市场阶段与短期特征 - 2026年1月以来，A股成交额屡创新高，市场进入量能冲高后的震荡调整阶段，板块轮动与资金博弈加剧 [1] - 短期内，1月下旬年报预告密集披露，叠加监管层通过上调融资保证金比例等措施引导市场理性回归，指数上行动能趋于平缓，预计以震荡消化为主 [1] - 行业主线切换加快，前期热门主题板块降温，资金向具备基本面支撑的领域迁移 [1] 中期与长期核心逻辑 - 市场处于政策宽松、产业升级与资金共振的行情周期，与历史上“转型驱动行情”启动阶段具备相似性 [2] - 核心逻辑包括经济转型与产业升级加速，AI技术革命、能源转型等带来新兴产业增量需求，传统产业“反内卷”推动供给优化 [2] - 资本市场生态持续完善，监管层着力营造“长钱长投”环境，外资、保险、公募基金等中长期资金入市空间广阔 [2] - 全球供应链重构与人民币资产吸引力提升，顺周期板块景气修复与科技领域国产替代形成双重驱动力 [2] 政策与资金面支撑 - 政策层面，央行定向降息打开宽松空间，资本市场改革持续深化，引导长期资金入市 [2] - 资金层面，保险保费“开门红”、居民存款带来增量资金，公募基金发行回暖 [2] 产业景气主线 - 产业层面，AI算力、新能源、有色金属等领域供需格局改善，形成明确景气主线 [2] - 由转型新动能驱动的行情仍具备较大的发展空间，看好景气行业细分龙头 [1] 配置方向：短期聚焦 - 短期聚焦业绩预喜与估值修复机会 [3] - 非银金融（保险保费增长、券商业务受益成交活跃）业绩改善确定性较强 [3] - 顺周期板块（有色、化工、建材等供需偏紧品种）业绩改善确定性较强，且部分滞涨领域具备补涨潜力 [3] 配置方向：中期锚定 - 中期锚定高景气产业主线 [3] - 科技成长领域重点关注AI算力链、半导体和存储等，受益于全球技术突破与国产替代加速 [3] - 新能源领域聚焦储能锂电、新型电网等，契合能源转型趋势 [3] - 周期领域看好有色金属（铜、贵金属等），受益于新兴产业需求与供给约束 [3] 配置方向：主题投资 - 主题投资把握政策与事件催化 [3] - 字节产业链（算力和AI应用）受益于春晚AI合作催化 [3] - 国产算力、机器人、内需消费（旅游、酒店等）等主题具备政策与场景支撑 [3]

港股再融资市场概况与2026年开局表现 - 2026年伊始港股再融资市场火热，截至1月18日累计募资超过270亿港元，较2025年同期的11亿港元增长逾20倍 [1] - 2025年港股再融资市场创历史新高，全年总规模达3253.20亿港元，首次超越同年港股IPO募资规模（约2857亿港元） [1] - 2025年比亚迪435亿港元的增发成为近十年港股最大再融资项目，小米、华虹半导体、中国宏桥、吉利汽车等也完成了百亿级募资 [1] 市场活跃的驱动因素 - 核心驱动力之一是2025年恒生指数全年上涨27.77%，带来市场情绪与估值修复 [2] - 港股市场具备无锁定期、快速审批、多币种发行、灵活定价等制度优势 [2] - 上市公司董事会依据股东一般性授权即可进行配售（通常不超过已发行股份的20%），无需事前监管审批，且融资次数无限制，机制高效灵活 [2] - 全球资金回流中国资产的趋势，提升了企业在港融资的能力 [2] 2026年融资结构新特点 - 行业分布广泛，涉及石油石化、建筑、软件服务、可选消费、交通运输、非银金融、医药生物、医疗保健等多个领域 [3] - 募资规模分化明显，顺丰控股、极兔速递-W、广发证券、康龙化成、优然牧业等5家公司募资额超过10亿港元，另有10家公司募资额超过1亿港元 [3] - 资金用途紧密围绕企业核心战略：支持国际化拓展、加码技术研发与产能建设、优化财务结构 [3] - 配售为港股再融资主流方式，在2026年已发生的36个案例中，27家采用配售方式，占比超七成 [3] 融资方式多元化与战略趋势 - 企业间通过代价发行实现战略互持，推动产业链整合，例如顺丰控股与极兔速递达成双向战略投资，双方互持股份并形成5年锁定期的深度协同 [4][5] - 可转债（特别是零息可转债）发行活跃 [5] - 融资向龙头企业集中，获全球长线资金支持 [5] - A+H上市公司成为再融资主力，两地上市优势凸显 [5] 未来展望与趋势 - 港股再融资规模将保持高位，但增速趋于平稳，高资本开支行业需求持续 [6] - 灵活高效的发行制度将继续吸引上市企业，再融资规模有望持续超过IPO [6] - 融资目的转向降低杠杆优化资本结构、提升研发能力、战略并购整合 [6] - 融资结构逐步优化，A+H企业占比或将回落，硬科技和生物科技企业重要性提升 [6] - 跨境资金参与度提高，市场流动性增强 [6]

