核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，宏观因素（货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动）对金属价格走势的影响比供需平衡表更为关键 [1] 贵金属 - 中东地缘政治事件冲击推高原油价格，市场通胀担忧压制了贵金属价格表现 [1] - 美国就业数据偏弱，经济偏弱，预期地缘政治冲突结束后美国降息将持续 [1] - 央行购金行为持续，美元指数相对平稳，贵金属的长期投资逻辑未变 [1] 铜 - 美国2月非农数据意外“爆冷”，提振了市场对美联储降息的预期，为铜价提供支撑 [2] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，显示矿端供应紧缺，但硫酸价格上行部分缓解了冶炼压力 [2] - 节后企业全面复工叠加铜价回落，显著激活下游补库意愿，现货贴水得到修复，国内社会库存累积速度放缓 [2] 铝 - 中东地缘冲突升级引发供给收缩担忧，LME铝价创下近四年新高 [2] - 供应端扰动频发：卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂因电力合约问题计划停产维护 [2] - 需求端仍处复苏阶段，国内社会库存持续累积，若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在较强上涨动力 [2] 锡 - 供应边际宽松：缅甸矿山抽水取得进展，印尼出口恢复，且国内冶炼厂计划在3月复产 [2] - 下游企业陆续复工但新增订单平淡，高库存及人工智能芯片出口监管政策的不确定性压制终端市场情绪，锡价可能呈现高波动 [2] 能源金属：碳酸锂 - 节后碳酸锂连续两周去库，而节前已连续5周去库，节后产量连续上升，需求保持旺盛 [3] - 由于电池产品出口退税额将下调，预期电池需求可能前置 [3] - 需密切关注津巴布韦的出口政策对碳酸锂供给的潜在扰动 [3] 能源金属：钴 - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [3] - 钴业公司多向电新下游延伸，形成钴-镍-前驱体-三元材料的一体化成本优势，增强了竞争壁垒 [3] 稀土 - 稀土价格均呈下降趋势，但周内轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳的趋势，重稀土价格仍趋弱 [3] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [3] 战略金属：钨 - 宏观战略管控与长单调价共振，钨精矿价格跳涨 [4] - 供需面受指标约束及复工滞后影响，现货流通极度紧缺；海外需求强劲，成本传导顺畅，钨价易涨难跌 [4] 战略金属：铀 - 2月天然铀长协价格达90美元每磅，较1月提升 [4] - 供给刚性及核电发展带来的铀供需缺口长期存在，铀价有望继续上行 [4] 战略金属：钽 - 刚果（金）矿区连续事故，供应短缺压力短期难以缓解，钽精矿价格跳涨 [4] - AI服务器、半导体等新兴产业发展拉动终端需求，预期钽价将维持高位 [4]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业给予“增持”评级 [4] 报告核心观点 - 在供需紧平衡的背景下，需关注宏观因素对金属价格的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为关键变量 [2] - 地缘政治扰动不改行业震荡上行趋势 [1] 分板块关键要点总结 贵金属 - 地缘政治扰动持续，通胀预期短期压制贵金属价格，但央行购金持续且美元指数平稳，长期逻辑不变 [5] - 上周（3月6日当周）SHFE黄金下跌0.36%至1140.80元/克，COMEX黄金下跌1.27%至5181.30美元/盎司 [8] - 中国2月末黄金储备为7422万盎司，连续16个月增持 [8] - 相关标的包括中金黄金、赤峰黄金、山东黄金等 [5] 基本金属：铜 - 美国2月非农数据“爆冷”提振降息预期，对冲地缘冲突带来的流动性压力，支撑铜价 [5] - 铜精矿加工费（TC）持续下行，矿端供应紧缺，但硫酸价格上行缓解部分冶炼压力 [5] - 节后下游补库意愿激活，现货贴水修复，国内社库累积放缓，铜价预计震荡运行 [5] - 上周SHFE铜下跌2.76%至101050元/吨，LME铜下跌3.61%至12862.0美元/吨 [10] - 相关标的包括金诚信，金浔资源，盛屯矿业 [5] 基本金属：铝 - 中东地缘冲突引发供给收缩担忧，LME铝价创近四年新高 [5] - 供应端扰动频发，卡塔尔铝业因天然气供应暂停而停产，巴林铝业运输受阻，莫桑比克铝厂计划停产 [5] - 若地缘冲突持续，全球电解铝供应收紧预期强劲，铝价存在上涨动力 [5] - 上周SHFE铝上涨3.69%至24715元/吨，LME铝上涨9.75%至3446.0美元/吨 [10] - 推荐标的包括云铝股份、天山铝业、中国铝业 [5] 基本金属：锡 - 缅甸矿山抽水进展及印尼出口恢复，叠加国内冶炼厂3月复产，供应边际宽松 [5] - 下游新增订单平淡，高库存及AI芯片出口政策不确定性压制市场情绪，锡价或呈现高波动 [5] - 上周SHFE锡下跌13.15%至393660元/吨，LME锡下跌13.27%至50065美元/吨 [23] - 推荐标的为锡业股份 [5] 能源金属 - **碳酸锂**：节后连续去库，产量上升背景下需求保持旺盛，电池出口退税额下调预期或使需求前置 [5] - **钴**：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎，钴业公司向下游延伸构建一体化成本优势 [5] - 推荐标的包括赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能 [5] 稀土磁材 - 轻重稀土价格环比下降，但轻稀土氧化镨钕价格在下半周有止跌企稳趋势 [5] - 2026年3月6日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为85.00、149.5、629.0万元/吨，环比分别下降4.0、12.5、23.5万元/吨 [98] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [5] - 推荐标的包括中稀有色、金力永磁 [5] 战略金属 - **钨**：战略溢价叠加供需错配，现货流通紧缺，海外需求强劲，钨价易涨难跌 [5] - **铀**：2月天然铀长协价格90美元/磅，较1月提升，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] - **钽**：刚果（金）矿区事故致供应短缺压力短期难缓解，钽精矿价格跳涨，AI服务器、半导体等产业发展拉动需求，预期钽价维持高位 [5] - 推荐标的包括厦门钨业、中国铀业 [5] 行业与市场表现 - 上周SW有色金属指数上涨9.77%，表现强于大盘 [14][17] - 坤彩科技涨幅居前，菲利华跌幅最大 [19][20] 金属价格与库存数据摘要 - **工业金属价格涨多跌少**：铝价表现强势（SHFE铝周涨3.69%），锡价跌幅显著（SHFE锡周跌13.15%） [23] - **工业金属库存分化**：国内交易所库存普遍累积（如SHFE铜库存周增8.59%），LME铝、锌库存下降（LME铝库存周减1.86%） [24] - **贵金属价格全线下跌**：COMEX白银周跌幅达9.21% [25] - **贵金属库存降低**：COMEX黄金库存周减6.78吨，COMEX白银库存周减317.13吨 [26] 宏观数据跟踪摘要 - 美国2月新增非农就业人口减少9.2万人，失业率为4.40% [39] - 美国2月ISM制造业PMI为52.4，中国1月制造业PMI为49.0% [36] - 美国12月CPI同比+2.7%，中国1月CPI同比+0.2% [28] - 中国1月M1/M2同比分别为+4.9%/+9.0% [44] - 金银比为59.93，金铜比为882 [48]

核心观点 - 当前金属市场处于供需紧平衡状态，但宏观因素对价格走势的影响更为关键，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动是决定板块走势的关键 [1][11] - 报告对贵金属、基本金属、能源金属、战略金属等细分领域进行了全面分析，明确了各板块的投资逻辑及相关标的 [1][12] 贵金属 - 受地缘政治扰动（如美伊冲突）影响，贵金属价格呈现稳步上涨态势 [2][13] - 央行购金行为持续，中国1月末黄金储备为7419万盎司，较前一月增持4万盎司，已连续15个月扩大黄金储备 [2][13] - 上周SHFE黄金上涨3.29%至1147.90元/克，COMEX金上涨4.24%至5296.40美元/盎司，伦敦金现上涨3.27%至5278.26美元/盎司 [2][13] - 库存方面，COMEX金库存945吨，较前周减少16.98吨；SPDR黄金持仓量增加72.60万盎司 [2][13] - 白银价格同步大幅上涨，上周SHFE白银涨16.34%至23019元/千克，COMEX银涨14.62%至94.39美元/盎司 [2][13] - 国内经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将进一步拉动白银工业需求 [2][13] - 相关推荐标的包括：中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金矿业、山金国际、盛达资源 [3][14] 基本金属：铜 - 供给刚性与战略囤货共同驱动铜价中枢上移 [4][15] - 宏观层面多空因素交织，特朗普政府拟征收全球关税，USTR已开启“关键矿产多边协议”公众意见征询 [4][15] - 供给端矿山扰动因素较多，整体供给呈刚性；需求端，AI投资、电网建设、机器人等领域有望持续拉动需求，战略囤货需求为价格提供支撑 [4][15] - 上周SHFE铜上涨3.53%至103920元/吨，LME铜上涨2.93%至13343.5美元/吨 [4][15] - 节后供应端压力集中兑现，市场流通性充裕；需求端，上周精铜杆开工率为18.38%，环比提升6.42个百分点 [4][15] - 全球显性库存合计143.32万吨，较前周增加21.68万吨 [4][15] - 相关推荐标的：金诚信、金浔资源、洛阳钼业 [4][15] 基本金属：铝 - 铝板块呈现“宏观向好、库存承压”的格局，全球宏观呈弱平衡高波动，关税政策不确定性及美伊地缘冲突加剧避险情绪 [5][16] - 基本面季节性压力突出，节后国内铝锭累库趋势难改，预计铝价短期保持高位震荡，等待节后复工需求回暖 [5][16] - 上周SHFE铝上涨2.76%至23835元/吨，LME铝上涨1.21%至3140.0美元/吨 [5][16] - 供给端，国内及印尼新投电解铝项目持续爬产，日均产量提升；需求端，加工开工率延续回落至57.0% [5][16] - 库存方面，SMM社会铝锭库存115.7万吨（环比增加4.9万吨）、铝棒库存39.80万吨（环比增加1.8万吨）、厂内库存23.3万吨（环比增加4.2万吨） [5][16] - 盈利端，吨铝盈利约7151.65元 [5][16] - 推荐标的：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份 [5][16] 基本金属：锡 - 供应扰动边际递减，缅北冲突引发的贸易受阻担忧实质供应受限风险较小，锡矿排水问题取得进展，后续复产进度有望加快 [5][17] - 需求端需关注节后下游复工节奏及备货需求，短期锡价或震荡运行 [6][17] - 推荐标的：锡业股份；相关标的：华锡有色、新金路 [6][17] 能源金属 - 能源金属板块需求旺盛，库存持续下行，行业景气度有望延续 [7][18] - **碳酸锂**：节后继续去库，节前已连续5周去库，在产量上升的背景下需求保持旺盛 [7][18] - 受电池产品出口退税额将下调影响，预期电池需求或将前置 [7][18] - 需密切关注津巴布韦出口政策对碳酸锂供给的扰动 [7][19] - 推荐标的：赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的：雅化集团、藏格矿业、西藏矿业 [7][19] - **钴**：上游仍受原料偏紧影响，报价偏高，下游需求侧采买谨慎 [7][19] - 钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势，增强竞争壁垒 [7][19] - 推荐标的：华友钴业；相关标的：格林美 [7][19] 稀土及战略金属 - 稀土板块迎来“开门红”，春节后轻稀土及重稀土价格均上涨 [8][20] - 2026年2月27日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为89.00、162.0、652.5万元/吨，环比分别上涨4.0、14.5、10.0万元/吨，环比升幅分别为4.71%、9.83%、1.56% [8][20] - 供给方面，2026年2月氧化镨钕产量8514吨，环比降1.11%、同比升7.19%；1-2月累计产量1.71万吨，同比升11.57% [8][20] - 成本利润方面，2月27日镨钕金属成本101.91万元/吨，环比升5.27万元/吨，升幅5.18%；单吨净利润9211元/吨，环比升1.18万元/吨 [8][20] - 报告持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值，推荐标的：中稀有色、金力永磁 [8][20] - **战略金属-钨**：受国内指标收紧与缅北局势影响，供应刚性缩减，叠加海外涨价及美政府AI定价模型，注入强战略溢价 [8][20] - 产业链联动补库，原料端惜售引发下游调价潮，短期配额下发前供应难以缓解，钨价将维持高位运行 [8][20] - 推荐标的：厦门钨业；相关标的：佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业 [8][20] - **战略金属-铀**：1月天然铀长协价格创下十年来新高，受供给刚性及核电发展推动，铀供需缺口将长期存在，铀价有望继续上行 [9][21] - 推荐标的：中国铀业 [9][21]

