文章核心观点 - 宁波是一座以制造业为核心、拥有大量“隐形冠军”企业的“硬核制造之城”，其国家级制造业单项冠军企业数量连续8年位居全国城市第一，这些企业在全球产业链的关键细分领域占据主导地位，构成了城市经济的坚实底座 [7][8][9] 宁波的经济与产业地位 - 宁波2023年GDP总量达1.6万亿元，在全国城市中排名第12位，在浙江省内仅次于杭州排名第二 [7] - 宁波舟山港2023年货物吞吐量突破14亿吨，连续15年位居全球第一 [7] - 宁波拥有154家境内外上市公司，高新技术企业数量超过1万家，增速连续4年保持浙江省第一 [7] - 宁波有11家企业入围胡润中国500强榜单，在全国城市中排名第10（含港澳台） [7] 制造业单项冠军企业概况 - 宁波拥有83家国家级制造业单项冠军企业，总数连续8年保持全国城市第一 [8] - 超70%的冠军企业成立于1991到2010年之间，赶上了中国加入WTO的市场机遇 [20] - 这些企业长期专注于特定细分领域，生产技术或工艺国际先进，单项产品市场占有率全球领先 [8] - 它们大多不直接面向消费者，而是“巨头背后的巨头”，在关键环节定义行业标准、掌控话语权 [16] 代表性企业及其市场地位 - **海天塑机集团**：其塑料注射成型机连续多年全球销量与市占率双第一 [13] - **博德高科**：精密切割丝（直径仅0.015毫米）在细分领域市场占有率连续多年位列全球第一 [13] - **永新光学**：全球多数扫码设备搭载其核心光学组件，出货量世界第一，年产超10万台光学显微镜、数千万件高端光学元件 [15] - **江丰电子**：生产的芯片制造用溅射靶材，全球市场份额超过40% [16] - **舜宇光学科技**：手机镜头、车载镜头拿下全球三成市场份额，位列全球第一 [16] - **宁波德鹰精密机械**：缝纫机核心部件旋梭，拿下全球近四成份额 [16] 产业特点与成功因素 - **高度专业化**：企业专注于“一米宽、百米深”的微小细分赛道，几十年如一日研发一种零件、材料或镜片 [16] - **强大的产业集群**：慈溪小家电、余姚塑料、象山针织、宁海文具等早期产业集群奠定了制造业基础，提供了完备的本地配套和高效供应链 [21][23] - **深厚的商帮文化**：“甬商”具有粘性和韧性，传承精神强，许多家族三代人专心于同一事业 [24] - **企业主导研发**：超九成的研发平台、科研人才和研发投入来自企业，全市八成以上发明专利由企业创造 [25] - **协同的政商关系**：政府扮演服务者角色，营造“有事上门服务，没事不来打扰”的良好经商环境 [31][32] 产业突破与转型升级 - **打破国际垄断**：在半导体、汽车、新能源、高端光学等领域，突破了光学反射膜、医用精密导管、LCP薄膜、碳化硅陶瓷密封件等一批曾被国外长期垄断的关键产品 [17] - **生产模式变革**：从依赖人工的流水线模式，转向数字化、智能化、绿色化，应用5G、工业互联网、AI等新工具 [33] - **构建现代产业体系**：官方计划到2027年，培育形成3个万亿级产业集群、6个千亿级产业集群及1批新兴和未来产业群 [34] 面临的挑战与发展方向 - **结构性矛盾**：存在“群山多、高峰少”的情况，百亿级、千亿级龙头企业偏少，“缺龙头、少链主”成为产业转型瓶颈 [38] - **培育与引进“链主”**：加强与吉利控股等链主企业合作，并会见福耀集团等潜在投资者，以强化产业链协同 [38] - **布局未来产业**：重点发展机器人产业，出台激励措施并与宇树科技签约打造机器人产业园，宁波有6家企业跻身中国机器人零部件30强，数量全国第一 [38] - **“宁波天团”**：目前拥有整机人形机器人企业8家，供应链配套企业88家，均胜电子、拓普集团等一批当地公司正进行机器人研发 [39]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告认为，受益于春节延后，2026年1-2月品牌流水表现较好，未来有望受益于高端消费复苏及通胀传导 [4] - 报告对制造类公司提出，近期上游原材料（如羊毛、棉花、锦纶、色纱）涨价预期强烈，存在投资机会 [4] - 报告对品牌类公司提出，应优选利润弹性标的 [4] 根据目录总结 1. 本周观点 - **昂跑业绩**：2025年全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率下+35.6%），归母净利润2.03亿瑞士法郎（同比下降15.9%），毛利率62.8%（同比提升2.2个百分点），调整后EBITDA利润率18.8% [2][15] - 分地区：亚太地区销售额同比增长96.4%至5.11亿瑞士法郎，EMEA地区增长32%至7.63亿瑞士法郎，美洲地区增长17.6%至17.40亿瑞士法郎 [2][15] - 分品类：服装销售额增长68.2%至1.70亿瑞士法郎，配饰增长124.1%至0.37亿瑞士法郎，鞋类增长27.5%至28.04亿瑞士法郎 [2][15] - 第四季度：净销售额7.438亿瑞士法郎（固定汇率下增长30.6%），毛利率63.9%创历史新高，D2C渠道销售占比达48.5%，其中服装配饰D2C占比超60% [2][15] - 