投资评级 - 维持"买入"评级 基于国内市场触底反弹预期及海外市场强势增长 赋予龙头溢价、底部反转溢价和成长溢价 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入248.55亿元 同比增长1.30% [1] - 归属于母公司净利润27.65亿元 同比增长20.84% [1] - 单二季度扣非归母净利润10.51亿元 同比增长接近50% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为50/61/70亿元 对应增长率42%/21%/16% [3] 传统业务表现 - 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大产品线国内市场地位稳固 [1] - 新能源搅拌车和履带吊产品实现翻番增长 [1] - 三大产品线整体出口销售规模同比增长超13% [1] 土方机械业务 - 构建覆盖全场景的产品矩阵 形成行业领先竞争力 [2] - 国内市场经销模式切换 中大挖市占率位居行业前列 [2] - 海外市场销量与份额双增长 上半年出口销售规模同比增长超33% [2] 新兴技术布局 - 开发3款人形机器人（1款轮式+2款双足） 数十台已进入工厂作业 [2] - 构建120工位具身智能训练场 形成"数据采集-模型训练-应用迭代"全流程闭环 [2] - 在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点应用 [2] 海外市场拓展 - 上半年海外收入同比增长超14% [3] - 非洲区域同比增长超179% 中东、东南亚、澳新保持高速增长 [3] - 新兴区域市场销售占比达39% [3] 财务预测指标 - 2025E营业收入497.21亿元 同比增长9.3% [4][9] - 2025E毛利率28.5% 较2024A的28.2%提升0.3个百分点 [9] - 2025E净资产收益率8.5% 较2024A的6.7%提升1.8个百分点 [9] - 2025E每股收益0.58元 较2024A的0.41元增长41% [4][9] 估值水平 - 基于2025年8月29日收盘价7.35元 [5] - 对应2025E市盈率12.7倍 2026E市盈率10.5倍 [4][9] - 对应2025E市净率1.1倍 [4][9]

业绩表现 - 2025年上半年归母净利润12.30亿元 同比增长25.05% 扣非净利润11.46亿元 同比增长27.01% [2] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点 净资产收益率同比提高0.99个百分点 [2] - 土方业务收入117亿元 同比增长17% 其中装载机收入增长超20% 电动装载机全球销量增长193% [2] - 挖掘机收入增长25% 国内海外终端销量分别同比增长31%和22% 国内市占率提高1.6个百分点 全球市占率提高0.5个百分点 [2] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械等小型和新兴业务板块盈利大幅增长 [2] 海外业务 - 海外产品销量、大客户收入、整体收入和净利润均创同期历史新高 海外毛利率提高1.5个百分点 [3] - 欧洲区域收入正增长 毛利率和净利润大幅提高 南亚、印尼、中东中亚等新兴市场增长幅度超40% [3] - 海外特区和北美区域受市场因素下滑 [3] - 印尼投资5亿元建设制造工厂 预计2026年投产 覆盖东南亚及欧美市场需求 [5] 战略规划 - 十五五战略目标力争2030年实现600亿元营业收入 其中国际收入占比超60% 净利率不低于8% [4] - 聚焦土方机械核心业务 发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务 以及农机、新技术和产业金融等新兴业务 [4] - 深化全球区域能力建设 提升产品力及海外运营能力 开发拓展行业大客户 [4] 重大项目与市场展望 - 针对雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路等重大项目 有专门专利技术和产品适配 在项目可研阶段介入 [5] - 拥有高原工程经验 成立高规格项目组 在西南地区有营销服务保障优势 [5] - 2025年下半年国内工程机械行业预计延续增长复苏 设备更新需求、电动化等因素利好内需 [6] - 新兴市场需求良好 欧洲市场有望延续小幅复苏 海外市场整体保持弱复苏状态 [6] 财务状况 - 上半年应收账款规模增加 经营性现金流净额下滑 主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [6] - 国际业务营收及利润质量较高 信用风险低 未来将通过优化客户结构、加强应收账款和供应商管理改善 [6]