市场观点与预期博弈 - 当前贵金属市场存在政府预期与机构行动的激烈博弈 官方言论将金价飙升定义为“投机性泡沫” 但华尔街顶级投行的持仓动向揭示了不同真相 这种脱节预示着市场处于爆发前夜 [1][3] - 黄金价格在每盎司5000美元上方站稳 反映了全球资本对官方货币信用背书的深刻质疑 [1][3] - 摩根大通与美国银行已将黄金短期目标价锁定在6000美元 高盛看高至5400美元 定价逻辑基于全球债务货币化与主权信用风险 [2][5] 商品战争与供应链影响 - 全球正步入一场史无前例的“商品战争” 供应链武器化已成为地缘博弈的核心工具 [1][4] - 战略金属钨的价格在2026年2月上旬录得超过100%的季度涨幅 报价从去年11月的673美元附近一路飙升至1375美元 [1][4][5] - 供应端的人为截断 正推动从贵金属到工业关键矿物的全线性溢价 [1][5] 市场波动与投资策略 - 此前白银市场出现30%的日内深幅回撤 此次“闪崩”并非基本面坍塌 而是算法交易触发的流动性清洗 对于中长期投资者是提供更优入场点的技术性修正 [2][5] - 在牛市格局已定的背景下 应锁定拥有实物开采特许权和政策红利的初级矿业标的 [2][5] - 基于头部机构的定价逻辑 支撑了在资产组合中向初级矿业股配置50%权重的激进策略 这种高杠杆配置旨在更有效捕捉大宗商品价格回归过程中的超额收益 [2][5] 行业展望与投资机会 - 展望2026年后续行情 投资者应学会“买入回调” [3][6] - 近期获得联邦许可的Grassy Mountain项目 以及在镍、铜领域展现出强劲钻探成果的资源股 代表了在通胀环境中具备防御与进攻双重属性的稀缺资产 [3][6] - 贵金属与战略金属的此轮上涨是在地缘冲突与财政赤字交织下的必然产物 [3][6]

核心观点 - 晨报重点覆盖两家公司并跟踪三个行业，核心观点聚焦于科技创新与消费复苏两条主线 [2][10] - 在科技创新领域，看好精锋医疗作为国产手术机器人引领者的全球化出海前景、兴瑞科技在精密制造基础上向汽车电子及液冷等新兴业务的战略拓展、以及腾景科技受益于AI算力驱动的光通信市场增长 [2][3][6][18] - 在消费复苏领域，关注餐饮行业因平台补贴和价格战趋缓带来的竞争格局优化，以及有色金属各品种在宏观与基本面博弈下的企稳布局机会 [11][13][14] 今日重点推荐公司总结 精锋医疗-B - **核心观点与评级**：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司是国产手术机器人引领者，正从“海外试水”迈入“规模化出海”新阶段，给予2026年35倍PS，目标价73.20元/79.57港元 [2][3] - **市场地位与产品**：公司是中国首家、全球第二家同时取得多孔、单孔及自然腔道手术机器人注册审批的公司，已构建“三合一”外科手术解决方案，其全球首创的单多孔手术机器人超级系统MSP2000已于2025年10月获得CE认证 [3] - **国内市场表现**：自2022年12月商业化以来，2024年在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，在国内厂商中销量排名第一，临床应用已覆盖全国30个省份超过220家医院 [4] - **财务与增长**：公司总收入从2023年的0.48亿元大幅增长至2024年的1.60亿元，2025年上半年收入达1.49亿元，而2024年上半年为0.30亿元，预测2025-2027年收入分别为4.32亿元、8.11亿元、12.36亿元 [3][4] - **全球化进展**：截至2025年上半年，公司拥有30名分销商，其中10名为海外经销商，截至2025年底，在已签订的118台核心产品全球销售协议中，海外国家占72台 [5] 兴瑞科技 - **核心观点与评级**：首次覆盖给予“增持”评级，认为公司作为精密制造系统化方案提供商，主业稳健并战略拓展新兴行业，给予2026年目标价32.11元 [2][6][8] - **主业与技术**：公司产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，应用于新能源汽车电装、智能终端及消费电子等领域，在通用嵌塑成型技术基础上形成创新工艺和技术优势 [7] - **客户与布局**：客户基础优质，消费电子领域与柯尼卡美能达、索尼等合作，新能源电装领域客户包括松下、博世、宁德时代、蔚来等，智能终端领域与康普、特艺集团等合作，已形成全球化产能和业务布局，在越南、印尼等地设有工厂 [7] - **战略拓展**：公司与绿色云图开展合作，战略性拓展液冷行业，涉及机箱、数据中心设备、冷管等产品的委托加工及联合研发，有望受益于数据中心能效升级带来的液冷市场需求 [8] - **财务预测**：预计2025-2027年营收分别为16.26亿元、19.80亿元、24.82亿元，同比增长-14.5%、21.7%、25.3%，EPS分别为0.48元、0.69元、0.95元 [6] 今日报告精粹行业与公司总结 餐饮行业 - **核心观点**：现制饮品外卖补贴持续，预计春节高景气度，同时行业价格战趋缓，竞争格局优化，推荐古茗、蜜雪集团、瑞幸咖啡等品牌 [11] - **平台补贴刺激**：阿里千问App于2026年2月6日上线30亿元红包补贴项目，第一波活动提供25元无门槛免单卡，可在全国30多万家奶茶店使用，活动上线不到3小时奶茶订单超100万单，9小时总订单量超1000万单 [12] - **竞争格局改善**：库迪咖啡自2026年2月1日起提价，部分核心单品涨幅30%-60%，同时根据窄门餐眼数据，截至2026年1月12日，现制茶饮门店数近39.9万家，近一年净减少3.5万家 [13] 有色金属行业 - **贵金属**：近期价格调整因市场风险偏好下行及交易拥挤，但1月中国央行继续购金、2025年黄金ETF持仓份额上升构成支撑，伦敦白银租赁利率平稳，美国白银库存下降较快，推荐中金黄金、赤峰黄金等 [13] - **铜**：海外宏观压力使铜价承压，但国内研究建立“铜精矿战略储备”提供战略溢价支撑，叠加AI算力基建对电网改造的驱动，铜价抗跌属性强，推荐紫金矿业等 [14] - **铝**：宏观多空交织，需求淡季铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9%，社会库存累库，推荐云铝股份、天山铝业等 [14] - **锡**：价格受海外宏观压制及资金减持影响下行，但下游采购意愿随价格下跌增加，供需边际略有改善，下方有支撑，推荐锡业股份等 [14] - **能源金属**：碳酸锂连续4周去库，需求旺盛，江西重要矿山复产存在扰动，推荐藏格矿业、赣锋锂业等，钴板块上游原料偏紧，推荐华友钴业 [16] - **稀土与战略金属**：氧化镨钕价格持续上涨，轻稀土供需偏紧，重稀土价格小幅震荡，推荐中稀有色等，钨价受矿端配额偏紧等因素驱动“缩量上涨”，推荐厦门钨业，铀价因供需缺口有望继续上行，推荐中国铀业 [16][17] 腾景科技 - **核心观点与评级**：给予“增持”评级，目标价262.35元，认为公司是OCS核心厂商，受益于AI光通信驱动发展 [10][18][20] - **业务与市场**：公司受益于AI算力需求驱动的高速光通信元器件市场增长，同时半导体设备等新兴应用领域高端光学模组业务保持高增长，根据LightCounting预测，2024-2029年中国光模块部署占全球20%-25%，2029年全球光模块市场规模预计达约250亿美元 [18][19] - **OCS市场前景**：OCS市场高速增长，主要受AI集群和高性能计算需求推动，数据中心短距互联成为主要应用领域，被视为下一代智能网络的关键基础设施 [19] - **财务表现**：2025年前三季度实现收入4.25亿元，同比增长28.11%，归母净利润0.64亿元，同比增长15.00%，预计2025-2027年营收分别为5.92亿元、7.68亿元、9.81亿元，净利润分别为0.87亿元、1.28亿元、1.71亿元 [18]

文章核心观点 - 市场风险偏好下行对多数金属价格构成压力 但不同金属品种因自身供需与宏观因素影响而走势分化 其中战略金属和能源金属展现出结构性机会 核心观点认为在供需紧平衡下 宏观因素如货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动对金属价格走势的影响更为关键 [1] 贵金属 - 市场风险偏好下行叠加前期交易拥挤 导致上周(2月6日当周)贵金属价格调整 [2] - 美国科技股财报不及预期、财长强美元表态及美联储缩表预期是风险偏好下行的原因 [2] - 1月中国央行继续购金及2025年黄金ETF持仓份额上升是支撑黄金价格的重要因素 [2] - 伦敦白银租赁利率平稳 美国白银库存下降速度较快 [2] 铜 - 海外宏观压力犹存 特朗普提名鹰派人士任美联储主席强化缩表与强美元预期 使铜价承压 [3] - 国内有色工业协会研究建立“铜精矿战略储备” 收储重心向矿端延伸 旨在加强资源掌控力并对冲海外供应扰动 为铜价提供支撑 [3] - AI算力基建对电网改造的刚性驱动 使铜价在宏观压力下展现出极强抗跌属性 价格重心有望在战略溢价支撑下稳步上移 [3] 铝 - 宏观多空交织 美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间但ADP就业人数低于预期 铝价震荡调整 [4] - 受春节假期、下游放假天数增加及铝价高位影响 需求持续走弱 铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [4] - 进入淡季社会库存累库趋势不改 [4] 锡 - 锡价受海外宏观压制及资金减持等因素影响持续下行 [5] - 供应端或因印尼交易所锡锭成交活跃及缅甸复产推进而边际宽松 [5] - 锡价下跌触发下游采购意愿增加 供需边际略有增加 使锡价下方有支撑 [5] 能源金属 - 碳酸锂需求旺盛 上周碳酸锂连续4周去库 在产量上升背景下需求保持旺盛 [6] - 电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 [6] - 江西重要矿山复产存在扰动 市场对其能否如期复产有分歧 [6] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高 