基金成立背景 - 达索系统与凯辉基金、静安产业引导基金合作成立凯辉（达索）数字工业基金 [1] - 达索系统拥有四十多年工业软件积淀 深耕中国市场20年 聚焦中法企业协同创新 [1] - 达索系统将持续加大在华投资 将工业经验与数字化工具带入中国本土产业 [1] 合作方表态 - 达索系统CEO表示中国市场充满创新活力 期待通过合作更好服务本土企业 [1] - 凯辉基金强调三方战略合作深化 将发挥桥梁作用促成基金落地与投资合作 [1] - 凯辉基金计划助力达索系统融入本土创新生态 支持中国软件企业开拓业务 [1] 基金战略定位 - 基金致力于探索工业领域数字化、智能化创新路径 [2] - 重点引导企业在AI技术创新、新型工业化领域加快转型升级 [2] - 推动静安产业引导功能与达索技术能力、凯辉全球化投资能力深度融合 [2] 区域经济影响 - 基金将推进静安区科技创新和产业创新 支持区域经济高质量发展 [2] - 合作是对国家专精特新战略的精准响应 [2] - 项目是静安融入上海世界级数字产业集群建设的关键举措 [2]

核心观点 - 7月脉冲行情延续与人民币汇率韧性匹配，远期汇率有持续走强趋势，但短期需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] - “反内卷”带动下商品上涨，是康波尾声叙事下大宗商品“超级周期”启动的表现，“反内卷”是化债前站，后续应关注需求侧政策落地情况 [2][14] - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，当前部分中游行业是待涨“真内卷”行业，可能是下一轮“反内卷”行情演绎方向 [4][16] - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期把握“硬科技”+“硬通货” [5][17] - 给出2025年8月金股组合，包括鼎捷数智、苑东生物等多家公司 [6][11] 策略：“反内卷”掩映下的商品超级周期 汇率支撑脉冲行情延续 - 7月脉冲行情与人民币汇率韧性匹配，中美物价20% - 30%的轧差使国内出口偏强支撑汇率远期走强，9月底前美国财政部TGA账户需补充超5000亿美元，需警惕美债发行对流动性的扰动 [1][13] 掩盖在“反内卷”下的商品超级周期 - “反内卷”带动上游资源和中游材料上涨，真正主阵地是中游，商品上涨是康波尾声结果，逆全球化打破中美循环，去美元化使商品定价中枢上移，大宗商品“超级周期”刚启动 [2][14] “反内卷”是化债的前站 - “反内卷”是资产负债表温和出清和化债第一步，历史上供给侧出清配套需求侧刺激，当前应关注政治局会议后需求侧政策落地情况 [3][15] ROIC - WACC衡量“内卷度” - ROIC - WACC可衡量“内卷度”，目前为负的行业集中在中游材料和制造，焦煤、光伏设备等是待涨“真内卷”行业，焦炭、普钢等行业可能是下一轮“反内卷”行情方向 [4][16] 康波尾声投资建议 - 强汇率支撑下脉冲行情延续，短期关注需求侧政策和海外流动性压力，中长期拥抱“中特估”+“科特估”安全资产，短期增配“科特估” [5][17] 各行业金股投资逻辑 计算机（鼎捷数智） - 短期GPT - 5模型预计8月发布构成事件催化，行业AI Agent/AI应用奇点将到，公司是工业领域AI应用龙头，AI应用货币化进展和传统业务业绩值得期待，受益于制造业数智化转型和国产替代，产品附加AI Copilot功能提升价值量，中国台湾地区AI业务营收增长显示潜力 [20][23] 医药（苑东生物） - 短期主业稳健，存量产品集采影响消化，新品获批，制剂出海加速，创新药研发平台临床管线推进；中长期聚焦优势领域，仿创结合丰富管线，具备制剂出海能力，创新药研发平台布局前沿技术，未来管线价值有望验证 [25][26] 医疗器械（山外山） - 短期血透设备国产替代、招标、耗材销售、出海情况超预期，新产品获批和新厂投产有催化；行业血透设备国产替代进度有望加速 [29][32] 电新（欣旺达） - 短期业绩好、估值低、安全边际高，行业消费电池份额提升、动储电池需求增长，公司消费电池电芯自给率提升、动力储能电池客户结构丰富、产能利用率提高 [34][37] 建筑建材（中国化学） - 