行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 相关研究 《本周发布 26Q1 前瞻，上游涨价可期， 下游表现分化——纺织服装行业周报 20260419》 2026/04/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 多家公司发布 25 年及 26Q1 业绩，港股运动、家纺 表现亮眼 看好 ——纺织服装行业周报 20260426 本期投资提示： 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 纺织服饰 ⚫ 本周纺织服饰板块表现弱于市场。4 月 17 日～4 月 24 日，SW 纺织服饰指数上涨 0.2%，跑 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 核心观点总结 - **家纺板块一季度表现突出**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜在低基数上收入也实现双位数增长，得益于电商投入加大和加盟商去库存完成[3][15]。罗莱生活和水星家纺收入增长个位数，但线上提价带动毛利率分别提升**3**和**4**个百分点，推动净利高增长[3][15]。 - **品牌服饰表现分化，部分公司业绩超预期**：报喜鸟一季度收入/归母净利/扣非净利分别增长**10%**/**39%**/**5%**，得益于HAZZYS和乐飞叶品牌双位数增长，收入和净利增速转正[3][15]。舒华体育一季度收入增长**28%**，净利润大幅增长**213%**，主要来自出口贡献[3][15]。健盛集团一季度净利润超预期，但收入增长低于预期，主要受春节错期发货节奏影响，二季度及全年增长预期不变[3][15]。 - **制造端面临压力**：裕元集团发布预警，预计一季度净利润下滑**50-55%**，主要因品牌客户下单谨慎导致制造收入同比下降**5.5%**、人工成本上升及春节错期导致产能利用率下降[3][15]。运动制造台企如丰泰、裕元、来亿等3月及一季度营收多为负增长[63]。 - **投资建议聚焦业绩超预期及困境反转机会**：报告推荐关注一季度业绩有望超预期的公司，分为三类[4][16]： - **上游**：推荐百隆东方、富春染织[4][16]。 - **中游**：尽管面临汇率、原材料价格上涨及海外需求放缓担忧，仍推荐困境反转型个股，如兴业科技、健盛集团[4][16]。 - **品牌类**：预计3月流水增速弱于1-2月，但未来可能传导通胀。优选利润弹性大的品牌，推荐锦泓集团、三夫户外、富安娜[4][16]。 按目录章节总结 1. 本周观点 - **家纺公司业绩亮眼**：罗莱生活、水星家纺、富安娜一季度净利润均实现双位数增长[3][15]。富安娜收入亦实现双位数增长[3][15]。罗莱生活和水星家纺通过线上提价带动毛利率提升**3**/**4**个百分点[3][15]。 - **其他公司业绩分化**：健盛集团净利润超预期但收入增长不及预期，主要受春节发货节奏影响[3][15]。舒华体育收入和净利分别增长**28%**和**213%**[3][15]。报喜鸟收入和利润增速转正[3][15]。裕元集团一季度净利润预计大幅下滑**50-55%**[3][15]。 2. 行情回顾 - **板块表现**：本周（报告期）SW纺织服饰板块上涨**0.63%**，表现略低于上证综指**0.07**个百分点，但高于创业板指**0.92**个百分点[17]。细分板块中，SW服装家纺上涨**2.12%**，SW纺织制造下降**0.55%**[17]。 - **细分行业及个股涨跌**：家纺、高端女装、鞋类板块涨幅居前；纺织机械、母婴儿童板块跌幅居后[17]。涨幅前五个股为泰慕士、中胤时尚、舒华体育、水星家纺、探路者；跌幅前五为ST起步、棒杰股份、爱玛科技、恒辉安防、*ST步森[17][26]。主力资金净流入占比最高为泰慕士（**28.72%**），净流出占比最高为*ST步森（**8.30%**）[17][26]。 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - **价格变动**：截至4月24日当周，中国棉花3128B指数上涨**3.00%**至**17700**元/吨；美棉期货结算价上涨**2.53%**；澳大利亚羊毛指数上涨**3.84%**；锦纶价格下降**2.73%**[5][31][33][38]。年初至今，中国棉花3128B指数累计上涨**13.57%**，锦纶价格累计上涨**28.99%**，羊毛价格累计上涨**14.99%**[5][33][38]。 - **内外棉价差**：内棉价格高于外棉（1%关税）**2439**元/吨[5][31]。 - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年4月预测，2025/2026年度全球棉花总产预计**2653.5**万吨，同比上升**0.81%**；消费需求预计**2593.9**万吨，同比上升**2.68%**[44]。中国棉花产需缺口为**91.4**万吨[46]。 - **库存情况**：2026年3月全国棉花商业库存为**490.97**万吨，同比增加**7.01**万吨[48]。 3.2 出口相关数据 - **纺织服装出口**：2026年3月，纺织服装出口额**166.35**亿美元，同比下降**28.92%**[50]。1-3月累计出口**804.94**亿美元，同比上升**21.43%**[50]。 - **细分品类出口**：2026年2月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额**3.67**亿美元，同比上升**44.87%**[56]。 - **越南鞋类出口**：2026年3月，越南鞋类出口金额**19.51**亿美元，同比上升**2.48%**[59]。 - **运动制造台企营收**：2026年3月，丰泰、裕元、来亿营收同比分别下降**7.66%**、**8.20%**、**20.59%**[63]。 3.3 终端消费相关数据 - **线上平台销售**：2026年3月，淘宝天猫平台箱包销售额同比大幅增长**42.05%**，童装、女装、男装销售额同比下降[75]。户外登山野营品类销售额同比增长**43.79%**[75]。Balabala Shoes、JASON WU、马卡乐增速位列前三[75]。 - **服装行业线上销售额**：2026年3月，服装行业线上销售额**341.42**亿元，同比下降**5.74%**[86]。 - **社会消费品零售**：2026年3月，社会消费品零售总额同比增长**1.7%**；限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额**1296**亿元，同比增长**7.0%**[92]。1-3月网上零售额同比增长**8.0%**，其中穿类商品增长**11.6%**[92]。 - **房地产数据**：2026年1-3月，全国房屋竣工面积累计同比下降**25.0%**[100]。 - **美国消费与库存**：2026年2月，美国服装及服装配饰店销售额同比增长**7.25%**[105]。2月美国服装及服装面料批发商库存同比上升**2.94%**[111]。 3.4 高端消费跟踪 - **澳门博彩**：2026年1月，中国澳门博彩毛收入**227.00**亿澳门元，同比增长**23.96%**[115]。 - **高端汽车**：2026年3月，中国20万元以上汽车销量**57.42**万辆，同比下降**24.99%**[115]。 - **爱马仕收入**：爱马仕25H（应指2025下半年）收入增速放缓至**7%**，其中亚洲（不含日本）收入**316.4**亿元，同比增长**3.0%**[115]。 4. 行业新闻 - **美邦服饰**：与国企合资成立服装智造基地，总投资预计**10**亿元，规划**350**条智能生产线[121]。 - **lululemon创始人**：成立新投资机构，旨在扶持运动领域的小品牌[122]。 - **韩国潮牌Mardi**：关闭淘宝、抖音旗舰店，加速退出中国市场[123][124]。 - **迪桑特**：在上海恒隆广场开设全新“冰川之境”概念店。迪桑特2025年流水首次突破百亿元[125]。

报告投资评级 - 对新澳股份（603889）维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度，新澳股份业绩实现稳健增长，羊绒业务收入高速增长，羊毛业务业绩有望随价格传导而加速释放 [1][8] - 公司费用管控优秀，归母净利润率同比微升，且拥有充足的低价原材料库存，为后续利润释放奠定基础 [8] - 分析师维持对公司2026至2028年的盈利预测，认为当前估值具有吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **整体业绩**：2026年第一季度营收为12.85亿元，同比增长16.53%；归母净利润为1.20亿元，同比增长18.62%；扣非归母净利润为1.16亿元，同比增长15.22% [8] - **分业务表现**： - **毛精纺纱线**：收入6.8亿元，同比增长9.9%；销量4000余吨，同比增长1.7%；均价16.7万元/吨，同比增长8.1%；毛利率为27.6%，与2025年全年毛利率27.4%基本持平 [8] - **羊绒纱线**：收入4.2亿元，同比增长38%；销量700余吨，同比增长37%；均价60.3万元/吨，同比增长1.3%；毛利率为12.36%，同比下降1.15个百分点 [8] - **毛条业务**：收入1.6亿元，同比增长1.8%；销量1400余吨，同比下降23%；均价11.4万元/吨，同比增长33.3%；毛利率为8.3%，同比提升2.16个百分点 [8] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2026年第一季度毛利率为20.38%，同比微降0.40个百分点，主要因执行了部分前期锁定的低价毛精纺纱线订单，原材料价格上涨红利传导存在时滞 [8] - **费用率**：期间费用管控优秀，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.91%、3.10%、1.99%，同比分别下降0.11、0.27、0.14个百分点；财务费用率同比上升0.76个百分点至1.40%，主因人民币升值导致汇兑损失 [8] - **净利率**：结合所得税率同比下降4个百分点，2026年第一季度归母净利润率为9.34%，同比提升0.16个百分点 [8] 核心驱动因素与未来展望 - **原材料价格与库存**：截至2026年4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场价格为1234美分/公斤，同比上涨56.8% [8]；公司毛精纺纱线提价幅度（同比+8.1%）低于原材料涨幅，因Q1发货订单多为2025年第四季度涨价初期锁定，价格传导滞后，后续有望随发货恢复而加速释放业绩 [8] - **产能与订单**：羊绒业务订单饱满，目前已满产并借助外协完成订单，未来有扩产计划 [8] - **存货储备**：截至2026年第一季度末，公司账面存货为27.5亿元，创历史新高，充足的**低价**库存储备有利于后续出货释放利润 [8] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预测2026年至2028年营业总收入分别为57.69亿元、62.88亿元、68.23亿元，同比增长14.18%、9.00%、8.51% [1][9]；预测同期归母净利润分别为5.98亿元、6.56亿元、7.15亿元，同比增长24.51%、9.79%、8.88% [1][8][9] - **每股收益**：预测2026年至2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、0.90元、0.98元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价8.85元 [5]，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为10.81倍、9.85倍、9.04倍 [1][9]；市净率（P/B）为1.70倍 [5] 市场与财务数据 - **股价与市值**：收盘价8.85元，一年股价区间为5.56元至9.68元 [5]；总市值为64.62亿元，流通A股市值为64.14亿元 [5] - **基础财务数据**：每股净资产（LF）为5.22元，资产负债率（LF）为40.49%，总股本为7.30亿股 [6]

报告投资评级 - 对新澳股份维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 2026年第一季度，新澳股份羊绒业务高速增长，羊毛业务业绩正逐步释放，后续有望加速 [1][8] - 公司2026年第一季度费用管控优秀，归母净利率同比持平略升 [8] - 公司账面存货创历史新高，充足的低价库存储备有利于后续出货释放利润 [8] - 基于盈利预测，维持2026-2028年归母净利润预测，对应市盈率估值具有吸引力 [8] 2026年第一季度业绩表现 - **总体业绩**：2026年第一季度实现营业收入12.85亿元，同比增长16.53%；实现归母净利润1.20亿元，同比增长18.62% [8] - **分业务收入**： - **毛精纺纱线**：收入6.8亿元，同比增长9.9%；销量4000余吨，同比增长1.7%；均价16.7万元/吨，同比增长8.1%；毛利率为27.6%，与2025年全年毛利率27.4%基本持平 [8] - **羊绒纱线**：收入4.2亿元，同比增长38%；销量700余吨，同比增长37%；均价60.3万元/吨，同比增长1.3%；毛利率为12.36%，同比下降1.15个百分点 [8] - **毛条业务**：收入1.6亿元，同比增长1.8%；销量1400余吨，同比下降23%；均价11.4万元/吨，同比增长33.3%；毛利率为8.3%，同比提升2.16个百分点 [8] - **盈利能力**： - 2026年第一季度毛利率为20.38%，同比微降0.40个百分点，主要因执行部分前期锁定的低价订单，原材料涨价红利传导存在时滞 [8] - 期间费用管控优秀，销售/管理/研发费用率分别为1.91%/3.10%/1.99%，同比分别下降0.11/0.27/0.14个百分点；财务费用率同比上升0.76个百分点至1.40%，主因人民币升值产生汇兑损失 [8] - 归母净利润率为9.34%，同比提升0.16个百分点 [8] 业务分析与前景 - **毛精纺纱线**：截至2026年4月2日，澳大利亚羊毛交易所东部市场价格为1234美分/公斤，同比上涨56.8%，公司第一季度提价幅度（8.1%）低于该水平，主要因发货订单多为2025年第四季度涨价初期锁定订单，价格传导存在滞后；销量增幅较低主因春节较晚导致订单发货滞后；预计后续随发货节奏恢复及涨价顺利传导，业绩有望加速释放 [8] - **羊绒纱线**：业务订单饱满，目前已满产，并借助外协完成订单，未来有望扩产 [8] - **存货状况**：截至2026年第一季度末，公司账面存货为27.5亿元，创历史新高，充足的**低价**库存储备有利于后续出货释放利润 [8] - **海外子公司**：越南新澳扭亏，导致2026年第一季度所得税率同比下降4个百分点 [8] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年营业总收入分别为57.69亿元、62.88亿元、68.23亿元，同比增长14.18%、9.00%、8.51% [1][9] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.98亿元、6.56亿元、7.15亿元，同比增长24.51%、9.79%、8.88% [1][8][9] - 预计2026-2028年每股收益（最新摊薄）分别为0.82元、0.90元、0.98元 [1][9] - **估值指标**： - 基于当前股价8.85元和盈利预测，2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为10.81倍、9.85倍、9.04倍 [1][9] - 当前市净率（P/B）为1.70倍 [5] - **财务预测摘要**： - 预计毛利率将从2025年的19.96%提升至2026年的21.24%，随后保持稳定 [9] - 预计归母净利率将从2025年的9.50%持续提升至2028年的10.47% [9] - 预计资产负债率将从2025年的36.54%逐步下降至2028年的30.66% [9] 市场与基础数据 - **股价与市值**：收盘价8.85元，一年股价区间为5.56元至9.68元；总市值为64.62亿元，流通A股市值为64.14亿元 [5] - **基础数据**：每股净资产（LF）为5.22元，资产负债率（LF）为40.49%，总股本为7.30亿股 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 盈利质量显著提升，第一季度毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%，扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - 棉袜业务通过优化订单结构实现卓越盈利，预计第一季度扣非利润增长30%以上 [2] - 无缝服饰业务预计第一季度收入同比略有下降，但净利润增长10%~20%中段，后续产能利用率提升有望带动收入改善 [2] - 得益于老客户新项目及新客户开发顺利，预计2026年棉袜订单稳健增长，无缝订单快速增长 [2] - 公司现金流表现良好，第一季度经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍 [3] - 库存管理健康，第一季度末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] - 展望全年，预计2026年扣非归母净利润（剔除2025年一次性收益后）将实现快速增长 [4] 业务与运营分析 - **棉袜业务**：预计2026年第一季度收入同比增长中单位数，盈利质量提升主要系优化订单结构及产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户合作**：下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON、UNDERARMOUR、BOMBAS、GAP、BONDS、ADIDAS等 [2] - **产能布局**： - 国内：推进江山产业园智能工厂建设，加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - 越南：南定项目一期顺利投产，为海防、清化等基地提供上游配套，完善一体化产业链 [3] - 埃及：购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设中长期涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地 [3] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - 预计2026-2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.19元、1.28元、1.41元 [5] - 预计2026年市盈率（P/E）为12倍 [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为16.9%、16.8%、16.9% [5] - 预计2026-2028年毛利率分别为30.7%、30.9%、30.6% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 2026年第一季度业绩表现超预期，收入同比增长3%至5.8亿元，扣非归母净利润同比增长30%至0.8亿元 [1] - 公司是棉袜细分赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势，核心管理团队建设得到加强 [4] - 2026年棉袜业务订单有望稳健增长，无缝服饰订单期待快速增长，产能利用率提升有望带动全年扣非净利润快速增长 [2][4] 2026年第一季度业绩表现 - **收入与利润**：2026Q1收入为5.8亿元，同比增长3%；归母净利润为0.9亿元，同比增长52%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30% [1] - **盈利能力**：2026Q1毛利率同比提升2.4个百分点至29.2%；销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7和1.4个百分点；扣非净利率同比提升2.9个百分点至13.8% [1] - **现金流与库存**：2026Q1经营性现金流量净额为1.2亿元，约为同期归母净利润的1.4倍；期末存货同比下降1.1%至6.6亿元，存货周转天数减少8.4天至140.5天 [3] 分业务表现与展望 - **棉袜业务**：预计2026Q1收入同比增长中单位数，扣非利润增长30%以上，盈利质量提升主要得益于订单结构优化和产品毛利率提升 [2] - **无缝服饰业务**：预计2026Q1收入同比略有下降，净利润增长10%~20%中段；期待后续产能利用率提升带动收入释放 [2] - **客户情况**：下游合作核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、DECATHLON等，老客户新项目与新客户开发推进顺利 [2] 产能布局与供应链 - **国内产能**：持续推进江山产业园智能工厂建设，以加强高品质、低成本、短交期的竞争优势 [3] - **海外产能**：越南南定项目一期顺利投产，为海防、清化基地提供上游配套；公司于埃及购入30万平米土地，预计2026年启动建设，规划建设涵盖棉袜、无缝、印染及辅料的全产业链基地，以丰富国际化产能布局并分散贸易风险 [3] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2026~2028年归母净利润分别为4.06亿元、4.39亿元、4.85亿元 [4] - **收入预测**：预计2026~2028年营业收入分别为27.73亿元、29.99亿元、32.66亿元，同比增长率分别为7.1%、8.2%、8.9% [5] - **估值水平**：对应2026年预测市盈率（P/E）为12倍 [4][5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 核心观点 - 26年第一季度，公司营收与毛利率双增，费用控制出色，叠加政府补贴增加，共同驱动归母净利润实现同比51.9%的大幅增长，业绩弹性释放 [1] - 公司正加快供应链从“国内+越南”双基地向“国内+越南+埃及”三极升级，埃及基地有望成为面向欧美市场的核心增量载体 [2] - 公司棉袜业务增长确定性较强，无缝业务管理提效后有望持续贡献盈利，同时公司通过员工持股计划和股份回购，建立长效激励并彰显发展信心 [3][4] 26Q1业绩表现 - 实现营业收入5.8亿元，同比增长2.8% [1] - 毛利率为29.2%，同比提升2.4个百分点 [1] - 归母净利润为0.9亿元，同比增长51.9%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比增长30.0% [1] - 期间费用率合计14.1%，同比下降0.5个百分点，其中销售费用率2.7%（同比-0.7pp），管理费用率8.1%（同比-1.5pp） [1] - 其他收益为1565万元，同比增加约1300万元 [1] 业务与产能布局 - 棉袜业务客户结构稳定，产能储备充足，增长确定性较强 [4] - 无缝业务经过多年积累，随着管理提效，有望持续贡献盈利 [4] - 当前已形成国内、越南双基地协同格局 [2] - 越南南定项目一期已投产，增强了印染及原辅料配套能力 [2] - 埃及全产业链基地已启动建设，旨在打造面向欧美市场的核心增量载体 [2] 公司治理与股东回报 - 发布员工持股计划，惠及329名员工（含8名管理人员），资金规模不超过860万元，旨在建立长效激励机制 [3] - 于2025年9月公告回购计划，拟在2025年10月至2026年10月期间回购1.5-3.0亿元股份 [4] - 截至2026年4月2日，已累计回购1.51亿元，回购价格区间为10.27-14.55元/股，均价为11.52元/股 [4] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业收入分别为28.8亿元、31.5亿元、34.3亿元，同比增长12%、9%、9% [4] - 预计2026-2028年归母净利润分别为3.95亿元、4.40亿元、4.87亿元，同比增长-3%、+12%、+11% [4] - 若剔除2025年资产处置收益影响，2026年归母净利润预计同比增长18% [4] - 对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为12倍、11倍、10倍 [4] - 按50%分红比例估算，股息率约为4.1% [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 