自贸区债券的定义与发展初衷 - 自贸区债券是在自由贸易试验区内发行和流通的债券品种，依托自贸区特殊政策框架和金融基础设施运作 [2] - 其发展初衷是推动人民币离岸交易，便利中资企业“走出去”融资，提升人民币跨境结算功能，并稳慎推动人民币国际化 [2] - 2025年6月，中国人民银行负责人宣布要发展自贸离岸债，拓宽“走出去”企业及“一带一路”共建国家和地区优质企业的融资渠道，使该品种重新受到市场关注 [2] 业务模式与发展阶段演变 - 自贸区债券对标国际债券发行惯例，中长期债券发行人须向国家发展改革委办理外债审核登记，但证券登记托管可选择境内机构如中央结算公司、上清所，同时兼容支持跨境分级托管架构 [3] - 发展历程分为四个阶段：酝酿期（2013年9月—2016年4月）以政策框架搭建为主 [4]；探索期（2016年5月—2019年10月）出台业务细则并发行首单债券 [4]；发展期（2019年11月—2023年6月）首单公司债发行后规模快速提升，城投平台成为发行主力 [5]；调整期（2023年7月至今）因政策环境变化发行量锐减，2024年无发行 [5] - 2025年下半年市场重现活力，中国银行香港分行和交通银行香港分行相继发行自贸区离岸债券，吸引多家境外机构投资者参与 [6] 发行市场规模与增长驱动因素 - 自贸区债券发行规模从2019年的10亿元人民币增至2023年的837.14亿元人民币 [7] - 2022年增长显著，主要因美联储紧缩政策导致美债收益率攀升，中美利差倒挂，使自贸区债券融资成本低于中资美元债，成为较优选择 [7] - 城投债兑付压力增大也促使城投平台关注并成为发行主力，推动规模增长 [7] 发行结构特征与集中度 - 发行人高度集中于境内企业，189只债券中有180只由境内主体发行 [9] - 城投债是主力品种，2019-2023年发行规模占比达72.34%，非银金融、地产和其他类型占比分别为10.33%、5.33%和11.99% [9] - 城投主体地域集中度高，主要来自浙江、江苏和山东，发行规模占比分别为37.24%、11.59%和9.61% [9] - 债券期限高度集中于3年期，规模占比达94.96%，币种以人民币为主（185只），另有少量美元和欧元计价债券 [9] - 发行方式以直接发行（占比46.91%）和备用信用证（SBLC）发行（占比36.29%）为主，后者占比逐年上升 [10] 投资者结构与市场流动性 - 符合条件的境内外投资者均可参与，但实际投资者以区内中资银行为主，资金来源于自由贸易账户存款和总行下拨资金 [12] - 人民币因自贸区提供的充沛流动性及清结算保障，成为最有活力和影响力的交易币种 [12] - 二级市场流动性不足，投资者同质化特征明显，买入后多持有至到期，推高了发行人的票面利率 [14] 定价特征与利率水平 - 自贸区债券票面利率通常高于境内同类债券，因投资者结构单一导致一级市场定价缺乏充分竞争 [13] - 采用备用信用证等增信措施可有效降低发行成本，票面利率甚至可比境内无增信债券低100个基点以上，例如银川通联资本投资SBLC发行利率为3.90%，其境内相近债券利率为6.00% [14] - 二级市场流动性差也推高了票面利率，投资者要求对持有至到期的流动性风险进行补偿 [14] 市场透明度与数据建设 - 目前缺乏针对中介机构存续期管理义务的指引细则，发行人主动披露信息的积极性不高 [15] - 市场规模有限，主流数据供应商仅提供基础统计数据，尚未建立有效的交易量和收益率统计体系，市场数据标准化程度有限 [15] 未来发展建议与方向 - 建议引入多元化发行主体，不局限于国企及境内企业，并鼓励发行主题债券、结构化产品等多样化品种，吸引长期投资机构 [17] - 需健全信用评级体系，鼓励发行人出具中资机构评级报告或邀请国际主流评级机构评级，以改善信息不对称，增强投资者信心 [18] - 建议建设成熟的二级市场，如建立专属电子交易平台、引入做市商制度、完善价格发现机制，并构建自贸区债券价格指数以提升流动性 [19] - 应健全法律法规体系，制定专门的管理条例，细化操作规范，并建立全周期信息披露机制以保障投资者权益 [20]

