文章核心观点 - 多家券商认为A股跨年行情与春季躁动即将或已经启动，市场告别单一叙事，配置线索趋于多元化 [1][2][3] - 2026年市场被普遍看好，上半年可能由顺周期和价值风格主导，下半年有望迎来由基本面改善、科技产业趋势等多因素驱动的全面牛市 [2][3][6] - 人民币升值预期、政策落地、流动性改善以及全球市场共振被认为是推动行情的重要宏观因素 [1][3][4][10] 市场行情展望 - 一轮经典的“跨年—春季”行情正在酝酿并已拉开帷幕 [3] - 2026年有春季行情且启动在即，但主线结构（如AI、顺周期）向上空间有限，非主战场（主题、高股息博弈、超跌反弹）可能非常活跃 [2] - 市场短期或延续震荡结构行情，板块轮动快，需关注元旦前后的小躁动行情 [6] - 当前市场已接近阶段性底部区间，是布局明年上半年尤其是春节前行情的较优时点 [10][11] - 本轮A股高切低行情趋于接近尾声，2026年市场可能从“新胜于旧”转向“新旧共舞” [8] 宏观与流动性环境 - 推动人民币升值的因素增多，投资者需适应在人民币持续升值环境下进行资产配置 [1] - 美联储12月延续降息和中央经济工作会议政策落地，市场中期政策和流动性预期已经明确 [4] - 2026年开年后各项工作有望提前发力，中央预算内投资有望加快落地 [3] - 近期已有重要机构投资者持续增持A500 ETF等宽基品种，带来稳定增量资金 [3] - 年初机构再配置可能导致资金回流，有望改善市场流动性与成交活跃度 [10] - 港股因流动性冲击结束叠加估值处于低位，仍具有较高性价比 [3] 行业配置线索 - **人民币升值驱动**：关注短期肌肉记忆驱动（航空、燃气、造纸）、利润率变化驱动（上游资源品和原材料、内需消费品、服务业、制造设备）以及政策变化驱动（免税、地产开发商、券商、保险）三条线索 [1] - **顺周期与价值**：重点关注工业金属、非银金融、酒店航空 [3]，顺周期和价值风格占优时间段主要在2026年上半年 [2]，关注有色（银、铜、锡、钨）、港股高股息、非银、银行等 [4] - **科技与先进制造**：科技和先进制造有基本面Alpha逻辑方向可能先于牛市启动，最终牛市还是科技和先进制造占优 [2]，关注AI（液冷、光通信）、国产算力、商业航天、可控核聚变、机器人、核电等 [3][4][11] - **产业趋势与政策红利**：关注“十五五”规划开局之年的政策红利，人工智能、具身智能、新能源、可控核聚变、量子科技、航空航天等重点领域 [6]，以及商业航天与6G、氢能、量子通信、脑机接口等 [11] - **内需消费与服务业**：抓住入境修复与居民增收叠加的消费回升通道，关注航空、酒店、免税、食品饮料 [7]，以及体育、文旅等服务型消费 [11] - **高端制造与出海**：关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链（电网设备、储能、锂电、光伏、工程机械、商用车、照明）以及国内制造业底部反转品种（印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉） [7][8] 投资风格与策略 - 岁末年初市场风格呈现“价值搭台，成长唱戏”特征，12月至1月大盘、低估值、顺周期风格相对占优，春节后至两会前小盘、科技成长等高弹性板块占优 [9] - 应对市场震荡轮动，战略上要放松，战术上梳理甄别线索，密切跟踪新主线形成 [8] - 配置上应拥抱更具备确定性的“实物需求拉动”与“内需政策红利”，而非在单一产业叙事上下注 [7] - 关注景气预期为锚的布局，明年高景气行业线索概括为AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏四条 [9] 主题与事件催化 - 主题重点关注：海南（免税）、核电、冰雪旅游 [4]，以及AI医疗、AI端侧、智能驾驶、具身智能等应用端低位扩散分支 [11] - 微观事件如中金复牌带来的券商整合预期以及宇树科技重大IPO上市，可能对非银、科技等板块形成阶段性催化 [11] - 美联储新主席提名大概率带来全球宽松预期 [10]

