中国宏观周报（2026 年 4 月第 4 周） 海外需求维持高景气 证券分析师 国内宏观 2026 年 4 月 26 日 宏 观 报 告 平安观点： 宏 观 周 报 证 券 研 究 报 告 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 从高频数据观察，本周工业生产表现分化，4 月以来新房销售同比正增长， 家电零售回稳，汽车零售走弱；外需仍处高景气水平，4 月美欧制造业 PMI 提升，4 月前 20 日韩国出口高速增长。 1. 工业：表现分化。1）原材料方面，本周五大钢材品种产量提升，表观需 求也有恢复；山东地炼炼油厂开工率提升；浮法玻璃开工率持平；水泥熟 料产能利用率、石油沥青开工率，甲醇、苯乙烯、聚氯乙烯、PTA 等化工 品开工率环比回落。2）中下游方面，本周纺织聚酯开工率、织造业开工 率回落；汽车半钢胎开工率持平，全钢胎开工率提升。据乘联会数据，4 月第 1-2 周，全国纯燃料轻型车生产同比下降 31%，3 月 1-4 周同比下降 17% ...

建筑材料行业周报 看好电子布高景气度持续，关注"双碳" 政策带来的供给收缩 2026 年 04 月 26 日 【投资要点】 挖掘价值 投资成长 强于大市（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 证券分析师：闫广 证书编号：S1160526010004 联系人：陈怡洁 相对指数表现 -10% 4% 18% 32% 46% 60% 2025/4 2025/10 2026/4 建筑材料 沪深300 相关研究 《26 年城市更新开启，油价回落缓解成本 压力》 2026.04.19 《玻纤粗纱价格延续涨势，关注受益油价 回落的品种》 2026.04.12 《玻纤粗/细纱价格继续提涨，3 月重点城 市二手房成交回暖》 2026.04.06 《临近一季报窗口期，聚焦绩优股》 2026.03.29 《原油涨价对建材成本影响几何》 2026.03.23 行 业 研 究 / 建 筑 材 料 / 证 券 研 究 报 告 板块行情回顾：本周建材板块下跌 1.17%，跑输沪深 300 指数 2.0pct。 分子板块来看，水泥/玻璃 ...

证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 26 年 月 日 建筑材料 节能降碳最新意见发布，关注供给侧变化 2026 年 4 月 20 日至 4 月 24 日建筑材料板块（SW）下跌 0.08%，其中 水泥（SW）下降 1.54%，玻璃制造（SW）下跌 0.52%，玻纤制造（SW） 上涨 3.72%，装修建材（SW）下跌 2.46%，本期建材板块相对沪深 300 超额收益-0.33%。本期建筑材料板块（SW）资金净流入额为-1.16 亿元。 【周数据总结和观点】 4 月 22 日，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于更高水平更高质量做 好节能降碳工作的意见》对外发布，其中提到"有力有效管控高耗能高排 放项目，依法有序推进落后低效产能和工艺设备出清，协同化解重点产业 结构性矛盾"，"全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效 水平，聚焦生产工艺、主要工序、重点设备等深入实施节能降碳诊断，组 织实施一批工业节能降碳工程"。根据 wind 统计，2026 年 3 月地方政府 债总发行量 10842.82 亿元，发行金额环比 2026 年 2 月下降 6.4%，同比 2025 年 3 ...

[Table_Page] 投资策略周报|建筑材料 证券研究报告 [Table_Title] 建筑材料行业 电子布高景气持续，玻璃基板产业化加速 [Table_Summary] 核心观点： [Table_Gr ade] 行业评级 持有 前次评级 持有 报告日期 2026-04-26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 -4% 8% 19% 31% 42% 54% 04/25 07/25 09/25 11/25 02/26 04/26 建筑材料 沪深300 | [分析师： Table_Author]谢璐 | | | --- | --- | | | SAC 执证号：S0260514080004 | | | SFC CE No. BMB592 | | | 021-38003688 | | | xielu@gf.com.cn | | 分析师： | 张乾 | | | SAC 执证号：S0260522080003 | | | 021-38003687 | | | gzzhangqian@gf.com.cn | | 分析师： | 陈琳云 | | | SAC 执证号：S0260526010002 | | | 021 ...

