存储行业近况交流 20251026 摘要 DRAM 市场库存自 2025 年起逐渐减少，目前稼动率约为 82%，处于正 常供需下限，利好价格提升。服务器和车载电子是需求增长最快的领域， 手机市场占比最高，新机发布显著提升存储需求。 NAND Flash 市场竞争激烈，三星份额领先。2025 年起库存减少，稼 动率预计在今年四季度提高到 90%左右。冷数据向热数据转化及推理端 占比提高扩大了 ESSD 市场需求。 技术演进方面，DRAM 主流厂商进入 D1β 制程，长鑫处于 D1z 制程， 存在代差。NAND Flash 向更高堆叠层数发展，长江存储与其他国际厂 商差距较小。 三星寻求与长江存储合作，因存储制品逻辑阵列和存储阵列分离是未来 趋势，Xstacking 技术是关键。NAND 技术相对 DRAM 简单，长江存 储技术路线符合未来趋势。 HBM 市场预计价格稳中略降，产能扩张较多。HBM 与 AI 产品存在充分 必要关系，AI 服务器占总存储比例约 4.5%-5%。2025 年 HBM 产能将 扩展至 32.6 万片/月。 Q&A 当前存储行业的供需、库存、价格格局及技术演进现状如何？未来趋势如何？ 在 ...

电子行业当前投资要点 20251026 摘要 存储行业逻辑已从供给侧转向需求端，DRAM 因高端需求挤压产能和服 务器 DDR5 需求提升导致价格上涨，稼动率超 90%，预计 2026 年供 需缺口将推动价格进一步上涨。 NAND 方面，AI 数据存储需求和 HDD 溢出需求转向 SSD，推动 NAND 需求增加，全行业稼动率达 80%以上，预计 2026 年需求增长 20%- 30%，利润弹性大于 DRAM。 国内存储领域投资首选受益于价格弹性的存储模组公司，如德明利、江 波龙等，关注其囤货量和第二增长曲线，如佰维存储在先进封装和高速 测试设备领域的进展。 兆易创新通过与长兴合作获得 DDR4 产能，并在端侧存储芯片方面取得 进展，其两层或四层堆叠芯片将与高通等公司端侧产品结合，有望实现 量增长。 聚辰股份受益于三星固态硬盘中的 VPD 芯片，随着固态硬盘需求增加， 聚辰股份在该领域具有主导地位，将带来显著增量。 晶合集成与长兴合作，通过新工艺提升存储密度，实现量增长，预计产 能为 3 万片。存储价格涨势预计将持续到 2026 年底甚至 2027 年初。 国产化进程加速，三星加强合规性检查，推动国产芯片公司 ...

格隆汇10月27日｜国际要闻： 16、公告精选︱东方财富：前三季净利润90.97亿元 同比增长50.57%；华脉科技：终止筹划控制权变更 事项 股票10月27日复牌。 1、李成钢：中美双方就有关议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案，形成了初步共识； 2、证监会：着力增强资本市场的韧性和抗风险能力； 3、央行：继续会同有关部门做好支持地方中小金融机构、地方政府融资平台债务、房地产市场风险化 解工作； 4、央行：10月27日开展9000亿元MLF操作，期限为1年期； 5、工信部征求意见：重点区域严禁新增钢铁产能总量； 6、杭州多区开展刺激购房活动 买房送10万元消费券； 7、产业链人士称部分存储晶圆厂已暂停部分产品报价 正影响国内产业链； 8、光刻胶领域，我国取得新突破； 9、寒潮来袭羽绒服棉衣卖爆了 鹅绒加工企业爆单； 10、贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长； 11、东方财富：第三季度净利润为35.3亿元，同比增长77.74%； 12、国轩高科：第三季度净利润21.67亿元，同比增长1434.42%； 13、洛阳钼业：拟10.84亿美元投资建设刚果(金)KFM二期工程项目 达产后预计新增年平均10 ...