结构性货币政策调整 - 中国人民银行自2026年1月19日起下调多项结构性货币政策工具利率0.25个百分点 下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% 再贴现利率为1.5% 抵押补充贷款利率为1.75% 专项结构性货币政策工具利率为1.25% [2][11] - 这是自2025年5月下调0.25个百分点后央行再次下调结构性工具利率 有助于降低银行从央行获取资金的成本 提升其在重点领域的信贷投放积极性 [2][11] - 央行将完善结构性工具并加大支持力度 具体措施包括打通使用支农支小再贷款与再贴现、单设额度为1万亿元的民营企业再贷款、增加科技创新和技术改造再贷款额度并扩大支持范围 [2][11] 未来货币政策空间与预期 - 央行此次操作释放出持续降低实体经济融资成本的明确信号 并为后续降息创造了一定空间 [3][12] - 专家预计2026年内法定存款准备金率或将下调0.5个百分点左右 当前大型商业银行法定存款准备金率为7.5% 中小商业银行为5.5%和5.0% 自2015年以来已累计下调20余次 大型银行比率从21.5%的高点降至当前水平 [5][14] - 从政策利率看降息仍有一定空间 债券市场长期收益率抬升为调控提供了新窗口 且人民币汇率稳定、美元处于降息通道 汇率约束不强 银行净息差企稳及大规模长期存款到期也有助于为降息创造条件 [6][15] 金融结构演变与流动性管理 - 中国金融结构发生深刻变化 非银行金融机构规模持续扩大 截至2025年10月底公募基金管理规模已逼近37万亿元 信托、理财、保险资管等机构管理的资产规模接近100万亿元 [7][16] - 为应对非银机构庞大的流动性需求并维护金融稳定 央行提出建立特定情景下向非银机构提供流动性支持的机制 这是在流动性调控与管理方面作出的适时调整 [7][16] - 该机制是在特定情形下为证券、基金、保险等非银机构提供从央行获取短期融资的渠道 以缓解临时性流动性紧张 操作具有临时性与应急性 央行主要通过公开市场操作与一级交易商进行调节 [8][17] 对金融市场与家庭的影响 - 在债券市场 降息预期通常导致国债收益率下行并推动债券价格上升 吸引寻求稳健收益的避险资金流入 [9][18] - 对于股票市场 政策方向是明确长期支持资本市场稳定健康发展 旨在培育一个更稳健、更具韧性的市场环境 [9][18] - 对普通家庭而言 降准通过增加银行可贷资金促进企业生产经营 间接提供更多商品和服务 降息最直接的影响是降低房贷、车贷等存量债务的利息成本 政策核心落脚点之一是刺激国内消费和扩大内需 [9][18]

行业投资评级 - 对非银金融行业给予“增持”评级，并维持该评级 [4] 报告核心观点 - 监管政策以“稳字当头”为核心，通过规范衍生品市场和实施逆周期调节（如提高融资保证金比例）来促进市场健康发展，旨在增强市场内在稳定性 [1][2][16] - 保险行业正进入资产负债两端景气度同步上升的周期，负债端受益于“银行存款搬家”趋势及“开门红”顺利推进，资产端受益于长端利率企稳和资本市场活跃，行业基本面持续向好 [2][27] - 证券行业将全面受益于市场风险偏好抬升和交投活跃度维持高位的状态，板块具备显著的β属性 [2][27] 行业动态总结 - 证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，旨在规范市场、明确服务实体经济定位并实施逆周期调节 [1] - 证监会2026年系统工作会议定调“稳字当头”，强调防大起大落、引导长钱入市及深化改革 [2] - 