政策动态 - 证监会发布资产重组新规 明确允许未盈利硬科技资产注入上市公司 这是继科创板"科八条"和地方百亿并购基金后 政策层面对并购重组的又一次强力刺激 [1] 并购市场趋势 - 并购市场热度持续升温 企业关注度和参与度逐渐提高 [2] - 向新质生产力转型升级的行业中 国防车工2024年平均并购金额达575.75亿元 较近10年均值增长495.02% 轻工制造和传娱行业增幅分别达420.03%和179.31% [5] - 产业整合领域 非银金融2024年平均并购金额374.54亿元 同比增长234.08% 纺织服饰和商贸零售增幅均超110% [5] 监管标准差异 - 主板对差异表决权标的资产要求更严格 需最近3年连续盈利且累计净利润不低于1.5亿元 最近1年净利润不低于6000万元且营收不低于10亿元 [9] - 科创板和创业板对差异表决权标的资产要求相对宽松 满足最近一年营收不低于5亿元且最近两年净利润均为正且累计不低于5000万元即可 [9] - 发行股份购买资产和重组上市的审核时限分别为2个月和3个月 交易所需在受理后10个或20个工作日内提出首轮问询 [9] 制度创新 - 定价机制从九折调整为八折 进一步扩大交易各方博弈空间 [9] - 未盈利企业重组上市后 控股股东和实际控制人股份锁定期为3年 第4-5年每年减持不超过2% [9] - 快速审核机制适用于信息披露和规范运作评价为A类 且符合国家产业政策的同行业或上下游并购 [9] 课程内容 - 课程包含12节课 总时长2小时50分钟 涵盖并购重组政策演变 市场形势和监管体系等内容 [10][11][12] - 通过8个真实案例解析主板和科创板审核标准 包括三友医疗收购水木天蓬 迈瑞医疗收购惠泰医疗等代表性交易 [12] - 课程由德恒上海律师事务所合伙人杨敏律师主讲 其拥有20年公司证券和并购领域执业经验 [13][15]

证券市场回顾 - 上证综指日内上涨0.02%，收于3473.13点，最高3474.8点 [1] - 深证成指日内下跌0.7%，收于10435.51点，最高10501.31点 [1] - 创业板指日内下跌1.21%，收于2130.19点，最高2155.69点 [1] 融资融券情况 - 沪深两市融资融券余额为18534.69亿元，较前一交易日增加64.08亿元 [2] - 沪市两融余额9380.08亿元，增加32.0亿元；深市两融余额9154.61亿元，增加32.08亿元 [2] - 融资买入额前三个股：中际旭创（11.12亿元，通信）、东方财富（8.45亿元，非银金融）、胜宏科技（7.39亿元，电子） [2] 基金发行情况 - 昨日新发行42只基金，涵盖混合型、债券型、股票型、REITs等类别 [3][4][5] - 主要基金类型：中证AAA科技创新公司债ETF（华夏、易方达等）、科创板芯片ETF（鹏华）、机器人ETF（汇添富） [3][4][5] - 基金公司包括大成、工银瑞信、华夏、易方达、鹏华等 [3][4][5] 龙虎榜情况 - 龙虎榜净买入额前三：青岛金王（19530.8万元，美容护理）、京北方（16122.2万元，计算机）、融发核电（13478.41万元，电力设备） [6] - 涨幅最高个股：中船汉光（20.02%，计算机）、恒鑫生活（20.01%，轻工制造）、欣灵电气（20.0%，电力设备） [6] - 换手率最高个股：欣灵电气（62.65%）、寒力医疗（45.81%）、好上好（39.15%） [6]

核心观点 - 上证指数突破前高开启新一轮行情，转债在权益带动下大幅上行，当下多头占优，金融和科技板块是重点，转债处于配置窗口期中后期，建议保持仓位，谨慎追高 [4][7] 分组1：可转债观点 - 上证指数突破前高开启新一轮行情，部分周期板块走强，转债在权益带动下大幅上行，资金有重配置诉求，正股走强催化转债 [4][7] - 当下行情多头占优，金融和科技板块是重点，情绪来源是基层治理能力提升带来民众信心增长 [4][7] - 转债市场长期配置逻辑和底仓稀缺逻辑未变，处于配置窗口期中后期，估值上行但未完全掣肘，机构仓位有空间，建议保持仓位，谨慎追高 [4][7] 分组2：可转债回顾 