板块表现 - 纺织制造板块较上一交易日下跌0.6% 跑输上证指数（下跌0.45%）和深证成指（下跌2.14%）[1] - 板块内个股分化明显 迎丰股份领涨（10.01%） 华升股份领跌（-7.64%）[1][2] 个股涨跌 - 涨幅前五位个股：迎丰股份（+10.01%至8.24元）、南山智尚（+6.98%至23.13元）、江南高纤（+2.37%至2.16元）、古麒绒材（+1.94%至25.81元）、宏达高科（+1.86%至13.14元）[1] - 跌幅前五位个股：华升股份（-7.64%至9.07元）、诺邦股份（-4.26%至20.46元）、华孚时尚（-3.75%至5.14元）、浔兴股份（-2.60%至9.35元）、华利集团（-1.94%至51.57元）[2] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出1.25亿元 游资资金净流入139万元 散户资金净流入1.24亿元[2] - 迎丰股份主力净流出3669.01万元（占比29.03%） 南山智尚主力净流入1700.12万元（占比1.68%）[3] - 新澳股份游资净流出1211.19万元（占比16.98%） 伟星股份游资净流入341.74万元（占比3.06%）[3] 成交情况 - 南山智尚成交额最高达10.13亿元（成交量46.84万手） 华孚时尚成交额3.46亿元（成交量67.24万手）[1][2] - 迎丰股份成交量16.08万手（成交额1.26亿元） 江南高纤成交量111.43万手（成交额2.39亿元）[1]

| 行业月报 | 行 | | --- | --- | | 电动自行车新国标实施，看好包装纸价格继续上行 | 业 | 月 报 制造&纺织服饰行业周报 2025.08.18 综上，维持轻工制造与纺织服饰行业"中性"评级，维持欧派家居（603833.SH）、 索菲亚（002572.SZ）、乖宝宠物（301498.SZ）、中宠股份（002891.SZ）、 探路者（300005.SZ）、森马服饰（002563.SZ）"增持"评级。 风险提示 2025.08.11 宏观经济波动；原材料成本上涨；新产能无法及时消化；大客户流失。 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 14 | 研 | | | | | 月投资策略展望 ——轻工制造&纺织服饰行业 9 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 究 | 分析师： | 袁艺博 | | SAC NO： | S1150521120002 2025 09 | | 年 | 月 | 02 | 日 | | | 轻工制造 | | | ...

核心观点 - 公司1H25业绩低于预期 收入23.30亿港元同比-2.3% 归母净利润2.60亿港元同比-6.1% [1] - 业绩下滑主要因2Q25美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [1] - 受益于下游客户订单恢复预期 评级上调至跑赢行业 [1] 财务表现 - 收入结构：面料/织带/蕾丝收入占比分别为77.6%/21.5%/0.9% [1] - 产品收入变化：面料同比-4.4%至18.07亿港元 织带同比+6.9%至5.01亿港元 蕾丝同比-20.6%至0.22亿港元 [1] - 毛利率同比-0.4ppt至26.6% 其中面料/织带/蕾丝毛利率分别同比+0.2ppt/-2.0ppt/-10.7ppt [2] - 费用率保持稳定：销售/管理/财务费用率分别同比+0.3ppt/-0.1ppt/持平至4.5%/6.8%/1.8% [2] - 归母净利率同比-0.4ppt至11.2% [2] 营运指标 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [2] - 应收账款周转天数维持60天 [2] - 经营活动现金流净额同比+14.2%至3.48亿港元 [2] - 净债务较2024年底下降37.1%至3.00亿港元 [2] - 净资产负债比率由13.5%降至8.2% [2] 业务发展 - 织带收入增长主要因持续投入色纱织带产品并获取多家重要客户订单 [1] - 运动服装及服装面料收入同比-5.5%至12.31亿港元 内衣面料收入同比-1.9%至5.77亿港元 [1] - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 [3] - 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [3] - 当前股价对应2025/26年5.9x/5.5x P/E [3] - 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/26年7.5x/7.0x P/E [3] - 较当前股价有27.5%上行空间 [3] 市场前景 - 约50%收入来自美国市场 [3] - 预计美国关税政策明朗后下半年客户下单将逐步恢复 [3] - 产能利用率及盈利能力有望恢复 [3]

