镍价近期回调探因 - 2026年1月27日内外盘镍价同步下探，伦镍收报18590美元/吨，下跌120美元/吨跌幅0.64%，沪镍主力合约收报147000元/吨跌幅达1.27% [1] - 宏观层面构成主要压力，主要经济体增长前景疲软削弱工业金属短期需求预期，主要央行货币政策预期调整增强美元吸引力对大宗商品形成计价压力 [1] - 基本面出现预期差与现实弱的博弈，关键供应国减产预期出现不确定性，显性库存处于阶段高位加剧供应宽松印象，需求侧呈现疲态主要下游产业仅维持刚性采购 [2] - 资金行为是放大波动的直接推手，前期累计较大涨幅后市场积累丰厚获利盘，在宏观与基本面出现利空信号时资金集中了结离场引发价格急速回调 [2] 全球镍供应格局 - 全球镍供应格局正经历由政策驱动的深刻重构，印尼主导全球近70%供应，其2026年镍矿配额大幅削减至2.5-2.6亿吨，较上年骤降超34% [2] - 中国国内电解镍产能虽在增长但原料来源受制于印尼整体增量受限，部分高成本镍铁与湿法产能正承受巨大压力 [2] - 菲律宾等其他地区供应仅能形成有限补充，海外高成本产能持续出清，全球供应链正加速向印尼集中呈现一强多弱的紧张态势 [2] - 2026年1月26日刚果金北基伍省冲突升级致当地35%镍矿停产，运输及保险成本飙升推动镍价地缘溢价3%-5% [4] 镍需求侧分析 - 当前全球需求侧呈现青黄不接的阶段性特征，占镍消费大头的不锈钢领域增长显著放缓，其需求高度依赖中国持续低迷的房地产市场 [3] - 在新能源领域，磷酸铁锂电池凭借成本优势持续扩大市场份额，对高镍三元材料形成显著挤压，导致高镍路线订单增长缓慢产业链多以消耗现有库存为主 [3] - 高镍三元材料需求前景呈短期承压长期向好特征，短期产业链处于主动去库存阶段下游采购谨慎，长期核心驱动力在于新能源汽车持续向高端化长续航演进 [3][4] - 固态电池低空飞行器人形机器人等前沿科技产业正开辟全新增量市场，进一步巩固高镍材料作为关键战略材料的基石地位 [4] 产业链利润与市场博弈 - 价格上涨无法顺畅传导至终端导致利润在各环节剧烈分化，上游印尼与菲律宾矿价应声上涨资源掌控者议价能力凸显 [5] - 中游镍铁环节尚有薄利而湿法冶炼已陷入深度亏损成本压力巨大企业被迫减产或调整结构 [5] - 下游不锈钢和电池材料厂面临原料涨成品难涨的困境利润被严重挤压，多数企业选择降低排产控制库存等待节后需求明朗 [5] - LME镍库存连续两日增长，1月26日再增1824吨至285552吨，凸显短期现货供应充裕对价格形成压制 [5] 镍价短期与中长期展望 - 短期1-3个交易日内预计伦镍主力合约将在18600-19200美元/吨的区间内震荡整理，随着中国春节假期临近市场交投或趋于清淡 [6] - 中长期1-3个月来看，随着印尼新政的实质性影响逐步显现以及春季后需求有望回暖，镍价运行中枢具备上移动力 [6] - 市场的核心矛盾正在发生深刻转变，即从过往的产能过剩转向资源国政策约束与全球能源转型需求之间的长期博弈 [6]

A股市场配置策略 - 1月中旬以来宽基ETF流出金额虽偏高 但险资等仍有增量 投资者存在套利需求 市场持续放量下资金侧仍有接力动能 [1] - 市场轮动方向或由主题逐步切换至存在业绩印证的方向 历史复盘显示业绩预告披露期内景气具备持续修复能力的行业通常具备超额收益 [1] - 本轮景气修复线索主要集中在涨价链、高端制造及AI链 结合拥挤度考量 配置上可关注电力设备、基础化工、半导体设备 并适度增配周期型红利 [1] 镍行业供需与价格展望 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨 较2025年生产配额大幅下滑 [2] - 若2026年印尼镍矿生产配额落地 预计将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨 全球镍行业供应短缺20万吨 [2] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 长期看印尼对采矿行业监管态度逐步严厉 镍矿产量增速有望下降 镍价有望从底部逐步回暖 [2] 美联储货币政策预期 - 北京时间1月29日(周四)凌晨美联储将公布1月议息会议决定 预计美联储大概率暂缓降息 且维持2025年12月的前瞻指引 新增信息或较少 [2] - 需关注美联储主席鲍威尔对利率路径、美联储独立性以及是否留任理事的表态 [2]

