纪要涉及的行业或公司 * 创新药（生物医药）行业、CRO/CXO（合同研究组织）行业、电力设备（含燃气轮机、柴油发电设备、电网设备）行业、储能行业[1][2][3] * 提及的公司包括：美国生物医药指数XBI、Bloom Energy、博望制药、瑞博、科伦博泰、百利天恒、康方、信达、康明斯、卡特彼勒、博世、麦格米特、台达、光宝、GEV[2][10][13][23][25][26][28] 核心观点和论据 市场整体情绪与策略 * 市场情绪在9月亢奋后回落，11月底至12月初触底，成交金额从3万亿人民币降至1.5万亿人民币，当前可能是布局机会而非减仓时点[1][4] * 行业分化在9月达到高水平（与2020年8月、2021年2月等时期相当），随后因科技板块调整和价值板块（如保险）上行而收敛[2] * 全球宏观扰动（日本央行加息、美联储降息预期波动、美国CPI低于预期）存在，但中国出口数据修复表明全球贸易和科技周期未见顶，基本面仍有支撑[1][5] * 2026年需关注美国货币政策、美元指数及财政政策，风险资产环境依然有利，需跟踪半导体销售额、韩国出口等指标[6] 创新药行业 * 2025年板块经历调整，从高位回落，当前估值趋于合理，基本面未见明显利空（如临床数据不及预期或政策变化）[7][8] * 2025年上涨核心驱动力是BD（业务发展合作），更底层是中国在临床试验成本和速度上的优势，该优势将在2026年及以后持续[1][9] * 跨国药企（MNC）面临专利悬崖和政策不确定性，叠加美国进入降息周期，将继续通过收购和BD获取新产品，推动中美生物医药股价值重估[1][9][12] * 具体技术方向：ADC（抗体-药物偶联物）和双抗有替代PD-1加化疗的潜力；小核酸技术在慢病领域前景良好；AI制药若提高临床成功率将显著提升行业投资回报率[10] * 2026年重要催化剂：国内产品在国际的临床数据读出、海外临床试验开设进度、里程碑付款兑现、AI制药影响[13][14] * 潜在风险：港股流动性问题、中国临床数据在国际上无法复现、BD首付款金额增长趋势可能放缓、中美关系不确定性[27] CRO/CXO行业 * 近期CRO板块预期改善的线索包括：订单增加、实验用猴子价格上涨[11] * 长期发展前景乐观，需求端受益于MNC研发投入增加及一级市场融资状况改善（预计2026年比2025年稍好），供给端虽有价格战但整体趋势向好[15][18] * 美国国防安全法案带来一定影响，但中美关系逐渐稳定有助于缓解不确定性[11][18] 电力设备（出海）与能源领域 * 美国电力设备需求高，区域性缺电主因电网结构问题（东、西、德州电网不互通），新能源（风能、光伏和储能）占新增装机90%，电网智能化升级需求迫切[17] * AIDC（人工智能数据中心）显著影响美国天然气需求：因市电不足需依赖天然气供电，且订单激增（从每年三四十吉瓦增至约100吉瓦），交付周期大幅延长至2029年[3][20] * 燃气轮机市场需求增长：全球订单量从过去每年40~50吉瓦增至接近100吉瓦，AIDC贡献占比预计从2025年的10%提升至2026年的30%，另有传统煤电退役替代需求[21][22] * 柴油发电设备市场供不应求：康明斯和卡特彼勒等提升约30%产能后，订单仍排到2028年，价格上涨30%至50%，关键部件供应商扩产谨慎[23] * 中国企业现状：在高端柴油发电领域与海外企业存在差距，尚未能生产AIDC最关键的高端产品，目前更多关注国内市场[24] * AIDC电源架构趋势：从服务器端向机柜级别并可能外移，带来供应链格局调整，散热与电源可能融合为一体化解决方案，预计2025年底小批量出货，2026年规模扩大[25][26] * 行业前景与风险：电力/电网设备领域前景看好，美国缺电与需求增长确定（如GEV订单从二季度9亿、三季度12亿增至四季度初18亿），但需警惕AI资本支出波动带来的风险[28][29] * 市场预期可能过于乐观的领域：部分能源相关制造业，如储能领域[30] 其他重要内容 * 美国天然气在电力系统中角色转变：从主力发电能源逐渐转变为调节性能源[19] * 中国资产重估的底层逻辑强劲：中国企业出海、科技与创新药产品革命、消费者行为变迁带来结构性机会，市场长期向好趋势未变[31]