2026年指引：净销售额按固定汇率计算至少增长23%，毛利率不低于63%，调整后EBITDA利润率在18.5%-19%之间 [2][15] - **阿迪达斯业绩**：2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，营业利润增长54%至20.6亿欧元，归母净利润增长超70%至13.4亿欧元，毛利率提升0.8个百分点至51.6%，营业利润率8.3% [3][16] - 分地区：大中华区全年营收增长13%至36.2亿欧元，连续十一个季度增长，第四季度增长15%，北美地区增长9% [3][16] - 分品类：鞋类收入增长12%至14.23亿欧元（其中跑步业务增长超30%），服饰业务收入增长15%至8.76亿欧元，配饰业务收入增长6%至1.81亿欧元 [3][16] - 第四季度：营收60.76亿欧元，同比增长11%，营业利润翻倍至1.64亿欧元，毛利率提升1个百分点至50.8% [3][16] - 财务健康：运营费用率从34.2%优化至31.4%，下降280个基点，存货较期初上升70%（货币中性增长23%），系为2026年增长提前备货 [3][16] - 2026年指引：收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），北美、中国、新兴市场、拉美、日韩市场预计实现两位数低段增长，营业利润目标约23亿欧元，税率24%-25% [3][16] - 中长期目标：2026-2028年收入年均高个位数增长，营业利润CAGR约15%，2028年毛利率目标50%-52%（以支撑10%的EBIT利润率），将聚焦足球、跑步、训练、篮球四大品类，预计性能产品增速高于生活方式产品 [3][16] - 股东回报：计划2026年合计返还股东15亿欧元，包括5亿欧元分红（派息率36%）与最高10亿欧元股份回购，目前已回购4亿欧元 [3][16] 2. 行情回顾 - **市场表现**：本周（报告期），SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，高于创业板指0.16个百分点 [18] - 子板块：SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18][19] - 细分行业涨跌幅：涨幅前三的板块为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的板块为母婴儿童、纺织机械 [19] - **个股表现**： - 涨幅前五：延江股份（涨37.73%）、天创时尚（涨8.60%）、比音勒芬（涨6.50%）、水星家纺（涨5.32%）、康隆达（涨4.22%） [19][23] - 跌幅前五：孩子王（跌11.76%）、哈森股份（跌9.97%）、壹网壹创（跌9.49%）、真爱美家（跌9.05%）、久祺股份（跌8.93%） [19][23] - **资金流向**： - 主力资金净流入前五：延江股份（净流入占比4.39%）、比音勒芬（3.83%）、天创时尚（2.60%）、酷特智能（2.04%）、恒申新材（1.16%） [19][26] - 主力资金净流出前五：孩子王（净流出占比1.86%）、天下秀（1.22%）、美邦服饰（1.08%）、跨境通（1.08%）、遥望科技（0.87%） [19][26] 3. 行业数据追踪 3.1 原材料相关数据 - **价格变动（截至2026年3月6日）**： - 中国棉花3128B指数为16,678元/吨，本周上涨0.27%，年初至今累计上涨7.01% [8][32][33] - 美棉现货（CotlookA指数，1%关税）为12,793元/吨，本周下跌1.49%，年初至今累计下跌1.05% [8][32][33] - 美棉期货（NYMEX连续）为64.04美分/磅，本周下跌2.39%，年初至今累计上涨0.05% [8][32][33] - 锦纶（中国华东市场价）为15,500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1,767澳分/公斤（折合人民币85,876.20元/吨），本周上涨2.97%，年初至今累计上涨7.22% [8][39] - **供需预测（USDA 2026年2月）**： - 全球：2025/2026年度全球棉花总产预期2,609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期2,589.1万吨，同比上升2.38%，期末库存预期1,635.3万吨，同比下降4.22% [48] - 中国：2025/2026年度中国棉花总产预期762万吨，同比上升12.89%，消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%，产需缺口87.1万吨 [50] - **库存情况**：2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨（同比下降3.12%） [52] 3.2 出口相关数据 - **纺织服装整体出口**：2025年全年累计出口2,677.9亿美元，同比下降2.26%，其中纺织品出口1,416.089亿美元（同比增长0.5%），服装出口1,512.37亿美元（同比下降5%） [54] - **细分品类出口**：2025年12月，油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%，2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2026年2月出口金额14.14亿美元，同比下降10.02%，2026年至今累计出口金额34.66亿美元，累计同比下降0.13% [62] - **运动制造台企营收（2026年1月）**： - 同比正增长：来亿（+31.20%）、儒鸿（+7.55%）、广越（+2.35%） [66] - 同比负增长：裕元（-12.50%）、钰齐（-5.07%）、丰泰（-1.78%） [66] 3.3 终端消费相关数据 - **线上平台销售（2026年1月）**： - 淘宝天猫平台：运动服销售额同比增长15.81%，增速有所提升，箱包增长15.34%，童装下降11.78%，男装下降17.74%，女装增长4.61% [7][81] - 户外品类：户外登山野营销售额同比增长25.63%，运动瑜伽健身增长11.55%，运动包增长35.59%，运动鞋下降11.53% [7][81] - 高增长品牌：Balabala Shoes 同比增长4241.69%，爱多娃/ETTOI 增长1413.47%，马卡乐/Marcolor 增长916.72% [7][81] - **抖音平台销售（2025年3月）**：运动品类增速较高，其中运动包增长136.87%，运动鞋增长61.69%，运动服增长63.72% [77] - **服装行业线上销售额**：2026年1月，我国服装行业线上销售额477.45亿元，同比上升12.91% [94] - **社会消费品零售**：2025年12月，社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6% [99] - **全国大型零售企业**：2025年4月，全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，其中体育娱乐用品类零售额同比增长13.4%，金银珠宝类增长10.3%，化妆品类增长8.6% [93] - **海外市场**： - 美国：2025年12月零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] - 美国库存：2025年11月，美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22% [118] 4. 行业新闻 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场 [9] - 亚玛芬发行7.5亿美元的普通股 [9] - 唯品会2025年净营收1059亿元 [9] - LVMH中国公司换帅 [9] 5. 投资建议 - **制造类**： - 上游：因羊毛（自2025年第三季度以来上涨）、国内棉价、锦纶、色纱等存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的为台华新材 [4][17] - 中游：尽管2025年12月市场对2026年海外需求预期有所下调，但近期关税存在缓和预期，推荐成长类中游公司兴业科技、健盛集团、浙江自然 [4][17] - **品牌类**：受益于春节延后及潜在的高端消费复苏，优选利润弹性标的，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗 [4][17] - **宝洁金佰利产业链**：推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的为延江股份 [4][7][17]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点与重点公司业绩 - 昂跑2025年业绩强劲，全年净销售额首破30亿瑞士法郎，达30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%（固定汇率+35.6%），亚太地区销售额同比大增96.4%至5.11亿瑞士法郎，2026年指引为净销售额固定汇率至少增长23%，毛利率不低于63% [2][15] - 阿迪达斯2025年全球营收再创历史新高，达248亿欧元，同比增长13%，大中华区连续十一个季度增长，全年增13%至36.2亿欧元，2026年指引收入接近两位数增长（绝对值增加约20亿欧元），并计划合计向股东返还15亿欧元 [3][16] - 报告建议关注三条投资主线：1）制造类，受益于上游原材料涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织等；2）品牌类，受益于春节延后及高端消费复苏，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活等；3）宝洁金佰利产业链，推荐洁雅股份 [4][17] 行情回顾与市场表现 - 报告期内，SW纺织服饰板块下跌2.29%，表现低于上证综指1.36个百分点，其中SW纺织制造下跌1.44%，SW服装家纺下跌3.36% [18] - 板块内涨幅前三的为纺织、家纺、鞋类，涨幅后二的为母婴儿童、纺织机械，个股方面，延江股份、天创时尚、比音勒芬位列涨幅前五 [19][23] 行业数据追踪：原材料 - 原材料价格普遍上涨，截至3月6日，中国棉花3128B指数为16678元/吨，年初至今累计上涨7.01%，锦纶华东市场价为15500元/吨，本周上涨6.90%，年初至今累计上涨12.32% [8][32][33] - 羊毛价格持续上行，截至3月5日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1767澳分/公斤，本周上涨2.97%，2026年初至今累计上涨7.22%，主要因供需错配及供给收缩 [8][39] - USDA预测2025/2026年度全球棉花总产预期为2609.6万吨，同比下降0.5%，消费需求预期同比上升2.38%至2589.1万吨 [48] - 2026年2月全国棉花商业库存为550.37万吨，同比减少17.74万吨，新疆棉商业库存同比减少39.61万吨 [52] 行业数据追踪：出口 - 2025年纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26%，其中服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [54] - 2026年2月越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%，但2026年至今累计出口额同比下降幅度收窄至0.13% [62] - 主要运动制造台企2026年1月营收表现分化，丰泰、裕元、钰齐同比负增长，广越、儒鸿、来亿实现正增长，其中来亿同比增长31.20% [66] 行业数据追踪：终端消费 - 线上渠道表现活跃，2026年1月淘宝天猫平台运动服销售额同比增长15.81%，增速提升，户外登山野营品类销售额同比增长25.63% [7][81] - 2026年1月服装行业线上总销售额达477.45亿元，同比上升12.91%，其中运动服/休闲服装平均单价最高，为354.22元/件，同比上升15.77% [94] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，其中服装鞋帽、针纺织品类零售额同比增长0.6%，2025年全国网上零售额同比增长8.6% [99] - 美国消费市场保持增长，2025年12月美国零售总额同比增长2.42%，其中服装及服装配饰店销售额同比增长5.05% [114] 行业新闻摘要 - 日本户外品牌nanamica进入中国市场，亚玛芬体育发行7.5亿美元普通股，唯品会2025年净营收达1059亿元，LV中国公司换帅 [9]

生物科技与创新药 - 和誉-B（2256.HK）入选至今股价上涨158.7%，与默克签署的许可协议总金额达6.055亿美元[3] - 基石药业-B（2616.HK）核心品种CS2009为三特异性抗体，正在进行全球多中心二期临床，已入组200例患者[3] - 石药集团（1093.HK）总市值1062亿港元，计划将成药业务收入的20.8%用于研发，有超过60个重点在研药物[3] 科技与互联网 - 阿里巴巴-W（9988.HK）总市值25746亿港元，云业务依托全栈AI布局推动估值重构[3] - 阅文集团（0772.HK）入选至今股价上涨16.3%，漫剧业务多部作品播放量破亿，依托“IP+AI”深化产业链[3] - 金山云（3896.HK）入选至今股价上涨11.9%，受益于小米及非小米客户旺盛的AI算力需求[3] 消费与制造 - 喆丽控股（2209.HK）2025年韩国化妆品出口总额达114.3亿美元，同比增长12.3%，公司B2B收入同比增长110.9%[3] - 哈尔滨电气（1133.HK）入选至今股价上涨998.9%，煤电主设备占全国装机容量约三分之一[3] - 比亚迪股份（1211.HK）总市值9401亿港元，2月新能源汽车出口100600辆[4] - 海底捞（6862.HK）入选至今股价上涨20.0%，2026年预期市盈率约17倍，股息率约6%[4] 资源与能源 - 中海油田服务（2883.HK）2025年大型设备整体利用率创历史新高，2026年指引单位成本同比下降2–5%[4] - 潼关黄金（0340.HK）受全球央行增持及地缘政治影响，金价有望继续上涨，公司去年四季度收购亿鑫矿业[4] - 紫金黄金国际（2259.HK）总市值5995亿港元，近期收购加拿大联合黄金100%股权以增加金矿资源[4]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[2][4][6][10] 报告核心观点 - 2025年第四季度收入端呈现复苏态势，但利润端因汇率波动等非经营性因素承压[4][5] - 