核心财务表现 - 上半年营收445.34亿元 同比增长14.96% [2] - 净利润52.16亿元 同比增长46.00% [2][4] - 扣非净利润54.09亿元 同比增长73.06% [4] - 净利率11.65% 同比上升2.50个百分点 [4] - 经营活动现金流净额101.34亿元 同比增长20.11% [5] - 拟每10股派现3.1元 合计分红26.14亿元 占净利润50.11% [5] 分产品收入结构 - 挖掘机械销售收入174.97亿元 同比增长15.00% 国内排名第一 [3] - 混凝土机械销售收入74.41亿元 同比下降6.49% 全球第一品牌 [3] - 起重机械销售收入78.04亿元 同比提升17.89% [3] - 桩工机械销售收入13.41亿元 同比增长15.05% [3] - 路面机械销售收入21.59亿元 同比增长36.83% [3] 海外业务表现 - 海外销售收入263.02亿元 同比增长11.72% 占主营业务收入60.26% [3] - 海外毛利率31.18% 同比提升1.04个百分点 较国内高9.08个百分点 [3] - 非洲区域营收36.3亿元 同比增长40.48% [4] - 亚澳区域营收114.55亿元 同比增长16.3% [4] - 欧洲区域营收61.52亿元 同比增长0.66% [4] - 美洲区域营收50.65亿元 同比增长1.36% [4] - 建立覆盖400多家海外子公司及代理商的渠道体系 [4] - 海外人员本地化率近70% 拥有全球仓储网络 [4] 行业景气度 - 国内挖掘机销量12.05万台 同比增长16.8% 其中国内销量增22.9% 出口增10.2% [6] - 行业复苏受超长期国债发行、设备更新政策及新能源转型驱动 [6] - 海外矿产开发与能源基建需求持续旺盛 [6] - 券商预测国内行业将维持2-3年上行周期 非洲及印尼需求高景气 [7] - 1-7月工程机械出口额334.86亿美元 同比增长10.8% 7月出口额52.38亿美元 同比增19.3% [7] 战略与转型 - 积极推进数智化与低碳化转型 [5] - 聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线 [5] - 上半年完成30多款新能源产品上市 [5] - 财务费用-8.57亿元（去年同期2.61亿元） 主要受汇兑损益影响 [5] - 货币资金198.66亿元 应收账款281.44亿元 总负债790.18亿元 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入181.81亿元，同比增长13.21% [2] - 国内收入96.58亿元，同比增长15.69%；海外收入85.23亿元，同比增长10.52% [2] - 国际业务收入占比46.88% [2] - 归母净利润12.30亿元，同比增长25.05%；扣非净利润11.46亿元，同比增长27.01% [3] - 销售毛利率同比提高0.22个百分点，净资产收益率同比提高0.99个百分点 [3] - 海外毛利率提高1.5个百分点 [4] 业务板块表现 - 土方业务收入117亿元，同比增长17% [3] - 装载机收入增长20%以上，电动装载机全球销量增长193% [3] - 挖掘机收入增长25%，国内终端销量同比增长31%，海外终端销量同比增长22% [3] - 国内市场占有率提高1.6个百分点，全球市场占有率提高0.5个百分点 [3] - 工业车辆、起重机械、高空作业机械盈利大幅增长 [3] 海外市场表现 - 欧洲区域收入正增长，毛利率和净利润大幅提高 [4] - 南亚、印尼、中东中亚等区域增长幅度均超过40% [4] - 海外制造基地逐步落地，渠道能力建设持续完善 [4] 战略规划目标 - 2030年战略目标：营业收入600亿元，其中国际收入占比超过60%，净利率不低于8% [5] - 聚焦土方机械核心业务，发展矿山设备、工业车辆和预应力等成长业务，积极发展农机、新技术和产业金融等新兴业务 [5] - 深化全球区域能力建设、提升产品力及海外运营能力、开发拓展行业大客户 [5] - 推进"全面解决方案、全面智能化、全面国际化"三全战略升级 [5] 产能与投资布局 - 