中东地缘政治与能源市场 - 伊朗最高领袖选举进入最后阶段，专家会议因安全原因改为非现场投票 [2] - 国际油价大幅上涨，WTI原油主力合约涨4.86%至74.69美元/桶，布伦特原油主力合约涨5.04%至81.66美元/桶 [3] - 沙特阿美正研究将更多原油货运改由红海沿岸的延布港口装运，以应对霍尔木兹海峡风险，但红海航线也面临胡塞武装袭击的潜在风险 [7][8] - 法国总统马克龙宣布将部署“戴高乐”号航母至地中海以应对紧张局势 [9] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅与以色列外长通话，呼吁立即停止军事行动，反对以方和美国对伊朗发起军事打击 [11] 全球金融市场波动 - 美股三大指数集体收跌，纳指跌1.02%，标普500指数跌0.94%，道指跌0.83% [3] - 国际贵金属价格走低，现货黄金跌4.15%至5100.91美元/盎司，现货白银跌7.96%至82.17美元/盎司 [3] - 韩国Kospi指数单日回调超7%，盘中触发熔断，创下自2024年8月以来的最大单日跌幅，两大权重股三星与SK海力士股价分别下跌9.88%和11.5% [15][16] - 在美上市韩国ETF盘中一度跌近15%，最终收跌超10% [16] 中国油气板块异动 - 受中东地缘局势影响，A股“三桶油”（中国石油、中国石化、中国海油）历史上首次集体收获两连板 [12] - 中国石油公告称，其A股股票连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计超过20%，属于股票交易异常波动 [12] - 中国石油表示近期国际原油价格呈现宽幅震荡走势，短期油价波动存在较大不确定性 [13] - 中国石化与中国海油也相继发布股票交易异常波动公告 [14] 科技行业动态 - 苹果公司发布搭载全新M5系列芯片的MacBook Pro与MacBook Air，AI性能较上代提升最高4倍，较M1机型提升最高8倍 [17][18] - 新款MacBook Air起始存储容量翻倍至512GB，并引入Wi-Fi 7与蓝牙6支持，将于3月4日开放预购 [18] - 谷歌推出Gemini 3.1 Flash-Lite模型，据称在首个答案响应时间上较Gemini 2.5 Flash提高2.5倍，输出速度提升45% [19] - OpenAI发布GPT-5.3 Instant模型，并预告GPT-5.4将更快到来 [21] 公司回应与公告 - 北京银行回应积存金买入价乌龙事件，称1.6元/克的异常报价属于业务端问题，对银行经营应该没有影响，已暂停业务并撤销订单 [25][26][27] - 长生人寿回应偿付能力充足率下滑，2025年第四季度末核心偿付能力充足率64.8%，综合偿付能力充足率79.7%，预计下一季度核心偿付能力充足率将降至32.3% [28] - 胖东来官方回应“云仓有望落子青岛”为谣言，公司目前暂无河南省三地外其他区域的建仓和开店计划 [29][30] 其他行业与宏观事件 - 美国参议员提议对亿万富翁征收5%年度财富税，世界首富埃隆·马斯克在第一年或将缴纳420亿美元税款，马斯克在社交媒体对此作出回应 [22][23] - 全国政协十四届四次会议将于2026年3月4日开幕，会期7天，将讨论“十五五”规划纲要草案 [31] - 十四届全国人大四次会议新闻发布会将于2026年3月4日举行 [32] - 马云在云谷学校谈及AI，认为AI迭代以周计算，将带来历史性变革，教育应转向培养创造力、共情力等AI难以复制的人类核心素养 [35][36]

