报告投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 核心观点总结 - **2025年业绩高速增长**：报告公司2025年实现营业收入46.28亿元，同比增长57.1%；归母净利润8.18亿元，同比大幅增长1151.4%[4] - **2025年第四季度业绩环比下滑**：2025年第四季度实现营业收入10.10亿元，环比下降28.3%；归母净利润1.54亿元，环比下降41.6%，主要因风电轴承产品销量波动及产品结构变化导致毛利率下滑至24.9%[4][5] - **未来增长驱动力明确**：行业层面，随着大兆瓦风机占比提升及TRB（调心滚子轴承）主轴承应用向5-8MW功率段下移，预计2026年行业TRB渗透率将大幅提升，报告公司作为龙头将充分受益[5] - **公司层面拓展新增长点**：一方面，公司正加快开拓海上主轴承市场及海外客户，已在海风新增及后市场切入，并与多家海外整机厂对接实现小批量供货；另一方面，齿轮箱轴承业务在2025年已实现收入1046万元，预计2026年将随客户放量及产线效率提升实现较快增长，构筑第二增长极[5] - **盈利预测持续向好**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.1亿元、13.3亿元、15.6亿元，同比增长率分别为36%、20%、17%[2][5] 财务数据与预测总结 - **历史与预测营收**：2024年营收29.46亿元，2025年营收46.28亿元，预计2026-2028年营收分别为58.04亿元、67.54亿元、75.70亿元，对应增长率分别为25%、16%、12%[2] - **历史与预测利润**：2024年归母净利润0.65亿元，2025年归母净利润8.18亿元，预计2026-2028年归母净利润分别为11.10亿元、13.33亿元、15.56亿元[2] - **盈利能力指标**：2025年毛利率为28.0%，预计2026-2028年毛利率将提升至30.4%、31.0%、31.7%；2025年净资产收益率为11.3%，预计2026-2028年将提升至13.6%、14.2%、14.4%[4][7] - **估值水平**：基于2026年4月17日收盘价42.57元，对应2025-2028年市盈率分别为21倍、16倍、13倍、11倍；市净率分别为2.5倍、2.2倍、1.9倍、1.7倍[2][7] 业务分项表现 - **2025年收入结构**：风电轴承收入35.8亿元，同比增长73%，毛利率30.0%，同比提升13个百分点，是业绩增长核心驱动力；其他业务如锁紧盘收入3.6亿元，锻件收入2.1亿元，海工装备轴承收入0.6亿元，盾构机轴承收入0.7亿元[5] - **2025年第四季度业务表现**：风电轴承产品收入8.0亿元，同比增长11%，环比下降28%；锁紧盘收入0.9亿元，环比下降22%；海工轴承收入0.16亿元；盾构机轴承收入0.17亿元[5]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司新能源电控及传动业务加速出海，AIDC电源产品储备布局，支撑长期发展 [1][6] - 2025年业绩稳健增长，但2026年一季度因季节性因素出现下滑 [3] - 基于国内外开拓进展及交付节奏，略下修2026-2027年业绩预期，预计未来三年归母净利润将保持增长 [6] 财务表现与预测 - **2025全年业绩**：实现营业收入41.68亿元，同比增长11.6%；归母净利润5.31亿元，同比增长20.5%；毛利率为38.0%，同比提升0.2个百分点 [3] - **2025年第四季度业绩**：实现营收13.90亿元，环比增长55.4%；归母净利润1.97亿元，环比增长114.6%；毛利率为40.2%，环比提升2.8个百分点，主要得益于业务放量、结构优化及费用率下降 [3] - **2026年第一季度业绩**：实现营收5.74亿元，同比下降25.8%，环比下降58.7%；归母净利润0.51亿元，同比下降51.5%，环比下降74.0%，主要因一季度为传统淡季，业务放量较慢 [3] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为6.7亿元、7.8亿元、8.7亿元，同比增长率分别为27%、16%、12% [6] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为28倍、24倍、21倍 [6] 分业务表现 - **新能源电控业务**： - 2025年第四季度：实现收入10.1亿元，环比增长34%；毛利率为33.4%，环比提升0.3个百分点；测算经营利润约1.4亿元 [6] - 2026年第一季度：实现收入4.5亿元，同比下降24%；毛利率为36.2%，同比提升3.2个百分点 [6] - **工程传动业务**： - 2025年第四季度：实现收入3.2亿元，同比增长29%，环比大幅增长272%，主要因集中确收交付；毛利率为51.6%，环比提升4.6个百分点；测算经营利润约1.0亿元 [6] - 2026年第一季度：实现收入0.8亿元，同比下降38%；毛利率为47.6%，同比微增0.1个百分点 [6] - **其他业务**：2025年第四季度实现收入约0.6亿元，测算经营利润约0.27亿元；2026年第一季度收入0.5亿元，同比下降22% [6] 业务进展与未来展望 - **出海战略加速**：风电变流器已进入海外重点市场并实现批量交付；光储产品加快海外突破；传动产品实现从国产替代到出海的跨越 [6] - **海外布局完善**：在巴西、土耳其、韩国等30多个国家设立了服务基地，2025年海外收入达3.7亿元，同比增长42% [6] - **新产品布局**：在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统及AIDC（人工智能数据中心）电源系统上不断推出创新方案，打开未来成长空间 [1][6]

报告投资评级 - 行业评级：看好 [7] 报告核心观点 - 风电行业盈利修复与格局优化共振，短期催化剂包括风机价格企稳回升、陆上风电装机加速及海上风电政策，长期增长动力来自深远海技术突破与全球化出海 [3] - 建议关注盈利修复弹性最大的整机龙头企业及海风产业链核心标的，中长期布局深远海与海外订单弹性标的 [3] 一、风电板块一周行情回顾 - **市场整体表现**：本周（2026/04/06-2026/04/10）沪深300指数上涨4.41%，申万31个行业指数中29个上涨 [1][12] - **电力设备板块表现**：电力设备（申万）指数本周上涨6.98%，在申万行业中排名第4位，跑赢沪深300指数2.57个百分点 [1][12] - **风电设备板块表现**：风电设备行业指数本周上涨3.71%，在电力设备二级行业中涨幅相对较小 [1][15] - **其他电源设备板块表现**：电池（申万）、电网设备（申万）、其他电源设备Ⅱ（申万）、光伏设备（申万）、电机Ⅱ（申万）指数本周分别上涨9.28%、4.14%、9.81%、5.12%、5.95% [1][15] - **个股表现**：本周风电设备行业涨幅居前的公司为振江股份、飞沃科技、威力传动、禾望电气、金雷股份，跌幅居前的公司是金风科技、运达股份 [1][19] 二、招标和主要原材料价格情况 - **风电招标情况**：2025年第一季度国内公开招标风电机组容量为28.6吉瓦，同比增长22.7% [22] - **风机价格情况**：2025年第三季度，3兆瓦风机公开投标均价为1610元/千瓦，同比增长9.2% [22] - **原材料价格波动**： - 铁矿石期货收盘价为753.5元/吨，环比下跌46元/吨 [2][25] - 铸造生铁价格为3120元/吨，环比下跌10元/吨 [2][25] - 中厚板价格为3362元/吨，环比下跌9元/吨 [2][25] - 铜现货价格为12660.5美元/吨，环比上涨513.5美元/吨，涨幅4.2% [2][25] - 铝现货价格为3526美元/吨，环比上涨21美元/吨，涨幅0.6% [2][25] - 环氧树脂价格为18900元/吨，环比持平 [2][25] 三、公司及行业事件 - **福建海上风电项目招标**：4月10日，福建发布长乐外海J区656兆瓦海上风电场EPC总承包招标公告，项目拟安装单机容量16兆瓦及以上机组，通过66千伏海缆接入±525千伏海上换流站 [33][34] - **深远海风电项目进展**：4月8日，华电阳江三山岛六海上风电项目首台风机安装完成，该项目是我国目前已开工的离岸距离最远的海上风电项目，总装机容量50万千瓦，最远端离岸89公里，设计安装31台16.2兆瓦机组，预计年发电量约16亿千瓦时 [35] - **大型风电机组集中采购**：4月7日，中国能建发布2026年度风力发电机组集中采购招标，预估总量为11000兆瓦，招标包含陆上及海上不同功率等级的四个标包 [36]

