票根经济模式 - 票根经济是以各类实体或电子活动票据为凭证，在后续消费场景中获得优惠，延伸和激发文化、社交、消费等更多价值的经济模式 [2] - 该模式创新作用显著，例如上海博物馆"金字塔之巅：古埃及文明大展"带动周边消费超百亿元 [2] - 今年以来票根经济呈爆发之势，一张小票根带动消费长链条，在多地形成消费联动效应 [2] 票根经济应用案例 - 江苏无锡游客凭球赛门票可享受住宿、餐饮等优惠 [2] - 山东青岛马拉松选手号码布成为游览城市的"万能门票" [2] - 河南洛阳持高铁票可半价畅游龙门石窟等景区 [2] 票根经济价值分析 - 对消费者而言，票根既是省钱优惠券，也是深度解锁城市魅力的导览图，能提供情绪价值 [2] - 对商家而言，折扣虽摊薄单客利润，但能提升复购率与购买量，带来长期收益和用户黏性 [2] - 票根成为城市消费"流量入口"，像隐藏关卡激发游客探索欲望 [2] 票根经济挑战 - 过度依赖折扣易增收不增利 [3] - 纸质票根易被伪造 [3] - 电子票根跨平台兑换流程繁琐 [3] - 部分商家虚假宣传损耗消费者信任 [3] 票根经济发展建议 - 优化合作机制，协调各方利益 [3] - 完善票根设计，赋予更丰富文化审美价值 [3] - 突出地域特色，创造更具吸引力的消费体验 [3] - 需要统筹兼顾、通盘设计，将单次消费延展为多次消费 [3] 票根经济创新意义 - 激活沉睡资源体现创新思维 [3] - 突破传统消费模式，打通上下游消费链条，从"卖单品"转向"卖生态"体现系统思维 [3] - 精准回应游客情感需求，围绕用户体验设计体现用户思维 [3] - 为商旅文体健多业态消费融合提供参考思路 [3] 消费新业态趋势 - 从票根经济、谷子经济到潮玩经济、首发经济，消费领域新业态新模式不断涌现 [4] - 这些创新印证了中国超大规模市场中微小创新也能激荡大能量 [4]

文旅消费 - 启动"缤纷夏日 浙里好玩"2025浙江文化和旅游消费季，推出十大主题产品和百条亲子研学旅游路线 [1] - 开展"跟着交通去旅行"活动，推出水上航线、低空旅游、自驾游等交旅融合项目 [1] - 全省联动举办超1000场文旅促消费活动，发放省级电影消费券并推出票根优惠 [1] - 迭代文旅惠民卡权益，推动各地发放文旅消费券，联动商家推出景区门票、餐饮住宿优惠 [1] - 推动文博场所延长开放时间，全省图书馆夜间开放率目标90%以上 [2] - 举办抖音旅交会暨电商大赛，加强海外推广并推出入境游专享优惠 [5] - 优化重点文旅场所多语种服务环境，提升入境游体验 [6] 体育消费 - 举办国际国内重大赛事如世界排球联赛、围棋公开赛、全国田径锦标赛，配套推出"住宿+文旅"套餐 [7] - 开展"跟着赛事游浙里"活动，推动群众体育赛事进景区、街区、商圈 [8] - 开展青少年体育培训，公共体育场馆推出分时分段优惠 [9] - 启动浙江省城市篮球联赛（浙BA），发放赛事消费券并发展"赛事+文旅体验"模式 [10] 夜间经济 - 启动"浙夜好生活"消费季，发布省级夜经济坐标，打造100个以上特色夜间集市 [11] - 鼓励文化、购物、娱乐场所延长开放时间，推出夜间专属优惠和消费券 [12] - 加强商业街区夜间灯光建设，放宽商业外摆并允许户外促销活动 [12] 餐饮服务 - 开展"餐饮活动进商场"等主题活动，打造"餐饮+百货零售、体育赛事、文旅演艺"融合场景 [13] - 推广智慧点餐和移动支付，鼓励餐饮企业推出学生、教师优惠并延长营业时间 [13] - 组织"百家名店·餐饮惠民促销"和"暑期美食探店"话题营销 [13] 商圈消费 - 推动暑期首店加速落地，知名品牌设立快闪首店并推出暑期限定新品 [14] - 支持首店首发体验活动，通过直播探店等形式打响"浙里首发"品牌 [15] - 推动"一城一主题"促消费活动，鼓励发布暑期消费优惠指南和城市礼品榜单 [16] 数字消费 - 推出暑期"浙优云品"电商消费券，鼓励电商平台配套优惠券打造爆款浙品 [19] - 引导电商平台设立暑期消费专区，开展"暑期冰冰节"等促消费活动 [19] - 组织直播电商基地与产业带结合，集中开展直播带货并举办全省直播电商大赛 [19][20] 乡村消费 - 组织"百县千品"推介活动，推动农产品进服务区、商超、社区 [21] - 举办休闲农业精品线路联动展示大会，目标农业休闲观光2500万人次以上 [21] - 组织"村BA""村歌"等特色活动1000场以上，探索"赛事+节庆+集市"一体化模式 [22]