文章核心观点 - 全球镍价自2025年12月下旬以来开启持续上涨行情，标志着价格正式从筑底阶段进入上涨趋势，这是印尼供应政策收紧、资本博弈和市场机制变化三重逻辑共振的结果，其背后是印尼镍产业战略从“产能扩张”向“价值提升”转变引发的全球市场格局重构，长期镍价底部回暖趋势已明确 [2][12] 供应端：印尼政策收紧构筑基本面核心支撑 - 印尼作为全球近70%镍产量的供应国，其政策是决定全球镍价的核心变量 [3] - 2026年1月，印尼能源与矿产资源部公布全年镍矿RKAB生产配额为2.5亿至2.6亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下滑超34% [3] - 目前矿企仅被允许在一季度按2026年配额的1/4组织生产 [3] - 印尼政府期望镍价能稳定在1.9万至2.0万美元/吨的目标区间 [3] - 中信证券测算，若2026年配额落地，印尼镍产量将下滑至260万至270万吨，全球镍行业将出现20万吨的供应短缺，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [4] - 印尼的供应收缩是一系列管控政策的延续：2025年4月将镍矿特许权使用费从10%上调至14%-19%，并抬高加工品税率；7月将配额审批周期由三年制改为一年制；9月收紧镍冶炼项目准入 [4] - 印尼镍产业战略已从“产能快速扩张”转向“主动调控供应、支撑价格、引导下游升级”的新阶段 [4] - 印尼镍矿实际年产量通常仅为RKAB配额的6至7成，这进一步强化了市场对全球镍矿供应紧平衡的长期预期 [4] 资本端：多空博弈推动价格上涨 - 资本市场的资金博弈是镍价快速上涨的直接推手，多头资本借印尼配额收缩的政策信号迅速增仓 [5] - 2025年12月中上旬，沪镍曾创111700元/吨新低，伦镍最低跌至14235美元/吨 [6] - 消息公布后，2025年12月下旬至2026年1月上旬，伦镍多头资金大幅增仓3.9万手，推动伦镍价格上涨至18905美元/吨的阶段高点 [6] - 同期，沪镍价格快速拉升至151750元/吨，先后突破112000-119000元/吨、119000-125000元/吨两个关键震荡区间上沿 [6] - 持仓结构呈现阵营分化：国内产业资本以套保避险为主，沪镍持仓量前20期货公司持有净空头63798手，较上月空头敞口显著扩大37737手 [6] - 国际市场呈多空对增格局：伦镍商业机构持有净空头38495手，较上月扩大15681手；而投资基金持有净多头34687手，较上月扩大2583手 [6] - 这种结构表明多头增仓是基于基本面趋势布局，而空头以产业套保为主，多空博弈制约镍价短期过快上涨 [6] - 期货市场炒作风险处于中等水平：沪镍主力合约持仓量12.1万手，上期所镍库存量4.7万吨，盘面持仓规模与库存之比为2.6倍，处于历史均值低位 [7] - LME3个月期镍持仓28万手，库存量8.5万吨，月均可交割产量6.7万吨，持仓量与交易所库存量和产量之和比值为3.5，市场并未出现过度炒作特征 [7] 市场端：库存与机制变化强化信号 - LME镍库存持续小幅回落，缓解了市场对供应宽松的预期 [8] - 1月23日，LME镍库存减少768吨至283728吨，注销仓单9282吨，较前一日减少852吨 [8] - 上期所自2026年1月27日起，将镍期货涨跌停板幅度调整为10%，套保持仓交易保证金比例调整为11%，一般持仓交易保证金比例调整为12%，反映出市场交易活跃度提升 [8] - 期现结构反映市场远期看涨预期：伦镍期货远月合约价格高于近月合约637.86美元/吨，折合升水3.6% [9] - 伦镍 Cash/3M 贴水196.38美元/吨，处于升贴水主要运行区间较低位置，表明当前现货市场资源充足，价格上涨由远期供应预期驱动而非短期现货短缺 [9] 趋势研判与价格展望 - 镍价技术面已完成反转：沪镍在突破关键区间后于138000-152000元/吨区间震荡；伦镍突破14000-15800美元/吨的底部区间，在17500-19000美元/吨区间运行 [10] - 当前镍价处于长期价格区间中部偏低位置：沪镍主力合约收盘价处在11-25万元/吨长期区间的21%分位；伦镍期货收盘价处在10000-35000美元/吨长期区间的31%分位，价格仍有上行空间 [10] - 印尼政府1.9-2.0万美元/吨的目标价位与中信证券2.2万美元/吨的预测值，形成了伦镍价的短期和中期支撑区间 [10] - 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增速下降的长期趋势，将推动镍价从底部逐步回暖 [10] - 镍价上涨的本质是印尼在掌握全球产能绝对优势后，对镍资源价值的重新定价，战略从“量增”转向“价升+链升”，这将长期重塑全球镍市场的供需格局 [12] 下游需求与产业影响 - 镍的下游需求结构中，60%-70%的消费量用于不锈钢领域 [11] - 若镍价涨至1.8万至2.2万美元/吨区间，将开始抑制不锈钢领域的镍消费 [11] - 三元电池等新能源领域的镍消费基数仍较小，短期内难以形成有效需求增量 [11]

