财报显示，2026年第一季度茅台实现营业总收入547亿元，同比增长6.3%，归母净利润272.4亿元，同比增 长1.4%。从收入结构看，茅台酒实现营收460.1亿元，同比增长5.6%，酱香系列酒收入78.8亿元，同比增 长12.2%，均保持增长。 对于外界最为关注的"i茅台"成绩单，进入2026年以来，茅台新管理层在渠道模式、产品价格体系、战略方 向上均进行了大刀阔斧的改革。特别是从2026年1月1日起，包括53度500ml飞天贵州茅台酒等核心产品陆 续在"i茅台"App上架销售，已连续4个多月"秒空"。 财报显示，2026年第一季度"i茅台"平台单季贡献了215.5亿元收入，同比大增267.2%。 白酒独立评论员肖竹青告诉记者，从一季报看，贵州茅台市场深度调整"最令人担忧的时候已经过去"。市场 化改革初显成效，"i茅台"的庞大用户基数和直销数据能力，使贵州茅台能够真正实现以销定产，减少社会库 存和窜货风险，改革红利还将持续释放。 2026.04. 24 本文字数：501，阅读时长大约1分钟 作者 | 第一财经 栾立 4月24日晚间，贵州茅台（600519.SH）发布2026年一季报，在"i茅台"App带动下 ...

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2026年第一季度，食品饮料板块基金持仓整体下降，但白酒持股基金数量增多，非白酒食品板块配置持续回升 [2] - 基金对前二十大重仓股的持仓集中度下降，食品饮料板块在其中的代表性减弱，仅贵州茅台一家进入前二十 [2][3][5] - 白酒板块虽仍处于超配状态，但配置比例已降至接近2013年中的历史较低水平，而非白酒食品板块的配置比例和配置系数均实现环比提升 [2][18][19] - 从资金流向看，外资（北上资金）在季度内对食品饮料个股的偏好出现分化，增持调味品、啤酒等大众品，减持部分白酒及乳业龙头 [2][32] 根据相关目录分别进行总结 一、 食品饮料前二十大重仓股配置情况 - 2026年第一季度，基金前二十大重仓股持股市值占基金股票投资市值比为14.17%，环比2025年第四季度下降2.15个百分点，持仓集中度下降 [2][3] - 在前二十大重仓股中，食品饮料板块仅贵州茅台一家，其持股市值占比为1.17%，位列第四，但环比下降了0.14个百分点 [2][5][7] - 其他重点食品饮料个股配置水平均处于历史低位：五粮液持股市值占比为0.29%，环比提升0.05个百分点；泸州老窖为0.22%，环比下降0.01个百分点；伊利股份为0.09%，环比持平 [2][7] - 贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份当前的配置水平均低于2009年以来的历史平均值 [2][7][9] 二、 食品饮料个股持有基金数情况 - 2026年第一季度，基金配置的前十大食品饮料个股包括4家白酒公司和6家大众食品公司 [2][13] - 白酒龙头持股基金数量显著增加：贵州茅台持有基金数为1351只，环比增加303只；五粮液持有基金数为220只，环比增加45只 [2][13] - 与此同时，部分个股持有基金数减少：泸州老窖持有基金数为119只，环比减少9只；伊利股份持有基金数为227只，环比减少29只 [2][13] 三、 板块配置比例分析 - 食品饮料板块整体配置比例下降：2026年第一季度，板块重仓股持股市值占基金股票投资市值比（重仓口径）为5.55%，环比下降0.55个百分点 [2][18] - 板块配置系数（相对超配程度）为1.61，环比增加0.10个百分点，但仍低于2009年以来的均值水平 [2][18] - 白酒子板块配置比例降幅更大：重仓口径占比为4.51%，环比下降0.62个百分点，低于历史均值，配置水平接近2013年第二季度 [2][18] - 白酒板块配置系数为1.95，环比上升0.03，虽低于历史均值2.10，但仍处于超配状态 [2][18] - 非白酒食品子板块配置回升：重仓口径占比为1.04%，环比上升0.07个百分点；配置系数为0.92，环比上升0.21个百分点，但仍低于历史均值1.74 [2][19] 四、 个股北上资金持股变化 - 2026年第一季度，外资通过沪深港通对主要食品饮料个股的持仓出现分化 [2][32] - 持仓占比上升的个股包括：贵州茅台（环比提升0.30个百分点）、海天味业（环比提升0.30个百分点）、青岛啤酒（环比提升0.12个百分点）、洋河股份（环比提升0.08个百分点）、双汇发展（环比提升0.06个百分点） [32][33] - 持仓占比下降的个股包括：伊利股份（环比下降0.77个百分点）、山西汾酒（环比下降0.49个百分点）、泸州老窖（环比下降0.49个百分点）、五粮液（环比下降0.16个百分点） [32][33]