｜2025年10月27日 星期一｜ NO.1 李成钢：中美双方就有关议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案 据央视新闻报道，中国商务部国际贸易谈判代表李成钢10月26日表示，双方的讨论包括众多的议题，比 如双方各自关注的出口管制议题、对等关税进一步延长暂停期问题、芬太尼关税和芬太尼禁毒合作问 题、进一步扩大贸易问题、美方301船舶收费相关措施问题等，中美双方就此进行了建设性的探讨。经 过一天多的非常紧张的讨论，中美双方就上述这些议题建设性地探讨了一些妥善处理双方关注的方案， 形成了初步共识。下一步各自将会履行内部报批程序。 NO.2 国务院关于金融工作情况的报告：要落实落细适度宽松的货币政策 国务院关于金融工作情况的报告10月26日提请审议。报告指出，要落实落细适度宽松的货币政策，为巩 固拓展经济回升向好势头营造适宜的货币金融环境。执行好各项已出台货币政策措施，持续释放政策效 能，研究储备新的政策举措。强化利率政策执行和监督，推动社会综合融资成本下降。根据报告，我国 将进一步加强和完善金融监管，不断增强监管质效。加强穿透式监管，推进智慧监管平台建设，提升监 管执法效能。 每经记者｜杨建 每经编辑｜肖芮冬 ...

本周，A股市场迎来上涨，上证指数收出四连阳，并突破了前高。全周，科技股表现突出，科创50指 数、创业板指数涨幅均超过7%，市场情绪大幅回暖。 下周，市场会继续走高吗？机会又在哪里？今天，达哥和牛博士就大家关心的话题进行讨论。 牛博士：你好，达哥，又到我们周末聊行情的时间。本周A股市场情绪明显回暖，不仅科技股王者归 来，而且大盘也形成了突破。能否总结下本周的行情以及展望下周的行情？ 道达：本周的市场表现，确实让人喜出望外，毕竟之前一个多月的震荡，把很多投资者的心气神给磨得 快差不多了。但股市就是股市，总有迎来惊喜与希望的时刻。 10月21日，各大指数大幅反弹，确认了市场止跌；10月24日，大盘以创新高的方式，大概率确认了趋势 扭转，即由原来的震荡格局转为震荡上行格局。 此外，本轮牛市领涨的科创50指数、创业板指数，周五跳空大涨，确认了市场新节点的到来。 从个股表现来看，在市场脱离震荡格局的过程中，中际旭创的表现对市场的提振功不可没。 中际旭创不仅带动了人工智能产业链，同时也带动了市场其他成交额较大的核心股，使得市场情绪明显 回暖。 指数方面，上证指数、上证50指数创下了本轮行情以来的新高。这两个指数，前者是整个 ...

