比低，若3月数据好于预期，债市可能出现回调[10] - **2026/3/13 观点回顾**：报告认为，10年期国债收益率在1.8%以下缺乏安全保护，短期重仓参与性价比一般，3-4月是重要观察窗口，若回调至接近1.9%或可寻找做多机会[12] - **2026/3/6 观点回顾**：报告指出，3月债市逆风因素增加，可能维持偏弱震荡格局，建议关注期限利差与信用利差的结构性机会，中短端品种和二永债可适度杠杆操作[13] 近期通胀数据与油价影响 - **2026年2月通胀数据**：2月CPI同比增速上行1.1个百分点至1.3%，环比增速由前值0.2%回升至1.0%；PPI同比跌幅收窄0.5个百分点至-0.9%[14][16] - **油价上涨的支撑作用**：地缘因素导致油价大涨，带动石化相关大宗商品价格回升，对PPI修复形成支撑，2月石油和天然气开采业PPI环比上涨5.1%，国内汽油价格环比上涨3.1%，交通通信CPI环比增速达2.2%[14][17] - **核心驱动**：无论是PPI同比降幅收窄还是CPI交通通信项环比明显反弹，油价大涨这一外部输入因素扮演了关键催化角色[15] 日本走出长期通缩的经验分析 - **通胀回升进程**：日本自2021年年中起CPI同比开始大幅上行，于2022年4月突破2%的通胀目标，2026年1月核心CPI同比为2%，2月为1.6%[3][19] - **破局起点：输入型通胀**：作为能源和资源高度依赖进口的国家，日本遭遇剧烈贸易条件恶化，2021-2022年全球大宗商品涨价及俄乌冲突推升油价（布伦特原油一度突破120美元/桶），导致国内能源及食品（如玉米自给率不足1%）相关CPI明显回升[3][24][29][31] - **质变关键：内生循环形成** - **劳动力市场变化**：疫情后劳动力短缺加剧，劳方议价能力增强，2023年“春斗”涨薪率达3.58%（30年来最高），2024年进一步跃升至5.10%[3][37][39] - **企业成本转嫁顺畅**：政府大规模财政纾困政策（如2020年4月经济刺激计划总金额117.1万亿日元）为企业提供安全垫，破产企业数处于低位，同时全社会涨价预期发酵（认为未来一年价格大幅上涨的人数占比稳定在30%左右），共同促成了“薪资—物价—利润”的良性内生螺旋[3][40][41][42][46] 中国物价回升的现状与挑战 - **相似的起点**：中国同样是原油进口依赖国，进口依赖度超70%，近期油价上涨已带动2月PPI同比跌幅收窄和交通工具用能源CPI环比转正[44][47] - **核心传导阻滞** - **食品端缺乏涨价动能**：春节后猪肉平均批发价明显回落，处于2020年以来低位，蔬菜价格也有所下跌，对CPI形成拖累[51][55] - **“薪资—物价”螺旋受制约**：2025年以来居民可支配收入同比持续下行，2026年2月城镇调查失业率为5.3%（环比上行），1月16-24岁劳动力失业率达16.3%，就业压力和收入增长预期不强对物价全面回升形成制约[52][53] - **近期积极变化** - **猪价政策支撑**：3月20日发改委等部门召开会议，表示生猪价格进入过度下跌一级预警区间，已启动中央冻猪肉储备收储，并要求强化生猪产能调控，决策层或有意推动猪价上涨以形成CPI和PPI同步回升格局[54][56] - **收入端边际改善**：稳就业、促增收政策不断推出，近期地产政策加码带动部分城市（如北上深）二手房成交面积已超2025年同期高位，地产链条拖累减轻或对居民资产负债表改善形成支撑[3][58][59] 后续债市展望 - **总体判断**：二季度债市或仍将处于震荡偏空状态，收益率曲线陡峭化形态或仍将延续[3][60] - **长端利率（10年期国债）** - **面临利空因素**：1) 地缘冲突可能使PPI同比转正时点提前，且猪价调控、楼市数据向好，存在向需求型通胀转化可能；2) 二季度财政集中发力，两会提及设立8000亿元新型政策性金融工具将继续提振内需；3) 