看好公司订单景气度回暖及中长期份额扩张潜力，预计2026年关税和汇率负面影响将缓解[4][10] - 基于业绩快报及未来消费环境不确定性，小幅下调盈利预测与目标价，但维持“优于大市”评级[4][10] 2025年业绩表现总结 - 全年实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%[3][4][5] - 全年实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润6.26亿元，同比下降9.09%[3][4][5] - 单季度看，2025年第四季度实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比第三季度的0.86%增速明显改善[4][5] - 2025年第四季度实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03%[4][5] 业绩驱动因素分析 - 收入复苏驱动：第四季度营收增速回升，主要由10月底开始的国内冬装补单需求回暖驱动[4][5][10] - 利润承压原因：主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利率下行导致利息收入减少，以及越南工厂等新产能转固后折旧费用上升影响[4][5] 未来展望与投资建议 - 订单趋势：自2025年第三季度起经营情况开始回暖，第四季度营收增速验证订单复苏趋势，看好2026年订单回暖[4][10] - 公司优势：公司具备规模、成本、技术、快速响应等核心优势，智能化与国际化战略增强竞争力[4][10] - 成长潜力：随着原有客户份额提升和新品牌客户拓展，公司长期复合增速有望保持行业领先[4][10] - 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为6.4亿元、6.8亿元、7.5亿元（前值为6.9亿元、7.6亿元、8.4亿元），同比增速分别为-8.4%、+6.3%、+10.2%[4][10][16] - 估值与目标价：小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21倍市盈率[4][10] 财务预测与估值数据 - 营业收入预测：预计2025-2027年营业收入分别为47.87亿元、51.25亿元、55.73亿元[16] - 关键财务指标：预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.58元、0.64元；净资产收益率（ROE）分别为13.5%、13.2%、13.4%[16] - 可比公司估值：报告列示可比公司申洲国际、华利集团估值作为参考[17]

投资评级 - 报告对伟星股份的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [2][4][6][10] 核心观点 - 2025年第四季度收入端呈现复苏态势，但利润端因汇率波动等非经营性因素承压，看好2026年订单回暖及负面因素缓解带来的增长潜力 [4][5][10] - 公司具备规模、成本、技术、快速响应等核心优势，智能化与国际化战略增强了竞争力，随着客户份额提升与新客户拓展，长期成长潜力充足 [4][10] 业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业总收入47.87亿元，同比增长2.41%；实现归母净利润6.42亿元，同比下降8.38%；扣非后归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09% [3][4][5] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.55亿元，同比增长5.50%，环比第三季度0.86%的增速有明显改善；实现归母净利润0.58亿元，同比下降24.03% [4][5] - **季度业绩趋势**：2025年第二季度为全年业绩低点，自第三季度起经营开始回暖，第四季度营收增速回升 [4][10] - **利润承压原因**：主要受汇率波动导致汇兑净损失增加、利率下行导致利息收入减少，以及越南工厂等新产能转固后折旧费用上升的影响 [4][5] 驱动因素与前景 - **收入复苏驱动**：第四季度营收增长主要由10月底开始的国内冬装补单需求回暖驱动 [4][5][10] - **未来展望**：看好公司2026年订单回暖趋势，预计关税和汇率等负面影响将得到缓解 [4][10] - **盈利预测**：小幅下调盈利预测，预计2025-2027年净利润分别为6.4亿元、6.8亿元、7.5亿元，同比增速分别为-8.4%、+6.3%、+10.2% [4][10] - **估值与目标价**：基于盈利预测下调，小幅下调目标价至11.7-12.3元（前值为12.4-13.6元），对应2026年20-21倍市盈率 [4][10] 财务与估值数据 - **历史及预测财务数据**（基于表1）： - 营业收入：2024年为46.74亿元，2025年预计为47.87亿元（+2.4%），2026年预计为51.25亿元（+7.1%），2027年预计为55.73亿元（+8.8%）[16] - 