报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策出台 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [4][54] - 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [5][54] - 给出单边、套利、期现三种策略建议 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 供需展望 - 多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [4][54] 交易逻辑 - 产能宽松 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 2025 年 12 月期货价格上涨或使西北硅厂套保并维持 2026 年一季度开工率 一季度需求走弱价格或下跌 二季度后关注成本和需求 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [5][54] 策略推荐 - 单边操作 一季度或下跌 二季度后关注库存和成本 全年价格区间参考（7400 10000） 区间操作 [6][55] - 套利操作 多多晶硅、空工业硅 [6][57] - 期现业务 头部效应明显 适度压缩单位利润预期 控制风险前提下规模优先、保渠道 [6] 基本面情况 行情回顾 - 1 - 6 月高库存、成本塌陷 单边下跌 1 月企业减产但下游补库弱 呈现累库 2 月有机硅企业联合减产 需求走弱预期增加 3 月部分企业减产但新增产能有增量 呈震荡走势 4 - 5 月中美关税摩擦叠加多晶硅、有机硅价格崩塌 焦煤价格下跌成本塌陷 6 月初盘面最低跌破 7000 元/吨 [9] - 6 - 8 月需求回暖、煤炭价格走强带动成本增加 盘面反弹 6 月初价格跌至西北自备电厂现金成本线附近 基差走强 焦煤价格反弹空头离场 价格企稳 6 月底“反内卷”预期增加 成本抬升 价格上涨至 8000 元/吨一线 7 月多晶硅、煤炭价格上涨 价格大幅反弹 最高突破 10000 元/吨 8 月厂家套保 需求走强但仍过剩 价格随焦煤回落 [10] - 9 - 12 月基本面无突出矛盾 成本定价 震荡走势 9 月以来小幅累库 库存集中在贸易商 货权集中度高 难形成期现循环 行情与焦煤相近 [11] 需求 - 2026 年有机硅对工业硅需求增速放缓 传统建筑行业低迷 2025 年光伏行业转入低迷 需求同比回落 供应方面 2024 年下半年新增产能后行业过剩 DMC 价格走跌 2025 年企业多次减产 展望 2026 年 汽车行业有望延续景气度但新能源汽车对有机硅需求增速放缓 光伏组件出口和新增装机需求或下滑 地产等行业难景气 预计 2026 年中国光伏组件产量同比缩减 减少有机硅需求 [18][19] - 2026 年多晶硅对工业硅的需求同比缩减 20% 有传言多晶硅企业达成自律倡议 2026 年总供应控制在 100 万吨以内 即便倡议未执行 企业首要目标是去库并维持现金流 2026 年国内多晶需求预计 108 - 110 万吨 全行业去库 多晶硅产量需压减至 105 万吨以内 对工业硅需求同比缩减 20%以上 [25] - 铝合金需求增速稳定 出口承压 终端消费领域广 新能源汽车贡献高增速 2026 年光伏短需求或下滑但铝合金总需求同比或维持增加趋势 预计增速 5%左右 2025 年 1 - 11 月工业硅累计出口量同比减少 1% 进口量同比减少 64% 出口新规使出口规范性要求增加 10 月以来出口量环比降低 但需求走弱可缓慢修复 海外产能释放 2026 年工业硅出口量同比不增 [26][28] - 需求总结 预计 2026 年工业硅需求下滑 5.61% 若多晶硅行业自律严格执行 多晶硅对工业硅需求量在 115 万吨左右 同比下滑超 20% 有机硅终端消费增速放缓 DMC 产量 265 万吨 对应工业硅需求量 137 万吨左右 铝合金对工业硅需求维持 5%左右增速达到 79.5 万吨 出口数量同比不增维持 73.5 万吨 2026 年工业硅三大下游消费量及出口同比或缩减 5.61%至 405 万吨 一季度需求承压 二季度需求或增加 [29][31] 供应 - 2026 年工业硅新增产能有限 投产概率较大的有东方希望兰州东金、内蒙古兴发集团一期、其亚集团工业硅产能 合计总产能约 40 万吨左右 [31] - 工业硅供给侧预期较强 关注政策决心 供给侧政策集中在能耗约束和淘汰小炉型产能 能耗约束政策可提升行业水平 若执行更严格标准 部分小型硅厂或受约束 若直接淘汰 12500KVA 