2026 年度策略报告 光期研究 2026 年度宏观金融 策略报告 光大期货研究所 2025 年 12 月 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 1 2026 年度策略报告 目录 | 宏观：顺势而上 3 | | --- | | 大类资产：财政与货币组合发力 26 | | 国债期货：利空因素渐增，债牛预期松动 44 | | 股指期货：新质生产力仍是核心驱动 66 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 2 2026 年度策略报告 宏观：顺势而上 研究员：于洁 年报摘要： 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 3 ⚫ 经济总量：承上启下，兼顾短期托底和长远规划。考虑到中国经济在未 来十年将面临劳动力供给趋缓、资本边际效率下降以及全要素生产率 （TFP）增速放缓等结构性约束，潜在增长率可能逐年回落。为了更好 的衔接 2035 年远景目标，预计"十五五"开局前三年，GDP 增速目标 设在 5%左右。 ⚫ 经济结构：革故鼎新，提高消费率和科技自立自强。"十五五"《建议》 提出"居民消费率明显提高"目标，针对消费率偏低 ...

我们来看看有哪些主要的调整方向。第一项调整，就是有关带薪休假的落实。这是一个很关键的问题。根据一些调查数据，中国有超过50%的员工从未获得 过带薪休假。这个比例是相当高的。有些员工虽然在法律上有权获得带薪休假，但因为各种原因，他们从来没有真正地使用过。有些公司以各种借口，比如 工作太忙、无法安排等，拒绝给员工提供带薪休假。 小王是一个普通的上班族，每年都会盼着假期的到来。最近他在办公室里听到了一个传言，说国家要调整假期制度。这个消息让他和身边的同事都议论纷 纷。大家都在猜测，这次调整会怎样影响自己的休假计划和消费安排。这件事让我开始思考，假期制度的变化，真的会对我们普通人的生活产生多大的影响 呢？ 我们先看看现在的假期制度是什么样的。中国的假期制度包括法定假期和带薪休假两个部分。法定假期主要有春节、清明、端午、中秋和国庆，这些假期是 国家规定的，所有人都有权利享受。除此之外，还有周末休息和带薪年假。带薪年假通常是每年5天到15天，具体天数根据工作年限而定。但在现实中，能 够真正享受到带薪年假的人其实并不多。 最近这些年，关于调整假期制度的讨论一直在进行。有人提议增加假期天数，有人提议改变假期的分布方式，也有人 ...

东北老年人季节性南迁现象 - 每年10月国庆节后，东北老年人开始大规模南迁至海南过冬，形成“候鸟”现象，哈尔滨、三亚机场因此迎来运输旺季[1] - 迁徙的核心目的是躲避东北严寒以保障健康，老年人将温暖气候视为“续命”的刚需，身体对环境的改善感受立竿见影[10][11] - 迁徙目的地以三亚为核心，并扩散至乐东、东方、琼中、保亭、五指山、陵水等物价较低的“三亚平替”县城[13] 东北地区老龄化与过冬困境 - 东北三省老龄化程度高，辽宁省65岁及以上老年人口比例达21.90%，已进入重度老龄化社会，吉林和黑龙江均为19.41%，属中度老龄化[9] - 东北冬季漫长严寒，对老年人健康构成严重威胁，低气温是心血管疾病、脑血栓的主要诱因，并导致日常活动极为不便[7][9] - 老年人过冬难度随年龄增长而增加，一场小病可能带来严重后果，因此寻找温暖宜居地过冬成为迫切需求[6][7][9] “候鸟经济”的构成与规模 - 接送机服务是基础需求，从10月至次年4月为旺季，单程费用在110元至350元人民币不等，足以养活大量由北方人组成的县城车队[15][16] - 东北人的集聚催生了“异地版·东北社区”，带动了东北菜馆、东北商品（如酸菜专柜）等特定消费需求的激增[17][19] - 针对候鸟的特定服务产品涌现，例如宽带“候鸟套餐”、密集的旅行社网点，以及针对老年人的低价旅游套餐（如60元人民币的蜈支洲岛行程）[21] 对海南县城房地产与租赁市场的影响 - 购房行为趋于理性，租房成为主流选择，老年人常每年更换县城租房，根据居住体验调整[23] - 租房需求偏好明确，候鸟倾向于选择带有露台、阳台、泳池和热带雨林等康养设施的小区，与本地居民偏好形成差异[23] - 房地产市场仍显著增长，以保亭县为例，2024年全年房地产投资达16.75亿元人民币，同比增长86.4%，其中住宅投资14.56亿元人民币，同比增长106%[25] - 乡镇自建房装修后出租给预算不高的候鸟，可使村民年收入翻几番[25] 对海南县城整体经济的拉动与转型 - 候鸟的持续到访直观盘活了县城经济，刺激了本地第三产业增长，创造了大量就业机会（如司机、物业、服务人员）[15][25] - 倒逼当地基础设施升级，如修建平整公路、开通公交旅游专线，并推动了快递、外卖等服务的覆盖[25] - 水果批发邮寄等依托本地资源的产业也因此变得红火[27] - 保亭、琼中等近年刚脱贫的县城，展现出新的发展势头[25] 共生关系下的挑战与平衡 - 东北老年人用养老金在海南兑换“温暖的生存权”，海南县城则通过提供气候与服务承接外部财富，形成相互救活的共生关系[4][28] - 这种关系存在矛盾：候鸟面临医疗条件落后、生活不便等问题；本地人则面临生活空间被侵占、物价被抬高（如香菜20元人民币一斤、芹菜10元人民币一斤）的压力[21][27] - 迁徙浪潮会根据物价与预算不断寻找新平衡点，推动候鸟向乐东、东方等更外围县城扩散，并探索广西北海、广东惠州等海南以外的热门目的地[21][22]

