报告导读： 本轮 AH 溢价收窄主要由传统行业贡献。当前 AH 溢价水平仍具备一定下行空 间，地产、银行等传统行业 AH 溢价对比历史仍有收窄空间，半导体、硬件等新兴行业 AH 溢价偏高、亦有收窄潜力。 从新老行业对比的新视角出发，我们对 AH 溢价现状及潜在下行空间作出如下五个判断：①当前 AH 溢价水平仍具备一定下行空间。②本轮 AH 溢价收窄主 要由传统行业贡献。③当前地产、银行等传统行业 AH 溢价仍有收窄空间。④未来半导体、硬件等新兴行业 AH 溢价望逐步收窄。⑤ A 股先上市企业 AH 溢 价下行空间更大。 风险提示：数据披露不全造成偏误。 以上内容节选自国泰海通证券已发布的证券研究报告。 报告名称： 从细分行业看AH溢价趋势；报告日期：2025.09.03 报告作者： 吴信坤（分析师），登记编号：S0880525040061 陈菲（分析师），登记编号：S0880525040127 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰海通证券研究服务签约客户，为保证服务质量、 控制投资风险，还请取消关 ...

海外策略｜港股外资偏好有何变化 20250831 港股市场外资持仓的整体情况如何？ 外资对港股市场的影响力非常大，存量资金中约 60%来自于外资。2024 年一 季度至 2025 年 4 月底，外资整体呈净流出状态，但从 2025 年 5 月起，外资 开始边际性回流港股。无论是长线稳定性外资还是短线灵活性外资，都出现了 回流现象。这一变化主要受到中美日内瓦协议达成、中美贸易关系进入稳定期 以及弱美元逻辑发酵的推动。 外资在不同时间段对港股市场的行业偏好有何变化？ 在 2024 年初至 2025 年 4 月底期间，尽管整体上外资流出港股，但在硬件和 食品用品等行业，外资本身逆势加仓。而在其他绝大部分行业中，持续性的资 金流出现象较为明显。从 2025 年 5 月以来，无论是长线还是短线外资，都一 致流入了科技领域板块，如软件和硬件。但在地产和医药板块中，长短线外资 近期地产政策推动灵活性外资买入，但长线外资仍流出。银行、能源、 公用事业等红利类资产遭长短线外资共同流出，零售业受外卖大战影响 亦被大幅减持。 港股科技板块估值较低且基本面良好，有望持续获外资青睐。AI 产业变 革将使港股科技龙头充分受益，具备更大的 ...

主要市场指数表现 - 恒生指数收报25,524点 单日下跌1.18% 年初至今累计上涨27.24% [1] - 恒生科技指数收报5,782点 单日下跌0.74% 年初至今累计上涨29.41% [1] - 国企指数收报9,148点 单日下跌1.07% 年初至今累计上涨25.50% [1] - 美股三大指数集体收涨 道琼斯指数升0.30%至45,418点 标普500指数升0.41%至6,465点 纳斯达克指数升0.44%至21,544点 [1][6] - 欧洲主要指数普遍下跌 法国CAC40指数重挫1.70% 德国DAX指数跌0.50% 英国富时指数跌0.60% [1][7] 货币与商品市场 - 人民币指数报96.570 一个月内上涨0.45% 六个月累计下跌3.07% [2] - 布伦特原油报68.02美元/桶 一个月微涨0.55% 六个月累计下跌2.80% [2] - 黄金价格报3,377.33美元/盎司 一个月上涨1.92% 六个月累计大涨15.83% [2] - 白银价格报38.707美元/盎司 一个月上涨1.46% 六个月累计飙升21.56% [2] 重点公司动态 - 农夫山泉上半年纯利76.22亿元人民币 同比增长22.2% 毛利率提升1.5个百分点至60.3% [14] - 越秀地产上半年纯利13.7亿元人民币 同比下降25.2% 合同销售金额615亿元 完成全年目标51% [15] - 苹果宣布将于9月9日举行新品发布会 预计推出iPhone 17系列产品 [12] - 特朗普要求主要药企在下月29日前降价 威胁对不遵从企业采取行动并可能将进口药物关税升至250% [11] 区域经济数据 - 香港7月出口同比增长14.3% 连续17个月上升 进口增长16.5% 录得有形贸易逆差341亿元 [16][17] - 英国30年期国债收益率升至5.63% 