财政政策与市场影响 - 财政政策延续积极基调，加大支出强度，加快支出进度，优化支出结构，下半年仍具备较大操作空间 [2] - 城市更新进入2.0阶段，扩展至建筑节能、地下管网建设及智慧治理等领域 [2] - 教育、健康和养老等民生领域的财政支出占比已突破40% [2] - 上半年广义财政收支缺口同比增加1.6万亿元，社融口径政府债务融资达到年初计划的55.2% [3] - 下半年政府债券发行节奏可能大幅度放缓，特别国债或考虑增发 [2][3] - 2025年2万亿元地方政府置换债券发行进度达90%，可能调用2026年额度加速隐性债务清零 [4] 下沉市场与银发经济 - 下沉市场与银发经济成为被低估的"富矿"，政策红利向消费领域倾斜 [4] - 消费品以旧换新有利于下沉市场消费者实现消费升级，家电市场规模可观 [5] - 家电龙头凭借渠道和产品优势，基本面有望维持较强韧性，具有较强安全边际 [5] - 老龄化带动医疗健康、养老服务、老年消费、文娱旅游等产业链需求增长 [6] - 宠物作为情感补偿的需求增加，可关注宠物经济 [6] "反内卷"与产业格局 - "反内卷"政策加速低效产能出清，推动产业高质量发展 [6] - 龙头企业凭借技术实力、生产效率和供应链体系，实现市场份额稳步提升 [7] - 具备技术壁垒、资源整合能力的企业可穿越周期，仅依赖涨价的企业修复脆弱 [7] - 煤炭行业遏制超产和重大水电工程开工等政策助力"反内卷"主线形成 [6] 市场配置策略 - 当前市场采用"红利资产为盾+新赛道为矛"的配置策略 [7] - 红利资产如银行、交通运输、有色金属等具备政策托底与盈利修复的双重逻辑 [8] - 新赛道如AI、半导体、算力、数字货币等短期仍具高成长性 [8] - 专精特新"小巨人"企业技术壁垒高、成长性强，但市场关注度相对有限 [8] - A50核心资产投资逻辑从"重估韧性"转向"重估增长"，估值隐含的股权成本高于市场平均水平 [9] 中美降息共振预期 - 中美降息共振预期强化，推动外资回流加仓A股科技成长板块 [10] - 房地产板块或受益于融资成本下降和购房需求刺激 [10] - 科技成长板块在低融资成本环境中将显著降低研发压力，吸引外资配置 [10] - 降息将降低消费者贷款成本，增加对家电、食品饮料等消费行业的需求 [10] - 美元贬值可能推动人民币升值，增强中国出口商品的竞争力 [10] - 美联储降息可能导致美元走弱，推高黄金等避险资产价格 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，短期受铜关税落地但未波及电解铜、9月降息预期回落影响持续调整，下方支撑77000；年内降息两次预期犹存，全年铜矿偏紧支撑铜价，中长期维持逢低买入策略 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数回升压制铜价；中长期关税缓和，美国实际CPI温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，年内预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制；今年矿端紧缺强于去年，全年铜矿紧缺支撑铜价 [7] 行情回顾 - 7月铜价整体高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价回落，7月14日触及本月低点77700元/吨；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工，市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，情绪消退后重回基本面 [8][9] 宏观面 - 中美关税展期90天，短期内关税扰动消退，双方将推动美方对等关税24%部分及中方反制措施展期，美国新版“对等关税”基础税率维持10%，主要国家除加拿大外基本在20%以内 [13][14] - 特朗普宣布8月1日起对进口半成品铜等征50%关税，电解铜不受约束，纽约期铜一度跌逾18%，美国铜指数ETF等收跌；此前市场解读关税将全线打击，铜价暴涨，现电解铜排除使CME市场回吐关税，美欧铜价套利空间终结，美铜价格或回落、库存堆积，非美平衡加速宽松；中长期特朗普要求2026年6月提交美国铜市场新评估报告，考虑2027年起对电解铜征15%关税，2028年提至30%，要求美国本土高品质铜废料25%国内销售 [17] - 