明星品牌 - 麻六记计划将门店从目前的240余家拓展至400-500家，其零售业务占比已达40%，公司定位为餐饮食品零售企业[2] - 好欢螺在马来西亚吉隆坡开出海外首店，店内主打现煮模式，提供超50个SKU，产品定价与国内基本持平，例如螺蛳粉售价约14.9-29.9林吉特/份（约人民币25.6-51.4元）[3] - 新东方聘请陈行甲担任新东方教育、东方甄选、新东方文旅三大板块总顾问，年薪为150万元人民币[4] - 越秀风行乳业旗下创新品牌“广州市牛奶公司”首家门店在广州开业，未来将以“广州本地牧场24小时现打鲜奶”为核心推广该门店模式[4] - 荷美尔食品公司任命拥有超过25年行业经验的Domenic Borrelli为零售业务执行副总裁，负责管理零售业务单元，任命自2026年2月23日起生效[5] 消费平台 - 一项调研显示，87%的亚马逊卖家计划将速卖通作为品牌出海的第二增长曲线，速卖通提出以亚马逊一半成本为品牌带来增量[5] - IPC调查显示，Temu国际在线销售市场份额在三年内从2022年的1%跃升至24%，与亚马逊持平，Shein市场份额保持在9%，而Wish、eBay份额下滑[6] - eBay宣布将于2026年2月12日起调整企业卖家的可变成交费用，新费率将适用于特定类别[7] - TikTok Shop东南亚跨境电商2025年度GMV实现翻倍增长[8] - 菜鸟首次上线针对国际巡演、大型展览等场景的非电商特货物流服务，提供端到端定制化解决方案[9] - 小红书上线《社区公约2.0》，分为“真诚分享”、“友好互动”和“有序经营”三个板块，共包含25条倡导[10] - 抖音发布2025直播治理白皮书，其“主播健康分”机制覆盖主播量级同比提升60%，AI大模型将违规处置效率提升31%，全年无限期回收37万个违规直播账号[11] - SHEIN与广东省总工会合作，面向重点就业群体推出免费技能培训项目，开放缝纫工、服装制版师2个工种的“零基础”培训[12][13] 投融资及财报 - 君乐宝乳业集团股份有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、摩根士丹利[14] - 鸣鸣很忙开启全球发售并引入8家基石投资者，合计认购金额约1.95亿美元（约15.20亿港元），基石投资者包括腾讯、淡马锡、贝莱德、富达基金等机构[15] - 水井坊预计2025年度实现营业收入30.38亿元，同比减少21.79亿元，下降42%，预计实现归属于母公司所有者的净利润为3.92亿元，同比下降71%[16] 消费动态 - 新加坡食品管理局宣布召回两批次婴儿配方奶粉，原因为产品中含有蜡样芽孢杆菌毒素，涉及品牌为Nestle NAN HA1 SupremePro和Dumex Dulac 1[16]

市场开盘表现 - 1月21日三大指数集体低开，沪指低开0.25%报4103.53点，深成指低开0.38%报14102.21点，创业板指低开0.24%报3270.13点 [1] - 商业航天、电网、AI应用等板块指数跌幅居前 [1] - 北证50指数低开0.58%报1508.78点 [2] 外盘市场动态 - 因美国总统特朗普要求控制格陵兰并以加征关税威胁，引发全球贸易战担忧，导致美股三大指数大幅下挫 [3] - 道琼斯指数收盘跌1.76%至48,488.59点，标普500指数跌2.06%至6,796.86点，纳斯达克指数跌2.39%至22,954.32点 [3] - 热门中概股普遍下跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.45%，其中哔哩哔哩跌6.80%，小马智行跌6.20%，蔚来汽车跌3.18%，小鹏汽车跌3.15%，理想汽车跌2.84%，拼多多跌2.15%，阿里巴巴跌1.82%，京东跌1.80%，腾讯音乐跌2.23%，网易跌0.59%，百度逆势上涨0.33% [3] 自动驾驶行业观点 - 华泰证券认为2026年是全球L4级自动驾驶产业化关键一年 [4] - 美国众议院审议《SELF DRIVE Act of 2026》，拟将FMVSS豁免上限从2500辆提升至9万辆并确立联邦优先权，有望打破近十年立法僵局 [4] - Waymo周订单已达45万次，Tesla Cybercab预计4月量产，美国Robotaxi商业化进入规模扩张期 [4] - 美国联邦立法框架明确化叠加中国L3试点落地及L4商业化提速，建议关注自动驾驶产业链核心标的 [4] AI眼镜行业观点 - 