下游采买谨慎 钴业公司多向电新下游延伸以构建一体化成本优势 [6] 稀土 - 轻稀土供需格局维持偏紧 节前补库备库需求支撑下 氧化镨钕价格持续上涨 [7] - 重稀土价格整体维持小幅震荡趋势 [7] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [7] 战略金属 - 钨市延续强势行情 龙头企业2月长单报价大幅调涨 全产业链价格重心系统性上移 [8] - 受春节临近及畏高情绪影响 下游硬质合金行业因成本压力呈现刚需缩量态势 [8][9] - 在矿端配额偏紧与政策管制背景下 卖方市场特征凸显 短期现货紧俏格局难解 钨价或高位坚挺 [9] - 1月天然铀长协价格达十年来新高 供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 铀价有望继续上行 [9]

行业投资评级 - 评级：增持 [4] 核心观点 - 在供需紧平衡的状况下，供需平衡表很重要，但更需关注宏观对金属价格走势的核心影响，货币政策、宏观预期、地缘博弈与供给扰动将成为胜负手 [2] - 关注企稳后的布局机会 [1] 行业及市场表现 - 上周（2月6日当周）SW有色金属指数下跌8.51% [14][17] - 上周SW有色金属表现弱于大盘指数（深证成指跌2.11%，上证综指跌1.27%，沪深300跌1.33%）[17] - 子板块中，上周金属新材料表现最好（跌3.59%），工业金属表现最差（跌17.38%）[19] 贵金属 - **黄金**：上周价格巨震，SHFE黄金下跌8.92%至1090.12元/克，COMEX黄金上涨5.13%至4988.60美元/盎司，伦敦金现上涨1.46%至4966.61美元/盎司 [8][26] - 价格调整主因：美国科技股回调、财长强美元表态及美联储缩表预期导致市场风险偏好下行，叠加前期交易拥挤 [5] - 支撑因素：1月中国央行继续购金，黄金储备增至7419万盎司（连续15个月增持），以及2025年黄金ETF持仓份额上升 [5][8] - 库存：COMEX金库存较前周减少10.73吨至1003吨，SHFE金库存增加1.02吨至104吨 [8][27] - 持仓：COMEX金非商业净多头持仓减少3.98万张，SPDR黄金持仓量减少34.93万盎司 [8][57] - **白银**：上周价格巨震，SHFE白银暴跌37.17%至18799元/千克，COMEX白银下跌1.28%至77.53美元/盎司，伦敦银现下跌8.77%至77.78美元/盎司 [9][26] - 库存：COMEX银库存较前周大幅减少322.49吨至11184吨，SHFE银库存减少105.17吨至350吨 [9][27] - 持仓：COMEX银非商业净多头持仓增加0.22万张，SLV白银持仓量增加2146.81万盎司 [9][61] - 需求展望：随着经济企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银工业需求 [9] 工业金属 - **铜**： - 价格：上周SHFE铜下跌3.45%至100100元/吨，LME铜下跌1.24%至12994.0美元/吨 [10][24] - 宏观压力：特朗普提名鹰派人士任美联储主席，强化缩表与强美元预期，铜价承压 [5] - 支撑因素：国内研究建立“铜精矿战略储备”，收储重心向上游延伸；AI算力基建驱动电网改造，提供刚性需求 [5] - 供给扰动：英美资源因矿石品位下降，显著下调2026-2027年产量目标 [10] - 需求与库存：上周精铜杆开工率69.07%，环比下降0.47个百分点；全球显性库存合计114.34万吨，较前周增加0.40万吨 [10][25] - **铝**： - 价格：上周SHFE铝下跌5.07%至23315元/吨，LME铝下跌1.88%至3085.0美元/吨 [10][24] - 宏观多空交织：美国1月ISM服务业PMI重回扩张区间，但ADP就业人数低于预期 [5] - 基本面：受春节假期及铝价高位影响，需求走弱，铝加工综合开工率环比下滑1.5个百分点至57.9% [5][10] - 库存：进入淡季社会库存累库趋势不改，SMM社会铝锭库存83.6万吨，周增1.9万吨 [10] - 盈利：吨铝盈利约6902.34元 [10] - **锡**： - 价格：上周SHFE锡暴跌12.71%至357000元/吨，LME锡下跌10.08%至46718美元/吨 [24] - 下跌原因：受海外宏观压制及资金减持影响 [5] - 供需变化：印尼交易所锡锭成交活跃，叠加缅甸复产推进，供应或边际宽松；锡价下跌触发下游补库，需求边际增加，价格下方有支撑 [5] 能源金属 - **碳酸锂**： - 需求旺盛：上周碳酸锂连续4周去库，在产量上升背景下需求保持旺盛 [5][11] - 需求前置预期：因电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置 [5] - 