君亭酒店电话会议纪要关键要点 一、 公司与行业概况 * 公司为君亭酒店集团 成立于2007年 2021年于创业板上市[3] * 公司旗下拥有君亭 君澜 景澜三大酒店品牌[3] * 截至2025年第三季度 公司酒店总数约272家 客房总数5.2万间[3] * 公司经营模式以直营和委托管理为主 直营业务是主要收入来源[3] * 2024年公司总收入6.8亿元 同比增长27% 其中酒店运营(直营)收入5.6亿元 酒店管理(委托管理)收入1.2亿元[3] * 酒店行业在2025年底至2026年第一季度呈现回暖态势 春节期间数据佐证了RevPAR回升[5] 二、 财务与经营表现 * 2024年公司毛利润2.21亿元 综合毛利率约33%[3] * 2024年公司归母净利润约2500万元[3] * 2023至2025年期间 由于新开直营店爬坡期及折旧摊销规模较大 净利润未明显增长[3] * 2024年第二季度起 直营业务RevPAR同比持续下滑 2025年第三季度同比呈中个位数下降[4][5] * 2024年酒店运营(直营)业务毛利率为24% 酒店管理(委托管理)业务毛利率高达74%[2][3] * 2026年春节期间(除夕至初五) 公司直营门店平均房价同比增长约20% 出租率同比增长百分之十几 带动RevPAR同比增长超30%[2][5] 三、 股权收购与公司控制权变更 * 湖北文旅集团拟以每股25.71元 总价约18亿元 收购君亭酒店36%股权[1][2] * 交易分两步完成 第一步以15亿元收购创始人团队29.99%股权 第二步以相同价格要约收购6.01%股权[5] * 交易完成后 湖北文旅集团将成为控股股东 湖北省国资委将成为实际控制人[2][5] * 原创始人吴启元及其一致行动人团队持股比例将降至13.5% 成为第二大股东[5] * 收购价每股25.71元可能构成公司短期市值底部支撑[2][7] 四、 湖北文旅集团背景与赋能预期 * 湖北文旅集团是湖北省唯一的省级文旅产业投资运营主体 总资产达千亿级别 2024年收入超600亿元[6] * 集团业务涵盖景区 酒店 商贸 康养等板块 截至2025年底拥有44家景区(含7家5A级)和46家自有宾馆酒店[6] * 若包含输出管理的酒店 集团旗下酒店总数约80家[2][6] * 赋能方面一 资产整合 将集团旗下约80家酒店的经营权整合至君亭平台 提升运营效率[2][6] * 赋能方面二 业务拓展 利用集团5A景区等资源 支持君亭拓展"酒店+景区/康养"多业态及全国化轻资产扩张[2][6] * 赋能方面三 资产证券化 双方拟探索酒店公募REITs 湖北文旅作为原始权益人 君亭作为运营管理人[2][6] * 赋能方面四 未来增长 集团优质景区资产可能与君亭在上市公司平台整合 也不排除君亭进行其他外延式并购[6] 五、 未来业绩展望与驱动因素 * 预计公司2026年归母净利润将实现翻倍以上增长[2][7] * 核心驱动力一 新开直营店逐步度过爬坡期 折旧摊销压力减轻 进入利润释放期[2][7] * 核心驱动力二 2025年完成对君澜剩余21%少数股权的收购 预计将带来1000万至2000万元的利润增厚[2][7] * 业绩释放节奏预计主要集中在下半年 特别是第三季度 2026年第一 第二季度同比增速可能不会达到翻倍[7] * 2026年第一季度直营业务RevPAR预期强劲转正 同比增速有望转正[2][5] * 短期内市场关注焦点为股权收购交割进展及行业整体RevPAR表现[7]

宏观经济与通胀 - 美国2月总体CPI同比增速持平于2.4%，环比增速由0.2%升至0.3%；核心CPI同比持平于2.5%，环比增速由0.3%放缓至0.2%，全面符合预期[6] - 预计美国CPI同比增速将在3月和4月分别因油价上涨和租金通胀补偿性上升而走高，此后在3%附近波动[6] - 美联储不必对油价波动过度反应，美元近期可能保持偏强震荡，十年美债收益率缺乏充足下行空间[6] 地缘政治与大宗商品 - IEA成员国同意紧急释放总计4亿桶石油储备，其中美国将释放1.72亿桶[6][28] - 因伊朗冲突长期化担忧超过释储影响，原油期货重拾升势，纽约期油上涨4.6%至87.3美元/桶，布伦特期油上涨4.8%至91.98美元/桶[4][26][28] - 两艘外国油轮在伊拉克领海遭袭致其石油港口全面停止运营，亚洲早盘两款期油上涨6%[4][28] 全球股市动态 - 美股周三个别发展，道指跌0.6%报47,417点，标普500微跌0.1%报6,775点，纳指在大型科技股带动下微升0.1%报22,716点，连升3天[3][11] - 欧股下跌，德国DAX指数挫1.4%报23,640点，英国富时100指数跌0.6%报10,353点，法国CAC 40指数跌0.2%报8,041点[8][11] - 亚太股市涨多跌少，台股指数涨4.1%至34,114点领涨，越南证交所指数涨3.1%，印度Nifty指数跌1.6%至23,866点跌幅居前[21][22] 