记者注意到，就在良品铺子与武汉国资达成协议之前的5月份，宁波汉意就与广州轻工就协议转让上市 公司股份的事项进行磋商，签署了《协议书》，约定了广州轻工计划受让宁波汉意持有的良品铺子部分 股份，从而投资、控制良品铺子。 根据当时约定，宁波汉意保证，自协议签订之日至2025年5月28日，广州轻工对交易的股份享有优先购 买权。双方同意在上述期限内，若广州轻工决定按上述交易价格推进本次交易或签署交易协议，宁波汉 意应当无条件配合，不得拖延或拒绝。若宁波汉意无故拒绝推进本次交易，视为其违约，广州轻工有权 要求宁波汉意支付违约金500万元，以及其他相关费用。 但是，宁波汉意及其一致行动人在5月28日并未能签署相关协议。让广州轻工意想不到的是，在7月18 日，宁波汉意与长江国贸"闪电联姻"。旋即，广州轻工对宁波汉意提起诉讼。由此，良品铺子也陷 入"一股两卖"的争议。 中经记者 党鹏 成都报道 一场推动了仅仅3个月的收购案，如今戛然而止。 10月16日晚间，A股休闲零食企业良品铺子（603719.SH）发布公告称，控股股东宁波汉意创业投资合 伙企业（有限合伙）（以下简称"宁波汉意"）及其一致行动人良品投资公告，公司此前与武汉长 ...

品牌不能停留在靠爆款赚快钱的层面，唯有深度尊重、理解当地市场，才能实现品牌的可持续增长。 曾几何时，一包辣条、一袋瓜子，是异国华人与留学生舍不得拆开的乡愁。现在，中国零食不仅早已成为海外华人超市的常客，更走进了本地年轻人的购 物车。 社交平台上，外国博主"狂炫"辣条、嗑瓜子的视频屡见不鲜，东南亚校园里，辣条甚至成了"硬通货"。 这股"零食自由"的风潮背后，是中国休闲零食品牌的集体出海，国内市场的竞争白热化是背后最直接的推力。 随着赵一鸣、好想来等量贩零食店以极致低价席卷市场，传统品牌面临增长见顶、客流分流的严峻挑战，转战海外成为必然选择。 财报数据印证了这一趋势。今年上半年，洽洽食品国内营收同比下降6.4%，海外却逆势增长13.18%。同期，卫龙海外收入增速高达54.4%，远超国内20% 左右的增长；盐津铺子海外业务因基数低，同比增幅更达惊人的67800%...... 尽管海外营收绝对规模仍较小，但再不出海，有可能就出局了。 出海潮起，渠道带路 2016年，洽洽海外营收同比增长48.58%，除2022年至2023年，洽洽海外营收均保持两位数同比增长。 中国零食品牌集体出海的第二个小高峰始于2018年。三只松鼠 ...

据盐津铺子介绍，基于共同推广中国传统饮食文化的愿景，双方将围绕以麻酱素毛肚为主的魔芋产品展 开深度合作，共同推出麻酱魔芋系列产品（简称"合作共创产品"），旨在通过传统工艺与创新风味的结 合，提升双方价值及市场影响力。该协议自签署日期2025年10月16日起生效，将持续有效10年。 近年来，盐津铺子持续推进"品类品牌"战略，不断巩固麻酱素毛肚在公司的核心单品地位。 2023年10月，盐津铺子推出首个战略子品牌"大魔王"。仅一年时间，该系列在2024年实现年销售额突破 10亿元（含税），成长为公司第一大单品。"大魔王"麻酱素毛肚在会员渠道、零食量贩渠道、便利店渠 道、校园渠道、线上渠道都表现出强大的产品卖力，常年霸榜休闲零食榜单，同时也给公司的渠道商带 来了更高的坪效和更快的周转率，实现双赢。 10月16日，"盐津铺子大魔王×六必居战略签约仪式"在北京举行，盐津铺子与"中华老字号"六必居正式 达成为期十年的战略合作。 2025年上半年，盐津铺子休闲魔芋制品板块实现营收7.91亿元，同比增长155.10%，占公司总营收的 26.90%，展现出强劲的增长势头。 实际上，盐津铺子和六必居的合作早有基础。2024年，双方 ...

