报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 重申灵活高效降准降息，债券收益率或因资金和风偏推动继续震荡下行；两会内容符合预期，霍尔木兹海峡通行受阻冲击原油市场，受避险情绪影响债市偏强运行；海外通胀预期难以成为债市的主要冲击，债市交易点仍在资金+风偏，尽管股市有韧性但债市或继续震荡下行，中期债券或更优[6][8] 各目录总结 逻辑与策略 重申灵活高效降准降息，债券收益率或因资金和风偏推动继续震荡下行；两会符合预期，海峡受阻冲击原油市场，债市偏强，海外通胀难成债市主冲击，债市或震荡下行，中期债券更优[6][8] 宏观主要资产资金流向变化 国内债券收益率下行，美债上行，美元指数走强；权益市场海内外共同走弱，大宗商品大幅上涨，原油、欧线、农产品表现较强[12] 近期宏观数据分析与回顾 - 国内2月制造业PMI超预期回落，主因春节假期延长影响生产，3月PMI回温概率较高，但回升至50%有难度，需关注原油供给冲击[31] - 海外2月美国非农就业报告爆冷，与中东局势形成滞胀组合，使美联储陷入政策困境，市场对其年内降息节奏预期改变；本周美国ISM非制造业PMI为三年多来最高，显示服务业强劲扩张；美国经济生产和商业活动扩张增加中期韧性，但劳动力市场等走弱支持回落态势[31] - 中东地缘冲突升级为战争，霍尔木兹海峡通行受阻，海湾国家减产，海外炼厂或检修停产；美伊双方距谈判远，军事打击或降温，海峡通行影响大于战争本身且难预测；本次战争或未影响特朗普访华[31] 资金面分析与债券期现指标监控 - 资金面央行公开市场大额回笼但资金价格平稳偏宽松，银行同业存单利率、SHIBOR1Y利率下行，未来1年期资金利率可能继续回落；央行行长对货币政策表述偏中性，将把握货币政策宽松主动权[41] - 国债收益率周变化显示，中债各期限收益率有不同程度变动，利差也有相应变化；信用利差、期货持仓、基差、跨期价差、IRR等指标呈现一定特征[45][49] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 - 权益市场宽基指数基本面展示了各指数ROE、EPS同比、市盈率等数据，反映上市公司盈利与宏观经济关系[97] - 权益市场微观流动性跟踪涵盖成交额、融资余额、新成立偏股基金份额等指标，反映市场资金流动和活跃度[117] - 权益指数风格通过现货指数比值、基差率、基差年化收益率等指标体现市场风格和期货基差情况[129] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 利率债政府性融资方面，展示国债、地方债、证金债净融资额及发行进度等数据[143] - 财政收支呈现广义财政收支同比、支出进度、票据利率、土地出让金收支同比等情况[153] - 债券融资与资金供需涉及社融、M2、M1等指标及相互关系，反映资金供需和融资情况[161] - 经济基本面跟踪—地产展示土地成交、房屋销售、价格指数、开发投资等多方面数据，反映房地产市场状况[170] - 通胀跟踪涵盖工业品、农产品价格指数，关键分项价格对CPI同比拉动，CPI与核心CPI同比增速等数据，反映通胀情况[193] - 工业生产与库存跟踪包含产量、开工率、库存等多方面数据，反映工业生产和库存状况[213] - 投资与消费展示固定资产投资、社会消费品零售总额等数据，反映投资和消费情况[261] 宏观经济长波基本面跟踪监控 - 利率与汇率跟踪展示美债收益率、联邦基金目标利率、美元指数、人民币汇率等指标，反映利率和汇率情况[270] - 美国通胀跟踪涵盖美国通胀同比、环比，各分项同比等数据，反映美国通胀状况[284] - 美国就业跟踪展示初请失业金人数、失业率、劳动力参与率等数据，反映美国就业情况[298] - 美国生产、地产、消费跟踪包含PMI、商业活动与消费信心指数、地产销售、零售与库存同比等数据，反映美国生产、地产、消费情况[306] - 增长、通胀、库存组合跟踪展示美国就业与通胀、中国社融与通胀、工业库存等数据，反映经济增长、通胀和库存关系[315] - 货币与财政跟踪展示美国和中国财政赤字与GDP、M2与GDP等数据，反映货币和财政情况[323] 附录 - 25年12月美联储议息会议经济预测偏鹰，上调明年经济增长预期、下调后年失业率预期；点阵图偏鹰，与市场押注预期相比维持25BP降息中值；降息节奏偏鹰，确认防御性降息结束，联储进入观望状态；重启RMP首月400亿，为技术性调整；通胀与就业平衡偏鸽，认为劳动力市场降温慢，关税通胀一次性，服务业通胀回落[331][332][333] - 对比2025、2024、2023年中央政治局会议和2025、2024年中央经济工作会议，政策基调、重点、力度等方面有变化，涉及财政、货币、产业、内需、房地产、民生等多领域政策调整[334][336] - 公募基金销售新规在认/申购费、赎回费、销售服务费、客户维护费等方面有调整，不同基金类型调整情况不同[340] - 美东时间2月20日美国关税措施变化，最高法院裁决IEEPA关税措施缺乏授权，政府终止相关措施并援引《1974年贸易法》第122条加征临时关税；中美贸易战经历激烈对抗、暂缓谈判、法律终结三阶段；事件影响方面，IEEPA加征关税难以为继，新关税面临法律风险，中国可能相应下调关税；未来关税退款与尝试援引其他法律加征关税并行，退款或引发法律缠斗，新关税有障碍，关税战策略或转向精确打击[342][343][344]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 同业存单利率临近历史新低，在供需双缩中失去波动“活性”，分析判断意义不大 [1][24] - 同业存单合理定价可能集中在1.55%-1.6%窄幅区间内，不排除低于1.55%的窗口，但投资博弈意义不大，向上需所有期限和品种利率都有上行风险 [1][24] - 长端债券表现相对平淡，对避险情绪和通胀疑虑钝化，货币政策无明确宽松动作时，长端收益率向下透支交易难走远，也无明显向上调整风险 [9] 各部分总结 长端债券情况 - 两会前后，超长期30年利率表现偏弱势，10年期利率表现偏稳，未随权益市场和原油价格波动 [9] - 债市对地缘冲突短期看避险情绪和资产比价，中长期看原油价格和通胀传导；对两会政策关注超长期政府债券增量发行压力和货币政策降准可能性 [9] 短端同业存单情况 - 短端持续下行，同业存单利率临近历史新低，1年期国股行同业存单一级发行和二级价格均在1.55%附近，有历史记录的底点在2020年的1.54% [12] - 同业存单和短端利率下行压缩与资金利率之间的利差，资金利率季节性下行但中枢稳定 [12] 同业存单供需结构变化 供给端 - 同业存单存量规模大幅缩减，国股行存量缩减约3万亿 [14] - 2024年后国有行成为主要供给主体，2025年下半年国有大行负债形势恢复，同业存单净融资持续为负 [14][15] - 银行发行募集同业存单意愿偏低，根本原因是负债形势变化，广义负债缺口收缩减弱银行发行诉求 [18] - 替代同业存单的选项有央行投放和同业存款，央行买断式回购和MLF大量投放中长期流动性，同业存款形式更灵活 [20] 需求端 - 产品户对同业存单配置维持，银行主动缩减，银行理财和货基配置规模总体稳定，银行端持有明显缩量 [22]

报告行业投资评级 |资产类别|评级|投资建议| | --- | --- | --- | |黄金|震荡偏弱|中东局势引发原油价格暴涨，通胀压力上升，美联储降息预期下降，施压黄金，但滞胀风险利多黄金[24]| |美元|震荡|美伊战争超预期，美元短期走强[24]| |美股|看跌|油价居高不下，AI用电成本和融资成本抬升风险增加，短期美股或将继续承压，建议以观望避险为主[24]| |A股|震荡|油价高企会挤出其他制造业，中国面临的外贸成本、原材料成本均将上行，但中国存在相对优势，新能源等部分行业或迎来盈利增厚，需担忧滞涨情况下流动性变化对风险资产的压制[24]| |国债|震荡|若市场预期战争持续时间不长，债市应是震荡略偏强的，但战争具有高度不可预测性，需密切关注战争进展及通胀风险[24]| 报告的核心观点 中东局势主导市场走势，市场波动明显增加，风险偏好下降，原油价格暴涨，全球通胀压力上升，美联储短期降息意愿下降，市场对欧央行的加息预期升温。美国2月非农就业报告爆冷，美国陷入持久战的风险增加，滞胀风险上升，利空股市，全球债券收益率易上难下，美元指数走强，资金流入原油及能化品种，流出贵金属和股市等风险资产。海外局势动荡影响国内风险偏好，A股表现出一定的韧性与独立性，短期债市面临的利空减少，但中国面临的外贸成本、原材料成本均将上行，需担忧滞涨情况下流动性变化对风险资产的压制[4]。 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 中东局势主导市场走势，市场波动增加、风险偏好下降，原油价格暴涨、全球通胀压力上升，美联储短期降息意愿下降，市场对欧央行加息预期升温[4] - 美国2月非农就业报告爆冷，陷入持久战和滞胀风险上升，利空股市，全球债券收益率易上难下，美元指数走强，资金流向改变[4] - 海外局势影响国内风险偏好，A股有韧性与独立性，短期债市利空减少，但需关注外贸和原材料成本上升及滞涨对风险资产的压制[4] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周市场风险偏好降低，全球股市普遍下跌，发达国家中韩国KOSPI指数跌幅达10.56%，新兴市场中上证综指跌0.93%相对抗跌，沙特全指涨2.87%[7] - MSCI全球指数普遍下跌，发达>全球>前沿>新兴[7] 外汇市场 - 本周美元指数反弹至99，较上周升值1.54%，在岸人民币贬值0.62%至6.90附近，新兴和发达国家货币普遍走弱[8] 债券市场 - 通胀担忧加剧，全球主要发达国家十年期国债收益率震荡上行，新兴市场国家中中国国债收益率小幅下行至1.78%[13] 商品市场 - 美伊冲突升级，能源价格快速上行，WTI原油涨35.64%，天然气涨11.38%，贵金属和有色金属回调，国内商品市场涨跌互现[22] 大类资产周度展望 贵金属 - 黄金评级震荡偏弱，中东局势使金价先涨后跌，短期走势震荡，关注回调买入机会[24][26] - Comex黄金期货投机净多仓微增，SPDR黄金ETF持有量小幅下降，沪金持仓下降，白银预计仍有下跌空间[37] 外汇 - 美伊战争影响市场，预计美元指数继续上行空间有限，市场风险偏好存在修复可能，流动性冲击恶化概率降低[38][39] 美股 - 美股评级看跌，本周三大指数大幅下跌，若油价居高不下将持续承压，建议观望避险[24][45] A股 - A股评级震荡，美伊冲突使市场风险偏好承压，中国股市跌幅相对偏少，但持久战概率增加，全球风险资产承压[24][57] 国债 - 国债评级震荡，若战争短期结束，债市震荡略偏强，若战争持续时间长，债市面临调整压力[24][59] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据 - 美国GDPNow模型预计Q1增速降至2.12%，零售销售同比增速录得7%，经济维持韧性，原油价格上行，通胀担忧加剧，失业人数未显著增加[74] - 银行准备金额、隔夜逆回购规模回升，TGA账户余额回落，银行间市场流动性紧张，高收益企业债信用利差震荡回升，市场预计首次降息时间推迟至9月[81] - 美国2月非农就业人数减少，失业率回升，服务业指数升至56.1创2022年中以来新高，物价分项显著回升，通胀隐忧犹存[84] 国内高频经济数据 - 