金融监管总局2026年工作会议强调守牢风险底线，督促非银机构专注主业，并部署化解中小金融机构、房地产等领域风险 [12] 保险板块总结 - **市场表现**：报告期内（2026年1月12-16日），保险II指数下跌2.63%，跑输大盘（沪深300指数下跌0.45%），板块内新华保险以+2.13%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：金融监管总局肯定2025年保险业推进“报行合一”及预定利率调整的成效；中国太保子公司举牌上海机场A股，持股达5%；新华保险披露2025年前12个月累计原保费收入1958.99亿元，同比增长14.89% [12] - **关键数据**：截至2026年1月16日，十年期国债到期收益率为1.8424%，环比上周下降3.58个基点 [13] - **投资逻辑**：负债端长期趋势（银行存款搬家）与短期动力（开门红）俱佳；资产端长端利率企稳、资本市场活跃，且预定利率阶梯式下调有助于缓释利差损风险；“报行合一”政策有望推动行业集中度提升 [2][27] 证券板块总结 - **市场表现**：报告期内，证券II指数上涨1.00%，跑赢大盘，板块内太平洋证券以+1.43%的涨幅领涨 [9][10] - **行业动态**：监管实施逆周期调节，将融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在适度降低市场杠杆 [16]；多家券商发布2025年业绩：中信证券营收748.30亿元，同比增长28.75%，归母净利润300.51亿元，同比增长38.46% [17]；西南证券预计2025年归母净利润10.28-10.98亿元，同比增长47.07%-57.08% [18]；西部证券有3.60亿股定增限售股即将解禁 [18] - **关键数据**：截至2026年1月16日，市场股基日均成交额达40908.27亿元，环比大幅增长21.22%；两融余额为27187.51亿元，环比增长3.75%；当周审核通过IPO企业6家，募集资金66.32亿元 [19] - **投资逻辑**：市场交投活跃度维持高位，风险偏好抬升，证券板块从估值到业绩均具备较强的β弹性，将全面受益于市场活跃 [2][27] 投资建议总结 - **具体标的**：建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（H）、中国太保、国泰海通、华泰证券 [2][27] - **保险**：继续积极看好，因其处于资产负债两端景气度同步上升的周期 [2][27] - **证券**：板块全面受益于市场活跃度提升，具备β属性 [2][27]

市场整体趋势研判 - 券商策略研报预计，前期交易热度较高的部分板块震荡整固，将为后续行情运行奠定更坚实的基础 [2] - 从中期视角看，财政政策、货币政策与产业资本已形成协同发力之势，为A股市场提供了上行基础，本轮“春季躁动”行情仍在延续 [2][3] - 机构普遍认为，本轮“春季躁动”行情仍在进行中，短期休整后，指数仍有望创出新高 [4] - 待1月下旬年报预告阶段性靴子落地后，A股有望迎来一年中“日历效应”最强的上涨区间，重点看好春节前一周到三月中旬的市场机会 [4] 政策与市场调节影响 - 1月14日，沪深北证券交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100% [3] - 融资保证金的调整并不影响市场震荡上行的大方向，但会影响结构，预计主题板块的资金博弈将加剧 [3] - 此次调整仅限于新开融资合约，有助于减缓对市场的短期冲击，市场稳健上行基础仍在 [3] - ETF的阶段性资金流出属于逆周期调节的一部分，也给配置型资金提供了从容“上车”的窗口 [3] 后续市场主线与配置方向 - 后续市场主线可能切换，前期以主题概念为主但缺乏基本面支撑的领域或难以为继，市场将去伪存真，聚焦于景气度更具可持续性的方向 [2][4] - 进入1月下旬A股年报业绩预告密集披露期后，市场主线将聚焦业绩线，具备扎实基本面支撑、业绩有望超预期的优质公司或将跑出超额收益 [4] - 建议以“资源+传统制造定价权重估”为主题构建组合，关注化工、有色、电力设备和新能源等方向，并可逢低增配非银（证券、保险）及部分服务消费或高景气品种 [5] - 商业航天等前期交易拥挤度已处于历史高位的板块不宜继续追高，市场短期内更可能进入热点扩散与风格轮动阶段 [5] - 建议关注科技产业行情的扩散，如AI算力、AI应用、机器人等 [6]

