证券日报网讯12月15日，浙文互联（600986）在互动平台回答投资者提问时表示，公司是字节跳动核心 代理商，且与其旗下巨量引擎技术合作共建的"灵动数字人"广泛服务于电商、网服、金融等行业客户的 AI程序化广告素材制作与效果广告投放业务。公司HochiGEO聚焦"AI搜索"，助力大模型时代的搜索引 擎优化，帮助品牌信息精准触达目标用户，与豆包手机AI并不相同。 ...

文章核心观点 - 当前电商广告推荐算法存在“购买后重复推荐同类商品”等不精准问题，其根源在于传统算法难以有效利用5G时代爆发的多模态（文本、图片、视频）用户数据 [1][3][6] - “全模态生成式推荐”是广告推荐算法领域的革命性技术路线，它能融合多模态数据，为用户生成个性化内容，甚至预测未来需求，从而提升推荐精准度与用户体验 [5][11][13] - 全模态生成式推荐技术的全面落地面临三大技术难点：多模态数据噪声与缺失、超大规模稀疏ID的处理、以及新商品/用户的冷启动问题 [13][15][17][18] - 腾讯广告通过举办2025年算法大赛（奖金池360万元人民币），以“以赛育人”的方式吸引和培育人才，汇集创新方案以攻克行业技术难题，并推动该技术路线的产学研用协同发展 [18][19][23][26] - 算法大赛成果显著，冠军方案通过构建三级会话体系、采用Dense模型等技术提升了推荐效率与精准度，验证了扩大训练规模的可行性，并为腾讯广告输送了人才，直接提升了业务指标（如广告点击率提升2%） [19][21][23][24] - 腾讯广告此举不仅旨在引领行业技术革命，解决广告推荐不准的行业痛点，也践行了其“技术造福行业与社会”的品牌价值理念和“科技向善”的责任担当 [26][30] 行业现状与痛点 - 5G时代移动互联网视频广告内容爆发式增长，用户数据从“文本+图片”扩展为“文本+图片+视频”，但传统推荐算法无法有效利用新增的视频等数据类型 [8][9] - 传统广告推荐算法采用“判别法”，依赖用户历史行为标签，导致出现“购买吹风机后仍推荐吹风机”等不精准、令用户反感的乱推荐现象 [3][6][11][18] - 广告推荐不准的问题降低了用户体验，也为后续的点击和购买行为带来了负面影响 [6][11] 技术革新：全模态生成式推荐 - 全模态生成式推荐技术能天然融合文本、图片、视频等多模态用户数据，为每位用户创造个性化的推荐内容 [11] - 该技术具备“预测未来”的能力，能结合用户多模态行为数据（如看电影、搜图片、听歌）推测用户情绪与潜在需求，从而进行精准的商品推荐 [13] - 技术落地面临三大核心难点：1) 多模态训练数据存在缺失率高、信噪比低（如图文不符、清晰度差）的问题；2) 电商平台商品SKU超十亿、用户数亿，处理此类不可拆分的超大规模稀疏ID对系统架构提出挑战；3) 需解决冷启动问题，要求模型具备强泛化能力，仅凭商品信息即可推测潜在兴趣用户 [13][15][17][18] 2025腾讯广告算法大赛 - 大赛赛题为“全模态生成式推荐”，旨在吸引技术人才共同攻克该技术路线的落地难题 [3][5] - 大赛奖金池高达360万元人民币，并为人才提供职业发展通道：决赛所有队伍成员有机会获得Offer意向书，前10名队伍成员100%获得Offer意向书，进入复赛成员100%获得实习Offer [25] - 大赛采用“以赛育人”模式，成功为行业吸引、培育并输送了人才，许多参赛者入职腾讯广告后成为业务顶梁柱，并将其大赛方案应用于实际业务，显著提升关键指标 [18][23][24] 大赛创新成果与方案 - 冠军队伍Echoch构建了三级会话体系，有效归纳杂乱用户行为数据，并让模型能根据广告目标（如转化）为用户不同行为设定不同权重，显著提升广告目标兑现率 [19][21] - Echoch队伍采用Dense模型作为技术底座，实现了在海量数据中快速精准调取相关内容，同时大幅降低对性能的要求 [21] - 参赛者“也许明天”验证了Scaling Law（规模定律）在生成式广告推荐模型训练中同样有效，即增加训练数据、模型参数和算力能提升效果，为行业加大资源投入提供了信心 [21][23] - 往届大赛人才将技术方案应用于实际业务：如优化pCTR/pCVR模型大幅提升广告转化率；将“新鲜度特征”融入推荐系统，直接使广告点击率提升2% [24] 腾讯广告的战略与行业影响 - 腾讯广告主动联络全球专家举办算法大赛，构建“产学研用”协同生态，促进高校学术知识与产业需求对接 [26] - 为加速全模态生成式推荐路线落地，腾讯广告将无偿开源训练数据集，为行业发展和学术进步提供支持 [26] - 腾讯广告此举被视为行业技术风向标，旨在引领广告行业的技术革命，刷新大众对广告的认知，并践行“科技向善”的责任担当 [26][30] - 2025年算法大赛吸引了数千位技术人才参与，其技术方案预计将在未来应用于实际生产场景 [28][30]