地产方面后续增量政策有望出台，但居民收入承压，预期改善路径不明，挂牌量上行，供给反弹快于需求[90] - 截至3月6日，R007、DR007等利率有变动，银行间质押式回购日均成交量增加，隔夜占比上升[93] - 经济数据总量走弱、结构供强需弱、内需弱于外需，12月工增和出口数据超预期，社零和固投增速走弱[94] - 1月经济指标中，生产、投资、消费、进出口等指标有不同表现，就业失业率有小幅度变化[96] - 12月地产指标中，房企资金来源、销售、投资等方面累计同比大多为负且有变化[98] - 社融端私人部门融资需求弱，政府债支撑读数，存款端存款加速搬家，非银存款大幅同比多增[101] - 1月PPI同比增速为 -1.4%，环比增速为0.4%，CPI同比增速为0.2%，环比增速为0.2%，通胀回升有望延续[108] - 12月出口同比增速为6.6%，进口同比增速为5.7%，出口韧性和进口增速有望延续和修复[114]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1. 宏观经济数据有升有降，GDP、制造业和非制造业PMI等指标表现不一，社会融资规模、M0、M1、M2等金融数据也有变化，CPI和PPI同比有不同程度波动，固定资产投资、社会消费品零售总额、进出口金额等也呈现相应走势[1] 2. 财政政策更加积极，支出总量、新增政府债券规模、中央对地方转移支付均创新高，还有财政金融协同促内需政策和消费品以旧换新政策[2][18] 3. 商品市场方面，燃料油、原油等期货合约交易规则有调整，再生铅纳入期货交割体系，大宗商品市场受中东局势等因素影响，资金涌入油气资产但出现“收益稀释”现象[3][4][5] 4. 财经新闻中，央行公开市场有逆回购到期和操作，货币政策适度宽松，多部门有相关政策举措，债市维持整理局面，汇市人民币汇率有变化，研报对市场有不同预期[15][16][26][31][33] 5. 股票市场上，证监会完善稳市机制，A股三大指数震荡走高，部分板块表现活跃[38][39] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - GDP 2025年12月当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降；2026年2月制造业PMI 49.0%，较上期49.2%和去年同期50.2%下降；非制造业PMI商务活动49.5%，与上期持平，较去年同期50.4%下降[1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，较上期8178亿元大幅增加，较去年同期70546亿元增加；M0同比2.7%，较上期10.6%和去年同期17.2%下降；M1同比4.9%，较上期6.2%下降，较去年同期0.4%增加；M2同比9.0%，较上期8.2%和去年同期7.0%增加[1] - 2026年1月金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元，较上期2200亿元大幅增加，较去年同期51300亿元减少；2026年1月CPI当月同比0.2%，与上期持平，较去年同期0.5%下降；PPI当月同比 -1.4%，较上期 -2.1%和去年同期 -2.3%降幅收窄[1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 -3.8%，较上期 -0.5%和去年同期3.2%下降；社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%增加；出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降，较去年同期0.84%增加[1] 商品投资参考 综合 - 今年财政政策更积极，支出总量超30万亿元，新增政府债券规模11.89万亿元，中央对地方转移支付10.42万亿元，还有财政金融协同促内需政策和2500亿元消费品以旧换新政策[2][18] - 上期所和上期能源对燃料油、原油、低硫燃料油期货合约交易规则调整，包括日内开仓数量、涨跌停板幅度、保证金比例、手续费等[3][4] - 上期所将再生铅纳入期货交割体系，PB2703合约将是再生铅作为替代品参与期货交割的首个合约[4][5] - 郑商所提醒投资者大宗商品市场不确定性增多，烧碱等期货品种价格波动大，要依规、审慎、理性参与交易[5] - 大量资金涌入油气资产，多只油气ETF场外联接基金净值涨幅“掉队”，多家基金公司对旗下产品“限流”[5] - 机构预计2月CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅缩窄至1.2%[5][16] - 美联储理事米兰认为应将利率降至中性水平，若本月不降息将投反对票[6] 金属 - 3月8日国内主要品牌金店足金饰品零售报价较高，部分品牌已宣布或计划上调金饰产品价格[7] - 截至2026年2月末，我国外汇储备规模34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅0.85%，央行黄金储备7422万盎司，环比增加3万盎司[7] - 中东冲突导致迪拜黄金大幅折扣抛售，较伦敦全球基准价约有30美元/盎司的折扣[8] - 截至3月6日，全球最大黄金上市交易基金SPDR Gold Trust黄金持仓量较前一交易日减少2.57吨，幅度0.24%，当周累计减少28.01吨，幅度2.54%[8] 煤焦钢矿 - 2月焦煤市场弱势震荡，3月供需基本面好转，但价格单边上涨可能性不大，或呈震荡运行[9] - 印尼2026年镍加工产能利用率可能降至70% - 75%，低于去年约90%，镍矿产量配额下降，进口预计大幅增加[9] 能源化工 - 