债券与固定收益 - 周三美国国债走低，收益率上涨6-9个基点，10年期美债收益率上涨7.4个基点至4.23%[5][31] - 美国投资级债券一级市场单日发行额达417亿美元，推动当周发行量突破1070亿美元[5][31] - 美国10年期国债标售结果不及预期，中标利率4.217%，投标倍数2.45倍低于过去六次平均的2.56倍[31] 外汇市场 - 美元指数上涨0.4%至99.23，市场担忧中东战争和油价上升可能促使央行放弃降息转而考虑加息[11][26][28] - 澳元兑美元上涨0.4%至0.715，因澳央行下周加息预期升温[26][28] 个股与板块表现 - 港股冲高回落，恒生指数收跌0.2%，能源板块涨3.5%领涨，信息技术板块跌1.1%[12] - A股三大指数收涨，上证指数涨0.3%报4,133点，新能源与涨价链领涨，前期热门的AI应用板块回调[16][17] - 特斯拉上海超级工厂2月交付58,600辆，同比增长91%[6][11]

库迪咖啡在苏州成立多家新公司 - 2026年3月10日，库迪咖啡（苏州）有限公司在苏州一次性成立了四家新公司，分别为库迪管理（苏州）有限公司、库迪控股（苏州）有限公司、库迪科技（苏州）有限公司和库迪酒店（苏州）有限公司，法定代表人均为张钧[1] - 四家新公司的注册资本分别为1亿人民币、1000万人民币、1000万人民币和200万人民币，均由库迪咖啡（苏州）有限公司全资持股[1] - 此次成立新公司是库迪咖啡在苏州的又一重要布局，此前于2026年1月，公司已在苏州成立了一家注册资本为3.2亿人民币的投资公司，法定代表人为钱治亚，由库迪咖啡（苏州）有限公司与另一家合伙企业共同持股[1] 新公司的业务范围与战略意图 - **库迪管理（苏州）有限公司**：注册资本1亿人民币，经营范围涵盖企业总部管理、供应链管理服务、品牌管理、餐饮管理、食品销售及道路货物运输等，显示出公司可能意在强化总部管理、供应链整合及品牌运营[2] - **库迪控股（苏州）有限公司**：注册资本1000万人民币，经营范围包括控股公司服务、股权投资、品牌管理及餐饮管理等，表明公司可能计划通过该实体进行股权投资和集团控股管理[2] - **库迪科技（苏州）有限公司**：注册资本1000万人民币，经营范围涉及在线数据处理与交易处理、互联网信息服务、餐饮服务以及各类技术服务、研发等，体现了公司向科技服务、电子商务和数字化运营拓展的意图[3] - **库迪酒店（苏州）有限公司**：注册资本200万人民币，经营范围包括住宿服务、酒店管理、食品销售及餐饮服务等，标志着公司正式进入酒店及住宿服务领域，可能探索“咖啡+酒店”的业态融合[3]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖华住集团，给予“买入”评级 [1] - 核心观点认为华住集团是国内连锁酒店龙头，具备“品牌+技术+流量”三位一体的竞争优势 [1][2] - 预计2025-2027年公司营收分别为254.9/272.2/293.5亿元，归母净利润分别为44.6/47.9/56.3亿元，对应市盈率分别为25.5/23.7/20.2倍 [3][4] 公司概况与市场地位 - 华住集团创立于2005年，截至2025年9月30日，在20个国家经营12,702家酒店，拥有1,246,240间在营客房 [8] - 旗下品牌矩阵完备，覆盖从豪华到经济型酒店市场 [2][8] - 2024年，华住集团在中国酒店市场占有率为15.4%，位列第二；在全球酒店集团排名中位列第四 [2][8] 业务结构与财务表现 - 业务以经济型及中端酒店为核心，截至25年第三季度，经济型&中端门店占已开业门店的90%和储备门店的76% [13] - 核心品牌汉庭、全季门店规模分别突破4000家和3000家 [13] - 持续向下沉市场渗透，三线及以下城市门店分别占已开业门店的43%和储备门店的53% [13] - 加盟模式为主导，25年第三季度华住中国区直营/加盟酒店规模分别为531/12,049家，加盟店同比增长19% [17] - 加盟业务贡献近五成收入和七成经营利润（GOP） [17] - 2020年至2024年，公司营收从101.96亿元增长至238.91亿元，复合年增长率为23.7% [21] - 2025年第三季度营收为69.61亿元，同比增长8.1% [21] - 受益于加盟收入占比提升，经调整净利润率从2022年的-5.8%提升至2025年第三季度的21.8% [21] 行业分析与展望 - 酒店行业具有周期性，本质是供需错配与再平衡 [26] - 行业经历两年下行后，目前处于供需平衡转化节点，2026年有望开启提价周期 [2][29] - 提价驱动来自需求企稳复苏，以及酒店龙头定价策略由入住率（OCC）优先转向每间可售房收入（RevPAR）优先 [2][29] - 中长期看，中国酒店业高品质有效供给不足，连锁化率提升与结构升级是重要驱动力 [2][35] - 2024年，一线城市/副省级及省会城市/其他城市酒店连锁化率分别为58%/48%/33%，下沉市场提升空间大 [35] - 供给结构持续升级，中高端酒店占比从2018年的24.7%提升至2024年的48.0% [41] 公司核心竞争优势 - **品牌优势**：通过内部孵化（如汉庭、全季）与外延并购（如桔子、花间堂）形成多元品牌矩阵，差异化覆盖各细分赛道 [2][46] - **技术优势**：打造了一体化、智能化、客户导向的全球化智慧酒店系统，集成CRM、RMS、CPS与云PMS等技术，提升运营效率与客户体验 [2][49] - **流量与会员优势**：创始人具备互联网基因，会员体系发展领先 [51] - 华住会会员规模持续扩大，2025年第三季度突破3亿，2023年以来增速维持在15%以上 [51] - 成熟的会员体系为私域流量蓄水池，2024年第四季度中央预订系统（CRS）直销占比约66%，贡献稳定客源 [51] - 会员体系与丰富品牌矩阵联动，形成价值协同 [54]

行业投资评级与基本情况 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持不变 [1] - 行业收盘点位为9107.46，52周最高点为9615.81，52周最低点为7594.38 [1] 报告核心观点 - 报告基于2026年全国两会政策，全面看好服务消费，认为消费最差的时候已经过去，未来将随着政策推出而曲折复苏 [4][14] - 报告认为本轮两会消费政策非常全面，涉及消费的各个层面和支持消费的各个维度 [11] - 报告提出当下投资逻辑处于“炒政策落地”阶段，随着政策出台，居民收入预期将改善，顺周期赛道将迎来复苏 [12] 两会消费政策要点总结 - **促内需**：政府工作任务坚持内需主导，统筹促消费和扩投资，激发居民消费内生动力 [5][6] - **提收入**：制定实施城乡居民增收计划，促进低收入群体增收、增加居民财产性收入，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金支持扩大内需 [7] - **促边际消费倾向**：安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并支持推广中小学春秋假及落实职工带薪错峰休假制度 [7] - **扩供给**：实施服务消费提质惠民行动，打造消费新场景，释放文旅、赛事、康养等领域消费潜力 [7] - **增外需**：优化入境消费环境，打造“购在中国”品牌 [7] - **保民生**：更好满足人民群众精神文化需求 [8] - **旅游业**：高质量发展文化旅游业，丰富文旅体商等融合业态 [8] - **体育**：做好2026年亚运会备战，加快重塑足球青训体系，积极发展赛事经济、冰雪经济、户外运动 [9] - **消费基础设施支持**：政策引导民间投资向高技术、现代服务业等新赛道拓展，同时证监会表示将在创业板增设新标准，支持新型消费、现代服务业等优质企业上市 [10] 投资建议与关注标的 - 报告继续看好消费投资机会，建议关注攻守兼备的两类机会 [14] - **攻之新消费机会**：建议关注符合个性化、悦己化趋势及文化出海氛围的赛道，如潮玩、黄金珠宝、新茶饮 [14] - **相关标的**：泡泡玛特、布鲁可、名创优品；老铺黄金、潮宏基；蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨 [14] - **守之顺周期赛道**：建议关注受益于经济复苏及刺激政策的顺周期公司，如白酒、餐酒旅及服务消费公司 [14] - **相关标的**：百胜中国、海底捞；宋城演艺、祥源文旅、三峡旅游等；锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S；携程集团-S、同程旅行 [14] - **中短期政策涉及板块标的**：报告梳理了旅游景区、银发经济、体育消费、入境消费等中短期关注标的 [13] - **旅游景区**：宋城演艺、陕西旅游、长白山、黄山旅游、峨眉山、祥源文旅等；携程集团-S、同程旅行 [13] - **银发经济**：三峡旅游等 [13] - **体育消费**：中体产业、力盛体育 [13] - **入境消费**：中国中免、珠免集团等 [13]

