8月初的上海，暑气正盛，盒马X会员店上海森兰店却弥漫着别样的冷清。 1 作为全国最后一家盒马X会员店，店铺被传将在8月31日闭店，这也成为盒马零售版图调整的一个缩影。 《IT时报》记者实地探访森兰店，工作人员确认，包括"跨境GO"在内，整个店铺将于8月31日正式闭店，此后全国再无盒马X会员店。 从2020年10月首家店开业时的雄心勃勃，到如今全国最后一家店走向关停，盒马X会员店的落幕，不仅是一家零售企业业态的调整，更是当下仓储会员店 行业激烈竞争、模式迭代的生动注脚。 8月7日，盒马迎来十周年开放日，CEO百何现场表示，盒马会坚持持续增长的策略，今年计划新开100家门店，并在原有城市的基础上，新增50个城市。 据她透露，盒马最近打通了和淘宝88VIP的合作，88VIP会员可免费领取90天盒马会员，短短几天之内，盒马实现会员数100%增长。 在"增长宣言"与闭店现实之间，盒马的未来，将深度绑定在"超级淘宝"这架战车上。 最后一家盒马会员店"谢幕" 冷清与喧嚣交织的最后时光 走进上海森兰盒马X会员店，往昔热闹的购物场景难觅踪迹。 货架上，商品稀疏摆放，生鲜区、果蔬区的货柜大多空荡荡，"跨境GO"货柜已全部清空，只 ...

盒马X会员店将全部停业？ 这是怎么回事？ PART.01 全国多家盒马X会员店 已相继宣布停止营业 据媒体报道，7月31日，盒马X会员店北京世界之花门店、苏州相城店、南京燕子矶店都已停止营业。 更早的2月28日，盒马X会员店发布公告称，因业务调整，上海盒马X会员店的高青店、大场店、东虹桥店，4月1日起暂停营业。 由此对比盒马APP上显示的 盒马X会员店全国分店情况 上海森兰商都店 是目前全国仅剩的、尚在营业的盒马X会员店 盒马Ｘ会员店门店地址 上海森兰店 浦东新区启帆路628号森兰商都B1层 上海七宝店 闵行区七莘路1809弄1号楼B1层 北京世界之花店 大兴区久敬庄路世界之花假日广场B1层 苏州相城店 相城区相城大道1609号环球港1层、B1层 南京燕子矶店 栖霞区燕城大道1号招商花园城B1层 但最近 上海森兰商都店这棵"独苗" 也宣告即将关闭 该店将于8月31日停止营业 至此 盒马所有的X会员店全部停业 亲爱的会员朋友,大家好:因业务调整,上海盒马X会员森 兰商都店线下门店将于2025年8月31日起停止营业、原配 送范围内会员可在线上APP继续下单配送到家(具体配送 时效以APP展示为准）。由此给您带来的 ...

核心观点 - 山姆近期因频繁更换供应商引发消费者对商品品质降级的质疑，涉及多个品类如椰子水、西梅干、有机大豆等 [1][3][5] - 公司供应链策略呈现国产化趋势，从进口转向国内代工再与本土品牌合作，但信息不透明导致消费者信任危机 [23][24][32] - 会员制零售面临成本、品质与规模的三重平衡难题，供应商更替被消费者直接等同于价值缩水 [27][33] 供应链调整 - **供应商更替集中爆发**：涉及Member's Mark椰子水生产商从Thai cocconut变更为Asiatic Agro，垃圾袋供应商从上海康霆更换为声科家具 [3] - **品类迭代特征**：西梅干两年上线4款不同品牌产品，规格从1.13kg降至800g，单价从69.8元降至56.9元但每百克价格从5.29元涨至7.11元 [10][15] - **国产化路径清晰**：西梅干从境外企业生产(PROCESADORA BAIKA)逐步转为青岛赢丰诚代工(MRDONNY)，最终由溜溜梅承接 [17][19] 消费者反应 - **品质质疑焦点**：有机大豆原料产地从单一变多地区，蛋白质测算标准变更引发争议；椰子水被指口感差异明显 [5][29] - **价值感知落差**：大众品牌如好丽友、溜溜梅上架削弱会员专属感，尽管有减糖80%等改良仍难满足预期 [28][32] - **信息透明度不足**：供应商变更未充分说明，高蛋白三级大豆被误读为品质降级，官方解释反加剧疑虑 [31][33] 行业策略分析 - **成本驱动明显**：内部要求选品利润率提升，通过引入本土供应商压缩采购成本，如橙汁代工厂从Natural One切换至橙宝食品 [21][27] - **供应链优化逻辑**：国产化可缩短交货周期，溜溜梅替换MRDONNY因后者产能不足无法满足周补货量翻倍需求 [26][27] - **会员制信任机制**：零售商需平衡参数调整与消费者沟通，试吃、双版本并行等做法可缓解信任危机 [34][36]