3月9日24时油价即将上调，受中东局势影响，国际原油期货价格本周创最大周涨幅[9] - 美、布两油周一双双突破110美元/桶，美油主力合约一度大涨22%，因伊朗冲突导致更多产油国削减产量[10] - 美国能源部长赖特表示汽油价格上涨很快会缓解，美国一直在补充战略石油储备，伊朗石油和天然气基础设施不是美国军事打击目标[11] - 地中海航运公司对部分货物征收紧急燃油附加费[11] - 伊拉克石油产量骤降至170 - 180万桶/日，此前约430万桶/日[11] - 印度有超2.5亿桶原油和石油产品库存，能提供7 - 8周缓冲，考虑购买俄罗斯液化天然气，不会提高柴油和汽油价格，但天然气供应面临中断危机[11] - 至少三艘装载石油产品的油轮掉头驶向东亚[12] 农产品 - 三大上市猪企2026年2月生猪销售情况，销量环比均下降，牧原股份同比小幅下降，温氏股份和新希望同比增长[13] - APK - INFORM称乌克兰2026/27年度粮食出口或包括1400万吨小麦、2500万吨玉米、250万吨大麦[14] 财经新闻汇编 公开市场 - 本周央行公开市场有2776亿元逆回购到期，周二有1500亿元1个月期国库现金定存到期，上周净回笼13634亿元[15] - 过去两个月公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元，社会融资条件宽松，金融总量合理增长[15] - 3月6日央行开展448亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日净回笼2242亿元[15] 要闻资讯 - 机构预计2月CPI同比上涨0.9%，PPI同比降幅缩窄至1.2%[5][16] - 今年央行将实施适度宽松货币政策，运用多种工具保证市场流动性充裕，引导和调控利率，规范市场行为，会同证监会等部门有多项举措[16][17] - 今年财政政策更积极，支出、新增政府债券规模、中央对地方转移支付创新高，有财政金融协同促内需政策和消费品以旧换新政策[2][18] - 证监会近期将深化创业板改革，增设上市标准，复制推广科创板经验，优化再融资机制[19] - 预计今年GDP增量超6万亿元，将安排政策和资金释放消费潜力，设立国家级并购基金[20] - “十五五”规划纲要草案将GDP增长目标设置采用定型表述，培育壮大新兴产业，推动关键核心技术攻关，探索延长义务教育年限[20] - 今年是中美关系“大年”，要管控风险；解决台湾问题进程不可阻挡；处理伊朗局势有基本原则；中日关系取决于日方选择[21] - 今年商务部将从办活动、出政策、优场景三方面打造“购在中国”品牌，出台增量政策[21] - 央行行长潘功胜表示浙江科创企业支撑股市成长，央行实施适度宽松货币政策，规范企业应收账款管理，研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制[22] - 上交所总经理蔡建春建议把REITs发展成市场[23] - 2025年吉林成功退出地方债务重点省份，高风险金融机构清零，开展零基预算改革，加强财政绩效管理[23] - 中东冲突升级，特朗普表示与伊朗不达成协议除非其无条件投降，美国海军计划护送船只穿越霍尔木兹海峡，以色列对伊行动进入下一阶段，伊朗做好长期战争准备[23] - 美国2月非农就业人口减少9.2万人，失业率4.4%，平均时薪同比涨幅升至3.8%，市场对滞胀风险担忧加剧[24] - 贝莱德旗下私募信贷基金限制赎回，投资者提款上限封顶至5%[24] - 摩根大通建议对2年期美国国债战术性空头头寸获利了结[24] - 多家公司有债券相关重大事件，如评级调整、到期未偿付借款、总裁变更等[24][25] - 标普调低美团主体信用评级，惠誉授予衡阳城发首次评级[25] 债市综述 - 中国银行间债市维持整理局面，主要利率债收益率走势分化，国债期货主力合约窄幅波动，30年期主力合约收涨0.03%[26] - 交易所债券市场部分债券涨跌，万得地产债30指数和高收益城投债指数收涨[26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨，部分转债涨幅居前，部分转债跌幅居前[27] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数上行，银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率多数上涨[27][28][29] - 财政部30年期固息债和进出口行3年期固息债中标情况[29] - 欧债收益率集体上涨，美债收益率涨跌不一[29][30] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，人民币对美元中间价调贬[31] - 纽约尾盘美元指数下跌，非美货币多数上涨，离岸人民币对美元上涨[31] - 央行行长潘功胜表示人民币对美元汇率升值原因，中国无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势[31] - 我国外汇储备余额连续7个月增长，黄金储备连续16个月增加[32] 研报精粹 - 中信证券认为国内稳增长政策或需二次发力，美国经济有滞胀风险，A股赚钱效应、国债利率中枢、黄金表现有预期差[33] - 中信证券指出2月美国非农就业人数低于预期、失业率高于预期，就业市场不稳定，美联储货币政策前景不确定性上升[33] - 中金公司解读《政府工作报告》认为经济增长目标兼顾长短期，货币与财政政策灵活积极，消费和产业政策有重点[34] - 华泰固收点评政府工作报告称政策强调调结构、防风险、促改革，要打牢几个基础[35] - 中信建投解读政府工作报告指出政策总基调“稳中求进、提质增效”，财政货币政策搭配延续积极框架[35] - 