关键要点总结 一、 涉及行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**宏观市场、大宗商品、房地产、新能源汽车及储能、锂电产业链、电网设备及数据中心**等多个领域[1][2] * 宏观部分聚焦**黄金、美元、美债、美联储政策及大宗商品**[1][2] * 行业部分详细讨论了**中国房地产市场、新能源汽车市场、储能、锂电产业链、固态电池、电网设备及数据中心**的发展[2][24][28][30][33][35][36] 二、 宏观市场与黄金 核心观点与论据 * **黄金价格剧烈波动**：2026年初金价一个月内上涨25%，突破5,500美元，最高触及5,600美元，随后一天内急跌超过10%[2] * **金价上涨的驱动因素**： * 市场情绪强烈波动，ETF资金大量涌入，散户和个人投资者大量参与[3] * 地缘政治不确定性增加避险需求[3] * 投资者对美元的信任度下降，转而持有黄金，特别是特朗普时期的政策加剧了全球对美国的不信任[6][7] * 美债存在付息压力大、外资持有比例低、高杠杆和高利率等问题，促使投资者考虑多元化投资，增加黄金配置[8] * **黄金突破5,500美元的意义**：标志着全球对美国经济和政治不确定性的担忧达到新高度，可能促使部分国家增加黄金配置，削弱美元储备货币地位[1][10][11] * **美联储新主席的影响**： * 凯文·沃什支持降息，但在缩表问题上持鹰派立场，增加了市场不确定性[1][4][6] * 其强调财政纪律的立场可能限制未来财政刺激，对经济增长构成挑战，加剧金融市场不稳定性[1][6] * **去美元化进程**：目前处于局部阶段，是一个缓慢且渐进的过程，特朗普第二任期的政策加剧了国家间的分化[9] * **美国面临的经济难题**：在低通胀、低利率和美元霸权之间难以找到平衡[12] * 当前美国财政债务占GDP比例已达120%（历史上沃尔克时期约为30%）[12] * 付息成本占财政收入比例接近20%[12] * 美国更可能选择保住美债而非汇率[12] * **黄金未来趋势判断**：只要美国未能解决“三选二”的难题，就难以判断黄金趋势终结[14] * 若美联储强力抑制金融扩张并强调财政纪律，或美国重新建立全球信任，或找到新的经济增长支点，可能导致趋势逆转[14] * 黄金已进入40年来未曾见到的新领域，未来将伴随剧烈博弈和动荡[14] 三、 大宗商品市场 核心观点与论据 * **市场表现**：当前大宗商品市场波动较大，不同品种出现系统性回调，更多反映供给侧结构性短缺[15] * **超级周期判断**：超级周期尚未完全到来，过去100多年的超级周期多由需求侧（如城市化、工业化）推动，而非供给侧[17] * **品种分化**： * **有色金属和贵金属**相对表现较好[18] * **能源**略显过剩[18] * **铜市场**： * **价格预期**：预计2026年铜价中枢将抬升至11,000~12,000美元水平[1][19] * **供给瓶颈**：新增产能受限，铜矿供给瓶颈仍未明显缓解[19] * **需求负反馈**：下游需求负反馈已开始显现，例如2025年四季度以来铜缆开工率明显低于季节性水平[21] * **库存**：美国对铜的虹吸效应加剧了交易所库存短缺[21] * **石油/能源市场**： * **价格**：石油价格在60美元左右徘徊，负向反激励已开始出清过剩[20] * **投资机会**：存在边际修复做多机会[1][22] * **驱动因素**：OPEC推迟增产协议、地缘风险上升、北美页岩油减产可能带来风险溢价[1][22] * **供给趋势**：美国页岩油主产区活跃钻井数减少、旧井衰减加速，表明未来减产趋势[22] * **需求**：石油消费虽不如疫情前，但正在恢复正常[21] * **投资风险**：需警惕一致预期背后的危险性，以及长期叙事逻辑下无法证伪的问题[23] 四、 房地产市场 核心观点与论据 * **近期变化**： * **政策友好**：自去年12月经济工作会议后政策频繁出台，平均每10天就有新政策发布[24] * **基本面积极变化**： * 1月份二手房交易量环比12月基本持平，同比跌幅从超过30%缩小至几乎不跌[25] * 1月份新房交易量环比下降25%，同比仍下跌近40%[25] * 北京二手房挂牌量自去年10月中旬以来下降超过13%，上海类似，可能表明一线城市进入社会库存去化的最后阶段[25] * **地产股上涨**：主要受资金轮动影响，而非政策和基本面主导[2][25] * **中长期前景**： * 总住房交易量处于摸底期，下跌空间有限[2][26] * 目前约三成应参与房产交易的人选择观望，国际经验中这一比例通常不会超过四成[26] * **核心问题是库存**，任何导致库存水平下降的短期指征或政策都需重视[26] * 如果社会自然去库或政策加速去库取得积极进展，加之新房销量低于中枢、居民支付能力改善，未来可能迎来量价双升的局面[27] 五、 新能源汽车、储能与锂电产业链 核心观点与论据 * **新能源汽车市场驱动因素**： * **国内**：各省市逐渐落地的以旧换新政策和补贴通道启动，十几个省份已出台补贴细则[28] * **政策优化**：2026年以旧换新政策补贴方式与车价挂钩，将推动国内新能源车售价中枢上移，并放大单车带电量通胀效应[28] * **欧洲**：预计2026年步入新车周期，在减排政策和新车周期催化下，需求有望加速回升[29] * **储能领域前景**： * 