证券研究报 告 【债券周报】 施工指标延续回暖 ——每周高频跟踪 20260425 工业高频：下旬开工率普遍回落 （1）动力煤：煤价涨势放缓。当前处于传统用煤淡季，工业用电平稳支 撑，沿海八省电厂日耗窄幅震荡。主产区煤价震荡偏弱运行，但煤矿库存偏 低、降价意愿不强，对港口煤价有支撑。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.4%。下游旺季需求稳步释放，螺纹钢表观需求延续回升态势，终端备 货节奏平稳，刚需支撑持续显现。 （3）沥青：开工率继续下探。美伊冲突仍在持续，国内炼厂炼油毛利下 滑，开工率亦降至低位。 2、地产：（1）新房：30 城新房成交面积环比+18.2%，当周同比+30%，"银 四"行情继续升温，临近月末新房成交或也有冲刺效应。（2）二手房：17 城 二手房成交面积环比+1.0%、同比+6.5%，总体维持强势。二手房出售挂牌价 格指数上周（截至 4 月 13 日当周）环比-0.12%，滚动四周求和环比-0.87%， 较 3 月中旬以来趋势收窄。 消费相关：局势冲突反复，布油重返 100 美元以上 1、乘用车：4 月 13 日-4 月 19 日，乘用车零售 ...

国泰海通晨报 2026 年 04 月 24 日 国泰海通证券股份有限公司 研究所 [Table_Summary] 1、【家电研究】惠而浦：导读：公司为出口代工企业，近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务 聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增 长，公司进入收入、利润增长的蜜月期。 [汤蔚翔 Table_Authors] (分析师) 2、【美妆研究】珀莱雅：2025 年公司在调整期业绩仍具韧性，主品牌珀莱雅因团队调整略有承 压，洗护品牌 OR、彩妆品牌原色波塔均超翻倍高增，期待未来多品牌矩阵发力。 3、【批零社服研究】六福集团：黄金税收新政利好港澳市场零售表现，中国港澳及海外市场整体 同店销售提速。 电话：021-38676172 邮箱：tangweixiang@gtht.com 登记编号：S0880511010007 [Table_ImportantInfo] 今日重点推荐 蔡雯娟(分析师) 021-38031654 caiwenjuan@gtht.com S0880521050002 成浅之(分析师) 021-23183327 chengqianzhi@gtht. ...

楼市企稳和股市机会 20260423 摘要 2026 年楼市现止跌信号，44 城房价月度企稳，预计全年跌幅收窄至 5%-10%，底部区间或在 2026H2-2027H1。 二手房价格为核心企稳指标，前瞻指标需关注租金绝对水平，若租金连 续半年上涨将提供强逻辑支撑。 地产股估值隐含房价下跌 15%-20%预期，远超实际 5%-10%的潜在跌 幅，具备极高安全边际与"双低"配置价值。 地产股修复分三阶段：第一阶段 PB 从 0.3-0.4 修复至 0.5-0.6；第二阶 段若房价年内止跌，PB 有望达 0.7-0.8。 产业链配置分化：前端水泥、防水板块存在修复可能；后端玻璃、家电 受竣工端压力影响，改善迹象尚不明显。 PPI 回升背景下，上游化工及具备制造优势的新能源领域受益，而议价 能力弱的中游制造（如工程机械、黑电）受损。 2026 年三大配置方向：AI 驱动的科技成长、战略属性资源品（贵金属/ 化学原料）、低估低配的"双低"资产（地产/白酒）。 Q&A 如何评估当前房地产市场的"小阳春"行情成色，以及其量价齐升的态势能否 持续？ 当前的"小阳春"行情在成交量方面整体表现合格。从网签数据看，30 个主要 城 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予上峰水泥“增持”评级，目标价格为20.60元 [5][11] - 核心观点：公司水泥主业已进入筑底区间，且成本和现金流情况领先行业；2026年股权投资业务将进入加速兑现期；通过收购美琪电路进入IC载板领域，形成新的增长极 [2][11] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为49.68亿元、52.14亿元、59.32亿元，同比变化-8.8%、+4.9%、+13.8% [4] - **利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.24亿元、18.14亿元、13.46亿元，同比变化+15.4%、+150.5%、-25.8% [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年分别为0.75元、1.87元、1.39元 [4][11] - **估值方法**：采用分部估值法，给予水泥主业101亿元估值（基于2026年约8亿元主业盈利及12.6倍PE），给予股权投资收益80亿元估值（基于2026年约10亿元税后收益及8倍PE），给予IC载板业务19亿元估值（基于2026年0.24亿元净利及78倍PE），合计市值199.59亿元，对应目标价20.60元 [11][20][22][23] 水泥主业：底部探明，优势显著 - **行业现状**：国内水泥行业潜在过剩率仍有40-50%，2024-2025年全行业利润约250亿元、280亿元，基本探明利润底 [15][25][26] - **政策展望**：伴随限制超产、碳配额等政策落实，预计2026-2027年行业整合有望提速 [15][27] - **公司优势**：公司熟料成本处于行业第一梯队；2024年在行业极端环境下实现经营性现金流净额10.39亿元，展现出极强的防御属性和现金造血能力 [11][15][31] 股权投资业务：进入密集兑现期 - **投资规模**：截至2026年，公司累计股权投资规模达20.65亿元 [11][36] - **项目进展**：2026年，投资的长鑫科技、盛合晶微、上海超硅、广州粤芯等多个核心项目进入上市受理阶段 [11][37] - **收益预期**：保守/乐观场景下，上述标的上市后的股权溢价预计分别可达9亿元、20亿元，将显著增厚公司账面利润 [11][38][41] IC载板业务：新增长极 - **进入方式**：通过收购美琪电路75%股权，正式进入IC载板领域，标志着从半导体财务投资转向产业深耕 [11][16][51] - **业务竞争力**：美琪电路的核心竞争力在于“稀缺的行业入场券”（成熟团队、合规产线）和“扎实的底层工艺壁垒”（已具备BT载板MSAP升级工艺能力） [11][16][51][52] - **发展前景与协同**：预计2026-2027年IC载板收入分别为2.4亿元、4.8亿元，毛利率约20% [19][20][21]；公司水泥主业的强劲现金流（如2024年经营现金流10.39亿元）可支撑IC载板后续资本开支，同时股权投资建立的“半导体朋友圈”将赋能美琪电路客户拓展 [11][52][53][54]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 4月22日中共中央办公厅、国务院办公厅发布《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面，遏制能源消费总量不合理增长，发展非化石能源和新型储能，建设新型电力系统，提升钢铁等重点行业能效水平 [2] - 本周唐山主流样本钢厂平均铁水不含税成本和平均钢坯含税成本均小幅上涨，与4月22日普方坯出厂价格3020元/吨相比，钢厂平均盈利水平大幅提升 [2] - 据百年建筑网调研250家水泥企业一季度基建水泥直供量1180万吨，同比下降28.8%，5月基建类水泥需求同比回落幅度可能达12%-18% [2] - 成材昨日夜盘小幅调整后早盘逐步震荡上行，涨幅不大，螺纹有试探3200，热卷试探3400迹象，焦煤反弹从成本端为钢价带来支撑，上周螺纹钢产量下降、表观需求量上升，延续去库，热卷表现一般，近期市场情绪有所好转，需关注成材下游需求变化 [2] - 后期需关注宏观政策和下游需求情况 [3]