印尼投资5亿元建设制造工厂，预计2026年投产，覆盖东南亚及欧美市场 [6] 重大项目优势 - 针对高原型项目（如雅鲁藏布江下游水电、新藏铁路）具备专利技术和产品适配能力 [7] - 拥有高原超级工程历史经验，已成立高规格项目组和西南创新中心 [7] - 在西南地区和新疆具备区域营销服务保障优势 [7] 应收账款与现金流管理 - 应收账款增长主要源于海外业务拓展及分期销售信用政策 [8] - 国际业务营收及利润质量较高，信用风险可控（中信保V级客户资质） [8] - 改善措施：制定现金流目标、优化信用结构、推广供应链金融、提高资金周转效率 [8][9] 市场展望 - 2025年下半年中国工程机械行业预计延续复苏态势，设备更新需求持续释放 [9] - 电动化、城市更新、新农村建设、水利建设、大型铁路招标等领域利好内需 [9] - 欧洲市场预计小幅复苏（基建加速+电动化渗透率提升） [9] - 海外市场整体保持弱复苏状态，新兴市场政治经济稳定，矿业电动设备需求增长 [10]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为1.21万户 较3月31日减少868户 减幅6.72% [1] - 户均持股数量从8389股增至8993股 户均持股市值达22.65万元 [1] - 2025年第二季度股东户数减少伴随股价区间涨幅7.64% [1] 行业对比情况 - 工程机械行业平均股东户数为4.94万户 公司股东户数低于行业平均水平 [1] - 行业平均户均持股市值为36.13万元 公司22.65万元低于行业均值 [1] 历史股东数据趋势 - 2025年第一季度股东户数大幅增长36.69% 从9454户增至12923户 [2] - 2024年第四季度股东户数减少14.19% 从11018户降至9454户 [2] - 2024年第三季度股东户数减少14.30% 户均持股9839股 [2] 资金流向与交易情况 - 2025年第二季度主力资金净流出1.02亿元 游资净流出1512.04万元 [2] - 同期散户资金净流入1.17亿元 龙虎榜上榜6次 [2] - 机构专用席位期间上榜1次 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为8.08万户，较3月31日减少1.62万户，减幅16.68% [1] - 户均持股数量由1.04万股增至1.25万股，户均持股市值达9.4万元 [1] - 2025年3月31日至6月30日期间股东户数减少1.62万户，同期股价区间涨幅达21.65% [1] 行业对比 - 工程机械行业平均股东户数为4.94万户，公司8.08万户显著高于行业平均水平 [1] - 行业A股上市公司户均持股市值为36.13万元，公司9.4万元户均持股市值低于行业标准 [1] 历史数据趋势 - 2024年9月30日至12月31日股东户数从59988户激增至120065户，增幅达100.15% [2] - 2024年12月31日户均持股数仅8392.88股，至2025年6月30日已增长至1.25万股 [2] - 2025年第二季度主力资金净流入9267.64万元，游资净流出1.88亿元，散户净流入9567.31万元 [2] 股价表现 - 2024年第四季度股价涨幅达77.11%，2025年第一季度下跌8.02% [2] - 2025年第二季度股价实现21.65%的正向增长 [1][2]

松雅湖的金沙银滩上，众多市民游客在开心玩沙戏水。 滚烫的四方坪夜市，火热的人间烟火。 今年6月，位于洋湖街道周家湾社区的长沙图书馆湘江新区周家湾分馆对外开放，周边学生看书阅读有了好 去处。 最具幸福感城市，是怎样的一座城？ 摊开长沙"山水洲城"的卷轴，从岳麓山的晨曦到湘江两岸的灯火，从工厂车间的智能机器人到五一商圈的 人流如织，长沙这座千年古城正焕发出前所未有的生机与活力。 长沙连续17年蝉联"最具幸福感城市"，其秘诀深藏于城市发展每处肌理——从产业创新的蓬勃动力，到烟 火街巷的温暖时光，再到智慧治理的细微关怀，既能让当下的柴米油盐活色生香，也能拥抱全球研发中心城市 的璀璨理想。 集青春感、烟火气、创新力于一身的长沙，凭借宜居、宜业、宜商、宜学、宜游的城市属性，缔造着人民 幸福之城。 "长沙多元包容的创新活力，为城市源源不断注入幸福增量。"在2025幸福城市治理论坛上，副市长周志凯 代表长沙，诚挚邀请大家到长沙旅游观光、投资兴业，亲身感受"快乐长沙"的独特魅力，体验"幸福长沙"的美 好生活。 该产业园的智慧图景，也是长沙加快构建"4433"现代化产业体系的缩影。近年来，长沙深入开展园区制造 业提升行动，培育了 ...