美股科技板块反弹驱动因素 - 纳斯达克指数大涨超过300点，人工智能相关股票出现反弹[1] - 反弹核心驱动事件是甲骨文联手财团正式拿下TikTok美国业务的百亿级交易[1][3] - 甲骨文股价因此大涨近7%，扭转了此前因数据中心项目融资受阻带来的负面情绪[3] - 交易有力回应了市场对AI高昂资本开支能否变现的核心质疑[3] - 英伟达关于芯片出口可能松动的消息，缓解了市场对技术封锁的焦虑，形成软（应用）硬（芯片）利好叠加[3] 对A股市场的潜在影响 - 美股反弹为A股科技成长板块提供了企稳反弹的外部情绪窗口[4] - 美股AI龙头股企稳会改善全球科技成长股风险偏好，情绪通过港股、中概股等渠道传导，影响A股投资者对算力、半导体、应用软件等板块的定价信心[4] - 外部拖累因素减弱时，内部资产的相对吸引力会提升[4] - 与全球产业链深度绑定的A股公司可能跟随全球估值修复，但需更聚焦于国内有政策强支撑、产业逻辑独立的科技方向[4] A股科技板块投资策略分析 - 策略核心是利用外部情绪回暖优化科技持仓，聚焦内生产业逻辑[5] - 对已有科技仓位的投资者，建议利用反弹审视持仓，“去伪存真”，保留有真实订单、技术壁垒高、受益于国内产业政策的公司，对缺乏业绩支撑的标的可借反弹调整仓位[5] - 对观望或增配的投资者，策略是“盯外更需重内”，决策核心应回归国内公司基本面研究[5] - 需重点关注国内重要会议的政策信号以及行业龙头公司的订单和业绩指引[5] - 长期跟踪既能受益全球科技创新浪潮，又具备国内大市场支撑和明确政策路径的领域[5]

项目概况与定位 - 项目名称为“两河口算电融合示范项目”，于12月19日在四川省甘孜州投运 [1] - 项目是国家首个水风光一体化基地——雅砻江流域水风光一体化基地的首个算电融合项目 [1] - 项目是全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心 [1] 投资与建设规模 - 项目总投资约3.5亿元 [3] - 项目部署了2000张国产算力芯片，包括6个算力舱 [3] - 项目提供峰值算力约600 PFLOPS，即每秒浮点运算60亿亿次 [3] - 项目选址在两河口水电站施工隧洞内，隧洞设计年限为50年，抗震设防烈度达8度 [3] 技术与运营模式 - 项目依托两河口超级水库电站打造，是“绿电+算力”融合项目 [1] - 项目充分依托两河口及周边丰富的清洁能源，形成“水风光氢储+算力”多能互补、高效利用的稳定供能体系 [3] - 该供能体系可满足算力中心全年100%可靠供电需求，真正实现“零碳算力”供给 [3]

三峡江苏大丰海上风电项目 - 我国离岸距离最远的海上风电项目实现全容量并网，最远点离岸距离85.5千米，标志着海上风电向深远海迈进的重大突破 [1][3] - 项目装机容量800兆瓦，预计年均发电量超28亿千瓦时，可满足140万户家庭日常用电需求 [5] - 项目每年可节约标准煤约86万吨，减少二氧化碳排放约237万吨，为长三角能源保供和绿色低碳发展提供清洁动能 [5] “青氢一号”绿色氢氨醇一体化项目 - 全球规模最大的绿色氢氨醇一体化项目一期在吉林松原投产，多项技术填补国内空白 [5] - 项目成功破解风光发电波动性制氢的世界难题，填补了我国绿电直连耦合氢氨醇柔性生产空白 [7] - 项目一期投产后，每年可生产4.5万吨绿氢、20万吨绿氨和绿色甲醇，相当于节约标准煤约60万吨，年减碳量达140万吨 [7] 生物甲醇项目 - 我国首个量产生物甲醇项目全线贯通并正式投产，标志着在清洁燃料领域完成从氢能到先进液体燃料的战略延伸 [7] - 项目首期年产5万吨绿色甲醇，是国内首个量产生物质甲醇项目 [8] - 