文章核心观点 - 中东地区地缘政治紧张局势对当地旅游业造成直接冲击，导致航线中断、游客滞留、旅行团取消，并影响了中国酒店集团在该地区的出海战略与业务布局 [1][6][7][10] 旅游业现状与影响 - 迪拜国际机场在受损后已部分恢复运营，滞留游客正陆续回国，部分游客因等待时间过长而自费改签其他航空公司回国 [1][4] - 当地旅游局与在线旅游平台对滞留旅客提供酒店费用补贴，例如通过携程等平台预订或阿布扎比旅游局直接补贴可获免费住宿，但迪拜地区暂无官方补贴政策，需游客自费 [5] - 当地酒店价格因需求波动出现上涨，例如迪拜机场附近一家四星级酒店价格从正常70美元（约484元人民币）一度涨至2000元人民币，后在政府管控下回落至约600元人民币 [5] - 中东局势引发游客恐慌，尤其影响需经迪拜转机的航线，旅行社已取消本月所有涉及阿联酋航空的旅行团，但直飞土耳其或埃及的航线未受影响 [1][6] 中东旅游业市场数据 - 2025年中东地区游客量约1亿人次，同比增长3%，较2019年疫情前大幅增长39% [1] - 2025年迪拜共接待国际过夜游客1959万人次，较2024年的1872万人次同比增长5%，连续第三年创历史新高 [1] - 2025年中国赴迪拜过夜游客达86万人次，呈稳步增长态势 [1] - 截至2025年底，迪拜共有827家住宿机构，客房总量达154,264间，酒店平均入住率达80.7%，较2024年78.2%有所提升，入住客房晚数从2024年4303万晚增至4485万晚，同比增长4% [7] 中国酒店集团出海布局 - 多家中国主要酒店集团已将中东作为重要出海目的地进行布局，包括锦江国际集团、华住集团、万达酒店及尚美数智酒店集团 [1][7][9] - 万达酒店的首个海外轻资产管理项目位于土耳其伊斯坦布尔（伊斯坦布尔万达文华酒店），该酒店在2025年春节假期期间浏览量同比上涨80%，预订量持续走高 [7][8] - 锦江国际集团通过收购的丽笙酒店集团在中东地区已有80余家酒店，并在沙特通过设立子公司加速扩张，计划到2030年将沙特酒店数量增至75家 [9] - 华住集团将中东地区视为未来增长重要区域，已在阿曼开设其在中东和印非地区的第六家城际酒店，首席执行官金辉在2024年财报会上强调该地区在旅游和商务出行方面的巨大潜力 [9] - 尚美数智酒店集团于2024年11月宣布成立国际事业部，将中东列为其核心出海业务区域之一 [9] - 当前地缘政治局势为中国酒店集团的出海计划增加了不确定性，相关公司正密切关注海外动态 [1][10]

电话会议纪要关键要点总结 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：文旅行业（含景区、酒店、旅游演艺）、体育产业（含体育场馆运营、体育赛事运营）[1] * **公司**： * **文旅**：丽江股份、宋城演艺、九华旅游、君亭酒店、三特索道[1] * **体育**：珠江股份、力盛体育、中体产业、兰生股份、上海久事（潜在标的）[1][12][17] 二、 核心观点与论据 1. 政策驱动：2026年3-4月关注文旅与赛事赛道的核心原因 * **政策加码**：2026年政府工作报告新增“高质量发展文旅业”表述，并明确提出支持推广中小学春秋假、落实带薪休假与错峰休假制度[2]；首次提出“释放文旅赛事…消费潜力”和“积极发展赛事经济”[2] * **落地迅速**：江苏、浙江、四川等多省市已公布清明/五一前后的“春假”安排，政策可执行性强[2]；参考2025年浙江“秋假”经验，K9家庭出游拉动明显，本轮春假连休假期可能更长，对3-4月文旅需求形成直接拉动[2] * **估值与时机**：旅游与酒店等标的估值已回调至1月中旬附近水平，相对不高[2]；结合历年3-4月文旅关注度高的“日历效应”及2026年增量政策，配置必要性提升[2] 2. 文旅行业：核心逻辑与公司看点 * **行业整体逻辑**：“春秋假+错峰休假”政策核心在于提升头部景区**淡季产能利用率**，改善收入与利润的季节性波动，从而抬升经营杠杆，对EPS形成实质性改善[3] * **丽江股份**： * **核心驱动**：疫后业绩已超疫前，核心约束在于客流增长不明显，近三年业绩稳定在2亿多水平[10] * **关键催化**：牦牛坪索道2026年3月启动改扩建，预计2028年投运，运力将从360人/小时提升至1,900人/小时（提升约5倍），有望打破客流瓶颈并增厚2028年后利润[1][8] * **酒店业务**：布局从丽江延伸至泸沽湖、香格里拉，目前整体仍亏损但Q3旺季能盈利，后续观察错峰出行对淡季经营的改善效果[9] * **估值**：当前估值20多倍、不到25倍，横向对比相对偏低[10] * **宋城演艺**： * **经营端**：2026年Q1各项目旅游人次同比2025年Q1“略有增长”；政策利好叠加研学游等增量业务，Q2同比转正并增长的确定性提升[5] * **项目端**：2026年将落地轻资产青岛项目；集团体外重资产泰国芭提雅项目推进较快，预计2026年底或2027年初落地，未来可能为上市公司轻资产业务扩容[1][5] * **估值**：当前估值处于较低水平，具备阶段性再定价基础[5] * **九华旅游**： * **核心逻辑**：差异化在于**文化属性驱动的高复游率**，支撑其客流长期稳定增长，在景区公司中稀缺[6] * **增量项目**：狮子峰索道2024年下半年开工，预计2026年下半年投运，将贡献新增收