整体业绩概况 - A股5299家公司披露2025年半年报 其中4085家实现盈利 占比77.09% 接近八成 [1] - 净利润同比增速超100%的公司达643家 [1] - 营业总收入合计32.25万亿元 同比基本持平 净利润合计2.63万亿元 同比微增 [3] - 2839家公司归母净利润同比增速为正 [3] 行业表现 - 农林牧渔、钢铁、计算机、电子、有色金属等行业净利增速靠前 [1] - 汽车、生物医药、基础化工等行业景气度持续攀升 [1] - AI算力需求推动高科技企业业绩兑现 [1] 营收规模分布 - 营收超1000亿元公司49家 超500亿元101家 超100亿元448家 超10亿元2411家 超1亿元5054家 [3] - 营收前十企业：中国石油(1.45万亿元)、中国石化(1.41万亿元)、中国建筑(1.11万亿元)、中国移动(0.54万亿元)、中国中铁(0.51万亿元)、中国平安(0.50万亿元)、中国铁建(0.49万亿元)、工商银行(0.43万亿元)、建设银行(0.39万亿元)、农业银行(0.37万亿元) [3] 盈利规模分布 - 净利润超100亿元公司41家 超10亿元313家 超1亿元1754家 [3] - 万辰集团净利润4.72亿元 同比增长超500倍 市值约400亿元 [4] 龙头企业表现 - 中国移动、贵州茅台、宁德时代、中国电信、工业富联等归母净利润均超百亿元 [6] - 贵州茅台净利润454.03亿元 领跑消费板块 [6] - 宁德时代营收1788.86亿元(同比+7.27%) 净利润304.85亿元(同比+33.33%) 储能电池需求快速增长 [7] - 牧原股份营收同比增长超34% 净利润同比增长11倍 重返100亿元以上 [7] - 高德红外营收19.34亿元(同比+68.24%) 净利润1.81亿元(同比+906.85%) [7] 行业景气度回升 - 北方稀土营收188.7亿元(同比+45.24%) 净利润9.3亿元(同比+1951.52%) 扣非净利润8.97亿元(同比+5644.93%) [9] - 三一重工营收445.34亿元(同比+14.96%) 净利润52.16亿元(同比+46.00%) 工程机械行业延续复苏 [9] - 巨化股份净利润20.51亿元(同比+146.97%) 已超去年全年 三美股份、永和股份、东阳光等氟化工企业业绩同比倍增 [10] AI引领增长 - 立讯精密营收1245.03亿元(同比+20.18%) 净利润66.44亿元(同比+23.13%) 提供AI算力基础设施一体化解决方案 [12] - 工业富联营收3607.6亿元(同比+35.6%) 净利润121.1亿元(同比+38.6%) 创同期历史新高 其中Q2单季营收首超2000亿元 [13] - 中兴通讯营收715.5亿元(同比+14.5%) 算力和终端业务营收同比大增近100% 占比超35% [13] - 科大讯飞营收109.11亿元(同比+17.01%) 首次突破百亿 研发投入23.92亿元 占营收21.92% [13] - 瑞芯微营收20.46亿元(同比+63.85%) AIoT产品线高速增长 汽车电子、工业应用等领域持续扩张 [14] 相关ETF表现 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨2.51% 市盈率21.23倍 份额增加9750万份 [16] - 游戏ETF(159869)近五日涨3.36% 市盈率44.76倍 份额增加9600万份 [16] - 科创半导体ETF(588170)近五日涨0.73% 份额增加1600万份 [16] - 云计算50ETF(516630)近五日涨6.58% 市盈率128.37倍 份额减少200万份 [17]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数下跌0.20%至45544.88点 纳斯达克综合指数下跌1.15%至21455.55点 标准普尔500指数下跌0.64%至6460.26点[3] - 8月标普500指数上涨1.9% 道指上涨3.2% 纳指上涨1.6%[4] - 费城半导体指数下跌3.2% 创4月份以来最大跌幅[7] 科技股表现 - 英伟达股价下跌3.3% 最新财报未达投资者高预期[7] - 戴尔股价下跌近9% 因预测本季度利润低于预期[8] - 明星科技股普遍下跌：特斯拉跌3.5% 亚马逊跌1.1% 微软跌0.6% 苹果跌0.2%[3] 中概股表现 - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.5%[3] - 