深圳市国资在硬科技投资中的角色与现状 - 深圳市国资在支持科技创新和培育硬科技企业方面发挥了重要作用 [1] - 当前国资投资考核机制普遍沿用以“净利润”和“上市时限”等短期财务指标为核心的对赌与退出模式 [1] - 该短期考核模式与硬科技企业长周期、高投入、慢回报的发展规律不符 [1] - 在当前上市渠道收窄、市场融资趋冷的环境下，部分企业因无法达成对赌条款而面临国资要求股权回购的压力 [1] - 这种压力制约了企业的持续研发与长期发展，并影响了国资资本的战略支撑效能 [1] 关于优化国资投资考核与退出机制的建议 - 建议研究制定《深圳市国有资本投资硬科技企业考核与退出指引》 [2] - 建议取消对硬科技企业投资协议中关于“净利润增长率”和“上市时限”的强制性对赌条款 [2] - 建议建立以专利质量、生态构建、技术里程碑等为核心的长周期考核指标体系 [2] - 建议优化国资投资退出机制，对因市场环境或技术周期未达原定退出条件的企业，允许协商延长持有期限、置换考核目标或设置弹性回购安排 [2] - 建议避免在企业困难时期强制执行股权回购 [2] - 建议推动国资投后赋能体系建设，鼓励国资机构为企业对接产业链资源、开放应用场景、参与标准制定 [2] - 建议将资源对接成效纳入国资考核范畴 [2]

文章核心观点 文章深入剖析了中国一级市场当前存在的“成长期企业融资困局”与“硬科技企业融资模式转变”两大核心现象 [1][15]。一方面，处于B轮至C轮阶段的成长期企业普遍面临“C轮死”魔咒，融资难度巨大，其背后是估值、商业化、现金流和流动性四大症结 [8][10]。另一方面，以硬科技企业为代表，市场出现了“小步快跑”的“+轮”融资新常态，这反映了在市场不确定性下，投融资双方为平衡风险与收益而进行的策略调整，并正在重塑一级市场的传统募投模式 [16][22][27]。 成长期企业融资困局 - **市场格局呈现“哑铃式”分布**：早期项目靠技术故事融资，成熟期企业冲击IPO，而成长期企业（B轮至C轮）卡在中间地带，融资困难 [1] - **成长期与中后期融资占比断崖式下滑**：成长期投资占比从2021年的32.6%下滑至2025年的19.6%，中后期投资占比从16.3%减半至7.9% [5] - **B轮成为关键的“融资坎”**：此阶段企业脱离概念期进入商业化，估值大幅抬升，融资需求从单纯资金转向寻求能带来订单和场景的战略投资方，匹配难度增加 [4][7] - **“C轮死”魔咒背后存在四大症结**：一是估值居高不下，失去性价比且缺乏退出通道支撑；二是商业化落地进展缓慢，面临竞争加剧和成本上升的瓶颈；三是造血能力不足，经营现金流持续为负，依赖融资“续命”；四是流动性较弱，投资人退出不确定性高 [8][10] - **传统制造与先进制造企业困境尤甚**：在后工业化阶段，这类企业更多面临成本竞争而非技术创新，技术定型但规模不及巨头，缺乏对资本的吸引力 [10] - **存在“资本要看到市场打开才敢投，企业要靠资本才能打开市场”的悖论**：资本倾向于分批投资，但企业量产与拓展需要大额持续投入，供需错配导致死循环 [11] 破局之道探讨 - **估值预期需要调整**：估值预期与实际价值不匹配是融资受阻的关键，创业者与创投机构需接受企业发展不达预期下的估值折价（Down Round）[13] - **行业赛道差异明显**：纯技术研发型、有明确里程碑的行业（如创新药、商业航天）更容易获得持续资本支持；而市场饱和的传统及普通先进制造领域则难以支撑高估值 [13] - **金融工具创新迫在眉睫**：应开放投贷联动，加大直接融资中债券比例，例如允许民营投资机构参与可转债、迷你债承销，以提供“小额、高频”的灵活资金支持 [14] - **产业资本是重要路径**：产业巨头能提供渠道、生产支持和战略协同，但需加强监管以防止其以赋能为名行垄断之实，扼杀创新活力 [14] 硬科技企业融资模式转变 (“+轮”现象) - **“+轮”融资井喷成为新常态**：2025年全年共发生1609起“+轮”融资，较2024年激增78.2%，占全年总投资事件的比例从2021年的10.97%稳步提升至2025年的17.76% [16][19] - **轮次标签向早期蔓延**：该现象从A轮、B轮阶段蔓延至天使轮甚至种子轮，打破了清晰的融资阶段划分，A+轮是绝对主力，占所有“+轮”融资的58.3% [16][19] - **参与者以硬科技企业为主**：集中在人工智能、半导体等研发周期长、资金需求大的赛道，企业融资频率高但单笔金额相对可控（如千万元级别），相当于传统一个轮次的融资量 [20] - **推动“+轮”模式的两大根本原因**：一是硬科技投资成为主线，研发周期长，传统轮次门槛高（如B轮要求商业模式可行），易出现资金空窗期，“+轮”可填补空白；二是市场不确定性高，投资人倾向于“分批投资、观察后再追加”，同时可避免估值倒挂，实现“同轮同价”[22] - **“+轮”出现的其他动因**：兼顾不同投资人诉求（如流程慢的国资LP）、为赶不上首轮的机构开放份额、为引入战略投资人单独开放份额等 [23] 对投融资市场的影响与调整 - **估值通常“同轮同价”**：“+轮”本质是同一轮次的多次融资，估值大多保持稳定，仅在企业达成关键里程碑（如产品量产、拿下重大订单）后才可能小幅上调 [25] - **投融资双方的精打细算**：头部企业可通过高频融资推高估值（部分项目估值能上涨40%-50%）并储备资金；非头部企业则以此作为“权宜之计”，小步快跑积累资金 [25] - **投资机构乐于接受此模式**：能规避不确定性风险（如具身智能赛道商业化路径不清）、降低试错成本，并避免后期估值倒挂，因此更愿意在早期以“+轮”方式介入 [25] - **契合国资投资机构诉求**：便于分阶段支持硬科技项目以落实“投早投小投硬科技”政策，并能将资金拨付与项目里程碑挂钩，强化资金监管与风控 [26] - **倒逼创投机构调整传统模式**：募资端需向LP阐明“小步快跑”策略；投资端需为已投项目预留更多跟投资金，并加强投后管理以高频跟踪里程碑达成能力；退出端需接受持有期拉长，更多依赖后期战略并购或产业方接盘 [27]

2026年企业创新创投年会核心观点 - 活动聚焦AI重塑产业、硬科技投资周期及全球化新规则等核心议题，旨在不确定的市场环境中寻找确定性的增长逻辑与合作机会 [2] - 与会者认为，2026年将是AI应用爆发的一年，硬科技投资需做“时间的朋友”，企业出海正升级为生态与供应链出海 [6][10][12] - 活动旨在通过产业资本、大企业创新、未来独角兽企业等生态伙伴的深度联动，为2026年科技创新产业注入动能 [14] 港股市场展望 - 2025年被视为中国资产估值与认知的转折年，港股已走出破发与流动性困境，凭借18A/18C制度创新及沪深港通支撑，转向以芯片、AI等科创企业为主的新生态 [2] - 国际投资者对中国资产的看法发生根本变化，从质疑转为看好中国经济韧性与科创竞争力 [2] - 展望2026-2027年，在低利率和美元降息背景下，港股将成为初创企业融资主赛道，但企业需具备百亿市值潜力以保障流动性 [2] 2025年中国企业创投CVC发展情况 - 