债市资金与利率情况 - 央行公开市场单日净回笼资金4917亿元，当日开展343亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时有5260亿元逆回购到期 [3] - 银行间市场资金面保持宽松，主要回购利率继续下行，其中DR001加权平均利率下行超4个基点至1.26%附近，匿名点击系统隔夜报价1.25%且资金供给超千亿 [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.565%，较上一交易日下行1个基点 [9] - 国债期货市场表现分化，30年期主力合约上涨0.09%，10年期主力合约下跌0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约上涨0.01% [13] 全球宏观与政策动态 - 伊朗危机引发金融市场对通胀的担忧，全球债券市场承压，交易员抛售多国政府债券，担忧冲突推高油价并加剧通胀，美国、日本、澳大利亚等国国债本周均下跌 [17] - 美国总统特朗普就针对伊朗的军事行动向国会提交《战争权力法案》通知，表示无法确定军事行动的全部范围和持续时间，并称美军保持部署态势以应对进一步威胁 [17] - 2026年全国两会即将召开，全国政协会议于3月4日开幕，会期7天，主要议程包括审议工作报告、讨论“十五五”规划纲要草案等；全国人大会议于3月5日开幕 [14] - 深圳发布城市更新项目管理新规，自2026年3月16日起实施，有效期5年，规定未完成规划审批的项目取消保障性住房奖励容积并原则上可不配建保障性住房 [15] - 工信部等六部门联合发布《关于促进光伏组件综合利用的指导意见》，明确发展目标、核心技术攻坚方向，并从行业规范、金融支持等多维度出台配套措施 [15] 债券发行与兑付事件 - 财政部计划于3月4日发行300亿元63天期记账式贴现国债 [19] - 中国农业发展银行计划于3月4日招标增发不超过260亿元的三期金融债 [19] - 青海省计划于3月10日招标发行81.8427亿元地方债 [19] - 龙湖集团完成兑付“16龙湖04”债券本息，其境内信用债余额约为33亿元 [19] - 雅居乐集团的清盘呈请聆讯延期至6月29日 [19] 债券市场信用风险事件 - 近期发生多起发债主体负面事件，包括闻要科技、山东龙大美食、航天宏图等公司的主体评级下调，以及厦门真洲鸿图地产相关债券展期等 [19] - 本月城投非标资产出现多起风险事件，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划等多种类型，风险类型包括违约及风险提示 [21]

港股调整原因分析 - 港股近期调整源于"AI焦虑症"、日韩台股市虹吸效应及美伊地缘风险[2] - 港股卖空成交占比维持在20%高位，互联网龙头卖空量激增，腾讯、阿里、网易较1月底分别增加2.2倍、1.2倍和1.3倍[7] - 外资年初至今累计流出港股66亿美元，同期流入日本市场343亿美元，流入韩国主板53亿美元后转为流出169亿美元[17] - 南向资金周度净流入萎缩至67亿元人民币，成交占比下滑至19%，较峰值回落约10个百分点[19] 港股估值与结构吸引力 - 恒生指数市盈率(PE)为13.5倍，较标普500、日经225与KOSPI折价均超40%[3][25] - 恒生科技指数市盈率(PE)为24.2倍，较创业板指折价46%，较纳斯达克指数折价37%，其5年历史估值分位数仅为24%[3][25] - MSCI中国与MSCI新兴市场(除中国)的市净率(PB)差从-0.8倍迅速扩大至-1.3倍，大于净资产收益率(ROE)差的扩大幅度(-2.3%至-2.9%)[3][32] - 恒生指数年初以来上涨0.5%，主要由金融板块(+2.0%)驱动，而恒生科技指数下跌11.6%，受信息技术(-5.6%)和可选消费(-4.5%)拖累[38] 投资机会与阿尔法来源 - 港股"硬核资产"如上游资源、能源材料(股息率5.2%)及先进制造业龙头，在PPI改善与地缘扰动下具备防御性与现金回报[4][41] - 顺周期核心资产，特别是房地产产业链龙头，将受益于地产企稳与内需温和复苏，预计下半年释放业绩与估值修复动能[4][41] - 新科技的"稀缺成长"资产，包括实质性受益AI浪潮的硬科技及"十五五规划"未来产业新股/次新股龙头，性价比已明显改善[4][41] - 房地产经历5年多调整，内地百城租金收益率已趋势性超过无风险收益率，叠加贷款成本下降，确认步入底部区域[4][47]