游戏产业高质量发展与跨界融合 - 游戏产业正从娱乐载体演进为驱动实体产业数字化、服务社会多元需求的柔性工具，与医疗、教育、文旅、制造等领域深度融合，开辟新产业增长点 [1] - 2025年中国国内游戏市场实际销售收入达3507.89亿元，同比增长7.68%，产业基本盘稳固 [2] - “游戏经济”生态市场规模超1.2万亿元，行业正从“产品出海”迈向“文化出海”、从“规模增长”转向“价值创造”的关键节点 [2] 人工智能数据中心（AIDC）能源解决方案 - 相较于传统数据中心，AIDC耗电更多、用电负荷波动更大，对供能产业链提出新要求 [2] - 绿色能源、节能降碳是解决AIDC用能问题的两大路径 [2] - 虚拟电厂、储能、燃气轮机等能源解决方案提供商迎来发展机遇 [2] A股市场动态与资金流向 - 当前市场震荡整固已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前“春季躁动”行情的较优时点 [3] - 已有增量资金借道宽基ETF加仓A股 [3] - 2025年公募机构参与A股公司定增合计获配金额达340.88亿元，同比增长13.85%，目前浮盈金额达107.42亿元，整体浮盈比例达31.51% [6] - 公募定增资金密集投向硬科技与新兴产业，对电子、医药生物等行业的重点布局功不可没 [6] 地方债务治理新阶段 - 中央经济工作会议首次明确将地方政府融资平台经营性债务纳入重点化解范围 [4] - 化债范围从以隐性债务为主，延伸至规模更大、结构更复杂的经营性债务 [4] - 治理思路从单纯防风险，转向更加系统、市场化的处置路径 [4] 能源强国建设与新能源产业机遇 - 中央经济工作会议首次提出“制定能源强国建设规划纲要” [5] - 能源强国建设以“双碳”目标为大背景，我国新能源产业将迎来重大发展机遇 [5] - 一批新能源产业上市公司有望在储能、风电、光伏、氢能、第四代核电技术、核聚变、智慧电网等领域大展拳脚 [5] 消费板块与“出海”主题 - A股市场风格从科技板块转向消费与零售，消费板块迎来补涨 [7] - 以白酒、乳业为代表的传统消费板块被视为震荡市中的“防御性选择” [7] - “出海”尤其是深耕欧美市场的能力，正成为机构布局消费股时愈发重要的考量因素 [7] 公募基金发行市场变化 - 2025年公募基金新成立1468只基金，创近4年新高，总募集规模与过去两年基本持平 [8] - 股票型基金取代债券基金成为发行市场主导，市场转向以权益类基金为主导、创新产品百花齐放的“精耕细作”新阶段 [8] 国有控股上市公司并购重组 - 今年以来截至12月21日，A股市场国有控股上市公司共发生1001起并购交易案例 [9] - 国有控股上市公司聚焦主责主业，加速剥离非核心资产，推动资源向核心业务集中 [9] - 国有控股上市公司持续加码战略性新兴产业布局，半导体、新能源、高端装备等“硬科技”领域并购进程明显加快 [9] 铂金价格表现与驱动因素 - 12月19日现货铂金盘中最高升至1987美元/盎司，创2008年7月下旬以来新高 [10] - 年内铂金价格涨幅超110%，同期黄金价格涨幅约为65% [10] - 驱动铂金价格上涨的核心因素是供应端的收缩和需求端的增长 [10] 国资央企“十五五”科技规划 - “十五五”时期国资央企将积极承担国家科技重大任务，努力在“卡脖子”领域和薄弱环节取得更大突破 [11] - 国资央企将不讲条件担负起“根技术”、关键共性技术供给责任 [11] - 将突出抓好传统产业转型升级，深入开展新一轮中央企业数字化转型行动，深化拓展“AI+”专项行动 [11]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 储能全球需求旺盛，预计2026年全球装机量将实现60%以上增长，未来三年复合增长率达30-50%[3] - 人形机器人产业处于0-1爆发阶段，2025-2026年为国内外量产元年，远期市场空间预计超1亿台，对应市场空间超15万亿元[3][13] - 电动车销量稳健增长，2025年1-11月中国累计销量1473万辆，同比增长31%，欧洲市场全年增长预期上修至30-35%[3] - 光伏产业链价格在成本压力下酝酿上涨，但终端需求偏弱，传导存在不确定性[32][34][35] - 风电行业2025年招标量达121.62GW，同比增长12.84%，其中海风招标10.63GW，同比增长10.25%[3][40] - 电网投资持续增长，2025年1-9月累计投资4378亿元，同比增长10%，特高压项目持续推进[42][48] 储能板块 - **美国市场**：2025年10月大储新增装机1674MW，同比增长131%，环比增长72%，对应4333MWh[8]。2025年1-10月累计装机10.692GW，同比增长38%，对应31.8GWh，同比增长43%[8]。Wood Mackenzie数据显示，2025年第二季度美国储能装机15.8GWh，同比增长37%，环比增长214%，全年指引52.5GWh，增长45%[8] - **德国市场**：2025年11月大储装机178MWh，同比增长14.84%，环比大幅增长883.43%[15]。1-11月大储累计装机971MWh，同比增长66.4%[15]。户储需求下行，11月户储装机149MW，同比下降42%[15] - **澳大利亚市场**：2025年第三季度大储新增并网0.54GW/1.8GWh，创历史新高[21]。