国际金融机构在华布局 - 渣打银行2024年4月设立合肥分行 重点支持安徽新质生产力发展及企业全球供应链建设[1] - 全球前50大银行中43家在华设立机构 40家最大保险公司半数进入中国市场[1] - 外资银行和保险机构总资产超7万亿元 各项业务保持良好增长态势[1] 外资机构准入进展 - 2024年3月法巴证券作为外商独资证券公司开业 9月保德信保险资管公司获批开业[1] - "十四五"期间新增核准13家外资控股证券基金期货机构来华展业[1] - 完全取消银行、证券、基金、期货、人身险领域外资持股比例限制 大幅扩大业务范围[2] 制度型开放政策 - 采用准入前国民待遇加负面清单管理模式 放宽金融服务业市场准入[2] - 复制推广自贸区自贸港制度型开放经验 支持外资参与更多金融业务试点[3] - 将发布合格境外投资者制度优化方案 研究推出人民币外汇期货[3] 开放与风险平衡机制 - 参与国际金融规则制定 稳步推进巴塞尔协议Ⅲ等制度落地[3] - 建立健全宏观审慎管理框架 通过逆周期调节和跨境资本流动监测防范风险[3] - 形成与国际高标准经贸规则相衔接的制度体系 推动规则标准管理型开放[3]

政策范围 - 银行间债券市场向所有境外机构投资者开放债券回购业务 包括直接入市和债券通渠道入市的全部投资者 [1] - 覆盖投资者类型包括境外央行 国际金融组织 主权财富基金 商业银行 保险公司 证券公司 基金管理公司 期货公司 信托公司及其他资产管理机构等各类金融机构 [1] - 允许养老基金 慈善基金 捐赠基金等中长期机构投资者参与债券回购业务 [1] 服务机制 - 境外金融基础设施 自律组织和行业协会可为境外机构投资者在银行间债券市场开展债券回购业务提供服务 [1] - 相关服务行为需符合中国法律法规和金融管理部门规定 [1] - 境外自律组织和行业协会需将主协议标准版本向中国人民银行备案 [1]

条例修订背景与意义 - 全国首部自贸区条例《中国（上海）自由贸易试验区条例》于2025年9月25日表决通过，并将于2025年9月29日起施行，这是该条例实施11年后的首次全面修订 [1] - 修订背景是上海自贸试验区的覆盖范围、管理体制、外部环境发生较大变化，制度创新重点转向功能拓展和产业发展 [1] - 上海自贸区作为国家对外开放新高地，其条例修改具有“头雁”效应，备受外界关注 [2] 投资贸易便利化 - 条例固化外商投资准入负面清单管理、境外投资备案管理、通关便利等成熟制度，并对货物贸易新业态、跨境贸易全流程数字化等创新举措作出制度性安排 [4] - 投资领域将争取更广范围对外开放，开展增值电信业务扩大开放试点，支持外商投资企业开展人体干细胞、基因诊断和治疗技术开发应用 [4] - 贸易领域将支持企业开展“两头在外”保税维修业务，探索开展大型医疗设备、飞机零部件等高附加值保税维修试点，并完善“中国洋山港”籍国际船籍港配套政策 [4] 金融开放与数据跨境 - 条例要求推进金融基础设施建设，促进金融要素市场扩大对外开放，完善以自由贸易账户体系为核心的跨境金融服务和离岸金融业务 [5] - 将审慎探索期货经营机构开展境外期货经纪业务，鼓励跨国公司开展本外币一体化资金池业务试点，为科技型企业提供全生命周期金融服务 [5] - 建立数据安全合规出境机制促进数据跨境流动，推动数据高质量运用，发展数字产业，并高标准建设国际数据经济产业园 [5][6] 科技创新与产业发展 - 条例明确促进创新要素集聚，加强基础性前沿性研究，推动跨境技术交易，并系统梳理吸引境内外人才的政策及服务保障措施 [7] - 产业发展将聚焦集成电路、生物医药、高端制造等重点产业的全产业链集成创新改革，推动新型储能、具身智能等未来产业发展 [7] - 将引入垂直领域大模型，支持生产流程自动化、自动驾驶、智慧港口、跨境人民币结算等特色场景融合应用 [7] 人才发展政策 - 实行更加便捷的外国人出入境、停居留政策，为外籍人才提供办理长期居留和永久居留手续的绿色通道 [8] - 在空间载体、科研平台、项目支持等方面为科学家工作室提供配套支持 [8] - 探索新型研发机构开展自然科学研究人员高级职称自主评审 [8]