担保情况 - 公司向赣州银行青山湖支行提供最多2.5亿元人民币担保[3] - 担保目的是保证全资附属公司中赣通信履行融资协议义务[3] 董事会观点 - 董事会认为签订融资协议对集团有利[3] - 董事会认为融资协议及担保条款公平合理，符合公司及股东整体利益[4] 银行性质 - 该银行及其最终实益拥有人均为独立第三方[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 3月资金面预计相对宽松，但需关注银行体系的资负情况，3月存在同业存单到期量较高、季末银行信贷“冲量”、季末改善流动性监管指标需求突出、人民币升值结售汇顺差扩大影响银行资负行为、监管端可能细化对银行同业负债行为管控等扰动因素 [7] 各部分总结 资金面 - 春节后央行净回笼资金，2026年2月24 - 28日，央行短期逆回购净回笼6114亿元，国库定存到期1500亿元；2月25日MLF净投放3000亿元；3月2 - 6日，公开市场逆回购将到期15250亿元；3月买断式逆回购3M、6M到期规模分别为10000亿元、6000亿元，MLF到期规模为4500亿元 [6] - 春节后资金利率整体宽松，2026年2月24 - 27日，DR001、R001平均值分别为1.37%和1.43%，较2月9 - 13日分别上升3.9个基点和2.4个基点；DR007、R007平均值分别为1.51%和1.57%，较2月9 - 13日分别下降1.1个基点和1.0个基点 [6] - 3月资金面预计相对平稳，两会前后政策平稳、节后取现资金回流、3月初政府债缴款压力不大，但需关注银行资负情况 [7] - 政府债净融资规模较春节前一周减少，2026年2月23 - 3月1日，政府债净融资额约1903.6亿元，较2月9 - 15日少增5233亿元；3月2 - 8日，政府债净融资额预计为2120亿元 [7] 同业存单 - 同业存单到期收益率多数下行，截至2026年2月27日，1M、3M同业存单到期收益率分别为1.4891%和1.5550%，较2月13日分别下降6.6个基点和基本持平；1Y同业存单到期收益率为1.5775%，与2月13日基本持平 [8] - 同业存单净融资延续为负值，2026年2月23 - 3月1日，同业存单净融资额约为 - 2124亿元；3月2 - 8日同业存单到期偿还量预计为5880亿元，到期续发压力小幅降低；3月同业存单到期规模约为3.59万亿元，到期规模同比增加约0.64万亿元、环比增加约1.73万亿元 [8] 机构行为 - 银行间债券市场杠杆率均值小幅下降，2026年2月24 - 27日，测算银行间债券市场杠杆率均值为107.49%，2月9 - 14日测算均值为107.79% [9] - 中长期利率纯债基久期持平、短期利率纯债基久期边际上升，2026年2月27日，中长期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为4.47年，较2月13日提升0.07年，处于2022年初以来80.7%分位数；短期利率风格纯债基久期中位数（MA5）为2.06年，较2月13日提升0.40年，处于2022年初以来80.9%分位数 [9]