净利润：2024年为7.00亿元，2025年预计为6.42亿元（-8.4%），2026年预计为6.82亿元（+6.3%），2027年预计为7.52亿元（+10.2%）[16] - 每股收益：2024年为0.60元，2025年预计为0.55元，2026年预计为0.58元，2027年预计为0.64元 [16] - 净资产收益率：2024年为16.1%，2025年预计为13.5%，2026年预计为13.2% [16] - **可比公司估值**（基于表2）：伟星股份当前收盘价10.20元，对应2025年预计市盈率为18.6倍，总市值为121亿元 [17]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度收入环比加速，彰显龙头韧性及国际化战略成效，尽管短期利润受汇兑损失影响下滑，但中长期向好趋势未改 [1] - 随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏恢复，公司凭借领先的开发能力、快速反应和成本控制能力，有望持续抢占市场份额 [5] - 公司2025年9月发布第六期股权激励计划，设定了2026-2028年稳健增长的业绩考核目标，彰显了管理层对公司中长期发展的信心 [4] - 公司具有稳增长高分红属性，2024年分红率达83.5% [5] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年实现营业收入47.9亿元，同比增长2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降8.4% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：第四季度实现营业收入11.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润5827万元，同比下降24.0% [1] - **收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为51.5亿元、57.1亿元，同比增长7.7%、10.8% [5][6] - **利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元，同比增长12.2%、15.1% [5][6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [5] 业务分析 - **收入增长韧性**：尽管2025年受美国对等关税扰动和品牌去库存影响收入增速放缓，但自2025年第三季度以来收入呈现逐季加速态势 [2] - **海外业务表现**：2025年上半年海外收入同比增长13.7%至8.6亿元，国内收入同比下降4.1%至14.7亿元 [2] - **产能布局**：截至2025年上半年，国内、海外产能占比分别为82%、18%，海外占比较去年同期提升0.6个百分点，孟加拉和越南园区产能持续拓展为海外业务提供支撑 [2] - **利润波动原因**：2025年第四季度利润下滑主要因人民币升值导致汇兑损失增加（2025年全年及第四季度人民币兑美元分别环比贬值2.2%、1.0%），以及固定资产折旧上升和持续的费用投入 [1][3] 股权激励 - **计划概要**：2025年9月发布第六期股权激励，拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97% [4] - **业绩目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均值6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长率分别不低于16.52%/24.22%/33.84%，即扣非归母净利润（剔除股权激励费用）不低于7.04亿元/7.50亿元/8.08亿元，2026-2028年复合增速为7.2% [4] 财务数据摘要 - **历史数据**：2024年营业收入为46.74亿元，同比增长19.7%；归母净利润为7.00亿元，同比增长25.5% [6] - **预测数据**：预测2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.55元、0.62元、0.71元 [6][11] - **盈利能力**：预测2025-2027年毛利率分别为42.95%、43.02%、43.07%；净利率分别为13.40%、13.97%、14.52% [11] - **股东回报**：2024年分红率达到83.5% [5]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 核心观点 - 公司2025年第四季度收入环比加速增长，彰显龙头韧性及国际化战略成效，尽管短期利润受汇兑损失等因素影响下滑，但中长期成长趋势向好 [1] - 随着美国对等关税安排明朗化，客户下单节奏恢复，公司凭借领先的开发能力、快速反应和成本控制优势，有望持续抢占市场份额 [5] - 新一期股权激励设定了2026-2028年稳健增长的业绩考核目标，彰显了管理层对公司中长期发展的信心 [4] 财务业绩与预测 - **2025年业绩**：实现营业收入47.9亿元，同比增长2.4%；归母净利润6.4亿元，同比下降8.4% [1][6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入11.5亿元，同比增长5.5%；归母净利润0.58亿元，同比下降24.0% [1] - **收入预测**：预计2026年、2027年营业收入分别为51.5亿元、57.1亿元，同比增长7.7%、10.8% [5][6] - **利润预测**：预计2026年、2027年归母净利润分别为7.2亿元、8.3亿元，同比增长12.2%、15.1% [5][6] - **估值水平**：对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为19倍、17倍、15倍 [5] 业务运营分析 - **收入增长韧性**：2025年在美国对等关税扰动及品牌去库存背景下收入增速放缓，但自2025年第三季度以来收入逐季加速 [2] - **国际化战略推进**：2025年上半年海外收入同比增长13.7%至8.6亿元，国内收入同比下降4.1%至14.7亿元 [2] - **产能布局**：国内与海外产能占比分别为82%和18%，孟加拉和越南园区产能持续拓展，为海外业务扩张奠定基础 [2] - **汇兑影响**：2025年全年及第四季度人民币兑美元分别环比贬值2.2%和1.0%，导致公司美元资产（如货币资金2.4亿元、应收账款1.3亿元）产生汇兑损失，是利润下滑主因之一 [3] 公司治理与激励 - **股权激励计划**：2025年9月发布第六期股权激励，拟授予限制性股票2300万股，占总股本1.97% [4] - **业绩考核目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均值6.04亿元为基数，2026/2027/2028年增长不低于16.52%/24.22%/33.84%，即扣非归母净利润不低于7.04亿元/7.50亿元/8.08亿元，2026-2028年复合增速7.2% [4] 财务健康与股东回报 - **高分红属性**：2024年分红率达83.5% [5] - **关键财务比率预测**： - 毛利率：预计2025-2027年分别为42.95%、43.02%、43.07% [11] - 净资产收益率（ROE）：预计2025-2027年分别为14.45%、15.39%、16.75% [11] - 资产负债率：预计2025-2027年分别为32.28%、31.81%、32.18% [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1] 核心观点 - 伟星股份2025年第四季度营收增长环比提速，但归母净利润受短期财务费用增加和固定资产折旧上升等影响而承压，报告认为这些是短期因素，长期随着越南产能运营成熟和海外市场规模效应显现，利润率有望逐步回升 [1][3][9] - 2025年业绩快报显示，全年营收为47.87亿元，同比增长2.41%，归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%，扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09% [9] - 单看第四季度，营收为11.54亿元，同比增长5.48%，归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37% [9] - 报告将2025年至2027年的归母净利润预测从6.81/7.64/8.55亿元下调至6.42/6.78/7.29亿元，对应市盈率分别为19倍、18倍和17倍 [10] 业绩与财务分析 - **营收分析**：2025年第四季度营收增速改善，主要得益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动 [9] - **利润分析**：2025年归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4%，利润下滑主要原因为：1) 财务费用大幅增加，系汇率波动导致汇兑净损失增加，以及因募集资金投入增加和利率下行导致利息收入减少；2) 营业总成本增长，系越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加 [3] - **盈利预测**：预测2025年至2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%；预测同期归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43% [1][11] - **关键财务指标**：预测2025年至2027年每股收益分别为0.54元、0.57元、0.61元；预测同期毛利率分别为41.47%、40.51%、39.39% [1][11] 