欧盟对X平台的首份《数字服务法案》罚款 - 欧盟委员会根据《数字服务法案》对社交媒体平台X作出首份“不合规决定”，处以1.2亿欧元（约合9.9亿元人民币）罚款 [1] X平台被处罚的具体原因 - X平台的“蓝标认证”仅通过付费即可获得，在界面设计上对用户具有误导性 [3] - X平台的广告资料库在透明度和可访问性方面均不合规 [3] - X平台未按规定向符合条件的研究人员开放平台公共数据访问权限 [3] 公司管理层回应 - 公司管理层马斯克回应欧盟罚款决定，称罚款“荒谬”，并表示欧盟应被废除 [5] - 马斯克表示欧盟不仅对公司处以罚款，还对其个人处以罚款 [5] 欧盟对美国科技企业的系列执法行动 - 欧盟正依据《数字服务法案》和《数字市场法案》对美国科技企业展开一系列执法行动 [6] - 2024年4月，欧盟委员会根据《数字市场法案》对苹果和Meta分别处以5亿欧元和2亿欧元罚款，总计7亿欧元 [6] - 2024年9月，欧盟委员会对谷歌处以29.5亿欧元罚款，原因是其在广告技术市场中滥用主导地位 [6] - 2024年12月，欧盟宣布将对Meta启动全面反垄断调查，原因是其WhatsApp引入的AI功能可能损害竞争 [6] 美国政府的反应 - 美国政府谴责欧盟对X平台处以罚款的行为，认为此举特别针对美国公司 [6] - 美国商务部长暗示，如果欧盟再度审议“数字法案”，美国可能会改变对钢铝关税的态度 [6] - 美国总统特朗普称，如果欧盟继续惩罚美国科技企业，美国将对欧盟加征关税 [6]

欧盟对X平台开出《数字服务法案》首笔罚单 - 欧盟委员会根据《数字服务法案》对美国社交媒体平台X处以总计1.2亿欧元（约合9.9亿元人民币）的罚款，这是该法案下的首份“不合规决定”[1] - 罚款针对三项违规行为：对用户具有误导性的“蓝标认证”系统被罚4500万欧元（约3.7亿元人民币），广告资料库在透明度和可访问性不合规被罚3500万欧元（约2.88亿元人民币），未按规定向研究人员开放公共数据访问权限被罚4000万欧元（约3.29亿元人民币）[3] - X公司需在60个工作日内就“蓝标认证”问题、90个工作日内就广告资料库和公共数据访问问题向欧盟委员会提交具体纠正措施和行动计划[3] 欧盟依据数字法案持续监管美国科技巨头 - 自《数字市场法案》（DMA）于2024年3月生效以来，欧盟已开出首张罚单，于今年4月对苹果和Meta分别处以5亿欧元和2亿欧元罚款，总计7亿欧元[5] - 欧盟委员会于2023年12月18日对X平台启动《数字服务法案》下的首个正式调查，重点审查其在遏制非法内容传播、应对信息操纵方面的措施有效性，该调查目前仍在进行中[3] 欧盟以反垄断为由扩大对美国科技公司的审查 - 今年9月，欧盟委员会以在广告技术市场滥用主导地位为由，对美国科技巨头谷歌处以29.5亿欧元罚款[6] - 今年12月，欧盟宣布对Meta启动全面反垄断调查，原因是担忧其在WhatsApp中引入的AI功能（聊天机器人和虚拟助手Meta AI）可能阻止竞争对手通过该平台推出AI服务，从而损害竞争[6] 美欧在科技监管问题上博弈加剧 - 美国政府多次对欧盟频繁处罚美国科技企业表示不满，指责其监管法规不公平，并以钢铝产品关税为筹码要求欧盟“松绑”[6] - 美国商务部长霍华德·卢特尼克于11月24日表示，如果欧盟再度审议“数字法案”，美国或许会改变对钢铝关税的态度[6] - 欧盟反垄断机构负责人特雷莎·里贝拉则批评美国利用“勒索”策略逼迫欧盟放宽科技法规[7] 相关ETF产品近期表现 - **食品饮料ETF (515170)**：跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日下跌2.43%，市盈率20.32倍，最新份额110.1亿份，增加8250.0万份，净申赎4624.1万元，估值分位19.24%[10] - **游戏ETF (159869)**：跟踪中证动漫游戏指数，近五日下跌2.48%，市盈率35.18倍，最新份额79.5亿份，减少6800.0万份，净申赎-9334.6万元，估值分位49.61%[10] - **科创50ETF (588000)**：跟踪上证科创板50成份指数，近五日上涨0.07%，市盈率149.33倍，最新份额516.4亿份，增加4050.0万份，净申赎5592.1万元，估值分位94.78%[10] - **云计算50ETF (516630)**：跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日上涨0.51%，市盈率93.24倍，最新份额2.8亿份，份额无变化，净申赎0.0元，估值分位79.80%[10][11]

