板块市场表现 - 纺织服装板块盘中发力上扬，七匹狼、梦洁股份、嘉麟杰、红豆股份均涨停，棒杰股份、欣贺股份涨逾4% [1] 行业核心观点与展望 - 2025年纺织制造与品牌端经历外部环境压力测试，龙头公司展现优异经营韧性 [1] - 展望2026年，制造板块关税扰动有望逐步消退，品牌端存在复苏机遇及高增细分赛道 [1] 投资主线一：纺织制造板块 - 关税扰动逐渐消退，长期增长趋势不改 [1] - 2026年各龙头代工厂订单展望积极，盈利能力有望触底回升 [1] - 部分龙头公司存在较大估值回升弹性 [1] 投资主线二：品牌服饰板块 - 参考海外龙头品牌走出2008年金融危机的经验，本土品牌有望抓住零售复苏带来的经营改善机遇 [1] - 通过低谷期修炼内功以应对挑战 [1] 投资主线三：户外运动主线 - 户外鞋服是鞋服行业中景气度最高的赛道之一，行业增长呈现提速趋势 [1] - 除户外鞋服外，部分户外装备赛道同样处于高景气周期 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 报告核心观点围绕下游运动品牌龙头Nike基本面改善展开，认为其将带动上游制造订单修复及下游零售商业绩弹性释放[2][3] - 运动鞋服板块在波动环境中展现出经营韧性，长期增长性被看好[4] - 服饰制造行业中长期竞争格局持续优化，具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[3][30] - 黄金珠宝行业在高金价环境下，具有明确产品差异性及强品牌力的公司有望跑赢行业[5] 本周专题：部分服饰制造公司10月营收公布 - 2025年10月丰泰企业、裕元集团（制造业务）、儒鸿收入同比分别下降2.3%、7.7%、6.9%[1][15] - 2025年1~10月累计收入同比表现分化，丰泰企业下降4.1%，裕元集团增长1.2%，儒鸿增长4.1%[1][15] - 国际贸易环境变化影响行业竞争格局，东南亚国家服饰出口表现持续好于中国[1][23] - 2025年1~10月中国服装及衣着附件出口金额1262亿美元，同比下降3.8%；越南纺织品出口金额329.3亿美元，同比增长7.7%[1][23] 本周观点 主线一：关注Nike基本面好转带来的产业链机会 - Nike FY2026Q1货币中性基础上营收同比下降1%，库存状况向好[3][31] - 推荐申洲国际（2025年PE 15倍）、滔搏（FY2026PE 15倍）、华利集团（2025年PE 21倍）[3][31] - Nike渠道库存恢复正常后，新品开发及老品补库需求将带动上游制造商订单修复[2][26] 主线二：看好运动鞋服板块长期增长性 - 重点推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 18倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[4] - 运动鞋服板块经营韧性强，特步国际新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间[4] 主线三：时尚休闲服饰关注经营趋势向上个股 - 推荐羽绒服龙头波司登（FY2026PE 14倍），预计FY2026H1收入平稳略增、利润增速好于收入[4][32] - 关注海澜之家（2025年PE 14倍）、罗莱生活（2025年 PE 16倍）[4][32] 主线四：黄金珠宝推荐产品与渠道力提升的优质标的 - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[5][33] - 2025年1~9月居民金银珠宝类零售额同比增长11.5%[12][44] 近期行业总结 运动鞋服 - 2025Q3表现弱于Q2，但仍优于鞋服大盘，本土运动品牌线下销售较弱，电商渠道优于线下[12][41] - adidas在大中华区保持快速增长，2025Q3营收同比增长6%，Nike在大中华区销售仍有下降但加快库存去化[12][41] 品牌服饰 - 2025Q1~Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比增长0.9%，归母净利润同比下降9.2%[12][42] - 2025Q3单季度收入同比增长3.1%，归母净利润同比增长23.2%[12][42] 纺织制造 - 2025Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比下降0.7%，归母净利润同比下降3.5%[12][43] - 丰泰企业收入同比下降4.3%，裕元集团（制造业务）收入同比增长2.3%，华利集团收入同比增长7%[12][43] 黄金珠宝 - 潮宏基、曼卡龙、菜百股份2025年前三季度营收同比分别增长28.3%、29.3%、33.4%[12][44]