7月31日美联储维持基准利率4.25%-4.50%不变，连续五次按兵不动，未发9月降息信号；失业率低，就业市场稳健，通胀略高；沃勒、鲍曼反对维持利率不变，支持7月降息25个基点；FOMC声明称经济增速上半年放缓，后续数据若延续将为降息提供依据，但经济前景不确定性高，通胀和就业目标有风险；白宫向鲍威尔施压降利率，鲍威尔称未就9月会议做决定，关税对通胀影响待观察 [20] - 美国6月CPI同比涨2.7%，核心CPI同比涨2.9%、环比涨0.2%；7月ADP就业人数增10.4万人；二季度实际GDP年化季环比初值增3%；核心PCE物价指数6月同比涨2.8%；实际消费支出环比仅增0.1%，可支配收入6月持平；经济就业数据强，通胀有抬升风险，9月降息预期或调降 [22] - 中国二季度GDP年率5.2%，上半年同比增5.3%；上半年全国固定资产投资248654亿元，同比增2.8%，民间固定资产投资同比降0.6%；1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%；6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%；社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；上半年人民币贷款增加12.92万亿元；6月末广义货币(M2)余额330.29万亿元，同比增8.3%，狭义货币(M1)余额113.95万亿元，同比增4.6%；7月中国制造业PMI为49.3%，环比降0.4个百分点，非制造业和综合PMI产出指数分别为50.1%和50.2%，比上月降0.4和0.5个百分点，均高于临界点；中共中央政治局会议指出“十五五”时期关键，今年以来主要经济指标良好，下半年宏观政策发力，释放内需潜力，扩大开放，防范风险；“反内卷”政策升格及稳增长政策落地或支撑工业品价格 [27] - 从供应端看，《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》引导铜冶炼由产能扩张向质量效益提升转变，新建项目需配套权益铜精矿产能，淘汰落后工艺产能，中长期严控产能，TC/RC加工费有望恢复，缓解矿冶平衡矛盾，产能过剩出清推升铜价底部重心；从需求端看，“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求；中长期冶炼产能出清后，供给增速滞后需求改善增速，供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [29] 基本面 - 月初秘鲁矿山Constancia运输中断，力拓预计本年铜产量处预期上限；中国6月铜矿砂及其精矿进口量234.97万吨，环比降1.91%，同比升1.77%，前两大供应国智利和秘鲁输送量回落，秘鲁下滑约15%；今年国内冶炼厂和海外矿商谈下长单加工费归零，国内铜精矿现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [30] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-42.98美元/干吨，较上周涨0.22美元/干吨；近期铜精矿现货市场活跃度低，成交有限，加工费企稳略回调；CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字；需跟踪海外和国内冶炼厂开工情况 [34] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，非美地区供应紧张，6月30日LME库存降至9万吨；随着232预期落地，LME库存增加，7月25日增至12.8万吨；纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加；7月31日国内市场电解铜现货库存12.13万吨，较28日降0.37万吨 [38] - 2025年1-6月国内电解铜累计产量659.3万吨，同比增加67.47万吨，增幅11.40%；过去一年新投产产能117万吨，今年上半年产能利用率提升；7月电解铜预估产量115.04万吨，环比增1.36%，同比增11.9%，虽冶炼亏损但主动减产意愿不强 [42] - 中国6月废铜进口量18.32万吨，环比降1.06%，同比增8.49%；泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量骤降逾八成；国内冶炼厂对废铜需求因冶炼原料结构调整增加，其他国家输送增多可补充 [45] - 