文章核心观点 - 中国现代化都市圈建设已从“雏形初现”进入“加速同城化”发展阶段，旨在通过打破行政分割，实现基础设施、产业发展、公共服务等多维度一体化融合，从而提升区域经济竞争力、培育新质生产力并回应民生需求 [1][2][3][5] 现代化都市圈发展现状 - 自2019年国家指导意见印发以来，国家已批复18个现代化都市圈，包括首个获批的南京都市圈及最新的长春都市圈 [1][3] - 当前发展已呈现良好势头，便捷高效的通勤网络加快形成、产业分工协作逐步深化、公共服务共建共享水平持续提升 [2] - 具体表现为：交通通勤圈便捷高效，如南京都市圈高铁和快速铁路设区市节点通达率达100%，成都都市圈跨市流动人口日均超65万人次 [3]；产业协作圈优势互补，如重庆都市圈内的高竹新区85%的企业为重庆产业配套，90%的产品销往重庆 [3]；幸福生活圈共建共享，如多地已实现异地就医“免备案”直接结算 [3] 同城化的内涵与意义 - 同城化本质是打破城市行政分割，实现市场、产业、空间、制度、民生、治理等方面的全方位一体化融合，是从“物理相邻”到“功能一体”的深刻转变 [5][7] - 其意义在于：整合资源、提升政策一致性，使都市圈内城市“握指成拳” [5]；协同培育新质生产力，形成分工协作的产业体系，提升综合竞争力 [5]；引导城市分工协作，避免“内卷式”竞争，推动发展模式从“内卷竞争型”向“集约协同型”转变 [6]；打造高水平参与国际竞争的空间平台，增强经济韧性以应对外部不确定性 [6] - 民众对同城化的直接期待包括：交通无缝换乘、公积金异地贷款简化、养老服务互通、教育文旅资源跨市共享等 [6] 未来发展方向与路径 - 未来着力点在于努力实现六个“同城”：交通同城、产业同城、要素保障同城、民生服务同城、社会治理同城、城市功能同城 [8][9] - 在推进“同城”的同时，需注重差异化发展：具有国际影响力的都市圈（如上海、广州、首都都市圈）应科学疏解非核心功能，发展高能级产业 [10]；具有区域影响力的都市圈（如成都、重庆、武汉、南京都市圈）应壮大全国竞争力的制造业集群，推进跨区域协同联动 [10]；具有地区影响力的都市圈（如长春、哈尔滨、南宁都市圈）应立足比较优势“聚人聚产”，补齐短板，形成当地增长极 [10] - “十五五”时期，都市圈将继续扩围增量，加快形成多极点支撑、多层次联动、网络化发展格局 [11]

