9月4日，港股市场震荡，南向资金重塑港股逻辑？行情能否延续？听兴业证券全球首席张忆东为您剖析 港股投资逻辑>>视频直播 张忆东指出，2024年以来，港股和A股呈现出交相辉映的态势，共同提升了中国股市的吸引力。2025年 6月底到8月底，A股持续上涨，在全球股市中表现优异；而同期港股表现相对乏力，主要受自身资金面 趋紧、互联网补贴大战等因素影响。 从港股资金面来看，2025年6月底以来，香港流动性环境持续收紧，但目前有望改善。港币汇率已脱离 7.85弱方保证区间，金管局无需进一步回笼流动性。截至2025年8月28日，美元SOFR的利差和港币 HIBOR隔夜利率已降至0.36%，处于正常的历史区间范围，后续香港流动性进一步大幅紧缩的概率较 小。 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 展望9月份港股行情，张忆东认为港股补涨动力已积蓄，震荡向上的慢牛行情有望继续展开。港股补涨 动力将来自恒生科技的重估以及全球资金的配置需求。一方面，从历史维度来看，截至8月29日，恒生 科技预测市盈率为20.3倍，处于2020年7月以来29.9%分位数，年内以互联网为代表的恒生科技指数权重 股有补涨 ...

总体而言，招商证券判断，港股上市公司当中，下游产业链、成长性较强、与中国宏观经济联系较弱的 新经济行业，中报结果较佳；偏向传统经济并与中国宏观经济强联系的行业，面临业绩压力。建议重视 基本面的投资者关注科技成长股的投资机会。 招商证券近日发布研报认为，港股整体正经历去库存周期。上游产业持续去库存，而中下游产业已进入 补库存周期；新经济步入持续补库阶段，旧经济仍以两位数幅度收缩供给。 分行业看，信息技术、可选消费、医疗保健处于"主动加库存"，供需格局良好；能源、公用事业、房地 产仍在"主动去库存"，处于周期底部；通讯服务、原材料等开始"被动去库存"，供需格局逐步改善。 另据Wind数据统计，自2023年7月以来，南向资金已连续27个月净流入。从个股来看，近六成港股通标 的年内持股数增加，其中银行股的持股数量增幅较高。 【环球网财经综合报道】今年以来，港股市场成为全球各路资金和投资者关注的焦点。截至9月3日，南 向资金年内净流入额达到10057.3亿港元，金额创下互联互通机制开通以来年度最高水平。 ...

行业表现与驱动因素 - MSCI中国材料指数自7月初以来表现优于MSCI中国指数19% [1] - 优异表现受惠于企业上半年业绩稳健、降息预期升温及内地反内卷政策主题 [1] - 原材料板块下半年预计延续优异表现 [1] 细分领域偏好排序 - 材料指数表现看好顺序为铜或金、铝、钢铁、煤炭、锂 [1] 公司评级与目标价调整 - 紫金矿业为首选 维持增持评级及目标价28港元 因盈利增长强劲 [1] - 看好铜股 建议投资者在股价调整时买进洛阳钼业 维持增持评级及目标价13.5港元 [1] - 鞍钢目标价由1港元上调至2.3港元 评级由减持升至中性 [1]

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月制造业 PMI 环比微升 0.1 个点至 49.4 ， 15 个细分行业中景气扩张的行业维持在 7 个，持平前值。在报告《 PMI 价格指标连续第三个月回 升》中，我们基于总量角度进行了分析；本篇我们基于结构视角拆解中观景气分布。 第二， 8 月景气环比改善的行业主要集中在高技术制造（计算机、医药）、装备制造（专用、汽车）业、部分原材料行业（有色、非金属、石化、化 工），此外还有纺服行业。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是政策红利，国务院发布《关于深入实施"人工智能 +" 行动的意见》[1] ；二是出口保 持结构强势，汽车、计算机、专用设备出口订单环比分别上行 10.8 、 1.6 和 8.4 个点，纺服出口订单大幅上行 33.5 个点；三是"反内卷"推动价格好 转， 8 月石化、化工行业出厂价格指数环比分别上行 4.3 和 1.8 个点。 第三， 8 月景气回调幅度较大的行业主要包括通用设备、电气机械、金属、化纤橡塑、食品。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是上半年"设备更 新"资金使用比例较高 ...