核心观点 - 报告认为，二十届四中全会审议通过的“十五五”规划建议将在中长期进一步强化科技成长股的投资逻辑，坚定看好科技成长的结构性机会 [2][5][10] - 短期来看，基于历史复盘，全会公报发布后一个月内成长和小盘风格相对占优，当前成长板块在浮盈消化和政策催化下有望维持稳健 [4][9] - 支撑成长风格的因素包括政策对科技创新的战略定调、美联储即将开启的降息周期带来的流动性利好，以及全球科技产业景气上行的趋势 [7][8][10] 四中全会公报精神学习 - “十五五”时期被定位为基本实现社会主义现代化目标的关键时期，我国发展处于战略机遇和风险挑战并存的阶段 [3] - 远景目标新增“国防实力”和“国际影响力”，彰显统筹发展和安全、提升综合国力的战略考量 [3] - 科技创新被赋予引领新质生产力发展的核心角色，强调需抓住新一轮科技革命机遇，加快高水平科技自立自强 [3] - 重点任务出现结构性调整，“建设现代化产业体系”被列为首要任务，其次是“加快高水平科技自立自强”，“扩大高水平对外开放”和“保障改善民生”位次亦提前 [3] - 首次将“航天强国”纳入现代化产业体系建设目标，并强调加快农业农村现代化 [3] - 对当前经济形势的研判指出我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，宏观政策将持续发力、适时加力以巩固经济回升势头 [3] 市场风格历史复盘与短期展望 - 复盘“十一五”至“十四五”规划公报发布后一个月的行情，成长风格平均涨幅达3.24%，表现相对领先，小盘风格也较为突出 [4][12] - 当前成长板块浮盈已消化，短期兑现压力缓解，叠加政策催化，预计短期维持稳健态势 [4][9] - 下周将发布的《建议》全文关于产业领域的细化表述，预计为后续行情提供更多指引 [9] 中长期投资逻辑：政策、流动性与产业趋势 - 政策层面，“十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”独立成段，置于经济发展目标之后，凸显其核心驱动力地位 [5] - 重点任务将“产业体系”置于“科技创新”之前，预示政策重心将从技术突破延伸至产业生态培育 [5] - 经济增长动能正从依赖房地产与基建转向科技创新驱动的新质生产力，地产权重减少，政策焦点转向高质量发展 [6] - 海外流动性层面，9月美国CPI环比0.31%低于预期的0.4%，夯实美联储降息预期，利好成长风格 [7] - 产业趋势上，全球科技产业需求呈趋势性增长，中国凭借工程师红利、庞大用户群和制造优势深度参与变革 [8] - 以AI大模型为核心的技术持续突破，中国庞大的应用场景和数据资源赋能下游应用，《“人工智能+”行动意见》为应用落地提供明确目标 [8] 板块配置建议 - 建议关注科技趋势方向如芯片半导体、算力、储能等前期调整品种 [10] - 关注高景气方向如存储、储能/锂电产业链、工程机械、风电等 [10] - 关注泛科技低位板块如机器人、创新药等具备轮动潜力的品种 [10] - 政策预期方向需关注后续《建议》是否对新质生产力、商业航天等给出具体表述 [10]

存储行业周期分析 - 当前内存行业周期回升由超大规模企业资本支出增加和人工智能推理需求驱动[5] - 历史数据显示内存行业尚未接近峰值 与AI资本支出和估值处于高位形成对比[5] - 当前AI推理驱动的需求周期与上一次云计算兴起的周期有相似之处[7] 行业供需与价格展望 - 瑞银分析显示由于需求增长大于供应增长 2025年短缺情况将持续存在[7] - 为实现类似2017年峰值时160%的年度营收增长 合同价格可能还需上涨约60%[10] - 2024年DRAM混合平均售价预计为0.36美元/GB 2025年预计升至0.43美元/GB 2026年进一步升至0.59美元/GB[13] - 2024年高带宽内存平均售价为1.27美元/GB 2025年预计升至1.54美元/GB[13] 市场表现与估值 - 内存类股票今年平均上涨178%[10] - 当前半导体板块市盈率较2018/19周期峰值高出34% 硬件板块市盈率高出39%[11] - 2017年第四季度MSCI亚洲半导体部门12个月前瞻市盈率达到13.3倍峰值[11] 投资策略建议 - 在周期上升阶段应对估值采取更宽松而非保守的态度[9] - 对盈利预期应保持乐观而非谨慎 超级周期中价格上涨往往被低估[9] - 内存股票在盈利峰值前通常会提前4到8个月见顶 应采取逆向思维提前行动[9][10] - 半导体和硬件行业的营收预期分别上修13%和19% 盈利上调刚刚开始[10]

