投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][16] 核心观点 - 2025年公司业绩基本符合预期，但盈利短期承压，主要受新厂产能爬坡、新老客户结构变化、汇率波动等因素影响 [3][12] - 2026年受益于新客户与新产能放量，销量和利润率有望环比改善，但部分老客户对订单和盈利仍有拖累，同时关税和汇率影响存在不确定性 [3][12] - 长期看好产能扩张和利润率修复的弹性，高分红提供安全边际，当前估值对应2026年接近5%股息率，高股息与基本面反转构成估值底部支撑，看好中长期现金回报价值 [3][12] 2025年业绩与分红总结 - 2025年营业收入同比增长4.1%至249.8亿元，归母净利润同比减少16.5%至32.1亿元，扣非归母净利润同比减少13.9%至32.6亿元 [2] - 2025年净利率为12.8%，同比下滑3.2个百分点 [3][4] - 提议每10股派发11元，叠加中期分红，全年分红率约76.4%，较2024年的70%进一步提升 [2][7] 季度业绩表现 - 2025年第四季度单季收入同比下滑3.0%至63.0亿元，归母净利润同比下滑22.7%至7.7亿元 [3][5] - 第四季度净利率为12.2%，同比下滑3.1个百分点，环比下滑0.5个百分点，环比下滑预计主要受汇率波动影响 [3][5] - 第四季度美元口径收入和净利润下滑幅度预计比人民币口径收窄1个百分点左右 [5] 量价分析 - 2025年全年销售运动鞋2.27亿双，同比增长1.6%；人民币口径单价约为109.8元，同比增长约2.4%，单价增长主要受益于高单价客户订单增加 [3][7] - 2025年第四季度销售运动鞋0.59亿双，同比减少2.4%；人民币口径单价约为106.8元，同比减少0.6% [3][7] 客户与产能状况 - 公司客户结构优质，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、Under Armour、Reebok、Lululemon等国际知名运动品牌 [4] - 以Adidas、On、New Balance为代表的新客户订单实现了同比大幅增长，对冲了部分老客户订单下滑的压力 [4] - 位于越南、印度尼西亚的新工厂正处于产能爬坡阶段，且为应对客户结构调整进行了产能调配，短期内对生产效率与毛利率造成了压力 [3][4] 盈利预测与估值调整 - 基于2025年业绩快报及老客户订单拖累，下调盈利预测，预计公司2025~2027年净利润分别为32.1亿元、34.7亿元、42.4亿元（前值为33.2亿元、40.6亿元、46.9亿元），同比增速分别为-16.5%、+8.1%、+22.3% [3][12] - 基于盈利预测下调，下调目标价至54.5~58.1元（前值为60.7~64.3元），对应2027年15-16倍市盈率 [3][16] 财务预测数据 - 预计2025~2027年营业收入分别为249.8亿元、254.48亿元、277.6亿元，同比增速分别为4.1%、1.9%、9.1% [17] - 预计2025~2027年每股收益（EPS）分别为2.75元、2.97元、3.63元 [17] - 预计2025~2027年净资产收益率（ROE）分别为17.1%、17.2%、19.4% [17] - 预计2025~2027年毛利率分别为22%、24%、27% [21] - 预计2025~2027年息率（股息率）分别为3.5%、3.8%、4.6% [21] 可比公司估值 - 报告发布日，华利集团收盘价为46.87元，对应2025年预测市盈率（PE）为17.1倍，2026年预测市盈率为15.8倍 [18]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 2025年分红具备吸引力，股息率4.5%，但短期盈利承压，期待2026年利润率修复 [1] - 公司是全球领先的运动鞋制造商，持续拓展优质客户，预计2026-2027年收入将稳健增长，盈利质量有望修复 [3] 财务业绩与预测 2025年业绩 - 2025年收入249.8亿元，同比增长4.1% [1] - 2025年归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [1] - 2025年归母净利率12.8%，同比下降3.2个百分点 [1] - 2025年运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.6%，销售单价同比增长2% [1] - 2025年第四季度收入63.0亿元，同比下降3.0%，归母净利润7.7亿元，同比下降22.7% [2] - 2025年第四季度运动鞋销量0.59亿双，同比下降2%，销售单价同比下降1% [2] - 2025年第四季度归母净利率12.2%，同比下降3.1个百分点 [2] 财务预测 - 预计2026年归母净利润35.70亿元，同比增长11.3% [3][5] - 预计2027年归母净利润42.14亿元，同比增长18.1% [3][5] - 预计2026年营业收入267.75亿元，同比增长7.2% [5] - 预计2027年营业收入302.09亿元，同比增长12.8% [5] - 预计2026年每股收益（EPS）为3.06元，2027年为3.61元 [5] - 基于2026年3月10日收盘价，对应2026年预测市盈率（P/E）为15倍 [3][5] 运营与业务分析 客户结构 - 客户多元化，主要客户包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、UA、Reebok、Lululemon等 [2] - 2025年部分老客户订单下滑，但新客户（如On、New Balance）订单量同比大幅增长，2025上半年On和New Balance已跻身前五大客户行列 [2] - Adidas订单估计持续快速释放 [2] - 当前老客户下单意愿相对偏谨慎 [2] 产能与扩张 - 2025年上半年总产能1.17亿双，总产量1.12亿双，同比分别增长7%和6%，产能利用率96% [3] - 2024年新投产工厂4家（越南3家，印尼1家），2025年第一季度新投产工厂2家（印尼1家，中国1家） [3] - 