报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍方面,冶炼累库与宏观情绪共振,矿端紧缺托底下方,短线关注冲突情况转变时间,基本面受印尼资源管理动作影响,虽APNI协会提及配额修订空间降低沪镍向上弹性,但矿端矛盾上半年为现实,3月1.6%品位镍矿总价同比增加24美金至70美金,传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨,短线交易以现实矿端矛盾为主,背靠火法成本逢低试多,可采取期货+期权备兑,3月底到4月关注菲律宾供应弹性和印尼第二轮补充配额预期[1] - 不锈钢方面,宏观风险偏好扰动,现实成本重心上移,美伊冲突海运问题有负面压力预期,自身供需矛盾不大,3月排产增加,消费验证有挑战,原料端矛盾提供支撑,镍铁价格上行,成本逻辑支撑重心上移,3月偏向区间低位轻仓试多,警惕宏观风险[2] 各部分总结 行情观点 沪镍 - 美伊冲突使能化板块抽走有色流动性,海外通胀预期和美元对有色宏观施压,资源主义和战略储备叙事逻辑仍存,但需关注冲突情况转变时间[1] - 印尼并行多项资源管理动作刺激市场情绪,APNI协会提及30%配额修订空间降低沪镍向上弹性[1] - 矿端矛盾上半年为现实,3月1.6%品位镍矿总价同比增加24美金至70美金,传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨[1] - 短线边际成本是一体化火法路径,交易以现实矿端矛盾为主,背靠火法成本逢低试多,可采取期货+期权备兑[1] - 3月底到4月关注菲律宾供应弹性是否释放和印尼第二轮补充配额预期,若供应释放不及预期镍价或坚挺,否则行情方向可能转变,建议4月重点跟踪菲律宾发运数据,持续跟踪印尼配额利用率[1] 不锈钢 - 美伊冲突海运问题对全球经济有负面压力预期,不锈钢在中东地区消费约占全球2%,市场风险偏好降低,扰动海外通胀和降息预期,需警惕宏观风险[2] - 自身供需矛盾不大,春节去库表现尚可,但上游库存在历史偏高位,3月排产增加至363万吨,累计同比/环比+4%/+40%,其中300系125万吨,累计同比/环比+0%/+49%,高排产预期下消费验证有挑战[2] - 原料端矛盾支撑不锈钢,矿端上行推升镍铁成本,镍铁价格上行至1100元/镍以上,预计对标盘面即期现金成本交仓盈亏线上涨至接近1.40万元/吨,成本逻辑支撑重心上移[2] - 印尼资源管理动作未确定,叠加菲律宾雨季和印尼斋月季节性因素,矿短支撑逻辑未改,要注意镍铁转冰镍经济性窗口边际关闭,关注4月排产情况[2] - 3月不锈钢偏向区间低位轻仓试多,警惕宏观风险[2] 库存跟踪 - 3月13日中国精炼镍社会库存增加2397吨至83746吨,其中仓单库存增加2894吨至56462吨,现货库存减少197吨至24314吨,保税区库存减少300吨至2970吨,LME镍库存减少2892吨至284658吨[4] - 3月13日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比0、 - 2、0至5、7、7天,3月12日前驱体库存月环比 - 0.5至13.1天,三元材料库存月环比变化 - 0.2至7.2天[4] - 3月12日SMM镍铁全产业链库存月环比+10%至13.1万金属吨,周度环比 - 1%,2月SMM不锈钢厂库165万吨,月同/环比+10%/+8%,3月12日钢联不锈钢社会库存114.25万吨,周环比下降0.66%,其中冷轧不锈钢库存总量70.6万吨,周环比下降1.14%,热轧不锈钢库存总量43.65万吨,周环比上升0.14%[4] 市场消息 - 印尼镍矿商协会透露2026年初将修订镍矿商品基准价格公式,政府将把镍的伴生矿钴视为独立商品并征收特许权使用费[5] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务,预计2026年4 - 5月重启,综合体包括年产能25000吨镍铁合金的PRONICO公司和年产镍矿220万吨的CGN矿山[5] - 2月10日印尼能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算,批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间[5] - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍[6] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡,导致一名工人遇难,涉事区域运营暂停[6] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限,缩减古巴莫阿合资企业运营规模,下周暂停采矿作业,将加工厂置于待命状态并进行计划内维护[6] - PT Weda Bay Nickel收到印尼当局初步通知,可提交年度生产和销售量为1200万吨的工作计划和预算,配额较2025年削减70%[6] - 