截至6月底全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增18%，太阳能发电装机容量11亿千瓦、同比增54.2%，风电装机容量5.7亿千瓦、同比增22.7%；2025年1-6月光伏累积新增装机容量212.21GW，同比涨107%，6月新增14.36GW，同比降38%；2025年国家电网投资有望超6500亿元，1-6月电网投资完成额累计2911亿元，同比增14.6%；电源工程投资1-6月完成额累计3635亿元，同比升5.9%；两网公司计划投资8250亿，后期电网投资增长空间大；6月电线电缆开工率下滑到72.41%，2024年电线电缆产品出口数量同比增19.2%、金额同比增13.7%，近五年出口震荡向上、进口逐年下降，1-6月累计出口142.96万吨，同比增12.63%，出口到美国等下滑，“一带一路”国家有潜力 [49] - 1-6月全国房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，降10.4%；房屋新开工面积30364万平方米，降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，降19.6%；房屋竣工面积22567万平方米，降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，降15.5%；房地产销售平稳，库存减少，处于去库趋势，下阶段要适应市场变化，释放住房需求 [53] - 1-6月汽车产销分别完成1562.1万辆和1565.3万辆，同比分别增长12.5%和11.4%；上半年新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占汽车新车总销量44.3%；1-6月汽车出口308.3万辆，同比增长10.4%，新能源汽车出口106万辆，同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长放缓竞争激烈，“两新”政策等利好下半年汽车消费；中汽协预计2025年汽车总销量3290万辆，乘用车零售2405万台，新能源乘用车批发销售1573万台；汽车产量同比增加将拉动铜消费 [57] - 2025年6月全国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5%；8月空冰洗排产合计2697万台，较去年同期下降4.9%，内销终端市场增长不及预期致排产下调；8月家用空调排产1144.3万台，较去年同期下降2.8%，降幅较上月预计收敛；9月预计下降12.7%，与上月预期持平，10月预计下降12.1%；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，行业库存消化，以旧换新资金下达稳定厂商 [58]

美国国债市场动态 - 前端收益率大幅回落 反映出投资者重新拥抱降息预期 [1] - 未来12个月的降息幅度预期从就业数据前的不到100个基点提高至约114个基点 [1] - 9月降息的概率已回升至64% 而此前不足40% [1] 美联储政策预期 - 7月和8月的通胀数据将对美联储决策以及债市走向具有更关键的影响 [1] - 要在下次美联储会议上完全定价一次降息 市场预计仍将面临阻力 [1] 市场情绪变化 - 此前投资者已基本排除降息的可能 并对美联储主席鲍威尔周三"鹰派"言论反应强烈 [1] - 在就业数据发布后 市场迅速转向 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济与就业表现稳健和消费端通胀反弹使美联储降息预期降温，但因全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者等待逢低布局多单；伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1] 相关目录总结 黄金市场数据 - 上海黄金收盘价较昨日有不同程度变化，如期货活跃合约收盘价770.28，较昨日 - 3.50；现货沪金T + D收盘价766.58，较昨日 - 2.90 [1] - 国际黄金方面，COMEX期货活跃合约收盘价3327.90，较昨日14.40；伦敦黄金现货收盘价3413.55，较昨日 - 114.70 [1] - 黄金ETF持有量方面，SPDR黄金ETF持有量955.37，较昨日 - 0.29；iShare黄金ETF持有量0.73，较昨日449.31 [1] 白银市场数据 - 上海白银收盘价较昨日有变化，如期货活跃合约收盘价9372.00，较昨日 - 206.00；现货沪银T + D收盘价9372.00，较昨日 - 206.00 [1] - 国际白银方面，COMEX期货活跃合约收盘价39.52，较昨日 - 0.38；伦敦白银现货收盘价39.32，较昨日 - 3.10 [1] - 