国内储能领域将在2026年迎来新的抢装周期[30] * AI数据中心的大量配储需求有望逐步释放，储能对锂电池的需求可能会超出预期[2][30] * **锂电产业链**： * **排产**：一月份排产不断下修，二月份情况好于预期，整体环比下降幅度在10%以内[31] * **供需与格局**：自2024年主动收缩产能后，供需关系明显改善[32] * 2025年在储能需求旺盛情况下，稼动率逐季回升，头部厂商稼动率达到高位甚至超产状态[32] * 预计2026年新增供给仍来自头部厂商，电池环节格局将进一步向头部集中[32] * 材料端扩张较为谨慎，如铁锂正极、负极、电解液和六氟等环节扩张比例同比增长不到10%[32] * **价格走势**：自25年下半年开始，六氟、VC等散单价格不断上涨，整个产业链涨价通道将迎来盈利修复[32] * **固态电池前景**：预计产业链将在2026年迎来GWh级别量产线密集落地，得益于太空光伏项目需求及关键节点突破[33] 六、 电网设备与数据中心 核心观点与论据 * **电网设备行业趋势**： * **国内投资加大**：国家电网发布“十五五”投资4万亿计划，同比增长40%；南方电网发布1,800亿元固定资产投资安排，创五年来新高[35] * **出海机遇**：海外变压器交期依然维持两年以上，中国企业出海欧美高端市场节奏加快，中美贸易复苏助力出口增长[35] * **数据中心投资机会**： * **强电侧设备**：包括变压器、燃气轮机等新增设备需求[36] * **强电侧供电架构升级**：从UPS升级至HVDC、巴拿马式供源及固态变压器SST[36] * **弱电侧服务器功率提升**：带来服务器功率密度要求提高及单瓦价值量通胀[36] * **供应链机会**：一些中国厂商已进入北美供应链，将受益于Power Rack迭代变化[36] 七、 其他重要内容 * **历史借鉴**：70年代和80年代因滞胀和通胀导致黄金飙升，后通过强力加息（如沃尔克将利率提至近20%）控制通胀，重塑美元信心，但付出了经济衰退和股市大跌的代价[12] * **美国的潜在应对**： * **理想状态**：通过AI大幅提升效率解决通胀，使美联储可以降息并缩表，重塑财政纪律[13] * **可能选择**：若无法实现理想状态，可能会选择允许适度通胀，以便用未来贬值后的美元偿还当前高昂的债务成本[13] * **政策催化**：中国完善发电侧容量电价机制政策，为独立储能收益体系拼上最后一块拼图，将催化大量已备案或拿到接入系统批复项目开工[34]

铜市场 - 隔夜内外铜价小幅企稳，国内精炼铜现货进口窗口维持关闭状态 [3][10] - 宏观方面，美国1月ISM制造业指数升至52.6，远超预期的48.5，创2022年2月以来新高，主要受新订单和产出增长提振，就业指数好转 [3][10] - 国内方面，中国1月RatingDog制造业PMI升至三个月高位50.3，销售价格14个月来首次上升 [3][10] - 库存方面，LME库存下降300吨至174,675吨，Comex库存增加1,859吨至525,967吨，SHFE铜仓单增加1,676吨至158,527吨，BC铜库存维持10,605吨 [3][10] - 需求方面，因铜价持续高位，市场维持刚性采购，但随着铜价调整，采购意愿明显回升 [3][10] - 当前市场面临疲软现货、持续累积的库存以及春节前后的需求真空，构成价格短期回调压力，市场或在当前阶段测试95,000~100,000元/吨区间的支撑力度 [3][10] - 铜矿端刚性约束和远期需求确定性，使得任何大幅下跌都会吸引长期配置资金和产业买盘介入，春节前后的调整为铜价中长期上涨带来更坚实基础 [3][10] 镍与不锈钢市场 - 隔夜LME镍价下跌2.91%至17,045美元/吨，沪镍下跌2.83%至132,670元/吨 [4][14] - 库存方面，LME库存减少756吨至285,528吨，SHFE仓单减少302吨至46,574吨 [4][14] - 升贴水方面，LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水下跌150元/吨至50元/吨 [4][14] - 市场情绪回落拖累镍价下跌，但基本面来看镍矿、镍铁价格成交走强，或存在资源供给偏紧担忧，边界成本支撑继续抬升 [4][14] - 不锈钢方面，受二月春节因素影响，不锈钢周度库存累积，但供给端多有检修 [5][15] - 新能源方面，MHP价格坚挺，硫酸镍成本支撑相对较强，但现货采销相对冷清，三元材料产量预计环比走弱 [5][15] - 总体来看，尽管市场情绪拖累，阶段性需求环比转弱，但成本支撑依旧坚实，对价格预计仍有较强支撑 [5][15] 氧化铝、电解铝与铝合金市场 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2605合约收于2,821元/吨，涨幅1.18%，持仓增仓270手至37.6万手 [6][16] - 日内沪铝跌停，隔夜沪铝震荡偏弱，AL2603合约收于23,520元/吨，跌幅2.12%，持仓增仓1,138手至23.9万手 [6][16] - 铝合金震荡偏弱，主力AD2603合约收于22,150元/吨，跌幅1.51%，持仓减仓437手至4,957手 [6][16] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,620元/吨，铝锭现货贴水扩大至220元/吨，佛山A00铝报价上调至23,710元/吨，对无锡A00升水10元/吨 [6][16] - 铝棒加工费多地持稳，新疆、南昌、广东、无锡上调150元/吨，铝杆1A60系及6/8系加工费持稳，低碳铝杆加工费下调904元/吨 [6][16] - 近期各地区氧化铝检修增加，供给扰动带动氧化铝进入窄幅修复状态，临近春节下游备货进入尾声且物流停滞，氧化铝库存逐步积累 [6][16] - 国内铝水比例走弱，高价抑制叠加中原环保管控反复，下游普遍缩减或取消了后续节前集中备货 [6][16] 工业硅与多晶硅市场 - 2日工业硅震荡偏弱，主力2605合约收于8,795元/吨，日内跌幅1.18%，持仓减仓314手至23.6万手 [7][17] - 百川工业硅现货参考价9,628元/吨，较上一交易日持稳，最低交割品价格持稳在8,850元/吨，现货升水扩大至55元/吨 [7][17] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605合约收于47,050元/吨，日内跌幅1.66%，持仓减仓2,235手至40,278手 [7][17] - 百川多晶硅N型复投硅料价格跌至52,500元/吨，最低交割品硅料价格52,500元/吨，现货升水扩大至4,250元/吨 [7][17] - 硅石企业正式进入冬修期，矿石供应量整体收缩，下游受春节假期影响同步进入全面检修 [7][17] - 工业硅供给双减博弈下，价格重心有成本支撑，但能否有向上驱动取决于大厂是否超预期减产 [7][17] - 工信部会议再度提及反垄断相关话题，硅片企业新单签订基本处于停摆状态，晶硅市场悲观预期延续，硅料仍有跌价压力 [7][17] 碳酸锂市场 - 昨日碳酸锂期货2605合约跌停至132,440元/吨 [8][18] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价下跌7,500元/吨至160,500元/吨，工业级碳酸锂平均价下跌7,500元/吨至157,000元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）下跌5,000元/吨至158,000元/吨 [8][18] - 仓单库存增加1,610吨至32,241吨 [8][18] - 供给端，周度产量环比减少648吨至21,569吨，其中锂辉石提锂环比减少670吨至13,244吨，锂云母产量环比减少50吨至2,832吨，盐湖提锂环比增加90吨至3,205吨，回收料提锂环比减少18吨至2,288吨 [8][18] - 根据SMM，2月电池级碳酸锂排产环比下降17.6%至58,835吨，工业级碳酸锂排产环比下降12.7%至23,095吨 [8][18] - 需求端，周度三元材料产量环比减少203吨至18,053吨，库存环比减少177吨至18,691吨，周度磷酸铁锂产量环比增加904吨至88,223吨，库存环比增加229吨至96,819吨 [8][18] - 据SMM，2月三元材料排产环比下降14.6%至69,250吨，磷酸铁锂排产环比下降10.7%至354,000吨，三元动力电池排产环比下降14.3%至24.84 GWh，铁锂动力电池排产环比下降10.8%至79.71 GWh，铁锂储能排产环比下降8.8%至57.46 GWh [8][18] - 库存端，周度碳酸锂社会库存环比减少1,414吨至107,482吨，其中下游库存环比增加3,007吨至40,599吨，其他环节库存减少3,590吨至47,880吨，上游库存环比减少831吨至19,903吨 [8][18] - 节前备货或已告一段落，近期市场情绪拖累商品普遍下跌，碳酸锂很难走出独立行情 [8][18]

黄金市场动态与观点 - 现货黄金价格于2月3日开盘反弹，日内涨超3%，重回4800美元/盎司 [1] - 分析认为由量化基金去杠杆化、杠杆ETF和趋势跟踪策略头寸调整引发的强制抛售潮，其主体部分可能已基本释放 [1] - 美国总统特朗普表示正在与伊朗对话，并已向相关地区调动大型军舰，将观察事态发展 [1] - 美银将黄金视为对美元贬值的重要对冲手段，认为“货币贬值是基本情境” [1] - 摩根大通预测，当前投资者需求高于预期，各国央行与投资者的需求规模足以推动金价在2026年底前升至每盎司6300美元 [1] - 新湖期货指出，黄金价格中长期支撑仍存，沃什获提名及汇率波动属短期扰动，中期焦点在地缘政治风险与特朗普政府政策不确定性，长期核心支撑变量是全球债务可持续性恶化与去美元化趋势深化 [1] 有色金属板块机构观点 - 中信证券长期看多有色金属板块，认为在经历2025年大涨后，价格上涨动能依然充足，供应扰动、需求局部高景气、囤货行为为价格带来强支撑，流动性宽松与地缘冲突有望放大价格弹性，看好贵金属、工业金属、电池金属和战略金属板块 [2] - 东方金诚指出短期需警惕投机资金获利了结风险，波动可能加大 [2] - 华泰证券建议中配有色金属板块，在基金组合中占比10%-20%，以分享上涨红利并分散风险 [2] 有色金属ETF产品信息 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）标的指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期 [2] - 该ETF是融资融券标的，被描述为一键布局有色金属板块的高效工具 [2] 相关指数成份股示例 - 