中信建投表示，2023年9月Meta开启AI眼镜时代，2025年行业进入产品爆发期，预计谷歌等公司AI眼镜产品将在2026-2027年陆续推出 [5] - 2026年AI眼镜纳入国补，有望带动消费需求进一步提升 [5] - 当前AI眼镜面临“不可能三角”，在成本、重量、性能、续航多方面有所取舍，AI音频眼镜和AI拍摄眼镜已较为成熟，带显示屏的AI+AR眼镜尚在发展阶段 [5] - 光学显示系统是关键环节，预计光波导方案为未来主流方向，技术成熟后有望替代智能手机成为个人综合终端 [5] - 镜片厂商目前在销售渠道、定制镜片领域卡位，带动客单价提升，未来或可依托在树脂材料、光学领域的积累，深入光波导、电致变色、眼球追踪等光电元件环节 [5] PVC行业观点 - 国金证券研报表示，PVC国内扩产周期进入尾声 [6] - 考虑到国内PVC行业整体面临较大亏损压力，同时出口退税取消，部分高成本中小产能或将加速出清，供需格局有望获得边际改善 [6] - 未来PVC价格与行业盈利水平有望逐步修复，建议关注PVC产能规模较大且具备产业链一体化布局的相关企业 [6] 房地产行业观点 - 中金研报认为，房地产政策端和供给侧初现积极变化 [7] - 自2025年下半年以来，剔除季节性和同比基数影响后，一、二手房交易量整体呈低位走稳态势 [7] - 供给侧出现积极变化，一方面新供土地体量同比走弱，另一方面2025年12月超高、高能级城市挂牌量环比回落，个别城市挂牌量回落已持续1个季度上下 [7][8] - 考虑到近期地产政策频密度提升，行业需求侧虽仍偏弱但供给侧初现一定积极变化，建议短期内可适度提高对房地产板块的关注度，视自然库存变化和存量住房收储政策落地进展动态调整 [7][8]

新东方人事与公益合作 - 新东方教育科技集团聘请陈行甲为新东方教育、东方甄选、新东方文旅总顾问，年薪150万元人民币 [2][3] - 此前陈行甲因2024年年薪超过70万元而受到部分舆论质疑 [2] - 俞敏洪加入陈行甲的恒晖公益基金会，新东方教育科技集团每年为恒晖基金会捐献不少于100万元人民币的善款 [2][3] 芯片与半导体行业动态 - 全球内存芯片巨头SK海力士宣布向全体员工发放人均超1.36亿韩元（约合64万元人民币）的绩效奖金，创公司历史最高纪录 [4] - SK海力士为员工提供以公司股票形式领取最多50%年终奖的选项，持有一年后可获得相当于购买金额15%的额外现金奖励 [4] - 格力电器总裁助理透露，公司碳化硅芯片工厂在量产家电用芯片后，今年光伏储能用、物流车用碳化硅芯片也将量产 [7] - 格力电器董事长董明珠表示，未来广汽的汽车芯片中一半将由格力产品替代 [7] - 韩国AI芯片设计公司FuriosaAI计划通过D轮融资筹集3亿至5亿美元资金，用于芯片量产与研发，并计划最早2027年上市 [13] 消费与零售企业新闻 - 官方辟谣网传“胖东来因虚构商品成本被处罚”为不实信息，确认其未因此受到行政处罚 [4] - 孩子王在互动平台表示，公司全渠道已引入多款AI产品，涉及早教玩具、故事机器人等，但AI产品业务占比较小，对业绩不构成重大影响 [11] - 湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司开启全球发售，计划发行1410.11万股，发售价每股229.60-236.60港元，预计募集款项净额约31.24亿港元 [9] 人工智能与机器人进展 - 特斯拉CEO马斯克宣称，Optimus人形机器人将推动特斯拉转型为估值25万亿美元的机器人公司 [9] - 报道称特斯拉2025年原定生产5000台Optimus的目标未达成，实际产量仅数百台，且灵巧手量产及供应链缺失仍是核心瓶颈 [9] - 自然选择（Nature Select）AI陪伴公司完成超3000万美元新一轮融资，投资方包括阿里巴巴、蚂蚁集团等 [13] - 原小米中国区市场部总经理王腾成立的新公司“今日宜休”完成数千万元种子轮融资，投资方包括高瓴创投、智元机器人等 [13] - 杭州宇泛智能完成Pre-IPO+轮融资，折合人民币5.13亿元，资金将用于机器人本体、多模态大模型等核心能力建设 [13] - 马斯克旗下xAI打造“招聘突击队”，最高年薪24万美元争夺AI人才，要求应征者能进行“氛围编程” [11][12] - 马斯克麾下的社交媒体平台X正式将平台推荐算法开源，系统几乎完全依赖基于Grok模型的AI来理解用户互动历史并进行内容推荐 [12] 新能源汽车与智能驾驶 - 小米公司通报两起汽车起火事件，一起为维修店火情，动力电池数据正常；另一起为高速交通事故，事故前车辆处于人驾状态，无人员伤亡 [9][10] - 埃安N60设计手绘图公布，由宝马前设计师Benoit Jacob主导设计，计划2026年3月预售，车身尺寸4615mm/1860(1883)mm/1673mm，轴距2775mm [14][15] - 新款丰田兰德酷路泽300 Hybrid发布官图，搭载3.5T V6发动机与电机组成的混动系统，综合最大功率336kW（约538马力） [17] 科技与互联网公司动态 - 爱奇艺发布公告，首席财务官汪骏因个人原因辞职，后续将作为顾问服务至2026年5月31日，财务高级副总裁曾颖出任代理首席财务官 [11] - 钉钉更新8.2.5版本，联合高德、支付宝正式上线“AI差旅”产品，AI印、AI听记同声传译等能力也全量上线 [13] - 特斯拉中国官网在线商店上架Tesla Bot摆件（生肖盲盒版），定价199元，将于1月21日开售 [13] - Neuralink首例受试者表示，其植入的脑机接口芯片已可通过远程OTA进行无线升级 [9] 行业宏观与融资趋势 - 2025胡润全球瞪羚企业榜发布，在全球819家瞪羚企业中，美国和中国分别以302家和278家领先，占全球总数的71% [19] - 在146家“升级”的瞪羚企业中，71家成为独角兽，33家企业上市，总部杭州的茶饮品牌古茗是上市企业中价值最高的，达550亿元人民币 [19][20] - 韩国三大动力电池巨头LG新能源、三星SDI和SK On去年第四季度均出现营业亏损，反映行业经营环境恶化 [12] - 奈飞修改与华纳兄弟探索合并方案，提出以每股27.75美元的全现金方式收购 [12] - 高强度纤维复合材料预制体机织装备企业编中新材获北极光创投天使轮投资 [13] 政策与就业数据 - 上海宣布自2月1日起，微型、轻型、小型无人机在适飞空域飞行无需申报 [19] - 人社部数据显示，2025年全国城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率均值为5.2% [19]

谷歌发布AI购物框架UCP - 谷歌发布了一套名为UCP（通用商业协议）的AI购物框架，其中一项核心功能是“直接优惠”，AI可根据对用户购买意愿的判断，在对话中提供专属折扣券、免运费或赠品，以推动下单 [1] - 该功能将应用于谷歌的AI搜索模式和Gemini产品，目前处于测试阶段，Shopify、梅西百货、Target等大型零售商已宣布加入 [1] - 谷歌将AI在此场景中的角色定位为“一个在恰当时机谈判折扣的销售客服，而非标准的广告展示” [1] AI购物功能引发“杀熟”担忧与平台回应 - 新功能引发了对AI可能“看人下菜碟”和“杀熟”的广泛讨论，有批评指出这可能导致AI分析用户聊天数据并收取更高费用 [2] - 谷歌对此予以否认，解释称“个性化追加销售”是提供增值服务的常用方法，其目标是提供更低价格，并禁止商家在其生态内加价，同时强调AI目前不具备根据个人数据修改商品价格的能力 [2] - 专家指出，判断是否构成“杀熟”的关键在于优惠是否结合了个人身份信息，以及是否存在提价行为，仅对部分用户降价通常不构成价格歧视 [3] AI在消费决策中的渗透与电商竞争 - 阿里旗下“千问”AI宣布接入淘宝闪购、淘宝、飞猪和支付宝，支持AI点外卖、订机票，并在官宣当天向用户发放了用于AI点外卖场景的8元补贴券 [2] - 豆包、Kimi、文小言等AI应用也已进入电商信息展示环节，在回复中嵌入商品链接或接入电商平台 [5] - 微软的流量监测报告显示，在2025年年末购物季，通过AI访问购物网站的美国流量较上年同期大幅增长了693.4% [6] AI推荐对商家策略的影响 - AI正在成为消费决策的重要入口，商品若无法被AI理解或未响应AI平台协议，可能失去被推荐的机会 [6] - 行业观点认为，未来的电商推广重点将从关键词、曝光和排名，转向AI是否愿意推荐该商品 [6] - AI发放的定向优惠（如需登录或折扣码）属于“个人价格”，通常不被视为公开报价，外界难以监测，这给价格透明度与治理带来了挑战 [4][5] 平台的数据使用原则与透明度努力 - OpenAI在其广告业务原则中强调“用户聊天数据不会与广告商共享”，并允许用户关闭个性化推荐，试图以明确的数据控制权换取信任 [5] - 阿里的“千问”采用了“双重授权”机制，需用户明确授权，合作平台才会共享必要个人信息，例如授权访问淘宝账号权益、收藏夹与购物车 [5] - 但协议未明确说明淘宝是否会反向获取“千问”的用户聊天数据，且大模型发放优惠券的算法逻辑本身难以解释，与监管要求的透明度提升存在矛盾 [5]