大势研判：中国“转型牛” - 核心观点：中国股市正经历“转型牛”，其根基在于社会对外更自信、对内更稳定、资产负债表逐步企稳，资本市场具备了凝聚社会共识和资本的能力，成为连接社会资本与实体转型的关键纽带 [1] - 关键动力：由社会刚兑打破与无风险收益下降、资本市场改革、经济结构转型三大关键动力驱动 [1] - 市场表现：2026年开年以来，上证指数连续站上4000点与4100点，走势强劲 [1] - 前景展望：对市场的看法是乐观且坚定的，认为2026年“转型牛”的空间还很大 [1] 市场治理与监管 - 监管基调：证监会2026年系统工作会议继2025年后再次指出“巩固稳中向好势头”，同时强调“坚决防止市场大起大落”，发展基调不变 [2] - 监管目的：监管降温的本质是挤泡沫、去炒作，引导资金流向优质标的，而非打压市场，目标是营造“长钱长投”的市场生态 [2] - 长期影响：严格审慎的监管有助于提高中国市场的可投资性，使资本市场走得更长远，让更多投资人分享转型发展与改革红利 [2] 行业比较与配置 - 总体判断：跨年行情不会止步于此，随着经济企稳和社会资产管理需求出现，科技与非科技行业均有投资机会 [3] - 科技成长：看好科技细分龙头，全球AI算力需求处于上升期推动半导体设备需求快速增长，全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快 [3] - 推荐方向： - 科技成长：推荐港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球竞争优势的制造业出海（电力设备、机械设备、汽车及零部件） [3] - 非银金融：受益于居民存款搬家与财富管理需求增长，以及资本市场改革提振风险偏好，推荐保险、券商 [3] - 顺周期：估值与持仓处于低位，景气底部边际改善，受益于扩内需政策部署，推荐食品、零售、旅游服务、酒店 [3] - 周期品：看好供需偏紧的涨价品种，如有色、化工 [3] 主题投资推荐 - 国产算力：国内大模型产品加速迭代拉动资本开支，看好国产芯片、AIDC、电力设备 [4] - 新型电网：国家电网十五五规划投资超预期，看好特高压、新型储能、智能电网 [4] - 机器人：中国机器人密集亮相CES 2026，多领域应用场景落地，看好本体厂商与灵巧手、丝杠等关键部件 [4] - 内需消费：国常会提出加快培育服务消费，看好旅游、酒店、航空等 [4] GEO（生成式引擎优化）行业分析 - 核心定义：GEO是AI搜索/RAG架构下的“信任工程”，核心目标从“提高网页点击率”升级为“提高品牌在AI答案中的采信率与引用频次” [7] - 范式转变：AI搜索从“列表点击”切换为“答案直达”，传统SEO边际效用下降，GEO强调“被AI采信”，正成为营销技术新范式 [7] - 技术原理：在RAG架构下，GEO优化的是“语义相关+结构可读+权威背书”的复合评分函数，任务是系统提升内容的“可见度、可检索度、可采信度” [8] - 市场空间： - 中国：据秒针营销科学院预测，2025年市场规模约29亿元，2030年约240亿元，2025–2030年复合年增长率约52.4% [8] - 全球：到2030年有望超1000亿美元，2026年预计约240亿美元 [8] - 商业模式：正从人力密集项目制迁移到“订阅制SaaS+效果付费(RaaS)”的混合模式，毛利率中枢预计由3–10%抬升至行业较高水平 [8] - 竞争格局：行业集中度高，CR3约57.5%，高度契合“高技术+高集中度”的计算机软件行业特征 [8] GEO对化妆品及电商行业的影响 - 行业变革：生成式AI成为新流量入口，其推荐结果有望成为消费者决策的重要依据，催生新的营销场景和方式 [13] - 效率提升：GEO着眼于让品牌内容被AI理解并推荐，较传统营销方式具备更高效率，有望缩短消费者决策链路和周期 [13] - 专业要求：AI偏好信源更权威、专业性/结构化/逻辑性更高的内容，且不同模型和品类采取的信源媒体不同，因此GEO要求更专业化的内容优化 [14] - 受益环节：GEO将从根本上改变流量分配方式，五类公司有望受益 [14] - AI平台类公司：成为新的流量入口 [14] - SaaS类公司：提供软件运营服务进行优化 [14] - 营销类公司：提供针对性营销服务 [14] - 代运营类公司：协助品牌方进行销售最大化，对渠道及流量变革反应灵敏且头部公司具备AI系统能力，有望率先受益 [14] - 品牌公司：抓住新的流量分配方式实现逆袭，率先转型的品牌商有望后续受益 [14]

报告核心观点 - 中国资本市场正处于“转型牛”周期，其根基在于社会内外担忧缓解、资产负债表企稳以及资本市场连接社会资本与实体经济能力增强 [1][6] - “转型牛”的三大关键动力为：刚兑打破与无风险收益下降、资本市场改革、经济结构转型，2026年该行情仍有很大空间 [1][6] - 当前监管的审慎治理（“点刹”）旨在引导市场走向“长牛”，通过挤泡沫、引导长期价值投资来提升市场可投资性与长远发展，而非打压市场 [2][9] - 跨年行情有望延续，投资机会覆盖科技成长、非银金融、顺周期及多个主题赛道，细分龙头与A500指数被看好 [3][14] 大势研判：中国“转型牛” - 市场表现强劲，2026年开年以来上证指数连续站上4000点与4100点 [1][6] - 市场重估的前提是2024年解决“内忧”、2025年中美交锋解决“外患”，社会担忧得以放下 [1][6] - 自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定，资本市场具备了凝聚社会共识和资本的新能力，成为促进居民参与实体转型的关键纽带 [1][6] 监管治理与市场发展 - 证监会2026年系统工作会议重申“巩固稳中向好势头”，同时要“坚决防止市场大起大落” [2][9] - 监管降温的本质是挤泡沫、去炒作，引导资金流向优质标的，旨在营造“长钱长投”的市场生态 [2][9] - 严格的监管有助于改变A股历史上急涨急跌、牛短熊长的局面，提升市场可投资性，让更多投资人分享转型红利 [2][9] 行业比较与配置建议 - **科技成长**：全球AI算力需求旺盛，台积电2025年资本支出达409亿美元，2026年指引大幅升至520-560亿美元，远超市场预期，印证半导体设备需求快速增长 [3][14]。国内算力基础设施短缺，国产化有望加快，头部厂商tokens消耗呈非线性增长 [3][14]。推荐港股互联网、电子半导体、通信、军工，以及具备全球优势的制造业出海（电力设备、机械设备、汽车及零部件）[3][14] - **非银金融**：受益于居民存款搬家、财富管理需求增长及资本市场改革提振风险偏好，推荐保险与券商 [3][14]。保险“开门红”新单保费大幅增长，增量资金可期 [18] - **顺周期**：估值与机构持仓处于低位，景气度边际改善，受益于扩内需政策，推荐食品、零售、旅游服务、酒店 [3][14] - **周期涨价品种**：看好供需偏紧的有色金属与化工行业 [3][24] 主题投资推荐 - **国产算力**：台积电资本开支超预期强化算力投资叙事；国内千问、豆包等大模型产品加速迭代，拉动国产算力投资需求 [28]。投资方向包括国产算力芯片、AIDC/数据中心电力设备 [29] - **新型电网**：国家电网“十五五”规划固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40% [30]。投资方向包括特高压/配电设备/新型储能、智能电网等数智基础设施 [31] - **机器人**：中国机器人企业密集亮相CES2026，多领域应用场景加速落地 [31]。投资方向包括灵巧手/丝杠等关键部件、具备规模化量产能力的核心供应链 [32] - **内需消费**：国常会提出加快培育服务消费新增长点 [33]。投资方向包括旅游/酒店/航空/OTA，以及动销改善的大众消费品 [34] 市场数据与动态 - **行业换手率**：数据显示多个行业换手率处于历史高位，例如计算机本期换手率分位数达99.9%，较上周上升4%，较上月至今均值上升18% [13]。