白银ETF持有量方面，美国iShare白银ETF持有量15062.32，较昨日 - 87.59；加拿大PSLV白银ETF持有量6040.98，较昨日6044.11 [1] 其他市场数据 - 主要大宗商品方面，INE原油收盘价531.30，较昨日2.70；ICE布油收盘价71.78，较昨日 - 0.97；NYMEX原油收盘价69.36，较昨日 - 0.94；上海期铜收盘价78040.00，较昨日 - 890.00；LME现铜收盘价9607.00，较昨日 - 123.00；上海螺纹钢收盘价3356.00，较昨日 - 151.00；大连铁矿石收盘价789.00，较昨日 - 23.50 [1] - 主要国家利率方面，美国10年期国债名义收益率4.3700，较昨日 - 0.01；美国10年期国债TIPS收益率1.9800，较昨日0.02；美国10年期国债损益平衡通胀率2.3900，较昨日 - 0.03 [1] - 主要国家汇率方面，美元指数100.0489，较昨日0.08；美元兑人民币中间价7.1494，较昨日0.01；欧元兑人民币中间价8.1920，较昨日 - 0.21 [1] - 主要股票指数方面，上证指数收盘价3573.2082，较昨日 - 42.51；标普500收盘价6339.3900，较昨日 - 23.51；英国富时100收盘价9132.8100，较昨日71.32；法国CAC40收盘价7771.9700，较昨日 - 89.99；德国DAX收盘价24262.2200，较昨日 - 196.75；日经225收盘价41069.8200，较昨日 - 101.50；韩国综合指数收盘价3183.7700，较昨日 - 9.03 [1] 重要资讯 - 黄金资讯：日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期；世界黄金协会称央行Q2购金量创三年最低，ETF接棒支撑黄金需求；美联储最爱通胀指标意外回升，美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高；特朗普称美里关税协议将延长90天 [1] - 白银资讯：美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE平率有所升高，美国经济与就业表现稳健，大税推升消费端通胀或需要长时间显现，使美联储9和12月降息概率有所下降 [1] 各国央行动态 - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4延续回升，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率为2%（2%）持于预期但高于前值，市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月制造业（服务业）PMI为48.2（51.2）高（低）于预期和前值，因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持于预期但低于前值，使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月维持逢低买入策略，今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿紧缺对铜价形成支撑 [6] - 短期受铜关税落地未波及电解铜、9月降息预期回落影响，铜价持续调整，下方支撑77000；中长期因年内仍预期降息两次、全年铜矿偏紧，维持逢低买入策略 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月铜价整体维持高位盘整，6月底到7月初因市场预期232可能9、10月落地，非美地区精炼铜供应短缺加剧，铜价上涨，7月3日沪铜触及80990元/吨；7月8日美国宣布对铜加征50%关税，非美地区供应增加预期增强，铜价高位回落；7月下旬“反内卷”及雅鲁藏布江水电站开工使市场多头情绪高涨，铜价再度触及80000元/吨，后情绪消退，铜价重回基本面 [9][10] 后市研判 - 8月1日50%铜关税排除电解铜等，美电铜有流出可能，非美平衡加速宽松；7月联储按兵不动，鲍威尔讲话偏鹰派，美国经济就业数据强劲，通胀有抬升风险，9月降息预期回落，美元指数止跌回升，对铜价造成压制；中长期随着关税缓和、美国实际CPI表现温和走强，市场下调CPI预期，为Q3降息打开空间，今年年内仍预期降息两次，流动性宽松解除金属上方压制 [8] - 美国经济就业数据表现强劲，通胀仍有抬升风险，经济基本面强劲使强经济和降息互斥性体现，9月降息预期有进一步调降可能 [20] - 