积极协调新客户、新工厂的开发资源和产能配置，推进降本增效 [3] - 综合估计2026年产量增速有望达到10%左右，以匹配订单需求增长 [3] - 新工厂、次新工厂数量占比提升短期影响盈利质量，中长期有望带动规模扩张及业绩释放 [3] 分红与估值 - 2025年全年拟派发现金分红24.5亿元，每股2.1元，年度现金分红比例76% [1] - 以2026年3月10日收盘价计算，股息率（税前）为4.5% [1] - 2026年3月10日收盘价为46.87元，总市值546.97亿元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年分红具备吸引力，股息率达4.5%，但短期盈利质量承压，期待2026年收入稳健增长及利润率修复 [1][3] 2025年业绩表现 - 2025年全年收入249.8亿元，同比增长4.1%，归母净利润32.1亿元，同比下降16.5% [1] - 2025年运动鞋销量2.27亿双，同比增长1.6%，销售单价同比提升2% [1] - 2025年归母净利率为12.8%，同比下降3.2个百分点，盈利压力主要来自新工厂爬坡及产能调配 [1] - 2025年第四季度收入63.0亿元，同比下降3.0%，归母净利润7.7亿元，同比下降22.7% [2] - 2025年第四季度运动鞋销量0.59亿双，同比下降2%，销售单价同比下降1% [2] - 2025年第四季度归母净利率为12.2%，同比下降3.1个百分点 [2] 客户与订单结构 - 公司客户多元化，包括Nike、Adidas、Converse、Vans、UGG、HOKA、On、New Balance、Puma、Asics、UA、Reebok、Lululemon等 [2] - 2025年内部分老客户订单下滑，但新客户订单量同比大幅增长，2025年上半年On和New Balance已跻身前五大客户行列 [2] - Adidas订单估计持续快速释放，但当前老客户下单意愿仍相对偏谨慎 [2] 产能与扩张 - 2025年上半年总产能1.17亿双，总产量1.12亿双，同比分别增长7%和6%，产能利用率达96% [3] - 2024年新投产工厂4家（越南3家+印尼1家），2025年第一季度新投产工厂2家（印尼1家+中国1家） [3] - 综合估计2026年产量增速有望达到10%左右，以匹配订单需求增长 [3] - 公司积极协调新客户、新工厂的开发资源和产能配置，推进降本增效，新工厂爬坡短期影响盈利，中长期有望带动规模扩张 [3] 财务预测与估值 - 预测公司2026年营业收入267.75亿元，同比增长7.2%，2027年营业收入302.09亿元，同比增长12.8% [5] - 预测公司2026年归母净利润35.70亿元，同比增长11.3%，2027年归母净利润42.14亿元，同比增长18.1% [3][5] - 预测2026年每股收益（EPS）为3.06元，2027年为3.61元 [5] - 基于2026年预测净利润，对应市盈率（P/E）为15倍 [3] - 2026年3月10日收盘价为46.87元，总市值为546.97亿元 [6] 分红与股息 - 2025年全年拟派发现金分红24.5亿元，每股分红2.1元，年度现金分红比例达76% [1] - 以2026年3月10日收盘价计算，税前股息率为4.5% [1] 未来展望 - 展望2026年，预计老客户订单有望平稳，新工厂效率继续提升，有望带动2026-2027年收入稳健增长及盈利质量修复 [3]

纺服产业链上游原材料供需格局重构 - 纺服产业链上游核心原材料市场呈现供需格局重构 供给紧缩叠加需求回暖 羊毛进入新一轮景气周期 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将支撑国内棉花价格 节后下游织造开工率回升 备货需求恢复 锦纶有望在成本驱动下实现价差修复 价格中枢上移 驱动化纤产业链盈利修复 [1] 羊毛市场进入景气周期 - 自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期 价格从1208澳分/公斤上涨至2026年2月27日的1716澳分/公斤 较2025年同期同比上涨45% [2] - 预计2025/26年度澳大利亚含脂羊毛总产量将同比下降12.6%至24.5万吨 比8月预测值28万吨减少3.5万吨 主要因剪毛羊数量预计大幅减少10.3%至5650万只以及平均每只羊产毛量下降2.7%至4.33公斤 [2] - 当前羊毛交易中流拍率维持5%左右的低位 需求端进入稳步扩张阶段 [2] 全球及国内棉花市场分析 - 全球棉花25/26市场年产量预计达到2600万吨 同比仅增长0.81% 消费量预计达到2589万吨 与前一年几乎持平 呈现产销双稳格局 [3] - 24/25库存消费比预计为62% 位于近十年中下位水平且呈现边际下滑趋势 预计25/26市场年库销比维持在62%左右 [3] - 国内新疆棉花减产预期叠加下游补库意愿将有效支撑国内棉花价格 [1][3] 化纤产业链成本驱动与价差修复 - 2026年初布伦特原油由61美元/桶上行至84美元/桶附近 驱动化纤产业链成本中枢上移 [4] - 聚酯端 涤纶长丝POY与原材料PTA和乙二醇的加工价差已自2025年7月初低位的1000-1100元/吨稳步修复至1300-1500元/吨的区间 [4] - 锦纶端 上游己内酰胺自2025年11月初低位反弹24.7% 而锦纶同期价格仅上涨9.7% 尚未完全释放跟涨动能 当前锦纶与己内酰胺的加工价差已从2026年2月低点的1600元/吨缓慢修复至1740元/吨左右 但与历史价差的平均中枢3030元/吨左右相比仍有较大空间 [4] 原材料价格波动对企业盈利的影响 - 羊毛价格上涨周期通常是毛精纺纱公司毛利率的提升时期 以新澳股份为例 公司毛精纺纱产品定价普遍采用成本加成模式 当羊毛价格处于上行通道时 公司毛条产品价格随之上涨 其毛利率增加 单位产品的加成空间放大 [5] - 棉花是纱线企业最核心的成本项 占原材料成本的70%左右 纱线龙头华孚时尚和百隆东方的纱线业务毛利率与棉花价格具有正向相关关系 在棉价上升或维持高位时期 其毛利率水平表现更好 [5] - 化纤产业链锦纶龙头台华新材的锦纶长丝业务毛利率在锦纶-己内酰胺价差扩大时也将随之上行 [6] - 纺织制造上游龙头企业通过阶段性备货平衡成本波动 终端售价锚定当前市场价格 在原料价格上涨时 低库存红利释放 提升公司利润水平 [6]