市场表现 - 2026年4月17日A股市场小幅震荡整理，上证综指收于4051.43点，下跌0.10%，盘中在4058点附近遇阻[2][7] - 深证成指收涨0.60%至14885.42点，创业板指表现更强，上涨1.43%至3678.29点[7] - 两市成交额达24531亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[3][7] - 通信行业领涨，涨幅达4.43%，元件、光学光电子及风电设备行业表现较好[2][9] - 消费者服务与食品饮料行业跌幅居前，分别下跌1.85%和2.14%，医药行业下跌1.75%[9] 估值与宏观环境 - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为16.72倍和48.37倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] - 一季度CPI同比上涨0.9%，3月CPI同比上涨1.0%，核心CPI同比上涨1.1%，通胀温和可控[3] - 当前市场核心压制因素来自海外，包括中东冲突可能推高油价及美国通胀超预期导致美联储推迟降息[3] 政策与后市展望 - 四部门联合推进科技金融工作，强化科技成长主线的中长期配置逻辑[3] - 预计上证指数维持震荡上行的可能性较大，建议短线关注通信设备、元件、有色金属及半导体等行业[3]

核心观点 - 报告提出一个围绕“888日”移动平均线的交易框架，该框架基于约3.55年（888个交易日）的库存周期理论构建，旨在捕捉行业周期见底反转和繁荣期的错杀修复机会 [1] - 回测显示该框架在A股及海外市场十年历史行情中具有较高胜率，尤其适用于当前大盘调整期与反转题材活跃的市场环境 [1] 宏观理论与指标构建 - 权益资产的定价中枢受宏观经济与产业供需周期影响，其中库存周期是主导企业盈利波动的核心变量，一个完整库存周期跨度约为39至50个月，中位数约42.67个月（3.55年）[12] - 将宏观库存周期折算为微观的“888日”移动平均线，该均线超越了传统技术分析，可能表征全市场在一个完整周期内的平均持仓成本底线 [1][15] - 当行业指数对该均线发生历史性穿越时，往往表征底层产能的实质性出清或基本面逻辑的重大重估，由此衍生出“繁荣期错杀”与“衰退期反转”两大基本交易范式 [1][16] A股交易规律总结 - **规律一：“繁荣看短，衰退看长”**：繁荣期赛道维持高景气约120天后跌破均线，多为流动性或情绪冲击导致的“假错杀”，短期修复胜率高（T+7/T+14联合胜率65.14%）；衰退期赛道被压制约500天后向上突破，标志着产能彻底出清，构成“真反转”，长期胜率更高（T+30/T+90联合胜率63.64%）[2][35][37] - **规律二：繁荣情形等假跌破，衰退情形早布局**：繁荣期跌破前动能加剧，T0日平均跌幅达-3.47%，理想买点在T0尾盘或T+1早盘的左侧承接；衰退期突破前主力温和吸筹，T0日平均涨幅3.16%，突破后常有T+1至T+3的回踩，适宜在破线前潜伏或等待T+4洗盘结束后的右侧确认 [2][38][41][45] - **规律三：内部胜率分化剧烈，需锁定“优胜品种”**：“888日”均线策略并非普适，组内胜率标准差高（繁荣期26.98%，衰退期37.15%），应聚焦胜率超70%的品种 [3][47] - 繁荣期错杀应锚定具备硬产业逻辑或国家战略支持的核心资产，如通信设备、地面兵装、电网设备等 [3][48][49] - 衰退期底部反转应关注传统重资产周期与大金融板块，如农化加工、橡胶、保险等 [3][48][49] 框架的灵活应用与新叙事 - 需避免机械套用周期约束，应保留“模糊正确”，将“888日”均线视为客观的趋势底线与位置锚点，而非僵化的过滤网 [50] - 传统的库存周期规律建立在“产业底层逻辑不变”的前提下，但行业可能孕育破局的“新叙事”（如技术迭代、需求重构），这种结构性质变能打破原有周期轨迹 [4][51] - 需要跳出“唯周期论”，将“888日”均线视为新叙事定价的“确认仪”，当板块在均线附近展现出极强韧性或逆势收复时，可能意味着市场对新叙事形成了实质性共识 [4][51] 投资建议摘要 - 在轮动行情下，关注长期处于“888日”移动平均线之下的行业或个股的反转机遇 [5] - 在极端情绪恶化情况下，关注被错杀跌破“888日”移动平均线的超跌品种 [5] - 关注近期在“888日”移动平均线附近运动的个股或行业，观察新叙事是否正在形成 [5]