募资方面：2025年1-11月，CVC新增备案基金规模大幅回落，超过三分之一的新增基金在浙江、广东、山东备案，追创创投成为募资数量和规模的双料冠军 [4] - 投资方面：活跃CVC数量减少27.76%，人工智能和智能制造领域的投资数量及金额“断层领先”，近50%的投资事件集中在北京、上海、深圳三地 [4] - 投资方面：联想创投投资事件数量居首，CVC参与了40%的大额投资事件，并且新晋独角兽中61.90%有CVC参与 [4] - 退出方面：CVC所投企业的IPO渗透率达33.20%，腾讯投资的项目退出成果显著 [4] AI投资新图景 - AI投资逻辑已从追逐明星团队转向寻找产品市场匹配和商业化落地能力 [6] - 2026年将是AI应用爆发的一年，无论是B端的垂直行业提效，还是C端的可穿戴设备与家庭机器人，都将涌现出具有明确投资回报率和复购率的杀手级应用 [6] AI重塑汽车智能化 - 针对“端到端”大模型，高质量的真实世界数据与安全性验证是跨越技术鸿沟的关键 [8] - L4/L5级自动驾驶在C端大规模普及尚需时日，但在港口、物流等B端封闭场景下，商业模式已率先跑通 [8] - 未来产业链上下游界限将日益模糊，拥有场景与数据闭环能力的企业将掌握更多话语权 [8] 硬科技创投策略 - 硬科技的核心标准在于极高的技术壁垒与毛利率，要实现国产替代乃至引领全球 [10] - 这需要资本方提供资金之外的订单导入、产线建设等全方位产业赋能，共同跨越从实验室到量产的“死亡谷” [10] 全球化出海趋势 - 中国企业的出海正从单纯的产品出海升级为生态出海与供应链出海 [12] - 在市场选择上，东南亚因地缘与文化优势成为许多企业的首站，而北美市场虽有挑战但仍具高价值 [12] - 合规与规则适应是未来出海的第一生命线，企业应在保持技术领先的同时，通过本地化运营与灵活的架构设计来规避风险 [12] 企业创新创投联盟背景 - 联盟于2018年5月由创业邦携手高通、腾讯、联想、小米、北汽、博世、三星、诺基亚等知名企业的投资部门共同发起 [15] - 2024年，“企业创投联盟”升级为“企业创新创投联盟”，旨在促进大企业内部投资和创新的联动，并推动大企业间的创新合作和产业生态建设 [15]

活动概况 - 2026年1月13日，“链接全球资本，驱动AI科创出海”产业资本交流会在香港举办，活动汇聚了40多位来自内地与香港的产业投资人、家族办公室代表及科创企业负责人，围绕AI、硬科技等前沿领域进行深度对接 [3] 核心观点与战略意义 - 创投是链接国家战略与市场活力的关键纽带，未来5-10年投资中国科创将成为资产配置的主流 [4] - 活动不仅是一次高端对接，更标志着一个长期战略平台的启动，旨在为内地有意出海的科创企业与国际资本建立稳定、高效的沟通渠道，形成长期合作机会 [7] 政策与市场环境 - 国家层面政策引领长线投资，千亿级国家引导基金、社保科创基金等多点落地，银行AIC、央企基金协同发力 [4] - 沪深港市场改革与退出渠道多元化，印证了“科技创新，国家战略”的核心导向 [4] - 随着“十五五”规划推进和新质生产力发展，香港建设国际创科中心的步伐持续加快 [7] - 香港兼具国际资本枢纽、普通法体系和科研资源优势，能够成为硬科技企业“引进来”与“走出去”的桥梁 [7] - 香港特区政府已推出“内地企业出海专班”和“香港专业服务出海平台”，整合政策、专业机构及市场资源，为企业提供一站式出海支持 [7] 机构角色与使命 - FOFWEEKLY将持续举办系列活动，助力更多内地科创企业借助香港国际化平台走向全球，并为全球资本参与中国科创发展搭建高效桥梁 [4] - 