投资评级与目标价调整 - 中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/2026年市盈率7.5倍/7.0倍 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率5.9倍/5.5倍 较目标价存在27.5%上行空间 [1] - 估值切换至2026年 因2025年盈利受关税一次性影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [1] - 上半年归母净利润2.60亿港元同比下降6.1% 低于预期 [2] - 业绩低于预期主因第二季度美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [2] 收入表现与产品结构 - 上半年收入23.30亿港元同比下降2.3% [2] - 面料收入18.07亿港元同比下降4.4% 占比77.6% [3] - 织带收入5.01亿港元同比增长6.9% 占比21.5% 因色纱织带产品获重要客户订单 [3] - 蕾丝收入0.22亿港元同比下降20.6% 占比0.9% [3] - 运动服装面料收入12.31亿港元同比下降5.5% 内衣面料收入5.77亿港元同比下降1.9% [3] 盈利能力分析 - 毛利率26.6%同比下降0.4个百分点 主因第二季度产能利用率下降 [4] - 面料毛利率同比上升0.2个百分点 织带毛利率同比下降2.0个百分点 蕾丝毛利率同比下降10.7个百分点 [4] - 归母净利率11.2%同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率4.5%同比上升0.3个百分点 管理费用率6.8%同比下降0.1个百分点 财务费用率1.8%持平 [4] 营运与财务状况 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [5] - 应收账款周转天数60天保持稳定 [5] - 经营活动现金流净额3.48亿港元同比增长14.2% 主因营运资金管理优化 [5] - 净债务3.00亿港元较2024年底下降37.1% 净资产负债比率从13.5%降至8.2% [5] 行业与增长驱动因素 - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] - 约50%收入来自美国 预计随着关税政策明朗化 下半年客户下单将逐步恢复 [5] - 下游客户订单恢复将带动产能利用率及盈利能力提升 [2][5]

股东减持计划 - 持股5%以上股东伊藤忠卓越纤维（亚洲）有限公司计划减持公司股份 总减持规模不超过1666.68万股 其中通过集中竞价方式减持不超过555.56万股（占总股本1%） 通过大宗交易方式减持不超过1111.12万股（占总股本2%）[1] - 减持时间为2025年9月23日起的3个月内 股份来源为公司首次公开发行前取得 减持原因为股东自身战略安排[1] - 本次减持计划实施存在不确定性[1]

板块整体表现 - 纺织制造板块9月1日较上一交易日下跌0.57% [1] - 当日上证指数上涨0.46%报收3875.53点 深证成指上涨1.05%报收12828.95点 [1] 个股涨跌情况 - 诺邦股份(603238)领跌板块 收盘价21.37元 跌幅6.97% 成交量10.76万手 成交额2.35亿元 [2] - 宏达高科(002144)涨幅居首达4.96% 收盘价12.90元 成交量8.54万手 成交额1.10亿元 [1] - 联发股份(002394)涨幅4.86% 收盘价10.79元 成交量22.14万手 成交额2.32亿元 [1] - 南昌都(300918)跌幅4.55% 收盘价21.62元 成交量24.52万手 成交额5.33亿元 [2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1788.09万元 [2] - 游资资金净流入9079.5万元 [2] - 散户资金净流出7291.41万元 [2] - 华升股份(600156)主力净流入2703.11万元 占比4.01% [3] - 富春染织(605189)主力净流入2444.26万元 占比20.93% [3] - 兴业科技(002674)主力净流入2040.92万元 占比15.53% [3]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][5][20] 核心观点 - 2025上半年收入同比-1.9%至110.3亿元，归母净利润同比+55.2%至4.2亿元，毛利率同比+1.0百分点至14.2%[1] - 盈利能力提升得益于营运效率、产能利用率提升及灵活原材料采购策略，财务费用率同比-1.0百分点至1.3%[1] - 资产负债率同比-2.6百分点至51.4%，存货周转天数同比-2天至99天，资本支出同比+17.2%至3.4亿元[1] - 纱线销量同比+3.6%至38.5万吨，收入-2.2%至86.2亿元，毛利率+1.4百分点至13.9%[2] - 梭织面料销量同比+17.0%至5100万米，毛利率+4.7百分点至23.5%[2] - 针织面料销量同比-33.5%至3840吨，收入-37.8%至1.86亿元，毛利率-15.6百分点至-4.2%[2] - 管理层计划2025下半年销售40万吨纱线、5000万米梭织面料、3000吨针织面料[2] 财务表现与预测 - 2025E营业收入预计229.25亿元（同比-0.5%），2026E/2027E分别增至246.99/264.76亿元（同比+7.7%/+7.2%）[4][18][21] - 2025E归母净利润预计7.21亿元（同比+30.3%），2026E/2027E分别增至7.71/9.68亿元（同比+6.9%/+25.5%）[4][18][21] - 2025E毛利率上调至13.1%（前值11.9%），净利率上调至3.1%（前值2.5%）[18] - 每股收益2025E/2026E/2027E分别为0.79/0.84/1.05元[4][21] - ROE预计从2024年5.7%升至2027年8.5%，市盈率2025E为5.6倍[4][21] 估值与目标价 - 目标价上调至5.1-5.9港元（前值4.1-4.8港元），对应2025年PE 6-7倍[3][20] - 总市值4370百万港元，当前收盘价4.76港元[5] - 市净率2025E为0.40倍，EV/EBITDA 2025E为7.5倍[4][21] 业务分项表现 - 纱线业务：2025E收入预计176.77亿元（同比+0.8%），毛利率13.0%[18][19] - 梭织面料业务：2025E收入预计23.12亿元（同比+12.4%），毛利率22.0%[18][19] - 针织面料业务：2025E收入预计3.65亿元（同比-54.3%），毛利率-4.0%[18][19]