市场指数与行业表现概览 - 截至报告日，上证指数收盘4097点，近1日下跌0.67%，近1月下跌2.06% [1] - 深证综指收盘2681点，近1日下跌0.66%，近1月下跌2.34% [1] - 风格指数方面，近6个月中盘指数表现最佳，上涨18.44%，小盘指数上涨14.63%，大盘指数上涨3.08% [1] - 近1日涨幅居前的行业包括煤炭开采（上涨3.04%）、农产品加工（上涨2.97%）、综合Ⅱ（上涨2.77%）、IT服务Ⅱ（上涨2.74%）和光伏设备Ⅱ（上涨2.03%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括综合Ⅱ（上涨32.72%）、煤炭开采（上涨28.66%）、通信设备（上涨35.06%）和光伏设备Ⅱ（上涨20.05%） [1] - 近1日跌幅居前的行业包括航运港口（下跌3.8%）、航空机场（下跌3.72%）、航海装备Ⅱ（下跌3.61%）、化学纤维（下跌3.56%）和通信设备（下跌3.32%） [1] - 近1个月跌幅居前的行业包括航空机场（下跌16.6%）和化学纤维（下跌6.39%） [1] CXO及上游行业深度分析 - 报告核心观点认为，CXO及上游行业外部扰动因素已边际改善，叠加美联储降息周期、国内经济复苏与医药产业升级三重驱动，行业正式开启新一轮高景气周期，进入创新与行业景气驱动的成长新纪元 [2][8] - 行业业绩与订单端呈现显著复苏态势，外需型CXO自2024年下半年起逐步走出困境，2025年1-3季度订单、收入实现同比双增，在美联储降息预期与多肽、ADC、小核酸等新分子订单拉动下，具备持续提速潜力 [8] - 内需型CXO历经2023-2024年集中降价后，当前订单端实现量增价稳，收入端有望于2026年起迎来实质性改善 [8] - 临床CRO领域，头部企业订单先行回暖，2025年底新签订单重回双位数增长，收入增速逐季度改善，行业拐点明确 [2][9] - 临床前CRO方面，安评业务订单逐步复苏，实验猴价格在稳定需求支撑下上涨，为相关企业增厚利润弹性，相关公司业绩触底回升在即 [9] - CDMO行业已摆脱新冠大订单影响，整体进入新一轮上行周期，其中多肽、ADC、小核酸等新分子赛道景气度突出，成为驱动行业增长的核心增量，企业在手订单保持高增 [9] - 建议关注景气度方向：上游（百奥赛图、皓元医药等）→临床前CRO（康龙化成、昭衍新药等）→临床CRO（泰格医药、普蕊斯等） [9] - 建议关注创新赛道方向：药明康德、凯莱英、皓元医药等 [9] 航空货运行业动态点评 - 事件背景为2026年2月28日中东局势升级，叠加2022年俄乌战争影响，导致波斯湾及中东主要航线受到明显扰动，全球航空货运网络被迫重新调整 [2][9] - 空域关闭导致运力显著收缩，德迅CEO称全球约18%至20%的空运运力（包括客机腹舱和包机）退出市场 [9] - 根据Aevean估算，以中国春节前运力为基准，亚太-中东、南亚-欧洲航线的可用货吨公里运力已下降39% [10] - 航空货运主要运输高附加值商品，在全球贸易价值中占比约30–35%，需求相对刚性 [13] - 空域关闭已导致多条主要航线运价上涨：中国-北美航线运价上涨2%、中国-北欧航线运价上涨7%、北欧-北美航线运价上涨3% [13] - 若中东局势持续，中国货运航司具备三重竞争优势：1）航程优势，可飞越俄罗斯空域，成本低于需绕飞的欧美航司；2）需求优势，受益于中国作为全球最大跨境电商出口国的稳定需求；3）运力优势，有望填补欧洲航司退出部分欧亚航线留下的市场空缺，提升全球份额 [3][13] - 预计供需错配格局将推动航空货运运价实现阶段性上行，中国货运航司有望成为主要受益者，关注东航物流、国货航 [3][13] 未来产业周报核心动态 - 政策动态：2026年政府工作报告明确建立未来产业风险分担机制，强化“耐心资本”支撑，预计推动“国企带头、社会资本跟进”的合力模式 [14] - 量子科技：华为发布“星河AI网络通量一体解决方案”，通过内生QKD单板等技术降低量子加密部署成本与门槛 [14] - 量子科技：法国中性原子量子计算公司Pasqal拟通过SPAC在纳斯达克上市，估值达20亿美元 [14] - 生物制造：政府工作报告首次将生物医药定位为“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等产业并列，战略地位提升 [14] - 氢能和核聚变：宝武清能（阳江）绿氢产业园正式启动，总投资110亿元，全国首次探索海上风电直连制氢模式 [14] - 脑机接口：美国Science Corporation完成2.3亿美元C轮融资，加速其PRIMA视网膜植入系统商业化，该技术旨在帮助黄斑变性患者恢复部分视觉 [17] - 具身智能：荣耀发布首款人形机器人及“机器人手机”，后者内置可升降四自由度机械云台及端侧具身AI，使手机具备物理感知与执行能力 [17] - 6G与商业航天：华为、中兴等积极推动U6GHz频段规模商用，通过硬件创新提前验证6G核心指标 [17] - 6G与商业航天：SpaceX计划在2027年底前发射1200颗第二代“星链”卫星，利用星舰降低发射成本，旨在实现全球无缝覆盖 [17] 宏观经济与通胀数据点评 - 2026年2月CPI同比1.3%，前值0.2%，预期0.9%，环比1%；PPI同比-0.9%，前值-1.4%，预期-1.2%，环比0.4% [17] - 2月PPI同比“超预期”主要源于有色、原油等国际价格上涨的输入性传导，测算有色相关拉动PPI环比0.4%，油价拉动PPI环比0.2% [17] - 2月CPI明显回升主因春节错位及服务CPI“超预期”上行，其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3% [17] - 展望后续，若国际油价持续保持在100美元/桶以上，或拉动PPI同比在3月回到0%附近，4月或转正，报告上修全年PPI同比预测至0.2% [17] - 