及以下炉型 短期产能将缩减超 35% 对供应约束明显 [34][35] - 2026 年工业硅供应同比缩减 考虑新增产能后 实际有效产能将达 800 万吨 供应释放空间超 550 万吨 大于需求 供应主要关注区域间利润和中游贸易商库存蓄水能力 西北硅厂开工韧性足 自备电产能完全成本低 西南部分硅厂仍有开工动力 丰水期成本无明显劣势 可生产差异性牌号产品 贸易商库存蓄水能力有增加空间 2026 年工业硅主流牌号产量供应量或在 410 万吨水平 [37][39][40] 成本 - 2026 年国内煤炭在“反内卷”和保供作用下供应偏稳 价格难大级别波动 国内硅石供应量不缺 工业硅供应约束下价格难有起色 工业硅成本低点不低于 2025 年 也难明显抬升 [45] 库存 - 2026 年工业硅产能过剩 以成本定价为主 期货体现结构性行情 库存结构演变引至的期现正循环和负循环或加大盘面价格波动幅度 [49] 后市展望及策略推荐 供需展望 - 若多晶硅行业自律完美执行 2026 年工业硅三大下游和出口需求同比下滑 5.61%至 405 万吨 无供给侧政策 产能过剩格局不变 供应宽松 产量预计 410 万吨 全行业总库存预计维持 100 万吨 库存结构对价格主导增强 成本同比 2025 年变化不大 [54] 交易逻辑 - 产能宽松 2026 年工业硅期货成本定价为主 价格区间参考（7400 10000） 2025 年 12 月期货价格上涨或使西北硅厂套保并维持 2026 年一季度开工率 一季度需求走弱价格或下跌 二季度后关注成本和需求 价格先跌后涨 若供给侧政策出台 价格将单边上涨 [54] 操作策略 - 单边操作 一季度或下跌 二季度后关注库存和成本 全年价格区间参考（7400 10000） 区间操作 [55] - 套利操作 多多晶硅、看空工业硅 [57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅关注上游工厂减产节奏；多晶硅区间震荡，关注行情波动 [1][2] 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 工业硅、多晶硅期货市场 - Si2605收盘价8915元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨135元/吨，较T - 22跌215元/吨；成交量366201手，较T - 1减16214手，较T - 5增14776手，较T - 22增168310手；持仓量216220手，较T - 1减4845手，较T - 5增2444手，较T - 22增4421手 [2] - PS2605收盘价57890元/吨，较T - 1涨1390元/吨，较T - 5跌1335元/吨；成交量83335手，较T - 1减12296手，较T - 5减48268手；持仓量42713手，较T - 1减26715手，较T - 5减110600手 [2] 基差 - 工业硅近月合约对连一价差 - 35元/吨，较T - 1持平，较T - 5跌10元/吨，较T - 22持平；买近月抛连一跨期成本51.3元/吨，较T - 1增0元/吨，较T - 5增4.4元/吨，较T - 22增 - 2.3元/吨 [2] - 多晶硅近月合约对连一价差 - 590元/吨，较T - 1持平 [2] 现货升贴水 - 工业硅现货升贴水（对标华东Si5530） + 335元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨135元/吨，较T - 22涨85元/吨 [2] - 工业硅现货升贴水（对标华东Si4210） - 65元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨135元/吨，较T - 22跌625元/吨 [2] - 工业硅现货升贴水（对标新疆99硅） - 215元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨185元/吨，较T - 22跌30元/吨 [2] - 多晶硅现货升贴水（对标N型复投） - 5890元/吨，较T - 1涨1390元/吨，较T - 5跌1335元/吨，较T - 22涨1575元/吨 [2] 价格 - 新疆99硅8700元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌200元/吨；云南地区Si4210 10000元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 多晶硅 - N型复投料52500元/吨，较T - 1涨100元/吨，较T - 