2025年累计并网2.8GWh，预计全年并网4.5-5GWh，同比增长150%以上[21] - **英国市场**：2025年第三季度新增并网大储372MW，同比增长830%，环比增长27%[24]。预计全年并网2-2.5GWh，同比增长30-50%[24] - **国内需求**：上修2025年国内储能装机需求至150GWh以上，同比增长35%，预计2026年增长60%以上至250GWh左右[33] - **全球展望**：预计2025年全球储能装机量增长60%至330GWh以上，对应电池需求600GWh，2026年维持50-60%增长至900-1000GWh[33] 电动车与锂电板块 - **国内销量**：2025年11月电动车销量182万辆，同比增长21%，环比增长6%，电动化率达53%[3][28]。1-11月累计销量1473万辆，同比增长31%[3]。比亚迪11月销量48.0万辆，创年内新高，海外销售突破13万辆[28] - **欧洲销量**：2025年11月欧洲9国合计销量28.7万辆，同比增长40%，环比增长9%，渗透率33.7%[3][29]。1-11月累计销量261万辆，同比增长32%[29]。预计欧洲全年销量近400万辆，增长35%[29] - **美国销量**：2025年1-10月电动车销量142万辆，同比增长9%[33]。10月注册9.4万辆，同比下降32%，环比下降51%[33] - **产业链排产与价格**：电池供不应求，2025年12月排产环比持平略增，2026年一季度预计淡季不淡，环比仅个位数下降[3]。储能需求超预期带动电池价格上涨3-5分/瓦时，六氟磷酸锂（6F）年内散单价格预计达20万元/吨[3] - **固态电池进展**：固态电池进入中试关键期，预计2025年下半年至2026年上半年中试线密集落地，比亚迪、国轩高科等企业已有60Ah车规级电芯下线[33] 机器人板块 - **市场空间**：预计人形机器人远期市场空间超1亿台，对应市场空间超15万亿元[13]。当前产业处于0-1阶段，类比电动车发展初期[13] - **产业进展**：特斯拉Gen3预计2026年第一季度推出，2030年产量预期仍为100万台[3]。人形机器人已批量上岗宁德时代电池产线，国内科技大厂及产业链进展提速[3][13] - **投资逻辑**：当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，该部分利润仅对应10-15倍估值，长期成长空间巨大[13] - **核心环节**：看好执行器、减速器、丝杠、灵巧手、传感器、结构件及整机等核心环节[13] 光伏板块 - **硅料价格**：主流厂家致密料现货报价抬高至65-67元/公斤以上，但新报价无成交，实际交付均价在47-55元/公斤区间[32]。海外硅料均价为17-18美元/公斤[32] - **硅片价格**：价格持稳酝酿上涨，183N主流成交价1.18元/片，210RN为1.20-1.23元/片，210N为1.50元/片[34] - **电池片价格**：N型电池片全面上涨，183N、210RN、210N均价均涨至0.30元/瓦，头部厂家已给出0.32元/瓦以上报价[35] - **组件价格**：国内TOPCon集中式项目价格在0.64-0.70元/瓦，分布式在0.66-0.70元/瓦[37]。欧洲市场价格为8.4-8.8美分/瓦，美国东南亚输美项目价格为0.27-0.28美元/瓦[39] - **需求展望**：预计2025年全球光伏装机增速为15%，2026年为-2%[3] 风电板块 - **招标情况**：2025年累计招标121.62GW，同比增长12.84%，其中陆风110.99GW（同比+5.93%），海风10.63GW（同比+10.25%）[3][40]。2025年12月当月招标5.57GW，同比下降16.19%[40] - **中标价格**：本月陆风（含塔筒）开标均价为1645.41元/KW[40] - **海风展望**：预计2025年国内海风装机8GW以上，欧洲海风进入持续景气周期[3] 电网与工控板块 - **电网投资**：2025年1-9月电网累计投资4378亿元，同比增长10%[42] - **特高压进展**：2025年11月国网启动特高压第五批前期服务项目招标，包括青海-广西、库布齐-上海等直流项目，预计2026年中核准开工[48] - **工控需求**：2025年工控需求总体弱复苏，9月制造业PMI为49.8%，环比上升0.4个百分点[42][47]。锂电、风电、机床等领域需求向好[3] 投资建议与关注公司 - **核心推荐**：报告重点推荐宁德时代、阳光电源、亿纬锂能、三花智控、汇川技术、科达利等公司，覆盖电池、储能、机器人、工控等多个环节[3] - **细分领域龙头**：同时看好天赐材料、湖南裕能、思源电气、东方电缆、宏发股份、锦浪科技等在各自领域的领先企业[3][6] - **关注名单**：报告还列出了包括伊戈尔、信捷电气、TCL中环等在内的数十家建议关注公司[4]