通信行业换手率分位数为90.0%，但较年内均值大幅上升46% [13] - **基金发行**：列出了多只于2026年1月启动募集的偏股混合型及普通股票型基金，其业绩基准多挂钩于A股及港股通相关指数 [12] - **出口数据**：2025年12月出口（美元计价）同比增速为6.6%，消费电子出口同比大幅上行16.3个百分点至19.6%；铝材、集成电路、钢材出口增速分别达14%、47.7%、7.8% [15]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告认为，监管上调融资保证金比例是为了降温过热杠杆、维护市场稳定，是防范系统性风险、保护投资者合法权益的常规举措，对A股走势影响可能相对有限 [4][7] - 报告指出，国家金融监督管理总局部署的2026年监管工作，在延续化解中小金融机构风险等任务的同时，更强调守住不“爆雷”底线，并新增了整治无序竞争、督促机构专注主业等高质量发展要求，同时“金监工程”的建设将为监管提供实操支撑 [8][16][17] 市场及板块行情总结 - **市场表现**：本周（2026.1.11-2026.1.17）非银金融申万指数下跌2.63%，跑输沪深300指数2.06个百分点，在申万一级行业中排名第26位 [2][13] - **细分板块涨跌**：证券板块下跌2.21%，保险板块下跌3.59%，多元金融下跌1.83%，互联网金融下跌0.57%，金融科技上涨1.34% [2][13] - **个股表现**：*ST仁东（+15.09%）、国网英大（+3.79%）、九鼎投资（+3.59%）涨幅居前；爱建集团（-9.54%）、亚联发展（-8.06%）、越秀资本（-7.21%）跌幅居前 [2][13] 券商相关要点总结 - **政策调整**：2026年1月14日，沪深北交易所将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%上调至100%，对应杠杆水平由1.25降至1.00，该调整自1月19日起仅适用于新开融资合约 [3][14] - **调整背景**：2026年以来杠杆资金入市加快，截至1月14日，全市场融资余额升至2.68万亿元的历史新高；两融余额占A股流通市值比例达2.59%，高于2025年2.40%的平均水平；市场情绪高涨，A股单日成交额于1月14日创下3.99万亿元的历史新高 [4] - **市场指标**： - **成交额**：本周A股日均交易额34,651亿元，环比增加21.5%，同比增加189.4%；2026年第一季度至今日均成交额31,585亿元，较2025年第一季度日均增加107.7% [1][19] - **两融数据**：截至2026年1月15日，两市两融余额27,187.27亿元，环比增加3.74%，较2025年日均水平增加30.75%；融券余额175.11亿元，占两融比例为0.64% [1][19] - **投行数据**：本周发行新股3家，募集资金20.25亿元；上市新股2家，募集资金14.84亿元；2026年至今，A股IPO上市3家，募集金额30.39亿元 [1][19] 保险相关要点总结 - **监管会议**：2026年1月15日，国家金融监督管理总局召开年度监管工作会议，部署五项重点任务 [8] - **任务重点**： - **风险化解**：化解中小金融机构风险连续三年为首要任务，但2026年基调从2025年的“全力处置高风险机构”转变为重点强调牢牢守住不“爆雷”的底线 [8][16] - **高质量发展**：任务中新增“深入整治无序竞争，持续规范行业秩序。