立法修订与实施 - 全国首部自贸试验区立法《中国（上海）自由贸易试验区条例》完成修订，将于2025年9月29日上海自贸试验区挂牌12周年之际正式施行 [1] - 此次修订是对上海自贸试验区十多年来改革创新举措的系统性集成式制度安排，旨在提供坚实的法治保障 [2] - 修订以立法的稳定性、前瞻性和开放性应对国际环境不确定性，展示发展韧性并坚定境内外经营主体信心 [2] 投资贸易便利化 - 条例总结固化了外商投资准入负面清单管理、境外投资备案管理、通关便利、国际贸易“单一窗口”建设等成熟制度经验 [3] - 对货物贸易新业态、跨境贸易全流程数字化、免予办理强制性产品认证工作试点、国际航行船舶药械补给供应等创新举措作出制度性安排 [3] - 未来将落实全国版和自贸试验区版跨境服务贸易负面清单，支持外商投资企业开展人体干细胞、基因诊断和治疗技术开发应用试点 [4] 金融开放与创新 - 条例明确支持发展科技金融、绿色金融、数字金融 [3] - 将审慎探索符合条件的期货经营机构开展境外期货经纪业务，为大宗商品生产贸易企业跨境套保业务提供服务 [5] - 鼓励和支持符合条件的跨国公司开展本外币一体化资金池业务试点，为科技型企业提供全生命周期金融服务 [5] 数据流动与数字经济 - 条例明确建立负面清单和操作指引相结合的数据安全合规出境机制，促进数据跨境流动 [3] - 将实施以负面清单和操作指引为核心的数据安全合规出境机制，推动开展数据产品知识产权登记 [6] - 高标准建设国际数据经济产业园，重点布局新型数据基础设施，加快建设国际数据加工枢纽 [6] 产业发展与科技创新 - 条例明确新形势下上海自贸试验区产业布局和生物医药、人工智能等重点产业发展方向 [3] - 聚焦集成电路、生物医药、高端制造等重点产业，承担全产业链集成创新改革任务 [7] - 鼓励外商投资设立研发中心，支持链主企业联合上下游、产学研各方共同开展前沿技术攻关 [7] 人才与要素集聚 - 实行更加便捷的外国人出入境、停居留政策，为外籍人才办理长期居留和永久居留手续提供绿色通道 [6] - 在空间载体、科研平台、项目支持等方面为科学家工作室提供配套支持 [6] - 探索开展自然科学研究人员高级职称自主评审，加大全球优秀人才集聚力度 [6] 贸易新业态与要素管理 - 支持企业开展“两头在外”保税维修业务，探索开展大型医疗设备、飞机零部件等保税维修业务试点 [5] - 完善“中国洋山港”籍国际船籍港配套政策，推动LNG、高低硫混兑燃料油等燃料在国际航行船舶燃料保税加注中的应用 [5] - 深化市区协同，推动新型储能、具身智能、深海探采、新材料等未来产业发展 [7]

金融国际化进展 - 我国金融国际化取得明显进展 离岸人民币债券发行规模创新高[1] - 粤港澳大湾区跨境理财通规模实现突破 跨境保险通 债券通南向交易等新政落地[1] - 上海国际金融中心建设顺利推进 数字人民币国际运营中心已正式开业 跨境支付中人民币占比有望进一步上升[1] 金融与科技融合趋势 - 金融与科技深度融合趋势已不可逆转 建设金融强国需引领和顺应金融新业态 新趋势[1] - 金融现代化是金融强国建设的题中应有之义 拥抱创新 把握趋势是推动金融现代化 建设金融强国的战略选择[1] 鼓励创新建议 - 坚持在市场化法治化轨道上推进金融创新发展 科技赋能是金融创新的动力源泉 技术迭代将持续推动业态创新[2] - 鼓励金融机构和科技公司协同合作创新 持续增加研发投入 加强新技术应用 推动金融产品和服务创新[2] - 将金融服务嵌入到经济社会发展的各方面 各环节 更有效地做好“金融五篇大文章” 更好满足多元化融资需求[2] 推进改革建议 - 通过改革实现创新 需完善金融机构特别是国有大银行的定位 将商业性 政策性 方向性要求更好融合[2] - 改革评价体系 完善激励考核机制 增强创新能力 提升综合服务水平[2] - 监管部门需转变监管理念和模式 坚持按业务逻辑而非机构类型进行监管 从机构资质监管转向规范业务行业监管 实现对同类业务“相同活动 相同风险 相同监管”[2] 扩大开放建议 - 通过扩大对外开放 提高我国金融资源配置效率和能力 增强国际竞争力和规则影响力[3] - 对标国际高标准经贸协议中金融领域相关规则 精简限制性措施 提升跨境投融资便利化水平[3] 推动融合建议 - 金融必须守好服务实体经济本分 同时需推动跨界融合 包括金融“五篇文章”之间 各金融业态之间 金融与实体之间的融合[3] - 推进金融机构科技化 科技公司金融化 将拓宽金融服务的领域和范围 创新金融工具和模式[3] - 加强金融与科技 电商 物流等领域的融合 将创造出更多综合性的金融服务场景 更好服务实体经济[3] 保障安全建议 - 坚持把防控风险作为金融工作的永恒主题 坚守底线 稳中求进[3] - 金融新业态带来数据安全和隐私保护等挑战 金融机构需严格落实相关政策法规要求 加强数据安全合规监管[3] - 建立适应新业态的监管体系 实行穿透式监管 加强监管科技 切实提升金融监管能力[3] - 制定科学合理的监管政策 在促进金融创新和防范金融风险之间找到平衡 推动金融业高质量发展[3]