头顶国内最大的南酸枣食品品牌光环，江西赣州的休闲零食企业江西齐云山食品股份有限公司（简 称"齐云山食品"）日前递交了港交所主板上市的申请。这家主打地域零食的企业，财务指标异常亮眼， 近三年毛利率分别为47.2%、48.8%、48.6%，而作为果类零食行业龙头的溜溜果园，其2024年的毛利率 下滑至36%。在经营性现金流方面，齐云山食品2024年达到1.06亿元，远超公司净利润，力压营收5倍 于自己的溜溜果园。 值得注意的是，公司在招股书披露的南酸枣糕平均售价存在差异，一处是由2023年的40.5元/千克下降 至2024年的39.3元/千克，另一处是由2023年的40.5元/千克下降至2024年的34.3元/千克。此外，作为公 司连续两年第一大客户，疑似指向与公司存在关联关系的一家赣州本地经销商。 针对招股书中的数据"打架"和大客户疑似关联情形，10月14日，中国证券报记者致电采访齐云山食品， 截至发稿前公司尚未就相关事项进行回复。 ● 本报记者 于蒙蒙 平均售价是39.3元还是34.3元？ 招股书显示，齐云山食品总收入在2022年-2024年呈增长趋势，分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元。 其中， ...

行业概述 - 南酸枣糕是以南酸枣果实为主要原料（≥30%）制成的健康零食，具有消积、解毒、安神、行气活血等功效 [2] - 产品主要分为原味和水果味，以及按工艺分为普通南酸枣糕和零添加南酸枣糕 [2] - 行业符合健康饮食趋势，满足消费者对天然、低糖、功能性零食的需求 [1][8] 市场规模与增长 - 2024年行业市场规模达17.58亿元，同比增长38.65% [1][8] - 行业呈现高端化趋势，单价较高的礼品装产品增速较快，为企业带来更高利润空间并推动产品结构升级 [1][8] 消费者画像 - 女性消费者是消费主力军，占比超55% [8] - 25-35岁消费者为核心消费群体，占比达47%，消费场景包括办公室零食、健身补给和旅行便携等 [8] - 约80%的消费者首要关注产品健康属性（如低糖、无添加剂），76%的消费者关注口感，偏好酸甜适中、有嚼劲的产品 [8] 产业链分析 - 上游为南酸枣、白砂糖等原材料及设备供应商，南酸枣为核心原材料 [6] - 中游为南酸枣糕生产企业 [6] - 下游包括超市、便利店、特产专卖店、电商等线上线下销售渠道，最终触达终端消费者 [6] 竞争格局 - 市场集中度较高，2024年CR3市场占有率达53.4% [10] - 生产企业主要集中于南酸枣产区，如江西、广东、湖南，其中江西企业数量全国第一 [9] - 江西齐云山食品股份有限公司为行业龙头，2024年市场份额达32.4% [10] 重点企业分析 - 江西齐云山食品股份有限公司2024年营业总收入达3.39亿元，其中南酸枣糕业务收入2.94亿元，占总收入的86.69% [10] - 公司业务涵盖南酸枣种质资源保护、食品研发生产销售全产业链，主要产品包括南酸枣糕和南酸枣粒 [10] - 江西万载千年食品有限公司是另一家代表企业，产品线丰富，销售网络覆盖全国主要大中型城市 [11] 未来发展趋势 - 企业将不断推出新口味，如与水果、坚果搭配，并开发助眠型、护眼型等功能性产品 [11] - 产品形态将多样化，可能出现冻干型、咀嚼片等多种形态，以适应不同消费场景 [11]