核心观点 - 中金公司首次覆盖双登股份，给予“跑赢行业”评级，目标价22.90港元，对应2026年16.0倍市盈率，认为公司是国内通信及数据中心储能龙头，当前股价有58.0%上行空间 [1][2] 行业趋势与市场机遇 - 全球储能市场空间广阔，受益于储能电池成本下降及政策加码，行业快速发展 [1] - 数据中心储能（包括备用电源、调节类储能）需求有望快速释放，核心驱动力是全球算力资本开支加码 [1] - 大型算力中心对备用电源要求高放电倍率、高安全性、占地面积小，技术路线正向锂代铅及三元转铁锂演进 [1] - 电力储能进入景气度上行周期，受益于国内独立储能经济性改善及海外能源转型与政策补贴 [1] - 储能行业供需关系预计在2025年第三季度迎来拐点，头部电芯厂产能供不应求，中尾部厂商稼动率亦改善，电芯价格迎来修复 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司储能业务聚焦数据中心和电力储能场景，尤其在数据中心领域卡位国内头部云服务提供商及海外头部电源厂商 [2] - 根据Frost & Sullivan数据，2024年公司在国内及全球数据中心备电市场占有率位居第一 [2] - 公司通过海外建厂进行国际化拓展，有望打开新的成长空间 [2] - 与市场普遍认知不同，公司已切入海外供应链并卡位头部客户，未来成长潜力较大 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年、2026年每股收益分别为0.65元、1.29元 [2] - 预计2024年至2026年每股收益的复合年增长率为24.8% [2] - 当前股价对应2026年10.1倍市盈率，目标估值基于2026年16.0倍市盈率 [2] 潜在催化剂 - 终端云服务提供商算力资本开支持续超预期 [2] - 公司在国内外主流云服务提供商的订单持续取得进展 [2]

涉及的公司与行业 * **公司**：科士达 (股票代码: 002518.SZ)，中国领先的不间断电源 (UPS) 制造商，业务拓展至逆变器、储能系统 (BESS) 和电动车充电桩领域 [1][12][72] * **行业**：数据中心 (AIDC) 电力设备行业、电池储能系统 (BESS) 行业 [1][4][54] 核心观点与论据 * **首次覆盖评级与目标价**：首次覆盖科士达，给予**买入**评级，基于DCF模型得出**12个月目标价为60.1元** (WACC=6.8%)，当前股价为47.0元 (截至2025年12月15日) [1][4][5][51] * **核心增长驱动力**：公司增长由**数据中心 (AIDC) 电力产品**和**电池储能系统 (BESS)** 双线驱动 [1] * **数据中心业务**：受益于全球AIDC资本支出热潮，预计2025-27年数据中心业务收入**CAGR达40%**，主要得益于海外ODM市场扩张和国内超大规模云厂商份额提升 [9][34] * **储能业务**：预计BESS出货量将从2025年第三季度起显著回升，2025-27年该业务收入**CAGR达30%**，主要得益于库存正常化和需求复苏 [1][10] * **盈利增长预测**：预计公司2025-27财年每股盈余 (EPS) **年复合增长率 (CAGR) 将达到44%**，高于市场共识的29% [1][11] * **海外扩张战略**：通过**ODM模式**与全球领先的UPS品牌 (如客户A、客户B) 建立紧密合作，以此加速海外市场 (尤其是美国市场) 扩张，预计海外扩张速度将超过同业 [2][15][49] * 预计2025年末将向主要客户 (客户A) 交付价值**1亿元**的美国相关订单，2026年来自该客户的增量订单可能扩大**3-4倍** [15] * **国内市场渗透**：积极扩大对国内超大规模云厂商和互联网公司的销售，此类客户收入贡献已从2024年的**15%** 大幅升至2025年第三季度的**30%** [13][21] * 已成为阿里巴巴的重要UPS供应商，并计划从2026年1月起向其供应定制的巴拿马电源 (240V/336V直流产品) [21] * 2025年进入字节、快手和京东的供应链，计划从2026年起扩大份额 [21] * **产品创新与长期增长**：新一代产品如**高压直流 (HVDC)**、**固态变压器 (SST)** 和液冷系统将支撑长期盈利增长 [1][27] * HVDC产品预计在2026年上半年获得认证并于下半年开始交付 [2][49] * 预计HVDC市场规模将从2024年的**10%** 扩大至2028年的**40%**，2028年HVDC和UPS总市场规模将达**84亿美元** [28] * SST被视为高功率密度AIDC的潜在终极解决方案，预计从2028年起商业化 [2][28] * **利润率展望**： * 数据中心业务：海外ODM毛利率比国内市场高出约**5%**，预计数据中心业务毛利率将从2024年的**35%** 扩大至2027年的**37%** [34] * 储能业务：预计净利润率自2025年起处于**15-20%** 的诱人水平，主要得益于规模效应及低费用率 [3][39] * **估值与市场对比**： * 当前股价对应**30倍2026年预期市盈率 (PE)**，低于A股AIDC电力设备同业平均水平 (**42倍2026年预期PE**) [4][13][48] * 目标价60.1元隐含**39倍2026年预期PE**，接近行业平均水平 [4] * 瑞银HOLT分析显示，公司现金流投资回报率 (CFROI) 预测为**11.3%**，高于市场隐含的CFROI约**2.6个百分点**，表明其被低估 [61] 其他重要内容 * **业务构成 (2024年)**： * 收入结构：数据中心产品占**62%**，储能、逆变器及电动车充电桩占**33%** [73][74] * 毛利润结构：数据中心产品占**75%**，储能、逆变器及电动车充电桩占**18%** (2024年)；2025年上半年，数据中心产品占毛利润的**70%**，可再生能源业务 (含BESS和逆变器) 占**27%** [1][75][76] * **财务预测摘要**： * 营业收入：预计从2024年的**41.59亿元**增长至2027年的**94.19亿元** [7][78] * 净利润 (UBS)：预计从2024年的**3.94亿元**增长至2027年的**12.47亿元** [7] * 每股收益 (UBS稀释后)：预计从2024年的**0.68元**增长至2027年的**2.14元** [7] * **乐观与悲观情景分析**： * **乐观情景 (目标价72.0元)**：假设数据中心产品出货量增速**40%**，毛利率**38%**；光伏及BESS业务收入增速**40%**，毛利率**20%** [12][69][70] * **基准情景 (目标价60.1元)**：假设数据中心产品出货量增速**35%**，毛利率**37%**；光伏及BESS业务收入增速**37%**，毛利率**19%** [12][69][71] * **悲观情景 (目标价36.0元)**：假设数据中心产品出货量增速**30%**，毛利率**36%**；光伏及BESS业务收入增速**35%**，毛利率**18%** [12][69][71] * **关键催化剂**： * 来自美国市场的UPS订单积累加速 [4] * 高压直流 (HVDC) 产品的积极进展 [4][50] * 储能 (BESS) 的需求修复和出货量进一步爬坡 [4][10][50] * 在国内超大规模云厂商供应链中的份额提升 [50] * **风险提示**： * **下行风险**：IDC产能扩张慢于预期；对海外超大规模云厂商供应链渗透低于预期；储能产品出货复苏不及预期；行业新进入者抢占市场份额 [81] * **上行风险**：IDC容量扩张快于预期；进入海外超大规模云计算厂快于预期；储能产品海外出货量高于预期；凭借与全球领先UPS品牌的合作抢夺更多市场份额 [81] * **近期业务动态**： * 2025年第三季度，公司BESS出货实现收入**3亿元**，与2024全年BESS销售相当；2025年前9个月公司BESS销售已达**6亿元** [13] * 2025年第三季度以来，公司在美国市场的扩张势头增强 [2] * 公司近期与一家亚洲领先的电力解决方案提供商达成UPS ODM新合同 [2]

文章核心观点 - 政策驱动与技术进步共同推动数据中心储能需求确定性提升，相关产业链公司受益 [1] - 创业板新能源ETF华夏（159368）作为跟踪该领域的主要投资工具，因其高弹性、低费率及紧密契合储能等市场热点而具备吸引力 [2] 政策与行业趋势 - 工信部等八部门明确要求新建数据中心配置新型储能 [1] - 北京等地提出2030年实现数据中心绿电100%的目标 [1] - 全国政策形成“全国性要求+区域化升级”的梯度布局 [1] - 《东数西算工程实施意见》设定量化指标，要求2025年底国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超80% [1] - 政策推动数据中心行业从“被动用电”转向“主动选源”，储能作为绿电消纳与供电稳定的核心支撑，需求确定性大幅提升 [1] 技术与产品发展 - 宁德时代、南都电源、科华、维谛等企业纷纷推出专为数据中心优化的高可靠性、高效率储能产品 [1] - 产品范围从通信备电到一体化UPS，技术迭代不断提速 [1] - 相关技术为中国算力基础设施提供坚实支撑 [1] 市场表现与动态 - 2025年12月19日，创业板新能源ETF华夏（159368）上涨0.43% [1] - 其持仓股海新能科当日涨超5%，鹏辉能源涨超3%，华宝新能涨超2% [1] 相关金融产品概况 - 创业板新能源ETF华夏（159368）是全市场跟踪创业板新能源指数的规模最大ETF基金 [2] - 该指数主要涵盖新能源和新能源汽车产业，涉及电池、光伏等多个细分领域 [2] - 该ETF具有高弹性，涨幅可达20cm [2] - 该ETF费率最低，管理费和托管费合计仅为0.2% [2] - 截至2025年10月31日，该ETF规模达8.29亿元 [2] - 该ETF成交额最大，近一月日均成交9005万元 [2] - 该ETF的储能+固态电池占比近90%，紧密契合当下市场热点 [2]

融资信息 - 公司完成2.5亿元人民币Pre-A轮融资，投资方包括安芯资本、浙江省新能源汽车基金、交银国际等 [1] - 融资资金将用于新产品研发、新厂房建设和AIDC事业部扩充 [1] 公司概况与技术亮点 - 公司成立于2022年，位于苏州 [1] - 公司是国内少数在宽禁带半导体（SiC/GaN）领域，同时掌握MHz级高频设计、车规级塑封/嵌埋封装工艺并实现塑封模块大规模量产的公司 [1] - 核心产品包括车规级主驱碳化硅功率模块与高频电源模块两大系列 [1] - 核心团队融合研发制造与战略管理双重基因，创始人兼CEO刘波具备技术、证券分析与股权投资复合背景 [6] - 核心技术团队来自台达电子，曾服务于英伟达、惠普等客户；制造与质量团队整建制来自安森美，拥有15年以上功率模块封装工艺制造经验 [6] 产品性能与研发进展 - 车规级主驱碳化硅模块：通过自主创新设计，实现了回路电感比国际竞品下降50%，均流性提升45% [4] - 公司正在研发下一代车规级SiC和GaN嵌埋模块，以实现更低的回路电感 [4] - 面向AIDC市场开发的800V转12V高频电源模块，以精简转换层级实现98%以上的整链效率与超5000W/inch³的功率密度，为兆瓦级GPU机柜供电奠定基础，预计2026年底批产 [4] - 公司首款车规级主驱碳化硅模块于2024年第四季度正式批产，当季即实现销售额约3000万元 [8] 市场与竞争 - 功率模块是电动汽车的“动力心脏”，性能直接决定车辆的加速、能效与续航 [4] - 随着新能源汽车与AI算力需求爆发，车规级功率模块与AIDC高端电源市场高速成长，预计2030年全球新能源汽车市场规模达3000万辆，对应功率模块与电源市场规模高达千亿级 [7] - 国内高端主驱功率模块市场主要由英飞凌、安森美等国际巨头主导，国产替代空间广阔 [7] - AIDC供电领域向800V高压架构演进已成为明确趋势，市场正处于爆发前夜 [7] - 公司不对标国内同行的仿制思路，而是用创新方案S2M与国际头部厂商竞争，核心竞争力是自主产品定义和系统级创新 [9] - 公司的塑封模块在关键指标上已超越国际竞品，并成功进入某全球Top2车企供应链，成为中国唯一一家为其供货的功率模块公司 [9] - 在电源领域，公司凭借高频、高密度技术直接定义下一代产品性能 [9] 市场策略与业绩 - 公司采取“双轮驱动”策略：深耕已验证的汽车高端品牌市场，并战略布局未来的AIDC市场 [10] - 目标是在2026年于AIDC电源产品上实现批产出货 [10] - 2025年全年预计实现销售额近2亿元，并预计2026年销售额将连续实现翻倍增长 [8] - 量产一年内，公司已成功交付塑封车规主驱产品DCM20万颗，该模块已在上汽智己、奇瑞捷途、上汽奥迪等品牌车型中大规模应用 [8] - 公司在第三方汽车塑封功率模块市场中占有率超过50% [8] 投资人观点 - 投资人认为投资该公司是深化第三代半导体产业链布局的关键一步，基于对行业趋势的前瞻判断及对企业技术实力与成长潜力的高度认同 [11] - 公司从仅4人起步正式运营，到实现国产高端碳化硅塑封功率模块的批量量产仅用时32个月，并成功获得海外头部车企的量产定点，展现出高效执行力 [11] - 公司持续聚焦宽禁带电力电子技术创新，相关创新成果已陆续获得多家头部车企的开发定点 [11] - 投资人认为，凭借其不断丰富的电力电子零部件产品矩阵和扎实的研发能力，公司有望在第三代半导体技术驱动的能源变革中，成长为该领域具有全球影响力的标杆企业 [11]