在油价传导与服务消费改善下，报告上修全年CPI同比中枢预测至0.8%左右 [17] 瑞博生物深度分析 - 瑞博生物专注于小核酸药物技术开发及产业化，拥有自主可控的全技术链整合研发平台 [20] - 小核酸药物行业正处于爆发期，预测2024年至2029年市场年复合增长率将提升至29.4% [20] - 核心管线RBD4059具备FXI小核酸药FIC潜力，针对2024年全球规模达593亿美元的抗血栓市场，是全球首款用于治疗血栓性疾病的临床阶段siRNA药物 [20] - 核心管线RBD5044瞄准降脂市场，临床数据优异且可实现低频率给药，旨在填补未被满足的需求 [20] - 核心管线RBD1016攻坚乙肝功能性治愈，具有强大的单药治疗活性，公司计划启动联合治疗的全球MRCT [20] - 公司依托RiboGalSTAR™技术基础，积极布局肝外靶向递送技术，包括专注肿瘤的RiboOncoSTAR™和聚焦肾脏与中枢神经系统的RiboPepSTAR™，以打开未来治疗空间 [20] 纺织服装行业周报要点 - 3月2日～3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.8%，跑输SW全A指数0.5个百分点 [21] - 上游纺织原材料存在涨价逻辑，且跟踪部分公司近月接单良好，期待2026年制造链上游公司业绩修复 [21][22] - adidas 2025年收入248.11亿欧元，同比+5%，创历史新高，归母净利润13.40亿欧元，同比+75.4%，业绩超预期并上调2026年指引 [24] - on昂跑2025年收入30.14亿瑞士法郎，同比+30.0%，创历史新高，公司目标2026年收入增长23%至34.4亿瑞士法郎 [24] - 波司登FY26财年旺季销售基本收官，预计集团全年收入为中单位数增长 [24] - 投资分析意见建议关注运动户外、折扣零售、个护清洁、睡眠经济、品牌服饰等内需回暖方向，以及原材料涨价和运动制造产业链 [24] 农业行业点评与投资策略 - 美伊冲突升级导致原油价格飙升，截至3月6日，布伦特原油价格达92.7美元/桶，较封锁前（2月27日）上涨28%，为1991年以来最大单周涨幅 [24] - 油价上升会通过生物燃料替代需求、推升化肥等农资成本、增加海运物流成本等路径推升农产品价格中枢 [24][28] - 中国玉米、小麦、大豆等主要农产品价格已普遍下跌超过3年，本轮最大跌幅区间约为25%~35%，当前价格处于历史底部区域 [27][28] - 生猪养殖方面，猪价持续走低，3月8日全国外三元生猪均价为10.23元/kg，再创本轮周期新低，养殖亏损扩大，产能去化有望加速 [28] - 投资分析意见建议关注三条主线：1）种植业（苏垦农发、北大荒等）；2）种业（隆平高科、登海种业等）；3）生猪养殖（牧原股份、温氏股份等） [27][28] - 肉鸡养殖方面，白羽鸡供应持续充裕是2026年主题，建议关注圣农发展 [31] - 牧业方面，看好2026年迎来“肉奶共振”周期拐点，建议关注优然牧业、现代牧业 [31] 医药行业周报核心信息 - 本周（2026/03/02-2026/03/06）申万医药生物指数下跌2.8% [30] - 2026年政府工作报告首次将生物医药列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天等产业并列，释放重要政策信号 [32] - 新药授权与研发动态活跃：德琪医药与优时比达成交易总额超11.8亿美元的全球授权协议；晶泰科技“AI+RNA”创新药RTX-117完成首例患者给药；诺和诺德司美格鲁肽MASH适应症国内申报上市 [32] - 艾迪药业拟再融资12.77亿元，其中超60%（7.67亿元）将投入新型HIV整合酶抑制剂全球多中心临床开发 [32] - 投资分析意见建议关注近期价格有向上波动趋势的大宗原料药相关公司，以及创新药相关标的 [32] 国防军工行业周报要点 - 2026年我国国防费预算约为19096亿元，较2025年增长7.0%，自2022年连续5年保持不低于7.0%的较快增长 [33] - 军费落地有望加强行业确定性，促进订单持续改善趋势，“十五五”期间行业将进入新一轮提质增量的上升周期 [33] - 政府工作报告提出打造航空航天等新兴支柱产业，并加快发展卫星互联网，商业航天景气度有望持续上行 [33] - 投资建议关注内需增长（智能化/信息化、无人装备、两机产业、消耗类武器）与技术外延催化（军贸、商业航天、大飞机、低空经济、可控核聚变、深海科技）两大方向 [33]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于纺织服装与轻工制造行业的短期投资机会，建议关注上游纺织制造板块的涨价链标的、低估值高股息标的，以及下游服装家纺板块中受益于奥运周期、睡眠经济、主业回暖与新消费增长的龙头公司 [5] - 对于轻工制造行业，报告认为出口基本面仍较景气，新消费板块估值进入合理区间，造纸包装行业则存在供给端格局改善的机会 [5] 纺织服装行业周观点 - **上游纺织制造板块**：建议关注两条主线 [5] - **涨价链相关标的**：看好航民股份（印染费价格上涨、低价染料库存升值）、新澳股份（澳毛市场供求紧张、价格展望乐观）、百隆东方（受益于外棉价格底部回升带来的库存升值）、台华新材（受益于原油价格上涨及化工反内卷带来的锦纶6产品涨价）[5] - **低估值高股息标的**：看好晶苑国际，因其低估值高股息率，并受益于客户结构及业务模式变化 [5] - **下游服装家纺板块**：建议关注三条主线 [5] - **运动品牌**：看好李宁借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上 [5] - **家纺龙头**：看好罗莱生活、水星家纺、富安娜等受益于睡眠经济兴起，积极布局枕头等爆款产品 [5] - **主业回暖与新消费**：看好锦泓集团和海澜之家，因其传统主业回暖，新消费业务高增长且未来发展空间大 [5] 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注匠心家居、源飞宠物、依依股份等标的 [5] - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，关注百亚股份、思摩尔国际、登康口腔等标的 [5] - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，关注玖龙纸业、太阳纸业、奥瑞金、裕同科技等标的 [5] 纺服轻工行业行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2026年2月28日至3月6日），上证指数下跌0.93%，创业板综下跌3.21% [5] - **行业排名**：纺织服饰（SW）指数下跌2.96%，在31个一级行业中排名第17；轻工制造（SW）指数下跌3.27%，排名第19 [5][11] - **纺织服饰细分板块**：报告期内所有细分板块均下跌，其中纺织鞋类制造（-0.94%）、运动服装（-1.37%）、家纺（-1.51%）跌幅相对较小，钟表珠宝（-3.94%）、其他纺织（-3.55%）、非运动服装（-3.37%）跌幅居前 [17][20] - **个股表现**：涨幅靠前的个股包括天创时尚（8.60%）、比音勒芬（6.50%）、水星家纺（5.32%）；跌幅靠后的个股包括洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）[18] - **行业估值**：截至2026年3月6日，纺织服饰行业最新PE（TTM）为20.59倍，处于2010年以来历史分位数的43.35% [14][15] - **可转债行情**：报告期内，纺织服装行业主要可转债普遍下跌，天创转债换手率高达1824.62% [22][24][26] 纺织服装行业数据跟踪 - **原材料价格**： - 分散黑价格：2026年3月6日为25.00元/公斤，同比上升47.06%，环比持平 [5][30] - 澳毛价格：2026年2月27日为1716澳分/公斤，环比增长0.94%，同比增长43.6% [5][53] - 棉花价差：2026年3月4日，中国328棉花价差为3413.58元/吨 [5][49] - **出口数据**： - 越南鞋类出口：2026年2月出口金额14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月累计34.62亿美元，同比下降0.24% [5][37] - 越南纺织品出口：2026年2月出口金额24亿美元，同比下降0.6%；1-2月累计57亿美元，同比增长4.3% [5][43] - **全球龙头财报**： - **昂跑（On Holding）**：2025财年第四季度收入7.44亿瑞士法郎，经汇率调整后同比增长22.6%；全年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。公司预计2026财年收入至少增长23%（固定汇率）[56][57][58] - **阿迪达斯**：2025财年第四季度收入60.76亿欧元，同比增长1.8%；全年收入248.11亿欧元，同比增长4.8%。公司预计2026年销售同比高个位数增长 [59][60][61] - **GAP**：2025财年（截至2026年1月31日）收入153.66亿美元，同比增长1.86%。公司预计2026财年收入增长2%-3% [62][63][64] 轻工制造行业数据跟踪 - **家居行业运营**： - 商品房成交：报告期内（2.28-3.6），30大中城市商品房成交面积142.36万平方米，同比下降38.36% [68] - 原材料价格：截至2026年3月6日，TDI价格1.67万元/吨，同比上涨10.62%；MDI价格1.52万元/吨，同比上涨5.79%；五金材料价格指数同比上涨6.86% [75] - **出口行业近况**： - 运价指数：2026年3月6日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1054.26，同比下降12.95%，环比上升0.93% [5][78] - 汇率：2026年3月6日，美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.78% [78] - **包装行业近况**： - 原材料价格：截至2026年3月6日，铝价24445元/吨，周环比上涨4.44%；镀锡板卷价格6840元/吨，周环比持平；WTI原油期货结算价90.9美元/桶，周环比上涨36.73% [80][82] - **轻工制造行情回顾**： - 市场表现：报告期内（2.28-3.6），轻工制造（SW）指数下跌3.27%，细分板块中瓷砖地板、定制家居、其他家居用品跌幅为0%，卫浴制品（-8.02%）、成品家居（-5.61%）跌幅较大 [65][66] - 个股表现：涨幅前十的个股包括王力安防（27.19%）、家联科技（9.15%）；跌幅后十的个股包括松霖科技（-18.69%）、顺灏股份（-13.24%）[66]

报告行业投资评级 - 维持轻工制造行业“中性”评级 [1] - 维持纺织服饰行业“中性”评级 [1] - 维持家居用品、造纸、纺织制造、服装家纺子行业“中性”评级 [1] - 维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级 [7][45] 报告的核心观点 - 扩大内需是2026年中央政府开展经济工作的重要抓手，以旧换新政策的接续将夯实国内消费市场保持平稳的基础，资本市场将积极支持新型消费、现代服务业等领域企业 [6][44] - 包装纸领域再迎涨价函，预计将进一步助推包装纸企业一季度业绩改善 [7][45] - 建议继续关注直接受益于扩大内需及情绪消费的潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰等领域 [44] 行业要闻总结 - **政策动态**：2026年《政府工作报告》将“深入实施提振消费专项行动”列为首要工作任务，安排超长期特别国债2，500亿元支持消费品以旧换新，并设立1，000亿元财政金融协同促内需专项资金 [13] - **行业动态**：玖龙纸业九大基地于3月6日宣布多个原纸品种上调50元/吨，为春节开工后第二轮涨价，同期广西建晖纸业、五洲特纸等多地纸厂亦发布涨价函 [14] 行业高频数据总结 - **化工原料**：截至3月6日，国内TDI均价为1.58万元/吨，周环比上涨983.33元/吨；MDI均价为1.86万元/吨，周环比上涨1，000元/吨 [14] - **纸浆价格**：截至3月6日，国内漂针浆均价为5，407.28元/吨，周环比下跌63.10元/吨；漂阔浆均价为4，567.88元/吨，周环比下跌27.88元/吨；国际浆价周环比持平 [15] - **包装纸价格**：截至3月6日，国内包装纸价格普涨，瓦楞纸均价为3，000.