入与利润[1][6] * **估值**：按2026年中性偏保守业绩测算，目前约20倍，若Q1业绩改善幅度大，估值可能低于20倍，性价比高[1][7] * **君亭酒店**： * **核心逻辑**：受益于**高端酒店需求**与**酒店REITs推进**两条主线，产品投资回报期较国际品牌有竞争力[4] * **近期催化**：2025年与精选国际合作品牌；2025年11月与湖北文旅推进邀约收购，有望强强联合，强化资源与外延能力[1][4] * **估值**：估值回落至此前相对较低位置[4] * **三特索道**： * **积极变化**：股东层面可能出现对公司远期发展有利的变化；新增项目推进预期改善，2026年后落地有望持续推进[11][12] * **估值**：行情启动前估值不到20倍，目前虽抬升但仍具性价比[12] 3. 体育产业：核心逻辑与公司看点 * **行业投资方向**：主要为**体育赛事**（如力盛体育）和**体育场馆运营**（如珠江股份）两条主线[12] * **体育场馆运营赛道**： * **驱动因素**：各地在促消费与盘活存量资产背景下，对大型体育场馆提高利用率的需求迫切；赛事经济、演唱会经济等带动专业运营方价值凸显[12] * **商业模式**：以轻资产委托运营为主，折旧摊销压力小；收入来源包括委托运营费、赛事承办、自办赛事、场馆底商租金、冠名等[13] * **发展阶段**：处于早期但增速较快的发展周期[13] * **珠江股份**： * **规模与扩张**：全资子公司珠江文体在管场馆达35个，面积300多万平方米，其中22个为过去三年内获取，扩张加速[13] * **经营改善**：随着各地对赛事经济重视度提升，在管场馆的爬坡周期与利润释放出现明显改善[13] * **未来方向**：定增募资方向体现对体育业务的持续关注，可能向产业链上游（赛事及IP）延伸[13] * **体育赛事运营赛道**： * **产业特征**：核心要素**赛事IP**多掌握在地方政府与协会手中，市场化公司盈利能力偏弱[15]；现阶段赛事服务公司的核心价值在于**执行与落地能力**[16] * **成长路径**：随着文体商旅融合及赛事“蛋糕”做大，头部公司订单、收入与利润有望随行业“水涨船高”[16] * **力盛体育**： * **核心地位**：A股上市公司中体育赛事运营收入占比最高的公司[14] * **关键变化**：2025年核心变化在于**切入高尔夫球赛道**，未来可能进一步多项目扩张[1][14] * **增长判断**：过去多年收入增速保持在10%以上，叠加新项目落地，增速斜率存在进一步抬升可能[1][14] * **其他赛事公司**： * **中体产业**：运营中国羽毛球俱乐部超级联赛、北京马拉松、广州马拉松、天津马拉松、世界田联接力赛中国站等[17] * **兰生股份**：旗下上海兰生体育运营上海马拉松、赛艇、帆船等上海城市自主IP赛事[17] * **上海久事**：运营F1中国大奖赛（2026年赛事下周开幕）、上海劳力士大师赛、长三角国际田径钻石赛、世界斯诺克上海大师赛等[17] 三、 其他重要但可能被忽略的内容 * **监管层表态**：周末监管层表态“积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板上市”，消费服务与现代服务业链条的政策关注度提升[2] * **交运股份与上海久事**：交运股份公告涉及与上海久事的重大资产置换，上海久事未来有望成为赛事方向的重要标的[12] * **体育板块扩容预期**：已有部分公司出现积极信号，未来两三年内不排除出现更多上市公司切入相关业务，板块投资机会有望扩容[17] * **宋城演艺经营细节**：一季度旅游人次同比“略有增长”，使用草根调研与反馈信息[5] * **丽江股份业务结构**：三大业务为索道、演出、酒店，其中索道为核心盈利来源[8]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：消费行业（涵盖农业、食品饮料、餐饮、酒店旅游、纺织服饰、家纺、化工等细分领域）[1] * **公司**：牧原股份、德康农牧、温氏股份、正邦科技、英科再生、英科医疗、蓝帆医疗、金发科技、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、富安娜、波司登、台华新材、新澳股份、百隆东方、天虹国际集团、伟星股份、卫龙、盐津铺子、西麦食品、东鹏饮料、燕京啤酒、安井食品、颐海国际、蒙牛乳业、伊利股份、新乳业、科思股份、海底捞、绿茶集团、特海国际、百胜中国、瑞幸咖啡、蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶百道、首旅酒店、锦江酒店等[1][4][5][6][10][13][14][15][16][17][23][24][25][26][27][28][31] 核心观点与论据 