港股市场整体表现 - 12月1日港股主要指数收涨，恒生指数涨0.67%报26033.26点，恒生科技指数涨0.82%报5644.76点，国企指数涨0.47%报9172.84点，红筹指数涨1.24%报4245.51点 [1] - 大型科技股多数走高，阿里巴巴涨2.24%，腾讯控股涨1.31%，网易涨3.93%，但小米集团跌1.76%，美团跌2.88% [1] - 有色板块表现强劲，中国有色矿业大涨超13%，港口航运股午后涨幅扩大，半导体芯片股、苹果概念股等多数活跃 [1] - 加密货币概念股普跌，新火科技控股跌超9%，欧科云链跌超8%，部分新消费及生物医药股走低 [1] - TATA健康复牌大涨超560% [1] 公司业绩公告 - 美团三季度营收955亿元，同比增长2%，但核心本地商业经营利润转负，亏损141亿元 [2] - 中国燃气截至2025年9月30日止六个月收入344.81亿港元，盈利13.34亿港元 [3] - 宇华教育截至2025年8月31日止年度净利润9.3亿元，同比大幅增加133.2% [3] - 华新手袋国际控股截至2025年9月30日止六个月利润4826.2万港元，同比增加78.88% [4] - 互太纺织同期净利润7932.2万港元，同比减少25.77% [3] 公司业务与战略动态 - 光荣控股获授一份约5650万新加坡元的建筑合约 [5] - 海纳星空科技拟与山东汉诺成立合营公司以发展高端酒类业务 [6] - 越南制造加工出口附属拟1.14亿港元转让越南同奈省边和市两地块使用权 [7] - 白云山向兴证资管出售第五次新增基础资产，涉资4.4亿元 [8] - 派格生物医药-B就申请建议实行H股全流通向中国证监会备案 [9] - 中芯国际终止出售参股公司中芯宁波股权 [10] 机构市场观点 - 广发证券认为港股牛市基础未破坏，演进方式可能呈“震荡上行、重心缓升”特征，建议关注港股通高股息在12月至次年1月中旬的配置机会 [12] - 东吴证券指出港股短期风险因素减少但反弹需催化剂，若美联储降息预期升温将有利于港股回升，当前科技股具备配置吸引力 [12] - 光大证券表示当前指数仍有较大上涨空间，但政策指引下“慢牛”持续时间比涨幅更重要，短期市场可能缺乏强力催化，或以震荡蓄势为主 [12] - 中金公司指出过去两个月港股市场缺乏方向，红利资产成为首选，银行板块9月底至今反弹近10%，AI产业趋势需关注硬件国产替代及长期应用端需求兑现 [13]

国内宏观-需求端 - 11月地铁客运量较去年11月均值同比增长4.7%，较10月均值环比增长5.2%[1] - 11月前三周全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降11.9%，环比下降3.1%[1] - 波罗的海干散货指数(BDI)均值为2184.0，环比增长9.5%，同比增长42.9%[1] - 11月第三周港口集装箱吞吐量678.8万箱，同比增长12.8%[1] 国内宏观-生产端 - 11月全国电厂日耗煤同比下滑2.68%至472万吨[1] - 高炉开工率平均为82.30%，环比下降1.55个百分点[1] - 汽车半钢胎开工率同比下降7.48个百分点至71.65%[1] - PTA产量增加0.62%至143.25万吨，开工率环比下降1.83个百分点至75.02%[1] 物价表现 - 猪肉平均批发价周环比下跌0.26%，28种重点监测蔬菜平均批发价上涨1.23%[1] - WTI原油价格上涨0.84%，布伦特原油价格上涨1.02%[2] - 焦煤价格环比下跌6.21%，螺纹钢价格环比上涨0.40%[2] 财政与货币 - 特殊新增专项债累计发行1.35万亿元，占年初新增额度168.9%[2] - 本月MLF超额续作净投放1000亿元，实现连续第9个月净投放[2] - 10年期国债收益率收于1.8412%，上升2个基点[2] 海外宏观 - 美国9月零售销售环比仅增0.2%，较预期与前值放缓[2] - 截至11月22日美国初请失业金人数降至21.6万人[2]