短期化工品价格上涨、煤化工订单落地、己二腈项目突破、海外形势变化等因素或推动补涨，行业“反内卷”政策驱动供给侧改革，公司低估值、业绩预计增长、报表优质，受益于千亿煤化工项目，己二腈技术国产化有突破 [38][41] 汽车（长城汽车） - 短期魏牌新平台、坦克智驾版、高山7上市，行业反内卷使秩序规范化，公司Q2业绩超预期，下半年多品牌新车周期共振有望带动销量上升 [42][45] 汽车（比亚迪） - 短期出口高增贡献利润，“反内卷”利好下半年利润企稳，行业“反内卷”使价格战趋缓，公司出海持续发力完善渠道和车型矩阵，有望稳住国内份额 [46][49] 钢铁（南钢股份） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品需高端转型，公司在资源端布局打造全产业链一体化，优化产品结构稳定ROE [50][53] 有色（华峰铝业） - 短期宏观经济企稳回升，行业产品下游汽车领域新能源车热管理组件价值量翻倍，公司是高端铝加工龙头，顺应产业趋势高端化、国际化，产能有增长潜力 [54][57] 有色（中国宏桥） - 短期电解铝价格上涨、盈利改善，行业电解铝产能受限、景气度高，公司独创产业集群发展模式，氧化铝自给率100%，电力自给率51.49%，煤价下行期成本优势突显 [58][61]

AI公司融资与估值 - 美国AI独角兽Anthropic计划进行50亿美元（约合人民币365亿元）的最新一轮融资，由Iconiq Capital领投，整体估值预计提升至1700亿美元（约合人民币1.24万亿元），较四个月前的615亿美元翻近3倍 [1] 政府投资基金政策动向 - 国家发改委公开征求政府投资基金布局规划和投向工作指引意见，强调防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应 [1] - 鼓励降低或取消返投比例，不以招商引资为目的 [2] - 在新兴产业领域防止盲目跟风、一哄而上 [3] - 同一政府原则上不在同一行业或领域重复设立政府投资基金，已设立基金不符合要求的存续期满后应有序退出或整合重组 [3] 星巴克中国业务动态 - 星巴克2025财年第三财季营业收入为94.6亿美元，超出分析师预期的92.9亿美元，净新增308家门店 [4] - 星巴克CEO证实收到超过20个潜在投资方对中国业务的兴趣，正在评估期权 [4] 企业IPO与资本市场表现 - 胜宏科技计划发行H股并在香港联合交易所主板上市，公司为英伟达供应商 [4] - 悍高集团登陆深交所主板，发行价15.43元/股，开盘大涨超200%，市值220亿元，成为佛山今年首家主板上市公司 [5] 产业基金与合作 - 达索系统与凯辉基金、静安产业引导基金合作成立凯辉（达索）数字工业基金 [6] - 达索系统将持续加大在华投资，将工业经验与数字化工具带到中国本土产业 [7] - 四川弘文数字文化股权投资基金完成备案，正式投入运作 [8] 大公司热点 - 微软2025财年第四财季营收764.41亿美元，同比增长18%，净利润272.33亿美元，同比增长24% [9] - 巨星传奇与宇树科技合作开发具有陪伴功能与社交属性的消费级机器人，初步资金规划关注配售情况 [9] 融资事件 - 生物制造企业弈柯莱获国投聚力战略入股，融资4.5亿元 [9] - 光亚鸿道获昆仑北工2.8亿元战略投资 [10] - RoboScience完成近2亿元天使轮融资，由京东领投 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][8][127] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已逐步实现CAE软件多领域、全方位覆盖，具备先发优势，是国防、工业信息化重要力量 [1][8][127] - 工业软件及CAE细分领域未来发展空间好，技术门槛高，获政策及资金支持 [2][8][46] - 公司传统CAE产品客户群向多元化转变，新业务物理AI及机器人已推向市场 [8][127] - 公司收并购动作频发，完善业务版图，扩大领域覆盖，是研发设计类工业软件企业做大做强的重要方式 [8][124][127] 根据相关目录分别进行总结 公司概况：国产CAE软件专精特新高新技术企业 - 公司专注CAE核心技术研究、开发与销售，为国防军工、工业信息化建设贡献力量 [13][16] - 公司控股股东和实际控制人为陈灏先生，上海市国资监管委员会间接持股 [17] - 主营产品为工程仿真软件和仿真产品开发，采用直销模式；未来布局机器人事业部，关注机器人“小脑”解决方案 [19][20][24] - 2019 - 2024年营收稳定增长，毛利率超60%；工程仿真软件营收占比上升，仿真产品开发营收增长；研发费用率后期或降低，其余费用或上升 [27][30][33] - 截至2024年底，研发人员占比60.37%，学历和年龄结构与科技成长公司相符；2024年研发投入1.08亿元，占比28.49% [35][38] CAE技术壁垒及行业分析拆解：政策、资金支持的高壁垒行业 - CAE软件融合多学科算法和技术，技术壁垒高，需深厚理论基础和持续创新；应用能优化设计方案、提升研发效率 [39][40] - 全球工业软件市场规模预计2026年达265亿美元，中国预计达333亿人民币；2022年中国CAE市场规模37.6亿元，预计2030年达137.09亿元 [46][54] - 国家资金和政策支持工业软件发展，“正向设计”是软件行业自主创新必经之路；行业需求变化催生数字孪生、云计算等新技术 [56][60][62] 公司竞争力分析：注重研发自主可控，掌握优质客户资源 - 公司在CAE领域实现全流程自主可控，拥有十四项核心技术，部分细分领域有技术和算法优势 [65][66][69] - 公司CAE软件产品多领域覆盖，流体、结构领域产品具技术先进性；与高校开展产学研合作 [70][71][83] - 公司推动人形机器人正向研发，收到机器人订单，促进工业软件与机器人技术融合创新 [84][87] - 公司客户主要为军工单位和科研院所，客户粘性强；积极拓展民用市场，民用市场有增量预期 [90][91][92] 物理AI与收并购 - 行业赋能与资源整合带动未来成长 - 物理AI是时代趋势，公司聚焦物理AI平台，实现工业装备智能化升级，应用场景多元 [107][113][117] - 工业软件收并购可解决实际痛点，实现产业链转变；索辰科技通过收并购完善CAE生态版图 [119][124] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年营收分别为5.35亿元、7.58亿元、10.78亿元；归母净利润分别为0.96亿元、1.22亿元、1.44亿元；EPS分别为1.07元、1.37元、1.61元 [8][127][133] - 工程仿真软件预计2025 - 2027年营收为3.26亿元、4.66亿元、6.68亿元；仿真产品开发预计营收为1.94亿元、2.75亿元、3.91亿元 [128] - 工程仿真软件预计2025 - 2027年毛利率为97.17%、97.74%、98.15%；仿真产品开发预计毛利率为46.67%、56.43%、63.85% [129] - 预计2025 - 2027年销售费用率为7.50%、8.00%、8.50%；管理费用率为13.50%、13.80%、14.00%；研发费用率为35.00%、37.00%、38.00% [130][131][132]

机构简介： 上海呈瑞管理有限公司2010年5月成立于上海，注册资金1100万。公司于2014年4月登记为私募投资基金 管理人，2015年3月成为中国证券投资基金业协会观察会员。公司主营二级市场，涵盖大类资产配置， 主要策略包括宏观对冲策略，高频Alpha策略，CTA策略，策略平台均属自行开发运行，多年以来稳健 发展，公司不断受到市场广泛认可，客户群体不断多元化，涵盖银行资管、私行、券商、保险、信托、 各类fof机构和央企等客户青睐。目前公司拥有一支由33人组成的高素质、专业化投研团队，投研人员 均具有良好的教育背景和丰富的投资经验，主要成员毕业于北大、浙大、复旦、武大、University of Nebraska、University of Ontario，Swansea University等海内外知名院校。成立以来，公司屡获殊荣，连 续三年上榜wind，2018年度获得wind最强私募公司管理规模区间10-20亿第三名，国金证券"宏观对冲策 略2015-2017年三年最佳奖"；2019年荣获中国基金报英华奖"中国私募基金50强"；2020年荣获朝阳永 续"最受欢迎管理期货类理财产品（三年期）前十强"、"最 ...