行业综合实力 - 截至今年6月末，中国银行业总资产近470万亿元，位居世界第一 [1] - 股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [1] - 绿色信贷余额达42.39万亿元，数字支付普及率为86% [1] 行业深化改革 - 金融业改革开放向纵深突破，多层次、广覆盖、差异化的金融机构体系日益完善 [2] - 监管质效全面跃升，法治建设搭起"四梁八柱"，五大监管体系网络织牢织密 [2] - 中小金融机构减量提质，城商行改革重组有序实施，机构高质量发展扎实推进 [3] 服务实体经济 - 5年间，银行业保险业累计为实体经济新增资金170万亿元 [2] - 货币政策坚持支持性立场，中国特色现代货币政策框架初步成形 [2] - 重点领域靶向滴灌，用金融"增量"与"提质"为创新发展、产业升级赋能 [2] 行业风险防控 - 重点地区"一省一策"形成改革化险方案，高风险金融资产的规模大幅下降 [3] - 重拳整治金融乱象，一批不法金融集团得到依法处置，坚决遏制脱实向虚 [3] - 房地产、地方政府债务等重点领域风险总体可控，金融体系韧性持续增强 [3] 行业开放格局 - 境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元，熊猫债发行突破万亿元 [3] - 人民币已跻身全球前三大贸易融资与支付货币，国际地位稳步上升 [3] - 上海人民币资产配置与风险管理中心功能强化，香港离岸人民币枢纽地位巩固 [3]

金融业总体成就与规模 - 截至6月末银行业总资产近470万亿元，位居世界第一 [1] - 股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [1] - 金融体制改革全面深化，金融机构、市场、产品体系更加健全 [1] 金融体制改革与服务实体经济 - 设立中央金融委员会、中央金融工作委员会，重塑金融治理效能 [3] - 坚持支持性货币政策，助力“十四五”经济社会发展目标完成 [3] - “十四五”期间科技型中小企业贷款、普惠小微、绿色贷款年均增速超过20% [3] 重点领域风险化解 - 截至6月末融资平台数量较2023年初下降超过60%，金融债务规模下降超过50% [5] - 降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [5] - 高风险中小银行数量较峰值明显压降，金融风险总体可控 [4][5] 金融开放与人民币国际化 - 截至7月末境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超过10万亿元 [6] - 境外机构熊猫债券发行规模超过1万亿元 [6] - 人民币成为我国对外收支第一大结算货币，在SDR货币篮子中权重位列第三 [6] 货币政策立场与展望 - 货币政策坚持以我为主、兼顾内外均衡，实施适度宽松的支持性立场 [7][8] - 将综合运用多种货币政策工具保证流动性充裕，促进社会综合融资成本下降 [8] - 目标是巩固经济回升向好态势，保持人民币汇率在合理均衡水平基本稳定 [8]