头顶国内最大的南酸枣食品品牌光环，江西赣州的休闲零食企业江西齐云山食品股份有限公司（简 称"齐云山食品"）日前递交了港交所主板上市的申请。这家主打地域零食的企业，财务指标异常亮眼， 近三年毛利率分别为47.2%、48.8%、48.6%，而作为果类零食行业龙头的溜溜果园，其2024年的毛利率 下滑至36%。在经营性现金流方面，齐云山食品2024年达到1.06亿元，远超公司净利润，力压营收5倍 于自己的溜溜果园。 从财务数据上不难看出，齐云山食品在2024年取得了迅猛增长，公司解释称主要由于消费者对品牌 的认可度提升令市场需求增加及经销网络的扩张（包括与客户G开展业务），线下经销商数量由2022年 12月31日的140家增加至2024年12月31日的199家。 进一步分析客户结构，齐云山食品与溜溜果园一样，均很大程度上倚重零食量贩的渠道。零食量贩 会普遍要求零食厂商进行让利。 这在毛利率和平均售价层面有直观体现。溜溜果园的毛利率由2023年的40.1%降至2024年的36%， 其中核心产品梅干零食同期毛利率由37.7%降至32.1%。平均售价方面，梅干零食从2023年的38.7元/千 克下降至2024年的35.2 ...

头顶国内最大的南酸枣食品品牌光环，江西赣州的休闲零食企业江西齐云山食品股份有限公司（简 称"齐云山食品"）日前递交了港交所主板上市的申请。这家主打地域零食的企业，财务指标异常亮眼， 近三年毛利率分别为47.2%、48.8%、48.6%，而作为果类零食行业龙头的溜溜果园，其2024年的毛利率 下滑至36%。在经营性现金流方面，齐云山食品2024年达到1.06亿元，远超公司净利润，力压营收5倍 于自己的溜溜果园。 除定价因素外，原料成本也是扰动毛利率水平的重要因素。齐云山食品和溜溜果园的核心产品原料结构 相似，前者的南酸枣糕主要原料为南酸枣，辅料为白砂糖。而后者的梅干零食主要原料为青梅，辅料为 白砂糖。结合两家公司招股书披露的原材料价格走势来看，南酸枣和青梅价格变动一致，两者2024年的 价格均较2023年增加0.1元/千克。白砂糖价格方面，齐云山食品由2023年的6.7元/千克下降至2024年的 6.1元/千克，溜溜果园则由2023年的7.0元/千克下降至6.5元/千克。 综上可知，两家公司在原料成本端变动一致，不存在特殊情况。那么，齐云山食品缘何技高一筹？ 齐云山食品并未在招股书中给出清晰的回答，不过其在招股 ...

头顶国内最大的南酸枣食品品牌光环，江西赣州的休闲零食企业江西齐云山食品股份有限公司(简称"齐 云山食品")日前递交了港交所主板上市的申请。这家主打地域零食的企业，财务指标异常亮眼，近三年 毛利率分别为47.2%、48.8%、48.6%，而作为果类零食行业龙头的溜溜果园，其2024年的毛利率下滑至 36%。在经营性现金流方面，齐云山食品2024年达到1.06亿元，远超公司净利润，力压营收5倍于自己 的溜溜果园。 值得注意的是，公司在招股书披露的南酸枣糕平均售价存在差异，一处是由2023年的40.5元/千克下降 至2024年的39.3元/千克，另一处是由2023年的40.5元/千克下降至2024年的34.3元/千克。此外，作为公 司连续两年第一大客户，疑似指向与公司存在关联关系的一家赣州本地经销商。 针对招股书中的数据"打架"和大客户疑似关联情形，10月14日，中国证券报记者致电采访齐云山食品， 截至发稿前公司尚未就相关事项进行回复。 ● 本报记者于蒙蒙 平均售价是39.3元还是34.3元？ 招股书显示，齐云山食品总收入在2022年-2024年呈增长趋势，分别为2.17亿元、2.47亿元、3.39亿元。 其中，公 ...

免责声明：本通讯所载信息来源于本公司认为可靠的渠道和研究员个人判断，但本公司不对其准确性或 完整性提供直接或隐含的声明或保证。此通讯并非对相关证券或市场的完整表述或概括，任何所表达的 意见可能会更改且不另外通知。此通讯不应被接受者作为对其独立判断的替代或投资决策依据。本公司 或本公司的相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失 承担任何责任。未经长城基金管理有限公司事先书面许可，任何人不得将此报告或其任何部分以任何形 式进行派发、复制、转载或发布，且不得对本通讯进行任何有悖原意的删节或修改。基金管理人提醒， 每个公民都有举报洗钱犯罪的义务和权利。每个公民都应严格遵守反洗钱的相关法律、法规。市场有风 险，投资需谨慎。 MACD金叉信号形成，这些股涨势不错！ 责任编辑：郭栩彤 当下，关于市场是否会出现"高切低"行情，以及人工智能、创新药等热门赛道能否持续，无疑是投资者 非常关心的问题。对此，储雯玉表示，市场资金从交易过热、估值过高板块流向性价比更高领域，是长 期存在的自发性行为，而衡量"性价比"需从胜率与赔率两个维度考量——胜率即公司或板块获取正收益 的概率，赔率则是向上收益 ...