报告投资评级 - 买入（维持） [2] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，作为全球海上塔桩龙头，在海外海风景气提升背景下，凭借在手订单、产能布局及向“制造+运输&造船+施工一体化”的系统服务商战略转型，有望打开中长期成长空间，盈利能力有望超预期 [1][5] - 报告基于公司战略转型、订单能见度及盈利改善预期，上调了未来几年盈利预测 [5] 2025年业绩回顾 - 2025年实现营业收入61.74亿元，同比增长63.3%，归母净利润11.03亿元，同比增长132.8% [5] - 2025年毛利率为31.2%，同比提升1.4个百分点 [5] - 分业务看：风电装备产品实现收入58.7亿元，同比增长67%，销售产品43.8万吨，同比增长13%，毛利率29.1%，同比提升3.1个百分点；其中出口收入达46.0亿元，同比增长165%，毛利率34.0%，出口产品毛利贡献占比从59%提升至81% [5] - 新能源发电业务实现收入2.5亿元，同比增长16%，毛利率69.5%，公司在运营新能源电站500MW，在建电站预计总装机容量950MW [5] - 2025年第四季度（25Q4）实现营收15.78亿元，同比增长7.1%，环比下降10.0%，归母净利润2.16亿元，同比增长12.6%，环比下降36.6%，业绩环比下滑主要系产品确收节奏问题 [5] 未来成长驱动与业务展望 - **订单与需求**：截至报告期末，公司在手海外订单总额超100亿元，集中在未来两年交付，覆盖欧洲北海、波罗的海多个项目群；全球固定式及漂浮式海风需求加速，支撑订单持续增长 [5] - **产能布局**：深远海海工基地唐山曹妃甸基地50万吨产能已于2025年12月初建成并开始试生产，未来将与欧洲总装基地联动，形成“研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲”的产能结构 [5] - **盈利能力提升路径**： - **成本端**：从2026年开始逐步使用自有船只出海运输，自有运力占比提升可增厚单吨利润水平 [5] - **价格端**：产品结构优化和内容（如港口服务）丰富将推动价格持续提升，例如漂浮式产品价格可达5-6万元/吨，带港口服务产品价格超5万元/吨，均约为正常单桩设备产品价格的两倍，预计价格提升效应在2027年逐步体现 [5] - **业务延伸**： - **船运&造船**：自有运输船只陆续下水，预计2027-2028年可提供高毛利的运输服务；造船订单预期2027年开始交付 [5] - **产业链延伸**：业务进一步延伸至母港服务（存储/组装/一站式服务）、EPCI（设计、采购、施工、安装）等领域 [5] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.6亿元、25.2亿元、31.3亿元，同比增长51%、52%、24%；此前对2026-2027年的预测值为14.1亿元和17.3亿元，本次预测有所上修 [2][5] - **营收预测**：预计公司2026-2028年营业收入分别为89.17亿元、122.84亿元、145.28亿元，同比增长44%、38%、18% [2] - **盈利能力指标预测**：预计毛利率将从2025年的31.2%持续提升至2028年的35.7%；净利率从17.9%提升至21.5%；净资产收益率（ROE）从13.3%提升至20%以上 [8] - **估值**：基于2026年4月15日收盘价77.50元，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为30倍、20倍、16倍；对应市净率（P/B）分别为5倍、4倍、3倍 [2][8]

投资评级 - 报告对天顺风能（002531.SZ）的投资评级为“买入”，并予以维持[7] 核心观点 - 报告认为天顺风能2025年经营基本面已触底，2026年国内外海上风电订单有望持续突破，从而打开中长期业绩成长空间[1][5][11] - 预计公司2026年归母净利润约为7.5亿元，对应市盈率（PE）约为27.1倍[11] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年实现营业收入53.9亿元，同比增长11%；归母净利润约为-2.4亿元[2][5] - 2025年第四季度单季实现营业收入约16.7亿元，同比增长28%；归母净利润约为-3.1亿元[2][5] - 公司业绩落在先前预告的区间内[2][5] 2025年分业务经营情况 - **风电陆上装备**：出货1,434套，同比下降0.28%；实现营业收入24.5亿元，同比下降15.7%；毛利率为1.6%，同比下降4.8个百分点[11] - **风电海工装备**：出货约12.6万吨，同比增长103%；实现营业收入约13.7亿元，同比增长220%；毛利率为7.9%，同比增长4.8个百分点[11] - **发电业务**：并网规模约1.8吉瓦（GW）；实现营业收入13.2亿元，同比增长3.5%；毛利率为62.9%，同比提升0.4个百分点[11] - **其他业务**：实现营业收入2.4亿元，同比下降2.5%；毛利率为18.4%，同比提升5.9个百分点[11] 2025年盈利能力与费用分析 - 公司2025年整体毛利率约为18.9%，同比下降0.6个百分点，主要受陆风业务盈利下降影响[11] - 期间费用率约为15.1%，同比提升0.2个百分点。