文章核心观点 - 抖音已从一家广告驱动的媒体公司转型为一家电商驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和收入结构发生了根本性转变 [2][14][29] - 公司通过切断外部电商链接、建立抖音小店、上线抖音商城等一系列动作构建了完整的商业闭环，将内容、广告和交易融为一体 [8][9][25] - 组织架构的连续调整（如巨量千川并入电商部门、KA团队划归电商、技术团队合并）标志着权力和战略重心向电商倾斜，广告成为服务于交易的燃料 [16][18][21][22] 收入结构演变 - 2019年字节跳动营收超过1400亿元，广告收入为主要贡献，并已超越百度 [3] - 2020年字节跳动广告收入达到1800亿元，随后两年迅速逼近3000亿元 [6] - 2023年字节跳动广告收入超过4000亿元，超过阿里巴巴，成为中国最大广告平台 [7] - 抖音电商GMV从2020年的0.5万亿元快速增长至2024年预计的3.5万亿元，超越京东，并直逼拼多多 [10][11][15] - 巨量千川产生的收入占平台广告总收入的比例从2021年的35%升至目前的约50%，表明广告大盘中有一半是商家为卖货而投 [12][13] - 在3.5万亿至4万亿的GMV盘子下，即使按保守的5%变现率计算，抖音电商相关广告收入已接近2000亿元 [14] 电商业务战略与增长 - 2020年抖音直播间切断第三方外链，要求商家开设抖音小店，形成商业闭环，2022年电商GMV迅速达到1.4万亿元 [8] - 2022年抖音商城上线，向货架电商进军，货架场景GMV占比从2023年的30%升至2024年的40%，2024年618期间占比达50% [9] - 抖音电商2024年GMV预计超过3.5万亿元，前十个月增速超30%，全年GMV将迈过4万亿元关口 [10][11] - 电商模式从“货找人”的兴趣电商转向结合货架电商，以承载海量搜索需求，突破直播电商的天花板 [9][14] 组织架构与战略调整 - 2025年3月，巨量千川从巨量引擎剥离并入抖音电商部门，广告决策权让渡给电商，算法方向转向帮商家更高效卖货 [16] - 流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期商家经营周期、复购率与GMV最大化 [17] - 2025年9月，KA直客销售与运营团队从商业化部门划归抖音电商部门，销售团队转变为电商经营顾问，考核与商家销售效果挂钩 [18] - 2025年11月，商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并成立中国交易与广告部门，技术底座统一，消除内耗，让流量更高效转化为交易额 [21][22] 商业模式本质变革 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合体，消灭了种草与拔草之间的时间差和空间差，实现所见即所得的商业闭环 [25][26] - 公司不再关心用户看了多少广告，而是关心下了多少单，广告成为服务于交易的核心引擎 [28][29] - 抖音垄断了“欲望产生的源头”，在商业战场上掌握了重新分配财富的权力，对传统电商平台构成降维打击 [29]