国内经济整体稳定，期待稳增长政策加速落地 [23] - 供应端政策引导冶炼行业严控产能，TC/RC加工费有望恢复，矿冶平衡矛盾缓解，产能过剩出清推升铜价底部重心；需求端“反内卷”政策聚焦稳增长，制造业稳定增长提振铜下游需求，中长期供需或阶段性错配抬升铜价中枢 [26] - 中国6月铜矿砂及精矿进口量环比下降1.91%、同比上升1.77%，前两大供应国输送量回落，秘鲁回落幅度约15%，国内冶炼厂和海外矿商谈下的长单加工费归零，现货加工费低位徘徊，矿紧局面难缓解 [27] - 截至7月25日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数较上周涨0.22美元/干吨，现货市场成交有限，加工费“企稳为主、略有回调”，CSPT决定不设第三季度现货铜精矿加工费参考数字，需跟踪海内外冶炼厂开工情况 [30] - 受232关税政策影响，4、5月美国进口精炼铜远超历史水平，造成非美地区供应紧张，LME库存下降；随着232预期落地，LME库存增加，纽铜库存累积，COMEX铜库存将继续增加，7月31日国内市场电解铜现货库存较28日下降 [33] - 2025年1 - 6月国内电解铜累计产量同比增加67.47万吨、增幅11.40%，7月预估产量环比增加1.36%、同比增加11.9%，虽冶炼处于亏损阶段，但主动减产意愿不强 [36] - 中国6月废铜进口量环比下降1.06%、同比增长8.49%，泰国输送量攀升逾两成，日本等亚洲国家输送量提升，美国供应量下滑逾八成，国内冶炼厂对废铜需求增加，其他国家输送增多可补充 [39] - 2025年国家电网投资有望超6500亿元，1 - 6月电网投资完成额同比增长14.6%，电源工程投资完成额同比上升5.9%，两网公司计划投资8250亿，后期电网投资有增长空间；6月电线电缆开工率下滑，近五年我国电线电缆出口震荡向上、进口逐年下降，1 - 6月累计出口同比增长12.63%，“一带一路”国家是新增长点 [41] - 截至6月底全国累计发电装机容量同比增长18%，太阳能、风电装机容量同比分别增长54.2%、22.7%，2025年1 - 6月光伏累积新增装机容量同比上涨107%，6月新增光伏装机容量同比下降38% [42] - 1 - 6月全国房地产开发投资同比下降11.2%，房屋施工、新开工、竣工面积均下降，在稳楼市政策作用下，房地产销售平稳，库存减少，地产板块处于去库趋势 [45] - 1 - 6月汽车产销同比分别增长12.5%和11.4%，新能源汽车产销同比分别增长41.4%和40.3%，汽车出口同比增长10.4%，新能源汽车出口同比增长75.2%；新能源汽车渗透率接近过半，增长有放缓压力，“两新”政策实施和企业新品供给丰富将拉动汽车消费增长，汽车产量增加将拉动铜消费 [48] - 2025年8月空冰洗排产合计总量较去年同期下降4.9%，家用空调8月排产同比下降2.8%、降幅收敛，9、10月预计同比下降幅度与上月预期基本持平；夏季高温和以旧换新补贴带动空调销量，库存消化，第三批690亿元以旧换新资金下达稳定市场 [51]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 全球经济保持上行方向，受中美关税缓和、各国政策及经济举措等因素推动[47][53] - 给出大类资产策略，涉及美股、美债、中国资产、大宗商品、黄金、人民币等不同资产的表现及趋势判断 各部分内容总结 全球经济形势 - 中美关税缓和，6月全球制造业PMI指数恢复扩张[6] - 6月美国制造业和服务业价格继续上涨，零售和食品销售额环比劲增0.6%，消费旺盛；5月货物进口恢复常态，资本品进口显示制造业加速回流，服务业出口强劲；6月核心CPI同比增速2.9%，市场预期美联储9月降息；5月批发商和制造商库存处于主动补库存状态[12][15][18][21][27][38] - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业；印度6月制造业PMI继续扩张，制造业和服务业已连续三年多保持扩张[41][44] - 全球经济上行，受中美关税休战、中国政策、欧洲举措、美国科技计划等因素影响[47][48][50][52] 大类资产策略 - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退；美国财政部购长债卖短债压低长债收益率；日本政坛混乱，国债收益率持续上升[56][58][61] - 外资对中国投资兴趣上升，主权财富基金和全球家办增配中国资产，恒生科技ETF受益，上证指数回落空间有限，A股仍将趋势上涨，看多四大股指期货合约[64][67] - 文华大宗商品指数6月见底，7月见顶后进入二浪回调，有望在美联储9月降息前进入主升浪[70] - 居民资金流向股市，债基赎回，通胀冲击长久期国债；黄金处于技术性调整；看好人民币[73][76][79]