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；箱板纸均价为5，615.00元/吨，周环比上涨25.00元/吨；白板纸均价为4，790.00元/吨，周环比上涨50.00元/吨；白卡纸均价为4，560.00元/吨，周环比上涨83.33元/吨 [22] - **文化用纸及棉花价格**：铜版纸、胶版纸价格周环比持平；国内长绒棉均价为2.56万元/吨，周环比持平 [22][32] 重要公司公告总结 - **老凤祥**：2025年公司实现营业收入5，282，338.29万元，同比下降6.99%；实现归属于上市公司股东的净利润175，496.39万元，同比下降9.99% [38] - **伟星股份**：2025年公司实现营业总收入478，702.99万元，同比增长2.41%；实现归属于上市公司股东的净利润64，163.82万元，同比下降8.38% [38] 行情回顾总结 - **轻工制造行业**：3月2日至3月6日，SW轻工制造指数下跌3.68%，跑输沪深300指数2.61个百分点，子行业中包装印刷（-4.84%）、家居用品（-3.59%）跌幅居前 [38] - **纺织服饰行业**：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.80%，跑输沪深300指数1.74个百分点，子行业中饰品（-4.09%）跌幅居前 [42] 本周策略总结 - **宏观与消费**：扩大内需是今年经济工作重要抓手，以旧换新政策及资本市场支持将为消费市场提供支撑，情绪消费市场（如潮玩盲盒、宠物消费、国潮服饰）发展前景广阔 [44] - **造纸行业**：包装纸价格普涨，龙头企业发布涨价函，预计将助推相关企业一季度业绩改善 [45]

核心观点 报告的核心观点是，在纺织服饰与轻工制造行业，建议关注上游纺织制造板块的涨价链机会、低估值高股息标的，以及下游服装家纺板块的体育营销、睡眠经济和新消费增长点[4]。轻工制造领域则关注景气出口、估值回调后的新消费及造纸包装行业格局改善[4]。 纺织服装行业周观点 上游纺织制造板块 - **涨价链相关标的**：建议关注**航民股份**，看好近期印染费价格上涨及低价染料库存升值带来的业绩弹性；关注**新澳股份**，因澳毛市场供求紧张，全年价格展望乐观；关注**百隆东方**，若外棉价格底部回升，公司有望受益于库存升值；关注**台华新材**，原油价格上涨叠加化工反内卷，看好其锦纶6产品涨价及盈利修复[4]。 - **低估值高股息标的**：建议关注**晶苑国际**，因其低估值高股息率，并受益于客户结构及业务模式变化，未来成长空间大[4]。 下游服装家纺板块 - **体育营销机会**：建议关注**李宁**，看好其借助洛杉矶奥运周期实现品牌和业绩势能向上[4]。 - **睡眠经济主题**：建议关注受益于睡眠经济兴起、积极布局枕头等爆款产品的家纺龙头，包括**罗莱生活**、**水星家纺**、**富安娜**等[4]。 - **主业回暖与新消费**：建议关注传统主业回暖、新消费业务高增长且发展空间大的**锦泓集团**和**海澜之家**[4]。 轻工制造行业周观点 - **轻工出口**：基本面仍较景气，外部环境如美国地产交易等有望改善，龙头公司α凸显（转产海外进一步夯实生产壁垒），出口板块仍有基本面与估值上行机会，关注标的包括**匠心家居**、**源飞宠物**、**依依股份**等[4]。 - **轻工新消费**：板块高位回调后估值进入合理区间，部分企业成长逻辑持续，后续或有新品推出或团队改革催化，持续关注标的包括**百亚股份**、**思摩尔国际**、**登康口腔**等[4]。 - **造纸包装**：关注反内卷下基本面改善的龙头，以及供给端格局变化，关注标的包括**玖龙纸业**、**太阳纸业**、**奥瑞金**、**裕同科技**等[4]。 行业行情与数据回顾 整体行情回顾 - 本期（2.28-3.6），上证指数下跌0.93%，创业板综下跌3.21%[4][10]。 - 纺织服饰（SW）指数下跌2.96%，在31个一级行业中排名第17位[4][10]。 - 轻工制造（SW）指数下跌3.27%，在31个一级行业中排名第19位[4][10]。 纺织服装细分板块表现 - 本期，SW纺织鞋类制造下跌0.94%，SW运动服装下跌1.37%，SW家纺下跌1.51%，SW其他饰品下跌1.76%，SW辅料下跌2.13%，SW鞋帽及其他下跌2.17%，SW棉纺下跌2.36%，SW印染下跌3.19%，SW非运动服装下跌3.37%，SW其他纺织下跌3.55%，SW钟表珠宝下跌3.94%[16]。 - 成分股方面，涨幅靠前的包括天创时尚（8.60%）、比音勒芬（6.50%）、水星家纺（5.32%）等；跌幅靠后的包括洪兴股份（-34.69%）、哈森股份（-9.97%）等[17]。 轻工制造细分板块表现 - 本期，SW瓷砖地板、SW定制家居、SW其他家居用品涨跌幅为0.00%，SW金属包装下跌0.54%，SW塑料包装下跌1.57%，SW大宗用纸下跌2.22%，SW娱乐用品下跌3.36%，SW综合包装下跌3.66%，SW特种纸下跌4.00%，SW文化用品下跌4.08%，SW纸包装下跌4.24%，SW印刷下跌4.34%，SW成品家居下跌5.61%，SW卫浴制品下跌8.02%[66]。 - 成分股方面，涨幅前十包括王力安防（27.19%）、家联科技（9.15%）等；涨幅后十包括松霖科技（-18.69%）、顺灏股份（-13.24%）等[67]。 纺织服装行业数据跟踪 - **原材料价格**：2026年3月6日，分散黑价格为25.00元/公斤，同比上升47.06%，环比持平[4][31]。2026年2月27日，澳毛价格为1716澳分/公斤，环比上周增长0.94%，同比去年增长43.6%[4][54]。