行业与公司 * 行业：中国债券市场，特别是国债、地方债、二级资本债、同业存单等固定收益品种 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] * 涉及机构：商业银行（大行、股份行、中小银行）、理财公司、公募基金、做市商等市场参与者 [1][4][5][6][7][11] 核心观点与论据 1. “存款搬家”现象及其影响 * “存款搬家”客观存在，表现为居民存款向非银存款（如理财）转化 [1][4] * 1月份数据：居民存款同比少增3.4万亿，企业存款同比多增2.8万亿，剔除春节错位因素后，非银存款同比明显多增 [1][4] * “开门红”期间，银行通过理财回表等方式增加非银存款，使总存款同比多增约6万亿，掩盖了结构性“存款搬家”的事实，导致市场可能误判银行配债能力 [1][4] * 节后“存款搬家”更接近“匀速搬家”，但存款增速大概率难以延续1月份高增速，银行整体负债条件将逐步受到影响 [1][5] * 需关注理财负债端变化，即一般性存款向理财负债的转化是否加速，这是观察“存款搬家”是否加速的关键指标 [1][7] 2. 银行配债行为与约束条件 * 银行在二级市场主动配债需同时具备资本金、利率、流动性三要素 [1][5] * 年初（十年国债1.85%水平）出现“可遇不可求”的二级主动配债，因当时负债充裕、流动性指标宽松 [1][5] * 节后银行配债动能主要受流动性约束，存款增速倾向回落，难以再现“超预期充裕”的负债环境 [1][6] * 银行配债关键看存贷相对缺口，该缺口通常由同业负债补充；若缺口较大，同业负债填补压力上升，银行综合配债诉求反而可能下降 [1][6] * “存款好于预期、贷款弱于预期”更容易形成配债窗口（如23年、24年、26年1月），但其可持续性需谨慎评估 [6] 3. 关键利率点位与波动区间判断 * **十年国债**：1.80%附近可视为中枢，波动区间约为正负4BP；上限约1.84%（年初高点约1.85%附近），下限约1.76%（股份行负债成本线附近）[3][6][9] * **30年国债**：2.25%正负5BP为相对清晰的波动区间；向上突破2.30%后，5-30年地方债收益率更易突破2.50%[3][9][10] * **5年期二级资本债**：当前收益率在2.10%附近，若上行接近2.15%附近将重新具备配置价值，3月波动区间判断为2.10%~2.15%[11] * **1年期同业存单**：目前在1.60%附近，年内高点大概率出现在3月，若突破1.60%后形成阶段性高点，将是较佳配置时机 [12] 4. 债市结构与交易行为分析 * **30年国债交易结构**：流动性分层细，分为最活跃券（如25T6）、“次活跃券”（如25特2、2502、24特6、2323等）和非活跃券（老券）[7] * 30年国债市场存在配置盘、交易盘与“做市盘”（网格交易者）三类力量 [7] * 交易盘主要在“次活跃券”上表达方向性观点时，属于较常规的预期交易；若交易盘开始在最活跃券上引导预期，则更可能意味着趋势交易的形成 [8] * **5年期二级资本债**：因利差优势、期限和流动性较好，成为公募基金交易主力品种，但其相对排名机制导致“迅速止盈”行为，利率下行过快会带来阶段性止盈压力 [11] 5. 近期宏观事件与交易逻辑 * **下周（3月初）关注重点**：海外战争进展；国内两会信息披露（特别是GDP增速目标和财政发债规模）对债券市场预期差的影响 [3][13] * **GDP增速目标**：若出现“4.5”字样（例如4.5~5.0），将具有强信号意义，可能触发利多交易；若为5.0左右则偏向中性情形 [13] * **财政发债规模**：基线预期应较去年（2025年）更大；若出现持平甚至降低，将构成利多交易 [3][13] * **海外战争影响**：对A债而言，核心交易链条是把握“短期强美元”的逻辑，但不应推导“全球资金因避险而长期回流美国”的结论 [14] * **2月份买债数据**：因假期较多，若数据下降参考性有限，不宜过度解读 [15] 其他重要内容 * 当十年国债利率下行至股份行负债成本线附近（约1.75–1.76%）时，配置相对价值不足，银行配置力量可能明显减弱，需要通过利率回调修复价值 [6] * 近期中小银行更多配置10年以上国债及7–10年政金债，反映十年国债相对利差优势在缩窄，边际资金正向更高收益品种迁移 [6] * 人民币国际化被视为确定性大趋势，不应对其做反向交易 [14] * 战争过程中AI运用带来的叙事需要警惕泡沫化与非理性扩张 [14]