5涨150元/吨，较T - 22涨200元/吨 [2] 利润 - 硅厂利润（新疆新标553） - 2411.5元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨 - 50元/吨，较T - 22涨 - 102元/吨 [2] - 硅厂利润（云南新标553） - 4719元/吨，较T - 1涨200元/吨，较T - 5涨 - 20元/吨，较T - 22涨15元/吨 [2] 库存 - 工业硅社会库存（含仓单库存）55.5万吨，较T - 5增0.2万吨，较T - 22增0.5万吨；企业库存（样本企业）19.6万吨，较T - 5增0.31万吨，较T - 22增1.8万吨 [2] - 工业硅行业库存（社会库存 + 企业库存）75.1万吨，较T - 5增0.51万吨，较T - 22增2.28万吨 [2] - 工业硅期货仓单库存5.0万吨，较T - 1增0.1万吨，较T - 5增0.4万吨，较T - 22增1.7万吨 [2] - 多晶硅厂家库存30.3万吨，较T - 5增1.0万吨，较T - 22增2.2万吨 [2] 原料成本 - 硅矿石：新疆320元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；云南250元/吨，较T - 5跌10元/吨，较T - 22跌40元/吨 [2] - 洗精煤：新疆1475元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；宁夏1200元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 茂名焦1400元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；扬子焦2340元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] - 石墨电极12450元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平；炭电极7200元/吨，较T - 5持平，较T - 22持平 [2] 多晶硅（光伏） - 三氯氢硅3425元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨50元/吨；硅粉（99硅）9800元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌200元/吨 [2] - 硅片（N型 - 210mm）1.65元/片，较T - 1涨0.10元/片，较T - 5涨0.12元/片，较T - 22涨0.12元/片 [2] - 电池片（TOPCon - 210mm）0.38元/瓦，较T - 1涨0.02元/瓦，较T - 5涨0.07元/瓦，较T - 22跌0.67元/瓦 [2] - 组件（N型 - 210mm，集中式）0.690元/瓦，较T - 1持平，较T - 5涨0.002元/瓦，较T - 22持平 [2] - 光伏玻璃（3.2mm）18.25元/立方米，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌1.5元/立方米 [2] - 光伏级EVA价格8701元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22跌706元/吨 [2] - 多晶硅企业利润8.2元/千克，较T - 1涨0.5元/千克，较T - 5涨0.5元/千克，较T - 22涨0.8元/千克 [2] 有机硅 - DMC价格13600元/吨，较T - 1持平，较T - 5持平，较T - 22涨400元/吨；DMC企业利润1703元/吨，较T - 1持平，较T - 5涨13元/吨，较T - 22涨425元/吨 [2] 铝合金 - ADC12价格22300元/吨，较T - 1跌100元/吨，较T - 5涨500元/吨，较T - 22涨950元/吨；再生铝企业利润120元/吨，较T - 1涨210元/吨，较T - 5涨190元/吨，较T - 22涨220元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 12月19日，四川省福兴新材料有限公司矿热炉烟气深度治理项目竣工仪式举行，副县长王双出席，参建单位代表分享项目建设历程与成果，对环保与经济效益双赢有信心 [2] 趋势强度 - 工业硅趋势强度0；多晶硅趋势强度0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数， - 2表示最看空，2表示最看多 