逼近27年高位 为财政政策带来压力 [18] - 美联储理事库克对特朗普解雇行动提起诉讼 引发市场对央行独立性的担忧 [13] 板块与个股表现 - 港股金融地产板块领跌 恒生金融指数下跌近2% 四大国有银行跌幅均超1% [4] - 手机设备股逆势走强 舜宇光学上涨1.85% 比亚迪电子上涨近2% [4][19] - 多线零售板块表现最佳 单日涨幅达4.44% 专业零售板块涨1.71% [22] - 港股主板成交额3179亿港元 较上一日减少14% 盈富基金以163.57亿港元成交额居首 [4][19] 资金流动与市场情绪 - 港股通成交额占比持续提升 沪港通与深港通合计成交占港股总成交比例接近40% [23] - 港股整体沽空比率达18.62% 香港铁路沽空比率最高达51.35% 创科实业沽空比率43.78% [21] - 半新股表现分化 雙登股份上市首日大涨31.29% 银诺医药-B累计涨幅达170.34% [26] IPO市场动态 - 佳鑫国际资源预计8月28日上市 招股价10.92港元 入场费4,412.06港元 [26] - 奥克斯电气计划9月2日上市 招股价区间16-17.42港元 入场费3,519.14港元 [26] - 拟上市企业集中在科技与生物医药领域 包括AI基础设施、生物制药、光通信等细分行业 [27]

无人机企业管理与运营问题 - 某无人机企业在试用期结束和年终奖发放前集中裁员 补偿低于年终奖或转正工资 [2] - 高管团队变动频繁 产品负责人一年一换 销售负责人两年换三任 董秘5年换5人 [2] - 老板性格急躁且决策偏执 业务刚盈利就大举投入AI AI项目缺乏明确商业模式 无人机搭载AI方案至今未实现销售 [2] - 出现"诸侯割据 独立王国"情况 海外子公司职能齐全无需依赖总部 总公司对海外子公司失去管控 [2] - 持续人员管理动荡导致公司风评下滑 留不住人 招聘困难 物流履约岗两人离职后发出3个offer均被拒 第四人工作两天后离职 [2] - 新款产品被亚马逊标为高退货率产品 现金流不佳 今年更换一批人员 [9] - 4月份经销商和供应商担忧公司能否正常发工资 因存在拖欠款项情况 [9] - 产品成本较大疆高很多 老板为产品极致主义者不愿牺牲性能 导致销量不佳 但在日本和美国市场销售表现较好 [9] 白电巨头裁员与人力政策 - 白电巨头因电商冲击线下市场 友商发展势头猛 美国关税影响 从去年底到今年初进行最大规模裁员 有的部门直接被裁撤 [3] - 去年夏季将产品事业部国内销售组织合并到中国区域 调整中裁撤大量人员 [3] - 所有年薪百万以上中层需接受降级降薪二选一 或拿补偿金但金额较少 [3] - 内部薪资上限约为社会平均工资三倍 但制造业社会平均工资较低 早年设有高分紅福利但门槛高 一个事业部通常仅个位数人员能拿到 [3] - 员工规模过大 五险一金可能按社会平均工资或更低基数缴纳 每月仅几百块 [3] 个护公司品牌管理问题 - 个护公司招聘华为背景高级品牌总监 新品发布后总监将重点放在品牌革新上 为新slogan狂砸钱 品牌部门招聘几十人 [3][4] - 品牌推广开销较大 大促期间抖音直播间单日投流费用达200多万元 [4] - 新品客单价较低 经不住高额投入 2022年亏损超过2亿元 [4] - 投资人直接点名让总监离职 原因包括烧钱太厉害和无法与团队搭档 离职后引发员工庆祝 [4] 激光雷达厂商合作与战略差异 - 激光雷达厂商寻求与老牌割草机厂商深度合作 提出"投资＋技术团队支持"方案 条件为后期逐步全面采用激光雷达 [5] - 割草机厂商仅同意在1-2款产品中试水激光雷达 拒绝承诺大规模应用 担心技术抬高产品价格削弱欧洲市场竞争力 [5] - 激光雷达厂商认为老牌割草机厂商是唯一有量的深度战略合作伙伴 [5] - 割草机厂商认为下半年不太乐观 每增加硬件即增加成本 产品竞争力下降 重心转向降本 更多资源投入商用割草机器人领域 [5][6] 硬件公司内部管理问题 - 深圳某硬件公司挖角对手公司人员 内部形成多个阶级帮派 互相斗争 与原有员工产生矛盾冲突 内部在互相清洗人员 [6] - 新业务关键负责人由对手公司挖来 并从老东家带出一批人员 公司内部配股信息显示其本人无股份 