智通财经APP获悉，恒指公司发布的8月回顾显示，中国香港股票市场(以恒生综合指数为代表)于8月延 续升势并录得2.6%升幅，为连续第四个月上扬。恒生指数及恒生中国企业指数分别上升1.2%和0.7%， 而恒指波幅指数及恒生国指波幅指数则分别下跌2%和0.04%，至21和23。追踪中国香港上市龙头科技企 业的恒生科技指数在8月上涨4.1%。 反映中国香港及内地500间最大上市公司表现的恒生沪深港通中国500指数在8月录得7.1%的升幅。而反 映内地300间最大 上市公司表现的恒生A股通300指数，则录得10.1%的升幅。 在恒生综合指数的行业指数中，原材料业在8月表现较佳 (+24.3%) ，而综合企业则表现较差 (-2.5%)。 在ESG指数系列中，恒生可持续发展企业基准指数在中国香港市场表现较佳(+3.4%)；而恒生A股可持续 发展企业指数则在 内地/跨市场表现较佳(+12.9%)。 在主题指数系列内，恒生港股通中国科技指数在中国香港市场表现较佳(+5.8%)；而恒生A股电网设备 指数则在内地/跨市 场表现较佳(+25.1%)。 在因子指数系列中，追踪"规模"因子的恒生大中型股规模全选指数在8月上升3.6%， ...

9月苹果和META发布会陆续召开，消费电子板块尤其是果链值得关注。 本周A股三大指数均上扬，沪指本周累计涨0.84%，深成指涨4.36%，创业板指涨7.74%。A股后市怎么 走？看看机构怎么说： 国金证券研报指出，自上周以来，小市值占优向大市值占优转变的情况由成长板块内部向全市场扩散。 短期看，市场已经转向了景气投资，如果低位资产出现盈利改善更明确信号，那广泛的风格切换将会发 生。配置上推荐，第一，同时受益于国内"反内卷"带来的经营状况改善、海外制造业活动修复与投资加 速的实物资产：工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机 械、专用机械、机械零部件、重卡）；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券 商；第三，盈利修复之后内需相关领域也将出现机会，行情的扩散正在演绎，A股权重股的修复才刚刚 开始，建议关注：食品饮料，电力设备。 ③民生证券：市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现 民生证券研报表示，年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提 振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，8月末新一轮预定利率 ...

港股市场表现 - 港股8月未延续大涨行情 风险溢价接近历史最低水平且恒生指数业绩下修[1] - 板块业绩明显分化 金融/高股息/本地股在二季报后出现业绩下修[1][4] - 外卖大战成为市场扰动因素[1][4] 推荐板块及逻辑 - AI方向：互联网AI公司在广告/增值业务/人力成本方面呈现积极变化 国产算力产业链上游同步受益[4] - 创新药：业绩上修幅度最大板块 虽上涨空间较大但仍值得继续持有[5] - 原材料："反内卷"成为下半年主线 多家公司业绩亮眼 预计海外三四季度通胀上行将持续利好该板块[1][5] - 消费板块：出现业绩分化 烟草/潮玩/养殖/包装水等细分行业景气度较高[6] A股市场态势 - A股处于加速上行阶段 单日换手率达2.8%且温和放大 接近牛市顶部区域关键阈值2.9%[3] - 基钦周期显示11-12月及明年4月为重要时间窗口[3] - 采用过去10余年上证指数+1倍PE标准差作为景气区域参照标准[3] 美国经济环境 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言被解读为鸽派信号 强调劳动力与通胀长期平衡[2] - 9月通胀数据质量将决定后续降息节奏 系关税落地后企业向消费者传导通胀的首月数据[2] - 美联储库克事件持续发酵 可能引发市场对美联储独立性的担忧[2] - 加密币走势可作为流动性参考指标 若迟迟不创新高需警惕流动性对美股负面影响[2]