2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5-2.6亿吨，较2025年的生产配额大幅下滑。我们预计若 2026年印尼镍矿生产配额真正落地，将导致印尼镍产量下滑至260-270万吨，全球镍行业供应短缺20万 吨，LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨。长期来看，印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉，镍矿产量增 速有望下降，镍价有望从底部逐步回暖。 ▍2025年印尼政府密集出台镍矿政策，加强镍矿行业管控力度。 ▍投资策略。 据USGS，2024年全球镍资源储量达1.3亿金属吨，印尼镍矿储量为5500万吨，位居全球首位；2024年全 球镍矿产量为370万吨，同比下滑1.3%，印尼是镍矿产量最高的国家，2024年产量达到220万吨，占全 球镍产量比例高达59%。当前印尼已经暂停审批镍火法冶炼产能，导致印尼镍湿法冶炼产能增长高峰期 已过，2026年暂无新增镍湿法冶炼产能，我们预计2026年印尼镍产量增加有限。 ▍若印尼镍矿配额落地，镍行业供应或扭转过剩趋势。 据国际镍研究小组（INSG），2026年全球镍供应和需求预计分别为409和382万吨，供应过剩27万吨。 据印尼镍冶炼厂协会（FINI）及Mysteel，2025 ...

印尼镍矿生产配额与供应前景 - 2026年1月印尼政府预计镍矿全年生产配额为2.5亿吨至2.6亿吨 较2025年的生产配额大幅下滑 [1] - 若2026年印尼镍矿生产配额真正落地 将导致印尼镍产量下滑至260万吨至270万吨 [1] 全球镍市场供需与价格影响 - 全球镍行业供应预计将短缺20万吨 [1] - LME镍价有望上涨至2.2万美元/吨 [1] 印尼政策与行业长期趋势 - 长期来看 印尼对采矿行业的监管态度逐步严厉 [1] - 镍矿产量增速有望下降 镍价有望从底部逐步回暖 [1]

公司运营与生产配额 - 公司2024年获批的采矿生产配额仅为申请量的约30% 可能无法满足其新建冶炼厂的需求[1] - 公司在因审批延误暂停采矿活动后 已于近期获得年度采矿生产配额并恢复采矿[1] - 公司首席执行官表示担忧工厂完工时没有足够的矿石供应 并希望获得额外配额[1] 新建高压酸浸工厂项目 - 公司及其合作伙伴正在建设三座高压酸浸工厂 用于提取电动汽车电池用镍材料[2] - 位于东南苏拉威西省Pomalaa的HPAL工厂预计2024年8月开工 年产能为120,000吨氢氧化镍 年需褐铁矿镍矿2,100万吨[2] - 位于中苏拉威西省的Bahodopi工厂预计2024年第四季度完工 年产能为66,000吨氢氧化镍 年需褐铁矿镍矿1,040万吨[3] - 位于苏拉威西岛东南部索罗瓦科的工厂预计2025年开始运营[5] 项目投资与资本支出 - 公司及其合作伙伴将向Pomalaa项目投资45亿美元[4] - 公司及其合作伙伴将向Bahodopi项目投资20亿美元[4] 高冰镍生产情况 - 公司2025年高冰镍产量高于原计划[6] - 公司2025年高冰镍产量目标为71,234吨 截至11月已生产66,848吨[7]

行业与公司 * 行业：镍矿开采与冶炼行业，特别是印度尼西亚的镍产业 [1][2] * 公司：在印度尼西亚拥有低成本冶炼产能的企业 [1][2] 核心观点与论据 * **核心观点**：印度尼西亚的镍产业政策发生根本性转变，将从“资源换投资”转向“财政增收” [1][2] * **核心观点**：政策转变将大幅削减2026年的镍矿开采配额，并可能对伴生钴征税，从而抬高全行业成本 [1][2] * **核心观点**：此举将扭转全球镍的供应过剩格局，推动镍价脱离成本定价模式，并将价格中枢重塑至18000美元/吨以上 [1][2] * **核心观点**：政策变化将为在印尼已布局低成本冶炼产能的企业创造利润空间 [1][2] 其他重要内容 * **政策动因**：印尼政府面临财政压力，是推动政策转向的主要原因 [1][2] * **具体措施**： * 