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍关注资金与产业力量博弈下的结构机会 [2][4] - 不锈钢基本面约束弹性，需关注印尼政策风险 [2][4] - 碳酸锂以旧换新补贴符合预期，动力需求仍有支撑 [2][10] - 工业硅关注上游工厂减产节奏 [2][13] - 多晶硅呈区间震荡态势，需关注行情波动 [2][14] 各品种情况总结 镍和不锈钢 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价132,390，不锈钢主力收盘价13,090；沪镍主力成交量1,000,602，不锈钢主力成交量298,305等多项期货及产业数据有更新 [4] 宏观及行业新闻 - 印尼林业工作组接管超148公顷镍矿区，预计影响产量约600金属吨/月 [4] - 中国暂停从俄罗斯进口铜和镍的非官方补贴 [5] - 印尼对190家采矿公司实施制裁，满足条件可取消 [5] - 印尼能矿部发布矿山审批相关法规 [6] - 特朗普宣称或对中国额外征关税并实施出口管制 [6] - 印尼暂停发放新冶炼许可证 [7] - 印尼工业园区部分镍湿法项目降负荷生产，12月影响产量约6000镍金属吨 [7] - 纽约联储主席等发表鸽派言论，上调12月降息概率 [7] - 中国对部分钢铁产品实施出口许可证管理 [7] - 印尼将修订镍矿商品基准价格公式 [7] - 印尼计划下调2026年镍矿石产量目标 [8] - 50家镍矿企业因违规面临巨额罚款 [8] 趋势强度 - 镍和不锈钢趋势强度均为0 [9] 碳酸锂 基本面跟踪 - 2601合约收盘价119,540，成交量9,368等多项合约及现货数据有更新 [10] 宏观及行业新闻 - SMM电池级碳酸锂指数价格环比减少，均价持平 [11] - 中国发布2026年设备更新和汽车以旧换新补贴政策 [12] 趋势强度 - 碳酸锂趋势强度为0 [12] 工业硅和多晶硅 基本面跟踪 - Si2605收盘价8,915，PS2605收盘价57,890等多项期货及现货数据有变动 [14] 宏观及行业新闻 - 四川省福兴新材料有限公司矿热炉烟气深度治理项目竣工 [14] 趋势强度 - 工业硅和多晶硅趋势强度均为0 [16]

1. 报告行业投资评级 无 2. 报告的核心观点 - 2026 年 1 月 1 日起个人出售持有满 2 年住房免征增值税，将促进二手房市场活跃并带动一二手房联动 [7][8] - 铜价回调后上涨，长期驱动逻辑未变，建议逢低买入 [9][10] - 玻璃短期偏强，中期震荡 [11] - 1 月生猪现货价格上涨乏力，关注近月合约逢高做空机会 [12] 3. 各板块总结 黄金、白银 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，趋势强度均为 0 [17][19] 铜 - 沪铜主力合约日涨幅 -0.78%，夜盘涨幅 1.15%，LME 现货走强支撑价格，趋势强度为 1 [20] 锌 - 沪锌主力收盘价 23380 元/吨，涨 0.54%，震荡偏强，趋势强度为 1 [23] 铅 - 沪铅主力收盘价 17505 元/吨，涨 0.09%，库存增加价格承压，趋势强度为 0 [26][27] 锡 - 沪锡主力合约日涨幅 -2.47%，供应再出扰动，趋势强度为 1 [29] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 铝偏强震荡，氧化铝继续磨底，铸造铝合金跟随电解铝，趋势强度分别为 1、0、1 [32][33][34] 镍、不锈钢 - 镍资金与产业力量博弈，关注结构机会；不锈钢基本面约束弹性，关注印尼政策风险，趋势强度均为 0 [36][41] 碳酸锂 - 以旧换新补贴符合预期，动力需求仍有支撑 [42] 工业硅、多晶硅 - 工业硅关注上游工厂减产节奏，多晶硅区间震荡，趋势强度均为 0 [46][49] 铁矿石 - 震荡反复，趋势强度为 0 [50][52] 螺纹钢、热轧卷板 - 宏观托底产业压制，钢价维持区间震荡，趋势强度均为 0 [53][56] 硅铁、锰硅 - 多空资金博弈，偏强震荡，趋势强度均为 0 [57][59] 焦炭、焦煤 - 焦炭四轮提降开启，高位震荡；焦煤年底减产扰动，高位震荡，趋势强度均为 0 [60][64] 原木 - 低位震荡，趋势强度为 0 [65][68] 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯、PTA 高位震荡市，MEG 上方空间有限，中期仍有压力，趋势强度均为 0 [69][72][73][74] 橡胶 - 宽幅震荡，趋势强度为 0 [75] 