货币政策进一步宽松概率降低[65] - **区间震荡**：10年期国债收益率或将围绕1.80%-1.95%位置震荡，能否突破前高需关注内需及短期供给扰动[3][65] - **短端利率（1年期国债）** - **确定性较强但空间有限**：在当前流动性相对宽松且有票息收益加持下，短端确定性较高，但1年期国债收益率已下行至1.25%左右的年内低位，进一步向下空间或较为有限[3][65] - **其他关注点**：3月EPMI指数环比大幅上行，需关注月底PMI数据能否重回扩张区间；转贴现和存单利差回升至季节性中位水平，需警惕3月信贷表现超预期的可能性[62][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 2026年3月23日，SHFE白银主力合约（AG.SHF）大幅下跌，开盘价1.7693万元/千克，收盘价1.5411万元/千克，日内最高价1.7899万元/千克，最低价1.507万元/千克，日内波动幅度达15.77% [2] 现货市场基差分析 2026年3月23日国内白银平均价为16475元/千克，最低价16470元/千克，最高价16480元/千克；1有色市场白银平均价为16720元/千克；当日SHFE白银收盘价为15411元/千克，较国内白银现货平均价低1064元/千克，期货价格显著贴水现货，主要受当日期货市场快速下跌影响 [3] 市场动态 美联储官员近期表态分化，理事沃勒指出若就业疲软将推迟降息，副主席鲍曼则预计今年将有三次降息，名义利率回升幅度远超通胀预期，实际利率大幅走高直接压制贵金属估值；上海黄金交易所发布提示，称近期贵金属价格波动显著加剧，要求会员单位做好风险应急预案，引导投资者理性控制仓位 [4] 行情展望 短期白银价格受恐慌情绪冲击已大幅释放回调压力，隔夜外盘走势、实际利率变动以及地缘政治风险将成为影响后续走势的核心因素，在市场情绪未完全平复前，价格仍可能维持高波动特征 [6]

黄金价格深度回调原因 - 2026年3月美伊冲突升级导致油价大涨，美元指数突破100，对以美元计价的黄金形成压制[1][13] - 美联储3月议息会议释放鹰派信号，暂停降息并上调通胀预期，市场降息预期下修，增加黄金持有成本[1][13] - 全球权益市场震荡引发流动性挤兑，高杠杆投资者被迫平仓黄金头寸以回补保证金，形成短期抛压[1][14] - 黄金前期积累大量投机资金，定价权转向投机资本，使其呈现风险资产特征，引发多头踩踏式平仓[1][14] - 2026年初全球央行购金势头放缓，波兰、俄罗斯等央行出现售金行为，弱化黄金需求支撑[1][14] 多资产市场表现（3月14日至3月21日） - 大宗商品普跌：伦敦金现下跌9.56%，伦敦银现下跌13.54%，LME铜下跌5.78%，LME铝下跌5.43%[2][15] - 全球主要股指下跌：沪深300下跌2.19%，恒生指数下跌0.74%，标普500下跌1.9%[2][15] - 债券收益率上行：中债10年收益率上涨1.56个基点，美债10年收益率上涨11个基点[2][15] - 美元指数下跌0.99%，离岸人民币对美元升值0.03%[2][15] 关键市场数据与资金流向 - 资产比价变化：金银比升至63.05（周环比+2.78），铜油比降至122.39（周环比-6.87）[2][16] - 库存普遍上升：原油库存增加47277万吨至44684万吨，螺纹钢库存增加653万吨至294万吨[3][23] - 资金行为分化：美元多头持仓增加5042张至21426张，空头持仓减少4533张至17733张[3][29] - 黄金ETF规模下降47万盎司至3398万盎司，显示投资需求减弱[3][29] 长期观点与风险提示 - 报告认为此次金价暴跌是牛市中的深度回调，长期上涨逻辑未破坏[1][14] - 长期支撑因素包括地缘政治风险常态化削弱美元信用，以及非美央行购金需求仍有释放空间[1][14] - 主要风险为海外市场动荡及国内政策执行的不确定性[4][32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美伊冲突影响全球市场，海外地缘溢价支撑油价高位运行，或逆转全球流动性预期；国内中国资产避风港属性凸显，但A股短期仍处风险释放阶段，核心投资策略应坚守防守反击 [2] - 各行业受美伊冲突、地缘政治、供需关系等因素影响，价格走势和投资策略各异，需关注关键节点和市场变化 各目录总结 金融期货 - **宏观**：3月25日央行开展5000亿元1年期MLF操作；特朗普支持率降至新低；欧盟推迟禁运俄油提案；更多央行将增持黄金；美伊局势复杂，有和谈可能但停火前景不确定 [1] - **人民币汇率**：美元兑人民币震荡，人民币对美元中间价调升98个基点；地缘博弈反复支撑美元指数区间震荡，人民币汇率与美元指数联动；建议出口企业在6.93附近结汇，进口企业在6.85关口附近购汇 [3] - **股指**：昨日股指集体反弹，但成交额缩量，中东局势不确定性仍存，市场情绪修复需时间，短期预计震荡调整 [4][6] - **国债**：周二期债走势分化，资金面平稳；市场缺乏明确逻辑，可能持续震荡，建议短线维持网格操作思路 [6][7] - **集运欧线**：昨日集运指数（欧线）期货全线大跌，市场核心矛盾是地缘情绪退潮与现货基本面疲弱共振；短期预计偏弱震荡，关注现货报价变化 [8][9] 大宗商品 新能源 - **碳酸锂**：期货主力合约收于152940元/吨，日环比+2.62%；锂电产业链现货市场价格企稳，成交转弱；受板块联动影响，短期有下跌风险，预计在13 - 15万元/吨区间宽幅震荡 [11][12] - **工业硅&多晶硅**：工业硅期货主力合约收于8605元/吨，日环比+0.35%；多晶硅期货主力合约收于35730元/吨，日环比+0.83%；产业链现货市场表现企稳或走弱；受板块联动影响大，市场核心矛盾是供需失衡 [13][14] 有色金属 - **铜**：隔夜Comex铜涨1.56%，LME铜跌0.61%，沪铜主力涨0.17%；上期所和COMEX铜库存减少，LME铜库存增加；现货市场交投平稳，升水平稳；当日铜价“抵抗式上涨”，关注93000附近承接力度，下游企业可在93500元以下建立买入套保头寸 [16][19] - **锌**：上一交易日沪锌加权合约收盘价22977元/吨；锌价震荡，宏观战局不确定，供给端影响小，需求端延迟，库存压力大；短期受累库和板块承压影响偏弱运行 [20] - **镍 - 不锈钢**：沪镍主力合约收于133890元/吨，下跌0.59%；不锈钢主力合约收于14295元/吨，下跌0.1%；现货市场价格调整；镍不锈钢日内震荡，交易逻辑聚焦美伊战争走势，关注需求释放节奏 [21][22] - **锡**：沪锡加权上一交易日报收34.82万元/吨；锡价大幅反弹，宏观战局不确定，基本面供给端有缓冲，需求端复工，库存高；短期偏弱，长期重心向上 [23] - **铅**：上一交易日沪铅加权合约收于16421元/吨；沪铅窄幅震荡，基本面供给端原生铅复产，进口窗口打开，再生铅亏损，需求端消费复苏缓慢；预计铅价震荡运行 [23] 油脂饲料 - **油料**：外盘走弱，内盘跟随；4 - 5月进口大豆预计较多，关注巴西发运和清关进度；国内豆粕现货采购走弱，库存回落，菜粕供应有回归预期；4月中美谈判延后，内盘短期受产地发运影响，中期大供应逻辑不变，菜系重回性价比；建议月差间反套持有 [25] - **油脂**：外盘原油波动，美豆油与马棕油价格重心下调后整理；国际油脂市场缺乏新消息，围绕地缘政治波动，印尼生物柴油炒作降温，美国EPA规则公布时间推迟；国内棕榈油豆油库存充足，菜油库存低，油厂开机率或下降；价格随原油波动，关注印尼与美国生物燃料政策进展，短期多单止盈离场，无仓者观望 [26] 能源油气 - **SC**：Brent收于100.23美元/桶，WTI收于92.35美元/桶，SC夜盘收于740.2元/吨；美伊局势造成盘面大幅波动，关注伊朗方面回应和霍尔木兹海峡通航变化 [28][31] - **燃料油**：3月24日亚洲高硫燃料油市场结构走弱，低硫燃料油价差、现货升水回落；高硫燃料油受需求疲软拖累，市场整体供应紧缺格局未改；建议耐心等待，反弹试空 [32] - **沥青**：截至夜盘，bu06收于4550元/吨；3月24日国内沥青市场均价上涨；地缘扰动是核心因素，供应端开工率下滑，需求端走货偏弱；建议注意仓位控制，关注备兑组合策略 [33] 贵金属 - **铂钯**：昨日夜盘NYMEX铂2607合约收1941.2美元/盎司，+2.94%，NYMEX钯2606合约收1444.5美元/盎司，+0.88%；美伊冲突推升油价引发通胀担忧，美国拟停火一个月，原油期货跳水，贵金属反弹；供应端有扰动担忧；维持战略性看多，回调视为布多机会，注意仓位控制 [36][38] - **黄金&白银**：周二贵金属止跌反弹，COMEX黄金2604合约收报4474.9美元/盎司，+1.53%，COMEX白银2605合约收报71.445美元/盎司，+3.01%；市场交易集中在中东地缘冲突、通胀担忧、美联储政策切换等；维持战略性看多，短期或低位震荡，关注中东地缘政局和期权合约到期波动 [39][40] 化工 - **纸浆 - 胶版纸**：纸浆期货夜盘先下行后震荡，胶版纸期货夜盘宽幅震荡；针叶浆现货价格上行，港口库存下降但仍处高位，下游开工负荷率回升；胶版纸现货供需弱平衡，晨鸣基地复工复产；纸浆短期区间交易或观望，胶版纸高空策略，关注地缘政治影响 [41][42] - **纯苯 - 苯乙烯**：BZ2605夜盘收于8318（-295），EB2605夜盘收于10009（-369）；美伊冲突波及能源和核设施，美方态度多变，纯苯苯乙烯跟随原油震荡下跌；中东原油减产，亚洲炼厂供应受阻，国内纯苯检修提前，苯乙烯装置降负；需求端有补库需求，但下游抵触高价；短期震荡偏强，注意风险 [43][45] - **LPG**：LPG主力合约下跌，持仓量增加；外盘市场表现分化；国内现货市场涨跌互现；供应端边际收紧，到港压力增加，需求端表现不一，库存压力增大；核心问题是霍尔木兹海峡封锁时间，基本面多空交织，建议多头将部分期货多单置换为看涨期权 [46][47] - **甲醇**：前一交易日05收于3057，下跌4.75%；上周甲醇期货价格飙升，伊朗局势威胁供应，市场恐慌性买入；战争逻辑下短期难结束，交易所增加内地交割库，建议盘面5 - 6反套叠加9 - 1正套 [48] - **PP丙烯**：PP2605日盘收于9114（-679），夜盘收于8900（-214）；PL2605日盘收于8874（-985），夜盘收于8755（-119）；丙烯开工率上升，下游部分开工率有变化，PP库存下降；若局势缓和，部分涨幅将回吐，但短期供应支撑仍存，建议观望 [49][51] - **塑料**：塑料2605日盘收于8918（-605），夜盘收于8683（-235）；PE开工率下降，下游开工率上升，库存下降；若局势缓和，部分涨幅将回吐，短期供应维持偏低水平，建议观望 [52][53] - **橡胶**：合成橡胶宽幅震荡，夜盘随板块走弱，天胶小幅震荡抬高重心，20号胶相对强势；丁二烯价格坚挺，顺丁橡胶期货波动剧烈；亚洲能源供应趋紧，丁二烯产量缩减，顺丁橡胶成本支撑强化，库存去化；天胶基本面支撑与压力并存，替代驱动显现；建议NR、RU逢低布多，RU考虑宽跨策略，BR谨慎低多，关注地缘局势 [54][61] - **玻璃纯碱**：纯碱2605合约夜盘收于1240，0%；本周一纯碱库存下降；纯碱日产高位，供应压力大，刚需持稳偏弱，库存表现好，价格上涨有补库空间，下跌需库存积累；玻璃2605合约夜盘收于1062，-0.47%；截止3月19日玻璃库存下降；浮法玻璃冷修预期继续，中游库存高，供应回归预期和高库存限制玻璃高度，需求待验证 [62][63] 黑色 - **螺纹&热卷**：昨日夜盘震荡；伊朗地缘冲突支撑焦煤和铁矿价格，对钢材形成成本支撑，但板材高库存和高仓单限制热卷价格；本周钢材库存去库，供应端铁水产量回升，需求端房地产需求难超预期，钢材出口面临压力；短期炉料端带动钢材反弹，但高度有限，螺纹主力合约价格区间3000 - 3200，热卷主力合约价格3200 - 3350 [64][65] - **铁矿石**：期货冲高接近前高；澳大利亚燃油短缺，上海二手房市场回暖；市场多空交织，宏观需求疲弱，供给端发运恢复但成本攀升，需求端钢厂复产但利润受侵蚀，港口库存去化，结构性紧缺驱动矿价上涨，价格“近强远弱” [66][67] - **焦煤**：期货日内宽幅震荡；下游采购积极，部分煤矿价格上涨；焦煤受能源情绪驱动，估值高位，上涨源于动力煤预期，缺乏现货配合，价格难脱离基本面大幅上涨 [69] - **硅铁&硅锰**：昨日铁合金震荡；锰矿价格坚挺，海运费上涨，对硅锰形成成本支撑，关注飓风对锰矿产区影响；铁合金供应端利润好转，产量有变化，需求端钢厂盈利率40%，对铁合金需求有支撑但有限，硅锰库存高，去库压力大；短期铁合金下方成本支撑增强，关注锰矿端影响 [70][71] 农副软商品 - **生猪**：昨日生猪主力合约LH2605合约收于10045，涨幅达0.65%；全国生猪均价9.60（-0.09）元/公斤；断奶仔猪价格下跌，补栏积极性下降，关注仔猪跌至成本线后养殖主体售卖情绪；建议卖出主力合约看涨期权 [73][75] - **棉花**：洲际交易所期棉上涨超0.5%，郑棉下跌近0.5%；截至3月23日全国棉花累计公证检验量增加，3月15日国内棉花工商业库存减少，2月巴基斯坦纺织品服装出口额减少；纱厂开机率回升，纺企逢低采购，下游成品去库，进口配额增发促进内外棉价差收缩；短期郑棉受美以伊冲突和配额下放影响回落，但下游库存低，消费好，棉价有支撑，关注美棉出口 [76][78] - **白糖**：周二夜盘白糖主力合约SR2605涨跌0.26%，收5423元/吨，外盘原糖涨2.45%，收15.90美分；白糖现货报价小幅上涨；3月22日广西部分糖厂收榨，1 - 2月我国食糖进口量增加，印度糖厂已签约出口约55万吨，本榨季预计出口150万吨；短期糖价或维持震荡 [79][80] - **鸡蛋**：昨日鸡蛋主力合约JD2605收于3401，跌幅达1.22%；3月24日全国鸡蛋现货稳中偏弱，处于清明备货消化期，部分环节库存累积，下游对高价接受度一般，养殖成本支撑蛋价；建议卖出鸡蛋主力合约看涨期权 [81] - **苹果**：周二苹果主力合约AP2605下跌3.02%，收盘价10072元/吨；AP2510跌0.69%，收盘价8631元/吨；主产区价格平稳，优质货源走货好，西北产区成交稳定，山东产区成交尚可，销区到货量低，走货一般；截至3月18日全国主产区苹果冷库库存量减少；05合约交割品稀缺，盘面支撑强劲，维持偏强震荡 [88] - **花生**：花生主力合约小幅下跌，收盘8214元/吨，跌 - 0.32%；全国通货均价8055元/吨，油厂采购均价7429元/吨；各地花生价格稳定，部分油厂到货；花生期价受地缘政治影响，形势缓和后或继续回调；建议轻仓做空 [89][90] - **红枣**：昨日红枣主力合约收于8925元/吨，涨幅0.17%；新季灰枣产量小幅减产，国内供应充裕；销区市场到货少，成交一般，价格持稳；3月24日郑商所红枣期货仓单持平，3月19日36家样本点物理库存减少；市场关注需求端，下游走货平淡，红枣驱动不足，价格或低位震荡筑底 [91] - **原木**：昨日原木期货先震荡后抬升，LG2605收于823.0，持仓13411手；部分规格现货价格回落，仓单成本变化，库存消耗；期价冲高后回落，预计短期走势坚挺，建议区间交易，择时轻仓短线高空 [92][93]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受中东战局带动通胀预期，近期TACO预期升温，LPR保持不变，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比1.00%、同比1.30%，中国PPI（月度）环比0.40%、同比 -0.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模451.40万亿元，环比增加2.29万亿元、增幅0.51%；M2同比9.00%，环比无变化；制造业PMI 49.00%，环比下降0.30%、降幅0.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.21，环比增加0.09、增幅0.09%；美元兑人民币（离岸）6.8928，环比下降0.002、降幅0.02%；SHIBOR 7天1.42，环比下降0.01、降幅0.35%；DR007 1.41，环比下降0.01、降幅1.00%；R007 1.55，环比下降0.01、降幅0.55%；同业存单（AAA）3M 1.46，环比下降0.01、降幅0.34%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比无变化 [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）等图表 [13][14][20] 三、货币市场资金面概况 - 展示国开债 - 国债利差、国债发行情况、Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26][27][28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T、2*TS - TF、2*TF - T、3*T - TL、2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][36][41] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [43][44] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [46][60] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [55][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近两年净基差走势等图表 [63][68] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2606基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

核心观点 - 报告在宏观通胀预期与AI技术突破的背景下，重点推荐了食品饮料和电子行业的投资机会[5][11] - 食品饮料行业关注成本传导能力强、受益于价格上行的细分板块，如餐饮供应链、啤酒、乳业等[5][6][8] - 电子行业关注英伟达新平台发布与国内云业务增长带来的结构性机会，包括AI算力、国产替代及价格触底复苏的领域[11][12][15] - A股市场短期呈现技术性反弹但整体企稳迹象尚不明显，需关注量价指标变化[19][20] 重点推荐行业总结 食品饮料行业 - **核心逻辑**：通胀预期下关注涨价受益方向，原油价格上涨可能传导至食品成本，2月CPI同比+1.3%为近三年最高[5] - **餐饮供应链**：1-2月社零同比+2.8%，餐饮收入同比+4.8%，限额以上餐饮收入同比+4.7%，餐饮消费改善明显，板块需求边际改善，竞争趋缓[6] - **啤酒行业**：1-2月规模以上企业啤酒产量579.7万千升，同比+6.5%，原材料成本上行或推动产品结构升级，燕京啤酒推出高端大单品A10[7] - **乳业与肉牛**：生鲜乳均价3.02元/公斤，同比-1.9%，价格持续低位加速牧场产能去化，牛肉价格66.54元/公斤，同比+14.7%，肉牛周期向上，进口政策利好国内需求[6] - **投资建议**： - 困境反转方向：关注餐饮供应链（燕京啤酒、安井食品、千味央厨）和乳业（优然牧业、现代牧业、新乳业、伊利股份）[8] - 新消费方向：关注零食、茶饮、宠物赛道（鸣鸣很忙、万辰集团、盐津铺子；古茗、蜜雪集团；乖宝宠物、中宠股份）[9] - **市场表现**：上周食品饮料板块下跌0.48%，跑赢沪深300指数1.70个百分点，子板块中白酒上涨0.32%[7] 电子行业 - **核心事件**：英伟达GTC 2026发布AI计算平台Vera Rubin（由7种芯片和5大机架级系统组成）及Groq 3 LPU，CEO宣布到2027年Blackwell和Rubin销售规模将超1万亿美元[11][12] - **国内云业务**：阿里云2025Q4收入432.84亿元人民币，增长36%，AI相关产品收入连续10个季度三位数增长，千问全端MAU突破3亿，腾讯云2025年实现规模化盈利，企业服务收入同比增长近20%[13] - **投资建议**：逢低关注结构性机会[15] - AIOT领域：乐鑫科技、恒玄科技、瑞芯微等 - AI创新驱动：算力芯片（寒武纪、海光信息等）、光器件（源杰科技、中际旭创等）、PCB（胜宏科技、沪电股份等）、存储（江波龙、兆易创新等）、服务器与液冷（英维克、工业富联等） - 半导体设备与材料：北方华创、中微公司、拓荆科技等 - 