交通运输行业运行数据 - 1-10月营业性货运量482.9亿吨，同比增长3.5% [1] - 1-10月港口货物吞吐量151.3亿吨，同比增长4.3% [1] - 1-10月港口集装箱吞吐量2.9亿标箱，同比增长6.4%，其中外贸集装箱吞吐量同比增长8.9% [1] 跨区域人员流动与固定资产投资 - 1-10月跨区域人员流动量568.8亿人次，同比增长3.6% [2] - 1-10月交通固定资产投资2.95万亿元 [2] 多式联运枢纽建设 - 形成63个铁水联运枢纽、76个公铁联运枢纽、43个陆空联运枢纽，直接服务240余个国家级产业园区和产业集群 [1] - 统筹布局200余个具有应急中转功能的货运场站 [1] - 85%的货物可在1小时内在重点综合货运枢纽完成多式联运换装 [1]

综合立体交通网建设成效 - “十四五”时期全省综合交通基础设施建设累计完成投资预计2690亿元 [4] - 高铁总里程达到1374公里，覆盖全省80%人口和90%经济总量，8个市（地）迈入高铁时代 [4] - 开工建设高速公路1636公里，是“十三五”建设里程的2.2倍，开通运营高速公路769公里，是“十三五”的4.7倍，预计到今年年底高速里程达5200公里，居东北三省第一 [4] - 国省干线公路国评排名跃升至第13位，创历史最好位次 [4] - 哈尔滨太平国际机场年旅客吞吐量达到2379.8万人次，连续三年保持东北地区第一，通用机场90个，位居全国第一 [4] 对外开放与“一带一路”服务 - 黑河公路大桥、同江铁路大桥建成通车，新增口岸过货能力2700万吨 [5] - 在全国范围内率先实现公路运输口岸移动端办理电子运单、路单 [5] - 哈尔滨国际航空枢纽开通国际客货运航线22条，对俄远东客运航线数量居全国第一 [5] - 绥芬河至国境线铁路改造工程全线贯通，佳木斯至同江扩能改造提前开工 [5] - 成功实现中国籍船舶江海联运双向载货通航，哈尔滨国际陆港集结中心正式投入运营 [5] 综合运输保障与效率 - 高效完成亚冬会赛事运输保障工作，实现“零投诉” [6] - 推动铁路、民航与城市公交出租企业共享班列、客流信息，方便旅客中转换乘 [6] - 节假日、冰雪旅游季延长地铁、公交车首末车时间，开通“深夜巴士”，提供定制公交、定制班线 [6] - 通过提升12328服务质效、出行信息预警、除雪保通等方式应对恶劣天气 [6] 交通与旅游融合发展 - 新开通哈尔滨经黑河至大庆、哈尔滨至抚远至佳木斯等14条省内支线机场串飞航线 [7] - 打造“亚雪公路”“醉美331”等旅游公路品牌，推出“伊春号”“林都号”等旅游专列 [7] - 持续扩大汽车租赁市场，实现车站、机场和主要景区全覆盖，提供“一点租多点还”服务，打造自驾线路20余条 [7] - 省市联动、多部门协同打击“黑车”，整治道路客运秩序 [7] 民生服务与乡村振兴 - “十四五”时期建成农村公路1.6万公里，创建国家级“四好农村路”示范县12个、省级30个 [7] - 全省城市公交线路1926条，运营里程4.64万公里，城市客运量达37.28亿人次 [7] - 改造农村客运公交化线路830条，通建制村2332个 [7] - 打造“交邮供融合发展”品牌，打通“快递进村”最后一公里 [7] - 开通敬老爱老公交线路、一键叫车等适老化交通出行服务，“司机之家”等民生实事落地见效 [7]