中证有色金属指数前十大成份股（按权重排序）包括：紫金矿业（权重10.25%，总市值9165.48亿）、洛阳钼业（权重7.91%，总市值4278.86亿）、北方稀土（权重5.28%，总市值1667.27亿）、华友钴业（权重4.69%，总市值1294.71亿）、中国铝业（权重4.39%，总市值2096.42亿）、赣锋锂业（权重3.22%，总市值1318.01亿）、山东黄金（权重3.17%，总市值1784.50亿）、云铝股份（权重3.09%，总市值1138.88亿）、中金黄金（权重3.08%，总市值1132.33亿）、天齐锂业（权重2.59%，总市值908.89亿） [4]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [11] 报告核心观点 - 核心观点：国内电解铜库存开始去化，价格或走强 [1][6] - 贵金属：短期因美联储主席提名引发市场巨震，但年内降息预期仍将支撑贵金属价格企稳上行 [4][5] - 铜：下游开工率回升，国内社会库存开始下降，预计价格偏强 [6][7] - 铝：供应端产量稳步提升，需求端呈现分化格局，建材需求疲弱，但工业型材（如光伏边框）订单表现向好 [7][8] - 锡：供需两弱，原料供应偏紧且高价抑制下游采购，价格或以高位震荡为主 [8][9] - 锑：供应端持续偏紧，国内矿山开采受天气影响，进口矿补充有限，价格有支撑 [9][10] 行业相对表现与市场回顾 - 近期表现：截至报告期，有色金属（申万）指数近1月、3月、12月分别上涨22.6%、35.7%、128.5%，大幅跑赢沪深300指数（分别上涨1.7%、1.4%、23.3%）[3] - 周度表现：报告周（2026.1.26-1.30），有色金属（申万）板块周涨幅+1.72%，在申万一级行业中排名靠前 [21] - 子板块表现：报告周内，黄金（+27.09%）、镍（+20.82%）、白银（+15.82%）子板块涨幅居前 [21] - 个股表现：报告周涨幅前十个股包括湖南黄金（+61.08%）、晓程科技（+53.13%）等；跌幅前十包括中矿资源（-11.40%）、鑫铂股份（-12.81%）等 [25] 贵金属市场分析 - 价格数据：报告周内，伦敦金价报4981.85美元/盎司，环比上涨35.60美元/盎司（+0.72%）；伦敦银价报103.19美元/盎司，环比上涨4.19美元/盎司（+4.23%）[4][32] - 持仓数据：SPDR黄金ETF持仓环比增加2万盎司至3495万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少1822万盎司至4.99亿盎司 [32] - 宏观与政策：美联储维持利率在3.5%-3.75%区间，但内部出现降息分歧；特朗普提名凯文·沃什为下届美联储主席引发市场波动；CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25个基点 [5] 工业金属市场分析 - **铜市场**： - 价格：LME铜收盘价13440美元/吨，环比上涨460美元/吨（+3.54%）；SHFE铜收盘价103170元/吨，环比上涨2120元/吨（+2.10%）[6][42] - 库存：LME库存17.50万吨，环比增3275吨；COMEX库存57.77万吨，环比增1.51万吨；SHFE库存23.30万吨，环比增7067吨；关键变化在于国内社会库存32.28万吨，环比减少0.74万吨，开始去化 [6][42] - 供需：中国铜精矿TC现货价格为-50.3美元/干吨，显示矿端持续紧张；下游精铜制杆开工率69.54%，环比上升1.57个百分点 [7][42] - **铝市场**： - 价格：国内电解铝价格24640元/吨，环比上涨510元/吨 [7][43] - 库存：LME库存49.57万吨，环比减1.16万吨；上期所库存21.68万吨，环比增1.97万吨；国内社会库存78.2万吨，环比增3.9万吨 [7][43] - 利润与开工：云南、新疆地区电解铝即时冶炼利润分别约为7954元/吨和8131元/吨，环比均增477元/吨；铝型材龙头企业开工率44.30%，环比降5.1个百分点；铝线缆开工率60.6%，环比持平 [7][8][43] - **锡市场**： - 价格：国内精炼锡价423630元/吨，环比微跌110元/吨（-0.03%）[8][44] - 库存：上期所库存10468吨，环比增748吨；LME库存7095吨，环比减100吨 [8][44] - **锑市场**： - 价格：国内锑锭价格16.00万元/吨，环比持平 [9][44] - **锂市场**： - 价格：国内工业级碳酸锂价格15.40万元/吨，环比下跌1.30万元/吨（-7.78%）[44] - 库存：碳酸锂全行业库存18060吨，环比减215吨 [44] 宏观与行业新闻摘要 - 国内宏观：中国12月规模以上工业企业利润同比+5.3%（前值-13.1%）；1月官方制造业PMI为49.3（前值50.1）[6][27] - 海外宏观：美国11月耐用品订单环比初值+5.3%（预期+3.8%）；12月PPI同比+3.0%（预期+2.8%）[4][27] - 行业要闻：包括藏格矿业参股公司巨龙铜矿二期投产、力拓携手中铝收购巴西铝业公司CBA控股权、紫金矿业收购Allied Gold、几内亚铝土矿供应链出现罢工风险等 [29][30][31] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12] - 盈利预测：报告列出了超过20家重点公司的股价、EPS及PE预测，多数公司获得“买入”评级 [14][15][83]