文章核心观点 - 抖音已从一家以广告收入为核心的媒体平台，转型为一家以电商为驱动的“内容驱动型零售体”，其商业逻辑和公司基因发生了根本性变化 [2][13][22] - 公司通过切断外部电商链接、发展货架电商、以及一系列组织架构调整，构建了“内容-广告-交易”三位一体的商业闭环，极大提升了流量变现效率 [8][9][16][18][22] - 抖音电商GMV预计在2024年将超过4万亿元，超越京东并直逼拼多多，其电商相关广告收入已占公司广告总盘子的约50%，接近2000亿元 [10][11][12][13] 收入结构变化：从广告驱动到电商驱动 - 字节跳动广告收入持续快速增长，从2019年的超过1400亿元，增长至2023年的超过4000亿元，先后超越百度、腾讯和阿里巴巴，成为中国最大的广告平台 [3][6][7] - 2020年是业务分水岭，抖音切断直播间第三方外链，强制商家使用抖音小店，形成商业闭环，此举直接推动了电商业务的爆发 [8] - 抖音电商GMV呈现爆炸式增长：2020年约为0.5万亿元，2022年迅速达到1.4万亿元，2024年预计将超过3.5万亿元，并有望在2025年达到4.2万亿元的目标 [9][10][14] - 电商广告成为核心驱动力，巨量千川平台产生的收入占抖音广告总收入的比例从2021年的约35%升至目前的约50%，意味着公司约4000亿广告收入中有一半源于电商 [11][12] - 基于3.5万亿至4万亿的GMV规模，并参照行业约5%的综合变现率估算，抖音仅电商相关的广告与佣金收入就已接近2000亿元 [12][13] 电商模式演进：从直播到货架 - 公司在直播电商基础上，于2022年上线抖音商城，大力进军货架电商，以突破用户时长的限制，承载海量的搜索需求 [9] - 货架场景GMV占比迅速提升，从2023年的约30%升至2024年的约40%，并在2024年618期间基本达成占比50%的战略目标 [9] - 货架电商的发展使抖音能够像传统电商平台一样，通过丰富的SKU满足用户的主动购物需求，这是其向电商巨头进化的关键一步 [9] 组织架构调整：权力向电商倾斜 - 2025年3月，公司将核心广告投放平台“巨量千川”从商业化部门剥离并并入抖音电商部门，标志着流量分配逻辑从追求短期广告收入最大化转向追求长期GMV最大化 [15][16] - 2025年9月，负责大客户的KA直客销售与运营团队从商业化部门划归至抖音电商部门，销售团队的KPI从单纯考核广告消耗转变为考核商家的经营效果和GMV [17] - 2025年11月，公司将商业化技术、电商技术和生活服务技术团队合并，成立“中国交易与广告部门”，从技术底层消除了广告与交易团队之间的内耗，使流量能更高效地转化为交易 [18] - 这一系列调整宣示了公司的核心逻辑：广告成为服务于交易引擎的燃料，未来没有脱离交易的广告，只有为了交易而生的流量 [19] 商业模式本质：内容驱动型零售体 - 抖音将内容媒体、广告渠道和销售终端三者合一，实现了“所见即所得”的极致商业效率，消灭了传统商业中从种草到拔草的时间差和空间差 [21][22] - 这种模式要求组织架构必须适应极度压缩的商业时空，任何阻碍流量瞬间转化为交易的部门墙都必须被拆除，因此向电商倾斜是必然选择 [22] - 公司的核心竞争力在于垄断了“欲望产生的源头”，即用户兴趣和消费决策的起点，从而掌握了重新分配财富的权力 [23]

合作核心与战略目标 - 公司与腾讯广告签署战略合作协议 旨在通过生意增长、会员服务、内容共创三大切口展开全链路深度合作 [2] - 合作是公司提出国内业务"破局"后的首个重大举措 目标是将产品从"功能领先"升级为"情感引领" [2] - 长期目标是助力公司突破制造业估值天花板 向"品牌+内容+数字化"的高附加值模式转型 [3] 具体合作领域与举措 - 公司将整合腾讯全域数字化资源 包括微信生态、小程序、社交广告 构建多触点品牌曝光体系以精准触达Z世代消费者 [2] - 公司将利用腾讯用户生命周期管理工具建立会员服务生态 提升用户黏性与复购率 推动用户关系向长期情感联结转型 [2] - 公司将依托微信生态搭建"内容种草—社交互动—即时转化"闭环体系 利用视频号、小程序及社交裂变效应打造品牌私域流量池 [3] - 公司将依托腾讯游戏、动漫、影视等IP资源开展深度联名合作 将IP形象与品牌内核融合打造兼具情感共鸣与文化魅力的产品 [3] 行业背景与市场洞察 - 杯壶产品已从实用工具转变为情感化社交载体 双方合作将探索社交生态下的情感消费新范式 [2] - 腾讯广告指出视频号、微信小店等生态的快速发展为行业带来新机遇 [2] - 未来的IP合作将超越流量获取的初级阶段 转向价值共创的深度模式 [3]