市场环境与基金表现 - 本周A股市场在政策与全球AI产业突破共振下延续强势，AI算力、存储芯片、创新药等赛道成为焦点，传统消费与金融板块相对平淡 [2] - 景顺长城稳健回报混合A近一年收益达102.88%，在主动权益基金业绩排行中名列前茅 [2] - 该基金今年以来收益99.64%，近六月收益104.92%，近两年收益187.10%，其业绩基准同期分别为3.72%、2.29%和9.45% [3] - 基金在同类产品中排名靠前，今年以来排名6/2292，近两年排名3/2191 [3] 基金经理背景与策略 - 基金经理江山职业轨迹分为三个阶段：固收筑基期（2015-2023年）、混合策略磨合期（2023-2024年）、AI赛道爆发期（2024年8月至今） [3] - 自2024年8月13日接手景顺长城稳健回报A至2025年10月24日，基金取得179.64%的收益率，管理规模达108.10亿元 [3] - 基金将AI产业划分为"训练－推理－应用"三阶段并动态调整重心，例如2024年第四季度重仓算力硬件，2025年第二季度转向推理环节 [5] - 基金通过行业分散（AI硬件占比65%+医药15%+资源10%）、灵活仓位（股票占比89.23%，现金5.25%）及估值纪律（持仓股PEG>1.2时止盈）控制风险，近一年最大回撤18.14%，远低于同类平均的28.7% [5] 基金持仓分析 - 截至2025年中期，基金前十大重仓股集中于AI产业链核心环节，前两大重仓股为光模块领域的新易盛（占比8.90%）和中际旭创（占比6.99%） [6] - 前十大重仓股合计占比超过50%，呈现显著"算力聚焦"特征，重仓股加权市盈率为60.21倍，加权市净率为5.9倍 [6] 未来展望与投资方向 - AI行业处于"算力－模型－应用"的飞轮效应阶段，Token调用量加速增长，推理需求持续释放，行业景气度至少能延续至可见的订单周期 [7] - 基金经理后续将继续聚焦AI的算力与应用两大方向，算力领域关注光模块、服务器及存储领域机会，应用层面青睐头部互联网公司及机器人领域 [7] - 基金亦关注有色金属、创新药等方向的多元化布局机会，以应对市场可能出现的风格切换 [7]

江波龙在特定对象调研时表示，公司凭借自研主控芯片成功实现UFS4.1产品的突破。经原厂及第三方 测试验证，搭载公司自研主控的UFS4.1产品在制程、读写速度以及稳定性上优于市场可比产品，在获 得以闪迪为代表的存储原厂认可的基础上，还获得多家Tier1大客户的认可，相关导入工作正加速进 行。 ...

存储市场趋势与价格展望 - 大型云服务商对高容量DDR5和eSSD新增需求显著，服务器客户新增订单需求已超过原厂预期供应量 [2] - 原厂产能转向服务器市场，导致消费级及嵌入式存储供应收紧 [2] - 根据CFM闪存市场预测，四季度eSSD涨幅将达到10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%~15%，Mobile NAND ASP将出现5%~10%的涨幅，LPDDR4X/5X ASP上涨幅度将达到10%~15% [2] 企业级存储业务与技术 - 2024年中国企业级SATA SSD总容量排名中，公司位列第三，在国产品牌中位列第一 [3] - 公司企业级PCIe SSD与RDIMM产品已开始批量导入国内头部企业 [3] - 公司积极布局数据中心应用领域高性能存储产品，拓展CXL2.0、MRDIMM等多种新型内存，并正式发布专为AI数据中心设计的SOCAMM2产品 [3] - SOCAMM2产品目前尚未形成收入 [3] UFS4.1产品与竞争优势 - 全球仅少数企业具备在芯片层面开发UFS4.1产品的能力，公司凭借自研主控芯片成功实现UFS4.1产品突破 [4] - 搭载公司自研主控的UFS4.1产品在制程、读写速度及稳定性上优于市场可比产品，获得存储原厂及多家Tier1大客户认可 [4] - UFS4.1是嵌入式存储领域高端产品，伴随市场由eMMC向UFS加速演进，整体市场高度集中且具备广阔空间 [4] 主控芯片研发与部署 - 存储主控芯片是存储器的关键部件，公司已推出4个系列多款主控芯片，采用领先工艺及自研核心IP [5] - 截止至7月底，公司主控芯片全系列产品累计实现超过8000万颗的批量部署，部署规模保持快速增长 [5] - 搭载自研主控的UFS4.1产品正处于多家Tier1厂商导入验证阶段，全年自研主控芯片部署规模将实现放量增长 [5]