铜行业周报（20260126-20260130） - 市场认为美联储2026年3月降息概率不大 短期金银下跌或拖累商品整体情绪 [5] - 线缆企业开工率本周环比回升 但临近春节下游整体或偏弱 铜价短期震荡 [5] - 2026年电解铜供需偏紧局势未变 继续看好铜价上行 2026年1月中国电解铜产量创月度新高 [5] 低轨卫星行业跟踪点评（二） - SpaceX计划部署百万颗算力卫星 商业航天需求空间再度扩容 [5] - 可回收火箭制造及发射能力是星座大规模建设的基础 [5] - 激光通信网络是实现大规模星间通信的关键 [5] 久日新材（688199.SH）2025年年度业绩预告点评 - 公司预计2025年实现归母净利润2100-3150万元 同比扭亏为盈 预计扣非后归母净利润1440-2160万元 同比扭亏为盈 [5] - 光引发剂价格回升 公司2025年业绩逐季好转 [5] - 新增光引发剂项目陆续进入试生产阶段 夯实公司行业龙头实力 [5] 科达制造（600499.SH）筹划重大资产重组点评 - 公司拟通过发行股份及支付现金方式购买森大集团等持有的特福国际51.55%股权 交易完成后将持有特福国际100%股权 [7] - 该交易有望大幅增厚公司归母净利润 [7] 特斯拉（TSLA.O）2025年四季报业绩点评 - 2025年特斯拉总收入同比-2.9%至948.3亿美元 Non-GAAP归母净利润同比-26.4%至58.6亿美元 [7] - 4Q25总收入同比-3.1%/环比-11.4%至249.0亿美元 Non-GAAP归母净利润同比-16.4%/环比-0.5%至17.6亿美元 [7] - 2026年特斯拉全面向AI迈进 Robotaxi率先稳步推进 [7] 苹果（AAPL.O）FY1Q26业绩跟踪 - FY1Q26业绩超预期且增长动能强化 iPhone 17系列需求超预期叠加AI功能渗透驱动换机与新增用户 [8] - 尽管面临存储成本上涨压力 公司通过产品组合优化及高利润率服务业务对冲 本季度毛利率不降反升 [8] - 公司给出下季度乐观指引 体现了强大的定价权、供应链管理能力及商业模式韧性 [8] 澳优（1717.HK）2025年业绩前瞻 - 预计公司2025年收入同比增长1.1% 增速较25H1放缓主要受国内奶粉业务拖累 [9] - 预计公司2025年归母净利润同比基本持平 [9] - 25H2利润同比下滑主要因内码调整进度低于预期及行业竞争加剧 导致高毛利率的国内奶粉业务收入占比下降 [9]

文章核心观点 - 国泰海通研报分析了多种金属及能源金属的市场动态 指出贵金属价格受交易拥挤、美联储人事变动及美股科技股下跌压制 但央行购金和黄金ETF将长期支撑金价 同时 铜、铝等基本金属面临宏观情绪扰动 但供需基本面为其价格提供支撑 能源金属需求旺盛 稀土及部分小金属则因战略属性与供应紧张而价格走强 [1][2][3] 贵金属 - 贵金属价格受到交易拥挤、新任美联储主席提名和美股科技股下跌压制 [1][2] - 新任美联储主席的执政路径将对美元、美债产生重要影响 [1][2] - 展望2026年 央行购金和黄金ETF持仓份额的上升将继续成为支撑黄金价格的重要因素 [1][2] - 伦敦白银租赁利率有所下降 但美国白银库存下降速度较快 [1][2] 铜 - 特朗普提名立场偏鹰的凯文·沃什出任下任美联储主席 市场交易缩表预期、美元走强 铜价承压下行 [1][3] - 市场将持续消化宏观修正压力 但AI叙事依旧 供给扰动频出 [1][3] - 在全球铜矿缺口有望扩大的背景下 价格下方有支撑 [1][3] 铝 - 宏观情绪降温 美股承压下跌带动流动性收紧 叠加贵金属短期受政策收紧预期压制 多头氛围降温 铝价冲高回落 [4] - 春节效应叠加铝价高位背景下开工承压下行 本周铝加工综合开工率较上周下滑1.5个百分点至59.4% [4] - 进入淡季持续累库对铝价上行存在一定压制 [4] 锡 - 近期锡价受宏观情绪退潮及多头资金踩踏影响大幅回调 [5] - 随着印尼RKAB审批回归常态化且交易所成交活跃 加之高矿价驱动缅甸复产节奏加快 供应端“断供”担忧已显著缓解 [5] - 叠加下游对高价锡锭的观望情绪 锡价正由“恐慌驱动”切换至“供需面回归”轨道 [5] 能源金属 - 碳酸锂：上周（1月30日当周）碳酸锂库存继续下降 在产量季节性下降的背景下 库存出现连续去化 由于电池产品出口退税额将下调 预期电池需求或将前置 淡季需求或保持强势 [6] - 钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高 下游需求侧采买谨慎 钴业公司多向电新下游延伸 构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势 增强竞争壁垒 [6] 稀土 - 轻稀土供需格局仍偏紧 节前备库需求支撑下 氧化镨钕价格持续上涨 [7] - 持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值 [7] 小金属 - 钨：政策监管叠加补库共振 钨价打破淡季强力跳涨 江西等地严打盗采及灰产导致矿端散单供应枯竭 叠加APT节前强力补库 供需矛盾在低库存背景下被急剧放大 配额约束限制了高利润下的矿山增量 且头部刀具企业已实现成本的顺利传导 终端刚需韧性较强 短期受春节影响成交或将缩量 但在高成本与供应偏紧支撑下 钨价将维持高位坚挺 [8] - 铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存 天然铀价格有望持续上行 [8]