公司表现与市场关注度 - 能科科技成为近一周最受机构关注的上市公司，吸引73家机构参与调研 [1] - 公司股价自6月23日以来累计上涨37.06%，最新股价37.15元/股，总市值约90.91亿元 [1] - 广电计量位居机构调研关注度第二位，共有54家机构参与调研 [4] AI战略布局 - 公司2024年下半年确立"ALL IN AI"发展战略，近期目标是成为国内领先的工业智能化产品和服务提供商，中期目标是打造具有国际水平的AI产品 [3] - AI业务发展呈现三个方向：AI+具身产品智能化已开发两款垂域模型和若干场景应用Agent；AI+工业研制智能化完成5款垂域模型和10余款场景应用Agent；工业软件+AI助手已有近10款AI智能助手实现成熟应用 [3] 机构调研情况 - 7月22日多家知名机构通过线上电话会议参与调研，包括浙商证券、中航信托、南方基金等，由公司副总裁刘景达主持 [4] - 广电计量预计上半年归母净利润9500万元至1亿元，同比增长19.2%至25.48% [4] - 广电计量拟募集不超过13亿元用于航空装备测试平台、人工智能芯片测试平台等项目 [4]

西门子工业AI发展历程 - 1964年德国爱尔兰根西门子数据中心诞生世界首批计算机生成图像 由工业数学家Georg Nees通过Zuse Graphomat Z64绘图仪实现 [2][3][4] - 1965年全球首个算法艺术展览Computer grafik在斯图加特大学举办 Georg Nees为唯一参展艺术家 [4] - 1966年西门子设立爱尔兰根研究中心 该园区成为工业4 0技术孵化母体 [5] - 60年后该工厂部署超100项AI应用 数字孪生技术成为核心 机器人可识别陌生零件并完成微米级精密操作 [6][7] Industrial Copilot智能体系统 - 获2024年工业界奥斯卡赫尔墨斯奖 实现自然语言指令生成150行自动化代码 开发效率提升50% 代码部署时间缩短30% [11][14] - 系统架构包含前台Industrial Copilot（人机交互接口）与后台Orchestrator（任务调度中枢） 支持多智能体协同作业 [15][17] - 典型应用场景：自然语言指令触发订单生产全流程 包括设备状态检查、产线调整、物料核算、AGV路径规划等 全程可视化监控 [18][19][20][22] 工业基础模型(IFM)技术壁垒 - 基于150PB多模态工业数据构建 包含时间序列模型GTT（1240亿参数）等专项模型 深度理解工程语义与工业逻辑 [24][25][35] - 与通用大模型本质差异：专精机器语言解析（图纸几何/PLC代码/传感器时序） 严格遵循工业安全约束 [26][27][28] - 数据采集需兼容Modbus/OPC UA/CAN等协议 处理毫秒至小时级多频数据 解决缺失值/异常点等质量问题 [43][45][47] 西门子工业AI生态优势 - 覆盖CAD/EDA/CAE/PLM/MES等全品类工业软件 服务全球40+行业40万+客户 PLC控制器占全球工厂1/3份额 [36][37][40] - 拥有1500名AI专家（250人专注基础研究） 500+活跃AI专利家族 欧洲AI专利申请量第一 [64] - 2024年战略动作：百亿美元收购Altair强化工业仿真 并购Dotmatics拓展生物医药领域 [67][68] 历史积淀与未来布局 - 1973年取得首项AI专利 1990年代推出全球首个神经网络焊接系统 2023年快速接入ChatGPT/DeepSeek等前沿技术 [58][59][60] - 2025年WAIC中国首秀Industrial Copilot系统 展示自主生产场景 [72] - 核心竞争力：百年工程知识沉淀+行业know-how 构建25年内难以复制的护城河 [32][54]