核心观点 - 港股9月投资策略维持"优于大市"评级 重点关注二季报后板块业绩分化现象[1][3][4] - 美股需关注9月通胀数据对降息节奏的影响 警惕流动性恶化风险[1][16][37] - A股处于加速上行阶段 需密切跟踪换手率与成交量变化[1][40][41] - 基钦周期测算显示A股重要时间窗口为2025年11-12月及2026年4月[2][51] 美国市场分析 - 鲍威尔杰克逊霍尔发言转向鸽派 强调劳动力市场下行风险 GDP增速放缓至1.2% 三个月平均就业增长仅3.5万人[11] - 美联储放弃FAIT框架 转向"通胀优先+动态平衡"新政策框架 市场对9月降息25个基点概率升至85.3%[12][15][16] - 8月核心PCE达2.9% 企业成本转嫁比例从7:3转向3:7 预计Q3核心PCE为3.0 Q4为3.2[17][18][20] - 名义时薪增速创四年新低 实际时薪预计从1.4%降至0.5% 将影响占GDP八成的消费支出[27][28] - 标普500和纳斯达克100前瞻EPS持续创新高 但比特币跌破60日均线释放流动性担忧信号[32][36][37] A股市场分析 - 8月单日成交额超3万亿元 当前换手率达2.8% 接近历史顶部区域关键值2.9%[1][40][41] - 基钦周期显示A股牛市平均持续27个月 预计重要时间窗口为2025年11-12月和2026年4月[47][51] - 上证指数+1倍PE标准差对应2025年3617点 2026年3987点 超越4000点需业绩上修与情绪推动[52][53] - 行情由流动性驱动而非业绩驱动 中证2000和科创50估值扩张率达204%和222% 显著高于沪深300的21.8%[55][68][69] - 推荐关注国产算力、AI、软件、机器人、低空经济、无人驾驶、生物制药等新兴产业方向[72] 港股市场分析 - 8月恒指上涨0.9% 恒生科技上涨3.5% 表现逊于A股 有色金属板块上涨超20%[75][78] - 风险溢价降至4.3 接近历史最低4.1 预计四季度恒指目标价26000-26500点[3][97][98] - 板块业绩显著分化 恒指2025年EPS下修0.8% 创新药板块上修6.9% 原材料板块上修2.4%[86][90] - 推荐配置方向：AI产业链、创新药、原材料及工业、消费细分领域(烟草/潮玩/养殖/包装水)[3] - 南向资金持续流入 自由现金流选股模型22年年化超额收益达7.94%-8.96%[104][106]