品牌服饰行业表现 - 9月服装社零同比增长4.7%，增速环比增加1.6个百分点 [1] - 10月电商平台户外服饰同比增长19%，运动服饰和休闲服饰同比持平 [2] - 10月运动户外品牌中露露乐蒙、亚瑟士、迪桑特分别同比增长88%、47%、35% [2] - 10月户外品牌凯乐石、伯希和、骆驼分别同比增长55%、41%、39% [2] - 10月小红书平台运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%） [2] 纺织制造行业表现 - 10月越南纺织品出口同比下滑1.0%，鞋类出口同比微增0.03% [3] - 10月中国纺织品出口增速为-9.1%，服装和鞋类出口分别同比下滑16.0%和21.0% [3] - 10月印尼、印度、越南PMI分别环比上升0.8、1.5、4.1，均维持在50以上 [3] - 10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%，11月以来分别小幅下降0.1%和2.1% [3] - 10月羊毛价格环比和同比分别下降20.9%和6.8% [3] 公司运营与订单展望 - 聚阳预期随着2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [3] - 儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度营收淡季不淡 [3] - 威宏因世界杯临近，轻奢品牌与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年且第一季度已提前满单 [3] - 钰齐订单能见度已看到明年第一季中，广越第四季传统旺季动能延续且出货符合预期 [4] - 来亿第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收和毛利率齐增，客户下单节奏回稳 [4] 行业趋势与投资建议 - 关税影响在四季度逐渐淡化，品牌下单节奏趋于正常，代工厂通过产能调配对冲成本压力 [1][4] - 耐克截至8月底的季度业绩超预期，复苏拐点已现，新财年收入和盈利恢复路径清晰 [1][5] - 运动户外赛道长期成长性看好，建议把握品类分化趋势，关注高端细分与跑步赛道布局的品牌 [1][6] - 纺织制造四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会，重点关注申洲国际、华利集团 [5] - 品牌服饰端重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度，以及稳健医疗和海澜之家 [6]

核心观点 - 报告核心观点聚焦于科技驱动下的成长赛道投资机会 特别强调人形机器人、AI基建等领域的长期潜力 [6][7][8][9][10] - 报告认为 AI算力需求的高增长确定性是当前投资主线 但电力供应成为关键制约因素 燃气轮机等能源环节深度受益 [8] - 在港股市场 中证港股通科技指数因其均衡的行业分布和优异的长期回报及风险控制能力 被视为成长配置的优选工具 [11][12][13] - 纺织服装行业呈现结构性分化 品牌服饰中运动户外品类增长强劲 而纺织制造受高基数影响短期承压但四季度订单有望修复 [14][15][16][17] 机械行业（人形机器人 & AI基建） - 人形机器人领域迎来积极催化 马斯克1万亿美元薪酬方案于2025年11月7日以超75%支持率获得通过 消除了市场对计划受阻的担忧 [6][7] - 小鹏汽车于2025年11月5日发布新一代人形机器人IRON 拥有82个自由度 高度不超过170cm 采用“骨骼-肌肉-皮肤”三层仿生结构 其VLT+VLA+VLM高阶大小脑能力组合是核心突破 [6][7] - 人形机器人的核心壁垒在于大小脑技术 国内相关技术的快速突破有望加速场景应用和量产 投资建议从价值量和卡位把握确定性 从增量环节寻找弹性 [7][9] - AI算力需求持续高增长 微软CEO指出当前AI行业面临的核心问题是电力短缺而非算力过剩 AI数据中心的快速发展使得供电成为核心卡位环节 [8] - 燃气轮机作为海外数据中心主要电源将深度受益 建议重点关注AI数据中心能源供应环节 [8][10] - 报告列出了详细的重点关注公司 人形机器人领域包括飞荣达、龙溪股份、恒立液压、汇川技术、绿的谐波、蓝思科技等 [7][9][10] AI基建领域的燃机环节包括应流股份、豪迈科技、联德股份 液冷环节包括飞荣达、高澜股份等 [8][10] 港股市场 - 在国内经济转型和科技创新成为核心引擎的背景下 港股成长类指数受到追求长期增值投资者的重点关注 [11] - 中证港股通科技指数在累计回报、年化收益、回撤控制及夏普比率等多个风险调整收益指标上表现优于同类指数 展现出良好的抗跌能力与长期回报潜力 [11][12] - 该指数行业分布均衡 覆盖软件服务、硬件设备、生物医药等板块 避免了单一赛道集中风险 近3年年化收益与成长弹性优于同类指数 [12] - 展望未来 在全球流动性宽松与科技产业周期上行的催化下 港股成长风格有望成为核心配置主线 行业分散化、盈利确定性强的成长类指数胜率更优 [13] 纺织服装行业 - 品牌服饰方面 9月服装社零同比增长4.7% 增速环比增加1.6个百分点 10月电商数据显示户外品类增长保持领先 同比增长19% [14][15] - 运动服饰中露露乐蒙（88%）、亚瑟士（47%）、迪桑特（35%）增速领先 户外品牌中凯乐石（55%）、伯希和（41%）、骆驼（39%）增长强劲 [15] - 纺织制造方面 受去年同期高基数影响 10月中国纺织品出口同比下降9.1% 服装和鞋类出口分别下降16.0%和21.0% [16] - 部分台企代工厂订单能见度改善 儒鸿订单能见度达6个月 2026年首季订单预估准确率已达八成 威宏、钰齐等订单能见度已看到明年第一季 显示关税不确定性淡化后下单节奏回稳 [16] - 投资建议关注纺织制造反弹（如申洲国际、华利集团）及品牌服饰中的运动户外赛道（如安踏体育、李宁） [17][18] 市场数据与资金流向 - 主要指数表现：2025年11月12日 上证综指收于4000.13点（-0.06%） 深证成指收于13240.61点（-0.36%） 沪深300指数收于4645.90点（-0.13%） 两市成交金额分别为8404.67亿元和11045.67亿元 [2] - 全球市场：同日 恒生指数上涨0.84% 收于26922.73点 道琼斯指数持平 纳斯达克指数下跌0.48% [4] - 资金面：截至2025年11月11日 两融余额为25014亿元 占流通市值比重为2.5% 两融交易占市场成交额比重为11.10% [19] - 龙虎榜：2025年11月11日 机构专用席位净流入前十的股票包括四方达、神工股份等 陆股通净流入前十的股票包括远达环保、大有能源等 [21]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的结构性增长 [1][6] - 行业数据显示积极信号：9月国内服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点；10月电商渠道户外品类增长领先（同比+19%）；关税不确定性淡化，代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - A股纺服板块表现强劲：10月走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰与纺织制造分别上涨3.4%和2.9% [1][12] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨；重点关注公司中，江南布衣（+11.2%）、森马服饰（+8.1%）、赢家时尚（+6.5%）等11月以来涨幅领先 [1] 品牌服饰渠道分析 - 社零数据改善：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点，显示消费需求回暖 [1][21] - 电商表现亮眼：10月电商全品类增速环比增加，户外服饰同比增长19%领先，运动服饰、休闲服饰、家纺、个护同比变化分别为0%、0%、+1%、+2% [1] - 细分品牌高增长：运动服饰中露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%）增速领先；户外品牌中凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%）增长强劲；休闲服饰中地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%）快速成长 [1][30] - 社交媒体粉丝增长：10月小红书平台，运动户外粉丝增速前三为MAIA（+9.3%）、可隆（+8.8%）、昂跑（+4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（+44.6%）、海澜之家（+5.3%）、优衣库（+2.1%） [1][34] 纺织制造出口分析 - 出口数据承压：受高基数影响，10月中国纺织品出口同比下滑9.1%，服装/鞋类出口表现不佳，分别同比下滑16.0%和21.0%；10月越南纺织品出口同比微降1.0%，鞋类出口同比基本持平（+0.03%） [1][36] - 制造业PMI回升：10月印尼、印度、越南制造业PMI均环比上升，分别增加0.8、1.5、4.1，均维持在50以上的扩张区间 [1] - 原材料价格分化：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来小幅下降，分别下跌0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比大幅下降20.9%，同比下跌6.8% [1][47] 重点公司运营与展望 - 台企代工厂订单能见度提升，对2026年展望乐观：儒鸿订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成；聚阳预期11月起出货2026年早春新款，营收将逐月回升；威宏因世界杯临近，订单能见度已达明年且Q1已满单 [1][49][50][51] - 产能扩张应对需求：儒鸿加码印尼厂投资（8000万美元）；广越将约旦厂定调为重要策略产地；钰齐印尼及越南新厂已进入量产试做阶段 [49][50] 投资建议 - 纺织制造板块：建议布局困境反转机会，重点关注直接受益于关税落地及耐克复苏的申洲国际、华利集团，以及细分赛道龙头开润股份；纺织材料领域关注受益羊毛涨价的新澳股份和接单改善的伟星股份 [6][55] - 品牌服饰板块：看好运动户外赛道长期成长性，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度；非运动品牌建议关注稳健医疗和海澜之家 [6][56] 重点公司盈利预测 - 报告列出了多家重点公司的盈利预测及估值，例如申洲国际2025年预测EPS为4.37元，对应PE为14.4倍；安踏体育2025年预测EPS为4.72元，对应PE为16.3倍 [7][57]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，建议重点关注纺织制造板块的订单修复与困境反转机会，以及品牌服饰中运动户外赛道的长期成长性 [1][3][6] - 行业景气度呈现分化：品牌服饰国内消费稳健复苏，9月服装社零同比增长4.7%，电商渠道户外品类表现亮眼；纺织制造出口端短期承压，但代工厂订单能见度提升，对2026年展望转向乐观 [1][6][49][50][51] 行情回顾 - 10月A股纺服板块走势强于大盘，纺织制造表现优于品牌服饰；11月以来板块延续亮眼表现，品牌服饰表现优于纺织制造，涨幅分别为+3.4%和+2.9% [1] - 港股纺服指数10月下跌4.9%弱于大盘，但11月以来由跌转涨 [1] - 重点关注公司中，11月以来涨幅领先的包括：江南布衣(11.2%)、森马服饰(8.1%)、赢家时尚(6.5%)、滔搏（5.2%）、开润股份（4.9%）、稳健医疗（4.8%） [1] 品牌服饰观点 - **社零数据**：9月服装社零同比增长4.7%，增速环比提升1.6个百分点 [1] - **电商表现**：10月电商全品类增速环比增加，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护销售额同比变化分别为0%/+19%/ 0%/+1%/+2% [1] - **细分品牌高增长**： - 运动服饰：露露乐蒙（+88%）、亚瑟士（+47%）、迪桑特（+35%） - 户外品牌：凯乐石（+55%）、伯希和（+41%）、骆驼（+39%） - 休闲服饰：地素（+93%）、利郎（+85%）、雪中飞（+49%） - 家纺品牌：亚朵星球（+44%）、洁丽雅（+31%）、罗莱家纺（+30%） - 个护品牌：淘淘氧棉（+48%）、全棉时代（+34%）、维达（+33%） [1] - **小红书粉丝增长**：10月运动户外粉丝增速前三为MAIA（9.3%）、可隆（8.8%）、昂跑（4.9%）；休闲时尚粉丝增速前三为ICICLE之禾（44.6%）、海澜之家（5.3%）、优衣库（2.1%）；母婴个护粉丝增速前三为奈丝公主（8.5%）、全棉时代（4.3%）、Babycare（3.6%） [1] 纺织制造观点 - **宏观层面**： - 受高基数影响，10月越南纺织品出口同比-1.0%，鞋类出口同比+0.03%；中国纺织品出口增速-9.1%，服装/鞋类出口分别同比-16.0%/-21.0% [1] - 10月印尼/印度/越南PMI均环比上升，分别+0.8/+1.5/+4.1，均维持在50以上 [1] - 原材料价格：10月内外棉价格分别小幅上涨0.7%和下跌0.9%；11月以来分别下降0.1%和2.1%；羊毛价格10月环比下降20.9%，同比下降6.8% [1] - **微观层面（台企营收与展望）**： - 聚阳：10月营收21.29亿新台币，创近30个月新低，但预期随2026年早春新款出货，营收将逐月回升，第四季营收有望与去年相当 [1][49] - 儒鸿：订单能见度达6个月，2026年首季订单预估准确率已达八成，预计明年第一季度“淡季不淡”，已通过印尼厂三期扩产计划 [1][50] - 威宏：受世界杯临近驱动，轻奢与运动包袋需求强劲，订单能见度已达明年，第一季度已提前满单 [1][50] - 钰齐：随着关税稳定及世界杯带动，订单能见度已看到明年第一季中，新厂将于明年上半年放量 [1][50] - 广越：第四季传统旺季动能延续，约旦厂需求强劲，出货比重提升 [1][50] - 来亿：第四季受益于产能利用率提升，预计单季营收超120亿元，毛利率改善，客户对2026年看法乐观 [1][51] 投资建议 - **纺织制造**：四季度订单有望修复，建议布局困境反转机会 - 代工制造：重点关注申洲国际、华利集团、开润股份 [6] - 纺织材料：重点关注新澳股份（受益羊毛涨价）、伟星股份（接单改善） [6] - **品牌服饰**：看好运动户外赛道长期成长性，把握品类分化趋势 - 运动品牌：重点推荐安踏体育、李宁、特步国际、361度 [6] - 非运动品牌：重点关注稳健医疗（品牌向上）、海澜之家（数据边际改善） [6]

宏观与策略观点 - 2025年10月CPI同比转正，高于市场预期，PPI环比实现年内首次转正，工业品供需关系改善且价格改善领域从上游原材料扩大至中下游行业 [2] - 2025年10月出口同比下跌1.1%，主要受高基数效应拖累，集成电路和汽车是出口主要拉动项，劳动密集型产品贡献转负 [3] - 市场处于牛市第三年，时间重于空间，当前位置有望是长期牛市起点，基本面的逐步好转与产业亮点是长期牛市基础 [4] - 短线A股市场或延续宽幅震荡格局，后市看好"红利+科技"主线，短期关注防御及消费板块，中期继续关注TMT和先进制造板块 [9][10] 债券与REITs市场 - 2025年11月3日至7日，公募REITs二级市场价格整体波动下跌，加权REITs指数收于182.3，本周回报率为-0.48% [5] - 同期信用债共发行334只，发行规模总计3634.03亿元，环比减少7.66%，产业债发行规模达1769.20亿元，环比增加5.36%，行业信用利差整体下行 [6] 量化与市场风格 - 2025年11月初市场呈现小市值风格，市值因子获取负收益-0.72%，估值因子获取正收益0.40%，大宗交易组合相对中证全指获得超额收益1.08% [8] - 主要宽基指数交易量能收缩，时间序列波动率、横截面波动率回落，融资增加额环比收窄、股票型ETF资金转为净流出 [9] 海外TMT与科技行业 - 美股科技巨头市场关注点从AI投入转向投资回报率，25Q3云计算营收加速增长验证AI算力需求景气度，2026年资本开支指引更加明确 [11] - 推荐微软，建议关注谷歌、亚马逊、Meta，因其AI需求真实存在且仍在加速，资本开支展现纪律性，当前估值位于合理区间 [11] - 华虹半导体下游需求复苏，高稼动率带动进入涨价周期，调整25~27年归母净利润预测至0.7/1.5/1.9亿美元，对应同比+20%/+119%/+23% [19] 化工与能源行业 - 储能及动力电池需求拉动磷酸铁供需持续趋紧，价格及盈利能力有望好转，磷矿石新增产能有限，高品位磷矿石价格有望维持高景气 [12] - 建议关注磷化工企业如云天化、川恒股份、兴发集团等，因其具备规模优势和成本优势 [12] - OPEC+宣布将于2026年1-3月暂停增产计划，此前12月增产13.7万桶/日，此举有望改善市场对原油供给端的担忧，地缘紧张局势支撑油价 [13] 消费与制造行业 - 食品饮料行业2026年策略推荐白酒品牌力强劲、分红回报高的贵州茅台，经营质量领先的山西汾酒，以及较早出清的泸州老窖 [14] - 啤酒行业建议关注管理层换届、结构升级顺利的华润啤酒、青岛啤酒，以及改革红利释放的燕京啤酒，调味品推荐颐海国际 [14] - 2025年10月车市整体延续强劲表现，蔚来单月销量突破4万辆，小鹏单月销量持续领跑新势力 [15] - 推荐整车标的蔚来、小鹏汽车，零部件推荐福耀玻璃、无锡振华、沪光股份、博俊科技，人形机器人建议关注均胜电子、双林股份 [15] - 纺织服装行业看好出口制造相关标的消化关税影响，推荐申洲/伟星/华利/百隆，品牌服饰推荐安踏/李宁/海澜/罗莱 [16] - 化妆品行业看好头部企业能力，推荐毛戈平/上美/水羊，关注珀莱雅 [16] 公司业绩与展望 - 香港交易所2025年前三季度营收及盈利均创历史新高，受益于港股市场交投活跃度提升，现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量创九个月新高 [17] - 维持公司2025-2027年归母净利润预测173/185/195亿港币，当前股价对应25-27年PE估值为32X/30X/28X [17] - 法拉电子2025年第三季度实现营收14.45亿元，同比+9.31%，归母净利润3.18亿元，同比+8.69%，新能源市场市占率持续提升 [18] - 当前市值对应2025-2027年PE分别为20X/16X/14X，公司为薄膜电容龙头，下游市场空间大，业务增长快 [18] - 美丽田园医疗健康收购思妍丽将直接增厚业绩，上调2025-2027年归母净利润分别至3.2/4.4/4.9亿元，当前股价对应PE为20、14、13倍 [20]

报告行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业持积极看法，推荐多个细分领域的优质标的，投资评级为“增持” [3][4][7][26][27][28][40] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕四条投资主线展开，重点关注运动鞋服板块的韧性、上游制造订单修复、时尚服饰个股机会以及黄金珠宝龙头 [3][4][7][26][27][28][40] 分地区及业务模式总结 - Puma 2025Q3批发业务营收下降15.4%至13.9亿欧元，DTC业务营收增长4.5%至5.7亿欧元，DTC营收占比提升至29.1% [6][25] - Puma 2025Q3美洲地区营收同比下降15.2%至6.8亿欧元，亚太地区营收下降9%至3.7亿欧元，EMEA地区营收同比下降7.1%至9.1亿欧元 [6][25] 本周专题：Puma业绩分析 - Puma 2025Q3营收同比下降15.3%至19.6亿欧元，毛利率同比下降2.6个百分点至45.2%，经调整后经营利润同比下降83.3%至3950万欧元 [1][15] - 截至2025Q3末，Puma库存同比增长17.3%至21.2亿欧元，公司已启动库存清理计划，预计2026年末库存恢复正常 [1][15] - 公司预计2025年全年营收将同比下降低双位数 [1][15] 运动鞋服板块表现 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱，电商渠道优于线下，库存环比Q2增加，预计Q4改善 [12][36] - 国际品牌中，adidas大中华区2025Q3营收同比增长6%，Nike大中华区销售仍有下降但库存去化力度加大 [12][36] - 2025Q1~Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比微增0.9%，归母净利润同比下降9.2%，Q3单季度利润在低基数下同比增长23.2% [12][37] 纺织制造板块表现 - 2025Q1~Q3纺织制造重点公司收入同比下降0.7%，归母净利润同比下降3.5% [12][38] - 丰泰企业收入同比下降4.3%，裕元集团制造业务收入同比增长2.3%，华利集团收入同比增长7% [12][38] 黄金珠宝板块表现 - 受益于金价上涨，2025年1-9月居民金银珠宝类零售额同比增长11.5% [12][39] - 潮宏基、曼卡龙、菜百股份2025年前三季度营收同比分别增长28.3%、29.3%、33.4% [12][39] 重点公司推荐及估值 - 运动鞋服板块推荐安踏体育（2025年PE 16倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍） [3][27][29][40] - 上游制造推荐申洲国际（2025年PE 14倍）、华利集团（2025年PE 21倍），下游零售推荐滔搏（FY2026PE 14倍） [3][26][29][40] - 时尚服饰推荐波司登（FY2026PE 13倍）、海澜之家（2025年PE 14倍）、罗莱生活（2025年PE 15倍） [4][27][29][40] - 黄金珠宝推荐周大福（FY2026PE 18倍）、潮宏基（2025年PE 26倍） [7][28][29][40] 行业近期动态 - 美国专业跑步品牌BROOKS 2025财年第三季度全球营收同比增长17%，EMEA市场增长23%，APLA市场增长82% [42] - 361°与赢创联合发布第二代Mass Balance低碳环保跑鞋飞燃5 [42] - “李宁杯”中国匹克球巅峰之战再度落户桂林 [42]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 纺织制造板块有望筑底回升，海外需求稳健且库存处于低位，短期产能效率及订单问题逐步消除，未来订单及盈利能力有望改善 [1][7] - 品牌服饰板块业绩普遍承压，在国内消费需求疲软背景下，仅少数通过产品拓展和渠道优化实现亮眼业绩的公司值得关注 [1][7] - 黄金珠宝板块维持高景气度，受低基数、金价上涨及产品结构升级驱动，头部公司收入快速增长，部分龙头净利润率同比提升 [1][7] 纺织制造板块总结 - 海外需求稳定，美国服装零售增速维持中单位数，库存水平良性，美国服装零售及批发库销比约为2.0，处于近五年低位 [7][12] - 国际品牌销售稳健，Adidas 25Q3营收达66.3亿欧元（货币中性下同比增长12%），NIKE FY26Q1营收117.2亿美元（同比增长1%） [18][19] - 纺织制造龙头25Q3业绩承压，华利集团营收同比-0.3%，归母净利润同比-21%，但分月度看9月订单表现已好于7-8月，呈现回暖迹象 [20][28] - 重点推荐具有东南亚产能布局的公司，如申洲国际（预计2025年收入321.8亿元）、晶苑国际（预计2025年归母净利润2.28亿美元）、华利集团（预计2025年收入257.7亿元） [7][34][36][37] 品牌服饰板块总结 - 25Q3在低基数背景下业绩仍普遍承压，大部分公司收入个位数增长或利润下滑，如水星家纺收入同比+20%，罗莱生活收入同比+10%为亮眼个案 [38][39] - 盈利能力分化，水星家纺毛利率同比+4.2个百分点，罗莱生活毛利率同比+3.8个百分点，而比音勒芬净利率同比-7.9个百分点，报喜鸟净利率同比-3.6个百分点 [39][43] - 存货周转天数普遍增加，如比音勒芬+55天，海澜之家+52天，但罗莱生活和水星家纺分别减少36天和11天 [45] - 建议关注品牌势头向上的公司，如水星家纺（预计2025年归母净利润4.2亿元）和李宁（预计2025年收入287.4亿元） [38][48] 黄金珠宝板块总结 - 