阿里巴巴大涨12.9% 创2023年3月以来最大涨幅 云计算业务收入增长强劲[3] - 百度涨4.7% 京东涨2.2% 网易和拼多多跌超1%[3] 宏观经济数据 - 7月核心PCE价格指数同比增长加快至2.9% 整体PCE价格指数同比上涨2.6%[6] - 密歇根大学8月消费者信心指数从初值58.6下调至58.2 低于7月终值61.7[6] - 一年期通胀预期升至4.8% 五年期通胀预期升至3.5% 均高于7月水平[6] 利率市场预期 - 市场预期美联储9月降息25个基点概率在80%以上[6] - 2年期国债收益率下跌2.2个基点至3.61% 10年期国债收益率上涨1.2个基点至4.22%[6] 大宗商品市场 - WTI原油近月合约跌0.91%报64.01美元/桶 布伦特原油近月合约跌0.73%报68.12美元/桶[9] - COMEX黄金期货11月合约涨1.17%报3512.40美元/盎司[10] 行业动态 - 工程机械巨头卡特彼勒跌3.6% 预测2025年与关税相关支出将增加[9] - 迈威尔科技重挫19% 因三季度业绩指引令投资者失望[7] - 美国对价值低于800美元的小额包裹进口关税豁免结束 可能推高企业成本[6]

整体业绩表现 - A股5299家公司披露2025年半年报 其中4085家净利润为正 占比77.09% 接近八成 净利润同比增速超100%达643家 [2] - 营业总收入合计约32.25万亿元 同比基本持平 净利润合计约2.63万亿元 同比微增 [5] - 营业总收入超过1000亿元公司49家 超过500亿元101家 超过100亿元448家 超过10亿元2411家 超过1亿元5054家 [5] - 净利润超过100亿元41家 超过10亿元313家 超过1亿元1754家 2839家归母净利润同比增速为正 [5] 行业表现亮点 - 农林牧渔 钢铁 计算机 电子 有色金属等行业净利增速靠前 [2] - 汽车 生物医药 基础化工等行业景气度持续攀升 [2] - 受益于AI算力需求推动 高科技企业迎来业绩兑现 [2] 龙头企业业绩 - 中国移动 贵州茅台 宁德时代 中国电信 工业富联等多家行业龙头公司上半年归母净利润均超过百亿元 [8] - 营业总收入排名前十公司分别为中国石油(1.45万亿元) 中国石化(1.41万亿元) 中国建筑(1.11万亿元) 中国移动(5437.69亿元) 中国中铁(5125.02亿元) 中国平安(5000.76亿元) 中国铁建(4891.99亿元) 工商银行(4270.92亿元) 建设银行(3942.73亿元) 农业银行(3699.37亿元) [3][5] 具体公司业绩亮点 - 万辰集团上半年净利润4.72亿元 同比增长超500倍 [6] - 贵州茅台净利润454.03亿元 领跑消费板块 [8] - 宁德时代营业收入1788.86亿元同比增长7.27% 净利润304.85亿元同比增长33.33% [8] - 牧原股份营收同比增长超34% 归母净利润重返100亿元以上 同比增长11倍 [8] - 高德红外营业收入19.34亿元同比增长68.24% 归母净利润1.81亿元同比增长906.85% [9] - 北方稀土营业收入188.7亿元同比上涨45.24% 归母净利润9.3亿元同比增长1951.52% [10] - 三一重工营业收入445.34亿元同比增长14.96% 归母净利润52.16亿元同比增长46.00% [10] - 巨化股份归母净利润20.51亿元同比增长146.97% [11] - 立讯精密营业收入1245.03亿元同比增长20.18% 归母净利润66.44亿元同比增长23.13% [14] - 工业富联营收3607.6亿元同比增长35.6% 归母净利润121.1亿元同比增长38.6% [14] - 中兴通讯营收715.5亿元同比增长14.5% 算力和终端产品业务营收同比大增近100% 占比超过35% [14] - 科大讯飞营收109.11亿元首次突破百亿元大关 同比增长17.01% [15] - 瑞芯微营业收入20.46亿元同比增长63.85% [15] AI驱动增长 - 立讯精密把握AI算力基础设施建设机遇 提供铜光热电一体化解决方案 [14] - 工业富联受益于AI相关业务强势增长 [14] - 中兴通讯算力和终端产品为代表的第二曲线业务营收同比大增近100% [14] - 科大讯飞研发投入23.92亿元占营业收入比例达21.92% [15] - 瑞芯微依托AIoT产品战略布局优势 AI在端侧应用发展需求带动增长 [15]