2026年3月4日，中国328棉花价差为3413.58元/吨[4][50]。 - **出口数据**：2026年2月，越南鞋类出口金额为14.14亿美元，同比下降10.02%；1-2月合计34.62亿美元，同比下降0.24%[4][38]。2026年2月，越南纺织品出口金额为24亿美元，同比下降0.6%；1-2月合计57亿美元，同比增长4.3%[4][44]。 - **行业估值**：截至2026年3月6日，纺织服饰行业最新PE(TTM)为20.59X，历史区间最高PE为57.80X，最低为14.44X，当前PE所处历史分位数为43.35%[13][14]。 轻工制造行业数据跟踪 - **地产相关数据**：本期（2.28-3.6），30大中城市商品房成交面积为142.36万平方米，同比下降38.36%[69]。30大中城市商品房成交套数为13,479套，同比增长72.17%[69]。 - **出口运价与汇率**：2026年3月6日，中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1054.26，同比下降12.95%，环比上升0.93%[4][77]。美元兑人民币汇率为6.90，同比下降3.78%[77]。 - **原材料价格**：包装方面，截至2026年3月6日，铝价周环比上涨4.44%，马口铁（镀锡板卷）价格周环比持平[4][79]。截至同期，TDI国内现货价为1.67万元/吨，同比上涨10.62%；MDI国内现货价为1.52万元/吨，同比上涨5.79%[74]。 全球运动及快时尚龙头业绩摘要 - **昂跑 (On Holding)**：FY2025Q4收入7.44亿瑞士法郎，经汇率调整后同比增长22.6%；全年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%。公司预计FY2026净销售额至少为34.4亿瑞士法郎，按固定汇率同比增长至少23%[57][59]。 - **阿迪达斯 (adidas)**：FY2025Q4收入60.76亿欧元，同比增加1.8%；全年收入248.11亿欧元，同比增加4.8%。公司预期2026年经汇率调整销售同比高个位数增长[60][62]。 - **GAP**：FY2025（2025年2月1日-2026年1月31日）营收153.66亿美元，同比增长1.86%。公司预计FY2026收入同比增长2%-3%[63][65]。

报告投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持“看好”评级 [2] * 对波司登维持“买入”评级 [4][17] 报告核心观点 * **行业整体**：2026年内需有望逐步回暖，建议挖掘新消费高景气方向，同时全球关税博弈变量逐步落定，不改核心制造的全球竞争力 [4] * **纺织制造**：上游纺织原材料存在涨价逻辑，且跟踪部分公司近月接单良好，期待2026年制造链上游公司业绩逐步修复 [4][10] * **品牌服装**：Adidas 2025年业绩超预期并上调2026年指引，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] * **重点公司**：波司登FY26财年预计实现中单位数收入增长，在暖冬环境下优先保证增长质量及业务健康度，公司通过产品创新、渠道优化及多品牌布局持续提升竞争力 [4][12][14][15][16] 本周市场表现与行业数据 * **板块表现**：3月2日至3月6日，SW纺织服饰指数下跌2.8%，跑输SW全A指数0.5个百分点，其中纺织制造指数下跌2.8%，服装家纺指数下跌2.3% [4][5] * **个股涨幅**：本周涨幅前五的个股为延江股份（37.7%）、天创时尚（8.6%）、比音勒芬（6.5%）、水星家纺（5.3%）、康隆达（4.2%） [6] * **行业数据**： * **社零**：1-12月社会消费品零售总额50.12万亿元，同比增长3.7% [4] * **出口**：12月我国纺织服装出口额259.9亿美元，同比下滑7.4%，其中服装及衣着附件出口额134.12亿美元，同比下滑10.2% [4][33] * **棉价**：3月6日，国家棉花价格B指数报16,567元/吨，本周下跌0.17%，国际棉花价格M指数报73美分/磅，本周下跌1.35% [4][35] * **澳毛价格**：3月4日，澳毛指数（美元口径）报1237美分/公斤，同比上涨61.7%，年内上涨21.2% [4][38] 纺织制造子行业观点 * 上游纺织原材料（澳毛、棉花、化纤等）存在涨价逻辑 [4][10] * 伟星股份2025年营收47.9亿元，同比增长2.4%，归母净利润6.4亿元，同比下滑8.4%，其中Q4利润受汇兑损失及费用增加拖累 [4][10] * 期待2026年制造链上游公司业绩修复，推荐百隆东方等 [4][10] 品牌服装与运动产业链 * **Adidas业绩超预期**：2025年收入248.11亿欧元，同比增长5%，创历史新高；归母净利润13.40亿欧元，同比大幅增长75.4% [4][11] * **Adidas上调指引**：预计2026年货币中性下销售额增长高个位数，经营利润增至约23亿欧元，并计划通过分红（约5亿欧元）及回购（至多10亿欧元）回馈股东 [11] * **On昂跑业绩**：2025年收入30.14亿瑞士法郎，同比增长30.0%，创历史新高；净利润2.04亿瑞士法郎，同比下滑15.9%，主要受汇兑损失影响；公司目标2026年收入增长23%至34.4亿瑞士法郎 [4][11] * **关注点**：部分海外运动品牌在大中华区、亚太地区销售良好，关注运动品牌龙头业绩上行带来的产业链机会 [4][11] 重点公司跟踪：波司登 * **FY26财年展望**：旺季销售基本收官，预计集团全年收入实现中单位数增长，在观测史上第二暖冬的环境下优先保证增长质量和业务健康度 [12][14] * **分业务**：主品牌波司登增速预计略好于集团整体；雪中飞预计增长快于主品牌；OEM业务受关税影响预计延续下滑趋势 [14] * **渠道与产品**：线上为核心增长来源，2025年双十一期间在天猫、京东、抖音平台排名领先；产品创新成效突出，与设计师Kim