由老婆代为持股 [6] - 关键负责人老婆进入公司担任产品经理 [6] 割草机行业动态与市场表现 - 某割草机公司被传破产 创始人表示账上有1000多万元人民币 总融资6000多万元 项目叫停因方向不对未找到用户核心需求 [6][7] - 联合创始人已带领原核心团队部分成员出走创业 新项目聚焦AI潜水镜方向并成功获得融资 [7] - 某储能厂商跨界布局割草机业务 投入约1亿元找最贵团队 但产品质量差 发动时掀起草皮 割草不干净 收到大量差评 影响主业店铺评分 [8] - 本想打包卖给某割草机厂商但签约前被放鸽子 总计花费约3亿元未激起水花 [8] - 创始人通过引入外资将运营主体和身份转移至新加坡 老股东未等到承诺上市 [8] - 某割草机公司海外营销ROI超高 每投入1美元广告费带来6-10美元销售额 最近一个季度谷歌广告日均投放5-6万美元 重点覆盖德国和美国市场 [9][10] - 一年广告费达数百万美元 所有品牌出海优先投北美市场因语言原因和中国人熟悉美国市场 [10] - 某人形机器人厂商推出的割草机产品定价高但产品力不足 广告投放预算较低 效果不达预期后暂停推广 [10] - 美国割草机市场已非常红海 若非高举高打大规模品牌曝光很难占领市场 [10]

行业与公司 * 亚洲出口行业：整体改善不明显，对美出口停滞，非科技行业出口波动于狭窄区间[1] * 美国资本支出：非科技领域私人资本支出占总非科技私人资本支出的45%，规模约3万亿美元，科技领域资本支出占总资本支出6.5万亿美元中的1.3万亿美元[5] * 印度经济：印度对美国的出口规模为870亿美元，其中约20-25亿美元可能会减少[6] * 中国A股市场：上海综合指数有效交易在3,700点以上，创2015年以来新高[12] * 日本股市：市场平均市盈率约16.4倍，接近过去10年的15倍平均水平[18] 核心观点与论据 亚洲出口与经济 * 亚洲出口商未通过降低价格应对成本压力，部分国家反而提高价格，可能与关税差异及低附加值商品利润空间有限有关[4] * 货币升值导致部分成本转嫁给客户，因为当地货币方面利润空间有限[4] * 美国资本货物进口环比增长降至零，阻碍亚洲资本支出进展[5] * 亚洲CPI连续低于大多数央行目标，通缩压力正向整个地区蔓延[21] 美国经济影响 * 美国GDP增长预计从第二季度同比2%放缓至第三季度1.5%，第四季度1%[2] * 全球增长轨迹从第一季度3.9%放缓至第二季度3.5%，预计进一步减速至约3.1%[3] * 2001年和2008年的经验表明，经济放缓会带来重大影响[9] 中国市场 * 中国内地亚洲市场动力可能持续至9月和10月，受益于长期债券收益率上升和自由流动性指标转正[12] * 10年期国债收益率呈现上升趋势，反映投资者对中国长期经济增长前景信心增强[13] * 自由流动性指标在2023年下半年以来首次转为正值，信用乘数效应开始发挥作用[14] * A股与全球股市相关性最低，增加A股头寸可有效降低投资组合风险[16] 日本市场 * 日本股市近期反弹强劲，但估值和技术指标显示可能超买，短期存在回调风险[18] * 长期支撑因素包括美国税改、美日贸易协议、政治格局变化和企业行动[18] * 建筑软件、信息通信、房地产和公用事业等行业具有吸引力，汽车行业持谨慎态度[19] * 可采取进攻和防守并重策略应对潜在风险，如持有大盘股和高流动性股票，实施对冲措施[20] 印度市场 * 印度与美国贸易紧张局势影响可控，企业收入增长预计在2025年第三季度转好[6][7] * GST减免措施应有助于国内周期性复苏，在印度股票市场上有所体现[25] 科技与金融行业 * 金融股表现优于硬件公司，人工智能驱动的软件商业模式公司表现较好[8] * 科技股估值下降正在开始，与人工智能资本支出的可持续性密切相关[11] * 硬件股出现逆势上涨现象，亚太半导体和半导体设备价格销售比目标回落至约3倍[11] 其他重要内容 南向资金 * 南向纳入周期中，合格香港上市股票在纳入事件前30天内平均表现优于恒生指数[17] * 摩根士丹利南向交易合格性交易模型预测准确率超过85%，等权重投资组合可带来超过10%绝对收益[17] 政策与风险 * 