山姆会员店选品调整争议 - 山姆会员店因选品调整引发热议，部分普通商超品牌以新包装形式出现在山姆货架，公司回应称已将会员意见纳入后续选品策略考量并迅速下架低糖版好丽友•派 [1] - 争议焦点集中在"PANPAN"法式小泡芙等多款看似"洋品牌"的山姆新品，实际来自国内知名品牌 [1] - 山姆新品中"Sweet Hour"益生元岩烧海苔因配料干净（条斑紫菜≥52%、特级初榨橄榄油≥4%）备受消费者青睐，售价46.9元/150g [5] 品牌商标注册背景 - "PANPAN"商标早在2017年就已申请注册，并非为进驻山姆而独创 [3] - "Sweet Hour"商标由广东喜之郎集团在2000年注册，远早于山姆进入中国市场时间 [5] - 朝日唯品品牌2017年被新希望乳业全资收购，按高端乳品路线打造，并非专为山姆渠道设立 [8] - 徐福记旗下"呈味空间"品牌早已存在，其低GI燕麦藜麦蛋糕和板烧虾饼为2024年专供山姆的新品 [9] 供应链与代工模式 - 山姆对供应商要求严格，例如蓝莓供应商需具备"三证"认证，并对果实规格、供应量有高标准 [10] - 山姆自营品牌Member's Mark生产商多为中国知名制造商，如无糖芝麻酥生产商为黄老五食品股份有限公司 [10] - 冷冻烘焙龙头立高食品长期为山姆供应网红麻薯产品，但坦言对沃尔玛单一客户依赖度较高 [11] - 山姆与开市客均采用代工贴牌模式，但开市客对第三方品牌展示更明显，如山姆版甘源冻干坚果商标字体较小 [13] 行业运营策略 - 仓储会员店通过差异化定位覆盖更多消费场景，如高端礼盒等 [5] - 核心商超渠道经营方针直接影响供应商产品上架情况，2024年下架产品种类比往年更多 [11] - 业内人士建议商超应主动搭建认知桥梁，让消费者认同本土制造的硬实力 [15]

公司业绩 - 开市客6月同店销售总额同比增长5 8％ [1]

核心观点 - 投资决策需在短期需求与长期目标间找到平衡点，同时聚焦风险与回报 [1] - 完美信息不存在，安全边际在投资中至关重要 [1] - 投资判断需面对世界复杂性，简化须建立在洞悉本质之上 [3][4] - 优秀分析师与普通分析师的最大差别在于能否穿透复杂抓住本质 [7] - 投资决策三要素（优质公司、出色管理团队、合理价格）是乘法关系而非加法 [8][9] 化繁为简的能力 - 投资股票原则简单但执行难，如不高价买入、识别管理层等 [6] - 化繁为简需深度理解后提炼最关键变量，如万事达卡案例显示行业结构"利益趋同"是关键 [7][8] - 分析应划分为三要素：优质公司、出色管理团队、合理价格 [8] 简化原则之一：发掘优质公司 - 优质公司需具备竞争优势（护城河）及结构性特征：低资本密集度、定价主导权等 [10][11] - 研究顺序应从现金流量表和资产负债表入手而非损益表 [11] - 需拉长时间维度观察留存收益、债务等数据，用杜邦分析法分解ROE [12] - 单店经济学能更真实反映商业本质，如Costco案例 [13][14] 简化原则之二：寻找出色管理团队 - 管理层诚信是首要条件，需彻底回避不诚信管理层 [15] - 评估管理层三方面：激励机制、时间分配、市场调研交叉印证 [15][20] - 资本配置能力是管理层试金石，如股票回购时机等 [17][18] - 激励机制应关注长期表现而非短期股价 [19] - CEO时间分配反映专注度，需横向验证管理风格 [20] 简化原则之三：确定合理价格 - 定价需基于企业本质而非股价历史 [22] - 研究路径应从10-K等原始材料建立底层框架 [22][23] - 护城河深度需通过客户、供应商等渠道验证 [24] - 反脆弱企业能在逆境中扩大优势 [26] - 估值模型显示资本需求低且能长期增长的企业最具价值 [27][28] - 需关注股东自由现金而非EBITDA，审视资本结构 [29]