公司经营与增长前景 - 2024年受下游制造业不景气影响，公司整体订单、收入承压，但2025年开始随着工业经济转型升级，大陆内外部分制造业需求恢复，订单、收入有望稳健增长[1] - 公司产品及解决方案覆盖下游客户生产运营全流程，并积极推广AI产品，为增长提供支撑[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.06/2.81/3.62亿元，同比增速分别为32.34%/36.43%/28.70%[2] 行业竞争与国产化替代 - 公司在装备制造、电子、汽车零部件等细分赛道积累丰富行业Know-How经验，客户粘性强，壁垒高[1] - 公司解决方案性价比高于SAP等外资企业，在国产替代浪潮下，ERP、MES、PLM份额有望持续提升[1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为62、46、35倍，低于可比公司均值PE（64、52、43倍）[2] AI技术布局与应用 - 以雅典娜数智原生平台为底座，结合行业Know-How推动AI在装备制造、零部件制造等垂类场景落地[2] - AI应用品类丰富，持续助力制造业企业数智化转型，有望打开新成长曲线[2] - 22家机构中20家给予买入评级，90天内目标均价44.22元，反映市场对AI赋能的乐观预期[4] 机构盈利预测对比 - 东北证券预测2025年净利润2.08亿元（预测准确度79.85%），华泰证券预测最乐观达2.29亿元[4] - 中金公司预测2025年净利润2.13亿元，目标价39元；华泰证券目标价最高为50.4元[4] - 90天内机构预测2025年净利润中位数约2.06亿元，与公司自身预测基本一致[2][4]

中国制造业出海与AI融合趋势 - 在年营收10亿元以上的中国制造企业中77.9%已有或正在规划海外业务，54%正探索将AI融入"研产供销服"全流程 [1] - 工业AI与出海战略共同驱动全球制造业版图变革，IDC将中国制造企业出海划分为产品(1.0)、供应链(2.0)、品牌服务(3.0)三阶段 [1][2] 出海1.0产品阶段 - 企业将出海作为业务增长新引擎，但需依赖云平台提供的合规解决方案(数据保护/隐私/行业合规)保障增长 [1] - 数字化工具需覆盖渠道投放、线索管理、客户转换、物流协作及售后等全链条 [1] 出海2.0供应链阶段 - 42%制造企业认为品质保证是建立海外品牌信任的关键，AI视觉质检方案已成熟应用 [2] - 大模型技术推动通用模型替代多个小模型，实现效率/成本/质量的"不可能三角"平衡 [2] 出海3.0品牌服务阶段 - 全球一体化创新平台通过正反向数字主线实现多地协同与本地化设计，建立敏捷产品开发模式 [2] - 产品/流程两类数字主线贯通助力企业结合区域市场特点 [2] AI+工业软件发展前景 - 国产大模型(DeepSeek/阿里千问/华为盘古/百度文心)开源降低AI开发门槛，加速工业渗透 [2] - 2024-2029年中国AI+工业软件市场CAGR达41.4%，远超传统工业软件(19.3%)，渗透率将从9%升至22% [2] - 工业AI不会完全替代传统软件，后者仍占80%市场份额并作为AI应用基础设施 [3]

公司动态 - 赛意信息全球研发中心在佛山市顺德区奠基 占地11 72亩 规划总建筑面积达3 69万平方米 总投资3 3亿元 建设周期30个月 [1] - 研发中心将聚焦工业AI与前沿技术底座 工业互联网平台研发 核心工业软件产品研发等方向 打造数智化领域标杆研发中心 [2] - 公司计划在研发中心组建博士后基地及工作站 引育全球顶尖人才 推动"产学研用"深度融合 [2] - 研发中心承载公司"业务布局全球 产品服务全球 汇聚全球英才"的战略雄心 将统筹全球业务 加速产品迭代 吸引国际顶尖人才 [2] 公司业务 - 公司是领先的企业数智化转型综合服务商 构建覆盖23个重点行业 11条核心业务线的全场景产品矩阵 [1] - 在高科技电子 家电 光伏领域MES市场份额连续两年稳居行业第一 [1] - 自主研发的谷神工业互联网平台通过工信部"双跨"平台认定 成为国产工业软件自主化进程标杆 [1] - 公司推出PCB行业大模型解决方案 在胜宏科技等头部企业落地应用取得初步成绩 [2] 行业前景 - 工业软件市场空间广阔 国家发改委将工业软件更新升级纳入"两新"政策支持范围 行业有望迎来新一轮发展机遇 [2] - 国内工业软件在部分领域市场占比较低 基础端相对欧美国家还需时间打磨 但中国制造业应用场景更丰富 [3] - 工业软件领域竞争加剧 众多大型企业数科公司进军此赛道 但市场空间足够容纳多方参与者 [3] 公司战略 - 公司将持续深化"算力+模型+AI工具链+制造AI积木应用"全栈自主体系 提供全业务链智能化升级解决方案 [1][4] - 以研发中心为依托 助力中国智造向高端化 智能化 绿色化迈进 在全球竞争中抢占数智化转型先机 [4] - 目标不仅推动中国制造业世界领先 还要让中国软件引领世界水平 [4]