金融业开放成效 - 金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分 [1][2] - 按照中央决策部署，“十四五”时期在深化金融高水平开放方面取得成效 [1] 金融领域制度型开放 - 有序推进金融服务业和金融市场高水平开放 [2] - 拓展金融市场互联互通，优化沪深港通、债券通、互换通机制 [2] - 便利更多投资者投资我国金融市场，提高金融市场国际化水平 [2] - 7月末，境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超过10万亿元 [2] - 其中持有境内股票超过3万亿元，债券市场约4万多亿元，存贷款约3万亿元 [2] - 境外机构熊猫债券发行规模超过1万亿元 [2] 人民币国际地位 - 不断完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设 [3] - 逐步扩大双边本币货币互换，目前和32个国家和地区的中央银行或货币当局签有双边本币互换协议 [3] - 人民币清算行覆盖范围不断扩大，推动离岸人民币市场发展 [3] - 市场对人民币的内生需求不断增加 [3] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币 [3] - 人民币是全球前三大贸易融资货币和支付货币 [3] - 人民币在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三 [3] - 人民币国际地位稳步提升是近20年来国际货币体系变革中的一个重要特征 [3] 国际金融中心建设 - 支持上海打造人民币资产全球配置中心、风险管理中心 [3] - 在上海设立银行间市场交易报告库、数字人民币国际运营中心等，丰富上海金融市场业态 [3] - 提高国际投资者的参与度，推动国际货币基金组织设立上海中心 [3] - 持续深化内地与香港金融合作，强化香港离岸人民币业务枢纽功能 [3] - 巩固提升香港国际金融中心地位，维护其繁荣稳定和发展 [3] 营商环境与跨境服务 - 统筹推进跨境人民币和外汇管理改革，跨境贸易和投融资便利化水平大幅提升 [4] - 不断提升跨境支付服务水平，基本建成多元化跨境支付系统 [4] - 多元化系统包括人民币跨境支付系统、商业银行行内跨境系统、中国银联、支付宝、微信支付等构建的跨境零售支付体系 [4] - 数字人民币在跨境支付中的作用也在发展之中，未来很有潜力 [4] - 优化金融数据跨境流动管理，金融数据的跨境流动更加规范和便利 [4] 开放格局下的风险防控与未来方向 - 开放格局下的金融风险防控能力不断增强 [4] - 加强跨境金融风险的监测、评估和预警 [4] - 推动构建更加公正合理的全球金融治理格局 [4] - 推进全球宏观经济政策协调、全球和区域金融安全网的建设 [4] - 下一步将持续深化金融开放合作，维护国家金融安全 [4] - 以金融高水平开放推动金融高质量发展，更好服务中国式现代化 [4]

金融体系总体稳健性 - 金融体系总体稳健，金融机构总体健康，金融市场运行平稳 [1] - 银行业总资产近470万亿元，位居世界第一，股票、债券市场规模位居世界第二，外汇储备规模连续20年位居世界第一 [16] - 银行业保险业总资产超过500万亿元，5年来年均增长9%，全球最大信贷和第二大保险市场地位更加稳固 [21] 资本市场发展成就 - A股市场韧性和抗风险能力明显增强，上证综指年化波动率15.9%，较"十三五"下降2.8个百分点 [2][27] - 上市公司通过分红、回购派发"红包"合计超过10.6万亿元，比"十三五"增长超过8成，相当于同期股票IPO和再融资金额的2.07倍 [2][26] - A股科技板块市值占比超过1/4，市值前50名公司中科技企业从"十三五"末的18家提升至当前的24家 [2][26] - 截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通市值约21.4万亿元，较"十三五"末增长32% [2][41] - 目前外资持有A股市值3.4万亿元，同时有269家企业在境外上市 [6][42] 金融监管与风险防控 - 重拳整治金融乱象，清退违法违规股东3600多个，一批不法金融集团得到依法处置 [3][35] - "十四五"期间，对财务造假、操纵市场、内幕交易等案件作出行政处罚2214份，罚没414亿元，较"十三五"分别增长58%和30% [14][27] - 对恒大地产及其审计机构分别开具41.75亿元、3.25亿元的史上最大罚单 [12][48] - 交易所市场债券违约率保持在1%左右的较低水平，约7000家私募基金僵尸机构完成出清 [12][48] - 5年来处置不良资产较"十三五"时期增加超40%，行业抵御风险的资本和拨备总规模超过50万亿元 [21] 金融服务实体经济 - "十四五"期间，银行业保险业为实体经济提供新增资金170万亿元 [22] - 科研技术贷款、制造业中长期贷款、基础设施贷款年均增长27.2%、21.7%、10.1% [22] - 普惠型小微企业贷款余额36万亿元，是"十三五"末的2.3倍，利率下降2个百分点 [22] - 优化调整首付比、房贷利率等多项政策，并降低存量房贷利率，每年可为超过5000万户家庭减少利息支出约3000亿元 [10][38] - 保险业累计赔付9万亿元，较"十三五"时期增长61.7% [22] 金融改革开放 - 股票发行注册制由试点到全面推开，逐步走深走实 [5][42] - 中国特色现代货币政策框架已初步形成并不断完善 [9][33] - 全面取消行业机构外资持股比例限制，完善合格境外投资者制度 [42] - 境外机构和个人持有境内股票、债券、存贷款超10万亿元 [28][59] - 人民币已成为我国对外收支第一大结算货币、全球前三大贸易融资货币和支付货币 [60] 货币政策立场 - 当前中国货币政策立场是支持性的，实施适度宽松的货币政策 [7][8][53] - 中国央行在货币政策上坚持以我为主，兼顾内外均衡 [8][53] - 将根据宏观经济运行情况和形势变化，综合运用多种货币政策工具 [8][53]