公司基本信息 - 公司名称为ST联合，股票代码为SH 600358，收盘价为5.73元 [1] - 公司市值为29亿元 [1] 公司运营动态 - 公司于2025年11月24日召开2025年第十一次董事会临时会议，审议了《关于公司内设机构和岗位职数设置工作方案的议案》等文件 [1] 公司收入构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入构成为：互联网广告占比78.61%，电商业务占比13.92%，旅游饮食服务业占比7.38%，其他业务占比0.09% [1]

核心业绩表现 - 公司3Q25实现总收入1131亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [4] - 实现Non-IFRs净利润113亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4%，Non-IFRs净利率为10% [4] - 智能汽车及AI等创新业务首次实现单季度正向盈利7亿元 [4] 智能手机业务 - 3Q25智能手机收入460亿元，同比下降3.1%，环比微增1% [5] - 智能手机出货量4330万台，同比增长0.5%，连续9个季度同比增长，连续21个季度市占率全球前三 [5] - 智能手机平均售价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1%，海外市场ASP下降是主因，但国内高端产品小米17系列出货占比提升至24.1%起到缓冲作用 [5] - 智能手机毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，主要受核心零部件价格上涨及市场竞争加剧影响 [5] - 预计4Q25至1H26智能手机业务毛利率仍将承压，因内存成本上涨趋势延续且终端涨价传导有限 [5] IoT与生活消费产品业务 - 3Q25 IoT业务收入276亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8%，呈现季节性回调 [6] - 智能大家电收入同比下滑15.7%，环比大幅下滑64.8%，受空调淡季、国家补贴退坡及竞争加剧影响 [6] - IoT业务毛利率提升至23.9%，同比上升3.1个百分点，环比上升1.4个百分点，得益于高毛利产品出货量提升 [6] - 展望未来，IoT业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，武汉新工厂有望支撑高端化突破与成本优化 [6] 互联网服务业务 - 3Q25互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，环比增长3.1%，创历史新高 [7] - 2025年9月全球月活用户规模达7.42亿，同比增长8.2% [7] - 广告业务收入同比增长17.4%至72亿元，境外互联网收入同比增长19.1%至33亿元，均创历史新高 [7][8] - 互联网服务毛利率提升至76.9%，环比上升1.5个百分点 [8] 智能汽车等创新业务 - 3Q25汽车等创新业务收入290亿元，同比大幅增长199.2%，环比增长36.4% [9] - 小米汽车出货10.9万辆，平均售价同比提升9.0%，环比提升2.5%至26.0万元，受益于高ASP的YU7和SU7 Ultra系列交付 [9] - 该业务分部毛利率为25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利7亿元 [9] - 公司推出"跨年购置税补贴方案"，单车最高补贴1.5万元，短期可稳定终端需求，但中长期可能侵蚀2026年利润，叠加行业竞争，汽车业务毛利率面临下行风险 [9]

南极人品牌抽检不合格事件 - 南极人品牌一体暖绒保暖内衣在2025年苏州市保暖内衣产品质量监督抽查中因透气率不合格被通报 [1][2] - 本次抽查整体不合格率为16.7%，其中电商平台购样不合格率为33.3%，南极人是该渠道唯一不合格品牌 [2] - 透气率是评价保暖内衣舒适度和功能性的关键指标，不合格会影响汗液蒸发和热量保持 [3] 南极电商商业模式与授权体系 - 公司自2008年起转型品牌授权模式，砍掉自营工厂和销售端，通过向厂商出售品牌“吊牌”盈利 [4] - 授权生产商资质参差不齐，例如本次涉事生产商江阴市紫蜜儿服饰有限公司为小微企业，注册资本50万元 [4] - 品牌授权业务毛利率高达93.8%，2025年上半年该业务收入7506万元，毛利润约7000万元 [6] 南极电商财务与业务表现 - 2025年前三季度公司营收19.9亿元，同比下滑17.3%，归母净利润4279万元，同比下滑21.1% [5] - 公司主营业务以互联网广告投放平台为主，2025年上半年广告业务收入11.8亿元，但毛利率仅3.7% [6] - 2016年公司斥资9.6亿元收购时间互联形成7.8亿元商誉，2022年因该部分商誉减值导致亏损3亿元 [6] 品牌质量历史与近期转型举措 - 南极人品牌近年多次抽检不合格，包括2024年12月武汉pH值不合格、2023年上海纤维含量不合格等 [4] - 公司正从开放性授权模式转向邀约制加盟，选择与高供应链品质的客户合作，终止不符合要求的合作 [6] - 2024年12月公司开设首家品牌快闪店销售轻奢系列产品，并开始新增自营销售业态 [7]