核心业绩表现 - 2026年第一季度，公司实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54% [1] - 2026年第一季度，公司实现归属于上市公司股东的净利润272.43亿元，同比增长1.47% [1] - 经营活动产生的现金流量净额大幅增长至269.10亿元，同比增幅高达205.48% [2] - 基本每股收益和稀释每股收益均为21.76元/股，同比增长1.78% [2] - 加权平均净资产收益率为10.57%，较上年同期减少0.35个百分点 [4] 资产与权益状况 - 报告期末，公司总资产达到3199.19亿元，较上年度末增长5.29% [4] - 报告期末，归属于上市公司股东的所有者权益为2708.94亿元，较上年度末增长10.73% [4] 分产品收入结构 - 按产品档次划分，茅台酒收入为460.05亿元，系列酒收入为78.81亿元 [4] - 茅台酒收入占主营业务收入的绝对主导地位 [4][7] 分渠道收入结构 - 按销售渠道划分，直销渠道收入为295.04亿元，批发代理渠道收入为243.82亿元 [4] - 直销渠道收入已超过批发代理渠道收入 [4][7] - 通过“i茅台”数字营销平台实现的酒类不含税收入为215.53亿元 [5] 分地区收入与经销商网络 - 按地区分部划分，国内地区收入为537.34亿元，国外地区收入为1.52亿元 [4] - 国内市场是公司收入的绝对核心来源 [4][7] - 报告期末，国内经销商数量为2098家，国外经销商数量为124家 [6] - 报告期内，国内经销商净增加261家 [7]

2026年第一季度财务业绩概览 - 2026年第一季度实现营业收入539.09亿元，同比增长6.54% [1][2] - 归属于上市公司股东的净利润为272.43亿元，同比增长1.47% [1][2] - 经营活动产生的现金流量净额达到269.10亿元，同比大幅增长205.48% [2] - 基本每股收益和稀释每股收益均为21.76元，同比增长1.78% [2] 盈利能力与资产状况 - 利润总额为375.43亿元，同比增长1.38% [2] - 加权平均净资产收益率为10.57%，较上年同期减少0.35个百分点 [4] - 报告期末总资产达到3199.19亿元，较上年度末增长5.29% [4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为2708.94亿元，较上年度末增长10.73% [4] 收入结构与渠道分析 - 主营业务收入为538.86亿元，其中茅台酒收入460.05亿元，系列酒收入78.81亿元 [4] - 直销渠道收入295.04亿元，批发代理渠道收入243.82亿元 [4] - 国内地区收入537.34亿元，国外地区收入1.52亿元 [4] - 通过“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入215.53亿元 [5] 环比增长与经销商网络 - 2026年第一季度净利润环比2025年第四季度增长53% [1] - 报告期末国内经销商数量为2098家，本报告期内增加6家，减少261家 [5] - 报告期末国外经销商数量为124家 [5]

公 华福证券 司 研 究 五粮液（000858.SZ） 浓香龙头底蕴深厚，务实应变蓄力前行 投资要点： 司 首 次 覆 盖 浓香底蕴深厚。五粮液 1963 年起获 "国家名酒" 称号并连续蝉联， 奠定了行业领先地位。1995 年被授予 "中国酒业大王" 称号，确立品牌 地位。公司历经多轮发展战略，首创品牌买断经营等模式，规模与效益全 面领先。核心产品 52 度五粮液第八代具有三大特色：五粮配方造就 "五 粮融汇、诸味谐调" 的平衡感；拥有始建于 1368 年、持续使用超 650 年 的明清古窖池群；坚持 "分级甄选，优中选优"，通过精细化操作甄选上 乘原酒。此外，五粮液品牌形象持续进化，从 90 年代确立 "中国酒业大 王" 地位到 2000 年后升级为 "中国的五粮液，世界的五粮液"，拓展全 球视野。近年来凝练 "大国浓香、和美五粮" 理念，彰显品类底蕴与文化 价值，成为民族品牌典范与高端价值标杆。 务实应变蓄力前行。近两年，面对新的行业形势，五粮液深化变革， 务实调整，其产品、渠道、价格等层面都有新的变化，蓄力前行。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 238.72 ...