Jones合作推出AREAL高级都市线，提升品牌势能 [15] * **多品牌布局**：主品牌波司登、雪中飞、冰洁、博格纳、Moose Knuckles矩阵日益完善，品牌协同释放潜力 [16] * **盈利预测与估值**：小幅下调盈利预测，预计FY26-28年归母净利润分别为37.3/40.6/43.9亿元，对应PE分别为13/12/11倍，维持高分红政策 [17] 国际公司与行业动态 * **国际公司业绩汇总**：报告汇总了包括Nike、Lululemon、迅销、LVMH、爱马仕等多家国际服饰及奢侈品公司的最新季度或年度业绩 [20][21][22] * **全球动态**：中东地区占全球奢侈品消费约8%，近期冲突升级冲击奢侈品市场，并可能改变旅游零售模式 [23] 行业市场规模与竞争格局（2024年） * **运动服饰**：市场规模4089亿元，同比增长6.0%，公司口径CR10为82.5%，其中安踏份额提升至23.0%，Nike份额降至20.7% [44][45] * **男装**：市场规模5687亿元，同比增长1.3%，公司口径CR10为25.0%，其中安踏份额提升至5.1%，海澜之家份额为5.0% [46][47] * **女装**：市场规模10597亿元，同比增长1.5%，公司口径CR10为10.1% [48][50] * **童装**：市场规模2607亿元，同比增长3.2%，公司口径CR10为14.8%，其中森马份额为6.0% [51][52][53] * **内衣**：市场规模2543亿元，同比增长2.1%，公司口径CR10为9.1% [54][55][56] 电商数据表现 * **行业大盘（2026年1月淘系）**：运动鞋服销售额同比增长7.3%，女装增长20.2%，男装增长7.2%，童装下滑4.9%，家纺增长6.5%，户外增长23.0% [58][59][61][62][63][65][67] * **品牌表现（2026年1月淘系）**： * **运动品牌**：Nike市占率9.8%，同比下滑8.3%；Adidas市占率7.6%，同比增长17.3%；李宁市占率7.5%，同比增长2.2%；安踏市占率6.8%，同比增长3.0% [70] * **男装品牌**：优衣库市占率1.9%，同比大幅增长70.7%；海澜之家市占率0.9%，同比增长27.1% [72] * **女装品牌**：优衣库市占率0.42%，同比微降0.3% [73]

文章核心观点 - 宁波是一座以制造业为核心、拥有大量“隐形冠军”企业的“硬核制造之城”，其国家级制造业单项冠军企业数量连续8年位居全国城市第一，这些企业在全球产业链的关键细分领域占据主导地位，构成了城市经济的坚实底座 [7][8][9] 宁波的经济与产业地位 - 宁波2023年GDP总量达1.6万亿元，在全国城市中排名第12位，在浙江省内仅次于杭州排名第二 [7] - 宁波舟山港2023年货物吞吐量突破14亿吨，连续15年位居全球第一 [7] - 宁波拥有154家境内外上市公司，高新技术企业数量超过1万家，增速连续4年保持浙江省第一 [7] - 宁波有11家企业入围胡润中国500强榜单，在全国城市中排名第10（含港澳台） [7] 制造业单项冠军企业概况 - 宁波拥有83家国家级制造业单项冠军企业，总数连续8年保持全国城市第一 [8] - 超70%的冠军企业成立于1991到2010年之间，赶上了中国加入WTO的市场机遇 [20] - 这些企业长期专注于特定细分领域，生产技术或工艺国际先进，单项产品市场占有率全球领先 [8] - 它们大多不直接面向消费者，而是“巨头背后的巨头”，在关键环节定义行业标准、掌控话语权 [16] 代表性企业及其市场地位 - **海天塑机集团**：其塑料注射成型机连续多年全球销量与市占率双第一 [13] - **博德高科**：精密切割丝（直径仅0.015毫米）在细分领域市场占有率连续多年位列全球第一 [13] - **永新光学**：全球多数扫码设备搭载其核心光学组件，出货量世界第一，年产超10万台光学显微镜、数千万件高端光学元件 [15] - **江丰电子**：生产的芯片制造用溅射靶材，全球市场份额超过40% [16] - **舜宇光学科技**：手机镜头、车载镜头拿下全球三成市场份额，位列全球第一 [16] - **宁波德鹰精密机械**：缝纫机核心部件旋梭，拿下全球近四成份额 [16] 产业特点与成功因素 - **高度专业化**：企业专注于“一米宽、百米深”的微小细分赛道，几十年如一日研发一种零件、材料或镜片 [16] - **强大的产业集群**：慈溪小家电、余姚塑料、象山针织、宁海文具等早期产业集群奠定了制造业基础，提供了完备的本地配套和高效供应链 [21][23] - **深厚的商帮文化**：“甬商”具有粘性和韧性，传承精神强，许多家族三代人专心于同一事业 [24] - **企业主导研发**：超九成的研发平台、科研人才和研发投入来自企业，全市八成以上发明专利由企业创造 [25] - **协同的政商关系**：政府扮演服务者角色，营造“有事上门服务，没事不来打扰”的良好经商环境 [31][32] 产业突破与转型升级 - **打破国际垄断**：在半导体、汽车、新能源、高端光学等领域，突破了光学反射膜、医用精密导管、LCP薄膜、碳化硅陶瓷密封件等一批曾被国外长期垄断的关键产品 [17] - **生产模式变革**：从依赖人工的流水线模式，转向数字化、智能化、绿色化，应用5G、工业互联网、AI等新工具 [33] - **构建现代产业体系**：官方计划到2027年，培育形成3个万亿级产业集群、6个千亿级产业集群及1批新兴和未来产业群 [34] 面临的挑战与发展方向 - **结构性矛盾**：存在“群山多、高峰少”的情况，百亿级、千亿级龙头企业偏少，“缺龙头、少链主”成为产业转型瓶颈 [38] - **培育与引进“链主”**：加强与吉利控股等链主企业合作，并会见福耀集团等潜在投资者，以强化产业链协同 [38] - **布局未来产业**：重点发展机器人产业，出台激励措施并与宇树科技签约打造机器人产业园，宁波有6家企业跻身中国机器人零部件30强，数量全国第一 [38] - **“宁波天团”**：目前拥有整机人形机器人企业8家，供应链配套企业88家，均胜电子、拓普集团等一批当地公司正进行机器人研发 [39]