合成橡胶 - 高位回落，趋势强度为 -1 [78][80] LLDPE - 上游库存转移，基差持稳，趋势强度为 0 [81][83] PP - 1 月多套 PDH 计划检修，盘面企稳震荡，趋势强度为 0 [84][86] 烧碱 - 关注 1 月交割压力，趋势强度为 -1 [87][91] 纸浆 - 震荡偏强，趋势强度为 1 [93][95] 玻璃 - 原片价格平稳，趋势强度为 0 [98][100] 甲醇 - 短期偏强，趋势强度为 1 [102][106] 尿素 - 震荡中枢上移，趋势强度为 0 [107][110] 苯乙烯 - 短期震荡，趋势强度为 0 [111] 纯碱 - 现货市场变化不大，趋势强度为 0 [116] LPG、丙烯 - LPG 1 月 CP 高位出台，夜盘补涨；丙烯现货供需收紧，存止跌反弹预期，趋势强度均为 0 [118][122] PVC - 偏弱震荡，趋势强度为 0 [126][127][128] 燃料油、低硫燃料油 - 燃料油窄幅调整，短期或维持强势；低硫燃料油夜盘下跌，外盘现货高低硫价差暂时平稳，趋势强度均为 0 [129] 集运指数（欧线） - 高位震荡，趋势强度为 0 [131][144] 短纤、瓶片 - 高位震荡，趋势强度均为 0 [145][146] 胶版印刷纸 - 观望为主，趋势强度为 0 [148] 纯苯 - 短期震荡为主，趋势强度为 0 [153][154] 棕榈油、豆油 - 棕榈油短期节奏反弹，驱动不强；豆油单边区间为主，关注月差机会，趋势强度均为 0 [156][162] 豆粕、豆一 - 豆粕震荡，规避节日风险；豆一节前避险，谨慎观望，趋势强度均为 0 [163][164][166] 玉米 - 关注现货，趋势强度为 0 [167][170] 白糖 - 偏弱运行，趋势强度为 -1 [171][174] 棉花 - 维持震荡偏强走势，趋势强度为 0 [176][179] 鸡蛋 - 短期震荡，趋势强度为 0 [181][182] 生猪 - 矛盾继续积累，节前偏强，趋势强度为 0 [184][187] 花生 - 节前减仓，趋势强度为 0 [189][191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期货价格冲高回落，现货价格小幅上调，供需呈宽松格局，基本面单边驱动有限，12月月度产量预期36万吨左右，周度产量处季节性低位，短期西北装置检修带动现货小涨，需求侧有机硅单体开工负荷率回落，多晶硅周度产量持平，现货价格小涨中枢持稳，盘面围绕现货价格震荡运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货SI2605合约价格8915元/吨，涨幅1.08%，成交量366201手，持仓量216220手，净减4845手，前二十多头净增8678手，空头净减6136手 [4] - 现货价格：四川553价格9300元/吨，云南553价格8950元/吨；四川421价格9900元/吨，新疆421价格9550元/吨，内蒙421价格9550元/吨 [4] - 后市展望：供需宽松，基本面单边驱动有限，12月月度产量预期36万吨左右，周度产量季节性低位，西北装置检修带动现货小涨，有机硅单体周度开工负荷率69.2%，较上周回落3.63个百分点，多晶硅周度产量2.63万吨，周环比持平，现货价格小涨中枢持稳，盘面围绕现货震荡运行 [4] 市场要闻 - 12月30日，广期所工业硅仓单量10027手，较上一交易日增加120手 [5] - 12月第4周，工业硅库存量45.61万吨，周环比减少1.30%，同比增加24.08% [5] - 12月第4周，工业硅周度产量81500吨，周环比增加1.68%，同比增加9.35% [5] - 多晶硅报价探涨与实际成交分化，行业库存高，下游补库动力不足，企业挺价，短期内现货成交价格大概率维持稳定 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年工业硅行业呈现“成本先降后升、产量稳步增长、开工区域分化、产能过剩凸显”特征，出口弱稳；多晶硅行业受政策强扰动，呈现“定价机制失效、生产下半年修复、需求随光伏产业链波动”特点 [1][2] - 2026年工业硅行业供需宽松格局延续，产能过剩是核心矛盾，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性；多晶硅行业中长期产能出清格局或延续，若无政策支撑呈“供增需减”态势，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，行业发展受政策主导 [3][5] 根据相关目录分别进行总结 观点概要 2025年总结 - 