行业与公司表现分化 - 中国传媒娱乐行业呈现显著分化 大麦娱乐年初至今股价上涨91% 猫眼娱乐下跌10% [1] - 大麦2025财年收入增长33%至67亿元人民币 猫眼2024年收入下滑14%至41亿元人民币 [4] - 摩根大通预计大麦估值重估将持续 猫眼面临增长乏力困境 [5] 战略差异驱动业绩分化 - 大麦转型IP衍生品和线下演出市场 电影相关收入占比降至37%(2026E) 猫眼电影收入占比超80% [6] - 大麦成功捕捉消费升级红利 猫眼受国内电影票房下滑23%(2024)拖累 [6] - 摩根大通维持大麦"超配"级(目标价1 2港元) 下调猫眼至"中性"(目标价6 8港元) [6] 大麦娱乐双轮驱动业务 - 线下演出市场两年复合增长率81% 2024年规模达800亿元 大麦市场份额39% [7][8][9] - IP衍生品业务2024年增长73%至14亿元 合作三丽鸥/宝可梦等头部IP [10][11][12] - 2026E收入预计80亿元(超共识4%) 2027E达93亿元(超共识7%) EBITA利润率提升至14 1% [13][14] 猫眼娱乐单一业务风险 - 2024年电影票房恢复至2019年的67% 猫眼收入下降14% EBITA暴跌70%至3 28亿元 [15] - 预计2025-2026年收入增速仅8%/4% 低于共识9%/13% [18] - 当前估值对应2026年10倍PE 低于同业但增长能见度低 [19]

工业生产 - 高炉开工率同比基本持平前周，录得0.7% [2] - 化工链生产有所回暖，纯碱、PTA、涤纶长丝开工同比分别+1.9pct至-3.5%、+0.4pct至2.2%、+0.5pct至4.2% [2] - 汽车半钢胎开工率大幅下滑，同比-7.7pct至-9.0% [2] 建筑业开工 - 全国粉磨开工率同比+0.6pct至-1.3% [2] - 水泥出货率仍在低位，同比-1.8pct至-4.2% [2] - 沥青开工率有所回升，同比+2.2pct至6.8% [2] 下游需求 - 全国新房日均成交面积回落，同比-37.8pct至-32.7%，三线成交降幅较大 [2] - 港口货物吞吐量有所回落，同比-3pct至0.6% [2] - 全国迁徙规模指数同比+0.3pct至14.5%，国内执行航班架次同比+1.9pct至3.4% [2] 物价 - 农产品价格普遍回落，鸡蛋、水果、蔬菜、猪肉价格环比分别-2.2%、-0.8%、-0.5%、-0.3% [3] - 南华工业品价格指数环比0.3%，金属价格指数环比+1.8%，能化价格指数环比-1.0% [3] 出口 - CCFI综合指数回落，环比-1.9%，美西航线运价大幅回落，环比-10.5% [92] - BDI周内均价环比-10.3% [92] 消费 - 电影观影人次有所回落，同比-2.6pct至-5.7%，票房收入小幅回升，同比+0.3pct至-9.5% [80] - 乘用车零售、批发量同比延续上行，分别+9pct至26.7%、+23.8pct至48.7% [80] 就业与内卷 - 2018-2023年居民平均每天工作时间较2018年多21分钟，购买商品和服务的时间由80分钟/日下降至43分钟/日 [132] - 制造业和生产性服务业工作时间增加，地产基建、生活性服务业工作时间减少 [133] - 25-34岁就业人员周均工作时长由2018年46.7小时增至2023年50.8小时 [133] 服务消费 - 2025年6月演唱会、音乐节等票房大幅提升，高达30.7亿元 [136] - 生活性服务业投资在2025年大幅改善，5月增速高达15.3% [136] - 零售、生活服务、医疗健康等行业新增岗位占比上行1.6、1.1、0.6pct [136]