市场表现与调整原因 - 2月2日国内有色金属市场大幅调整，沪铜主力合约日盘重挫9.01%，夜盘跌幅一度扩大至2.41%，沪铝、沪镍、沪锡等品种同步大跌 [1] - 权益市场上，中证申万有色金属指数收跌8.02%，同花顺铜板块整体收跌8.32%，铜陵有色、北方铜业、江西铜业、云南铜业等行业龙头集体跌停 [1] - 调整导火索为宏观层面因素，包括美联储新任主席提名事件发酵导致全球流动性宽松预期降温，前期大量获利盘集中了结，以及贵金属市场大跌激发恐慌情绪 [1] - 近期有色金属板块流动性收紧，受海外政策预期调整和市场风险偏好波动影响，前期涨幅较大的工业金属如铜、锡等跌幅领先 [1] 核心观点：中长期基本面与逻辑未变 - 多位业内人士表示，铜的基本面并未发生任何实质性转变，从供应瓶颈到电力、储能、AI需求的结构性增长，支撑铜价的核心逻辑依然完整 [1] - 业界普遍认为，2026年全球铜市依然呈现供需偏紧格局，此轮急跌更多是情绪与资金面的短期扰动，铜价中长期向上的趋势依然明确 [1] - 铜价自2020年开启的上行周期是受供需基本面驱动，并非完全受宏观面影响 [2] - 在去美元化趋势、铜供应偏紧且扰动频繁、绿电消费增速扩张的支撑下，铜价中枢上移趋势依然不变 [3] 供应端：持续紧张与扰动 - 铜原料端依然维持紧张格局，在全球总体新增项目有限的情况下，矿产铜的供应仍偏紧 [2] - 自由港印尼公司计划今年二季度恢复印尼格拉斯伯格铜矿生产，基本符合预期 [2] - 铜矿端出现新的扰动因素，例如铜陵有色原定于2026年初正式投产的米拉多铜矿二期延期投产 [2] - 预计2026年全球铜矿增量仅40万吨至45万吨，增速为2%至2.5% [3] - 受矿山复产等因素影响，供应端放量或较晚，2026年上半年供需增速错位的矛盾或更为突出 [3] 需求端：结构性增长动力强劲 - 从中长期看，在AI算力中心建设、新能源行业继续转型升级、电网建设等背景下，铜的需求面没有变化 [2] - 得益于来自风电、光伏、新能源车、储能、AI数据中心等领域约470万吨的绿色消费增量，预计2026年消费增速约为3% [3] - 储能板块用铜量有增长潜力，储能电池多选用磷酸铁锂电池，其用铜量大于三元电池 [2] - 某铜企生产的锂电铜箔供不应求，随着需求继续增长，矿端放量或不及需求增长，未来将出现较大供给缺口 [2] - 春节前后新一轮全国家电消费补贴政策已全面实施，铜下游之一的家电领域消费或得到提振 [3] - 2026年上半年，储能市场或延续强劲发展态势 [3] 短期市场展望与行业动态 - 短期内铜价将延续宽幅震荡格局，2月铜等工业金属价格或缺乏强势上涨动能 [2][3] - 短期看市场风险偏好切换，加之岁末终端需求淡季，预计铜价或以估值修复为主 [5] - 2月初铜价大幅回调，有望提升下游备库积极性 [5] - 绿电消费相关的铜箔、板带、线缆等铜材加工环节开工率有望边际改善 [5] - 此前，除绿电相关板块加工开工率尚可外，其余传统消费均存在降温压力，铜杆、铜管、板带、铜材等开工率普遍降至60%左右 [5] - 目前是铝消费淡季，下游民营企业不少已经放假，上游电解铝企业近期一直在累库，春节假期后或迎来去库 [3] - 铜行业需求全年较为平稳，传统制造业旺季“金三银四”“金九银十”特征并不明显 [4]

报告行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持“推荐”评级 [1] - 黄金行业：美联储处于降息周期，维持“推荐”评级 [11] - 铜行业：铜矿持续偏紧，维持“推荐”评级 [11] - 铝行业：电解铝供应刚性，维持“推荐”评级 [11] - 锡行业：供应偏紧或支撑锡价，维持“推荐”评级 [11] - 锑行业：锑价下跌半年后反弹，维持“推荐”评级 [11] 报告核心观点 - 核心观点：国内电解铜库存开始去化，价格或走强 [1][6] - 贵金属：短期因美联储主席提名事件出现巨震，但年内降息预期仍将支撑价格企稳上行 [4][5] - 铜：下游开工率回升，国内社会库存开始去化，预计价格偏强为主 [6][7] - 铝：下游需求呈现分化格局，供应增长趋势延续，但工业型材订单对开工形成一定支撑 [7][8] - 锡：供需两弱，原料供应偏紧抑制生产，高价抑制采购，价格或以高位震荡为主 [8][9] - 锑：供应端持续偏紧，价格有支撑 [9][10] 行业表现与市场回顾 - 板块表现：有色金属（申万）行业过去1个月、3个月、12个月的涨幅分别为22.6%、35.7%、128.5%，大幅跑赢沪深300指数 [3] - 周度表现：周度（2026.1.26-1.30）有色金属（申万）板块上涨1.72%，在申万一级行业中排名靠前 [21] - 子板块表现：周度涨幅前三的子板块为黄金（+27.09%）、镍（+20.82%）、白银（+15.82%）[21] - 个股表现：周度涨幅前十的个股包括湖南黄金（+61.08%）、晓程科技（+53.13%）等；跌幅前十包括中矿资源（-11.40%）、鑫铂股份（-12.81%）等 [25] 宏观与行业新闻摘要 - 国内宏观：中国12月规模以上工业企业利润同比5.3%（前值-13.1%）；1月官方制造业PMI为49.3（前值50.1）[6][27] - 海外宏观：美国11月耐用品订单环比初值5.3%（预期3.8%）；美联储维持利率在3.5%-3.75%区间；CME Fedwatch工具显示市场预期2026年6月和9月各降息25个基点 [4][5] - 行业新闻：藏格矿业参股公司巨龙铜矿二期投产，年矿石采选规模将提升至1.05亿吨 [29]；紫金矿业拟以55亿加元收购Allied Gold，黄金年产量有望跃居全球第二 [31]；广西成立国内首家省级关键金属产业集团，整合锡、锑等关键金属资源 [30] 