西部固收预计两会对债市影响中性，后续关注地缘冲突、降息预期、物价回升情况[35] 今日提示 - 3月9日有277只债券上市、123只债券发行、99只债券缴款、479只债券还本付息[36] 股票市场要闻 - 证监会主席吴清表示“十五五”完善稳市机制，发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，服务新质生产力，发展期货和衍生品市场[38] - 央行行长潘功胜表示会同证监会实施支持资本市场政策工具，支持中央汇金公司发挥类平准基金作用[38] - 证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，明确适用主体和券种范围[38] - A股三大指数震荡走高，市场成交2.22万亿元，部分板块表现活跃，部分板块表现不振[39]

地缘政治与市场风险 - 美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，3月6日仅6艘船通行，远低于日均138艘的历史水平[6] - 地缘冲突压制全球风险偏好，除马来西亚富时吉隆坡指数微涨0.08%外，全球主要股指普遍收跌[2][11] - 冲突推高原油价格，布伦特原油价格周涨27.9%至92.69美元/桶[2][6] 美国经济与政策 - 美国2月就业市场超预期降温，新增非农就业减少9.2万人，远低于预期的增加5.5万人，失业率升至4.4%[3][6] - 美国2月ISM制造业PMI物价分项指标飙升至70.5，为近三年单月最高，显示通胀上行风险加剧[3][6] - 市场对美联储降息预期大幅推迟，首次降息预期推迟至9月（概率67.3%），全年降息次数预期从2.5次降至0.5次[3][6] 全球资产价格变动 - 全球股市普遍下跌，韩国综指周跌10.56%，欧洲STOXX600指数跌5.55%，标普500指数跌2.02%[11] - 美债收益率大幅上行，10年期美债收益率周升18个基点至4.15%，TIPS隐含通胀预期上行10个基点[9][15] - 美元指数因避险需求和产油国地位走强，周涨1.34%至98.96；黄金避险属性边际下降，价格周跌1.8%[2][9][19] - 铝价因伊朗打击造成海湾地区冶炼停摆而供给紧张，LME铝价周涨9.2%[2][17] 其他地区经济 - 欧元区2月调和CPI同比升至1.9%，核心CPI同比升至2.4%，均超预期上升，但未完全计入近期能源价格上涨影响[3][12] - 欧元区1月失业率意外降至6.1%，创历史新低[3][12]

宏观与策略 - **核心观点**：全球宏观环境面临“弱就业”与“高油价”下的两难抉择，地缘冲突导致滞胀预期抬头，资产配置逻辑正从增长转向对通胀和资源稀缺性的重估 [8][11][21] - **美国2月非农就业数据疲软**：2月新增非农就业人数为-9.2万，远低于预期的5.9万人，失业率上行至4.4% [8] - **中国2026年GDP增长目标务实调整**：政府工作报告将GDP增速目标设定为4.5%-5.0%，旨在为结构优化和高质量发展腾挪空间，确保实现2035年远景目标 [8] - **经济结构优化重心明确**：“十五五”期间，新质生产力（28项）、民生保障（25项）和基础设施（23项）是重大项目布局的重心，政策通过“稳存量”与“拓增量”协同为经济注入动能 [9] - **民生保障进入“投资于人”实质阶段**：政策关注点拓展至城镇化率、人均专利数量、劳动人口教育年限等深层指标，着力解决约2.5亿进城务工人员的公共服务均等化问题，以释放消费潜力 [10] - **地缘冲突推高滞胀风险**：霍尔木兹海峡封锁等地缘事件引发原油供应中断预期，WTI原油一周内上涨35.64%，与就业疲软形成共振，导致美联储降息路径系统性推迟 [11][12] - **全球资产配置呈现资源化与去杠杆特征**：在滞胀预期下，实物资产（原油、黄金、供给刚性小金属）成为对冲核心，而权益市场面临利润挤压和估值压力 [11][12] - **大类资产近期表现**：截至3月7日当周，沪深300下跌1.07%，恒生指数下跌3.28%，标普500下跌2.02%；美债10年期收益率上涨18.01个基点；WTI原油上涨35.64% [12] - **国内政策基调积极稳定**：全国两会政策定调延续积极，资本市场改革持续推进，产业政策兼顾内需和科技，为市场提供支撑 [23][25][31] - **市场风格出现阶段性收敛**：3月以来市场从高弹性交易转向低估值和绩优股，资金围绕扩内需、人工智能、未来产业等清晰的政策线索寻找配置方向 [28] - **外资流动情况**：3月第1周，北向资金估算净流出92亿元，其中灵活型外资净流出50亿元；港股市场外资净流出额收窄，港股通流入248亿港元 [34][35] 固定收益 - **超长债市场交投活跃**：上周超长债交投活跃度大幅上升，收益率横盘微涨，期限利差走阔，品种利差缩窄 [15][16][17] - **债市面临回调压力**：中东地缘冲突推升国内通胀风险，叠加2026年GDP目标区间设定及央行买债规模缩减，近期债市回调概率更大 [15][16] - **可交换私募债新增项目**：华邦生命健康拟发行10亿元可交换债，正股为凯盛新材；辽宁成大拟发行40亿元可交换债，正股为广发证券 [14] - **转债市场高估值下表现不佳**：上周中证转债指数下跌2.07%，在高估值状态下，转债资产的抗跌性与跟涨性均不佳，溢价率出现压缩 [18][19] - **机构减持转债**：2月数据显示，公募基金、券商自营、企业年金及保险机构均减持转债，转债整体配置价值不佳 [20] 行业与公司：化工 - **氟化工行业指数上涨**：2026年2月，氟化工指数上涨4.35%，跑赢沪深300指数4.26个百分点 [36] - **制冷剂价格普遍上涨**：截至2月28日，R32报价上涨至6.15-6.25万元/吨，R125报价上涨至5.1-5.6万元/吨，R134a报价上涨至5.8万元/吨 [37] - **空调排产增速预计转正**：产业在线数据显示，2026年4月起家用空调排产同比增速将转正，内需市场进入存量换新阶段 [37] - **含氟聚合物价格持续上涨**：受成本支撑和供需改善影响，PTFE、PVDF、FEP等含氟聚合物产品报价在2月底均有所上调 [39] - **投资建议关注龙头**：看好制冷剂配额约束下的行业景气度延续，建议关注产业链完整、配额领先的龙头企业如巨化股份、东岳集团等 [40] 行业与公司：公用环保 - **公用环保板块表现强势**：2026年2月，公用事业指数上涨4.54%，环保指数上涨7.73%，相对收益显著 [41] - **生态环境法典即将审议**：该法典作为中国第二部法典，涵盖污染防治、生态保护等内容，将提请全国两会审议 [42] - **“电算一体化”成为关注赛道**：在AI资本开支浪潮下，具有重资产、高壁垒特性的公用事业资产（如电网、发电）与算力协同发展受到市场关注 [43] - **投资策略聚焦多细分领域**：推荐火电、新能源发电、核电、水电等高分红或成长性标的，以及环保领域的“类公用事业”投资机会 [45] 行业与公司：互联网与人工智能 - **AI模型行业竞争格局变化**：预计2026年第一季度Anthropic的单季度年度经常性收入净增规模将首次超越OpenAI [46] - **模型能力跨越拐点**：Anthropic的Opus 4.5模型率先实现Agentic Coding能力的跨越，推动模型自主完成任务和调用工具，带动API收入快速增长 [47] - **模型与应用的边界模糊**：模型能力的提升正在改变传统软件工作流和用户习惯，对缺乏底层模型壁垒的应用层公司构成挑战 [48] 行业与公司：农业 - **生猪产能去化预期强化**：3月6日生猪价格降至10.29元/公斤，周环比下跌4.72%，行业反内卷有望支撑中长期猪价 [52] - **肉牛价格淡季不淡**：看好肉牛周期反转，3月6日育肥公牛出栏价为25.20元/公斤，同比上涨6% [49][52] - **农产品价格受原油上涨推动**：需关注原油上涨对农产品价格的潜在催化作用 [52] - **核心观点看好牧业大周期**：看好肉牛、原奶的景气共振上行，以及生猪、禽养殖龙头在产能收缩背景下的优势 [51][54] 行业与公司：银行 - **银行业处于政策底迈向业绩底阶段**：2026年基本面筑底确定性强，但向上动能尚不明确，类似2016年下半年 [56] - **银行股定价权面临过渡**：资金面正从“险资/中央汇金”主导逐步转向“公募/外资”，保险资金仍是核心配置盘但增量边际放缓 [57] - **投资建议精选复苏Alpha个股**：在拐点明确前，建议精选个股，推荐招商银行、宁波银行等，并保留高股息稳健仓位 [57] - **“存款搬家”支撑风险资产**：2025年下半年起的“存款搬家”趋势为资本市场带来增量资金，预计可能带来6-13万亿元规模的资管产品增量 [59] - **居民风险偏好有天花板**：当前资金流向偏好分红险、公募FOF及“固收+”等稳健型产品，风格以追求稳健收益为核心 [60] 行业与公司：电新、纺服、通信等 - **锂电产业链动态**：比亚迪发布第二代刀片电池，欧盟发布工业加速法案提案 [3] - **纺织服装海外跟踪**：阿迪达斯品牌2025年收入增长13%，并指引未来三年收入均实现高单位数增长 [3][7] - **通信行业资本开支总结**：报告对2025年度海外大厂的资本开支和投入资本回报率进行了总结梳理 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026年3月2 - 6日央行短期逆回购净回笼，开展3M买断式逆回购操作；3月2 - 8日政府债净缴款规模增加，同业存单到期收益率多数下行、净融资额回正，银行间债券市场杠杆率均值小幅上升；3月9 - 15日政府债净缴款预计为负，同业存单到期规模较大；3月6日中长期、短期利率风格纯债基久期中位数有不同变化 [2] 各部分总结 资金面 - 央行公开市场净回笼资金，2026年3月2 - 6日短期逆回购净回笼13634亿元，3月6日3M买断式逆回购净回笼2000亿元；3月9 - 13日逆回购到期2776亿元、国库现金定存到期1500亿元 [6] - 资金利率下降，2026年3月2 - 6日DR001、R001、DR007、R007平均值较2月24 - 28日分别下降6.9、4.8、7.2、5.4个基点；周内DR001加权利率先下后上，月初银行融出能力回升使资金面宽松，但3M买断式逆回购净回笼引发资金面收紧担忧；春节后现金回流、政府债净缴款规模不高，银行负债缺口压力不大，对买断式逆回购需求不强，季末银行或偏好更长期限负债，可关注6M买断式逆回购和1Y MLF投放 [7] - 政府债净融资规模增加，2026年3月2 - 8日约2820亿元，较2月23日 - 3月1日多增916亿元，其中国债约 - 350亿元、地方政府债约3170亿元；3月9 - 15日预计为 - 2021亿元，其中国债约 - 3329亿元、地方政府债约1308亿元 [8] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年3月6日，1M、3M同业存单到期收益率较2月28日分别上升1.7、下降4.8个基点，1Y下降2.5个基点；下行助力因素为资金面宽松和对同业存款收紧管理的预期 [9] - 同业存单净融资转为正值，2026年3月2 - 8日约1292亿元；3月9 - 15日到期偿还量预计为10082亿元，前一周为5880亿元，到期续发压力增加 [9] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅上升，2026年3月2 - 6日均值为107.62%，2月24 - 28日为107.39%，3月6日、2月28日分别约为107.61%、106.99% [10] - 中长期利率纯债基久期边际上升、短期利率纯债基久期边际下降，2026年3月6日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.62年，较2月28日上升0.12年，处于2022年初以来87.0%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.03年，较2月28日下降0.06年，处于2022年初以来79.0%分位数 [10]