其中：销售费用率0.33%（同比下降0.07个百分点）、管理费用率7.91%（同比提升2.08个百分点）、研发费用率0.93%（同比提升0.05个百分点）、财务费用率5.93%（同比下降1.87个百分点）[11] - 公司因处置陆风产能产生资产减值和信用减值合计约4.4亿元，同时获得其他收益约0.6亿元[11] - 全年净利率约为-2.5%，预计2026年盈利趋势有望加速向上[11] 其他关键经营指标 - 2025年资本开支约27亿元，表明公司正在积极开展产能建设[11] - 存货和合同负债分别约为20亿元和5.8亿元，整体处于历史高位，有望为后续交付奠定景气基础[11] 财务预测摘要 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计2026/2027/2028年分别为610.5亿元、907.9亿元、1,230.0亿元[14] - **归母净利润**：预计2026/2027/2028年分别为7.5亿元、12.0亿元、18.0亿元[14] - **每股收益（EPS）**：预计2026/2027/2028年分别为0.42元、0.67元、1.00元[14] - **毛利率**：预计2026/2027/2028年分别为25%、25%、26%[14] - **净利率**：预计2026/2027/2028年分别为12.3%、13.2%、14.6%[14] - **市盈率（PE）**：预计2026/2027/2028年分别为27.10倍、16.93倍、11.29倍[14]

投资评级 - 维持“买入”评级 [7][11] 核心观点 - 报告认为公司2025年业绩同比高增，未来有望受益于风电装机需求景气，并通过积极开拓海外市场、推进滑动轴承及风机总装新业务，释放成长弹性并开辟第二成长曲线 [1][4][11] 2025年业绩总结 - 2025年全年实现营业收入24.9亿元，同比增长26.5%；实现归母净利润3.1亿元，同比增长82.0% [2][4] - 2025年第四季度单季实现营业收入3.7亿元，同比下降43.4%；实现归母净利润0.1亿元，同比下降60.2%，业绩落于此前预告区间 [2][4] - 第四季度业绩下滑主要因：1) 全资子公司金雷重装高新技术企业资格认定导致所得税率变更，对以前年度递延所得税资产重新计量，减少净利润约0.3亿元；2) 持有基金的公允价值变动产生损失约0.26亿元；3) 计提年终奖 [6] 业务与财务分析 - **收入拆分**：风电轴类（含锻造和铸造）业务2025年收入18.0亿元，同比增长29.95%；其他精密轴类业务收入4.8亿元，同比增长27.62% [11] - **盈利能力**：2025年整体毛利率为27.75%，同比提升6.42个百分点，主要受益于出货增加带来的产能利用率提升及部分产品涨价 [11] - **分业务毛利率**：风电轴类业务毛利率27.21%，同比提升6.24个百分点；其他精密轴类业务毛利率33.77%，同比微降0.06个百分点 [11] - **费用情况**：2025年期间费用率为10.92%，同比提升0.39个百分点。其中销售费用率1.14%（同比-0.04pct），管理费用率5.49%（同比-0.66pct），研发费用率4.81%（同比+0.38pct），财务费用率-0.51%（同比+0.72pct） [11] - **其他收益与损失**：公允价值变动损失约0.26亿元，获得其他收益约0.20亿元，投资收益约0.12亿元 [11] - **最终净利率**：2025年净利率约为12.65%，同比提升3.87个百分点 [11] - **其他关键指标**：2025年末合同负债约0.13亿元，同比大幅增长201%；存货约8.6亿元，处于历史高位，为后续交付奠定基础 [11] 未来展望与盈利预测 - 预计公司2026年、2027年归母净利润分别约为6.0亿元、7.2亿元 [11] - 对应2026年、2027年市盈率（PE）分别约为16倍、13倍 [11] - 公司有望受益于风电装机需求景气，稳固业绩基本盘 [11] 公司基础数据 - 当前股价（截至2026年4月10日）为29.35元，总股本3.20亿股，流通A股2.43亿股 [8] - 每股净资产为19.65元，近12个月最高/最低股价分别为34.30元/18.16元 [8]