深圳山姆港客消费热度减退 - 深圳山姆港客会员数量同比减少近50% [2] - 港客销售占比原为10%-15% [2] 港客下滑原因分析 新鲜感下降 - 香港消费者初期因仓储会员店业态新鲜感而热衷采购 [3] - 香港缺乏大空间仓储会员店，内地大包装购物方式初期吸引港客 [3] - 香港人均居住面积小，大包装商品存放困难导致实际需求不足 [5][6] 业务局限 - 深圳山姆线上业务跨境直邮因运费高（首重30港元/1公斤，续重4.5港元/公斤）和商品限制（生鲜、即食品类禁运）于2025年4月停运 [9][10] - 香港市场山姆APP商品力不足，部分品类无法购买 [10] 内部分流 - 山姆在珠海、中山、广州等地开店及港珠澳大桥交通改善分流深圳港客 [12] - 深圳山姆为独立大区，广东其他门店归山姆南区管理 [13] 大环境影响 - 香港超市业出现结业潮（如华润旗下超市、日系超市donki、Aeon） [14][15] - 连锁餐厅和电影院关闭反映整体消费环境疲软 [15] - 香港消费重心可能转向本地街市或电商平台，但电商配送费高限制短期爆发 [18] 行业背景 - 仓储会员店业态依赖大居住空间，中国城市化发展中产居住面积扩大支撑山姆增长 [4] - 香港超市业为刚需行业，不会断崖式下滑 [17]

会员续卡率对比 - 山姆中国会员续卡率达92%，Costco中国仅60%出头，差距达30个百分点 [1] - 续卡率是仓储会员店经营力的核心指标 [1] - Costco全球平均续卡率超90%，但中国表现远低于全球水平 [2][3] 山姆中国成功策略 - 互联网营销：通过小红书等平台组织KOL/KOC推广，建立"山姆女孩"等标签强化品牌认知 [6][7] - 前置仓体系：每个门店配套5-15个前置仓，线上订单占比近50%，单仓日订单可达3000单，500单即盈利 [8][9] - 本地化服务：99元起送、1小时达、全城配送，解决仓储店"不方便"痛点 [18] - 选址优化：布局城市中心店（如上海外高桥），配套停车场提升便利性 [14] Costco中国运营问题 - 选址偏远：门店集中于远郊（如上海闵行、杭州萧山），依赖自驾交通 [11][12] - 线上短板：SKU仅400多种，远低于山姆数千SKU，且收取配送费不符合中国消费习惯 [16][17] - 策略僵化：坚持全球"郊区大店+自建物业"模式，未针对中国市场调整 [20][21] 商业模式差异 - 山姆主动涨价：2016年会员费从150元升至260元，验证用户粘性 [23] - 山姆全渠道布局：结合云仓、前置仓、数字化营销形成闭环 [23][26] - Costco依赖自有品牌：Kirkland Signature在北美成功但中国推广不足 [19] 行业趋势与潜在影响 - 山姆中国2024年销售额破千亿，全球营收占比提升可能推动其模式反向输出 [25][26] - 会员制本质是用户留存能力，需平衡标准化与本地化 [28][29] - Costco中国困境反映全球经验与本地化执行的矛盾 [30]