公开市场操作与资金面 - 3月6日，央行开展448亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，由于当日有2690亿元逆回购到期，单日净回笼资金2242亿元，当周累计净回笼13634亿元 [1] - 3月9日至13日当周，公开市场将有2776亿元逆回购到期，此外周二有1500亿元1个月期国库现金定存到期 [1] - 银行间市场资金面保持宽松，但DR001加权平均利率上行近5个基点至1.32%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价升至1.3% [3] - 美国隔夜融资担保利率为3.67% [3] 债券市场表现 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.557%附近，与上一交易日持平 [7] - 银行间主要利率债收益率走势略微分化，长券表现疲软，具体来看：国债1年期收益率1.2690%（下行0.60个基点），10年期收益率2.2325%（上行0.70个基点）；国开债1年期收益率1.4900%（下行1.00个基点），10年期收益率2.3025%（上行0.25个基点）[9] - 国债期货主力合约涨跌不一，其中30年期主力合约涨0.03%，10年期和5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01% [12] 重要政策与监管动态 - 国家发改委主任表示，“十五五”时期将实施一批战略性工程，包括推进雅鲁藏布江下游水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等投资万亿级以上的能源工程，以及三峡水运新通道等交通工程 [13] - 今年将设立国家级并购基金，预计引导撬动各类资金规模超1万亿元，以进一步畅通创业投资退出渠道 [13] - 央行行长表示，今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，引导利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，并要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本 [13] - 财政部部长表示，今年财政支出总量首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元 [14] - 国家金融监管总局局长表示，正在研究探讨通过市场化方式，如引入保险资金等，多渠道加大银行资本补充力度 [14] - 证监会主席表示，“十五五”时期将完善中国特色稳市机制，增强市场内在稳定性，并将在创业板增设一套更精准包容的上市标准，支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [14] 全球宏观与行业事件 - 2月份全球制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，较上月上升0.2个百分点，连续2个月运行在50%以上 [16] - 国家开发银行发行120亿元绿色金融债券，用于支持基础设施绿色升级等领域 [18] - 摩根大通建议对2年期美债空头头寸进行获利了结 [18] 市场风险事件概览 - 近期发生多起非标资产风险事件，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等，风险类型包括风险提示和违约，事件披露日期集中在2026年1月至2月 [18] - 本月城投及相关发债主体出现多起负面事件，包括主体评级下调、隐含评级下调、展期等，涉及杭州奎山经济技术开发区国有资产经营有限公司、厦门重州移图地产开发有限公司、山东龙大美食股份有限公司等多家主体 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在信用债“资产荒”、利率低位震荡且资本利得博弈难度加大背景下 建议关注高票息资产稳健收益价值 如城投债中的天津城建等主体、产业债中的晋能电力等主体、银行二级资本债中的广发银行等主体以及其他金融债中的平安人寿等主体 [4][48] 各部分内容总结 本周信用热点事件 - 交易商协会发布《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》 明确支持科创称号范围、专利发行标准、分层分类管理募集资金用途等内容 主体范围扩容 明确专利型科创债标准 鼓励股权投资机构使用新机制 标志银行间市场科创债进入成熟发展阶段 [9][13] 一级市场 - 信用债净融资额 1243 亿元 环比增 1658 亿元 总发行量 2731 亿元 环比增 1992 亿元 总偿还量 1488 亿元 环比增 334 亿元 资产支持证券净融资额 -37 亿元 环比增 469 亿元 [14] - 