督促银行保险机构专注主业、错位发展”等内容 [8][17] - **监管效能**：提及“加快推进‘金监工程’设计和建设”，以支持“五大监管”的实操 [8][17] - **其他风险领域**：会议还提到要“严密防范化解相关领域风险”，包括推动城市房地产融资协调机制常态化运行、依法合规支持融资平台债务风险化解、严防严打严处非法金融活动 [16] 其他市场指标总结 - **股票质押**：截至2026年1月16日，市场质押股数2,924.96亿股，占总股本3.56%，质押市值30,718.15亿元 [20] - **指数表现**：本周沪深300指数下跌0.57%，上证指数下跌0.45%，创业板指上涨1.00%，科创50上涨2.58%，万得全A上涨0.49%，中证全债（净价）指数上涨0.17% [19][25] 行业资讯总结 - **衍生品监管**：中国证监会就首部衍生品部门规章《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》公开征求意见，旨在规范市场、防范风险 [39] - **企业年金**：人力资源社会保障部、财政部发布新意见，旨在增强企业年金制度包容性、灵活性，推动扩大覆盖范围 [39] - **险资入市**：长期股票投资试点迎来增量资金，“鸿鹄志远三期3号”私募证券投资基金成立，保险资金系私募证券投资基金数量增至11只 [40] - **货币政策**：中国人民银行副行长邹澜表示，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准降息仍有空间 [40]

市场降温与监管影响 - 2026年1月12日至16日，监管对商品和股票市场进行“降温”，包括将融资保证金比例从80%上调至100%，并上调碳酸锂期货手续费[12][13] - 监管降温有助于稳定投资者预期，因之前沪深300隐含波动率与历史波动率背离显示市场已为未来波动支付溢价[3][12] - 历史上监管收紧不精准对应市场顶部，如2015年收紧后市场顶部滞后一个月出现，而2019年与2020年收紧后市场后续均突破前高[3][18][19] - 以机构持有为主的ETF出现明显赎回，但个人持有为主的ETF仍在净申购；两融余额创新高，但参与交易的投资者数量开始见顶回落[3][14][16] 主题投资历史规律 - 2000年以来有4个主题投资明显占优阶段，大部分对应A股盈利下行周期，期间依赖重大政策或突破性产业趋势[4][28][32] - 主题投资是否占优的核心在于A股盈利周期，政策收紧或市场降温并非终结核心因素[4][35] - 政策与产业驱动型主题的行情终结核心在于业绩兑现；事件驱动与全新主题则更受交易热度及监管收紧影响[4][52] 当前主题投资阶段与展望 - 当前主题投资未达明显占优，本周跑赢万得全A的主题指数占比为48.43%，未超50%阈值，但热度自2025年11月以来持续抬升[5][53] - 本轮领涨主题集中于商业航天和AI应用，但监管降温后商业航天出现大幅回撤，AI应用表现相对较好[5][58] - 与历史主题占优阶段相比，当前前20大主题平均涨跌幅和PE估值扩张幅度明显低于历史平均水平[5][66][67] - 产业主题行情环境仍在，下一个关键验证时点是4月份一季报业绩披露；结合成交情绪与滞涨程度，当前热门主题排序为：人形机器人 > AI应用 > 脑机接口 > 商业航天[6][68][69]

核心观点 - 春季躁动行情已进入下半场，市场特征由“量价齐升”转向“量缩价涨” [1] - 监管层发出明确降温信号，推动市场交投情绪从过热回归理性，成交量预计将收缩 [2][4] - 经济数据开门红与政策持续发力为市场提供基本面支撑，参考历史数据，指数价格仍有上行空间 [2][4] - 市场驱动逻辑从上半场依靠风险偏好和主题炒作转向下半场依靠业绩增长 [2][4] - 配置建议聚焦于业绩增长预期较强的方向，包括非银金融、顺周期及科创板块 [2][5] 市场阶段与特征：春季躁动下半场 - **量缩：监管降温推动市场回归理性** - 春季躁动以来市场交投情绪火热，全A成交额与换手率升至历史高位：1月14日全A成交额达4.0万亿元，创历史新高；日换手率达3.2%，近十五年中仅次于2024年10月峰值4.2%与2015年二季度峰值3.8% [2][6] - 杠杆资金大幅流入，2026年以来累计净流入达1774.1亿元；两融交易占比近期最高达11.7%，接近前期2025年10月9日高点12.9%，处于过去十年99%分位，显示市场部分过热 [2][6] - 