印尼森林区域管理工作组对北马鲁古省四家镍矿开采公司实施制裁并罚款,镍矿商品罚款标准为每公顷650万印尼盾[7] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约为2.09亿吨,还包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍[7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批,修订后可能将镍产量配额增加至多30%[9] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 沪镍主力收盘价136,930,较T - 1变化 - 1,170,较T - 5变化 - 210等；不锈钢主力收盘价14,190,较T - 1变化 - 95,较T - 5变化 - 15等[12] - 沪镍主力成交量402,936,较T - 1变化 - 88,568,较T - 5变化21,403等；不锈钢主力成交量183,920,较T - 1变化 - 69,585,较T - 5变化17,038等[12] - 1进口镍价格137,950,较T - 1变化500,较T - 5变化950等；俄镍升贴水 - 300,较T - 1变化0,较T - 5变化0等；镍豆升贴水700,较T - 1变化0,较T - 5变化0等[12] - 电解镍近月合约对连一合约价差510,较T - 1变化1,020,较T - 5变化830等；8 - 12%高镍生铁出厂价1,095,较T - 1变化4,较T - 5变化7等[12] - 镍板 - 高镍铁价差285,较T - 1变化2,较T - 5变化3等；镍板进口利润 - 172,较T - 1变化 - 238,较T - 5变化 - 505等[12] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格80,较T - 1变化0,较T - 5变化6等；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格14,450,较T - 1变化0,较T - 5变化0等[12] - 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格14,950,较T - 1变化0,较T - 5变化0等；304/No.1卷（无锡）价格13,950,较T - 1变化0,较T - 5变化50等[12] - 304/2B - SS价差760,较T - 1变化95,较T - 5变化15等；NI/SS比值9.65,较T - 1变化 - 0.02,较T - 5变化0.00等[12] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,700,较T - 1变化0,较T - 5变化100等；电池级硫酸镍价格32,095,较T - 1变化20,较T - 5变化35等[12] - 硫酸镍溢价1,746,较T - 1变化 - 90,较T - 5变化 - 174等[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖镍、不锈钢、碳酸锂、工业硅、多晶硅五个品种 镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性；不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移；碳酸锂库存去库且供需偏紧；工业硅需关注成本端支撑；多晶硅呈供需偏弱格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 镍和不锈钢 - 镍基本面数据显示，沪镍主力收盘价138,100，成交量491,504，1进口镍137,450等；不锈钢主力收盘价14,285，成交量253,505等 [4] - 行业新闻包括印尼修订镍矿商品基准价格公式、瑞士公司重启危地马拉镍矿业务、印尼发布镍工作计划和成本预算等 [4][5][7] - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [11] 碳酸锂 - 碳酸锂基本面数据显示，2605合约收盘价156,980，成交量219,828，持仓量325,382等 [14] - 行业新闻包括“陇电入湘”工程外送电量及新能源占比情况、LG新能源计划商业化高性能磷酸铁锂电池 [15][16] - 碳酸锂趋势强度为0 [16] 工业硅和多晶硅 - 工业硅、多晶硅基本面数据显示，Si2605收盘价8,645元/吨，成交量168,721手，持仓量245,323手等 [18] - 行业新闻提及“十五五”规划《纲要（草案）》提出109项重大工程和项目 [18][20] - 工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 镍矿端偏紧支撑现实但冶炼累库限制弹性，不锈钢受宏观风险偏好扰动且现实成本重心上移 [1] 各部分总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据展示了沪镍主力、不锈钢主力的收盘价、成交量，以及 