工业硅成本上半年降下半年升，产量稳步增长，开工区域分化，出口70 - 74万吨 [1] - 多晶硅定价机制失效，生产下半年修复，需求“前高后低”，利润6月后回升 [2] 2026年展望 - 工业硅供需宽松，产能过剩，供给增速约4.3%，需求增速约5%，估值中性，关注成本与价格动态 [3] - 多晶硅产能出清或延续，“供增需减”，供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，关注政策对定价、生产和供需的影响 [5] 行情回顾 2025年工业硅市场价格走势 - 一季度“阶段式持续回落”，受供需与交割制度影响 [6] - 二季度延续下行探底，受高库存、新能源需求、成本及供给增量影响 [7] - 三、四季度“上涨 - 回调 - 震荡走弱”，与行业情绪、产业链及政策预期相关 [7] 2025年多晶硅市场价格走势 - 一季度宽幅震荡，受行业预期与产业链情绪影响 [10] - 二季度趋势性下跌，供需两端同步恶化 [11] - 三季度“反内卷”推动期价走高 [11] - 四季度“强预期与弱现实”，区间震荡、重心上移 [11] 核心关注要点 工业硅 - 成本端：上半年降，下半年因煤价上涨抬升 [13] - 供给端：产量稳步上涨，开工率有弹性，新疆高位，西南季节性波动 [18][20] - 进出口：受政策与海外供给扰动，出口弱稳，预计70 - 74万吨 [23] - 2026年新增产能：约45万吨，以一体化产能为主 [25] 多晶硅 - 成本端：市场化成本定价机制暂时失效 [27] - 供给端：上半年开工率和产量低，下半年回升 [29] - 终端需求：受“531抢装潮”影响“前高后低”，后续需求或减量 [31] - 组件进出口：2025年出口强势，上半年高位，下半年脉冲式释放 [33] - 光伏发电量：2025年突破历史峰值，太阳能发电增长38.12% [35] 有机硅 - 2025年“高产能、弱需求、低开工”，年末边际改善，预计产量245.12万吨，同比增长0.8% [38] - 2026年供需格局不确定，压力上行 [38] 铝合金 - 2025年产量稳健增长，达1063万吨，同比增长约5.8%，维持刚需采购 [40] - 2026年需求预计持稳增长 [41] 估值反馈及供需展望 估值反馈 - 工业硅利润5月后上行，西南低于西北，553弱于421，整体估值中性 [45][47] - 多晶硅利润6月后回升，盈利好，关注利润传导 [49][52] 供需展望 - 工业硅供给增速约4.3%，需求增速约5%，产能过剩，关注丰枯水期波动 [53] - 多晶硅供给增速约3.7%，需求增速约 -10%，小幅过剩 [55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格基本持稳，西南减产后供需格局或好转但仍累库，价格预计区间震荡，上行高度取决于下游需求恢复和库存去化进度，下行空间受成本支撑和减产预期限制 [1][3] - 多晶硅价格预计在5.4 - 6万元/吨区间震荡整理，等待基本面进一步明朗，短期关注硅片新报价和1月排产计划，中长期关注收储政策落地情况和库存去化进度 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025 - 12 - 29，工业硅期货主力合约2605开于8850元/吨，收于8715元/吨，较前一日结算变化 - 60元/吨，变化 - 0.68%，收盘持仓221065手，2025 - 12 - 28仓单总数9907手，较前一日变化480手 [1] - 工业硅现货价格基本持稳，华东通氧553硅9200 - 9300元/吨，421硅9500 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8800元/吨，99硅价格8600 - 8800元/吨，多地硅价持平，97硅价格持稳 [1] - 12月25日工业硅主要地区社会库存共计55.5万吨，较上周增加0.2万吨 [1] - 有机硅DMC报价13500 - 13700元/吨，多晶硅12月预计排产11.4万吨附近，环比11月微幅减少，对工业硅需求量变化有限 [2] - 有机硅12月上旬单体厂陆续减产，排产较11月下降，12月对工业硅消费减量可能在五千吨附近 [2] - 铝硅合金企业开工率维持稳定，重庆再生铝企业本周维持减产状态，铝合金下游需求边际走弱，预计后续开工率稳中偏弱 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025 - 12 - 29，多晶硅期货主力合约2605震荡下行，开于59000元/吨，收于56500元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 4.84%，主力合约持仓95631手（前一交易日119162手），当日成交69428手 [3] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.80 - 55.00元/千克，n型颗粒硅49.00 - 51.