运营与市场 - **海外市场**：2025年10月至12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%，欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，欧美零售环境稳健，支撑公司海外订单增长 [9] - **国内市场**：2025年10月至12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，第四季度国内服装消费温和增长，冬装销售带动公司拉链订单 [9] 公司治理与激励 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划，2026年至2028年的业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%，对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74% [10] 估值与市场数据 - 当前股价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元 [6] - 基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年至2027年预测市盈率分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍 [1] - 市净率为2.58倍，每股净资产为3.94元 [6][7]

报告投资评级 - 买入（首次）[1] 报告核心观点 - 2025年第四季度营收增长环比提速，主要受益于海外订单延续放量及国内冬装订单补单带动[9] - 2025年归母净利润同比下滑，主要受短期财务费用大幅增加及新资产转固导致折旧费用上升等影响，报告认为这些影响是短期的，长期利润率有望回升[3][9] - 公司推出第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩考核目标，体现了中长期发展信心[10] - 考虑到短期费用影响，报告将2025-2027年的归母净利润预测值下调，但基于长期看好，维持“买入”评级[10] 业绩表现与预测 - **2025年业绩快报**：2025年营业总收入为47.87亿元，同比增长2.41%；归母净利润为6.42亿元，同比下降8.38%；扣非归母净利润为6.26亿元，同比下降9.09%[9] - **2025年第四季度单季表现**：营收为11.54亿元，同比增长5.48%；归母净利润为0.59亿元，同比下降22.37%[9] - **盈利预测**：预测2025/2026/2027年营业总收入分别为47.87亿元、51.62亿元、55.66亿元，同比增速分别为2.41%、7.83%、7.82%[1] - **盈利预测**：预测2025/2026/2027年归母净利润分别为6.42亿元、6.78亿元、7.29亿元，同比增速分别为-8.38%、5.70%、7.43%[1] - **利润率**：2025年归母净利率为13.40%，同比下降1.6个百分点[3] 业绩驱动因素分析 - **营收增长动力**：2025年Q4营收增速改善，主因海外订单延续稳健增长及国内冬装销售带来的订单补单[9] - **海外市场**：2025年10-12月，美国服装及服装配饰店销售额同比分别增长7.0%、7.6%、5.1%；欧元区20国零售销售指数同比分别增长2.1%、2.4%、1.3%，为海外订单提供支撑[9] - **国内市场**：2025年10-12月，国内限额以上服装类商品零售额同比分别增长6.8%、4.5%、1.2%，Q4国内服装消费温和增长[9] 利润承压原因 - **财务费用增加**：主要因汇率波动导致汇兑净损失增加，以及募集资金投入增加、利率下行导致利息收入减少[3] - **营业成本上升**：主要因越南工厂等新资产转固导致折旧费用上升，以及其他固定费用增加[3] 股权激励计划 - **第六期股权激励**：公司于2025年9月27日推出，考核期为2026-2028年[10] - **业绩考核目标**：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，2026-2028年净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84%[10] - **对应净利润**：考核目标对应2026-2028年扣非归母净利润分别为6.58亿元、7.02亿元、7.56亿元，同比增速分别为5.17%、6.61%、7.74%[10] 估值与市场数据 - **股价与市值**：收盘价为10.17元，总市值为120.91亿元，流通A股市值为103.95亿元[6] - **估值水平**：基于最新摊薄EPS，当前股价对应2025/2026/2027年预测市盈率（P/E）分别为18.84倍、17.83倍、16.60倍[1] - **市净率（P/B）**：为2.58倍[6] - **每股净资产**：最新为3.94元[7]