农业与农产品 * **油价是农产品的核心驱动**：油价上涨通过生物燃料替代（如美国约30%豆油、巴西约一半甘蔗用于制乙醇）和成本传导（化肥等成本占比约20%）两条路径，显著带动农产品价格，使其成为看好油价的“影子板块”[2][3] * **生猪产能调控预期升温**：因猪价偏低，政策层面讨论产能标准下调300多万头，强化去产能逻辑，关注度提升[4] * **2026年生猪行情判断**：维持“正贝塔”但非“强贝塔”判断，策略上强调以阿尔法补足收益，关注牧原股份（价值型）、德康农牧（成长型）、温氏股份（交易型）、正邦科技（主题型）[5] 英科再生与英科医疗 * **英科再生中期成长空间巨大**：易安装塑料墙板当前全球渗透率约10%（对应产值约30亿美元），增速超10%，参照PVC地板渗透路径（渗透率从低点升至22%），有翻倍以上空间；公司中期收入目标指向百亿级别[1][6][7][9] * **英科再生核心壁垒在于渠道**：直销模式覆盖欧美约300-400家零售商（如沃尔玛、建材商超），拥有约300-400人销售团队，结合对消费趋势的快速响应能力，构成核心竞争力[7][8] * **英科医疗行业协同提价**：4月接单价提升0.5美元至约16美元，行业协同提价以传导丁二烯、丙烯腈等原材料成本上涨压力，后续提价幅度可能更大[10] * **英科医疗内销自主品牌进展顺利**：预计2026年自主品牌营收突破20亿元，以C端和大B端为主，盈利能力优于纯代工，已实现盈利[12] 食品饮料板块 * **1-2月景气排序**：餐供/零食/功能饮料（部分双位数增长，个别20%以上）> 乳制品/饮料（正增长）> 啤酒（部分公司销量有压力）> 白酒（动销整体下滑约10%）[17][18] * **啤酒板块边际改善明显**：具备餐饮属性，贝塔弹性强；即饮渠道接近持平，连续两年低基数（2025及更早一年Q2）叠加2026体育大年，景气度有支撑；公司积极推动结构升级[19] * **乳制品板块边际改善**：蒙牛1-2月实现双位数增长，伊利正增长；成本端合同奶价平稳；2026年行业大盘降幅有望收窄（例如从-10%收窄至-5%），龙头通过阿尔法可实现增长[20][28][29] * **白酒板块整体承压**：动销下滑约10%，Q1区域酒业绩预计普遍下滑，次高端与高端分化（茅台、五粮液等预计接近持平或小幅增长，泸州老窖、汾酒可能小幅下滑）[21][22] 餐饮、茶饮与酒店旅游 * **餐饮板块政策与业绩共振**：两会政策支持扩大内需，CPI温和回正，春节数据企稳；海底捞翻台率同比预计持平以上增长，2025年下半年同店已回正；板块估值位于历史底部，具备戴维斯双击机会[25][26] * **茶饮板块回调属情绪面影响**：受瑞幸2025年Q4同店略不及预期及蜜雪解禁减持担忧影响；行业高成长，外卖大战加速尾部出清，古茗、蜜雪有望在2026-2027年赢者通吃，回调是买入机会[27] * **酒店业受春秋假政策催化**：若全国推广，有望分流30%长假需求，新增1亿人次出游，直接拉动旅游消费800亿元，长期增量超5000亿元，对行业形成10%-20%增长拉动[30] * **酒店行业竞争格局优化**：携程下线“自动跟价”工具有望缓解价格内卷，推动行业转向高质量发展，对盈利和估值有正向影响[31] * **A股酒店配置逻辑明确**：首旅酒店春节RevPAR同比增长约20%，加速开店并布局核心区位标杆店；锦江酒店核心在于费用优化，预计2026年直营业务减亏约1亿元，海外业务减亏约2亿元，加盟take rate持续提升[31][32] 纺织服饰、家纺与其他 * **纺织服饰内需关注左侧标的**：如比音勒芬，主品牌增长稳健，估值与机构持仓低位，董事长之子增持增强关注度[13] * **家纺链延续高股息策略**：罗莱生活、水星家纺、富安娜延续大单品策略，经销商信心修复驱动增长，股息率普遍在5%附近，部分超6%[14] * **外需“涨价链”关注锦纶**：锦纶长丝涨价加速，台华新材锦纶6业务利润有望改善（预计较2025年有效减亏），其PA66产品需求旺盛；公司2026年估值约11倍[15][16] * **化工领域关注欧洲天然气涨价传导**：欧洲天然气涨价推升巴斯夫等成本，订单可能转移至国内，科思股份作为全球PDA龙头有望受益；其产品涨价幅度可能超过原材料涨幅[24] 其他重要内容 * **餐供（餐饮供应链）配置逻辑**：餐饮大盘企稳向上带来收入弹性，CPI上行带来利润弹性，推荐安井食品与颐海国际[28] * **波司登预期调整**：因暖冬影响，对2026/2033财年收入增速预期在4%-5%，利润增速快于收入，预计利润约37.3亿元，股息率约6%[15] * **科思股份历史参照**：2022年俄乌冲突导致欧洲天然气供应受影响，科思股份2022年一季报表现超预期[24]