市场整体表现 - 6月30日至7月6日，上证指数、深证成指等多数指数上涨，科创50、北证50下跌，钢铁、建筑材料、银行领涨，计算机等跌幅居前 [9] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、惠城、景23转债涨幅居前，应急、赛力、天阳转债成交活跃 [9] 成交显著放量，中高评级、大盘转债较强 - 本周转债强势上行，成交放量至647.66亿元，中证转债指数上行1.21%，平价中枢上行2.6%至100.6元，转股溢价率中枢下行0.6%至25.3% [4][12] - 本周中高评级、大盘、低价转债表现较好，小盘、高价转债相对偏弱 [4][12]

美股市场股权融资概况 - 上半年美股三大市场股权融资规模总计950亿美元，较去年同期823亿美元增长15.46% [1] - IPO市场表现强劲：198家企业成功上市（同比增加84家），融资金额259亿美元（同比增长33.72%） [1] - 再融资市场略有收缩：429起事件（同比减少17起），规模691亿美元（同比增长9.83%） [1] 行业融资分布 - 非银金融行业以329亿美元融资规模居首 [1] - 软件服务行业排名第二，融资规模97亿美元 [1] - 医药生物行业位列第三，融资规模75亿美元 [1] IPO市场细分 - 纳斯达克主导IPO市场：157家企业上市（占比79.29%），募资176.32亿美元（占比68.05%） [1] - 纽交所29家企业IPO，募资81.79亿美元（占比31.57%） [1] - 美国证券交易所（AMEX）12家企业IPO，募资0.98亿美元 [1] 头部IPO与再融资案例 - IPO募资王：Venture Global（17.50亿美元）、CoreWeave（15.00亿美元）、SailPoint Parent（13.80亿美元） [2] - 前十大IPO项目合计募资97亿美元，占IPO总规模的37.62% [2] - 再融资头部企业：嘉信理财（131.11亿美元）、胡椒博士集团（49.03亿美元）、QXO（42.22亿美元） [2] SPAC上市动态 - SPAC上市数量同比激增：52家（同比增加40家），募资94亿美元（同比增长338.60%） [2] 中概股融资表现 - 40家企业赴美IPO（同比增加15家），但融资额仅9亿美元（同比减少61.12%） [3] - 仅霸王茶姬（4.11亿美元）和亚盛医药（1.26亿美元）融资超1亿美元 [3] 承销商排名 - IPO承销前三：Cantor Fitzgerald（28.28亿美元/15家）、摩根大通（22.34亿美元/13家）、高盛（22.13亿美元/15家） [3] - 再融资承销前三：摩根大通（103.98亿美元/39起）、高盛（99.13亿美元/32起）、道明证券（85.39亿美元/21起） [3]

美股市场股权融资概况 - 上半年美股三大市场股权融资规模总计950亿美元 较去年同期823亿美元增加127亿美元 增幅15 46% [1] - IPO市场共198家企业成功上市 较去年同期增加84家 融资金额总计259亿美元 较去年同期增长33 72% [1] - 再融资事件数429起 较去年同期减少17起 再融资规模总计691亿美元 较去年同期增加9 83% [1] 行业融资分布 - 非银金融行业融资规模居首 总计329亿美元 [1] - 软件服务行业排名第二 融资规模97亿美元 [1] - 医药生物行业排名第三 融资规模75亿美元 [1] IPO市场分布 - 纳斯达克上市家数最多 共157家 募资规模176 32亿美元 占美股市场总规模68 05% [1] - 纽交所29家企业IPO 募资总额81 79亿美元 占比31 57% [1] - 美国证券交易所（AMEX）12家企业IPO 募资额0 98亿美元 [1] 头部IPO与再融资公司 - 液化天然气生产商Venture Global为IPO募资王 融资金额17 50亿美元 [2] - 云计算公司CoreWeave和网络安全公司SailPoint Parent分别以15 00亿美元和13 80亿美元位列IPO第二和第三 [2] - 金融服务公司嘉信理财再融资金额最高 达131 11亿美元 [2] - 饮料企业胡椒博士集团和建筑材料企业QXO再融资分别以49 03亿美元和42 22亿美元位列第二和第三 [2] SPAC与中概股动态 - SPAC上市数量同比大幅增加 共52家 较去年同期增加40家 募集资金94亿美元 同比上升338 60% [2] - 中概股赴美IPO以中小企业为主 总计40家 较去年同期增加15家 融资金额仅9亿美元 同比减少61 12% [3] - 霸王茶姬和亚盛医药为中概股融资额过亿美元企业 分别融资4 11亿美元和1 26亿美元 [3] 承销商排名 - Cantor Fitzgerald以28 28亿美元承销金额位居IPO承销榜首 承销家数15家 [3] - 摩根大通和高盛分别以22 34亿美元和22 13亿美元位列IPO承销第二和第三 [3] - 摩根大通再融资承销规模103 98亿美元位列第一 高盛和道明证券分别以99 13亿美元和85 39亿美元位列第二和第三 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：美国劳动市场、美国电车市场、A股市场、中国宏观经济相关行业（房地产、消费、科技创新等）、金融、消费、周期、成长、玻璃纤维、游戏、元件、钢材、多元金融、交运（航空机场）、能源品及基础化工、石油石化、有色金属、消费电子、电网设备、通信服务、计算机设备、大消费（家居用品、医疗服务、白电、家电零部件、白酒小家电）、银行业、非银金融（券商和保险） 纪要提到的核心观点和论据 美国劳动市场 - 核心观点：劳动市场韧性不强，未来失业率可能上升，今年预计保持平稳但失业率温和回升，美联储9月首次降息概率高且年内或降息两次 - 论据：青年和高龄人口劳动参与率下降，失业率与失业金申请等高频指标背离；每年8月或大幅下修2025年一季度非农就业数据，每月下修7 - 8万人；6月私人非农收入因工时和工资因素放缓；6月失业率降至4.12%部分因人口退出劳动市场；特朗普移民限制和减税政策有短期和长期不同影响；当前劳动市场状况及财政政策影响[1][2][3][6][9][10] 美国财政政策 - 核心观点：新版财政法案扩大十年内赤字，长期联邦债务占GDP比例或达危险水平 - 论据：新版法案扩大十年内赤字至约4.1万亿美元，因减税、国防支出增加、新能源补贴缩减等；2026年赤字率可能突破7%，十年后联邦债务占GDP比例或达130%[3][11][13] 美国电车市场 - 核心观点：需求不旺盛，对财政赤字有一定影响 - 论据：美国对电车需求未特别旺盛，支出和减值形成长期基础赤字，加上利息支出使十年赤字达4.1万亿美元，且赤字分布不均，特朗普任期内预计快速扩张[14] A股市场 - 核心观点：短期内市场情绪高涨，中长期美元弱势预期有利，政策有支持，投资可关注相关板块和主线 - 论据：短期内聚焦非银金融等板块，业绩有支撑且估值处于热点位置；中长期美元弱势使中美利差对A股和港股有积极影响；政策面在2025年4月初稳住市场，多项政策措施提供流动性和推动市场发展；投资布局关注安全资产、新动能领域、大消费细分行业三条主线[21][20][22][25] 中国宏观经济政策 - 核心观点：未来重点关注稳地产、扩内需、科技创新与自主可控 - 论据：这些政策方向对宏观经济和资本市场有重要支撑作用[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 非农就业增长主要来自政府相关岗位，6月新增14.7万个岗位中有近8万来自州和地方政府教育相关岗位，且企业诞生倒闭模型存在高估[5] - 美国独立日通过大美丽法案，其长期效果待观察，对各行业影响需进一步分析[7] - 不同机构对美国未来十年财政赤字率预测不同，CRFB较悲观，温和情形考虑关税收入也无法完全对冲财政法案影响，新版本利息支出可能额外增加2万亿美元[15] - 特朗普减税政策短期有提振作用但长期不确定，多数机构估算每年提升GDP 0.4个百分点，CEA估算偏离主流较大[16] - 近期美国市场大盘起势，主题风格中金融等板块表现突出，成长板块稍弱但稳健，部分行业收益不错，部分板块处于估值调整阶段[17] - 7月美国处理巨量到期美债问题对市场有重要影响，缓解压力对宏观经济和通胀有正向催化，弱美元预期有利全球市场[18]