美股市场表现 - 5月30日美股盘前三大股指期货齐跌 道指期货跌0.05%至42,193点 标普500期货跌0.11%至5,905.9点 纳指期货跌0.13%至21,335.5点 [1][2] - 同期欧洲主要股指普涨 德国DAX30涨0.57%至24,105.4点 英国富时100涨0.59%至8,767.53点 法国CAC40涨0.26%至7,799.69点 [2][3] - WTI原油价格上涨1.08%至61.6美元/桶 布伦特原油涨0.96%至63.96美元/桶 [3][4] 市场趋势分析 - 标普500指数5月上涨6.2% 创1990年以来最大单月涨幅 主要受贸易关税暂缓和科技股推动 [4] - 历史数据显示6月美股平均涨幅仅0.2% 叠加贸易战风险 美联储政策不确定性和"三巫日"因素 市场可能面临回调 [4] - 高盛总裁警示美债风险超越关税 30年期美债收益率攀升至近二十年最高水平 [6] 行业动态 - 美银看涨贵金属 预测黄金年底或达4000美元/盎司 白银40美元/盎司 贸易不确定性和财政担忧构成支撑 [8][9] - 美联储官员洛根强调政策需保持耐心 需观察关税对通胀的双重影响及财政扩张效果 [7] 公司业绩 - 戴尔2026财年Q1营收234亿美元同比增长5% AI服务器订单激增 超全年出货规模 [10] - 开市客Q3营收632亿美元同比增长8% 同店销售增长8% 净利润19亿美元 [11] - 老虎证券Q1营收1.23亿美元同比增长55% 净利润3600万美元同比增长145% [12] - GAP预警关税或蚕食3亿美元利润 尽管Q1营收34.6亿美元超预期 股价盘前大跌15% [13] 医药行业 - 赛诺菲与再生元COPD新药试验结果分化 导致赛诺菲盘前跌5% 再生元跌9% [14] 零售与消费 - 霸王茶姬Q1全球门店达6681家 GMV82.3亿元同比增长38% 净利润6.77亿元 [12]

武商集团战略转型 - 公司成立武商江豚会员店仓储有限公司，正式进军仓储会员店赛道，采用付费会员制模式，选址武汉市东西湖区，计划2025年内开业 [1] - 此举是对消费趋势的主动响应，也是传统业务承压下的关键转型尝试 [1] 财务表现与经营压力 - 2024年营业收入67.04亿元，同比下降6.6%，归母净利润2.16亿元，同比微增3.31%，但扣非净利润仅1.38亿元 [2][3] - 商品零售业务收入55.79亿元，同比下降10.1%，其中超市业态营收20.66亿元，同比锐减16.33% [2] - 经营活动现金流净额12.86亿元，同比下降46.53%，总资产303.85亿元，同比下降4.48% [3][5] - 全年关闭11家超市门店，总面积7.15万平方米，均为租赁物业 [6][7][9] 行业竞争格局 - 武汉已成为会员店巨头必争之地，山姆会员店已布局3家开业门店，第4家在建，会员费260元/年，续卡率远超行业平均水平 [9] - 山姆全球直采商品占比65%，自有品牌Member's Mark年销售额突破百亿元，构建了难以复制的消费生态 [12] - 本土玩家如盒马X会员店2025年关闭上海3家门店，全国仅余5家，大润发M会员店则卡位长三角市场 [16] 公司优势与短板 - 优势：深耕湖北60余年，10家购物中心覆盖核心商圈，总面积227.2万平方米，自有物业占比超90% [12] - 优势：新设江豚数智科技公司，在数字化营销与供应链管理上布局 [12] - 短板：超市业务持续萎缩，自有品牌"江豚优选"尚未形成规模效应 [14] - 短板：会员生态构建不足，物流网络处建设初期，会员权益未与现有商业体有效联动 [14] 战略突围方向 - 三大支点：区位战略价值（东西湖区物流枢纽）、会员资产沉淀（百万量级高净值用户）、场景运营基因（商文旅体融合经验） [18] - 商品力突围：聚焦湖北特色农产品开发"地理标志+场景定制"商品矩阵，如蔡甸莲藕与潜江小龙虾定制化包装 [19] - 体验场景再造：移植"梦时代"运营经验，嵌入亲子互动、美食工坊等模块 [19] - 生态闭环构建：打通购物中心积分体系与会员权益，将单次交易转化为持续价值沉淀 [19] 未来挑战 - 人才短板：需要兼具商品买手能力与会员运营经验的复合型团队 [19] - 供应链重构：自有品牌开发周期长、投入大，短期内形成差异化商品矩阵难度大 [19] - 消费习惯培育：武汉消费者对付费会员模式接受度尚待验证 [19] - 行业进化压力：头部品牌如Costco、山姆不断突破零售边界，增设光学眼镜部、健康管理中心等服务 [19] 轻资产运营探索 - 2024年报提及"轻资产运营模式"探索，成立商业运营管理公司拓展输出管理项目，为会员店快速复制埋下伏笔 [21] - 若能将成熟运营体系与本土供应链优势结合，未来有望在湖北乃至华中形成规模化布局 [21] 关键观察节点 - 2025年下半年江豚会员店首店开业是重要观察节点，承载公司突破业绩瓶颈的希望 [23] - 会员店之争本质是供应链效率与用户忠诚度的长期比拼，需在商品、服务、生态三个维度构建不可替代性 [23]