项目概述与规模 - 济南市人社局联合山东安诚安全科技有限公司实施全周期、精准化工伤预防服务，创新推出专家入企“一对一听诊”、隐患专项评估、“回头看”复查的闭环管理模式[2] - 2024-2025年培训项目累计覆盖危险化学品运输、公共交通、轨道交通等领域，开展培训120余期，参训人员超9000人次[2] - 形成“政府引导、企业负责、专业支撑、全员参与”的工伤预防生态体系，助力行业工伤事故率持续降低[2] 培训模式创新 - 创新培训体系，针对货车驾驶、物流装卸等高频作业场景量身定制高度针对性的教学内容[3] - 依托泉城安全体验培训中心，为一线企业职工打造定制化体验式安全培训课程，采用“沉浸式场景+实操演练”模式[3] - 摒弃传统被动教学模式，依托VR技术与实体设备构建“沉浸式风险体验舱”，涵盖高空坠落、火灾逃生、触电体验等专项内容[4] 风险精准识别与定制化方案 - 专家团队通过跟班作业、查阅台账等方式深入企业，精准识别隐患并形成定制化《风险评估报告》，例如在某公司识别出8项隐患[5] - 采用“一企一案”调研模式，针对客货运输、汽车维修等不同领域特点，聚焦超速驾驶、机械伤害等高频风险[5] - 基于上百起“两客一危”典型事故解构构建动态风险数据库，让培训内容直击行业痛点[5] 未来规划与细分领域拓展 - 下一步培训将针对客运服务、普通货运、危险化学品运输及交通在建工程等细分领域进行深入细致的精准化定制方案设计[6] - 为各细分领域量身打造专属解决方案，并提供一对一专业培训服务，以全面提升运营效率和安全水平[6]

建设全国统一大市场的战略意义 - 建设全国统一大市场是做强国内大循环的关键性改革，对于提升国民经济韧性、激发内需潜力具有重要作用 [1] - 建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且是赢得国际竞争主动权的需要 [1] - 强大国内市场是中国式现代化的战略依托，坚决破除阻碍全国统一大市场建设卡点堵点 [1] 坚持破立结合、先立后破 - 建立适应实践需要的制度规则，清除妨碍公平竞争的陈规旧律，二者统筹推进 [2] - 构建标准统一的基础性制度体系，完善统一的产权保护制度，实行统一的市场准入负面清单制度，维护统一的公平竞争制度，健全统一的社会信用制度 [2] - 坚决破除制约经济循环的制度壁垒，打破地方保护和市场分割，强化反垄断和反不正当竞争执法，破除经营主体依法平等进入和退出市场的障碍 [3] 坚持以实为本、虚实并举 - 实体经济是大国的根基，为虚拟经济提供物质基础，以金融为代表的虚拟经济是实体经济的助推器 [4] - 以智能化、绿色化、融合化为方向，加快建设制造强国、质量强国等，保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [4] - 通过完善多层次资本市场体系、优化信贷结构，将金融资源精准引向科技创新、先进制造、绿色发展等领域 [4] 坚持供需互促、动态平衡 - 以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进供给和需求良性互动 [5] - 构建高效顺畅的现代流通体系和科学有效的市场信息传导机制，实现市场出清、供需动态平衡和全产业链效率提升 [5] - 加快完善综合立体交通网，建设高标准自动化立体仓库、智慧物流园区，提升供应链的敏捷性 [6] 坚持简政放权、放管并重 - 持续激发市场活力，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，切实维护秩序公平，更好发挥政府作用 [7] - 深化要素市场化配置改革，破除阻碍要素自由流动的体制机制壁垒，建立城乡统一的土地市场，完善城乡统一的劳动力市场 [7] - 加快转变政府职能，减少政府对市场资源的直接配置和对微观经济活动的直接干预，加强事中事后监管、维护公平竞争 [7] 坚持央地协同、部门联动 - 中央和地方、地方和地方、政府和企业、企业和企业之间加强协调配合，形成推进合力 [8] - 建立健全领导体制和工作机制，明确各级政府的职责分工，建立常态化协调机制和督查考核体系 [8] - 鼓励有条件的地区开展区域市场一体化建设，增强区域发展协调性，促进人才、资本、技术、数据等生产要素的自由流动和高效配置 [8]