港股大市表现 - 恒生指数下跌2.1%至26,059.85点，国企指数下跌1.8%至8,701.91点[1] - 港股总成交额下跌24.0%至3,577亿港元[1] - 恒指夜期收报26,109点，较现货高水49点[2] 行业与板块动态 - 能源与原材料板块指数分别上升4.0%和3.1%，医疗保健与金融板块指数分别下跌3.4%和3.3%[1] - 地缘政治危机下，“三桶油”股价上升2.6%-5.6%，金矿股招金矿业上升6.0%，航空股国泰航空及国航下跌4.1%-5.3%[2] - 新能源股普遍上升1.0%-2.4%，而依赖进口的天然气运营商中国燃气及新奥能源下跌0.1%-0.7%[6] - 恒生医疗保健指数下跌3.4%，但翰森制药核心产品临床数据显示其降糖与减重效果显著[5] 重点公司动态 - 比亚迪首两月销量同比下滑35.8%，但股价逆市上升4.4%[4] - 信义玻璃及中国宏桥领涨蓝筹，分别上升12.4%及7.2%[1] - 吉利汽车首两月销量同比微增1%，但股价下跌2.4%[4]

宏观数据速览 - 2025年12月GDP不变价当季同比4.5%，较上期4.8%和去年同期5.4%下降 [1] - 2026年1月制造业PMI为49.3%，较上期49.0%上升，非制造业PMI商务活动为49.4%，较上期50.1%下降 [1] - 2026年1月社会融资规模当月值72208亿元，较上期8178亿元大幅增加 [1] - 2026年1月M0同比2.7%，较上期10.6%和去年同期17.2%下降；M1同比4.9%，较上期6.2%下降但高于去年同期0.4%；M2同比9.0%，较上期8.2%和去年同期7.0%上升 [1] - 2026年1月金融机构新增人民币贷款当月值47100亿元，较上期2200亿元大幅增加，但低于去年同期51300亿元 [1] - 2026年1月CPI当月同比0.2%，与上期持平，较去年同期0.5%下降；PPI当月同比 -1.4%，较上期 -2.1%和去年同期 -2.3%上升 [1] - 2025年12月固定资产投资完成额累计同比 -3.8%，较上期 -0.5%和去年同期3.2%下降 [1] - 2025年12月社会消费品零售总额累计同比3.7%，较上期4.5%下降，较去年同期3.5%上升 [1] - 2025年12月出口金额当月同比6.60%，较上期8.20%和去年同期10.67%下降；进口金额当月同比5.70%，较上期7.40%下降但高于去年同期0.84% [1] 商品投资参考 综合 - 受伊朗局势升级影响，3月2日国内期货市场反应剧烈，12个品种主力合约涨停，黄金、白银等品种大涨，多家交易所和银行发布风险提示 [2] - 外交部发言人毛宁敦促各方停止军事行动，避免紧张事态升级 [2] - 多只场内原油主题基金溢价率飙升，部分基金管理人发布溢价风险提示，原油LOF易方达、石油基金LOF于3月3日开市起至10:30停牌 [2] - 受多重因素影响，A股资源品行业持续走强，3月资源品涨价主线具延续性，可聚焦有色金属、石油石化等方向 [3] - 3月2日，国内26个商品品种基差为正，41个为负，郑棉、铸造铝合金、棉纱基差最大，沪锡、丁二烯橡胶、国际铜基差最小 [3][4] - 中国磷复肥工业协会与中国农业生产资料流通协会倡议全行业履行保供稳价责任，接受社会监督 [4] 金属 - 国际金价上涨，国内多家品牌金店暂停销售投资金条，转而销售工艺金条，工艺金条每克比投资金条高200 - 300元，目前价格1400元/克上下 [5] - 香港积金局考虑允许强积金投资黄金ETF，今年继续检视强积金可投资范围，年底前完成预设投资策略全面检讨及制订改善建议 [5] - 