宏观策略 - 2025年中国经济增长顺利完成5%目标，四季度GDP增速为4.5% [1] - 从供需两端看，经济增长主要靠出口和服务拉动：二产GDP增速4.5%，三产增速5.4%；出口增长6.1%，固定资产投资下降3.8%，居民消费支出增长4.4%，其中社零增长3.7%，服务零售增长5.5% [1] - 四季度价格降幅收窄，GDP平减指数为-0.7%，较上季度的-1.1%明显改善，但仍偏弱 [1] - 12月经济数据显示外需超预期，出口同比6.6%，高于Wind一致预期2.2%；内需承压，社零同比0.9%，低于预期1.5%，固投累计同比-3.8%，低于预期-2.4% [18] - 工业生产边际韧性强，12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，主要受高技术制造业拉动，其增加值增长11% [18] - 消费呈现五个特点：服务零售（增长5.5%）强于商品零售（社零增长3.8%）；以旧换新补贴品销售分化；基本生活和部分升级消费表现较好；黄金消费价涨量跌；消费下沉，低线地区消费亮点更多 [18] - 2025年投资累计下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，制造业投资增长0.6%，广义基建投资下降1.5%；亮点在于设备更新投资增长11.8% [19] - 2026年一季度经济有望迎来“开门红”，主要支撑包括“以旧换新”政策较早启动、“两个五千亿”政策的滞后影响、政府债发行节奏前置、结构性工具“降息”等 [19] - 宏观量化指数显示，2026年1月上旬ECI供给指数为49.96%，需求指数为49.84%，供需两端均出现回暖，经济“开门红”可能性提升 [22] - 结构性“降息”等一揽子宽松举措侧重调节经济结构，引导金融资源向支农支小、民营企业和科技创新等领域倾斜，助力贷款“开门红” [22] - 经济结构转型中，“价格效应”贡献显著，过去三十多年服务业比重提升的约70%由“服务-工业”相对价格的剪刀差驱动 [8] - 25Q3以来，PPI增速回升、服务CPI维持低位，服务业相对价格可能启动下行周期，这可能不利于劳动收入份额提升和消费率回升 [8] 海外宏观与政治 - 受经济数据好于预期、美联储官员鹰派发言及市场对沃什任美联储主席概率预期大幅上升影响，美联储降息预期回调，交易员预计首次降息在6月，2026年全年降息预期不足2次 [2] - 展望未来，在财政和货币双宽、特朗普访华预期升温及中期选举年乐观预期下，26Q1美国经济或脉冲式向上，预计6月首次降息，6-9月连续降息，全年降息幅度75-100个基点 [2] - 特朗普政策组合暴露其“通胀焦虑”，解决通胀的上策是通过财政补贴提高居民购买力，以在中期选举前迅速改善选民不满 [6] - 美国通胀症结在于总供给受损复杂，涉及商品、地产和劳务供给，抑制需求（下策）或修复供给（中策）均面临挑战 [27] - 市场关注特朗普IEEPA关税案裁决，报告预期最高法院将判决其援引IEEPA征收关税违法，但不要求退还已征收关税 [7] - 截至最新，特朗普已征收1335亿美元IEEPA关税，若能延续，2026-2034年年均收入1245-1597亿美元，占同期财政赤字的5.5%-7.0% [7] - 若败诉，预期特朗普政府将启用122和338条款等国别关税法案代替IEEPA继续征收关税，年中也可能出台综合政策法案 [7] 金融市场与产品 - 对A股市场持乐观态度，认为情绪过热后略有降温，但大方向依旧乐观；宏观择时模型显示，2026年1月万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅3.18% [3] - 本周A股成交量最高值一度接近4万亿元，交易情绪极度亢奋，部分热门板块波动加剧，ETF资金出现部分宽基大幅度净流出，但牛市方向未出现转折 [3] - 结构上推荐关注商业航天和半导体设备方向，商业航天属于十五五长期战略规划，半导体设备则受益于高端先进制程、国产替代及台积电扩产消息 [3] - 基金配置建议进行成长偏积极型的ETF配置，以应对后续可能出现的震荡上行行情 [5] - 产业债一二级市场联动存在行业分化，多数行业（如综合、有色金属、房地产等）存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号 [10] - 