香港稳定币牌照竞争 - 香港金融管理局将于8月1日实施《稳定币条例》并开放牌照申请 预计牌照数量仅为个位数 但已有40多家企业提交申请 律所反馈另有几十家意向机构 竞争激烈[1] - 申请主体以中国头部金融机构和互联网公司为主 如京东、渣打、圆币、蚂蚁国际等 中小型企业因资质不足基本无望[1][3] - 部分企业借稳定币概念炒作股价 实际缺乏执行能力或牌照获取机会[4] 行业参与主体与业务动向 - 跨境支付企业和大型互联网公司是主要探索者 前者需解决稳定币承兑与交易对接问题 后者因业务紧迫性加速牌照申请[4] - 支付机构需通过"链抽象"技术降低区块链使用门槛 例如以U本位简化Gas fee支付流程 适应Web3环境[5] - 稳定币兑换利润率已从千分之四降至万分之五 未来盈利依赖加密资产管理增值服务[6] 稳定币对货币体系的影响 - 稳定币本质是法币功能延伸 以主权货币为锚定基础 无法颠覆现有国际货币体系[1][8] - 国际清算银行报告指出稳定币缺乏单一性、弹性和完整性 难以成为货币体系支柱[8] - 跨境支付实际总成本接近1% 包括汇兑手续费、Gas fee、合规成本等 效率提升幅度低于预期[8][9] 人民币稳定币发展路径 - 离岸人民币稳定币可依托香港先行试点 与数字人民币协同推进人民币国际化[10] - 短期应聚焦支付功能 优先应用于跨境支付和区域合作场景 如内地-香港"支付通"[10] - 需区分在岸与离岸策略 资本账户开放前谨慎推进境内全境应用[10]

市场趋势分析 - Wind全A指数持续位于SAR点位上方，均线强弱指数显示仍有上行空间，情绪模型得分为3分（满分5分），市场情绪乐观，上行趋势预计延续[1][2] - 沪深300流动性冲击指标周五为1.19（前值1.36），显示当前流动性高于过去一年平均水平1.19倍标准差 上证50ETF期权PUT-CALL比率降至0.79（前值0.95），反映短期乐观情绪增强[2] - 上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.98%和1.62%，处于2005年以来66.75%和75.52%分位点，交易活跃度维持稳定[2] 宏观经济与技术指标 - 人民币汇率小幅震荡，在岸与离岸周涨幅分别为0.05%和0.12% 6月官方制造业PMI为49.7（前值49.5，预期49.3），财新制造业PMI为50.4（前值48.3），显示制造业景气度改善[2] - Wind全A指数于6月24日突破SAR翻转指标发出买入信号 均线强弱指数得分为228，处于2021年以来88.8%分位点，技术面支撑强劲[2] 市场表现与因子分析 - 上周主要指数普涨：上证50涨1.21%，沪深300涨1.54%，中证500涨0.81%，创业板指涨1.5% 全市场PE（TTM）20.0倍，处于2005年以来60.1%分位点[3] - 高盈利增长因子拥挤度显著上升至0.15 小市值因子拥挤度0.66，低估值因子-0.10，高盈利因子-0.21[3] - 行业拥挤度较高板块：银行、综合、有色金属、商贸零售、非银金融 建筑材料和钢铁行业拥挤度上升幅度居前[3] 外部环境 - 中美团队加速落实伦敦框架成果，美方可能取消对华部分限制性措施，外部环境边际改善[2]

报告核心观点 - 市场情绪指标数值为 -0.9，较上周五的 -0.65 进一步下行，市场情绪进一步回落，观点偏空；模型提示大盘价值风格占优信号，大盘风格有继续走强可能，但信号切换频繁，需关注后续信号是否持续 [3] 情绪模型观点：市场情绪得分进一步下降 从分项指标出发：行业间交易波动率降低，市场情绪继续下行 - 本周各项情绪指标分数较上周边际下行，行业间交易波动率降低，资金活跃度欠缺，观点分歧加剧，短期情绪不确定性增强；科创 50 成交量占比指标提示行业涨跌趋势较弱，上攻力量不足，短期内或进一步调整；PCR 结合 VIX 指标波动，行业涨跌趋势维持平稳 [3][11] - 本周全 A 