各金属品种市场数据与观点 贵金属 - 价格：周内伦敦金价4981.85美元/盎司，环比上涨0.72%；伦敦银价103.19美元/盎司，环比上涨4.23% [4][32] - 持仓：SPDR黄金ETF持仓环比增加2万盎司至3495万盎司；SLV白银ETF持仓环比减少1822万盎司至4.99亿盎司 [32] 铜 - 价格：LME铜收盘价13440美元/吨，环比上涨3.54%；SHFE铜收盘价103170元/吨，环比上涨2.10% [6][42] - 库存：LME库存17.50万吨，环比增3275吨；COMEX库存57.77万吨，环比增1.51万吨；SHFE库存23.30万吨，环比增7067吨；国内电解铜社会库存32.28万吨，环比减少0.74万吨，开始去库 [6][42] - 供需：中国铜精矿TC现货价格为-50.3美元/干吨，显示矿端持续紧张；精铜制杆开工率69.54%，环比上升1.57个百分点 [7][42] 铝 - 价格：国内电解铝价格24640元/吨，环比上涨510元/吨 [7][43] - 库存：LME库存49.57万吨，环比减少1.16万吨；上期所库存21.68万吨，环比增加1.97万吨；国内电解铝社会库存78.2万吨，环比增加3.9万吨 [7][43] - 利润与开工：云南地区电解铝即时冶炼利润7954元/吨，环比增加477元/吨；铝型材龙头企业开工率44.30%，环比下降5.1个百分点；铝线缆开工率60.6%，环比持平 [8][43] 锡 - 价格：国内精炼锡价格423630元/吨，环比微跌0.03% [8][44] - 库存：上期所库存10468吨，环比增748吨；LME库存7095吨，环比减100吨 [8][44] - 供需：冶炼企业开工率总体小幅下滑，原料供应偏紧及加工费低位制约生产，高价抑制下游采购 [8][9] 锑 - 价格：国内锑锭价格16.00万元/吨，环比持平 [9][44] - 供需：供应端维持紧张，国内矿山受天气影响，进口矿补充有限，冶炼厂不愿低价出货 [10] 锂 - 价格：国内工业级碳酸锂价格15.40万元/吨，环比下跌7.78% [44] - 库存：国内碳酸锂全行业库存18060吨，环比减少215吨 [44] 重点推荐个股 - 黄金行业：中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [12] - 铜行业：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [12] - 铝行业：神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [12] - 锑行业：湖南黄金、华锡有色 [12] - 锡行业：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持） [2] 报告核心观点 - 贵金属行情持续，小金属盈利或提升 [1] - 有色金属板块表现强于沪深300指数，自2025年2月至2026年1月，相对涨幅显著 [3] 分板块总结 铜板块 - 当周LME铜/SHFE铜收于12921美元/吨、101340元/吨，周环比-0.6%/+0.6% [4] - 当周进口铜精矿TC为-49.5美元/干吨，周环比下跌3.0美元/干吨，加工费加速下跌凸显铜矿现货供应紧张 [4] - 铜精矿长单基准定价体系面临显著冲击，除Antofagasta外，其他主要供应商长单谈判趋于分散化 [4] - 建议关注铜矿资源储备丰富的紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业，以及矿山服务+资源双轮驱动的金诚信 [8] 铝板块 - 当周LME铝/SHFE铝收于3175美元/吨、24290元/吨，周环比+0.9%/+1.5% [4] - 供给端，12月电解铝开工率维持98.3%的相对高位 [4] - 需求端，当周SMM铝加工企业综合开工率周环比+0.7个百分点至60.9% [4] - 当周SHFE铝库存录得19.7万吨，周环比增加1.1万吨 [4] - 下游开工持续提升，淡季不淡特征显著，在宏观预期偏乐观氛围下，板块或维持偏强运行 [4] - 建议关注神火股份、云铝股份、中国铝业、南山铝业 [8] 贵金属板块（黄金/白银） - 当周SHFE黄金/COMEX黄金收于1115.6元/克、4983.1美元/盎司，周环比+8.1%/+8.3% [4] - 投资需求方面，SPDR黄金ETF净持仓量1086.5吨，周环比+0.9吨；iShares白银ETF净持仓量16090.0吨，周环比+16.9吨 [4] - 波兰央行计划购买多达150吨黄金，整体黄金储备有望增加至700吨 [4] - 丹麦“学界养老基金”宣布将在本月底前抛售价值1亿美元的美国政府债券 [4] - 建议关注紫金黄金国际、山东黄金、中国黄金国际 [8] 小金属板块 - **钨**：当周钨精矿价格收于53.5万元/吨，周环比+5.5% [4] - 章源钨业上调1月下半月长单报价，55%黑钨精矿、55%白钨精矿、仲钨酸铵分别较上轮上调6.3万元/吨、6.3万元/吨、9.0万元/吨 [4] - **稀土**：当周氧化镨钕/氧化镝收于81.3万元/吨、143万元/吨，周环比-0.6%/-1.7% [4] - 北方稀土与包钢股份连续第六个季度上调稀土精矿关联交易价格，2026年一季度的定价环比上涨2.4% [4] - **锑**：当周国内锑锭价格收于16.31万元/吨，周环比+0.8% [4] - 