报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，A股市场多数个股上涨，地缘风险未集中爆发但仍在酝酿，美伊冲突对权益市场影响有限，特朗普加征关税政策短期冲击全球权益市场但整体影响有限，上半年科技题材是确定性较强的主线，消费和顺周期板块企稳回升需等通胀数据转暖[1] - 国债方面，近期债券市场核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，整体偏强运行，在降息预期较弱、节后资金面稳中偏紧预期下，债市有望偏空震荡[2] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 股指点评：昨日A股市场多数个股上涨，Wind全A上涨1.06%，成交额2.22亿元，中证1000、中证500、沪深300、上证50指数均上涨，地缘风险未集中爆发但仍在酝酿，美伊冲突对权益市场影响有限，特朗普加征关税政策短期冲击全球权益市场但整体影响有限，春节后风格切换受关注，上半年科技题材是主线，消费和顺周期板块企稳回升需等通胀数据转暖，观点为震荡[1] - 国债点评：国债期货收盘各主力合约均上涨，央行开展逆回购操作，公开市场实现净回笼，银行间市场利率上行，央行将开展MLF操作，债券市场核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，整体偏强运行，10年期国债收益率跌破1.8%后进一步下行“做多赔率”不足，债市有望偏空震荡，观点为震荡[1][2] 日度价格变动 - 股指期货：IH收盘价3,083.0，较前一日跌8.4，跌幅0.27%；IF收盘价4,716.8，较前一日涨2.0，涨幅0.04%；IC收盘价8,448.8，较前一日涨112.4，涨幅1.35%；IM收盘价8,338.0，较前一日涨97.0，涨幅1.18%[3] - 股票指数：上证50收盘价3,079.7，较前一日跌8.7，跌幅0.28%；沪深300收盘价4,719.6，较前一日涨5.8，涨幅0.12%；中证500收盘价8,423.6，较前一日涨97.8，涨幅1.17%；中证1000收盘价8,314.8，较前一日涨75.3，涨幅0.91%[3] - 国债期货：TS收盘价102.51，较前一日涨0.036，涨幅0.04%；TF收盘价106.07，较前一日涨0.015，涨幅0.01%；T收盘价108.59，较前一日涨0.045，涨幅0.04%；TL收盘价112.96，较前一日涨0.12，涨幅0.11%[3] 市场消息 - 春节9天假期，全社会跨区域人员流动量累计超28亿人次，日均3.11亿人次，同比增长8.2%，出行规模创历史新高[4] 图表分析 股指期货 - 展示了IH、IF、IM、IC主力合约走势，IH、IF、IC、IM当月基差走势等图表[6][7][9] 国债期货 - 展示了国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差、资金利率等图表[13][14][16][19] 汇率 - 展示了美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价、远期美元兑人民币1M和3M、远期欧元兑人民币1M和3M、美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元等图表[22][23][24][26][27]

股指市场 - 昨日A股市场多数个股上涨，Wind全A指数上涨1.06%，成交额2.22亿元，主要宽基指数普遍收涨，其中中证1000指数上涨1.16%，中证500指数上涨1.12%，沪深300指数上涨1.01%，上证50指数上涨0.23% [3][9] - 地缘政治风险仍在酝酿，美国向中东集结战斗力量，美伊冲突近期可能爆发，但市场对局部冲突的预期已较为充分，预计对权益市场影响有限 [3][9] - 美国最高法院判决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》制定的关税政策违法，需停止并退税，但随后特朗普政府通过《美国贸易法》122条款对全球加征10%关税并于24日生效，后续可能加征至15%，该政策短期可能冲击全球权益市场，但整体影响有限 [3][6][9][11] - 春节后市场关注风格切换，历史上春节前后常发生风格切换，但今年上半年科技题材仍是确定性较强的主线，消费和顺周期板块的企稳回升需等待通胀数据明显转暖，目前仍需时间消化 [3][9] 国债市场 - 国债期货各期限主力合约普遍上涨，30年期主力合约涨0.35%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03% [4][10] - 中国央行2月24日开展5260亿元7天期逆回购操作，中标利率1.4%，同日有8524亿元7天逆回购和6000亿元14天逆回购到期，实现净回笼9264亿元 [4][10] - 银行间市场资金利率上行，DR001加权利率上行5.53个基点至1.3674%，DR007加权利率上行23.34个基点至1.5545% [4][10] - 为保持流动性充裕，央行计划于2月25日开展6000亿元1年期MLF操作，近期债市核心驱动是资金面宽松与经济弱修复，但受政府债供给压力与权益市场回暖制约，呈现“收益率窄幅震荡、超长端领涨”态势 [5][10] - 10年期国债收益率已跌破1.8%关口，进一步下行空间有限，在降息预期较弱且节后资金面稳中偏紧的预期下，债市有望偏空震荡 [5][10] 贵金属市场 - 隔夜伦敦现货金银震荡偏弱，现货铂钯震荡偏强，金银比降至59附近，铂钯价差升至392美元/盎司附近 [6][11] - 特朗普政府通过《美国贸易法》122条款对全球征收10%进口关税，期限150天，税率可能进一步升至15%，此举加剧了全球经济的不确定性 [6][11] - 春节期间美国最高法院裁定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》加征关税违法，损害其威信，后期关税政策及地缘政治动向成为市场焦点，地缘政治事件是假期推动金价上行的主要动力 [6][11] - 节后黄金预计在5000美元/盎司上下高位宽幅震荡，以消化前期过快涨幅，后续走势需关注美伊冲突进展及下一轮降息预期的明确催化，建议采取“分批布局、长期持有”策略，将黄金作为资产组合重要部分 [6][11] - 白银在2026年有望成为商品市场最具波动弹性的品种，其继续上行需黄金走牛的进一步确认，但需关注COMEX 3月交割是否发生异常 [6][11] - 铂钯在深度调整后，有望因基本面改善预期及金铂（钯）比回归预期重拾上行趋势，价差可能再次拉大 [6][11]

市场趋势 - 短期春季行情继续进行中 A股维持震荡偏强趋势 [1] - 短期经济和盈利仍处于弱修复趋势中 [1] 经济与盈利 - 短期经济仍呈弱修复趋势 [1] - 短期盈利增速可能继续处于回升周期中 [1] - 短期PPI同比增速可能继续回升 [1] - A股盈利继续维持结构性回升趋势 [1] 流动性环境 - 短期流动性维持宽松 [1] - 短期宏观流动性维持宽松 [1] - 美元指数低位进一步回落 海外对国内流动性宽松的掣肘较小 [1] - 国内仍可能进一步降准降息 [1] - 短期股市资金仍可能维持较快流入 [1] 风险偏好 - 短期风险偏好可能进一步上升 [1] - 短期积极的政策预期可能进一步上升 [1] - 短期外部风险相对有限 [1]

市场表现与规模 - 截至2025年12月30日09:50，30年国债ETF(511090)上涨0.02% [1] - 该ETF盘中换手率为2.23%，成交额为5.66亿元 [1] - 截至12月29日，该ETF近1年日均成交额为83.89亿元 [1] - 该ETF最新规模达到253.46亿元 [1] 政策与宏观环境 - 中央政治局会议强调盘活存量政策、扩大内需，并实施更加积极有为的财政政策与适度宽松的货币政策，为债市营造了中性偏多的环境 [1] - 海外美联储处于降息窗口期，同时国内降准降息等宽松操作落地概率提升，进一步夯实了债市的支撑逻辑 [1] 基本面与市场分析 - 基本面处于强预期弱现实的状态，经济表现与金融市场收敛的可能性为债市带来支撑 [2] - 2025年下半年以来，市场对基本面改善的预期持续抬升，但实际基本面表现仍处在较低水平，有效需求不足拖累生产端 [2] - 历史经验显示权益市场普遍上行与基本面趋势性改善紧密相关，但2025年逆全球化以来，基本面下行压力延续而权益市场上行动能持续较强 [2] - 从跨周期理念出发，政策对短期经济压力释放的容忍度可能并不低，考虑到基本面修复节奏总体温和，金融市场表现与基本面运行实际状况或走向收敛，对债市相对提供支撑 [2] 产品结构与跟踪标的 - 30年国债ETF紧密跟踪中债-30年期国债指数(总值)财富指数 [2] - 该指数成分券由在境内公开发行上市流通的发行期限为30年且待偿期25-30年（包含25年和30年）的记账式国债组成（不包含特别国债） [2]