成交额水平较上周提升，但周内逐级下降，成交活跃度较弱，周四日成交额为周内最低，达 1.33 万亿人民币，日成交量 1087.90 亿股 [3][15] - 行业间交易波动率指标继续回落，穿越布林带下限，由正转负，行业成交额占比波动率低，资金活跃度低 [17] - 科创 50 相对万得全 A 成交占比较上周小幅上升，暂无风险偏好提升迹象 [18] - 本期行业涨跌趋势指标数值为 0，虽有上升但进一步提高阻力大，维持行业涨跌趋势性较弱判断；涨幅靠前行业有石油石化、银行等，跌幅靠前行业有美容护理、环保等；价格趋势较强行业有银行、交通运输等 [21] 其他择时模型观点：大盘占优，价值风格增强 建筑材料趋势上升显著，风格方面大盘价值占优 - 截至 2025/7/4，钢铁、建筑材料等行业短期趋势得分上升显著，建筑材料行业上升幅度达 90.91%；短期趋势最强的前五个行业为银行、通信、传媒、综合、有色金属 [3][29] - 当前模型提示大盘风格占优信号，20 日 RSI 接近 60 日 RSI 水平，大盘风格有继续走强可能，信号切换频繁，需关注后续信号是否持续；模型继续提示价值风格占优信号 [3][33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行转债退出市场且暂无供给补充迹象，投资者或回归24年以前投资模式，更重视微观择券；若其他商业银行跟进国有大行定增，银行转债有补充供给可能 [40] - 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量特征，配置是首要功能，弹性收益是副产品 [40] - 低波动、高评级可关注非银金融与广义公用事业的AAA评级转债，资金容量大可关注光伏设备与生猪养殖转债 [40] 各部分总结 年内银行转债余额或收缩约1000亿元 - 截至25年6月30日，市场有10只银行转债、余额1349亿元，较23年末降7只、1110亿元；若杭银、南银、齐鲁、浦发转债退市，25年末较24年末余额将缩1013亿元至898亿元 [3][4] - 银行转债规模收缩短期不可逆，需银行股回升至多数股价达1倍PB以上，银行或发行可转债；25年四家国有大行定增价较二级市场溢价10%-60%，PB约0.7-1倍；22年以来已公告未发行银行转债290亿元，正股PB在0.5-0.7倍 [4] 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量三个特征 - 24年以前银行转债收益贡献有限，夏普比率低于市场整体和成长型行业；24年红利风格走强，银行转债收益、波动有优势，夏普比率达3.37倍；银行转债退出，投资难度增加，可转债纯债替代价值低，部分投资者或离场 [13] - 替代底仓品种应高评级、低波动、高资金容量，配置是首要功能，确保回撤不拖累组合收益，评级要高，弹性收益是副产品 [13] 低波动、高评级：非银金融+广义公用事业的AAA评级转债 - 非银金融转债截至6月30日有4只，3只AAA评级规模146亿元，与银行同属大金融，强监管下正股退市、信用违约风险低；5月30日前2只余额118亿元的转债价格111元，6月受信息催化价格升至115-125元，不建议追高，正股回调使价格到110-115元或为买点 [17] - 广义公用事业含公用事业、交通运输，AAA评级转债3只，余额100亿元；6月30日2只价格120-125元，1只130元；缺点是价格高、对正股下跌防御不足，优点是剩余期限长 [18][20] 资金容量大：光伏设备+生猪养殖转债 - 光伏设备转债发行集中在22-23年，余额608亿元，评级AA-至AAA，AAA、AA+评级余额均190亿元；生猪养殖转债发行集中在20-21年，余额272亿元，AAA评级3只余额168亿元，AA+评级1只余额95亿元 [21] - 光伏设备基本面弱化或在初期，24年净利润转负；生猪养殖或已度过艰难期，24年净利润转正，但8月后猪价下行，利润回升或有波折 [21] - 光伏设备转债优势是价格低、资金容纳度高，可筛选龙头个券，为评级下调留余地；生猪养殖转债优势是资金容量大，关注猪价边际变动 [22]