研究早观点 执业登记编码：S0760525060001 邮箱：penghaochen@sxzq.com 2025 年 9 月 1 日 星期一 市场走势 资料来源：最闻 国内市场主要指数 | 指数 | 收盘 | 涨跌幅% | | --- | --- | --- | | 上证指数 | 3,857.93 | 0.37 | | 深证成指 | 12,696.15 | 0.99 | | 沪深 300 | 4,496.76 | 0.74 | | 中小板指 | 7,780.40 | 0.80 | | 创业板指 | 2,890.13 | 2.23 | | 科创 50 | 1,341.31 | -1.71 | 资料来源：最闻 分析师： 彭皓辰 【山证军工】内蒙一机（600967.SH）2025 年中报点评-营收逐季快速 增长，积极开拓军贸市场 【今日要点】 【山证军工】国博电子（688375.SH）2025 年中报点评-Q2 营收净利恢 复增长，持续丰富产品应用领域 【公司评论】达梦数据(688692.SH)：达梦数据（688692.SH）：上半年 净利率显著提升，党政及行业市场加速突破 【公司评论】英杰电气(300820.SZ ...

股价表现 - 截至2025年8月29日收盘价3.34元，较上周3.52元下跌5.11% [1] - 本周最高价3.6元（8月27日），最低价3.27元（8月28日） [1] - 当前总市值21.04亿元，在纺织制造板块排名30/31，A股市场排名4993/5152 [1] 股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数6.29万户，较3月31日增加3.48万户，增幅123.69% [1][3] - 户均持股数量由2.24万股减少至1.0万股，户均持股市值3.49万元 [1] 财务业绩表现 - 2025年中报主营收入15.25亿元，同比增长8.25% [1] - 归母净利润-3467.77万元，同比下降4247.62% [1][3] - 扣非净利润-3542.74万元，同比下降25947.77% [1] - 第二季度单季度收入7.68亿元，同比增长2.73% [1] - 第二季度归母净利润-3515.23万元，同比下降32045.96% [1] - 第二季度扣非净利润-3588.18万元，同比下降25209.29% [1] - 负债率68.0%，财务费用3920.86万元，毛利率9.58% [1] 公司治理与公告 - 2025年半年度报告未经审计 [2][3] - 本期无利润分配预案或公积金转增股本预案 [2][3] - 基本每股收益-0.0549元，同比下降2600% [2] - 公司积极推进实体化转型发展，响应政策号召提升竞争力 [2]

股东结构变化 - 截至2025年6月30日股东户数为7.54万户 较5月31日减少3834户 减幅4.84% [1] - 户均持股数量由2.19万股增至2.3万股 户均持股市值达4.75万元 [1] - 2025年5月31日至6月30日期间股东户数减少3834户 减幅4.84% [1][2] 行业对比情况 - 纺织制造行业平均股东户数为2.47万户 公司7.54万户显著高于行业平均水平 [1] - 行业A股上市公司户均持股市值为25.19万元 公司4.75万元低于行业平均水平 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年5月31日至6月30日区间股价跌幅0.55% [1][2] - 同期主力资金净流出4670.97万元 游资资金净流入663万元 散户资金净流入4007.97万元 [2] 历史数据趋势 - 股东户数从2024年9月30日的5.63万户持续增长至2024年12月31日的9.53万户 增幅达53.44% [2] - 户均持股数从2024年9月30日的3.07万股下降至2025年6月30日的2.3万股 [2] - 2024年第四季度股价涨幅达30% 而2025年第一季度股价跌幅为4.07% [2]