计划将2026年的镍矿开采配额大幅削减至2.5-2.6亿吨 [1][2] * 考虑对伴生钴征税 [1][2] * **影响评估**：政策组合拳旨在通过限制供应和增加成本来支撑镍价 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍因印尼言论反复扰动，价格宽幅震荡运行，产业端关注现实基本面偏弱，以逢高卖出保值为主，对配额政策观望；二级市场期待印尼政策转变，以长线逢低多思考，预计短线政策真空期镍价在两种资金博弈中宽幅震荡，破局关键在于一季度印尼政策兑现，交易建议考虑期权模式并关注结构性机会，后续关注印尼言论、政策落地及春节前二级资金离场情况 [4][5] - 不锈钢受供增需弱淡季预期施压，但镍铁推动成本重心上移，关注印尼镍矿政策变数，基本面不支持高位追多，供应弹性有拖累，短线投机资金押注印尼政策，盘面宽幅震荡，后续关注印尼言论、政策落地及春节前二级资金离场情况 [6] 各部分总结 消息面变化 - 配额事件：1月8日印尼能矿部称配额将根据行业需求调整，1月14日表示目标或削减至2.6亿吨镍矿配额，2024 - 2025年配额超实际冶炼刚需，2026年需求和配额仍在重新审视，预计一季度明确政策，若2.6亿吨配额落地，矿端紧缺或倒逼冶炼减产，将过剩预期转为紧缺，但印尼难有绝对政策，二级市场和产业在政策预期上有分歧 [1] - 伴生矿物事件：印尼希望将镍矿中伴生矿物钴纳入计价和征税体系，镍矿中钴含量略低于0.1%，若纳入或抬升冶炼端购矿成本，按镍计价模式估算，火法和湿法成本直接成本或抬升约5% - 10%，若钴计价后成本可转嫁给下游钴产品，则对镍成本影响有限 [2] - 违规罚款事件：SMM报道印尼多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商，最终罚款可能低于估算，罚款落地或间接转嫁至矿端挺价，抬升冶炼成本，违规罚款优先级可能高于削减配额倒逼减产 [2] - 其他事件：2026年初淡水河谷暂停镍矿开采业务，1月15日已获采矿配额批准且运营恢复正常，推测印尼可能更青睐湿法项目 [3] 库存跟踪 - 精炼镍：1月15日中国精炼镍社会库存减少102吨至60587吨，其中仓单库存增加3129吨至41985吨，现货库存减少3231吨至14330吨，保税区库存持平于4170吨；LME镍库存增加942吨至285732吨 [7] - 新能源：1月16日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比持稳微增至5、9、7天；1月15日前驱体库存月环比变化 +0.1至13.1天，三元材料库存月环比变化 +0.1至7.0天 [7] - 镍铁 - 不锈钢：1月15日SMM镍铁全产业链库存月环比 -2%至13.1万金属吨；12月SMM不锈钢厂库148万吨，月同/环比 +1%/-7%；1月15日钢联不锈钢社会库存92.72万吨，周环比下降2.22%，其中冷轧不锈钢库存57.34万吨，周环比上升0.44%，热轧不锈钢库存35.39万吨，周环比下降6.25% [7] 市场消息 - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对生产Nickel matte、MHP、FeNi和NPI的项目 [8] - 商务部、海关总署决定对部分钢铁产品实施出口许可证管理，公告自2026年1月1日起执行 [8] - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [8] - 市场称印尼政府计划将2026年镍矿石产量目标从3.79亿吨下调至2.5亿吨 [10] - SMM报道印尼多家企业违规占用林地，潜在罚款约80.2万亿印尼盾，部分矿山正协商解决 [10] - 1月8日印尼能矿部长表示镍矿生产配额将根据行业需求调整，1月14日称产量可能在2.5 - 2.6亿吨左右 [10] 期货相关数据跟踪 |指标名称|T|T - 1|T - 5|T - 10|T - 22|T - 66| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |沪镍主力(收盘价)|141,350|-5,400|2,260|8,500|26,660|20,520| |不锈钢主力(收盘价)|14,275|-140|415|1,150|1,795|1,710| |沪镍主力(成交量)|1,325,220|-412,913|203,794|183,693|1,195,224|1,215,136| |不锈钢主力(成交量)|500,299|-172,285|88,461|245,941|258,533|293,219| |1进口镍|146,550|50|8,950|12,500|31,500|25,300| |俄镍升贴水|400|0|-400|-600|-200|-100| |镍豆升贴水|2,300|0|0|0|0|-200| |近月合约对连一合约价差|-240|1,110|850|2,210|100|100| |8 - 12%高镍生铁(出厂价)|1,018|5|/|95|130|70| |镍板 - 高镍铁价差|448|-5|34|30|185|183| |镍板进口利润|1,125|-244|-164|-662|2,538|2,503| |红土镍矿1.5%(菲律宾CIF)|55|0|0|0|-2|-2| |304/2B卷 - 毛边(无锡)宏旺/北部湾|14,400|50|/|1,325|1,650|1,400| |304/2B卷 - 切边(无锡)太钢/张浦|14,950|0|600|1,400|1,650|1,400| |304/No.1卷(无锡)|13,750|0|525|1,100|1,450|1,250| |304/2B - SS|675|140|185|250|-145|-310| |NI/SS|9.90|-0.28|-0.13|-0.22|0.71|0.29| |高碳铬铁(FeCr55内蒙)|8,400|0|200|300|350|-100| |电池级硫酸镍|33,600|0|1,600|5,685|6,110|5,160| |硫酸镍溢价|1,359|-11|-38|2,935|-820|-406| [12]

市场表现 - 镍业股早盘集体走高 力勤资源股价上涨超11.22%至25.78港元 中伟新材股价上涨9.14%至39.16港元 新疆新鑫矿业股价上涨超4.63%至2.94港元 [1] - 伦敦金属交易所镍期货价格大幅上涨 上一交易日收于18785美元/吨 涨幅达6.7% [1] - 上海期货交易所沪镍主力合约价格大幅上涨 收于148930元/吨 涨幅达5.6% [1] 核心驱动因素 - 印度尼西亚镍矿生产配额政策出现扰动 可能影响未来供应 [1] - 据当地媒体援引矿业官员报道 印度尼西亚可能在2026年批准约2.6亿公吨的镍矿石生产配额 [1] 行业供需分析 - 2026年预计仍是印尼湿法冶炼项目新增产能的集中释放期 [1] - 为维持现有及在建项目的合理开工率 预计2026年印尼国内镍矿的理论需求量将高于目前拟定的2.6亿湿吨目标量约15% [1] - 若2.6亿公吨的配额目标直接落地 将对市场形成较为显著的供应紧缩预期 [1]

报告基本信息 - 报告名称：镍日报 [1] - 报告日期：2026 年 1 月 14 日 [2] - 研究团队：有色金属研究团队 [3] - 研究员：余菲菲、张平、彭婧霖 [3] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 13 日镍价跟随板块回落调整，主力收盘下跌 2.21%报 138450 元/吨，总持仓减少 1.1 万余手至 40 万手；产业链其他产品价格持续攀升，NPI 报价环比增 9.5 至 980.5 元/镍点，镍盐价格环比增 150 至 32850 元/吨 [8] - 中期来看，镍价有望在全球资源争夺以及印尼政策扰动刺激下抬升运行中枢，脱离底部区域 [8] - 印尼能源与矿产资源部表示将根据 2026 年冶炼企业总需求量调整，缓解市场对供应短缺的担忧，但后续不排除印尼政府继续炒作，发言态度或频繁摆动 [8] - 预计在靴子落地前镍价上涨弹性大，市场高波动为主，需谨慎参与并控制风险 [8] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 13 日镍价下跌，主力收盘 138450 元/吨，总持仓减至 40 万手；产业链其他产品价格攀升，NPI 和镍盐价格环比上涨 [8] - 中期镍价运行中枢有望抬升，脱离底部区域 [8] - 印尼政策措辞缓解供应短缺担忧，但后续或有变数，预计镍价上涨弹性大、市场高波动 [8] 行业要闻 - 印尼能源与矿产资源部将 2026 年镍产量目标设为 2.9 亿吨左右，调整产量配额是为防止供应过剩、稳定价格和保护资源储备 [9] - 淡水河谷印尼公司因审批延迟暂停镍矿开采业务，管理层预计许可很快获批，临时停产不影响长期运营，对市场供需影响有限 [10] - 印度尼西亚镍冶炼厂协会预计 2026 年国内镍冶炼行业镍矿需求量约为 3.4 亿 - 3.5 亿吨 [10]