与常规化石燃料相比，绿色甲醇全生命周期的碳排放量可以降低85%以上 [8] - 项目构建了华南首个绿色甲醇“产-储-运-用”供应链生态，在湛江港布局30000立方米甲醇成品罐及专用泊位，实现“产-储-运”1小时闭环 [7] - 项目构建大湾区船舶加注“当日达”网络，是国内绿色甲醇出口新加坡等国际港口距离最近的布局点，降低了运送碳足迹 [8] 金上-湖北特高压直流输电工程 - 我国首个进入川藏高原腹地的特高压工程建成投运，起于金沙江上游，止于湖北黄石，输电距离近1900公里 [9][10] - 工程总投资334亿元，途经西藏、四川、重庆、湖北四省区市 [10] - 工程全面投运后，每年可向华中地区输送近400亿千瓦时清洁电能，可替代标准煤约1200万吨，减排二氧化碳约3000万吨 [11] 四川水电装机规模 - 随着银江水电站全面投产，四川省水电装机容量突破1亿千瓦，成为全国首个迈上这一量级的省份 [12][13] - 1亿千瓦装机约占全国水电装机总量的四分之一，相当于约4.4个三峡电站 [14] - 银江水电站总装机容量39万千瓦，建成后每年可输送清洁能源超过16亿千瓦时，可减少二氧化碳排放130万吨 [12][14] 雅砻江两河口算电融合项目 - 全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心在四川两河口水电站正式投运，是“东数西算”与清洁能源融合的创新实践 [15] - 项目利用水电站施工隧洞打造天然“恒温机房”，并有全球规模最大、海拔最高的水光互补项目稳定供电 [15] - 项目包括6个算力舱，部署了2000张国产算力芯片，最高算力达每秒60亿亿次浮点运算 [15]

中央经济工作会议核心精神与政策导向 - 核心观点：面对复杂外部环境，必须通过“苦练内功”来应对外部挑战，保持战略定力，坚定不移办好自己的事，以推动经济转向内生增长和高质量发展 [1][3][4] 经济发展成就与规律认识 - 国内生产总值在“十四五”期间先后跨越110万亿元、120万亿元、130万亿元，2025年预计达到140万亿元左右 [3] - 抵御周期性波动和实现长期增长的经济体，均依靠夯实内部根基而非依赖外部红利 [3] - “必须以苦练内功来应对外部挑战”是经过2025年顶压前行实践验证的宝贵规律性认识 [2] 2026年经济工作重点任务（“八个坚持”） - 政策总取向为“坚持稳中求进、提质增效”，并强调更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，以及统筹发展和安全 [6] - **坚持内需主导，建设强大国内市场**：位列重点任务首位，具体部署包括深入实施提振消费专项行动、制定实施城乡居民增收计划、清理消费领域不合理限制措施以释放服务消费潜力、推动投资止跌回稳并适当增加中央预算内投资规模 [7] - **坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能**：部署包括建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心；实施新一轮重点产业链高质量发展行动；深化拓展“人工智能+” [8] 关键领域发展进展与部署 - **航空制造**：首台1230吨蒙皮拉伸机通过验收，成型精度达0.1毫米级，攻克关键制造装备“卡脖子”难题，提升国产大飞机产业链韧性 [2] - **新能源汽车与电池**：广汽全固态电池中试产线建成投产，具备60Ah以上规模量产条件 [8] - **算力基础设施**：华为昇腾384超节点算力集群投入使用，筑牢自主算力根基 [8] - **能源开发**：流花油田二次开发项目全面投产，在深水复杂油藏开发领域实现重大跨越 [8] - **全国统一大市场与改革开放**：将制定全国统一大市场建设条例、深化外商投资促进体制机制改革、制定能源强国建设规划纲要 [8] - **要素市场化改革**：部署在10个地区开展要素市场化配置综合改革试点 [13] - **场景创新**：印发《关于加快场景培育和开放推动新场景大规模应用的实施意见》 [13] 统筹发展与安全 - 党的二十届四中全会将“坚持统筹发展和安全”列为“十五五”必须遵循的重大原则 [9] - 中央经济工作会议围绕粮食安全、能源安全、产业链供应链安全等部署具体措施 [9] 地方与部门落实举措 - **国家发展改革委**：加快放宽服务消费限制，加快出台实施首发经济、赛事经济等领域提振消费政策 [12] - **工业和信息化部**：深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，全力稳住工业基本盘 [12] - **财政部**：明确用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债 [12] - **地方规划**： - 浙江聚焦推动高质量发展建设共同富裕示范区取得决定性进展 [13] - 河南提出增强“全国统一大市场循环枢纽和国内国际市场双循环支点作用” [13] - 陕西明确“做强做优现代能源产业集群” [13] 基础设施建设与物流 - 上海海铁联运年度业务量首次跨越百万标箱大关 [10] - 推进跨区域跨流域大通道建设 [13] - 近期重点工程进展：长赣高铁江西段首座隧道莲花隧道开工；中广核福建宁德核电站6号机组完成核岛第一罐混凝土浇筑；秦沈高速建昌至松岭门段项目三个控制性工程开工建设 [13] 国际机构预期 - 世界银行、国际货币基金组织、亚洲开发银行等近期分别上调了2025年中国经济增速预期 [14]

项目概况与投运 - 全国首个高海拔岩洞式算力舱智算中心于12月19日在四川甘孜州投运 [1] 选址与物理特性 - 项目选址在两河口水电站施工隧洞内 [1] - 所利用的隧洞设计年限为50年 [1] - 项目抗震设防烈度为8度 [1] 项目优势与安全性 - 项目利用水电站岩洞地质结构稳定的优势，能有效抵御地震、暴雨等自然灾害 [1] - 项目与水电站共享高等级安防配置，可满足算力舱对数据安全的严格要求 [1]

公司与沐曦股份的合作进展 - 科华数据与沐曦股份已联合推出高密度液冷算力POD [2][4] - 双方在智算场景下已有具体项目落地 [2][4] - 双方以超节点作为核心技术切入点来探索相关解决方案 [2][4] 产品与服务定位 - 联合解决方案旨在为高性能算力需求提供稳定、高效、灵活扩展的实时保障 [2][4]

文章核心观点 - 实现算力基建的商业价值闭环，关键在于提供“方便、易用、便宜”的算力，并推动AI应用在具体场景中落地，帮助客户盈利或节省成本[1][12] - AI推理市场正处于爆发前夜，其全面爆发依赖于多模态应用效果的稳定和成本的显著下降，预计将带来Token消耗量的百倍级增长[5][25][30] - 2025年算力行业的关键里程碑包括DeepSeek的崛起推动AI全民化、国产超节点方案突破以及AI眼镜等硬件催生数据爆发，为2026年国产化与液冷技术普及奠定基础[31][34][36] 算力基建如何实现商业闭环 - **行业现状与痛点**：当前智算中心算力平均利用率不足40%，算力消纳是行业通病，大模型训练需求退潮后，增量需求转向分散零碎的推理场景[4] - **发展阶段转变**：算力建设从过去“重建设、轻消纳”转向“建即用、用更好”的实用导向，需从应用场景与客户需求倒推建设方案[9] - **价值闭环的核心标志**：算力价值体现在“方便、易用、便宜”三大核心点，其闭环核心是AI方案能在业务场景落地并帮助客户盈利或解决核心痛点[12][13] - **实现路径与案例**： - **节流模式**：通过算力卡回收等业务，帮助客户极致节省采购与硬件成本，有被投企业在该业务上实现数亿元营收[5][13][14] - **开源模式**：例如为房地产销售公司提供基于大模型的客户意向分析工具，直接帮