溢倡资本以“链接全球资本、驱动科创出海”为使命，凭借对两地市场的深刻理解和跨境资源整合能力，为内地优质科创企业搭建借道香港走向全球的桥梁，也为国际资本参与中国科创发展提供高效对接窗口 [6] 活动成果与未来方向 - 在基金分享环节，嘉宾围绕硬科技产业投资逻辑、跨境资本协同等话题展开深度探讨 [11] - 在项目路演环节，多个来自AI+、硬科技、生物医药等领域的优质项目集中亮相，引发投资机构热烈关注 [11] - 活动最后的深度对接环节促成参会嘉宾就资源对接、项目合作等达成多项初步意向 [11] - 未来，香港将从优化政策法规、提升人才培养、推动资本与科研融合、搭建国际合作平台四方面，持续完善创科生态，为内地企业出海创造更便利、高效的环境 [7]

文章核心观点 - 发展“耐心资本”是推进中国式现代化、培育新质生产力的关键金融举措，其核心在于引导对风险有较高承受力、追求长期回报的资本进入科技创新领域，以解决科技企业融资难、融资贵及创新周期长等问题 [1][2] 耐心资本的定义与来源 - 耐心资本指对资本回报有较长期限展望、对风险有较高承受力、不以追求短期收益为首要目标的资本 [1] - 主要来源于政府投资基金、养老基金、保险资本等，是私募创投基金、公募基金引入中长期资金的重要来源 [1] 发展耐心资本的必要性与作用 - 科技创新具有不确定性且不易产生立竿见影的回报，耐心资本能提供长期稳定资金支持，更看重企业的技术创新能力与发展潜力而非短期财务指标 [2] - 是引导生产要素向具备高科技、高效能、高质量特征的新质生产力集聚的重要动力，推动社会资本从短期逐利转向长期价值投资 [2] - 具体作用包括：匹配超长创新周期、管理前沿技术不确定性、赋能创新生态整合资源、弥补市场失灵 [3] 中国培育耐心资本的支持举措与成效 - “十四五”期间，国家集成电路产业投资基金二期重点投向芯片制造、设备、材料等薄弱环节，推动国产芯片自给率大幅攀升 [3] - 科创板上市企业多集中于集成电路、生物医药、新能源等战略性新兴产业，形成全链条硬科技产业集群 [3] - 深圳市政府引导基金自2015年起累计撬动近5000亿元资本，支持8000多个产业项目，培育专精特新企业超1500家、上市公司近600家 [3] - 自2025年5月债券市场“科技板”推出后，新政口径下的科创债已发行1681只，总规模近1.87万亿元 [3] 当前面临的结构性短板 - 供给结构不平衡：资本来源过度依赖政府基金，市场化资本入市不足；基金存续周期偏短，与硬科技研发超长周期不匹配 [4] - 市场生态不健全：退出渠道单一，专业中介服务稀缺，抑制对早期高风险项目的投资意愿 [4] - 激励考核机制错位：对投早、投小、投长期、投硬科技的激励不足 [4] - 跨周期能力薄弱：社会资本风险偏好收缩，导致其逆周期稳定器功能难以有效实现 [4] 未来发展耐心资本的着力方向 - 拓宽源头活水：提高养老金、保险资金等对早期硬科技基金的投资比例并给予税收激励；设立超长期限的国家战略科技耐心资本母基金 [4] - 优化市场生态：深化科创板改革，提升对未盈利硬科技企业的包容性；大力培育私募股权二级市场；培育复合型投资人才和技术尽职调查机构 [4] - 完善激励与考核机制：对政府及国有创投机构推行长周期考核，重点评估其技术孵化与产业链培育的战略价值；实施更大力度的税收优惠，如对投资早期科技企业的基金给予更高额度的税前加计扣除 [5] - 强化跨周期能力：设立逆周期调节基金，授权其在市场低迷期加大对核心科技领域的定向投资；加强跨部门政策协同与预期管理 [5]