核心观点 报告核心观点认为，中国正通过“加减乘除”四方法系统性提振消费，同时资本市场为新型消费和现代服务业企业提供新的上市渠道[1][6] 在此宏观与政策背景下，“AI+”逻辑有望催化港股估值优化，而消费格局变化将促使各行业新龙头地位趋稳，投资应积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线[7][78] 政策解读 提振消费的“加减乘除”四方法 - **加法**：在需求侧，首次提出实施城乡居民增收计划，旨在通过促进低收入群体增收、增加居民财产性收入、完善薪酬和社保制度来提升消费能力[2][10] 在供给侧，着力培育文旅、汽车后市场、体育赛事、演艺经济、情绪式体验式服务等消费新增长点，并支持下沉市场消费渠道升级和场景创新[2][11] - **减法**：通过加大医疗、养老、生育养育等方面的保障力度（如提高医保补助标准、发展普惠托育服务）来减轻居民后顾之忧，释放消费潜力[2][11] - **乘法**：通过财政金融协同联动发挥乘数效应带动消费[3][12] 去年消费品以旧换新带动相关商品销售达2.61万亿元，惠及3.66亿人次[3][12] 今年将聚焦支持汽车、冰箱、洗衣机、电视机等重点消费品以旧换新，并新增如智能眼镜等产品[3][12] 新创设了1000亿元财政金融协同促内需专项资金，并优化了服务业经营主体及个人消费贷款贴息政策[3][12] - **除法**：旨在破除消费壁垒，例如简化促销活动审批流程、在部分城市放宽车辆购买限制、增发购车指标、支持临街商铺外摆经营等[3][5][12] 资本市场新信号 - 证监会主席吴清明确表示，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板上市[6][14] - 这意味着自2023年“827新政”后，创业板向优质消费类、服务类企业IPO重新敞开大门，但上市数量预计不会大幅增加，需保持谨慎乐观[6][14] - 符合条件的消费类、服务业企业需具备“现代性”、“新型”、“挂钩创新创业”等特点，并能助力新兴产业、未来产业发展[6][14] 市场回顾 港股市场表现 - 本周（26.03.02-26.03.08）主要指数表现：恒生指数下跌3.28%，恒生科技指数下跌3.70%，恒生中国企业指数下跌2.61%[18][22] - 行业指数方面：非必需性消费业下跌4.61%，必需性消费业下跌2.26%，在12个恒生行业中分别排名第11和第5位[19] - 港股通标的涨幅前五包括：联合能源集团(+26.15%)、大众公用(+22.93%)、中裕能源(+19.23%)、京城机电股份(+18.24%)、中石化油服(+16.00%)[21] 美股及中概股表现 - 本周美股主要指数：道琼斯工业指数下跌3.01%，标普500指数下跌2.02%，纳斯达克综指下跌1.24%，纳斯达克中国金龙指数下跌4.35%[25][27] - 中概股涨幅前五包括：X3 Holdings(+2359.68%)、众巢医学(+646.54%)、羚羊控股(+269.81%)、鼎信控股(+155.01%)、城道通环保(+70.88%)[26][33] 行业与公司动态 餐饮行业 - **皮爷咖啡 (Peet‘s Coffee)**：母公司JDE Peet‘s 2025年有机销售额增长15.3%，其中中国市场被单独提及为增长区域，保持两位数有机销售增长[28][36] 计划在2026年将中国门店数量从近300家增至300-400家，净增约100家[29][30][37] 其高端门店定位（客单价超40元）为线上零售咖啡豆及周边产品提供品牌背书[39][40] 旅游与酒店行业 - **张家界茶马雄风旅游区**：于3月3日开园，引入蒙古国专业演艺团队，与中国演员联袂演出大型情景史诗剧《茶马雄风》，融合中蒙文化[40][41][42] - **锦江酒店REITs**：已申报公募REITs，底层资产为分布于全国18个城市的21家“锦江都城”品牌中高端酒店，总建筑面积约15.7万平方米，客房3044间，估值17.01亿元[43][47] 预测2026年度净现金流分派率为5.05%[43] 该发行是酒店资产独立发行公募REITs的首例，政策依据为2025年末证监会发布的商业不动产REITs试点公告[44][46] 科技与互联网行业 - **文石信息 (BOOX)**：作为专注生产力工具的墨水屏设备商，正赴港上市[54] 2024年零售收入超10亿元，为国内第一、全球第二，市场份额约4.6%[54][56] 近60%营收来自海外，美国市场贡献约20%[54][56] 面临挑战包括：对上游屏幕供应商元太科技（采购占比近30%）依赖度高；增收不增利，2024年营收10.18亿元（2023年为8.04亿元）但净利润从1.24亿元微降至1.21亿元；以及产品品控相关的投诉[60][61][63] - **高通 (Qualcomm) 于MWC 2026**：展示其推动6G作为AI原生网络的进展[67][68] 