商务部公布《2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及申报程序》，规范锑相关物项出口 [4] - 12月中国出口氧化锑382吨，环比+27% [4] - 建议关注稀土企业北方稀土、中国稀土、广晟有色；国内锑生产企业华钰矿业、兴业银锡、湖南黄金；钨业企业中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [8] 钢铁板块 - 当周SHFE螺纹钢/SHFE热卷收于3142元/吨、3305元/吨，周环比-0.7%/-0.3% [5] - 当周五大钢材品种供应819.59万吨，周环比持平；总库存录得1257.08万吨，周环比增加10.07万吨；周消费量为809.52万吨，周环比减少16.6万吨 [5] - 成本方面，当周DCE铁矿石/DCE焦炭收于795元/吨、1722元/吨，周环比-2.1%/+0.3% [5] - 包钢板材厂发生爆炸事故，或引发钢铁行业安监趋严，对钢铁供给扰动或扩大 [5] - 建议关注产品结构优异的钢铁企业宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；受益于稀土精矿价格上涨的包钢股份；环保减排实力行业领先的首钢股份 [8]

行业投资评级 - 对有色金属行业给予“优于大势”评级 [1] 核心观点总结 - 报告认为黄金价格的急速下跌源于一致性多头预期后的筹码踩踏，导火索是沃什被意外提名为美联储主席，但这并非牛市拐点，法币贬值和地缘分裂的中长期上行叙事未变 [2][12] - 报告判断铜价的极致情绪已告一段落，其优异的中长期供需基本面逻辑坚实，建议坚定持有并逢低布局铜矿股 [3][13] - 报告指出锂价虽在节前备货完成后下跌，但库存去化加速且需求有明确提振，继续看好锂矿板块的戴维斯双击行情 [4][14] 根据目录分项总结 1. 本周研究观点 - **黄金**：金价本周行情极端，前期因美元走弱及美联储偏鸽而加速上行，后因沃什提名引发踩踏而急速下跌，本轮回调最深达**15%**左右；报告认为沃什的鹰派历史不会改变财政-货币失序化的时代命题，金价整体上行趋势未变 [2][12] - **铜**：铜价经历情绪高涨到踩踏下跌，周四借南方铜业下调产量指引契机一度涨至**11.4万元/吨**，周五夜盘收于**10.3万元/吨**，回到1月震荡区间；铜的基本面逻辑坚实，包括美国关税逻辑未证伪、消费商库存低、矿端高扰动低增量，建议坚定持有优质铜矿股 [3][13] - **锂**：截至本周五，电池级碳酸锂现货均价为**160500元/吨**，周内持续下跌；本周SMM库存去库**1414吨**，较上周去库增加**631吨**；全国性储能容量电价出台叠加前期出口退税，对需求形成双重刺激；预计2月排产因天数减少下滑**10%**以内，3月环比增长**20%**以上 [4][14] 2. 板块表现 - 本周上证指数跌幅**0.44%**，有色金属指数涨幅**3.70%**，跑赢大盘**4.14%**，在30个子行业中排名第**4** [16][21] - 细分板块中涨幅前三为：黄金(**17.80%**)、铜(**7.60%**)、铅锌(**4.26%**) [16] - 个股涨幅前三为：湖南黄金(**61.08%**)、白银有色(**31.82%**)、豫光金铅(**31.70%**) [22] 3. 金属价格及库存 3.1. 新能源金属 - **钴**：MB钴标准级均价周涨**0.58%**至**25.93美元/磅**，合金级均价周涨**0.52%**至**28.90美元/磅**；国内电钴价格周涨**1.83%**至**44.50万元/吨** [23] - **锂**：锂精矿价格周跌**6.5%**至**2070美元/吨**；工业级碳酸锂价格周跌**6.27%**至**15.70万元/吨**，电池级碳酸锂价格周跌**6.14%**至**16.05万元/吨**，氢氧化锂价格周跌**1.86%**至**15.80万元/吨** [24][27][34] - **稀土**：轻稀土氧化镨钕价格周涨**11.30%**至**74.9万元/吨**；中重稀土氧化铽价格周跌**3.16%**至**612.5万元/吨**，氧化镝价格周跌**1.06%**至**140.5万元/吨** [30][31] 3.2. 基本金属 - **国内价格普涨**：SHFE铜周涨**7.68%**至**10.83万元/吨**，铝周涨**4.89%**至**2.53万元/吨**，锌周涨**7.14%**至**2.63万元/吨**，锡周涨**5.14%**至**44.12万元/吨**；铅周跌**0.12%**，镍周涨**0.46%** [33][35] - **海外价格涨跌互现**：LME铜周涨**0.32%**至**13158美元/吨**，锌周涨**4.34%**至**3402美元/吨**；铝周跌**0.79%**，铅周跌**0.84%**，镍周跌**4.28%**，锡周跌**8.56%** [33][35] - **库存变化**：LME铜库存周增**1.9%**，SHFE铜库存周增**3.1%**；LME铝库存周减**2.3%**，SHFE铝库存周增**10.0%**；LME锌库存周减**1.3%**，SHFE锌库存周减**10.9%** [41][43][44][51] 3.3. 贵金属 - COMEX金价周跌**4.7%**至**4745美元/盎司**，COMEX银价周跌**22.5%**至**78.53美元/盎司**；截至2026年1月30日，金银比为**60.4** [47][48][53]