监管层发出明确降温信号：1月14日沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%；1月15日宽基ETF净流出744.5亿元，其中沪深300ETF净流出352.6亿元；同日证监会2026年系统工作会议明确提出“坚决防止市场大起大落” [2][6] - 在成交换手达历史峰值叠加监管信号下，交投情绪下降将带动成交量回归正常 [2][6] - **价稳：基本面与政策提供支撑，指数仍有空间** - 历史数据显示，过去16轮春季躁动平均持续39个交易日，上证指数平均最大涨幅达15.8% [2][10] - 本轮春季躁动（起点2025年12月17日）截至1月16日已持续21个交易日，上证指数最大涨幅9.8%，参考历史，时间上或已过半，但价格上仍存在上行空间 [2][10][12] - 经济高频数据有望实现开门红，短期内PPI降幅连续收窄带来的价格改善预期有望支撑躁动行情延续 [2][10] - 政策端持续发力：1月15日央行定向降息打开年内降准降息空间；2026年《求是》杂志第二期刊发多篇关于房地产的文章，体现中央对房地产高质量发展的高度重视 [2] 市场驱动逻辑转变：从主题到增长 - **上半场特征：风险偏好驱动** - 春季躁动上半场（12月17日以来）更多依靠风险偏好回升带动成交量放大 [2][13] - 风格上表现为中小盘优于大盘，成长优于价值，高估值优于低估值 [2][13] - 板块上科创50、创业板指涨幅领先，期间涨幅分别为17.1%和9.4% [13][14] - **下半场转向：业绩增长驱动** - 随着市场回归理性，风险偏好下降，成长与质量因子或将逐渐占优 [2][13] - 一月中下旬进入2025年年报业绩预告密集披露期，业绩增长影响加大 [2][13] - 截至1月17日，全A共365家公司披露业绩预告，预喜率达37.8%，超过2024年的33.5%，预计随着披露增加，预喜率有望不断上升 [2][13] - 从分析师预测变动看，截至1月16日，2026年全A业绩上修/下修公司占比持续上升至97%，显示2026年上市公司业绩有望持续好转 [13] - **内卷程度降低带动业绩改善** - 以毛销差（毛利率-销售费用率）衡量行业“内卷”程度，2025年以来毛销差明显提升的行业包括：公用事业（25Q3较24年底提升2.9%）、钢铁（2.4%）、通信（2.0%）、建材（1.3%）、有色金属（1.1%）等，提升主要源于毛利率改善 [2][20][22] - 毛销差改善幅度靠前的行业，其净利润正增长公司比例大部分也靠前，2025年以来提升最明显的包括：钢铁（25Q3业绩正增比例较24年底提升50.0个百分点）、建材（24.7个百分点）、房地产（19.0个百分点）、传媒（18.5个百分点）、非银金融（14.6个百分点） [2][20] - 整体来看，25Q3全A非金融毛销差较24年底提升0.2%，全A非金融上市公司净利润增速正增比例提升5.8%，显示内卷程度降低与业绩改善同步 [2][20] 配置方向：聚焦业绩增长预期 - **非银金融** - 截至1月16日，非银金融行业2026年预测净利润上修/下修公司比例达400%，位列各行业第一 [23][24] - 需重视保险板块短期保费开门红及中期投资收益增厚业绩的表现 [2][23] - **顺周期板块** - 有色金属、石油石化、建材等顺周期行业上修/下修公司比例分别达到280%、250%、200% [23][24] - 财政基建发力与需求侧刺激预期，叠加通胀回归共识提升，强化了周期资源品价格与业绩提升预期 [2][23] - 建议关注供给偏紧的有色金属、化工、建材、钢铁、煤炭等行业 [2][23] - **科创板块** - 电力设备、通信、电子行业上修/下修公司比例分别达到139%、130%、124% [23][24] - 关注业绩增长趋势较为明确的主题板块，包括：卫星导航（2026年一致预测净利润增速677.5%）、商业航天（185.6%）、存储器（87.7%）、光模块（81.9%）、电路板（50.9%） [23] - 春季躁动以来，科技内部行情结构分化，卫星导航、商业航天、存储器等主题指数累计收益率领先 [27]