涉及的行业或公司 * 行业：A股资本市场[1] * 公司：未提及具体上市公司，但提及了保险机构、公募基金、私募基金等市场参与主体[1][2][5][6] 核心观点与论据 * **A股市场增量资金潜力巨大，有望支撑慢牛行情** * 预计2026年居民存款搬家规模在1万亿到2万亿之间，乐观情况下可达4万亿，年度流入股市资金约1万亿[1][2] * 保险资金每年将有超过1万亿的新资金流入股市[1][5] * ETF每年增量空间大约在1万至2万亿之间[3][12] * 私募基金每年可带来约1万亿以上的增量空间[11] * 在慢牛行情持续背景下，各类增量资金将不断涌入，为A股市场提供强劲动力[6][7] * **居民存款搬家是重要的宏观增量资金来源** * 存款搬家通过提升M2增速，为股市提供增量资金[1] * 2025年三季度非银金融机构存款显著上升，表明居民存款正逐步进入股市[4] * 使用新增居民存款与GDP之比衡量潜在入市空间，该比值目前处于中高位，未来几年内有望下降，释放更多增量资金[4] * 若地产进入资本减少，则进入股市的比例会更高，每年的搬家金额大约在大几千亿左右[15] * **保险资金是长期稳定的重要投资来源** * 2025年三季度，人身险和财产险公司的权益资产配置分别增加了约50个百分点[5] * 保险公司运用余额累计同比增速不断上升[5] * 预计未来几年内，保险机构可能有大几千亿到1万亿以上的资金等待入市[1][8] * **ETF因灵活性和低成本成为居民配置权益的重要工具** * 随着资管新规发布，公募发行ETF速度加快[3][12] * ETF发展迅速，预计仍有较大扩展空间[1][6] * **A股IPO及融资余额提供结构性增量** * A股IPO，尤其是硬制造、硬科技公司，每年募资金额大约在几千亿左右，在市场情绪较好时成为重要增量资金[3][10] * 融资余额绝对值较高，但相对于流动市值未达2015年高点，预计每年增量空间大约在1,000亿左右[13][14] * **市场风格与板块轮动展望** * A股市场有望走出慢牛行情，政策导向倾向于慢牛[1][7] * 预计2025年牛市主要依赖科技和新消费板块，2026年可能是制造业公司，2027年则重点关注顺周期或消费板块[1][7] 其他重要内容 * **保险资金配置方向**：2025年第三季度边际加仓了电子、有色、电芯、通信和汽车等科技股，但存量部分仍以金融股（特别是银行和保险）为主[8]，增配方向还包括景气反转、景气良好的龙头白马股[9] * **二级市场主动基金**：其增量部分相对较弱，大约在1,000亿左右[11] * **融资余额结构**：沪深300指数上的融资余额增长潜力更大，而科创50或创业板则相对较高[14] * **测算方法**：结合宏观指标（如M1、M2、存款/GDP）与微观机构行为（保险、公募、私募、ETF等）进行综合测算[4][15]

公司投资动态 - 申菱环境与三家机构共同投资设立嘉兴沐桐股权投资合伙企业[1] - 合伙企业总出资额约2亿元人民币[1] - 公司认缴出资5000万元人民币，持有合伙企业24.99%的份额[1] 基金投资方向 - 基金拟投资以数据中心产业为核心的上下游产业链[1] - 基金投资领域包括硬科技、人工智能[1] - 基金投资领域还包括新能源相关领域，具体涵盖风电、光伏及储能[1]