美联储政策决议 - 美联储连续第五次将联邦基金利率目标区间维持在4 25%-4 50%的高位 [1] - 政策声明传递出降息远未提上日程的信号 仍处于高度警惕的"观望"模式 [1] 政策基调分析 - 政策声明罕见承认通胀数据"有所放缓" 但强调需要"更多向好证据"才能确信通胀持续回归2%目标 [3] - 美联储主席鲍威尔明确表示"现在还未到考虑降息的时候" 降息需要"更多时间"和"更确凿的数据"支撑 [3] 市场反应 - 美元指数应声上涨0 55% 美国十年期国债收益率显著攀升 [4] - 股债汇市场波动反映投资者迅速下调对短期内美联储开启宽松周期的预期 [4] 利率前景展望 - 市场将首次降息时点预期推迟至12月 高利率环境将持续对企业融资成本和消费者信贷产生影响 [5] - 美联储指出上半年经济活动有所放缓 但就业市场稳固 通胀水平仍过高 [5] - 鲍威尔强调当前实施"适度约束性的货币政策"合适 9月会议决定将高度依赖未来两个月的就业和通胀数据 [5] 政策考量因素 - 鲍威尔提及更高关税税率已开始体现在部分商品价格上 但对整体经济和通胀的全面冲击仍需观察 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济与就业表现稳健和消费端通胀反弹使美联储降息预期降温，但因全球央行持续购买黄金，或使贵金属价格先弱后强，建议投资者等待逢低布局多单；伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1] 各部分总结 贵金属市场数据 - 上海黄金期货活跃合约收盘价770.28元/克，较昨日变化 - 3.50，较上周变化 - 7.04；成交重54,322.00，持仓量217080.00；库存35643.00（十克） [1] - 现货沪金T + D收盘价766.58元/克，成交重26258.00，持仓量210216.00；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 3.48，基差（现货与期货） - 3.70 [1] - 上海白银期货活跃合约收盘价9008.00元/十克，较昨日变化 - 184.00，较上周变化 - 384.00；成交重742060.00，持仓量 - 79,717.00；库存1208033.00（十克） [1] - 现货沪银T + D收盘价9372.00元/十克，成交重675762.00，持仓量3477706.00；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 17.00，基差（现货与期货） - 26.00 [1] - COMEX国际黄金期货活跃合约收益价3327.90美元/盎司，成交量154581.00，持仓量207936.00；库存38675473.57（金衡盎司） [1] - 伦敦黄金现货伦敦金现3413.55美元/盎司，SPDR黄金ETF持有量955.37，iShare黄金ETF持有量0.73；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃 - 2.50，基差（现货与期货） - 43.45 [1] - COMEX国际白银期货活跃合约收盘价39.52美元/盎司，成交重71289.00，持仓量115827.00；库存881,335.30（金衡盎司） [1] - 伦敦白银现货伦敦银现39.32美元/盎司，美国iShare白银ETF持有量15062.32，加拿大PSLV白银ETF持有量6040.98；价差（近月与远月）近月连续 - 远月活跃0.18，基差（现货与期货）0.75 [1] 黄金与白银价格比值 - 上海期金/上海期银为2.75，上海金现/上海银现为83.95，纽约期金/纽约期银为1.33，伦敦金现/伦敦银现为86.81 [1] 主要大宗商品价格 - INE原油2.70元/桶，ICE布油71.78美元/桶，NYMEX原油69.36美元/桶，上海期铜78040.00元/吨，LME现铜9607.00美元/吨，上海螺纹钢3356.00元/吨，大连铁矿石789.00元/吨 [1] 主要国家利率 - 上海银行间同业拆放利率SHIBOR隔夜1.32%，SHIBOR一年1.65%，美国10年期国债名义收益率4.3700%，美国10年期国债TIPS收益率1.9800%，美国10年期国债损益平衡通胀率2.3900% [1] 主要国家汇率 - 