央行货币政策与资金面 - 6月以来央行对资金面呵护明显，带动资金利率显著下行，DR001保持在1.3%附近的绝对低位[1] - 7月跨季后资金面依旧宽松，对债市形成强支撑[1] - 6月起央行态度明显转松，货币政策重心从"防风险"回到"稳增长"[3] - 二季度货币政策报告延续宽货币方向，但表述从"择机降准降息"变为"灵活把握政策实施的力度和节奏"[3] - 短期宽货币政策落地概率较低，但全社会融资成本仍存在下行空间[3] 债市表现与利差变化 - 7月以来债市呈现低波窄幅震荡格局，等待宽货币政策的落地[1] - 10年期国债与30年期国债收益率分别下行至1.64%及1.85%附近后窄幅震荡[2] - 非关键期限国债收益率显著下行，50年期与30年期国债利差从15BP压缩至不足9BP[2] - 20年期与10年期国债利差从29BP压缩至不足24BP[2] - 30年期与10年期国债利差维持在20BP附近窄幅波动[2] - 国债活跃券与非活跃券利差不断压缩，债券交易"内卷"现象明显[2] 债券供给情况 - 截至6月末政府债累计发行7.62万亿元，较2023年6月末增加4.14万亿元[3] - 发债进度达55%，2023年6月底为30%[3] - 排除化债因素后政府债计划发行11.36万亿元，同比多增2.4万亿元[3] - 截至6月末政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元[3] - 上半年已完成全年计划的全部增量，下半年债券供给压力可能减弱[3] 经济基本面分析 - 国内经济呈现弱修复状态，结构明显分化[4] - 生产维持韧性，投资延续弱势，消费表现强劲[4] - 全年计划发行3000亿元特别国债用于消费品以旧换新，较上年增长1500亿元[4] - 下半年仍有1380亿元以旧换新资金待下达[4] - 房地产投资继续拖累经济，二手房库存较高[4] - 财政"金融化"趋势加强，实体信用需求维持弱势[4] 债市展望 - 短期债市仍维持区间震荡格局，需等待更多利多因素[5] - 中长期流动性宽松支撑债市，债券仍具配置价值[5] - 预计10年期国债收益率年内低点在1.5%附近[6]

纪要涉及的行业或公司 涉及 A 股市场整体，细分行业包括科技（人工智能、机器人、TMT 机械、传媒、通信、半导体等）、涨价品种（有色金属、化工）、低估值蓝筹（银行、建筑、交通运输、电力）、新消费、非银金融、交运、电科芯片、大金融等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场走势**：当前 A 股市场表现相对走弱，短期内将延续震荡调整走势，最早 7 月中旬至 7 月底基本面压力或缓解 [1][2] - **基本面压力**：5 月出口增速超预期回落，6 - 8 月可能继续回落，海外生产商补库需求低，且后续政策出台速度可能放缓，投资和消费增速难上行 [1][3] - **中报业绩**：A股 中报业绩存在结构性压力，部分新消费板块和概念股可能面临估值下调风险 [1][3] - **分母端压力**：海外地缘政治风险持续，如伊核冲突，压制市场情绪，增加不确定性，且短周期内增量政策有限 [1][4] - **政策影响**：陆家嘴论坛政策对市场情绪有一定提振作用，但后续增量政策少 [1][6][7] - **央行措施**：提出八项措施，涉及外汇、人民币汇率、数字人民币及便利外贸等，对出口和经济有提振作用 [6] - **证监会措施**：推出“1 加 6”政策，为科技创新型企业上市提供便利，提升相关行业发展前景 [6] - **宏观环境影响**：当前宏观环境下 A 股大概率维持震荡偏弱走势 [7][10] - **基本面**：出口回落和经济弱修复，历史类似阶段 A 股表现通常偏弱，如 2005 年以来八个类似阶段上证综指仅两次上涨 [7] - **政策与外部事件**：积极政策推动市场上涨，负面事件导致市场疲软，目前地缘政治冲突增加不确定性 [7] - **流动性**：目前流动性预判为中性偏正面，但支撑作用有限，需警惕美元反弹影响全球流动性 [9] - **行业配置**：采取均衡配置策略，关注科技、涨价品种和低估值蓝筹等板块 [1][11][13] - **高景气行业**：科技领域如人工智能、机器人等，涨价品种如有色金属、化工子行业 [1][13] - **低估值蓝筹**：银行、建筑、交通运输、电力等防守型板块 [1][13] - **其他关注板块**：情绪较低且估值相对便宜的成长行业，如传媒、汽车、医药、电力设备等；PE 历史分位数较低的非银金融、交运、有色金属等 [13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - 科创板启用第五套上市标准、创业板启用第三套上市标准，放宽科技创业型和创新型公司上市条件，利好行业发展，但短期内对改变市场偏弱局面效果有限 [8] - 历史上出口回落初期，经济弱修复时，高景气行业（如 2007 年部分时段、2008 - 2009 年电力设备等）和防守型板块（如 2011 - 2012 年食品饮料和银行等）表现较强 [12] - 短期行业配置可选择均衡组合（电科芯片、交运、有色金属、大金融等）、科技领域调整幅度大或位置低的子板块（传媒游戏、通信算力等），大资金首选低估值红利板块（银行、电力及通信运营商） [15]

市场表现 - A股市场在20日均线附近缩量震荡 上周成交额下滑 日均成交额下跌至1 14万亿元 [1] - 市场风格整体表现为 消费>成长>金融>周期 [1] - 美国司法裁定特朗普对等关税政策违宪提振市场情绪 但随后因批准特朗普紧急请求市场有所回落 [1] 经济数据与政策 - 5月PMI显示经济虽有修复 但较一季度仍有明显差距 企业更倾向去库存而非加速生产 形成经济的弱修复 [1] - 特朗普仍有232等其他条款实现其关税政策 不宜乐观交易关税缓和 [1] - 美方再次对中美日内瓦贸易共识的执行提出质疑 贸易风险反复促使市场风险上行受限 [1] 行业关注 - 短期风偏提升空间有限和利率下行的背景下 有利于黄金等避险资产 以及具有自身景气度支撑的新消费赛道 [2] - 中期关注红利资产和科技成长的低位布局机会 [2] - 科技成长产业进展 AI 机器人 创新药 军工等 或带动其再度有所表现 [2] - 自主可控方向虽受中对美豁免而出现回调 但中长期维度仍然值得重视 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 股指方面，特朗普分别与俄乌元首通话，普京和泽连斯基均表达和平意愿但泽连斯基对领土和撤军问题态度强硬；美联储高官暗示利率或维持到至少9月；中国4月社零总额同比增长放缓，规上工业增加值增长，1至4月城镇固定资产投资有增长、全国房地产开发投资同比下降；商务部要求美方纠偏纠错；市场暂无主线驱动，股指或震荡运行 [1] - 国债方面，债市处于经济弱修复基本面环境，交易逻辑回归对经济内生动能定价；市场对存款利率下调有预期，银行净息差收窄压力客观存在，新一轮存款利率调整配合政策利率下行利于稳息差；市场传闻下调幅度高于政策利率调降幅度，为收益率下行提供支撑 [3] 根据相关目录分别进行总结 股指 - 市场回顾：沪深300、上证50、中证500、中证1000股指主力合约期货分别涨0.05%、0.05%、0.09%、0.15% [6] - 技术分析：上证指数KDJ指标显示或震荡运行，有调整风险 [7] - 策略建议：防守观望 [2] 国债 - 市场回顾：10年期、30年期主力合约分别涨0.02%、0.03%，5年期、2年期主力合约涨0.0% [9] - 技术分析：T主力合约KDJ指标显示震荡运行 [10] - 策略建议：短期看好 [4] 期货数据 |日期|期货品种|收盘价（元/张）|涨跌幅（%）|成交量（手）|持仓量（手）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025 - 05 - 19|沪深300主连|3843.20|0.05|48882|149439| |2025 - 05 - 19|上证50主连|2688.80|0.05|27081|51445| |2025 - 05 - 19|中证500主连|5623.00|0.09|51297|118428| |2025 - 05 - 19|中证1000主连|5975.40|0.15|140984|192261| |2025 - 05 - 19|十年国债主连|108.61|0.02|57954|82926| |2025 - 05 - 19|五年国债主连|105.73|-0.00|42586|66890| |2025 - 05 - 19|三十年国债主连|119.32|0.03|43076|47914| |2025 - 05 - 19|二年国债主连|102.38|-0.00|48335|87939| [12]