投资评级与目标价格 - 报告给予上峰水泥“增持”评级 [11] - 目标价格为20.60元 [5] 核心观点 - 公司水泥主业进入筑底区间，成本和现金流情况领先行业，2026年股权投资业务进入加速兑现期，并通过收并购进入IC载板领域，形成新的增长极 [2][11] - 采用分部估值法，给予水泥主业101亿元估值，股权投资收益80亿元估值，IC载板业务19亿元估值，合计目标市值199.59亿元 [11][23] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.24亿元、18.14亿元、13.46亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.75元、1.87元、1.39元 [4][11] - 预测2025-2027年营业收入分别为49.68亿元、52.14亿元、59.32亿元，同比变化-8.8%、4.9%、13.8% [4] - 预测2026年净资产收益率（ROE）将大幅提升至17.8% [4] - 基于2026年盈利预测，当前股价对应市盈率（P/E）为7.12倍 [4] 水泥主业：底部探明，现金流优异 - 测算国内水泥行业当前潜在过剩率仍有40-50%，但2024-2025年全行业利润在250亿元、280亿元左右，已探明行业利润底 [15][25] - 伴随限制超产、碳配额等政策落实，预计2026-2027年行业整合有望提速 [15][27] - 公司熟料成本处于行业第一梯队，2024年在行业极端环境下实现经营性现金流净额10.39亿元，防御属性与现金造血能力极强 [11][15][31] - 预测2025-2027年公司水泥及熟料销量分别为1950万吨、1911万吨、1911万吨，吨毛利分别为60元、60元、85元 [19][21] 股权投资业务：进入密集兑现期 - 公司自2020年开启向新经济股权投资的战略转型，截至2026年累计投资规模达20.65亿元 [11][36] - 2026年，公司投资的长鑫科技、盛合晶微、上海超硅、广州粤芯等多个核心项目进入上市受理阶段 [11][37] - 测算在保守/乐观场景下，上述标的上市后的股权溢价预计分别可达9亿元、20亿元，将显著增厚公司利润 [11][38] - 预测2025-2027年公允价值变动收益分别为2亿元、15亿元、5亿元，其中2026年为兑现高峰 [21] IC载板业务：收购切入，打造新增长极 - 公司通过收购美琪电路75%股权正式进入IC载板领域，从半导体财务投资转向实体运营深耕 [11][16] - 美琪电路的核心竞争力在于“稀缺的行业入场券”与“扎实的底层工艺壁垒”，已在BT载板领域具备MSAP升级工艺能力 [16][52] - 预测美琪电路2026-2027年收入分别为2.4亿元、4.8亿元，毛利率为20% [20][55] - 公司水泥主业的强劲现金流（2024年经营性现金流净额10.39亿元）及在半导体股权投资中建立的产业生态圈，将赋能美琪电路后续发展 [11][52][54]