报告认为天虹国际集团2025年业绩靓丽，归母净利润同比增长63.0%至9.1亿元，超出预期，主要得益于毛利率提升和财务费用大幅减少 [1] - 报告核心观点认为，自2025年9月以来内外棉价进入涨价区间，公司凭借全球化产能布局有望推动订单稳健增长，同时低价库存棉花在棉价上行过程中有望增厚利润，预计2026年盈利能力将在2025年基础上进一步提升 [3] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增长20.8%、13.0%、9.3%，对应市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍 [3][4] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入227.2亿元，同比微降1.4%；归母净利润9.1亿元，同比大幅增长63.0%，超出此前预告的同比+60% [1] - **盈利能力提升**：2025年整体毛利率为13.8%，同比提升1.4个百分点；财务费用率为0.7%，同比下降1.0个百分点，财务费用减少2.0亿元，主要因公司偿还了7.4亿元长期借款节省了利息开支 [1] - **下半年表现更优**：2025年下半年实现营收116.8亿元，归母净利润4.9亿元，同比增长74.3%，毛利率为13.5%，同比提升1.8个百分点，利润提升同样源于毛利率改善和财务费用减少 [2] 分业务表现 - **核心纱线业务**： - 2025年收入181.1亿元，同比增长1.1%，占总收入80.0%；销量81.9万吨，同比增长6.3%；平均售价为2.2万元/吨，同比下降4.9%，主要受原材料价格下跌影响；毛利率为14.2%，同比显著提升2.5个百分点，主要得益于产能利用率提升以及设备自动化升级带来的生产效率提升和成本削减 [2] - 2025年下半年纱线业务表现优于上半年：收入94.9亿元，同比增长4.3%；销量43.3万吨，同比增长8.8%；平均售价2.2万元/吨，同比下降4.1%；毛利率14.5%，同比提升3.6个百分点，主要受益于内外棉价格反弹 [2] - **梭织面料业务**：2025年收入22.0亿元，同比增长1.2%，占总收入9.7%；销量100.3百万米，同比增长4.8%；平均售价21.9元/米，同比下降3.5%；毛利率23.2%，同比提升3.8个百分点 [2] - **其他业务**：针织面料和坯布业务有所震荡，无纺布业务保持积极增长态势 [2] 行业与市场环境 - **原材料价格走势**：自2025年9月以来内外棉价进入涨价区间，截至2026年4月17日，国际现货CotlookA价格为14809元/吨，2026年初至今上涨14.6%；中国棉花现货价格指数3128B为17184元/吨，2026年初至今上涨10.3% [3] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为236.0亿元、244.4亿元、252.5亿元，同比增长3.9%、3.5%、3.3% [3][4] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增长20.8%、13.0%、9.3% [3][4] - **每股收益**：预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.48元 [4] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年对应市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍；市净率分别为0.5倍、0.5倍、0.4倍 [3][4][9] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的13.8%提升至2026-2028年的14.4%、14.7%、14.8%；净利率将从2025年的4.0%提升至2026-2028年的4.7%、5.1%、5.4% [9] - **成长能力**：预计营业利润同比增长率在2026-2028年分别为16.2%、8.8%、5.9% [9] - **股东回报**：预计净资产收益率在2026-2028年分别为9.3%、10.7%、9.7% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的48.0%改善至2026-2028年的44.2%、40.3%、36.9%；净负债比率将从92.4%改善至79.1%、67.5%、58.5% [9]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩靓丽，归母净利润同比增长63.0%至9.1亿元，超预期，主要得益于毛利率提升和财务费用大幅减少 [1] - 2025年下半年核心纱线产品表现优于上半年，销量、毛利率及ASP均好于上半年，主要受益于内外棉价格反弹 [2] - 自2025年9月以来内外棉价格进入上涨区间，公司凭借全球化产能布局有望推动订单稳健增长，同时低价库存棉花在棉价上行过程中有望增厚利润，预计2026年盈利能力将在2025年基础上进一步提升 