公司股价与发行表现 - 公司股票于2022年4月15日收报23.72元，较前一交易日下跌1.54%，目前股价处于破发状态[1] - 公司于2022年6月22日在上海证券交易所科创板上市，发行价格为29.80元/股[1] - 首次公开发行新股数量为18828.57万股[1] 首次公开发行募集资金 - 首次公开发行募集资金总额为561,091.43万元，募集资金净额为547,069.86万元[1] - 实际募集资金净额比原计划多243,890.72万元，公司原计划募集资金303,179.14万元[1] - 原计划募集资金用途包括：新产品与新技术开发项目、新建大兆瓦风机整机生产线项目、生产线升级改造项目、风机后市场工艺技术研发项目、三一张家口风电产业园建设项目以及补充流动资金[1] 发行费用与中介机构 - 首次公开发行股票发行费用合计14,021.58万元，其中保荐及承销费用为11,739.30万元[1] - 保荐机构(主承销商)为中信证券，保荐代表人为孙鹏飞和杨成云[1] - 保荐机构相关子公司中信证券投资有限公司参与跟投，获配股数为376.5714万股，占首次公开发行股票数量的2.00%，获配金额为1.12亿元，限售期为24个月[1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，主要受益于海外海上风电市场加速放量，高附加值订单交付增加 [2][4][13] - 公司海外收入占比及毛利率显著提升，盈利结构优化，同时积极向“制造-运输-存储-安装”一体化模式转型，有望打开中长期成长空间 [13] - 海外在手订单饱满，合同负债处于历史高位，为未来两年业绩增长奠定基础 [13] - 预计2026年归母净利润约18亿元，对应市盈率约26倍，维持“买入”评级 [13] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营收约61.7亿元，同比增长63.3%；归母净利润约11.0亿元，同比增长132.8% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收约15.8亿元，同比增长7.1%；归母净利润约2.2亿元，同比增长12.6% [2][4] - **盈利能力**：2025年销售毛利率约31.2%，同比提升1.4个百分点；销售净利率约17.9%，同比提升5.3个百分点 [13] - **费用控制**：期间费用率约10.6%，同比下降2.9个百分点，主要受益于收入增长的摊薄效应及部分汇兑收益 [13] - **其他收益**：2025年获得汇兑收益约0.6亿元，计提资产减值损失约0.5亿元，实现信用减值冲回0.5亿元 [13] 业务分项表现 - **风塔业务**：2025年出货约43.8万吨，同比增长13%；实现营收约59亿元，同比增长67%；毛利率约29%，同比提升3个百分点 [13] - **发电业务**：2025年在运营电站规模约500兆瓦，在建规模约950兆瓦；实现发电收入约2.5亿元，同比增长16%；毛利率约69.5%，同比下降9个百分点 [13] - **其他业务**：2025年实现收入0.6亿元，同比增长7%；毛利率约80%，同比下降10个百分点 [13] 海外市场与业务转型 - **海外收入高增**：2025年海外收入约46亿元，同比增长165%，占总收入比重约74.5%，同比提升28.6个百分点 [13] - **海外盈利能力强**：2025年海外业务毛利率达33.95%，其毛利贡献占比由59%提升至81% [13] - **业务模式升级**：公司正加速由“制造商”向“制造-运输-存储-安装商”转型升级，并自建运输船出海，以把握海外海风市场机遇 [13] 未来展望与预测 - **行业前景**：海外海上风电装机预计在2026年迎来爆发式增长 [13] - **公司订单**：截至2025年末，海外累计在手订单超100亿元，预计主要集中在未来两年交付；合同负债约16亿元，处于历史高位 [13] - **资本开支**：2025年末资本开支约22亿元，表明公司正积极开展产能建设 [13] - **业绩预测**：预计公司2026年归母净利润约18亿元，对应市盈率约26倍 [13] 财务预测与估值指标 (基于报告预测) - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为93.08亿元、123.26亿元、152.70亿元 [17] - **归母净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为18.03亿元、26.03亿元、34.83亿元 [17] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.83元、4.08元、5.46元 [17] - **估值指标**：基于2026年预测净利润及当前股价，对应市盈率约25.71倍；预计2026年净资产收益率为18.1% [17]