中国政府反逆转进程不可低估，供给侧改革取得成功，未来2至3年将对中国股票市场收益率产生积极影响[26] * 亚洲业绩下行风险包括地缘政治风险、汇率波动、系统性风险或金融市场投机过度[26] * 日本自民党内部改革候选人为强有力候选人，财政政策扩张往往对股票市场产生积极影响[27][28] 价格趋势差异 * 东盟国家互惠关税约20%，中国高达30%，中国2018年加权平均关税约11%，某些产品高达50%[23] * 亚洲消费品价格受关税影响较小约2%，资本货物价格大幅上涨[24] 市场波动 * 从4月初开始的股市反弹即将结束，估值处于历史高位，中美两国存在下行风险[8] * 非农就业人数极端修正及服务业PMI疲软验证对美国经济的判断[9]

市场集中度现状 - 标普500前十大成分股合计占指数市值的40%，其中八家为科技公司，两家为银行股[2] - 自2024年4月市场见底以来，前十家公司贡献了标普500超过50%的涨幅[2] - 这些公司贡献指数过去一年33%的收入增长、50%以上的利润增长和资本开支增长[2] 市场集中的正面影响 - 赢家通吃体现市场效率，规模经济和网络效应带来更高利润和更快增长[3] - 资本集中加速新技术扩散，如云计算、人工智能和自动驾驶等领域[3] - 集中度上升是经济力量的投票结果，反映资源配置效率[3] 系统性风险 - 指数涨跌由少数企业决定，英伟达市值达4.4万亿美元，超过英国所有上市公司总市值[3] - 若AI商业回报低于预期，英伟达市值下跌三分之一将导致1万亿美元蒸发[3] - 2024年全球三分之一风投资金集中于AI赛道，链条断裂将冲击公募、私募及信贷市场[3] 政策与监管风险 - 科技巨头在广告、搜索、电商、社交和云计算领域形成事实寡头地位[4] - 反垄断、数据隐私、劳动保护及地缘政治等监管收紧将直接打击巨头[4] - 历史案例显示标准石油因垄断被拆分，类似风险可能出现在科技行业[4] 投资分类误区 - 标普500前十大公司中"八科两金"占40%权重，使指数更像"科技+金融ETF"[4] - 科技股分类掩盖企业实质：苹果是硬件+服务，微软是软件+云，英伟达是芯片+AI基础设施[4][6] - Alphabet的75%营收来自广告，亚马逊营收主要来自零售但利润靠AWS云服务[5] 历史类比 - 19世纪末铁路公司主宰股市，后因技术替代和反托拉斯打击衰落[5] - 1980年代能源股在标普权重达20-30%，油价下跌和利率高企导致长期回落[5] - 1970年代"漂亮五十"蓝筹股在熊市中跌幅更大，2000年互联网泡沫破灭导致纳指腰斩[5] - 2006-2007年金融板块权重超22%，住房泡沫破裂后系统受重创[5] 投资策略建议 - 按现金流来源重新分类企业：Alphabet归为广告+云，亚马逊归为电商+云+广告[6] - 进行全球多元化配置，包含其他国家股票、债券及房地产等资产类别[6] - 避免行业标签化认知，需识别不同企业在利率、监管和周期方面的风险差异[6]

产品表现与市场反响 - 《诛仙2》手游全平台公测首日登顶iOS免费榜并进入多平台新品榜和热门榜前列 [1] - 全国线下体验活动累计参与玩家超20万人次 部分核心门店单日参与人数突破千人 [3] - 玩家反馈画质细腻度达到电影级别 水波与云层变化拟真度高 [3] 技术合作与创新 - 全球首款搭载HarmonyOS NEXT端云光追技术的手游 实现全场景动态光追 [5] - 适配鸿蒙单框架并接入鸿蒙6.0 AI超分技术 通过GPU与NPU异构计算实现2倍超分 [5] - 采用8km×8km全局光照系统 实现自然光影过渡与动态天气效果 [6] - 运用华为端云协同光追渲染与RayMarch高效反射算法 实现全场景真实光影模拟 [6] 战略合作与行业影响 - 与华为游戏中心联合举办全国超200家体验店线下活动 覆盖北京上海等核心城市 [1][3] - 华为游戏中心选择该产品作为首个搭载云光追与鸿蒙AI超分技术的手游 [7] - 合作推动国产游戏与硬件厂商全球竞争力提升 提供可复制的科技文化融合范本 [7][8] - 双方在ChinaJoy以"双展台"形式亮相 奠定生态布局长期互信基础 [5] 未来发展布局 - 将持续深化技术研发、场景创新及全球化布局领域合作 [9] - 共同推动中国原创IP与自主科技走向国际舞台 [9]