公司概况与战略定位 - 公司是扎根海南近三十载的高端装备制造企业，坚持科技创新驱动发展，构建了“渐进式创新”与“跨越式创新”双轮驱动模式 [2] - 公司是全球知名的电力设备供应商，主要产品包括变压器系列、储能系列等，产品销往全球87个国家 [2] - 公司核心产品广泛应用在人工智能数据中心、新能源、高效节能等领域，并积极拓展智能工业机器人、新材料等赛道 [2] 核心业务与产品进展 - 公司正在开发未来迭代的电力转换装置（高压HVDC） [3] - 公司已于2025年完成10kV/2.4MW固态变压器样机的设计和生产，该产品适用于HVDC 800V供电架构，具有竞争优势和前瞻性布局 [3] - 公司电力装备核心产品已形成系列化，覆盖上下游产业链 [3] 市场机遇与行业趋势 - 全球AI技术快速发展，AI算力需求呈指数级增长，驱动全球人工智能数据中心建设及其电力需求高速增长，导致核心供配电设备市场需求剧增 [3] 经营业绩与市场拓展 - 2025年前三季度，公司业绩保持稳健增长 [3] - 公司积极拓展全球市场，其战略布局与海南自贸港政策带来的全球资源配置能力提升相契合 [3] 政策环境与公司受益 - 海南自贸港封关运作将带来关税减免、贸易便利化等政策红利，并将深刻重构企业发展逻辑 [3] - 贸易自由化与投资便利化将极大提升公司的全球资源配置能力，为其铺设通往全球市场的“快速路” [3] - 作为海南自贸港多功能自由贸易账户首批企业用户，公司在跨境收汇、即期结汇、远期结汇和跨境融资等多个场景中充分利用了该账户优势 [4] - 在企业出口份额逐渐增长的背景下，EF账户作为跨境资金自由流动的重要工具，将帮助公司有效地与国际市场互动 [4] - 自贸港的制度创新与开放环境，将吸引更多国际人才与技术资源集聚，为公司的创新突破提供支撑，提升其在国际市场的敏捷度与发展韧性 [4]

文章核心观点 - AI算力（AIDC）的爆发式增长引发了严重的电力供应焦虑和电网稳定性问题 为解决此瓶颈 以英伟达为代表的科技巨头提出将长时储能作为AIDC的核心标配 这正在推动储能行业从短时辅助角色向长时核心基础设施跃迁 并开启一个全新的万亿级市场赛道 [1][4][5][6][8][23] AI算力扩张与电力瓶颈 - AI数据中心（AIDC）能耗增长已超出全球大部分地区电网基础设施的承载能力 被称为巨大的“电老虎” [4] - 美国多地因AIDC高负荷用电已出现居民区停电、电网设备过载甚至火灾等事故 例如西雅图部分区域在上月发生了三次大范围停电 [2][3] - 算力芯片进化周期（年/月）与电力基建周期（5-10年）严重不匹配 形成了“算力等电力”的产业瓶颈 微软CEO纳德拉指出供电能力已成为算力产业扩张的新“卡点” [10][11] 长时储能成为AIDC核心解药 - 英伟达在2025年10月的OCP峰会上提出AIDC应标配储能以平抑负荷波动 该方案具有风向标意义 明确了长时储能系统是下一代AIDC设计的核心 [5][6] - 储能是化解算力增长带来的负载波动、绿电适配、成本高企、供电稳定等电力供给侧矛盾的核心基础设施 能大幅压缩电力设施建设周期 [13][14] - AIDC场景对电力有特殊刚性需求：负载在几十毫秒内波动幅度可达70% 形成“冲击型负荷”；要求电源零中断 毫秒级断电可能导致数百万甚至上千万元损失 [18] - 常见的2-4小时短时储能无法满足AIDC需求 长时储能（放电时长≥4小时）成为刚需 它解决的不仅是“断电问题” 更是“AIDC的生存问题” [18][19] - 当AIDC的绿电接入达到一定比例 长时储能将成为解决绿电间歇性与供电稳定性矛盾、降低碳排放的必需 [18] 长时储能的市场前景与趋势 - AIDC的爆发是长时储能的典型场景之一 其增长将长时储能技术的核心价值展现得淋漓尽致 [24] - 在新能源时代 长时储能是实现能源供需平衡的“关键基础设施” 当新能源发电占比超过20%时 4小时以上长时储能成为刚需；占比突破50%后 8小时以上长时储能必不可少 [25][26] - 市场数据印证趋势：2025年1-9月国内储能中标项目中 4小时及以上时长项目占比已达56%；据预测 到2050年全球长时储能储电量将占全部储能储电量的95% [34] - 全球长时储能市场空间巨大 若新能源发电加储能的综合成本低于传统能源 全球新增储能需求将达到150TWh 累计产值预计超过百万亿 [40] 技术路线与产业竞争格局 - 在锂电、液流电池、抽水蓄能等多种长时储能技术路线中 锂电长时储能凭借性能、成本、技术成熟度和全场景适配四大核心竞争力 已成为最优解 [35] - 8小时储能是当前锂电长时储能在经济性、安全性、系统适配性等多个维度上的“更优解” 2024年全球长时储能采招中 4小时及以上项目达15.11GW/62.59GWh 8小时正成为主流技术方向 [36] - 大容量电芯的迭代与规模化应用是锂电长时储能脱颖而出的核心根基 超厚电极技术提升能量密度 半固态电池技术强化安全性并延长循环寿命 [37] - 行业竞争格局将因从短时到长时的进程而被重构 各路厂商正积极布局AIDC储能及相关技术以争夺未来主导权 [7][27] 海辰储能的战略布局与产品成果 - 公司是全球第二大储能电池供应商 在长时储能领域布局早 2022年行业尚未形成共识时便已启动千安时级大容量电池研发 [21][37][44] - 