1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标在不同时间节点（T、T - 1、T - 5、T - 10、T - 22、T - 66）的数值 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将于 2026 年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [1] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务，预计 2026 年 4 - 5 月重启，年产能 25000 吨镍铁合金及年产 220 万吨镍矿 [2] - 2 月 10 日能源和矿产资源部发布 2026 年镍工作计划和成本预算，批准镍矿生产配额在 2.6 - 2.7 亿吨之间 [3][4] - 2 月 12 日菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍 [5] - 2 月 18 日印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域山体滑坡，致一人遇难，涉事区域暂停运营 [5] - 2 月 17 日 Sherritt International Corporation 因古巴燃料供应受限，缩减古巴莫阿合资企业运营规模 [5] - PT Weda Bay Nickel 收到初步通知，可提交年度生产和销售量为 1200 万吨的工作计划和预算，配额较 2025 年削减 70% [4][6] - 印尼森林区域管理工作组制裁北马鲁古省四家镍矿开采公司并罚款 [6] - 印尼能源和矿产资源部预估 2026 年镍矿产量约 2.09 亿吨，含 54 万吨镍铁和 9.2 万吨冰镍 [6] - 印尼镍矿商协会称 2026 年工作计划和预算修订预计 7 月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多 30% [7] 趋势强度 - 镍趋势强度为 0，不锈钢趋势强度为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性；不锈钢受宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 镍基本面数据显示，沪镍主力收盘价为137,140，较T - 1日涨870，较T - 5日跌4,420等；不锈钢主力收盘价为14,205，较T - 1日涨100，较T - 5日持平 [1] - 镍相关产业链数据中，1进口镍价格为137,000，较T - 1日涨200；俄镍升贴水为 - 300，较T - 1日持平；镍豆升贴水为700，较T - 1日涨200等 [1] - 不锈钢相关数据中，304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格为14,450，较T - 1日跌25；304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格为14,950，较T - 1日持平 [1] - 硫酸镍方面，电池级硫酸镍价格为32,060，较T - 1日涨10；硫酸镍溢价为1,920，较T - 1日跌34 [1] 宏观及行业新闻 - 印尼镍矿商协会透露，能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [1] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务，危地马拉综合体中CGN矿预计2026年4 - 5月重启，与PRONICO镍铁厂重启时间一致 [2] - 2月10日能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算，批准的镍矿生产配额在2.6亿吨到2.7亿吨之间 [3][4] - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [5] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡致一人遇难，涉事区域运营暂停 [5] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限，缩减位于古巴莫阿合资企业运营规模 [5] - PT Weda Bay Nickel收到印尼当局初步通知，可提交年度生产和销售量为1200万吨的工作计划和预算，配额较2025年削减70% [4][6] - 印尼森林区域管理工作组对北马鲁古省四家镍矿开采公司实施制裁并罚款 [6] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，还包括54万吨镍铁和9.2万吨冰镍 [6] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后可能将镍产量配额增加至多30% [7] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍矿端偏紧支撑现实，冶炼累库限制弹性，短线背靠火法成本偏向逢低试多，长线关注菲律宾供应弹性和印尼第二轮补充配额预期[1] - 