助提升成交量，使开发商愿意付费[12] - **技术优化**：通过浸没式液冷方案将GPU满载温度从80-90℃降至50-60℃，有望将万卡集群平均MFU从30%提升至50%以上，降低故障率和维保成本[6][7] - **关键举措与全链路优化**：AI模型落地需极致的全链路优化，例如通过联合优化，曾将某图片生成产品的单张图片生成耗时从30秒大幅提升5-6倍性能[20][21] - **避免价值陷阱**：算力选型核心是“由应用场景及模型倒推”，而非盲目采购服务器或仅关注算力参数，需结合具体模型需求（如显存）和业务场景进行精细配置[15][16][17] 推理需求爆发与产业增长节奏 - **市场阶段判断**：2025年AI推理市场已步入爆发前夜，上半年中国MaaS市场规模已实现4-5倍增长，部分大厂预判明年增速有望达10倍[5][25] - **爆发前提条件**：全面爆发依赖大模型能力的进一步突破，尤其是多模态（视觉、图片、视频）应用效果的稳定化和成本的大幅下降[25][26] - **成本壁垒**：当前多模态应用成本过高形成显著壁垒，例如图片、视频生成因效果不确定需“抽卡”，单次任务成本负担重[26] - **技术迭代速度**：图片领域技术迭代速度显著快于文本领域，几乎每几个月就有新模型引发热议，未来潜力值得关注[5][27] - **增长预测与规模**：孙正义预测到2035年AI将渗透全球5%的GDP，形成每年9万亿美元市场，倒推未来数年推理算力需求可能保持每年十倍以上高速增长[27] - **中小企业突破口**：中小企业应聚焦垂类场景与边缘侧算力服务，例如为医院、工厂提供本地化部署的软硬件一体化方案，或融入垂类应用生态[28] - **对行业的影响与成本趋势**：AI普及需成本实现一个数量级下降，每百万Token价格需再降低10倍以上，预计未来半年至一年具备较高可行性，行业价格每6-12个月可能腰斩[29] 算力、算法、数据协同与未来展望 - **2025年关键里程碑事件**： - **模型领域**：DeepSeek的爆火重塑了大众与行业对AI的认知，推动AI从行业层面向全民应用普及，其开源也凸显了AI Infra软件的核心价值[31][32] - **算力领域**：国内华为、阿里、百度、曙光等企业推出国产化超节点方案，逐步追平国际水平，结合浸没式液冷等技术有望实现反超[34] - **数据领域**：小米、阿里等大厂入局AI眼镜，这类低功耗可全天佩戴的设备能实时抓取物理世界数据，将极大加速世界模型的训练进程[34] - **Token消耗增长预测**：若AI眼镜等产品在未来两三年内实现数亿副普及，每人日均Token消耗量有望从当前约1万提升至十万甚至几十万量级，整体Token消耗规模或将实现百倍乃至更高倍数增长[5][35] - **2025年总结**：国内AI从训练走向推理趋势明显，MaaS市场进展迅速，可总结为“推理”之年[35][36] - **2026年展望**：关键词为“国产”与“液冷”，预计更多大厂及央国企将加速转向国产芯片，同时为满足新建智算中心PUE低于1.3的要求，液冷技术将迎来爆发[36][37]

市场动态与基金行为 - 在行情短线切换剧烈的背景下，部分基金出现减仓或调仓动作，以保存年内收益或布局跨年行情 [1] - 以广发鑫益为例，12月16日A股指数大幅回调时该基金仅跌0.22%，自10月27日创历史新高后回撤仅2.57%，与其三季度末超九成股票仓位及重仓高弹性个股的持仓结构不契合 [3] - 益民基金旗下多只权益类产品自10月末以来净值波动明显减小，个别产品近期净值走势近乎直线 [3] - 有重仓科技板块的基金经理透露，在11月对估值已反映明年约20倍市盈率预期的海外算力链进行了减持，并对部分股价已透支明年预期的国产算力产业链采取“边走边卖”策略 [3] - 华北某基金经理透露近期降低了仓位，但仍保持中高仓位运作，主要调整了结构，增加了服务消费等防守板块 [4] 基金类型与策略分析 - 能够在仓位控制上游刃有余的基金多为灵活配置型基金 [5] - 相较于普通股票型基金需维持不低于80%的股票仓位，灵活配置型基金的股票持仓比例可在0%至95%区间内灵活浮动，极端情况下可降至空仓 [5] - 灵活配置型基金能根据市场行情灵活调整股票比重，在市场震荡下行时可适度减仓规避风险，在行情向好时可加仓捕捉收益，但对基金经理的市场研判和仓位调控能力要求更高 [6] - 前海开源基金基金经理认为，应对市场波动主要通过仓位控制管理回撤，以及在基金合同允许范围内调仓换股，但主题基金会受投资范围严格限定，无法进行跨板块操作 [6] 后市展望与投资方向 - 基金经理多数对后市保有乐观展望，认为估值偏高后的调整是健康的，为后续行情“跌出”新的操作空间 [1] - 有基金经理表示会等待优质公司价格回调至更有吸引力的区间再考虑买入，同时也认识到强势股可能通过高位震荡而非深度回调来消化估值，若股价通过震荡夯实基础也会考虑重新买入 [7] - 长城基金基金经理认为年底市场情绪偏谨慎，部分资金有兑现收益诉求，交易量收缩，但他倾向于认为这只是积极市场下的必要调整，持续时间可能不会太长，市场前景仍值得期待，科技新兴成长板块将继续保持引擎地位 [7] - 投资方向上，可重点关注以算力为核心的基础设施领域（如算力芯片、光通信、PCB、液冷技术、存储设备及卫星算力）、AI驱动下的端侧与云端协同领域、以及具身智能场景落地领域（如人形机器人、无人车、无人机）[8] - 中信保诚基金基金经理认为，当前很多优秀的新消费公司及出海方向公司，对应到2026年的PE估值已回落到15倍左右，与传统消费估值处于同一水平，继续下跌空间可能相对有限，中长期看新消费和出海方向的景气度仍有望维持 [8]

市场行情与表现 - 市场午后大涨，沪深两市成交额达1.81万亿元，较上一交易日放量870亿元 [1] - 主要指数全线上涨，沪指涨1.19%，深成指涨2.4%，创业板指涨3.39% [1] - 算力板块表现突出，通信ETF上涨5.56%，创业板人工智能ETF上涨5.10% [1] 上涨驱动因素 - 谷歌发布Gemini3系列模型后，市场对2026年算力预期逐步走高 [2] - 上游计算芯片增量不仅限于GPU，ASIC成为重要增量，或持续带动光模块等配件加速放量 [2] - 日本货币政策担忧缓解，前日本央行副行长表示应避免过早加息和过度收紧货币政策 [2] 算力需求前景展望 - 训练端算力需求有望持续增长，谷歌Gemini3 Pro因预训练表现超预期，打破了关于预训练Scaling Laws边际效益已太低的认知 [3] - 视频类模型方面，谷歌创新性使用自回归生成图片和视频，使生成内容一致性更强，该做法可能在业界铺开 [3] - 推理端市场爆发可期，目前先进模型通过不同推理深度区分版本，显示推理端Scaling具备很大施展空间 [3] - 硬件进化或持续推动算力成本降低，促进大模型广泛推广和密集算力场景落地，加速推理市场放量 [3] 行业景气度与投资逻辑 - 展望2026年，算力依然是科技方向最为景气的方向之一，算力芯片整体仍处上涨通道 [4] - 谷歌全栈AI生态及数十年深耕或加速AI产业进展 [4] - A股光模块、服务器等“卖铲人”逻辑较强，或将持续受益 [4] - 尽管下游缺乏爆款AI应用，但大模型赋能云厂商传统业务，自2023年来云商业绩展现较高景气度，相关收入增长或可反哺资本开支 [4] - 光模块作为数据中心组网必须配件，2026年市场规模有望倍增，2027年后仍有望维持较高增速 [4] 通信ETF配置分析 - 通信ETF（515880）持仓海外算力产业链核心个股，光模块、服务器、光纤、铜连接等核心成分占比超过76% [4] - 具体持仓结构为：光模块占比48.26%，服务器占比20.04%，光纤占比8.24%，铜连接占比2.73%，合计76.83% [5] - 该ETF可较好代表与北美AI链条运力强相关的通信赛道基本面景气度 [4]