2025年H1中国并购市场概况 - 2025年H1监测到并购交易1113个，涉及交易金额5092.14亿元人民币，交易金额同比增长62.75% [5] - 首次披露并购事件919个，涉及金额3553.89亿元人民币；已完成事件360个，涉及金额1907.19亿元人民币 [5] 热门行业分布 - 传统行业（17.07%）、智能制造（13.75%）、能源电力（9.43%）为交易量前三的行业 [7] - 首次披露交易中，传统行业（156个）、智能制造（127个）、能源电力（92个）交易量领先 [10] - 硬件行业以1163.06亿元人民币成为已披露交易规模最大行业，主要受海光信息1159.60亿元兼并中科曙光拉动 [10] 区域分布特征 - 首次披露交易集中在广东（126个）、江苏（119个）、浙江（91个） [13] - 天津以1169.27亿元人民币成为交易规模最大地区，上海（367.14亿元）、广东（290.97亿元）次之 [13] 并购标的特征 - 单笔交易规模集中在1000万元以下（180个，占比19.59%），2亿-5亿元区间（78个）次之 [15] - 标的公司成立时间以5-10年为主（242家，占比26.33%），5年内（216家）、10-15年（168家）紧随其后 [17] 上市公司并购动态 - 55家上市公司控制权变更，包含4例"A并A"交易，如海光信息兼并中科曙光、紫金矿业收购藏格控股等 [20] - 典型案例包括藏格控股（137.29亿元）、高鑫零售（123.37亿元）、新潮能源（117.92亿元）等收购案 [21] 交易结构与目的 - 协议收购占比78.50%，为主要并购方式；发行股份购买资产（7.86%）、增资（6.01%）次之 [23] - 64.67%的并购目的为企业横向整合，体现市场拓展需求；资产调整（14.25%）等其他目的占比较低 [25] 机构参与情况 - 机构作为买方参与93个交易，集中在传统行业（13个）、能源电力（11个）、汽车交通（10个） [28] - 机构退出案例72个，能源电力（13个）、智能制造（11个）为集中赛道，如北森控股收购酷学院涉及7家机构退出 [30] - 典型退出案例包括沙钢集团退出藏格控股（40.45亿元）、中广核退出台山第二核电（12.04亿元）等 [33]

并购市场总体表现 - 2025年H1监测到并购交易1113个，涉及交易金额5092.14亿元人民币，交易金额较去年同期增长62.75% [2] - 首次披露并购事件919个，涉及交易金额3553.89亿元人民币 [2] - 已完成并购事件360个，涉及交易金额1907.19亿元人民币 [2] 行业分布特征 - 传统行业并购交易量190个(17.07%)位居榜首，智能制造153个(13.75%)和能源电力105个(9.43%)紧随其后 [4] - 首次披露交易中传统行业156个、智能制造127个、能源电力92个最为活跃 [6] - 传统行业细分领域包括传统制造业65个、建筑32个、房产家居20个 [6] - 硬件行业交易规模最大达1163.06亿元人民币，传统行业657.69亿元，文化娱乐329.75亿元 [6] 区域分布特点 - 并购交易主要集中在东部沿海地区，广东126个交易数量最多，江苏119个、浙江91个 [8] - 天津交易规模最大达1169.27亿元人民币，上海367.14亿元、广东290.97亿元 [8] 交易规模结构 - 单笔交易规模主要集中在1000万元以下区间，共180个交易占19.59% [10] - 2亿~5亿元区间78个交易，1000~3000万元和5000万~1亿元区间各34个交易 [10] 标的公司特征 - 成立5~10年的公司为主要并购标的，共242家占26.33% [12] - 成立5年内公司216家，10~15年公司168家 [12] 上市公司并购 - 55家上市公司控制权发生变化，包含"A并A"交易4个 [14] - 海光信息以1159.60亿元吸收合并中科曙光，为最大单笔交易 [6][15] - 紫金矿业137.29亿元收购藏格控股，德弘资本123.37亿元收购高鑫零售 [15][18] 并购方式与目的 - 协议收购占比78.50%为主流方式，发行股份购买资产占7.86%，增资占6.01% [16] - 企业横向整合为主要并购目的，占比64.67%，资产调整占14.25% [19] 机构参与情况 - 机构作为竞买方参与93个交易，主要分布在传统行业13个、能源电力11个、汽车交通10个、企业服务10个 [18] - 机构退出交易72个，集中在能源电力13个、智能制造11个、企业服务9个、汽车交通7个 [21] - 北森控股收购酷学院案例中，启明创投等7家机构全部退出，回笼资金1.8亿元 [21]