分产品类型 城投债净融资额 547 亿元 环比增 780 亿元；产业债净融资额 638 亿元 环比增 639 亿元；金融债净融资额 59 亿元 环比增 239 亿元 [14] - 发行和兑付数量 城投债发行数量环比增 117 支 兑付数量环比增 9 支；产业债发行数量环比增 99 支 兑付数量环比增 17 支；金融债发行数量环比增 14 支 兑付数量环比增 1 支 [17] 二级市场 成交情况 - 成交量 信用债成交量环比增 5116 亿元 其中城投债 2568 亿元 环比增 1160 亿元；产业债 3649 亿元 环比增 1752 亿元；金融债 4749 亿元 环比增 2204 亿元；资产支持证券 162 亿元 环比增 87 亿元 [19] - 换手率 信用债换手率整体上行 城投债 1.64% 环比上行 0.74pct；产业债 1.84% 环比上行 0.88pct；金融债 3.03% 环比上行 1.41pct；资产支持证券 0.43% 环比上行 0.23pct [19] 收益率 - 不同评级不同期限信用债收益率均下行 10Y 下行幅度大 如 1Y AA、AAA -、AAA + 收益率分别下行 3BP 5Y 分别下行 4BP、3BP、3BP 10Y 分别下行 6BP、6BP、5BP [24] - 分品种 AA + 级 5Y 为例 产业债中非公开发行和可续期产业债分别下行 3BP 城投债下行 4BP 金融债中商业银行普通债和二级资本债分别下行 2BP 和 1BP 资产支持证券下行 3BP [26] 信用利差 - 总体 AA + 电子、纺织服装行业信用利差大幅走扩 分别走扩 20BP、13BP 其余行业评级信用利差波动不超 5BP [31] - 城投债 3Y 以内短端信用利差小幅走扩 3Y 以上中长端小幅压缩 如 0.5 - 1Y 走扩 3BP 5 - 10Y 压缩 2BP [35] - 产业债 长端信用利差明显压缩 其余期限波动不超 3BP 如 10Y AAA -、AA +、AA 私募和可续期产业债信用利差均压缩 6BP [41] - 银行资本债 不同期限银行二永债信用利差波动在 3BP 以内 如 1Y AAA -、AA + 二级资本债分别压缩 2BP、1BP [44] 本周债市舆情 杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司“萧经开优”和浙江杭州湾信息港高新建设开发有限公司“25 经开优”隐含评级调低 [45] 投资建议 - 公开市场逆回购到期 15250 亿元 央行开展 1616 亿元 全周净回笼 13634 亿元 [47] - 信用利差方面 AA + 电子、纺织服装行业大幅走扩 其余波动不超 5BP 城投债短端走扩、中长端压缩 产业债长端压缩 银行资本债波动在 3BP 以内 [47] - 建议关注高票息资产 如城投债、产业债、银行二级资本债和其他金融债相关主体 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东地缘冲突影响国际原油价格飙升美油、布油创最大周涨幅油价上涨10%或推升PPI约0.4个百分点 [1] - 彭博经济研究对油价作出三种情景分析不同情景下对我国通胀影响不同 [2] - 债市或维持震荡建议逢调整适度拉长久期关注利差压降机会 [21] 各部分内容总结 复盘综述与债市展望 - 本周债市先后交易风险偏好、两会预期收益率整体维持震荡短端表现强于长端 [10] - 国际原油价格飙升美油、布油涨幅大 [11] - 不同油价情景下对我国通胀和PPI有不同影响 [18] - 建议债市逢调整拉长久期关注利差压降机会 [21] 债市行情复盘 资金面 - 央行净回笼13634亿元资金利率下行 [22] - R007、DR007较2月28日分别下行2bp、9bp；3M存单发行利率先下后上再回落，FR007 - 1Y互换利率持续下行；3M国股银票转贴现价较2月28日下行15bp [24] 二级走势 - 本周收益率维持震荡短端表现较强除10Y和30Y外其余关键期限国债利率均下行 [31] - 10Y国债新老券利差收窄、10Y国开债新老券负值利差走阔；30Y国债次活跃券与活跃券利差在0附近窄幅震荡 [33] 债市情绪 - 30Y国债周换手率回升至31%，50Y - 30Y国债利差走窄，30Y - 10Y国债利差走阔至50bp [35] - 银行间杠杆率升至107.7%、交易所杠杆率持平于122.0%；中长期纯债型基金久期中位数增加0.03年至2.56年；10年国开债隐含税率走窄 [39] 债券供给 - 本周利率债净融资额下降国债由净融资转为净偿还，地方债净融资额上升，政金债净偿还额减少 [49] - 下周国债发行规模将上升地方债发行规模减少 [51][53] - 本周同业存单由净偿还转为净融资平均发行利率下降1.2bp至1.58% [53] 经济数据 - 2月制造业PMI季节性回落出口端承压 [57] - 3月以来出行强于春节季节性工业生产边际改善 [57] - 近期基建与物价高频数据显示螺纹钢库存上升，原油价格大涨，猪肉蔬菜价格下跌 [61] 海外债市 - 美国2月ISM非制造业PMI超预期ADP就业报告显示企业新增岗位增加 [65] - 美国2月非农数据爆冷就业人口减少失业率升至4.4% [65] - 多位美联储官员强调保持耐心中东局势升级增加政策不确定性 [66] - 美债下跌新兴市场债市下跌中美10Y国债利差走阔 [66][68] 大类资产 - 沪深300指数本周调整南华原油指数大幅上涨31%、美元指数上涨，南华生猪指数、沪铜下跌 [70] - 本周大类资产表现为原油>美元>螺纹钢>中债>沪金>中资美元债>沪深300>可转债>沪铜>生猪>中证1000 [70] 债市日历 - 3月9 - 13日有流动性投放及到期、政府债供给、基本面数据公布等安排 [76]