价格触底复苏龙头：功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（豪威集团、思特威等）、模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） - **市场表现**：本周申万电子指数下跌2.84%，跑输沪深300指数0.65点，子板块中半导体下跌1.78%，消费电子下跌4.69%[14] 财经新闻摘要 - **美国制造业PMI**：3月初值52.4，预期51.3，超出预期[17] - **欧元区PMI**：3月初值50.5，创10个月新低，但仍高于荣枯线[17] - **中国央行操作**：将开展5000亿元MLF操作，期限1年期，本月净投放500亿元[17] - **数据要素政策**：国家数据局将加快建立全国统一的数据产权登记制度[17] A股市场评述 - **指数表现**：上交易日上证指数大涨68点，涨幅1.78%，收于3881点，深成指涨1.43%，创业板指涨0.50%[19] - **技术分析**：指数日线技术指标（KDJ、MACD死叉）尚未明显修复，上方存在约50点缺口及均线反压，企稳迹象不明显，参与宜短线[19] - **周线视角**：主要指数周线技术条件走弱，反弹可能遇阻回落[20] - **市场情绪**：上交易日收红个股占比高达93%，涨超9%个股153只，市场情绪由大跌快速转变[21] - **板块表现**：环保设备（+5.44%）、电力、贸易等板块涨幅居前，保险、银行等涨幅垫底，通信设备板块大单资金净流入超40亿元[21][22] - **行业涨跌幅**：地面兵装（+7.86%）、环保设备（+5.50%）涨幅居前，油服工程（-0.84%）、养殖业（-0.76%）跌幅居前[24] 市场数据 - **资金与利率**：融资余额25964亿元，减少68.99亿元，10年期美债收益率4.3900%，上升5.00BP[26] - **全球股市**：恒生指数涨2.79%，道琼斯指数跌0.18%，纳斯达克指数跌0.84%[26] - **外汇与商品**：美元/人民币（离岸）6.8937，WTI原油92.35美元/桶，涨4.79%，COMEX黄金4504.90美元/盎司，涨2.14%[26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 市场资金面保持相对稳定，金融市场有所企稳，国民经济开局良好，央行将保持流动性充裕 [3] - 央行降准降息仍有空间，权益市场波动加大对短端国债期货价格有一定支撑，但物价数据回升等因素推升通胀预期，预计长端国债期货价格将继续承压 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 上一交易日国债期货价格涨跌不一，T2606合约上涨0.02%，持仓量有所减少 [2] - 各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 上一交易日短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率下行0.5bp，DR007利率上行0.04bp，GC007利率上行6.6bp [2] - 上一交易日各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率下行0.44bp至1.83%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为44.53bp [2] 海外市场 - 上一交易日美国10Y国债收益率上行5bp，德国10Y国债收益率下行5bp，日本10Y国债收益率下行4bp [2] 宏观消息 - 3月24日央行开展175亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日510亿元逆回购到期，单日净回笼335亿元 [3] - 3月25日央行将开展5000亿元1年期MLF操作，鉴于3月有4500亿元MLF到期，当月央行将通过MLF操作净投放500亿元，为连续13个月加量续作 [3] - 央行行长潘功胜见证人民币业务清算协议签署，星展集团将担任新加坡第二家人民币清算行 [3] - 国务院国资委党委强调保障疏解工作推进，引导中央企业集聚投资，助力雄安新区建设 [3] - 美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出包含15项条件的结束冲突方案，美方正考虑推动为期一个月的停火以进一步谈判 [3] - 美国总统特朗普称美国与伊朗谈判可能接近达成协议，但他对当前协议安排不满意 [3] 行业信息 - Shibor短端品种多数下行，1个月期创2022年9月以来新低 [3] - 美债收益率集体上涨 [3]