美元指数2.84，美元兑人民币中间价7.1494，欧元兑人民币中间价8.1920 [1] 主要股票指数 - 上证指数3,573.2082，标普500 - 23.51，英国富时10071.32，法国CAC407771.9700，德国DAX24,262.2200，日经225 - 101.50，韩国综合指数3,183.7700 [1] 重要资讯 - 日本央行维持利率不变，上调今明两年通胀预期，植田和男称加息取决于“通胀达标”可能性，当下日元汇率并未大幅偏离预期；世界黄金协会称央行Q2购金量创三年最低，ETF接棒支撑黄金需求 [1] - 美联储最爱通胀指标意外回升，美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高，特朗普称美里关税协议将延长90天 [1] - 美联储7月维持联邦基金利率不变，进口关税推升商品价格致美国6月消费端通胀CPI和PCE平率有所升高，美国经济与就业表现稳健，大税推升消费端通胀或需要长时间显现，使美联储9和12月降息概率有所下降 [1] - 欧洲央行7月暂停降息使存款机制利率维持2%，欧元区与德法7月制造业PMI为49.8/49.2/48.4延续回升，欧元区（德国）6月消费者物价指数CPI年率为2%（2%）持于预期但高于前值（低于预期和前值），拉加德表示欧美贸易冲突升级或使通胀承压，使市场预期欧洲央行25年底前或降息1次左右 [1] - 英国央行5月关键利率下降25个基点至4.25%，延续24年10月至25年9月减持1000亿英镑政府债券，英国6月消费者物价指数CPI（核心CPI）年率为3.6%（3.7%）高于预期和前值，7月制造业（服务业）PMI为48.2（51.2）高（低）于预期和前值，但因4 - 5月国内生产总值GDP月率连续为负，使英国央行8月降息预期升温且25年底前或降息2 - 3次 [1] - 日本央行7月基准利率维持不变为0.5%，或将于26年4月开始缩减每个季度国债购买规模由4000降至2000亿日元，日本（东京）6（7）月消费者物价指数核心（CPI）年率为3.3%（2.9%）持于预期但低于前值（低于预期和前值），使日本央行在25年底前仍存加息预期 [1] 交易策略 建议投资者等待逢低布局多单，伦敦金关注3150 - 3250附近支撑位及3500 - 3700附近压力位，沪金730 - 760附近支撑位及800 - 850附近压力位，伦敦银35 - 37附近支撑位及40 - 43附近压力位，沪银8600 - 9000附近支撑位及9500 - 10000附近压力位 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金经历议息会议利空轰炸后日内开启修复性反弹，内盘受人民币走低影响走势更坚挺，中长期多头趋势未逆转 [1][3] - 美国二季度GDP数据超预期回升，但平滑上半年增速增长中枢下移，后续关注关税对美国基本面及降息预期变化，8月下旬全球央行年会重要，关注本周五非农数据 [1][3] - 精炼铜被排除出关税范围带动美铜暴跌以及国内反内卷情绪交易降温，短线拖累白银，预计短期偏弱震荡 [3] - 周度伦敦金现关注【3250,3450】，周度伦敦银现关注【36,40】 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 美国上周初请失业金人数21.8万人，预期22.4万人，前值21.7万人；四周均值22.1万人，前值22.45万人；至7月19日当周续请失业金人数194.6万人，预期195.5万人，前值修正为194.6万人 [2] - 美国6月核心PCE物价指数同比升2.8%，预期升2.7%，前值修正为升2.8%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值升0.2%；6月个人支出环比升0.3%，预期升0.4%，前值修正为持平 [2] - 美国总统特朗普宣布美国与韩国达成贸易协定，韩国将向美国支付3500亿美元用于美国拥有和控制的投资项目，购买1000亿美元能源产品，全面开放与美国贸易，美国对韩国征收15%关税，美国不被征收关税 [2] 价格逻辑 - 黄金经历议息会议利空后反弹，内盘受人民币影响更坚挺，美国二季度GDP受关税影响大，增长中枢下移，关注关税及相关会议和数据，黄金中长期多头趋势未逆转 [1][3] - 精炼铜和国内情绪因素拖累白银，预计短期偏弱震荡 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中长线或偏多，短线伦敦金波动加剧，已跌破3300关口，关注3250支撑，阻力为3300、3350、3370、3400；伦敦银跌破37区域支撑，短线弱势，支撑下移至36；操作维持回调做多思路 