月度商品价格预测 - 黄金价格呈现区间震荡态势 [1] - 铜和原油价格震荡上行 [1] 消费 新房与汽车销售 - 6月新房销量同比降幅收窄，三四线城市为主要拖累 [3] - 二手房销量增速转负，降温明显 [3] - 乘用车零售销售增速回升，批发增速持平，半钢胎开工率明显走低 [3] - 家电销售均价多数下行，6月月均售价同比增速多下降 [3] 服务消费 - 暑期消费热度不减，电影票房收入季节性回升但同比仍弱 [4] - 灯塔各类演出票房同比转正，大幅改善 [4] - 酒店每间可售房收入继续增长，仍高于去年同期 [4] - 上海迪士尼乐园客流增多，同比增速上行 [4] 外贸 - 对等关税前期豁免即将到期，特朗普称将于8月初实施新关税税率 [6] - 主要经济体未与美国达成一致，印度计划反制美国汽车关税 [6] - 仅英国、越南与美国达成初步协议 [6] - 美国集装箱预订维持低位，中国至美国集装箱发货周同比回落 [7] - 传统转口贸易地区港口停靠量周同比有所反弹 [7] 生产 钢铁与玻璃 - 钢铁需求端延续淡季特征，但中央财经委会议打击低价无序竞争，推动落后产能退出 [9] - 铁矿石价格上涨，高炉开工率略降，螺纹钢价格转涨 [9] - 玻璃价格长期低迷，供给端减产预期催化下，全国浮法玻璃库存连续第二周下行，均价止跌回升 [10] 物价 大宗商品 - 避险需求推升金价走高，中东局势升级为影响因素 [12] - 秘鲁矿工抗议影响铜短期供给，需关注对等关税落地及铜关税进展 [12] - 中东局势升级叠加需求季节性走强，推动油价震荡上行 [12] - 国内水泥价格续降，螺纹钢、动力煤、玻璃价格反弹回升 [11] 后续关注 - 物价数据 [14] - 美国关税政策变动 [14] - 金融数据 [14]

电影节联动消费生态 - 上海国际电影节期间40多家放映影院与200多家公映影院联动核心商圈形成"看电影、吃喝玩乐"消费生态圈 [1] - 电影票根可享受品牌商家折扣和停车优惠带动周边消费 [1] - 影院推出票根兑换、抽奖、集章等活动并销售文创周边吸引影迷打卡 [1] - 电商平台推出美食消费券和"看电影·恰上海"美食地图餐厅推出"赶场套餐"满足影迷需求 [1] 票根经济多元场景 - 票根串联展览、文旅、城市体验等多元消费场景开启新城市探索方式 [2] - "造梦现场"电影艺术展凭电影节纸质票享半价优惠大光明影院观众可免费参观特展 [2] - 首届上海影迷节推出"MovieWalk"城市打卡体系和票根收集奖励机制 [4] 城市文化体验升级 - 《电影生活手册》升级提供全市"观影一公里"生活地图和票根经济实用指南 [4] - 手册包含散场夜宵指南、"小龙虾电影节"美食地图及热门拍摄地Citywalk攻略 [4] - 观众可一键解锁全城电影主题玩法实现沉浸式文化体验 [4]

商业地产零售业态运营商表现 - 华润万象生活、龙湖集团、恒隆地产、九龙仓、太古地产、凯德投资、印力集团、新世界中国、新鸿基地产、中粮大悦城、新城商业、领展、百联股份、招商商管、首创矩大位列6月商业地产零售业态运营商表现榜单 [1] 消费促进政策与免税经济 - 一二线城市密集出台消费促进政策，深圳计划举办"购在中国2025深圳之夏消费季"，涵盖超500场促消费活动 [5] - 重庆计划到2027年累计培育绿色商场50家、绿色饭店120家 [5] - 成都目标2025年落地首店800家，举办高能级首秀首展首演等首发活动100场，打造首发经济地标载体50个，培育新消费品牌110个 [5] - 免税市场加速全国化落地，武汉首家市内免税店开业，广州四企合资设立免税公司，北京试点"即买即退" [6] - 市内免税店选址通常毗邻热门旅行景点或市中心核心区域，与知名商业地产项目合作 [8] 港资内地项目表现 - 领展房托中国内地物业组合总收益及物业收入净额同比分别增长29.7%及28.9% [9] - 上海七宝领展广场、深圳领展中心城及广州天河领展广场表现稳健，租用率保持在95.9% [9] - 北京中关村领展广场续租租金表现未如理想，拖累整体续租租金调整率为-0.7% [9] - 广州天河领展广场二期资产优化项目资本开支预算1.20亿元，北京通州领展广场资产优化项目预算6000万元 [9] 存量商业调改与奥莱赛道 - 重庆SM广场运营12年后启动焕新，广州五号停机坪项目全面调改升级并更名为"白云五号T5 MALL" [14] - 广州天河城B1层即将启动焕新改造，永辉将开设广州中心城区首家调改门店 [14] - 京东奥莱已入驻20座城市，依托京东集团供应链、物流、技术及线上流量资源 [19] - 合生商业运营的首个岭南特色非标文旅商业街区花厅坊正式对外开放 [19] 品牌全球化与战略调整 - 茶百道法国首家门店即将开业，境外门店已近20家 [21] - 茶理宜世英国伦敦首店开业，定价较国内市场高出约15% [21] - Gap首季营收同比增长2%至34.6亿美元，预计关税损失最多1.5亿美元 [21] - 安踏体育2.9亿美元完成收购JACK WOLFSKIN，扩大全球户外运动市场版图 [22] - Chanel集团全年销售额同比下滑5.3%至187亿美元，营业利润同比下滑30%至44.8亿美元 [24] 电商发展与REITs动态 - TikTok计划在荷兰、比利时、瑞典和波兰等多个国家开通TikTok Shop电商业务 [30] - 京东与小红书推出"红京计划"，品牌商家可在小红书上利用"种草直达"功能添加京东购物链接 [34] - 淘宝"全球包邮计划"范围扩至12个国家和地区，立减幅度从15%起最高可达50% [34] - 中金中国绿发商业REIT获批，标的资产为济南领秀城贵和购物中心 [35] - 华夏首创奥莱REIT完成运营管理机构重组合并，2025年第一季度年化现金流分派率为4.19% [36]