2023年公司发布全球首款千安时级长时储能电池及系统 并于2025年实现了1175Ah电芯（适配4小时及以上场景）的全球超大规模商业交付 [28] - 在2025年12月的第三届生态日上 公司发布三大长时储能成果：原生8小时长时储能系统∞Power 8（6.9MW/55.2MWh）、8小时专用电芯∞Cell 1300Ah 8h 以及面向AIDC的“锂钠协同”全时长储能方案 [28][30] - 其“锂钠协同”AIDC解决方案中 高倍率钠电系统可在20毫秒内平滑高达70%的负载波动 锂电后备系统在4小时备电场景中整体成本较柴油机方案节省20%以上 [30] - 该方案还可在源头接入8小时长时储能 与可再生能源耦合 将绿电从“靠天吃饭”变为“可计划调度” 并通过峰谷价差创造收益 [31] - 公司是业内首个明确提出“原生8小时储能”概念的企业 其方案基于第一性原理进行全栈重构 构建了材料、工艺、系统、服务四个维度的系统性创新壁垒 [38] - 公司深度参与长时储能、钠离子电池等领域的国家及行业标准编制 掌握了核心技术话语权 [39] - 公司计划在未来5年内 推动储能度电存储成本（LCOS）进入“1毛钱时代” 以实现储能“与风光同价” [40][42]

公司近期动态与市场反应 - 麦格米特定增募资事项获深交所审核通过，募资总额不超过26.63亿元，资金将用于研发中心扩展及智能电源电控测试中心项目（总投资1.88亿元）、长沙产业中心二期项目（8.28亿元）、泰国生产基地二期项目（8.36亿元）、株洲基地扩展项目（1.78亿元）及补充流动资金（7.7亿元）[1] - 公告发布后，公司股价在12月4日至12月18日共十一个交易日内上涨15%[1] - 市场将此次定增视为公司切入AIDC产业链的关键一步，旨在为后续AI数据中心电源产品出货放量提供研发与产能支撑[1] AIDC供电体系的技术路线现状 - AIDC供电体系向高压直流演化，但技术路线尚不清晰[2][3] - 高压直流方案源于大规模输电场景对经济性和稳定性的需求，高压直流可解决低电压高电流方案的热损耗问题及高压交流方案的电容效应损耗[3] - AIDC电力系统需将电网与精密电子衔接，相比传统场景需要更多层级转换，对电力调节精准度与稳定性要求更高，导致铜材用量与占地面积膨胀更明显，技术突破与应用落地存在难点[4] - 目前高压直流系统主要有三种技术方案：一是常规变压器加AC/DC电源方案，技术门槛不高，多家企业具备生产能力[5]；二是巴拿马电源方案，通过高度集成的功率模组实现一次性高效转换，目前业内多采用需放置在服务器柜中的power shelf形态，台达电子和麦格米特的产品采用该形态[5][6]；三是固态变压器方案，体积最小、效率最高，被视为最终解决方案，但行业标准、技术沉淀和产业链成熟度不足，仅少数企业尝试示范应用[6] - 未来哪种路线胜出尚不确定，取决于各方案实际发展进度及AIDC电力需求演变，且该过程主要以海外市场为主导[6] AI服务器电源市场空间与公司业务进展 - 市场空间尚不明确，麦格米特管理层曾给出2025年AI服务器电源业务乐观估计约5亿元营收的指引，以其2024年全年营收82亿元计算，该业务贡献的增速约为6%[7] - AI服务器电源业务未带来显著经济效益的原因有二：一是高压直流放量可能在2027年，规模化需求尚未形成，市场普遍认为英伟达Rubin ultra的推出将是标志性事件，该产品预计2027年下半年量产[8]；二是各家厂商尚未推出有力解决方案，当前出货仍以常规产品和替代方案为主，产品结构切换与价值攀升需要时间，麦格米特表示2025年AI电源出货仍以5.5千瓦模块的power supply为主，电容模块、电池模块可能在2026年放量，高压模块则需等到2026年底或2027年[8] - 基于现有产品形态对市场价值进行测算：据台达电子交流纪要，其power shelf产品单瓦价格约4-5元，根据Semi Analysis统计，2023年至2026年全球数据中心IT电力需求增长量为47GW，其中智算中心驱动需求为40GW，若对此部分电力系统进行置换，则三年间产生的收入为1600-2000亿元，对应年收入不超过700亿元[9] 公司募投项目成本与财务表现 - 此次募投项目总体投资规模达20.3亿元，接近公司2025年三季度末的固定资产总额，项目建设期三年，预计第三年开始投产，第八年达到满产[10] - 三年建设期间公司需持续进行研发投入，参考2024年约10亿元的研发投入，持续支出不小[10] - 公司近年传统业务表现不佳，毛利率与净利率持续压降，2025年前三季度净利率仅为3.54%，单第三季度出现上市以来首次扣非归母净利润亏损[11] - 若新产品未能有效改善盈利能力，未来公司净利率维持在5%-10%水平，则按照募集说明书中给出的60亿元达产年预期收益计算，对应的归母净利润约为3-6亿元[11]