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周四贵金属市场延续弱势，美PCE超预期、周度初请失业金人数低于预期，引发9月降息预期降温，美指升破100利空贵金属；美“豁免”精炼铜关税，引发美铜暴跌拖累银价；COMEX黄金2512合约收报3342.3美元/盎司，跌幅0.31%；美白银2509合约收报36.79美元/盎司，跌幅2.51%；SHFE黄金2510主力合约770.28元/克，跌幅0.37%；SHFE白银2510合约9008元/千克，跌幅2.21%；美国6月核心PCE物价指数同比2.8%，创4个月新高 [2] 降息预期与基金持仓 - 降息预期降温，美联储9月维持利率不变概率为61.8%，降息25个基点概率为38.2%；10月维持利率不变概率为39.4%，累计降息25个基点概率为46.8%，累计降息50个基点概率为13.6%；12月维持利率不变概率17.1%，累计降息25个基点概率为42.6%，累计降息50个基点概率为32.5%，累计降息75个基点概率为7.9% [3] - 长线基金方面，SPDR黄金ETF持仓减少0.86吨至954.51吨；iShares白银ETF持仓日度减少87.58吨至15062.32吨；库存方面，SHFE银库存日减0.06吨至1208吨；截止7月25日当周的SGX白银库存周增56.4吨至1368.4吨 [3] 本周关注 - 周五重点关注晚间20:30美7月非农就业报告、22:00 ISM制造业PMI等数据 [4] 贵金属期现价格 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE黄金主连 | 元/克 | 770.28 | -3.5 | -0.45% | | SGX黄金TD | 元/克 | 767.19 | -4.39 | -0.57% | | CME黄金主力 | 美元/盎司 | 3325.3 | 11.3 | 0.34% | | SHFE白银主连 | 元/千克 | 9008 | -184 | -2% | | SGX白银TD | 元/千克 | 8960 | -206 | -2.25% | | CME白银主力 | 美元/盎司 | 37.175 | -1.21 | -3.15% | | SHFE - TD黄金 | 元/克 | 3.09 | -1.16 | -27.29% | | SHFE - TD白银 | 元/千克 | 48 | 16 | 23.08% | | CME金银比 | / | 86.6302 | 0.1705 | 0.2% | [4][5] 库存持仓 | 品种 | 单位 | 最新价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE金库存 | 千克 | 31263 | 1005 | 3.32% | | CME金库存 | 吨 | 1187.1127 | 4.121 | 0.35% | | SHFE金持仓 | 手 | 217080 | 2975 | 1.39% | | SPDR金持仓 | 吨 | 956.23 | 0 | 0% | | SHFE银库存 | 吨 | 1208.033 | -0.061 | -0.01% | | CME银库存 | 吨 | 15686.6866 | 63.5056 | 0.41% | | SGX银库存 | 吨 | 1368.435 | 56.415 | 4.3% | | SHFE银持仓 | 手 | 371110 | -21260 | -5.42% | | SLV银持仓 | 吨 | 15149.900972 | -24.0158 | -0.16% | [15] 股债商汇总览 | 品种 | 单位 | 最新值 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 美元指数 | 1973.3 = 199 | 100.0355 | 0.0937 | 0.09% | | 美元兑人民币 | / | 7.2121 | 0.0076 | 0.11% | | 道琼斯工业指数 | 点 | 44130.98 | -330.3 | -0.74% | | WTI原油现货 | 美元/桶 | 70 | 0.79 | 1.14% | | LmeS铜03 | 美元/吨 | 9803 | 40.5 | 0.41% | | 10Y美债收益率 | % | 4.37 | -0.01 | -0.23% | | 10Y美实际利率 | % | 1.98 | 0.02 | 1.02% | | 10 - 2Y美债息差 | % | 0.44 | -0.04 | -8.33% | [19]