不锈钢受宏观风险偏好扰动，现实成本重心上移，3月偏向区间低位轻仓试多，需警惕宏观风险[2] 行情观点 沪镍 - 印尼实施多方面资源管理动作，APNI协会提及年中可能修订配额，削减投机资金积极性[1] - 3月1.6%品位镍矿总价同比+25美金至70美金，传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨[1] - 短线边际成本是一体化火法路径，交易面以现实矿端矛盾为主，背靠火法成本逢低试多[1] - 长线关注菲律宾供应弹性和印尼第二轮补充配额预期，若供应释放不及预期，镍价或坚挺[1] 不锈钢 - 美伊冲突海运问题对全球经济有负面压力预期，降低市场风险偏好，扰动海外通胀和降息预期[2] - 自身供需矛盾不大，春节去库表现尚可，但上游库存处历史偏高位，3月排产增加，消费验证有挑战[2] - 沪镍矿端矛盾带动不锈钢，镍铁价格上行，成本逻辑支撑重心上移[2] - 3月矿端矛盾有发酵空间，印尼矿端紧缺传导至镍铁减产，叠加季节性因素，基本面有支撑[2] 库存跟踪 精炼镍 - 3月6日中国精炼镍社会库存增加4730吨至81349吨，仓单库存增加437吨至53568吨，现货库存增加4493吨，保税区库存减少200吨至3270吨[3] - LME镍库存减少426吨至287550吨[4] 新能源 - 3月6日SMM硫酸镍上游、下游、一体化产线库存天数月环比0、 - 2、0至5、7、7天[4] - 3月6日前驱体库存月环比 - 0.3至13.3天，三元材料库存月环比变化 - 0.1至7.3天[4] 镍铁 - 不锈钢 - 3月5日SMM镍铁全产业链库存月环比+10%至13.3万金属吨[4] - 2月SMM不锈钢厂库165万吨，月同/环比+10%/+8%；3月5日不锈钢社会库存115万吨，周环比下降1.94%[4] 市场消息 - 印尼镍矿商协会透露2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费[5] - 索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务，预计4 - 5月重启[5] - 2月10日印尼能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算，批准镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间[5] - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍[6] - 2月18日印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域山体滑坡，涉事区域运营暂停[6] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限，缩减合资企业运营规模[6] - PT Weda Bay Nickel收到初步通知，配额较2025年削减70%[7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家镍矿开采公司并罚款[7] - 印尼能源和矿产资源部预估2026年镍矿产量约2.09亿吨，含镍铁和冰镍[7] - 印尼镍矿商协会称2026年工作计划和预算修订预计7月获批，修订后镍产量配额可能增加至多30%[8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 展示了沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，以及产业链相关产品价格、价差、利润等数据[10]

报告标题 - 镍：印尼矿端现实跟进，三月警惕投机属性 [1] - 不锈钢：矿端矛盾边际增加，成本支撑重心上移 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 未提及 基本面跟踪 镍基本面数据 - 沪镍主力收盘价140,890，较T - 1跌670，较T - 5涨5,700等 [2] - 不锈钢主力收盘价14,385，较T - 1涨180，较T - 5涨525等 [2] - 沪镍主力成交量554,437，较T - 1增55,750，较T - 5增174,909等 [2] - 不锈钢主力成交量284,967，较T - 1增78,720，较T - 5增61,084等 [2] - 1进口镍价格137,950，较T - 1跌700，较T - 5涨2,450等 [2] - 俄镍升贴水 - 300，较T - 5降200，较T - 10降200等 [2] - 镍豆升贴水500，较T - 10降300，较T - 22降1,800等 [2] - 电解镍近月合约对连一合约价差 - 470，较T - 1涨190，较T - 5涨590等 [2] - 8 - 12%高镍生铁出厂价1,088，较T - 1涨3，较T - 5涨36等 [2] - 