部分行业（如通信、食品饮料、电力设备等）的日度净融资额与日度利差走势关联较弱，从新增供给预测交易信号的胜率相对下降 [10] - 转债投资建议把握泛主线轮替、扩散行情，采用“哑铃”布局（低价高胜率、高价高赔率），行业分散，关注点以自下而上为主，微观alpha因素更加重要 [11] 公司研究 - **首华燃气 (300483)**：预计2025-2027年归母净利润为1.02/3.16/5.46亿元，同比增速114%/210%/73%，对应PE 46/15/9倍；公司受益于深层煤层气技术革新，气量与利润增速显著高于同行，首次覆盖给予“买入”评级 [12] - **科士达 (002518)**：上调2025-2027年盈利预测至6.4/11.2/15.3亿元，同比+63%/+74%/+36%，对应PE为50/29/21倍；公司在AIDC产品、渠道上具备优势，盈利弹性较大，维持“买入”评级 [13] - **湖南裕能 (301358)**：上修2025-2027年归母净利润预期至12.8/35.0/47.3亿元，同比分别+116%/+174%/+35%，对应PE 37/14/10倍；公司Q4盈利超预期，涨价落地业绩拐点明确，维持“买入”评级 [14] - **阿里巴巴-W (09988.HK)**：维持FY2026-FY2028的Non-GAAP净利润预测为101,525/141,564/184,647百万元，对应PE（Non-GAAP）为28.4/20.4/15.6倍；预计云业务保持高速增长，闪购亏损收敛，维持“买入”评级 [16] - **中国太平 (00966.HK)**：上调2025-2027年归母净利润预测至270/200/222亿港元；2025年业绩预增主要受投资业绩提升与税收政策一次性影响，当前估值仍处低位，维持“买入”评级 [17]

文章核心观点 - 2025年青海省通过实施“以旧换新”、发展“首店经济”、推动“文旅+”融合、促进电商高速增长及举办系列房博会等多元化创新举措，全面激发消费市场活力，推动消费升级与产业转型，为高原经济高质量发展注入强劲动力 [14] 以旧换新政策实施成效 - 青海省2025年累计投入资金16.9亿元，政策覆盖超152万人次，撬动消费197亿元 [15] - 政策推动实现汽车换新购新9.2万辆、家电以旧换新49.6万台、手机等数码产品购新61.5万部、家居家装焕新31.9万件，电动自行车以旧换新0.4万辆 [15] - 作为家电以旧换新主渠道，苏宁易购联合相关品牌提供“国补、厂补、苏宁补”，消费者可享受至高40%的补贴 [15] 文旅融合与消费场景创新 - “西海2261·河湟文化大集”吸引省内外50余万名游客，54个展陈摊位入驻率达100%，参加经营企业单位达193家，文化产品成交量达4.3万余件，交易额达179万余元 [16] - 西宁市通过“文旅+”模式，在2025年旅游旺季期间新增特色民宿床位2000余张，带动住宿和餐饮业营业收入同比增长2.3% [17] - 西宁市深化“一芯一环多带”城市文旅发展格局，以力盟商业步行街、唐道·637商圈为核心培育夜间消费场景，夜间消费占比达40% [17] 电商高速增长与特色产品“出圈” - 2025年上半年，青海省限额以上批发和零售单位通过公共网络实现的商品零售额同比增长103.8%，连续4个月单月增速超100% [18] - 青海网络零售企业和网络店铺总数由2024年的1088家、7.1万家增至2031家、7.25万家 [19] - 2025年前三季度，全省网络消费购销比由2024年的约6比1缩小至约4比1，网络市场“买全国”与“卖全国”不平衡现状明显改观 [19] - 京东、抖音2025年在青海设立法人主体，参与“以旧换新”线上零售业务并布设线下实体经营网点 [19] 房博会推动房地产行业升级 - 2025年西宁金秋房博会汇聚24家品牌房企和25个优质楼盘、5000余套品质房源 [3][20] - 2025年5月“凉爽夏都·避暑安居”房博会创新融合气候与文旅资源，7000万元补贴资金池迅速见底，现房销售成为焦点 [20] - 房博会通过“政府搭台、企业让利、百姓受益”的模式，构建“政策+房源+服务+文化”的多元生态，推动房地产行业向绿色化、智能化、品质化转型 [20][21] 首店经济集聚与商业活力激发 - 青海省2025年出台专项方案，围绕首店入驻、新品发布推出16条措施，并对国际高端品牌首店给予投资额最高50%的补贴 [22] - 西宁王府井百货西门店群已汇集30余家品牌首店，年销售额突破1.5亿元；城北吾悦广场则集聚近80家餐饮、零售与娱乐首店 [22][23] - 品牌首店的引入带动了产业链与资本聚集，抖音电商、哈啰集团等企业相继在青海设立机构 [23] 餐饮业提质焕新与增长 - 2025年青海省限额以上餐饮企业餐费收入同比增长12%，连续4个月保持两位数增长 [24] - 西宁可可西里国际饭店建立“周周有新意”的研发机制，2025年1月至10月餐厅营业额已突破1000万元，接待游客12万人次 [24] - 商务部门推动“青海家宴”品牌与文旅、体育、银发经济等多业态深度融合，打造服务消费新名片 [24]