行业与公司 * 固收（债券）市场与可转债市场 [1] 核心观点与论据 * **利率走势判断**：10年期国债利率短期内预计在1.8%至1.85%的核心区间内波动，成为常态 [2] 通胀预期已在债市定价，其对市场的影响短期内可能减弱，利率上行势头放缓但下行空间有限 [1][2] * **债券投资策略转向**：短端利率下行空间有限（1年期存单利率在1.52%左右，预计在1.5%附近波动），导致曲线陡峭化空间受限，子弹型策略性价比降低 [2] 建议转向“2年期信用+10年期国开”的哑铃型策略，以增强组合的流动性与灵活性 [1][2][3] * **确定性利差机会**：国开债与国债利差预计将进一步压缩 [1][3] 30年期国债新老券利差（特指25特国06与老券）因2026年4月特别国债发行临近，流动性溢价下降，将显著收窄，确定性高 [1][3] * **期限利差机会有限**：30年与10年、50年与30年国债的期限利差虽阔，但缺乏系统性压缩逻辑，更多是交易性修复机会 [1][4] 建议以交易思路对待，例如博取约5个基点的修复收益后离场 [4] * **国开债曲线性价比**：国开债曲线上性价比较好的位置集中在4年期、6年期和10年期 [1][6] 8年期品种因逻辑不清晰、流动性差，建议止盈，不建议追高 [1][6] * **可转债性价比凸显**：可转债当前性价比已非常明显地优于股票 [7][8] 股性转债溢价率已回落至13-15%，若再降3-5个百分点将进入快速增配区间 [1][10] 120-150元平价和150元以上平价的可转债溢价率已基本回到2025年12月中旬行情启动前的水平 [9] * **权益市场风险部分释放**：尽管4月业绩期临近，但市场调整可能已提前释放部分风险，逐步进入权益资产的低位布局区间 [9] 业绩因素在当前市场环境下的权重可能已相对降低 [9] * **转债市场情绪与资金**：转债市场资金面自2026年2月以来出现流出迹象，股票型基金和“固收+”基金面临赎回压力，且最近两三周有加剧趋势 [9] 多数投资者对股票市场中长期前景看好，但短期持谨慎态度 [9] 其他重要内容（个券关注） * **泰瑞机器**：核心逻辑与海外新能源车需求挂钩，受益于“油改电”趋势及新能源车轻量化需求 [1][11] 2025年海外营收占比上升且毛利率更高，桐乡工厂投产后年产能将从12亿元提升至40亿元 [11] 2026年估值不足20倍 [11] * **华康洁净**：核心逻辑是国内大型电子厂资本支出带来的洁净室需求（年增速预计10%以上） [11][12] 公司有望切入原由台资和国企主导的市场，并布局东南亚出海 [12] 转债在2026年6月15日前不强赎，市值小、估值偏低 [12] * **江苏华辰**：核心逻辑是海内外变压器需求共振 [1][12] 海外市场（欧洲储能）利润率更高，国内市场订单有望持续增长 [12] 公司设有年增长30%以上的股权激励目标，近期承诺不强赎，机构持仓少、估值低 [12][13] * **富润染织**：主业（细分领域龙头）趋稳，原材料库存因棉花涨价具备弹性 [12] 通过投资与设立基金布局新材料（PIK材料）业务，有望形成新增长点 [12] 转债已转为平衡性，溢价率相对合理 [12] * **和邦生物**：受益于化工（草甘膦、蛋氨酸）与有色金属（锂、锡、铜、金矿）双重逻辑 [12] 2026年磷矿产能爬产，中长期将形成约300万吨的权益产能 [12] 转债有一年左右的不强赎期，安全性较高 [12] * **具体券种交易策略**：10年期国开债可关注主力券26国开02（性价比好）或新券26国开05（作为哑铃组合持有部分） [4] 30年期国债可关注换券交易（做空25特国06，关注次主力券25特国02）及50年期国债的修复行情机会 [4][5]