镍板 - 高镍铁价差292，较T - 1降10，较T - 5降12等 [2] - 镍板进口利润 - 344，较T - 1增412，较T - 5增684等 [2] - 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）价格71，较T - 5涨6，较T - 10涨7等 [2] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾价格14,450，较T - 1涨50，较T - 5涨350等 [2] - 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦价格14,950，较T - 5涨300，较T - 10涨300等 [2] - 304/No.1卷（无锡）价格13,950，较T - 1涨50，较T - 5涨400等 [2] - 304/2B - SS价差565，较T - 1降180，较T - 5降225等 [2] - NI/SS比值9.79，较T - 1降0.17，较T - 5涨0.04等 [2] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）价格8,550，较T - 22涨100，较T - 66涨550等 [2] - 电池级硫酸镍价格32,035，较T - 1降150，较T - 5涨85等 [2] - 硫酸镍溢价1,686，较T - 1涨4，较T - 5降454等 [2] 宏观及行业新闻 - 印尼镍矿商协会透露能源和矿产资源部将于2026年初修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征收特许权使用费 [2] - 瑞士索尔威投资集团计划几个月内重启危地马拉镍矿业务，危地马拉综合体中CGN矿预计2026年4 - 5月重启，与PRONICO镍铁厂重启时间一致 [3] - 2月10日能源和矿产资源部发布2026年镍工作计划和成本预算，批准镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间 [4][5] - 2月12日菲律宾矿商称印尼镍矿石出口量可能翻倍 [6] - 2月18日印尼中苏拉威西省莫罗瓦利工业园尾矿区域发生山体滑坡，致1人遇难，涉事区域运营暂停 [6] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限，缩减古巴莫阿合资企业运营规模，下周暂停采矿作业，加工厂待命并进行计划内维护 [6] - PT Weda Bay Nickel收到印尼当局初步通知，可提交反映年度生产和销售量为1200万吨的工作计划和预算，配额较2025年削减70% [5][7] - 印尼森林区域管理工作组对北马鲁古省四家镍矿开采公司实施制裁并罚款，罚款标准为每公顷650万印尼盾 [7] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数，强弱程度分弱、偏弱、中性、偏强、强， - 2表示最看空，2表示最看多 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪镍方面印尼矿端现实跟进，3月警惕投机属性，预计短线3月或轻仓逢低试多，中长线需警惕矿端逻辑变化 [1] - 不锈钢方面矿端矛盾边际增加，成本支撑重心上移，3月矿端矛盾仍存，区间内偏向低位轻仓试多，基本面以限制弹性为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - 沪镍：印尼并行多方面资源管理动作，盘面投机属性主导；现实面镍高库存累库或限制镍价弹性，但3月矿端偏紧现实难缓和，印尼镍矿涨价传导至一体化火法现金成本抬升至13万元/吨；短线交易以现实矿端矛盾为主，边际成本上移或增加逢低试多性价比；中长线需跟踪印尼配额增加和菲律宾供应弹性释放情况 [1] - 不锈钢：沪镍矿端博弈带动不锈钢，矿端上行推升镍铁成本，镍铁价格边际上行，成本逻辑对不锈钢支撑重心上移；3月矿端矛盾或发酵，投机资金支撑盘面；不锈钢供需矛盾不大，3月高价刺激排产增加，高排产预期下消费验证有挑战 [2] 库存跟踪 - 精炼镍：2月27日中国精炼镍社会库存增加3616吨至76619吨，LME镍库存增加888吨至287976吨 [3] - 新能源：2月27日SMM硫酸镍上、下游及一体化产线库存天数月环比0、 - 2、0至5、7、7天，前驱体库存月环比 + 0.5至13.6天，三元材料库存月环比 + 0.5至7.5天 [4] - 镍铁 - 不锈钢：2月27日SMM镍铁全产业链库存月环比 + 9%至13.1万金属吨；1月SMM不锈钢厂库150万吨，月同/环比 + 4%/+1%；2月26日不锈钢社会库存117.27万吨，周环比上升16.57% [4] 市场消息 - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式，将钴视为独立商品并征特许权使用费 [5] - 索尔威投资集团计划重启危地马拉镍矿业务，CGN矿预计2026年4 - 5月重启 [5] - 2026年镍工作计划和成本预算获批镍矿生产配额在2.6 - 2.7亿吨之间，PT WBN年度生产和销售配额较25年削减70% [6][8] - 2月12日菲律宾矿商称对印尼镍矿石出口量可能翻倍 [7] - 2月18日印尼莫罗瓦利工业园尾矿区域山体滑坡致一人遇难，涉事区域暂停运营 [7] - 2月17日Sherritt International Corporation因古巴燃料供应受限缩减合资企业运营规模 [7] - 印尼森林区域管理工作组制裁四家镍矿开采公司并罚款 [8] 每周镍和不锈钢重点数据跟踪 - 包含沪镍主力、不锈钢主力收盘价、成交量，1进口镍、俄镍升贴水、镍豆升贴水等多项指标数据 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，印尼 RKAB 配额缩减政策逐步落地，镍矿价格中枢持续抬升，给予镍价支撑，但短期镍供需矛盾仍较为有限，预计价格跟随有色板块整体波动为主，建议逢低做多 [11][12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 资源端：菲律宾镍矿交易清淡、供应受限，需求疲软；印尼镍矿市场聚焦 RKAB 开采配额审批，供应增量受限，国内升水趋强，整体价格偏强 [12] - 镍铁：高镍生铁价格维持强势，受上游挺价推动，下游刚需采购释放，成交量环比回升，价格重心上移 [12] - 中间品：镍中间品市场呈现分化，MHP 供应收缩、报价上移，高冰镍供需双弱，硫磺价格下行，MHP 镍钴系数预计偏强，高冰镍维持稳定 [12] - 精炼镍：镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，节后终端复工慢，现货成交平淡，宏观上美联储释放鸽派信号，库存累库，预计价格跟随有色板块波动，建议逢低做多 [12] 期现市场 - 镍价：本周镍价受印尼供应端扰动小幅上涨，沪镍主力合约周涨 3.46% [17] - 升贴水：年后进口镍升贴水低位持稳，反映现货维持宽松 [19] - 价格关系：镍铁价格稳步上涨，精炼镍较镍铁溢价回归正常水平，硫酸镍价格跟随镍价波动 [22] 成本端 - 镍矿：国内镍矿港口库存水平持续下降，镍矿价格维持强势，火法镍矿价格跟随镍价上涨 [27][28][30] - 镍铁：1 月印尼镍铁产量环比下滑 1.5 万吨至 14.4 万吨 [33] - 中间品：1 月印尼 MHP 及冰镍产量环比明显增长，中间品系数价格维持高位 [37][41] 精炼镍 - 产量：2026 年 1 月全国精炼镍产量为 6.5 万吨，环比增加 4417 吨 [46] - 需求：2026 年 1 月国内不锈钢产量为 303.2 万吨，环比增加 20.37 万吨，库存水平小幅回升 [49] - 进出口：未提及明显变化趋势 - 库存：全球精炼镍库存仍维持累库，截至 2 月 27 日，全球精炼镍显性库存为 36.4 万吨，较上周增加 0.38 万吨 [55] 硫酸镍 - 供给：国内硫酸镍产量相对稳定，进口量小幅增加，供给持稳运行 [60][62] - 生产利润率：硫酸镍生产利润率在盈亏平衡附近波动 [65] 供需平衡 - 全球原生镍：2024Q1 - 2026Q4 期间，全球原生镍供应量整体呈上升趋势，需求量也逐步增加，供需缺口持续存在且占比有扩大趋势 [68] - 全球精炼镍：供需缺口在不同季度有波动，2026 年缺口有扩大趋势，全球精炼镍显性库存呈上升趋势 [68]

报告行业投资评级 无相关内容 报告的核心观点 - 宏观层面有色板块中长期涨势未结束，产业方面 3 月镍需求环比大幅回升但供应仍偏紧，镍价上涨未结束但宏观走弱有回调风险，建议低位多单持有 [4][126] - 策略建议单边回调低多、套利观望、期权卖出虚值看跌期权 [6][127] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 2 月镍价先跌后涨运行区间收窄，市场交易逻辑被印尼镍产品供应扰动主导，节前资金流出价格回调，节后下游复工资金重返镍市量价齐增 [3][9] 市场回顾 - 2 月镍价下行空间有限因印尼供应扰动，向上驱动不强因 1 月上涨过快需回调，市场交易逻辑受印尼供应消息主导，春节前后资金流向影响价格 [9] 基本面情况 精炼镍产量季节性变动 - 截至 2 月 13 日全球显性库存 36.4 万吨，LME 库存 28.7 万吨几无变动，SMM 六地社会库存 7.45 万吨带动全球库存增加，过去一年 LME 镍仓单增加 11.2 万吨 [12] - 2026 年 1 月精炼镍产量同比增长 26%至 3.77 万吨，2 月因春节环比降 5%至 3.58 万吨，3 月预计创新高，印尼山体滑坡对精炼镍及硫酸镍产量影响有限但提高电积镍成本 [21] - 预计 2026 年 1 月中国精炼镍供应量约 5 万吨同比增长 22%，1 月纯镍消费同比降 2%至 2.26 万吨，2 月消费因春节回落，预计 3 月下游复工消费回升 [22] - 海外主流镍矿企 2025 年四季度财报显示全球镍矿开采成本分化，产能稳定，部分企业如淡水河谷镍产量双位数增长成本下降，嘉能可、诺镍等产量有不同变化 [27][28] 不锈钢低价原料不足，保持淡季去库 - 