行业景气度高，2025年前三季度限额以上黄金珠宝社零金额同比增长11.5%，但呈现量减价增特征，2025年上半年黄金首饰消费量约200吨，同比下降26% [49] - 25Q3头部品牌收入增速加快，潮宏基收入同比接近+50%，曼卡龙同比+36%，老凤祥同比+16%，中国黄金同比+28% [54] - 产品结构升级驱动店效显著提升，周大福在门店总数同比下降双位数的情况下，25Q3内地零售额同比增长3%，估算平均店效增长20%以上，潮宏基、六福集团估算店效也增长约20% [58] - 部分龙头净利润率同比提升，潮宏基提升1.39个百分点（剔除商誉减值），周大生提升3.54个百分点，周大福FY25H2提升3.44个百分点 [54][62] - 投资建议关注周大福（预计FY2026收入936亿港元）和潮宏基（预计2025年归母净利润4.25亿元） [67][68][69]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 核心观点 - 运动鞋服板块2025Q3表现弱于Q2但优于鞋服大盘 电商渠道优于线下 预计Q4大促后库存有望改善 长期看好增长韧性 [1] - 品牌服饰板块2025Q3在低基数下业绩好转 Q1-Q3收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q4利润有望在低基数下稳健增长 [2] - 纺织制造板块收入相对平稳 Q1-Q3收入同比-0.7% 利润弱于收入 期待Nike等核心客户订单改善 [3] - 黄金珠宝板块受益于金价上涨 2025年1-9月零售额同比增长11.5% 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 [4] - 投资主线包括Nike基本面好转带动的产业链机会 运动鞋服板块长期增长性以及品牌服饰和黄金珠宝的个股机会 [4][115][116] 运动鞋服板块 - 2025Q3本土运动品牌线下销售较弱 电商渠道表现优异 全渠道销售表现弱于Q2但优于鞋服大盘 [1] - Q3末库存因备货需求较Q2末增加 预计经过Q4大促去化后年底库存有望改善 [1] - 国际品牌方面 adidas大中华区2025Q3营收同比增长6% Nike大中华区销售下降但加快库存去化 [1] - 品牌公司推进线下门店效率提升 电商业务表现优异 聚焦跑步品类并拓展户外产品 [22][25] - 推荐安踏体育（2025年PE 16倍）李宁（2025年PE 17倍）特步国际（2025年PE 11倍）[4] 品牌服饰板块 - 2025Q1-Q3 A股品牌服饰重点公司收入同比+0.9% 归母净利润同比-9.2% Q3收入同比+3.1% 归母净利润同比+23.2% [2] - 毛利率相对稳定 Q1-Q3为57.3% 但销售费用投入导致净利率承压 Q1-Q3净利率为10.5% [2][46] - 下游渠道库存健康 家纺板块产品更迭驱动增长 时尚服饰品类需求一般加盟拿货意愿较弱 [2] - 推荐波司登（FY2026PE 13倍）关注海澜之家（2025年PE 13.5倍）罗莱生活（2025年PE 15倍）[4] 纺织制造板块 - 2025Q1-Q3纺织制造重点公司收入同比-0.7% 归母净利润同比-3.5% 不同公司因客户结构差异表现分化 [3] - 以Nike为核心客户的丰泰企业收入同比-4.3% 拓展Adidas等新客户的华利集团收入同比+7% [3] - 关税政策扰动短期节奏 中长期产业链转移趋势持续 具备海外产能的龙头市占率有望提升 [3] - Nike经营改善 FY2026Q1营收同比-1% 库存状况向好 预计将带动上游订单修复 [3][80] - 推荐申洲国际（2025年PE 14倍）滔搏（FY2026PE 13.4倍）华利集团（2025年PE 21倍）[4] 黄金珠宝板块 - 2025年1-9月金银珠宝类零售额同比增长11.5% 主要受金价上涨驱动 上海金交所Au9999金价同比上涨46% [4][85] - 直营为主或门店较少的公司收入增速优异 潮宏基/曼卡龙/菜百股份前三季度营收同比分别+28.3%/+29.3%/+33.4% [4] - 品牌公司持续提升产品力与渠道力 潮宏基推出花丝风雨桥等新品 周大福丰富传喜系列产品 [105][112] - 推荐周大福（FY2026PE 19倍）潮宏基（2025年PE 30倍）[4]