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计库存30.30，环比变化3.40%，硅片库存21.69GW，环比0.88%，多晶硅周度产量25300.00吨，环比变化1.20%，硅片产量10.33GW，环比变化 - 3.19% [3] - 国内N型18Xmm硅片1.25元/片，N型210mm价格1.55元/片，N型210R硅片价格1.35元/片 [4] - 高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.37元/W左右，Topcon G12电池片0.37元/w，Topcon210RN电池片0.37元/W，HJT210半片电池0.37元/W [4][5] - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [5] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅期货价格冲高回落 供需宽松 基本面单边驱动有限 短线交易难度增加 建议观望 价格预计在8500 - 9000区间运行 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与展望 - 市场表现：工业硅期货SI2605合约价格8715元/吨 跌幅0.68% 盘中涨幅一度超2% 成交量382415手 持仓量221065手 净减3677手 前二十多头净增449手 空头净减1312手 [4] - 现货价格：四川553价格9200元/吨 云南553价格8900元/吨 四川421价格9900元/吨 新疆421价格9550元/吨 内蒙421价格9550元/吨 [4] - 后市展望：供需宽松 12月月度产量预期36万吨左右 周度产量季节性低位 远月合约面临丰水期复产压力 有机硅单体周度开工负荷率69.2% 较上周回落3.63个百分点 多晶硅周度产量2.63万吨 周环比持平 期货价格波动振幅增加 短线交易难度增加 价格预计在8500 - 9000区间运行 [4] 市场要闻 - 12月29日 广期所工业硅仓单量9907手 较上一交易日增加480手 [5] - 12月第4周 工业硅库存量45.61万吨 周环比减少1.30% 同比增加24.08% [5] - 12月第4周 工业硅周度产量81500吨 周环比增加1.68% 同比增加9.35% [5] - 多晶硅报价探涨与实际成交分化 行业库存居高不下 下游企业缺乏补库动力 短期内现货成交价格大概率维持稳定 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注工业硅上游工厂减产情况，多晶硅呈区间震荡且波动放大态势 [1][2] 根据相关目录总结 基本面跟踪 - 期货市场：Si2605收盘价8715元/吨，较T - 1跌165元/吨；PS2605收盘价56500元/吨，较T - 1跌2455元/吨 [2] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有变化，多晶硅现货升贴水（对标N型复投）为 - 4500元/吨，较T - 1降2455元/吨 [2] - 价格：新疆99硅8700元/吨，云南地区Si4210为10000元/吨，多晶硅 - N型复投料52400元/吨 [2] - 利润：硅厂利润（新疆新标553）为 - 2611.5元/吨，多晶硅企业利润为8.1元/千克 [2] - 库存：工业硅社会库存55.5万吨，企业库存19.6万吨，行业库存75.1万吨，多晶硅厂家库存30.3万吨 [2] - 原料成本：新疆硅矿石320元/吨，云南硅矿石250元/吨，洗精煤、石油焦、电极等价格部分无变动 [2] - 有机硅：DMC价格13600元/吨，DMC企业利润1729元/吨 [2] - 铝合金：ADC12价格22400元/吨，再生铝企业利润 - 90元/吨 [2] 宏观及行业新闻 印度光伏龙头企业旗下子公司计划投资3000万美元收购多晶硅制造商约536.86万股B轮股份，预计2026年1月31日前完成，还签署长期多晶硅采购协议 [2] 趋势强度 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】，0表示中性 