公司上市与资本运作 - 中国最大的休闲食品饮料连锁零售商鸣鸣很忙于1月20日开启全球发售，计划1月28日在港交所主板上市，股份代号01768，全球发售1410.11万股股份，其中国际发售约1269.09万股，香港公开发售约141.02万股，若以发售价中位数233.10港元计算，预计净筹资约31.24亿港元 [1] - 君乐宝乳业正式向港交所递交招股书，计划登陆港股，截至2025年9月底，公司拥有19.2万头牛群，2025年前9个月营收151.3亿元，净利润9亿元，同比增长超7倍 [4] - 彭博援引知情人士透露，牧原食品正评估投资者对其在香港上市的兴趣，计划筹集最多15亿美元（约104.53亿人民币）资金，预计最快可能在2月实现香港上市 [15] 公司财务业绩 - 良品铺子预计2025年年度归属于上市公司股东的净利润为-1.6亿元到-1.2亿元，扣非净利润为-1.9亿元到-1.5亿元，上年同期净利润为-4610.45万元，预亏主因包括优化门店结构致销售收入下降、产品售价下调和结构调整影响毛利率，且利息收入、理财收益及政府补助同比分别下降约1800万元、2300万元 [3] - 君乐宝乳业财务数据显示，2023年至2025年前9月，营收分别为175.5亿、198.3亿和151.3亿元，净利润从558万跃升至9亿元，2025年前9月，低温液奶收入占比42.5%（低温酸奶27.6%、鲜奶14.9%），奶粉业务贡献22.1%营收，常温奶占比18.6% [4] - 萨莉亚2025年9-11月财报显示，净利润同比增长16%至30亿日元，创两年来新高，销售额达702亿日元（同比增长15%），营业利润46亿日元（同比增长19%），日本市场顾客人数增长15%，客单价提升2%，公司维持全年业绩预期：销售额2763亿日元（同比增长8%）、净利润124亿日元（同比增长11%） [9] - 南京新百预计2025年年报归母净利润亏损8.39亿元-10.26亿元，上年同期盈利2.3亿元，公司2025年度合计计提商誉及无形资产减值约9.97亿元 [17] - 来伊份预计2025年度归母净利润约亏损1.7亿元，扣非净利润预计约亏损1.9亿元，业绩预亏主要因应对主要销售区域的消费市场变化，公司对部分区域的门店进行了调整，导致门店总数及毛利率下降 [18] 业务发展与市场动态 - 淘宝闪购宣布投入近20亿补贴春节跑单骑手，从2月4日至3月3日，面向全国直营城市骑士推出全周期跑单奖励，以上海为例，持续跑单的城市骑士预计可比平日多收入数千至上万元 [5] - 菜鸟全球海外仓处理订单量2025年年度同比增长32%，菜鸟法国、美国、西班牙和澳大利亚等市场均超过平均增幅，2025年菜鸟在全球范围内启用10多个新仓，并加大投入了AGV机器人、自动分拣线等多种自动化设备，2026年计划扩大欧洲、北美、亚太等关键市场的仓网覆盖和自动化升级 [12] - 京东折扣超市落户安徽宿州CBD万达广场，这是2026年新开的首家门店，也是京东折扣超市全国第10家门店，自2025年8月以来，京东折扣超市在4个月内开出9家门店，其中宿迁4店同日开张，单日客流超3万人次 [13] - 华润万家陕西第二家调改店——西安龙首印象城店将于2026年1月31日焕新开业，该店自11月28日起闭店开展全面升级调改工作 [15] - 永辉超市发布2026新年礼盒矩阵，覆盖健康滋养、社交欢聚、烟火家常三大核心场景，礼盒阵容涵盖约150款产品，新品率超七成，永辉定制礼盒占比达40% [10] 消费趋势与市场表现 - 淘宝数据显示，近一个月以来，“奖杯”搜索量同比增长超50%，从赠送对象来看，“送自己”的定制奖杯类商品飙升最快，“送老公”的奖杯订单量排名第二，“送爸爸”位列第三，“送闺蜜”大幅上升至第四 [8] - 养乐多社长成田裕表示，2025年公司海外食品与饮料业务各季度销售额均高于上年同期，包括中国市场在内，整体呈现稳步复苏态势，2025年在中国市场推出青提口味产品获得良好反响 [15] - 