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年实现营业收入227.2亿元，同比微降1.4%，归母净利润9.1亿元，同比大幅增长63.0% [1] - 整体毛利率为13.8%，同比提升1.4个百分点 [1] - 财务费用率为0.7%，同比下降1.0个百分点，主要因公司偿还长期借款7.4亿元，节省利息开支，全年财务费用为2.0亿元 [1] - 2025年下半年实现营收116.8亿元，归母净利润4.9亿元，同比增长74.3%，毛利率为13.5%，同比提升1.8个百分点 [2] 分业务表现 - **纱线业务**：2025年收入181.1亿元，同比增长1.1%，占总收入80.0%；销量81.9万吨，同比增长6.3%；ASP为2.2万元/吨，同比下降4.9%；毛利率为14.2%，同比显著提升2.5个百分点，主要得益于产能利用率提升及设备自动化升级带来的生产效率提升和成本削减 [2] - **梭织面料业务**：2025年收入22.0亿元，同比增长1.2%，占总收入9.7%；销量100.3百万米，同比增长4.8%；ASP为21.9元/米，同比下降3.5%；毛利率为23.2%，同比提升3.8个百分点 [2] - **其他业务**：针织面料和坯布业务有所震荡，无纺布业务保持积极增长态势 [2] 原材料价格与行业环境 - 截至2026年4月17日，国际现货CotlookA价格为14809元/吨，2026年初至今上涨14.6%；中国棉花现货价格指数3128B为17184元/吨，2026年初至今上涨10.3% [3] - 内外棉价自2025年9月以来进入涨价区间 [3] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为236.0亿元、244.4亿元、252.5亿元，同比增速分别为3.9%、3.5%、3.3% [3][4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为11.0亿元、12.5亿元、13.6亿元，同比增速分别为20.8%、13.0%、9.3% [3][4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益分别为1.20元、1.36元、1.48元 [4] - **估值指标**：对应2026-2028年预测市盈率分别为5.2倍、4.6倍、4.2倍 [3][4] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计毛利率将从2025年的13.8%持续提升至2026-2028年的14.4%、14.7%、14.8%；净利率将从2025年的4.0%提升至2026-2028年的4.7%、5.1%、5.4% [9] - **成长能力**：预计营业利润同比增长率在2026-2028年分别为16.2%、8.8%、5.9% [9] - **股东回报**：预计净资产收益率在2026-2028年分别为9.3%、10.7%、9.7% [9] - **偿债能力**：预计资产负债率将从2025年的48.0%持续改善至2026-2028年的44.2%、40.3%、36.9% [9]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告的核心观点 - 报告核心围绕港股消费领域，探讨了“涨价扩散”背景下可能受益的细分领域和公司，各研究小组基于宏观消费数据、行业趋势和公司基本面，提出了具体的投资布局建议 [1][6] 宏观组：社零分析 - 2026年3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，较前两个月放缓1.1个百分点，环比增长0.14%，较2月放缓0.35个百分点，显示居民消费需求依然疲弱 [7] - 3月商品零售增速为1.5%（回落1个百分点），餐饮收入增速为2.9%（回落1.9个百分点），服务消费增速为5.5%（回落0.1个百分点），全口径消费增速3.5%（回落0.2个百分点） [7] - 商品消费的主要拖累是汽车，3月同比下降11.8%，其他耐用消费品如家电同比下降5%，家具下降8.7%，建筑装潢材料下降9% [7] - 2026年第一季度居民收入增速跌至4.9%，为2022年第三季度以来最低水平，是消费疲弱的重要因素，预计下半年随着价格水平由负转正，消费可能改善 [7] 食饮组：底部布局港股啤酒、饮料、保健品龙头 - 白酒板块2026年第一季度多数酒企报表预计延续2025年第三、四季度的出清趋势，但下滑幅度收窄，渠道库存压力释放，价格调整接近触底，2026年将是行业筑底期 [8] - 大众品2026年第一季度需求边际改善，餐饮链景气度更优，零食降速但景气度仍高，乳制品、饮料龙头稳健增长 [8] - **农夫山泉**：2025年营收526亿元，同比增长22.5%；归母净利润159亿元，同比增长30.9%，茶饮料成为第一增长引擎，包装水业务重回增长，成本受益毛利率提升明显 [8] - **华润啤酒**：2025年营业收入379.9亿元，同比下降1.7%；归母净利润33.7亿元，同比下降28.9%，核心EBITDA为98.8亿元，同比增长9.9%，喜力势能释放，啤酒毛利率持续改善 [8] - **H&H国际控股**：2026年第一季度业绩有望超预期，旗下Swisse品牌3月线上GMV达6.3亿元，同比增长20.2%，1-3月GMV为16.0亿元，同比增长10.2%，全年财务费用预计大幅下降2.7亿元 [8] 纺服组：国内运动品牌逐步回暖，纺织制造注意底部特征显现 - 品牌端2025年需求疲软，2026年有望企稳，龙头库存出清，渠道改革效果显现 [9] - 2025年收入表现：阿迪达斯大中华区增长13%（基数低）、李宁增长3%、安踏品牌增长3.7%、特步增长4%、361度增长11%、FILA增长6.9%，NIKE大中华区自然年度下滑7% [9] - 户外品牌表现亮眼：迪桑特&可隆增长59%、ON大中华区实现翻倍增长、亚玛芬大中华区增长43% [9] - 2025年品类表现：跑步稳健增长，户外、网球、高尔夫等细分赛道保持高增长，篮球下行，休闲时尚疲软 [9] - 2025年盈利能力：李宁毛利率下降0.4个百分点，安踏品牌毛利率下降0.9个百分点，FILA毛利率下降1.4个百分点，但FILA和李宁通过优化实现了经营溢利率提升 [10] - 存货水平：李宁63天（持平），安踏156天（同比增加14天），特步76天（同比缩短3天），361度115天（同比增加10天） [10] - 制造端2025年因美国加征关税导致需求疲软，叠加产能扩张问题，业绩承压，2026年成本压力预计从第二季度开始显现 [11] - 投资建议逢低布局**李宁**和**安踏体育**，预计李宁2026-2028年净利润分别为32.03亿元、36.12亿元、40.68亿元，同比增长9%、13%、13% [12] - 预计安踏体育2026-2028年集团收入分别为877.6亿元、952.7亿元、1035.3亿元，同比增长均为9%，剔除一次性收益后，2026年净利润预计为139.5亿元 [12][13] 轻纺组：关注轻工出口及家居板块修复 - 轻工出口2026年第一季度在高基数、人民币升值等因素下业绩承压，但订单与出货韧性未显著转弱，第二季度起具备业绩改善窗口，建议配置具备产能出海优势的龙头 [15] - 家居板块2026年第一季度受2025年上半年国补高基数拖累，第二季度起边际改善概率更高，建议关注软体家居龙头**顾家家居**以及高股息定制龙头**欧派家居**、**志邦家居** [15] 家电组：推荐关注消费级3D打印 - 消费级3D打印正处在从“极客工具”走向“大众消费品”的产业拐点，行业渗透率仍低，但产品、AI、生态和应用场景四个变量正在同时突破 [16] - AI显著降低使用门槛，产品性能提升与价格下探同时发生，商业模式升级为“硬件+耗材+软件+内容+交易平台”的复合模式 [17] - **创想三维**定位为覆盖“输入—设计—打印—交易”全流程的消费级3D打印平台型公司，具备先发优势、全球化能力、广泛产品矩阵和生态闭环优势 [17][18] 商社组（出行）：春假&清明叠加下出行景气度延续上行 - 2026年清明假期（4月4日至6日）全国国内出游1.35亿人次，同比增长6.8%；国内出游总花费613.67亿元，同比增长6.6%；出入境旅游人次约341.0万，日均170.5万人次，同比增长0.4% [19] - 酒店行业量价齐升，离岛免税增速领跑，山岳景区客流迎来小高峰，亲子游、周边游、研学游需求兴起，出境游保持双位数以上增长 [20] - 推荐关注与出行人次强相关的OTA、酒店及区域性景区，如**同程旅行**、**携程集团**、**锦江酒店**、**首旅酒店** [20] 商社组（零售）：推荐消费互联网龙头 - 推荐质地好、估值低、弹性大的消费互联网龙头，重点推荐**阿里巴巴**，看好其云业务增速与发展前景，预计第一季度云业务收入增速超过40% [22] - 推荐**京东**，其外卖业务持续减亏，预计2026年外卖亏损同比继续缩窄，2025年股东回报率约10%，2026年预计维持6-7% [22] - 推荐**唯品会**，其线上平台价值稳固，线下杉杉奥莱快速增长，维持10%以上的高额股东回报，当前市盈率对应2026年非公认会计准则归母净利润不到6倍 [23] 医药组：持续看好创新药产业链行情 - 2026年4月14日国办发布《关于健全药品价格形成机制的若干意见》（9号文），提出优化创新药首发价格机制等14条举措，政策导向鼓励医药创新，利好行业发展 [25] - 全面看多医药行情，持续推荐创新药产业链，包括创新药企（如**康方生物**、**复宏汉霖**、**恒瑞医药**等）和CXO公司（如**泰格医药**、**药明康德**等） [25][26] 农业组：继续推荐生猪养殖板块 - 生猪价格已击穿行业现金成本，2026年上半年供给仍较宽松，猪价或仍承压，行业主动去产能可能加速，政策预期强化可能抬升全年猪价中枢 [27] - 建议关注**德康农牧**、**中粮家佳康**等“低成本+”猪企 [27] - 种植链推荐上游种子公司（如**隆平高科**）和中游种植企业（如**苏垦农发**） [27] - 后周期饲料龙头**海大集团**有望将国内竞争范式复制到海外，支撑海外业务高速增长 [27]