发布骁龙可穿戴平台至尊版，支持高达200亿参数模型本地运行，日常使用时长提升30%[69][70] 推出带AI支持的X105 5G Advanced调制解调器及FastConnect 8800 Wi-Fi 8系统，后者可实现吞吐量提升最高40%，日常功耗降低30%[71][74] 目标在2029年实现6G商用[73] 投资建议 报告建议积极拥抱以下两条投资主线及相关受益标的[7][78]： - **互联网&科技行业**：积极拥抱AI、资本开支增加的公司，如阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W[7][78] - **内需消费行业**： - 新消费龙头：泡泡玛特、老铺黄金、毛戈平、蜜雪集团[7][78] - 成长空间大的公司：小菜园、布鲁可、古茗、三峡旅游、君亭酒店、西域旅游、同程旅行、携程集团-S等[7][78]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业整体投资评级，但针对具体子行业和公司给出了“持续推荐”、“建议关注”等积极建议 [6][37][38] 核心观点 * 两会政策为消费行业提供明确支持，包括安排**2500亿元**超长期特别国债支持消费品以旧换新，设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，以及实施服务消费提质惠民行动 [1][13] * 政策对商社板块影响：短期直接拉动耐用消费品需求，利好具备渠道优势的零售、家电连锁及品牌商社；中长期推动行业向“商品+服务”综合服务商转型，服务消费与新型消费成为新增长点 [1][13] * 政策落地更倾向于具备供应链整合能力和数字化运营能力的头部企业，行业集中度有望进一步提升 [1][13] * 免税板块：2026年1月中国内地访日游客同比下降**60.7%**至**38.5万人**，日本百货中国旅客免税消费额同比减少约三成，相关购物需求有望回流；同期韩国免税销售额同比增长**12.2%**，需求增长持续 [1][14][15] * 黄金珠宝板块：受国际事件影响金价高位震荡，品牌表现分化，建议关注强悦己属性的头部品牌 [1][40] 一、核心观点及公司动态 * **政策影响**：以旧换新政策直接拉动家电、汽车、数码等大宗耐用消费品需求 [13] * **免税动态**：2026年1月韩国免税店销售额为**7.4亿美元**，其中外国顾客销售额为**5.4亿美元**，同比增长**13.5%**，外国顾客人均消费**573美元**，同比下降**10.4%** [15] * **酒店数据**：2026年第9周全国酒店OCC为**55.1%**，同比下降**1.8**个百分点，ADR和RevPAR分别为**198.3元**和**109.2元**，同比增长**9.5%**和**6.0%** [2][19] 二、行业数据跟踪 * **线上GMV**：根据国金数字未来Lab数据，1月第4周天猫+京东整体GMV同比高增**81.52%**，可能与年货节错期相关 [3][23] * **品类表现**：1月第4周线上增速前五的品类为汽车及自行车、家居家装、书籍影音、手表、户外运动 [3][23] 三、行情回顾 * **大盘与板块**：上周（2026/03/02-03/06）商贸零售（申万）板块下跌**3.91%**，在9个申万大消费一级行业中涨幅排名第8位，同期上证指数下跌**0.93%**，深证成指下跌**2.22%** [4][28] * **个股表现**：苏美达（上涨**14.33%**）、赫美集团（上涨**4.74%**）涨幅居前；锦和商管（下跌**12.84%**）、孩子王（下跌**11.76%**）跌幅居前 [4][28][35][36] 四、投资建议 * **黄金珠宝**： * 持续推荐老铺黄金：2026年开年首轮调价整体涨幅**20%-30%**，消费者接受度好于预期，涨价有望优化毛利率，同店增长有望持续 [6][36][37] * 持续推荐潮宏基：产品上新强化加盟商单店模型，开店有望超预期，自产比例增长与产品结构优化双重驱动盈利能力提升 [6][37] * **线下零售**：建议关注模仿胖东来模式、进行深度调改的永辉超市，其生鲜经营经验、规模优势及上市融资能力构成独特竞争优势 [37][38] * **跨境出海**： * 建议关注头部出海品牌安克创新 [38] * 建议关注AI+跨境平台小商品城、焦点科技及泛品类龙头华凯易佰 [38] * 建议关注后地产链受益的OPE及工具品类标的巨星科技、创科实业，以及海外仓受益标的乐歌股份 [38] * **免税**：海南自由贸易港封关有望带动免税业务，叠加高端消费复苏，板块值得持续关注 [6] * **细分行业景气判断**：零售行业中电商底部企稳、跨境电商稳健向上；社服行业中旅游高景气维持、餐饮拐点向上、酒店底部企稳；教育行业中K12高景气维持、职业教育底部企稳；人服行业稳健向上 [5]