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[2] 报告核心观点 - 报告主题为把握新品新渠道中的结构性成长机会，重点关注大众品在2025年第三季度的业绩表现 [1][2] 子板块分析总结 休闲零食 - 25Q3行业表现分化，具备品类红利和新渠道拓展的标的更受重视 [2][10] - 预计三只松鼠/盐津铺子/劲仔食品/洽洽食品/有友食品/万辰集团收入增速分别为18%/15%/5%/-2%/22%/39%，归母净利润增速分别为-36%/25%/-14%/-58%/18%/382% [2] - 健康性、悦己型产品趋势已成，硬折扣、抖音等新渠道仍存红利 [10][11] - 推荐卫龙美味、盐津铺子、万辰集团、有友食品 [11] 软饮料 - 细分赛道景气度分化，能量饮料行业景气度略超预期 [2][12] - 预计东鹏饮料/香飘飘/欢乐家收入增速分别为31%/-4%/-17%，归母净利润增速分别为33%/-11%/783% [2] - 无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料增长超过软饮料大盘 [12] - 推荐东鹏饮料，关注农夫山泉 [13] 乳制品 - 25Q3板块需求平淡，静待盈利弹性在原奶触底后释放 [2][14] - 预计伊利股份/新乳业/妙可蓝多收入增速分别为2%/6%/11%，归母净利润增速分别为持平/29%/270% [2] - 本轮原奶下行期，龙头乳企更重视盈利能力提升 [14] 茶饮 - 格局呈现"一超多强"，中价（10-20元）现制茶饮是增速最快价格带 [2][15] - "一超"指平价价格带王者蜜雪集团，建议25H2把握长期布局时点；"多强"指中价价格带，推荐古茗，关注茶百道 [2][15] 保健品 - 建议把握B端集中度提升趋势，C端重视高成长大单品机会 [2][16] - 预计仙乐健康收入增速为15%，归母净利润增速为20% [2] - 线上渠道分散化及媒体碎片化降低了新玩家门槛 [16] - 建议布局B端龙头仙乐健康及核心爆品景气度向上的C端公司 [17] 预调酒 - 回款表现亮眼，关注新品动销及威士忌贡献增量 [2][18] - 预计百润股份收入增速为8%，归母净利润增速为3% [2] 啤酒 - "禁酒令"对啤酒餐饮场景有影响但总体有限，低基数下销量或有增长 [2][19] - 预计青啤/重啤收入增速分别为2%/0%，归母净利润增速分别为8%/-6% [2] - 25年产品结构延续升级趋势，成本红利仍存，盈利能力有望提升 [19][20] 调味品 - 龙头业绩稳健度和确定性更优，复调景气更优 [2][21] - 预计海天味业/中炬高新/千禾味业等公司收入增速在-13%至25%之间，归母净利润增速在-19%至21%之间 [2][25] - 基础调味品龙头定力足，复合调味品增速快于基础调味品 [21] 速冻食品 - 需求疲软，建议跟踪餐饮链需求修复节奏 [2][22] - 预计安井食品/千味央厨/巴比食品收入增速分别为6%/4%/15%，归母净利润增速分别为8%/-5%/19%（扣非） [2][25] - 竞争加大对板块盈利造成压力 [22][23] 卤制品 - 单店仍在修复，提升门店经营质量是工作重点 [24] - 在行业开店接近天花板情况下，具备培育新单店模型能力的企业有望打造第二增长曲线 [24] 其他 - 预计百龙创园收入增速为20%，归母净利润增速为40% [3][25] 重点公司跟踪 - 报告列出了大众品重点公司25Q3前瞻预测一览表，涵盖休闲零食、软饮料、乳制品等多个子板块的30余家公司的收入和利润增速预期 [25]