2月27日，伦敦金属交易所铜库存257675吨创逾11个月新高，锡库存7470吨减少80吨，锌库存96775吨创逾2个月新低，铝、铅、镍库存均减少，铝合金、钴库存持稳 [6] - 截至3月2日，全球最大白银ETF持仓量减少90.16吨，黄金ETF持仓量维持不变 [6] - 力拓暂停与日本客户就第二季度铝供应谈判，撤回每吨250美元溢价，称中东冲突影响金属价格 [7] - 乌干达中央银行计划3 - 6月购买100公斤黄金启动储备资产多元化 [7] - 洪水切断刚果（金）主要铜出口通道 [7] 能源化工 - 日本经济产业大臣称未看到卡塔尔液化天然气生产暂停对日本电力和天然气供应产生近期影响 [8] - 伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问称关闭霍尔木兹海峡，高盛评估欧洲天然气恐涨130%，油价每桶涨18美元，摩根大通称中东产油国至多继续生产25天 [8] - 卡塔尔能源设施遭袭击停止液化天然气生产，欧洲基准天然气期货涨幅一度扩大至50% [8] - 泰国全面禁止石油产品出口，启动“能源紧急监测中心”，保障60天战略燃料储备，增加国内天然气产量，补贴加油价格 [9] - 俄罗斯1 - 2月液化天然气出口量增长5.8% [10] - 经霍尔木兹海峡的原油出口量降至每日400万桶，正常运营水平为每日1600万桶 [11] - 1月份巴西石油产量达每日395.3万桶，较上年同期增长14.6% [11] 农产品 - 阿根廷2月农产品出口收入12.9亿美元，同比下降41% [12] - 印尼从3月1日起将毛棕榈油出口关税提高至12.5% [12] 财经新闻汇编 公开市场 - 3月2日央行开展190亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日无逆回购到期，单日净投放190亿元 [13] 要闻资讯 - 外交部发言人毛宁回应“伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡”等问题，称中方敦促各方停止军事行动，“中国与伊朗接近达成超音速导弹采购协议”报道不属实，中美就两国元首互动保持沟通 [14] - 外交部长王毅与伊朗、阿曼、法国外长通电话，敦促美、以停止军事行动，伊方愿保障中方人员和机构安全 [14][15] - 美国总统特朗普表示对伊朗军事行动可能持续4 - 5周，做好长期准备，若伊朗新领导人务实可能解除制裁，伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判 [15] - 十四届全国人大四次会议3月4日12时举行新闻发布会 [15] - 国家发改委主任郑栅洁主持民营企业座谈会，称将深化与民营企业沟通，解决问题诉求，促进民营经济发展 [16] - 商务部回应英制裁中国企业，称英方做法无国际法依据，中方反对并敦促其纠正错误，将维护中国企业权益 [16] - 2025年全国统一大市场建设提速，省际贸易销售额同比增长4.5%，占全国销售额41%，超八成省份省际销售额增速正增长 [16][17] - 经济学家预计2026年GDP增速目标5%左右，赤字率目标4%左右，CPI增速目标2%左右 [17] - 四川印发意见，拓展乡村消费场景，强化农村宅基地管理，支持企业发行乡村振兴债券 [17] - 地方政府专项债券“自审自发”试点推进，2025年前三季度试点省份新增专项债完成限额进度均值94%，高出非试点省份25个百分点，未来试点范围有望扩大 [18] - 中国银行间市场交易商协会优化科技创新债券发行流程，鼓励股权投资机构使用“常发行计划”和“增发”机制 [18] - 截至今年2月末，全市场已成立ETF共计1446只，股票ETF占比93% [18] - 美国联邦上诉法院驳回政府推迟关税退税请求，超1750亿美元违法关税将退款 [19][20] - 多家公司有债券相关重大事件，如华夏幸福部分债券停牌、债务重组，厦门象屿赎回债券，泰禾集团逾期债务超700亿元等 [20] - 甘肃公航旅集团等终止标普评级服务，穆迪、惠誉授予部分公司债券评级 [20] 债市综述 - 中国银行间债市强势，现券收益率多数下行，国债期货主力合约上扬，银行间市场资金面宽松，主要回购利率回落 [21] - 交易所债券市场部分债券涨跌不一，万得地产债30指数收跌2.89%，万得高收益城投债指数收涨0.03% [21] - 中证转债指数收盘下跌0.17%，万得可转债等权指数下跌0.39%，部分转债涨幅居前，部分跌幅居前 [22][23] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端品种多数下行，银行间回购定盘利率全线上涨，银银间回购定盘利率全线下跌 [23][24] - 国开行、农发行金融债中标收益率及全场倍数、边际倍数公布 [24] - 欧债、美债收益率集体上涨 [25] 汇市速递 - 周一在岸人民币对美元收盘下跌，夜盘收报6.9058，人民币对美元中间价调贬 [27] - 纽约尾盘，美元指数涨0.93%，非美货币多数下跌 [27] 研报精粹 - 华泰固收2月债市问卷调查显示，投资者关注通胀、AI叙事、地产，两会政策预期平淡，债市震荡是一致预期，当前债市赔率略低，胜率有限，伊朗局势引发避险情绪对债市短期偏正面 [28] - 中信建投称美债2月大涨是多因素综合结果，短期若美伊战事结束收益率中枢下移逻辑支撑不明朗，展望1 - 2个季度仍看多美债 [28] - 申万固收称存单利率下行空间有限，对配置盘买债动力有制约，长债利率下行空间或收窄 [29] - 华泰固收称股市仍在“慢牛”趋势，周末地缘风波或改变短期A股节奏，建议保持周期、资源等主线品种仓位，小幅博弈油气、军工和贵金属，转债建议调降仓位 [29][30] 今日提示 - 3月3日，多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [31] 股票市场要闻 - 周一上证指数收涨0.47%，深证成指、创业板指、万得全A下跌，A股成交额突破3万亿，石油天然气等板块大涨，AI应用题材、医药、消费股走弱 [32] - A股资源品行业持续走强，3月资源品涨价主线具延续性，可聚焦有色金属、石油石化等方向 [32][33] - 恒生指数收跌2.14%，恒生科技指数、恒生中国企业指数下跌，黄金股等逆势走强，南向资金净买入162.14亿港元 [33]

核心观点 - 地缘政治风险（伊朗战争风险）引发能源危机与滞胀担忧，导致市场避险逻辑重塑，黄金和美元取代国债成为机构首选避险资产 [1][3] - 通胀预期升温迫使市场大幅削减央行降息预期，推动全球债券收益率走高，债券传统避险功能失灵 [1][5][8] - 面对高度不确定性，大型资管机构正通过削减股票敞口、增持现金及买入看跌期权来调整持仓以对冲风险 [1][5][9] 市场避险格局重塑 - 针对卡塔尔和沙特能源设施的袭击引发新一轮能源危机担忧，国际现货黄金价格一度飙升2.6%至每盎司逾5400美元，逼近历史高位 [3] - 欧洲天然气价格单日暴涨逾30%，推动通胀预期急剧升温 [5] - 机构投资者正将黄金和美元置于传统避险资产国债之上，标志着对“安全资产”定义的重要重估 [3][6] - 黄金在本轮上涨中基本抹平了1月份的急剧回调跌幅，法国外贸银行分析师估计，若伊朗冲突持续，金价可能再上涨多达15% [7] - 周一美元兑一篮子货币上涨0.9%，延续其在非美国本土压力事件中的传统避险角色 [11] 债券市场与货币政策预期 - 通胀冲击迫使市场大幅压缩对各大央行降息的预期，债券收益率全线上行 [8] - 两年期德国国债收益率上行8个基点至2.09% [5] - 英国市场对英国央行年内完成两次25基点降息的预期概率已不足100%，目前仅隐含约60%的概率实现第二次降息，两年期英国国债收益率上行11个基点至3.64% [8] - 