麦当劳首席执行官预测2026年三大食品趋势为膳食纤维、甜辣口味和创新软饮，并指出Z世代消费者更倾向于具有创新性的软饮组合 [15] - 据马上赢品牌CT数据的2025Q4方便速食市场回顾，康师傅2025年新品在2025Q4的市场份额达到了2.51%，与第二名白象的差距进一步扩大，白象、今麦郎的新品在2025Q4的方便面类目市场份额均不足1% [17] 公司战略与营销活动 - 新东方教育科技集团聘请陈行甲担任新东方教育、东方甄选、新东方文旅三大板块总顾问，年薪150万元人民币，同时俞敏洪将加入陈行甲创办的深圳市恒晖公益基金会，新东方每年还将为该基金会捐赠不少于100万元人民币善款 [7] - 好时公司宣布将增加20%的营销预算，推出品牌8年来的首个新广告活动，广告将涵盖传统电视、流媒体平台和社交媒体如Tik Tok等渠道，公司还计划通过同名影片《Hershey》来推广品牌，并继续推出限量版和创新产品 [16] - 萨莉亚通过全面推行二维码点餐等数字化转型和单店成本管控，销售管理费用率优化0.8个百分点至51%，但海外亚洲业务营业利润同比下滑6%至30亿日元，主因中国市场消费疲软拖累现有门店增长 [9]

行业成本与定价动态 - 美国总统特朗普推出的大规模关税措施已开始反映在部分商品价格上[1] - 零售业利润率有限 若成本上升一成 实际可消化空间不多[1] - 商户正衡量如何承担新增成本 部分卖家选择将成本转嫁予消费者 亦有卖家自行吸收成本以刺激需求 或采取折衷做法[1] 亚马逊及第三方卖家策略 - 亚马逊及众多第三方卖家早前已预先购入库存 以赶在关税生效前锁定成本、维持低价[1] - 相关存货于去年秋季已大致耗尽 故现时部分商品价格已逐步反映关税影响[1] - 亚马逊将尽力维持低价 但部分加价情况难以避免[1]

公司战略动向 - 京东集团正式宣布成立京东美术馆 预计于2027年底在深圳湾超级总部基地正式开幕[1] - 美术馆定位为当代视觉 表演艺术及文化机构 将通过展览 教育 研究 出版 委托创作和收藏等方式联结艺术家与公众[1] - 美术馆总建筑面积超过10000平方米 配备专业设施用于现场表演 沉浸式装置 展览 参与式工作坊及创意零售[1] 项目筹备与团队 - 美术馆建筑被称为“画境之城” 建筑设计由奥雷·舍人事务所负责 空间设计由如恩设计研究室负责[1] - 项目由执行馆长岳鸿飞领衔 其曾任台北当代艺术博览会联合总监及《LEAP》杂志主编 拥有丰富的艺术策展经验[1][2] - 在2027年正式开幕前 美术馆将通过“京东美术馆开箱计划”率先与公众见面 以京东快递箱为创作媒介开展快闪工作坊与巡回展览[2] 战略背景与意义 - 项目择址深圳湾超级总部基地 深度契合《粤港澳大湾区发展规划纲要》提出的“共建人文湾区”战略方向[3] - 此举被视为填补大湾区高端艺术生态与科技人文融合价值空白的标志性举措 旨在为“人文湾区”建设注入科技基因与产业动能[3] - 项目旨在以跨学科艺术实践和科技赋能方式 激活大湾区文化生态 推动中华文化与世界文明的对话[3][4]

报告行业投资评级 * 报告未对Temu或拼多多给出明确的投资评级，但重点分析了其商业模式、应对挑战的举措及未来盈利路径，整体观点积极 [4][12] 报告核心观点 * Temu自2022年上线以来飞速发展，已成为全球最重要的跨境电商平台之一，预计2025年全球GMV约750亿美元 [4][12] * 2025年Temu成功应对美国关税挑战，通过拓展半托管业务、尝试新履约模式、扩大海外前置仓及拓展非美国市场等措施，加速了其运营模式迭代，体现了业务的韧性和战略灵活度 [4][39] * 区域扩张（尤其是欧洲和拉美市场）有望成为拼多多新的增长动能，但同时也面临市场分散、竞争激烈及潜在监管风险 [4][71] * 虽然Temu业务整体尚在亏损阶段，但未来有望实现盈利，关键影响因素包括营销费用、广告收入及物流成本，其中半托管模式的盈利性优于全托管模式 [4][108] 根据相关目录分别总结 一、TEMU：全球跨境电商重要玩家 * Temu于2022年9月上线，目前已在全球75个国家运营，覆盖北美、拉美、欧洲、亚洲等多个区域 [13][14] * 截至2025年10月，Temu全球累计下载量超过12亿次，2025年8月全球月活跃用户数达到5.5亿，下载量及月活增速均位居全球电商应用第一 [16][18] * Temu的全球月活用户数约为亚马逊的74%（2025年Temu平均月活4.9亿 vs. 