核心观点 - 流动性改善支持港股补涨 流动性趋紧的叙事已得到边际改善 内外流动性变化共同推动港股补涨 缩小与A股的差距 [1][2][3] - 业绩预喜率创新高 港股业绩预喜率达41% 为2022年以来新高 盈利改善趋势或将持续 [2][3][6] - 行业配置建议差异化 聚焦与A股差异化方向 配置节奏为先创新药 再互联网 最后新消费 [1][2][3][7] 市场观点与后市展望 - 流动性叙事改善支撑补涨 Hibor利率快速上行后趋稳 鲍威尔表态转鸽 内外流动性改善支撑港股阶段性补涨 [2][3][4] - 业绩预警向好率创新高 截至8月25日 699家港股公司披露业绩预警 业绩向好比例达41% 创2022年以来新高 [6][8] - 港股牛市跑输A股 过去三轮牛市中港股指数高度略逊于A股 本轮需精选差异化赛道 [7][11] - 行业配置顺序明确 先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（业绩压力充分定价） 最后新消费（等待宏观与盈利拐点） [3][7][9] 行业与指数推荐 - 创新药推荐指数931250CSI 流动性紧张缓解 高景气与高锐度 差异化配置优势 [9] - 互联网推荐指数930604CSI 盈利压力已充分定价 财报利空出尽 流动性宽松环境下成长风格占优 [9] - 非银金融推荐指数931024CSI 牛市中的现金替代品 港股保险估值显著低于A股 存在补涨逻辑 [9] 港股周度表现复盘 - 主要指数小幅上涨 上周恒生指数上涨0.27% 恒生科技上涨1.89% AH溢价指数扩张至125.33 [12][14] - 行业涨多跌少 非必需性消费 资讯科技业 电讯业领涨 原材料 能源业 公用事业领跌 [15][16] 港股市场微观流动性 - 成交热度持续提升 上周港股日均成交额2803亿港元 环比增加303亿港元 处于近三年92.9%分位数 [18][19] - RSI指标位于中性区间 恒生指数RSI为50.5 恒生科技指数RSI为46.7 均未超买或超卖 [20][21] - 内外资共同流入 南向资金净流入179亿港元 外资通过ETF净买入3.1亿美元 香港本地ETF净申购55亿港元 [24][27][29] - 南向资金行业流向 主要流入金融 资讯科技 医疗保健行业 能源与综合行业小幅流出 [29][32] - 估值水平分化 恒生指数前向PE11.6X 位于2020年至今69.3%分位 恒生科技指数前向PE19.3X 位于指数成立至今24.6%分位 [33][35] - 融资需求与股东减持 8月港股融资需求226亿港元 其中IPO32亿港元 配售174亿港元 上周重要股东净减持13亿港元 限售解禁30亿港元 [36][37][38][40] 香港市场宏观流动性 - Hibor利率快速回升 隔夜Hibor为2.77% 3个月Hibor利率2.84% 环比快速上行 美元兑港币汇率7.81 远离弱方兑换保证 [42][43] 海外宏观流动性 - 鲍威尔表态转鸽 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 政策路径可能调整 就业下行风险增大 通胀影响短暂 9月降息概率达87.3% [46][47][49]

市场整体表现 - A股主要指数集体上扬 上证指数上涨0.86%报3858.59点 深证成指上涨1.61% 创业板指上涨2.22% 科创50指数上涨2.35% [2] - 全市场半日成交金额突破2.1万亿元 权益类ETF规模突破4万亿元创历史新高 [2] - 港股三大指数显著走强 恒生指数上涨2.08%报25866.49点 恒生科技指数劲升3.10%至5822.51点 [2] - 市场呈现普涨态势 上涨个股超2800只 [1] 行业板块表现 - 通信板块涨幅达4.12% 受数字经济政策推动 [3] - 有色金属板块上涨3.72% 受全球资源品价格回暖及经济复苏预期提振 [3] - 房地产板块上涨3.47% 政策预期催化集体反弹 建筑材料等地产产业链品种联动上涨1.91% [3] - 钢铁板块上涨2.85% 受益于经济复苏预期 [3] - 港股原材料业涨幅4.29% 地产板块上涨4.21% 全球流动性宽松预期推动大宗商品相关板块走强 [3] - 港股电网设备板块上涨3.83% 显示新能源和基建领域热度 [3] 领涨主题与概念 - 稀土永磁板块受行业政策催化全线爆发 [1] - CPO概念与算力产业链延续强势 多只标的再创历史新高 [1] - 科技板块与内房股领涨港股市场 [1] - 有色金属板块受外围政策转向预期提振显著走强 [1] 资金流向特征 - 南向资金保持积极流入态势 [1] - 杠杆资金与机构配置资金继续向高景气赛道集中 两融余额维持高位运行 [3] - 两地市场对政策敏感型板块的配置需求显著提升 [3] - 资金向低位补涨板块扩散 [1] 相对弱势板块 - A股消费板块内部分化加剧 纺织服饰与美容护理板块出现小幅调整 [4] - 金融板块中银行股表现相对滞后 [4] - 港股医疗保健板块表现承压 部分标的受短期业绩预期调整影响出现震荡 [4] 市场风格特征 - 双创指数展现显著弹性优势 [1] - 科技成长主线与政策敏感型板块形成共振 [1] - 周期与成长板块形成良性互动 [3] - 板块轮动特征显著 [3]