2026 年印尼镍矿生产配额核定为 2.6 - 2.7 亿吨，较 2025 年下调 29% - 31%，全球最大镍矿韦达湾镍业配额削减超 70%，菲律宾雨季影响印尼镍矿供应，镍矿镍铁价格上涨 [33][35] - NPI 成本上涨 60 - 70 元/镍点，预计 2026 年镍铁产量增长有限，铬系原料价格预计上涨推高不锈钢成本 [43] - 2026 年 1 - 2 月中印不锈钢粗钢产量累计同比增长 3%，2 月国内供应大幅收缩，预计 3 月排产回升但幅度有限，2 月淡季累库但库存水平偏低 [48][66] - 2 月全球宏观环境为镍市场提供温和支撑，国内宏观政策稳增长，海外政策转向预期增强，市场期待两会政策 [67] 三元需求淡季不淡 - 2 月 19 日印尼 IMIP 山体滑坡，可能保持 10 - 20%产能利用率，停工 30 - 45 天影响 MHP 1 - 1.5 万金吨，强化供应收缩预期支撑镍价，2026 年 1 月印尼高冰镍新增产能投产 [85][86] - 2026 年 1 月中国新能源汽车产销同比分别增长 2.5%和 0.1%，出口同比增长 1 倍，2 月市场季节性回落但渗透率稳定，政策调整保障需求，充电桩基建完善支撑需求 [100][101] - 2025 年全球新能源汽车销量累计同比增长 19%，2026 年 1 月全球电动车销量增速新低，海外市场放缓因政策转向、产业链短板及成本压力 [112][113] - 2026 年 1 月动力电芯产量同比增长 37%，三元动力电芯产量同比下降 4%，中国硫酸镍、三元前驱体、三元正极材料产量同比均增长 [117] 后市展望及策略推荐 - 宏观上有色板块中长期涨势未结束，产业上 3 月需求回升但供应偏紧，镍价上涨未结束但宏观走弱有回调风险，建议低位多单持有 [126] - 策略建议单边回调低多、套利观望、期权卖出虚值看跌期权 [127]

文章核心观点 - 印尼削减镍矿开采配额并收紧冶炼项目审批，系统性收紧镍资源出口，直接推高全球镍价并加剧中国镍企的原料供应焦虑 [2][5] - 中国镍资源对外依存度长期超过85%，国内资源存在禀赋差、品位下降、产量触及天花板等结构性矛盾，难以在短期内替代进口 [4] - 面对海外供应风险，行业需从技术突破、效率提升、资源综合利用及循环经济等多维度寻找破局点，重新审视和挖掘国内资源潜力 [8][9][10] 国内镍矿资源基本面 - **储量与结构矛盾**：中国已探明镍金属储量约1100万吨，全球排名靠前，但以开采成本高、难度大的硫化镍矿为主，与印尼等国的红土镍矿相比处于成本劣势 [3][4] - **品位持续下降**：以金川矿山为例，开采品位从上世纪的超过1.2%降至目前的0.6%-0.7%区间，意味着处理等量矿石获得的镍金属量几乎腰斩 [4] - **产量触及天花板**：国内镍矿年产量长期徘徊在10万-12万金属吨，已逼近产能上限，远无法满足国内约300万吨的年消费量，对外依存度长期维持在85%以上 [4] 印尼政策收紧的具体影响 - **配额大幅削减**：印尼RKAB开采配额削减约30%，总量控制为2.6亿吨，其中关键矿区韦达湾的配额削减幅度高达71%，该矿是中国多家企业的核心原料来源地 [5] - **新建项目通道收窄**：印尼暂停发放新的镍冶炼许可证，并全面抬升新建项目审批门槛，限制了企业在当地建设产能以消化矿石的扩张路径 [5] - **三重层面冲击**： - **成本层面**：印尼矿占中国进口超40%，配额削减直接推升原料价格，镍价从12万元/吨涨至14万元/吨，导致下游不锈钢及电池材料厂每吨成本增加数千元 [6] - **供应链层面**：市场从买方转向卖方，矿商话语权增强，长协谈判困难、现货采购变贵，部分小厂面临“有钱买不到矿”的局面 [6] - **预期层面**：继2014年禁矿、2020年收紧配额后，海外资源国政策风险再次被印证，供应扰动频率加快 [6] 国内镍企的生存现状 - **资源型企业（如金川）**：拥有自有矿山，抗风险能力相对较强，但面临矿石品位低、开采成本高的固有劣势，在价格高位时利润可观，价格回调时压力迅速显现 [7] - **加工型企业（沿海镍铁、前驱体厂）**：完全依赖进口原料，是印尼政策最直接的受害者，部分中小型镍铁厂已开始亏损，若供应持续紧张可能面临停产限产 [7] - **在印尼有布局的企业（如青山、力勤）**：在当地拥有矿和厂，受配额直接影响较小，但新建冶炼项目许可证暂停发放，堵住了未来新增产能的扩张通道 [7] 行业的潜在应对方向 - **盘活国内低品位资源**：通过选冶技术突破，将因品位低、嵌布复杂而被定义为“呆矿”或“边际资源”的国内镍矿（如四川、云南红土矿，甘肃低品位矿）转化为经济可采储量 [8] - **提升选矿回收效率**：回收率每提升1个百分点，以国内年处理矿石量推算可增加数千吨镍金属产量，从存量中挖掘增量在高价时代尤其划算 [9] - **转向硫化镍矿综合利用**：国内硫化镍矿虽难选，但常伴生铜、钴、金、银、铂族金属等高价值元素，充分释放其综合经济效益后，可能不输于红土镍矿 [9] - **发展废镍回收体系**：镍可循环利用，通过建立高效的废旧电池、废不锈钢回收网络和提纯工艺，提升废镍回收率，可作为对进口依赖的重要对冲 [10]