电影节带动消费热潮 - 上海国际电影节期间"电影+"消费热度持续走高，"小票根"成为撬动文旅消费新场景的关键元素 [1] - 票根从观影凭证转变为城市消费钥匙，在餐饮、交通、文创、文旅等领域形成"一票联动全城"效应 [1] - 天山电影院通过票根联动一楼咖啡馆，推出7折饮品优惠，带动销量大幅增长 [1][3] 影院创新营销活动 - 大光明电影院推出特色集章活动，影迷凭票根可领取金色贴纸并加盖复古钢印图案 [3] - 首届上海影迷节首创"Movie Walk"城市打卡体系和票根收集奖励机制，提供沉浸式文化体验 [5] - 曹杨影城举办"仰望"手绘电影海报展，大光明电影院推出中国电影120周年特展，吸引观众驻足 [5] 票根经济激活多元消费 - 上海市40余家展映影院联动200余家公映影院及核心商圈，打造"看电影+吃喝玩乐"消费生态圈 [5] - 天山电影院与附近商场十余家商铺合作，凭票根可获折扣套餐、赠品，部分商铺延长营业至凌晨 [5] - 票根可兑换苏州河游船优惠票、上海影视乐园体验资格，或参与电影取景地Citywalk [6] 行业协同效应与未来趋势 - "票根经济"通过"一票多享"模式串联文娱与餐饮、购物、住宿等场景，形成消费协同放大效应 [6] - 行业专家指出，融合电影、演艺、文旅的复合型票根经济将打破行业边界，创造可持续多元价值 [6]

证券研究报告 | 债券点评报告 2025 年 6 月 18 日 商品房销售跌幅收窄——经济热力图 【周度经济指数】周度经济指数回升。上周中国周度经济指数（WEI）为 5.3%， 较前值回升 0.2 个百分点。其中 WEI 生产子指数为 4.3%，较前值回落 0.1 个百 分点；WEI 需求子指数为 5.9%，较前值回升 0.1 个百分点；供需缺口为 1.6%， 较前值回升 0.1 个百分点。 【生产】生产回落。上周螺纹钢产量 4 周移动平均同比为-6.1%，较前值回落 1.9 个百分点。高炉开工率为 83.4%，较前值回落 0.1 个百分点。汽车半钢胎开工率 为 78.0%，较前值回升 4.1 个百分点。沿海主要电厂日均耗煤量 4 周移动平均 同比为-2.1%，较前值回落 1.8 个百分点。 【基建】基建高频指标回落。上周水泥发运率为 41.3%，较前值回落 0.1 个百 分点。水泥磨机运转率为 39.8%，较前值回落 0.2 个百分点。石油沥青装置开工 率为 31.5%，较前值回升 0.2 个百分点。 【房地产】商品房销售跌幅收窄。上周 30 大中城市商品房销售面积 4 周移动平 均同比为-4.7%，较前值 ...

票根经济模式 - 电影票根从单一消费凭证转变为串联餐饮折扣、城市游览、文化体验的消费纽带，形成票根经济模式 [1] - 上海2024年打造票根经济并列入2025年扩消费六大专项行动，应用于文旅、赛事等消费场景 [1] - 第27届上海国际电影节期间，票根可兑换礼品、包车游线路定制、酒店优惠、景点折扣及餐饮联动优惠 [1] 商户联动与客流增长 - 电影节期间，《酱园弄·悬案》取景地乍浦路餐饮店凭票根提供消费优惠，吸引10%的食客持票到店 [2] - 商户通过线上营销结合票根优惠活动显著提升客流，如椿方圆面馆因取景地叠加活动迎来可观客流 [2] 文旅消费转型与城市价值 - 票根经济推动文旅消费从单一观光型向复合化、场景化体验跃升，增加消费留量及体验层次 [3] - 票根经济承接城市文化展示功能，串联经典文化符号以塑造城市名片和传播价值 [3]