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅生产重心向西北转移，需求端多晶硅和有机硅后续排产或减产，库存持续累库，价格或震荡运行；多晶硅12月排产供需双减，平台公司成立改善供需格局，但投机情绪高，价格高位震荡；碳酸锂产业链博弈长协价格，终端需求旺盛，社会库存去库，价格快速上涨需警惕追高风险 [7][8][82] 根据相关目录分别进行总结 工业硅（SI） - 供给端：全国周产8.15万吨，环比+1.68%，开炉243台，环比+3台；11月产量40.17万吨，环比-11.17%，同比-0.74%，12月排产40.10万吨，环比-0.18%，同比+20.78%；主产区新疆产量增加，云南和四川产量减少 [7] - 需求端：多晶硅周产2.66万吨，环比+1.14%，12月排产11.35万吨，环比-0.96%，同比+16.65%；有机硅DMC周产4.52万吨，环比-3.42%，12月排产21.09万吨，环比-3.08%，同比-7.09% [7] - 库存端：显性库存50.33万吨，环比-0.78%，同比-17.71%；行业库存45.62万吨，环比-1.30%；仓单库存4.71万吨，环比+4.52% [7] - 成本利润：全国平均单吨成本9091元，环比-0.52%；单吨毛利-92元，环比+20元/吨；主产区毛利不变 [7] - 投资观点：震荡，供给端生产重心向西北转移，需求端多晶硅和有机硅后续排产或减产，库存持续累库 [7] - 交易策略：单边震荡，关注大厂减复产扰动和环保政策变动 [7] 多晶硅（PS） - 供给端：全国周产2.66万吨，环比+1.14%；11月产量11.46万吨，环比-14.48%，同比+2.69%，12月排产11.35万吨，环比-0.96%，同比+16.65%；主产区内蒙古、新疆产量有变化 [8] - 需求端：硅片周产10.50GW，环比-0.32%，12月排产45.7GW，环比-15.95%，同比+2.01%；2025年11月新增装机22.02GW，同比-11.92%，环比+74.76%，1-11月累计装机274.89GW，同比+33.25% [8] - 库存端：工厂库存30.83万吨，环比+0.65%；注册仓单11910吨，环比+8.47% [8] - 成本利润：全国平均单吨成本42322元，环比+0.55%；单吨毛利7889元，环比-126元 [8] - 消息：光和谦成公司股东后续将推动增资，硅料产能规划保留不超过150万吨；多晶硅平台公司拟采取“承债式收购+弹性利用产能”双轨模式运行 [8] - 投资观点：震荡，12月排产供需双减，平台公司成立改善供需格局，但投机情绪高，交易所政策或缓解仓单问题并打击多头逼仓逻辑 [8] - 交易策略：单边震荡，关注大厂减复产扰动和反内卷政策变动 [8] 碳酸锂（LC） - 供给端：全国周产2.22万吨，环比+0.53%；11月产量9.54万吨，环比+3.35%，同比+49.00%，12月排产约9.82万吨，环比+3.00%，同比+40.97% [82] - 进口端：11月碳酸锂进口量2.21万吨，环比-7.64%，同比+14.66%；11月锂精矿进口量67.75万吨，环比+27.59%，同比+40.42% [82] - 材料需求：铁锂材料周产10.10万吨，环比-3.08%，12月排产40.96万吨，环比-0.80%，同比+48.45%；三元材料周产1.98万吨，环比+0.25%，12月排产约7.83万吨，环比-6.73%，同比+37.31% [82] - 终端需求：新能源车11月产量188.00万辆，环比+6.10%，同比+20.03%，销量182.30万辆，环比+6.27%，同比+20.59%；储能1-10月累计招标201.5GWh，同比+44%，累计中标153.2GWh，同比+170.67%，1-9月累计装机量69GWh，同比+80% [82] - 库存端：社会库存（含仓单）10.98吨，环比-0.59%；锂盐厂库存1.79万吨，环比-1.32%；下游环节库存9.19万吨，环比-0.45%，其中正极厂库存3.99万吨，环比-3.84%，电池厂+贸易商库存5.20万吨，环比+2.32% [82] - 成本利润：外购矿石提锂中，锂云母现金生产成本109946元/吨，环比+10.18%，生产利润-9014元/吨，环比-2986元/吨；锂辉石现金生产成本111460元/吨，环比+6.67%，生产利润-8002元/吨，环比+296元/吨；一体化提锂中，锂云母现金生产成本61683元/吨，锂辉石现金生产成本52547元/吨 [82] - 投资观点：震荡，终端需求旺盛，社会库存去库，产业链博弈长协价格，价格快速上涨需警惕追高风险 [82] - 交易策略：单边震荡，关注矿端减产扰动、环保政策变动和动力大厂扰动 [82]