欧元区年内再降息一次25基点的概率从上周约55%骤降至约15% [9] - 冲突持续时间越长，各国央行越需要将通胀压力纳入预测，从而对利率形成上行压力 [9] 机构资产配置调整 - 多家大型资管机构已开始削减股票敞口，部分转向现金，并通过买入标普500看跌期权对冲下行风险 [5][9] - 法国资管公司Carmignac正在削减股票敞口（包括日本市场），并考虑减持此前大幅上涨的石油相关股票，同时将部分撤出资金保留为现金 [9] - 花旗银行将日本股票评级从增持下调至减持，因日本市场对油价上涨的敞口突出；同时上调了英国股票评级，因英国市场在国防和能源板块权重较高 [9] - 机构提示，如果局势进一步恶化，投资者将在能减仓的地方减仓，可能出现更为协同的抛售 [10] 核心风险变量 - 大型投资者最关注的核心问题是高油价和高气价的持续时长，以及霍尔木兹海峡的通行受阻程度 [10] - 霍尔木兹海峡作为海湾咽喉要道，对全球大宗商品海运贸易至关重要 [10] - 随着伊朗将攻击范围扩展至沙特能源基础设施，市场对持久冲突的定价正在逐步深化 [11]

公开市场操作与资金面 - 央行于3月2日开展190亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，由于当日无逆回购到期，实现单日净投放190亿元 [3] - 银行间市场资金面宽松，主要回购利率回落，DR001加权平均利率小幅下行至1.31%附近，匿名点击系统（X-repo）隔夜报价下滑至1.3% [5] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交利率为1.575%，较上日小幅下行 [9] 利率债与国债期货 - 国债期货各期限主力合约全线上涨，其中30年期主力合约涨0.55%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [12] 要闻资讯 - 伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡，中方敦促各方停止军事行动，防止地区局势动荡影响全球经济发展，并否认了“中国与伊朗接近达成超音速导弹采购协议”的报道 [12] - 四川省委省政府印发文件，提出强化投融资机制创新，推动涉农贷款余额持续增长，并支持符合条件的企业发行乡村振兴债券 [13] - 地方政府专项债券“自审自发”试点扎实推进，2025年前三季度，10个试点省份的新增专项债完成全年限额的进度均值为94%，高出非试点省份25个百分点 [13] 全球宏观动态 - 特朗普表示若伊朗下一任领导人务实，可能解除对伊朗制裁，但伊朗最高国家安全委员会秘书表示不会与美国谈判 [15] - 日本央行副行长未就短期内加息释放明确信号，市场预期日本央行在本月货币政策会议上将按兵不动 [15] 债券发行与市场动态 - 农发行将于3月3日招标增发不超过110亿元三期金融债，以及不超过80亿元5年期固息债 [17] - 内蒙古自治区将于3月9日招标发行212.4204亿元10年期再融资一般债 [17] - 亚洲高评级美元债券利差扩大4个基点，为7个月来最大涨幅 [17] 债券市场负面事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体评级下调、债券展期、推迟评级及中债隐含评级下调等，涉及公司包括闻泰科技、山东龙大美食、厦门真洲鸡图地产开发、珠江人寿保险、航天宏图信息技术、深圳市卓越商业管理、浙江省新昌县投资发展集团、新疆北新路桥集团、江西省建工集团等 [17] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及融资租赁合同纠纷、私募基金、信托计划、债权计划等多种产品类型，风险类型包括风险提示和违约 [19] 公司动态 - 华夏幸福预重整窗口期仅剩两月，正在招募重整投资人以应对退市与债务双重困局 [17]