锦秋小饭桌活动概览 - 锦秋基金每周五在北京、深圳、上海、杭州等地举办AI创业者闭门社交活动，已连续举办25场，聚焦多模态技术、AI计算架构、具身智能及AI硬件等前沿话题 [3] - 活动形式为创业者、技术专家和产品创新者围绕实景案例分享干货，避免商业互吹，强调真诚交流与创业经验 [3] - 未来活动预告包括8月15日北京Agent专场、8月22日上海运动AI专场、8月29日北京产品力专场及9月5日上海AI应用吐槽大会 [4][5][6][7] 具身智能发展 - 数据分为三层：低精度人类数据、高精度人类数据和真机遥操作数据，其采集成本和质量直接影响模型价值 [16] - 灵巧手产品成熟度低，高自由度设计未满足实际需求，低自由度产品功能近似夹爪，实用性受限 [16] - 触觉传感器需优先关注线性度和量程，绝对精度和切向力感知非核心因素，人类切向力感知依赖推断而非直接传感 [16] - 生成式世界模型需大量数据和算力，适合大厂主导探索，人形机器人需满足家庭基础要求如防跌倒、防燃烧及自主充电 [16] AI硬件创新 - 产品差异化依赖细节设计，例如Lovot机器人通过挠痒反馈和眼神交互提升情绪调动能力 [23] - 端侧算力需求增长，因视觉模态涉及隐私问题，云端处理存在存储和计算成本压力 [24] - 可穿戴硬件受限于小体积元器件，电池技术影响美观与体验，记忆解决方案需平衡成本与体验 [25] - 记忆系统需结合主观与客观数据，纯客观数据无意义，需理解用户mindset实现个性化 [26] - 细分市场策略有效，如高驰手表专注越野跑人群从Garmin抢占市场，美国航模市场依托高客单价和club文化 [27][28] - 创业者应选择非小米覆盖市场，避免中间路线摇摆，功能性与非功能性需明确二选一 [22][29] AI计算架构与算力需求 - 算力需求分生产力视角和消费视角：前者替代脑力劳动者所需算力有限，后者因每人调用多个AI Agent处理琐事可能创造无限算力消耗 [35] - 头部公司内部高端AI卡（如英伟达）争夺激烈，算力资源远未饱和 [36] - 模型训练进入下半场，互联网可用数据耗尽，需超越人类先验知识探索新解决方案 [38] - 强化学习成为下一代核心范式，奖励机制设计需平衡避免Reward Hacking或学习停滞 [39] - 下一代GB300集群采用液冷技术，但大规模运维经验不足，华为披露集群平均无故障时间小于24小时 [41] - 服务型AI（情商模型）侧重沟通能力，几十B参数即够，科研/生成式AI（智商模型）需高算力支持实时交互式生成 [42] - HBM5/6技术路线集成PIM功能，未来HBM堆栈可能新增HBF层存储模型权重，Transformer数据访问模式不规律挑战PIM架构 [43] 多模态技术落地 - 视频生成面临UGC痛点：生成速度慢和成本高，闭源方案即梦速度最快，实时生成需推理速度突破 [52] - 多模态交互升级方向包括视频生成与理解一体化，基于用户视频生成定制内容如衍生剧情和角色互动 [53] - 内容社区依赖评论区和高频互动提升活跃度，新平台采用"PGC起步-UGC引入-AI定义价值"模式 [54] - 用户行为呈现性别差异：女性偏好幻想和情感陪伴，男性倾向对抗性互动，平台需降低创作门槛并增强多样性 [54] - AI商业壁垒体现在数据、标注和场景深度，头部团队投入资金进行高质量标注训练模型 [55] AI应用场景与数据 - 手机AI调用中10%为口算计算器场景，大模型chatbot主要应用OCR，视觉模态落地监控和学习机拍照搜题 [30][31] - 数据标注质量对多模态模型至关重要，需对图片进行详尽多维标注 [51]