公司战略与投资 - 公司根据战略规划需要 与专业基金管理机构及其他产业方共同投资设立产业投资基金[1] - 公司认缴出资人民币5000万元 持有该产业投资基金24.99%的份额[1] - 该产业投资基金总出资额为人民币20010万元[1] 投资目的与领域 - 投资旨在借助专业基金管理团队力量 整合各方资源 发掘高成长潜力的优质项目[1] - 通过搭建投资基金平台 投向以数据中心产业为核心的上下游产业链[1] - 投资方向同时涵盖硬科技、AI及新能源（风电、光伏、储能）等相关领域[1] - 此举有利于公司紧跟产业发展趋势 拓展业务机会[1]

公司战略与投资 - 公司根据战略规划需要 与专业投资机构时石私募 宁波汇鑫富 科士达共同投资设立产业投资基金[1] - 产业投资基金总出资额为人民币20,010万元 公司认缴出资5,000万元人民币 持有合伙企业24.99%的份额比例[1] 投资目的与方向 - 投资旨在借助专业基金管理团队力量 整合各方资源 发掘具有高成长潜力的优质项目[1] - 通过搭建投资基金平台 投向以数据中心产业为核心的上下游产业链 硬科技 AI及新能源(风电 光伏 储能)等相关领域[1] - 此举有利于公司紧跟产业发展趋势 拓展业务机会[1]

文章核心观点 - 公募基金在新年开启仓位布局切换，投资主线正从“硬科技”向“软科技”的数字经济赛道转移，预示着AI产业逻辑从算力基建向应用落地递进 [1][2] - 数字经济主题基金在开年表现极为凌厉，领跑各行业主题基金，部分基金单日净值涨幅显著，显示资金正从高位硬科技向低位有潜力的数字经济进行“高低切换” [2][3][5][6] - 基金经理普遍看好数字经济赛道已进入业绩爆发前夜，AI应用将从投入期转向商业化变现期，2026年科技行情风格将更趋均衡，算力与应用将实现平衡 [7][8] 数字经济主题基金开年领跑 - 新年开启的三个交易日，数字经济赛道表现凌厉，整体弹性在各行业主题基金中位居前列 [3] - 具体产品如华银健康生活在1月5日、1月6日的单日净值涨幅分别高达11.8%、6.77% [3] - 中欧港股数字经济基金等QDII产品净值弹性在开年后位居公募QDII前列 [3] - 基金重仓股如晶泰控股、同程旅行、哔哩哔哩、心动公司等走势强劲 [3] - 行情演绎自2025年12月最后两周逐步展开，并在2026年开年后得到确认，例如永赢基金重仓的贪玩公司自2025年12月8日启动累计涨幅已超50% [3][4] 公募新年布局策略：高低切换与多退少补 - 公募基金在仓位管理上正进行“高低切换”与“多退少补” [2][5] - 截至2025年第三季度末，公募配置比例最高的四个行业为电子、医药生物、电力设备和通信，其中电子行业持仓占比超过25% [5] - 2025年硬科技主题基金主导业绩十强，但公募在算力等硬科技方向已属超配，部分获利了结资金可能转向数字经济等“软科技”赛道 [5][6] - 2025年数字经济主题基金整体表现平淡，显著落后于算力基金、半导体基金，例如申万菱信数字产业基金、银华数字经济、中欧港股数字经济、银河康乐2025年全年收益率分别约为21%、32%、15%、17% [6] - 资金从高位、高估值赛道向低位、有潜力赛道“搬家”是触发此轮行情的重要推手 [6] 基金经理对产业逻辑与业绩的展望 - AI产业逻辑正从“先修路再开店”（先算力基建后应用落地）递进，数字经济赛道已逐步进入业绩爆发前夜 [2][7] - 过去一年算力赛道因业绩确定性高主导行情，而国内AI应用正加速从技术突破转向场景落地，未来是“各行各业+AI”的时代 [7] - AI赋能的数字经济赛道正从投入期转入商业化变现期，2026年市场将逐步看到实质性盈利释放 [7] - 2026年科技板块行情将具备良好延续性且风格更趋均衡，体现在海外算力与国产算力的平衡，以及AI领域内算力与应用的平衡 [8]