供给扰动：江西重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期复产有分歧 [5][11] - **钴**： - 市场状况：上游原料偏紧报价偏高，下游采买谨慎 [5][11] - 产业趋势：钴业公司多向电新下游延伸，构建钴-镍-前驱体-三元一体化成本优势 [5] 稀土与战略金属 - **稀土**： - 价格：上周氧化镨钕价格上涨1.20%至75.75万元/吨；氧化镝价格下跌0.36%至140.0万元/吨；氧化铽价格上涨0.82%至617.5万元/吨 [11][100] - 供需格局：轻稀土供需维持偏紧，节前补库需求支撑价格；重稀土价格小幅震荡 [5][11] - 产量：2026年1月氧化镨钕产量8610吨，环比上升9.07%，同比上升16.27% [100] - 盈利：2月6日镨钕金属单吨净利润为4263元/吨，环比上升2907元/吨 [100] - **战略金属**： - **钨**：市场强势，龙头企业2月长单报价大幅调涨，全产业链价格系统性上移，主因矿端配额偏紧与政策管制，现货紧俏格局短期难解 [5] - **铀**：1月天然铀长协价格创十年来新高，供给刚性及核电发展带来长期供需缺口，铀价有望继续上行 [5] 宏观数据跟踪 - **美国**：12月CPI同比+2.7%，9月PCE同比+2.79%；1月ISM服务业PMI为52.6，重回扩张区间；12月新增非农就业人口5万人，失业率4.40%；联邦基金目标利率3.8%，10年期国债实际利率4.22%；美元指数上升至97.61 [29][31][37][39][49] - **中国**：12月CPI同比+0.8%，PPI同比-1.9%；12月M1同比+3.8%，M2同比+8.5%；12月工业增加值同比+5.2%，利润总额同比+5.3%；1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.80个百分点；1月OMO投放10055亿元，1年期LPR为3% [29][33][35][38][42][46][47] 相关上市公司 - **贵金属**：推荐中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、山金国际、盛达资源 [5] - **铜**：推荐紫金矿业；相关标的洛阳钼业、金诚信、西部矿业 [5] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的中国宏桥、神火股份 [5] - **锡**：推荐锡业股份；相关标的兴业银锡、华锡有色、新金路 [5] - **能源金属**：碳酸锂推荐藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的雅化集团、西藏矿业；钴推荐华友钴业；相关标的格林美 [5] - **稀土**：推荐中稀有色、金力永磁；相关标的北方稀土 [5] - **战略金属**：钨推荐厦门钨业；相关标的佳鑫国际资源、中钨高新、章源钨业；铀推荐中国铀业 [5]

黄金市场动态与机构观点 - 2月3日现货黄金价格反弹，重回每盎司4800美元，日内涨幅超过3% [1][7] - 分析认为，由量化基金去杠杆化、杠杆ETF和趋势跟踪策略头寸调整引发的强制抛售潮，其主体部分可能已基本释放 [1][7] - 美国总统特朗普表示，美方已向相关地区调动大型军舰，并与伊朗保持沟通，地缘政治局势发展受到关注 [1][7] - 美国银行将黄金视为对冲美元贬值的重要工具，并认为“货币贬值是基本情境” [1][7] - 摩根大通预测，当前投资者与各国央行的黄金需求规模，足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [1][7] - 新湖期货指出，黄金价格中长期支撑逻辑未变，中期焦点在地缘政治风险与特朗普政府政策不确定性，长期核心支撑变量是全球债务可持续性恶化与去美元化趋势深化 [1][7] 有色金属板块机构观点 - 中信证券指出，在经历2025年大涨后，有色金属价格与股票上涨动能依然充足，供应扰动、局部高景气需求及囤货行为为价格提供强支撑 [2][8] - 中信证券认为，流动性宽松带来的交易活跃度上升以及地缘冲突带来的避险情绪升温，有望放大金属的价格弹性 [2][8] - 中信证券看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值 [2][8] - 东方金诚提醒，短期需警惕投机资金获利了结风险，市场波动可能加大 [2][8] - 华泰证券建议，在基金组合中按10%-20%的比例中配有色金属板块，以分享上涨红利并分散风险 [2][8] 相关投资工具 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业 [2][8] - 该ETF涵盖贵金属（避险）、战略金属（成长）、工业金属（复苏）等不同景气周期，全品类覆盖有助于把握板块贝塔行情 [2][8] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [2][8]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：大宗商品行业，具体涉及黄金、铜、铝、锡、镍等金属[3][5][7] * 公司：未提及具体上市公司名称，但讨论了相关资源类股票[5][8] 核心观点和论据 * **市场回调本质**：近期市场暴跌是前期急涨、快涨后的反向调整，风险是涨出来的[1][2] * **黄金核心逻辑**： * 黄金是应对“百年未有之大变局”的唯一资产[3] * 过去6年全球最大黄金ETF基金SPDR的持仓量未超过2020年3月的高点（1200吨），表明居民和机构投资者过去6年一直在减配[3] * 未来随着价格回落，居民和央行会加速配置[4] * 基于规则的秩序正在崩塌，将促使投资者降低信用资产配置，增加黄金等避险资产配置[4][5] * 维持黄金价格无上限、最大跌幅10%、长期将逐渐回到5000美元以上的判断[3][5] * **基本金属（铜、铝）核心逻辑**： * 铜、铝是供给真正具备约束的品种，未来价格中枢一定上行[5] * 对于股票而言，1.2万美元/吨的铜价比1.5万美元/吨更好，价格中枢逐渐上移且可持续时间长更有利于股票[5] * 商品价格的“久期”（可持续时间）比短期价格空间对股票市盈率（PE）的驱动更为关键[5] * 价格的慢涨好于快涨、急涨[6] * **战略金属核心逻辑**： * 战略资源的价值将决定资源股的价值，价格是战略金属价值的外在表现[7] * 继续看好具有战略意义的资源，例如2026年的锡和镍[7][8] * **投资策略与选股**： * 市场进入去伪存真阶段，需淘汰“伪价值”[8] * 股票投资应“去除杂毛，留下龙头”，保留真正受益于商品价格中枢上移的公司[8] * 选择或保留公司的标准是估值，建议按铜价1.1万美元、黄金5000美元、铝价2.3万美元计算估值，若估值在15倍以内则无需担心[8] * 当前的情绪宣泄是中长期布局和收集筹码的最佳时机[8] 其他重要内容 * **安抚投资者心态的方法**：一看核心逻辑是否破坏；二看估值[8] * **宏观背景判断**：认为当前是“百年未有之大变局”和“基于规则的秩序崩塌”的丛林法则世界[3][4] * **对资源国的看法**：认为资源国只能牢牢抓住资源这张牌，无需为其执行力担心[7] * **风险提示**：高速运行的列车也需要刹车，此时跳车可能再也上不去[9]

文章核心观点 - 有色金属行业在经历2025年大涨后，2026年价格和股票行情的上涨动能依然充足，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块的配置价值 [1] 2025年行情回顾与估值 - 2025年中信有色金属板块指数上涨98.6%，跑赢沪深300指数77.4个百分点 [1] - 细分板块中，钨(+144.8%)、镍钴锡锑(+130.7%)、铜(+123.9%)领涨 [1] - 商品价格方面，黄金白银2025年均价同比抬升均超过70% [1] - 工业金属中铜、铝、锡价格录得上涨，小金属中锑、钨、锗等价格涨幅突出 [1] - 稀土、锂、镍等品种2025年均价虽同比下跌，但在年中价格实现触底反弹 [1] - 尽管2025年板块涨幅显著，但2026年19倍的预测市盈率仍处于合理区间 [1] 供需基本面分析 - 2025年金属行业供应端扰动的频度和烈度加剧，钴、锡、锂、铜、镍等品种受扰动影响价格显著上涨 [2] - 资源枯竭、开发投资不足、资源民族主义等症结使得金属供给侧扰动呈现常态化和长期化特征 [2] - 国内的反内卷政策以及环保严监管导向也可能带来额外的供应瓶颈 [2] - 需求侧，电网投资、储能电池、AI服务器等领域需求有望延续高景气，结构性需求韧性较强 [2] - 贸易争端下的囤货诉求带来了需求的放大效应，铜、锂、稀土等品种有望受益于需求走强实现价格上涨 [2] 交易与宏观因素 - 预计2026年全球主要经济体将延续流动性宽松态势，交易活跃度上升可能放大价格弹性 [3] - 白银、铜、锡、碳酸锂等品种或受益于活跃交易实现价格超预期上涨 [3] - 2026年初以来全球地区冲突频发，避险情绪升温刺激贵金属价格大涨，并逐渐扩散至铜、稀土、钨、天然铀等品种，使其开始享受溢价 [3] - 冲突频发带来的信用货币走弱预期，促使金属商品的配置价值迎来系统性重估，带动了有色金属价格的强烈看涨情绪 [3] 2026年主要金属价格展望 - 贵金属：黄金2026年有望涨至6000美元/盎司，白银有望涨至120美元/盎司 [4] - 工业金属：预计2026年铜均价为12000美元/吨，铝均价为23000元/吨 [4] - 电池金属：锂价2026年区间有望上行至12-20万元/吨，钴价区间预计为40-50万元/吨，镍价有望涨至2.2万美元/吨 [4] - 其他战略金属：稀土价格区间预计为60-80万元/吨，钨为45-55万元/吨，锡为45-50万元/吨，天然铀为100美元/磅 [4]