导语： 在白酒行业深度调整、存量竞争加剧的2025年，山西汾酒凭借稳健经营与战略定力，交出一份营收 净利双增、经营质量优异、现金流充沛、分红力度强劲的高质量答卷，持续领跑清香型白酒赛道。 4月22日晚间，山西汾酒对外披露2025年年度报告。公告显示，公司全年实现营业收入387.18亿 元，同比增长7.52%；归母净利润122.46亿元，同样较去年同期实现微增。 值得一提的是，2025年山西汾酒营收与净利均创历史新高。对此，有业内人士称，在行业整体承 压、多数酒企营收利润下滑的背景下，山西汾酒能保持营收与净利的双增长属实难得，展现出极强的 抗周期能力与经营韧性，清香龙头风采不减。 01 核心业绩稳中有进 股东回报创历史新高 行业承压之下，山西汾酒依旧保持稳健增长节奏，营收实现近8%的增长，含金量十足，充分印证清 香龙头强大的市场号召力与抗周期能力。 盈利端，公司盈利水平稳居行业第一梯队，主营业务毛利率达74.95%，其中核心汾酒产品毛利率 75.67%，品牌溢价与成本管控能力突出。 更具亮点的是，公司推出史上最慷慨分红方案，拟每10股派发现金红利 65.60元（含税），合计派 现80.03亿元，现金分红占归母净 ...

证券研究报告 | 2026年04月23日 2026年04月24日 山西汾酒（600809.SH） 优于大市 2025 年收入稳健增长、利润持平，年度现金分红率提升 2025 年净利润同比持平，现金分红率提升至 65%。2025 年公司实现营业总收入 387.2亿元/同比+7.5%，归母净利润122.5亿元/同比持平；其中2025Q4收入57.9 亿元/同比+24.5%，归母净利润 8.4 亿元/同比-5.7%。公司发布股东分红回报规 划，2025-27 年公司年度现金分红总额不低于当年归母净利润的 65%。 2025 年收入稳健增长，预计第四季度发货节奏有所加快。分产品看，2025 年汾 酒产品收入 374.41 亿元/同比+7.7%，其中销量+21.8%/吨价-11.6%；公司灵活调 整产品结构应对外部需求冲击，我们预计全年玻汾增速最快（收入占比提升拖累 吨价表现），青花系列预计稳健增长、其中青花 20 增速较快，中腰部产品预计 全年前高后低、受场景和需求下滑影响较大。2025 年其他酒类收入 11.51 亿元/ 同比+3.1%。分区域看，2025 年省内收入 133.91 亿元/同比-0.8%/占比 34 ...

公司研究 证 券 研 究 报 告 口子窖（603589）2025 年报及 2026 年一季报点评 推荐（维持） 经营持续磨底，关注边际修复 目标价：27 元 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。25 年营收 39.91 亿元，同比-33.7%；归 母净利 6.73 亿元，同比-59.3%。Q4 营收 8.17 亿元，同比-50.6%；归母净利- 0.69 亿元，24 年同期 3.45 亿元。26Q1 营收 13.75 亿元，同比-24%；归母净利 3.29 亿元，同比-46.2%；回款 8.64 亿元，同比-27.7%；合同负债 2.01 亿元， 环比降 1.33 亿元。 当前价：24.94 元 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | -- ...

[Table_Page] 深度分析|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 26Q1 持仓分析：白酒见底，大众品改善 [Table_Summary] 核心观点： | 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2026-04-23 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 -14% -5% 4% 12% 21% 30% 04/25 07/25 09/25 11/25 02/26 04/26 食品饮料 沪深300 [分析师： Table_Author]符蓉 SAC 执证号：S0260523120002 SFC CE No. BWC944 021-38003552 furong@gf.com.cn 分析师： 谌保罗 SAC 执证号：S0260525120001 0755-82298506 chenbaoluo@gf.com.cn 请注意，谌保罗并非香港证券及期货事务监察委员会的注 册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 | [Table_ 相关研究： DocReport] | | | --- | --- | | 食品饮料行业: ...

山西汾酒：全年营收平稳兑现，26 年韧性依旧 白酒Ⅱ | 总股本(百万股) | 1,219.96 | | --- | --- | | 流通股本(百万股) | 1,219.96 | | 市价(元) | 142.38 | | 市值(百万元) | 173,698.51 | | 流通市值(百万元) | 173,698.51 | 山西汾酒（600809.SH） 证券研究报告/公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 | 评级： | 买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | 分析师：何长天 | | 营业收入（百万元） | 36,011 | 38,718 | 38,918 | 41,607 | 43,858 | | | | 增长率 yoy% | 13% | 8% | 1% | 7% | 5% | | 执业证书编号：S0740522030001 | | 归母净利润（百万元） | 12,243 | ...