亚马逊6.6亿）[18] * Temu是全品类电商平台，家居用品、服装时尚及运动户外是GMV贡献最多的品类，欧洲（2025年第三季度GMV占比44.1%）和北美（33.4%）是其GMV主要贡献区域 [19][23] * 从全球跨境电商市场份额看，Temu的份额从2022年不足1%大幅提升至2025年的24%，与亚马逊共同成为最主要的平台 [24][25] 二、TEMU:早期以供应链和模式优势为核心竞争力 * **供应链与低价优势**：初期凭借低价（如0.01-0.99美元产品）迅速打开市场，在美国市场约39%的用户购买0-50美元的商品，该价格带用户占比高于其他平台 [27][28]。亚马逊约77%的产品与Temu有相似之处，其中相似商品在Temu的平均价格比亚马逊便宜39.24% [30][33] * **全托管模式**：早期以全托管模式为主，平台统一定价并负责物流等环节，通过直连工厂和规模化集采系统性压缩成本，实现低价优势 [35][36] * **广告投放**：早期依托Meta等社交媒体大量投放广告获取用户，2023年美国广告投放总额同比提升1000%，是Meta广告网络的第二大广告主，并进行了超级碗等品牌广告投放 [38][41] 三、美国关税：面对监管挑战迅速应对，体现业务韧性 * **挑战回溯**：2025年美国取消对小额进口包裹的关税豁免政策（最终税率54%），对Temu以全托管直邮为主的模式造成冲击，导致其2025年5-6月美区销售额同比下滑超25%，月活同比下跌33.4%和39.6%，下载量同比下跌85.3%和84.2% [40][43][46] * **应对措施**： * **拓展半托管业务**：将美区业务重心从全托管向半托管倾斜，半托管GMV贡献比例从2024年的30%提升至2025年第二季度的70% [44][48][50]。该模式下关税压力转嫁给商家，且关税基于商品成本而非零售价计算，使终端零售价涨幅（13-18%）低于关税税率 [49][51] * **尝试新履约模式**：推出Y2模式（国内发货半托管），允许商家从中国直发，自行负责清关，履约时效控制在14个工作日 [54][56][58]。尝试X2模式，商品从海外（如越南）直接发货 [59] * **扩大海外前置仓**：将畅销商品布局在美国前置仓，采用海运以优化成本和效率，预计2025年中自建前置仓比例达50%（2024年底约10%）[60][62][63] * **拓展非美国市场**：调整广告投放策略，自2025年第二季度起减少美国投放，增加对欧洲（如法国、意大利、英国等）和拉美市场的倾斜，Temu在2025年第二季度成为拉美电商APP下载量第一名 [65][66][69][70] 四、其他市场具备增长潜力，但也面临潜在监管风险 * **欧洲市场**： * 市场较为分散，2025年西欧电商市场规模预计6770亿美元，增速4.3% [72][74][80]。Temu在德国和意大利已进入市场份额前五 [72][76] * 用户渗透率对比亚马逊仍有差距（例如在德国，Temu月活渗透率26.7% vs. 亚马逊34.4%）[77][78] * 面临潜在监管风险，如欧盟可能于2026年取消150欧元以下商品的免税政策 [71][81][82] * 正在推动本地化仓储战略以提升履约时效 [82][83] * **拉美市场**： * 市场空间广阔，2025年整体规模预计1912.5亿美元，增速12.2%，但电商渗透率较低（约11.41%）[83][85][86][87] * 竞争激烈，巴西市场Mercado Libre份额36%，Shopee份额26%；墨西哥市场Amazon和Mercado Libre份额领先 [90][91][92] * Temu在拉美地区下载量增速显著，2025年1-10月下载量占比22%，仅次于非洲 [93][95][98] 五、盈利路径探讨 * **营销费用节省**：营销支出占GMV比例已从2024年初的超过20%下降至2025年中的10%以下，未来有望维持在此水平以下 [100][101][104]。付费搜索流量占比从23Q4的35.4%下降至25Q4的25.9% [102][106] * **半托管业务广告收入提升**：自2025年起尝试向商家收取广告费，这可能是未来盈利性提升的路径之一 [107] * **物流成本优化**：随着订单量增加，单位末端配送成本可能降低，自营仓储物流范围的扩大可能进一步压缩成本 [108] * **盈利模型测算**：在报告的假设条件下（如半托管抽佣率15%，补贴率30%），全托管模式单均亏损约2美元，而半托管模式单均盈利1.5美元，显示半托管模式盈利性更优 [108][110][111]