全球AI产业周期进入新阶段 - 全球AI产业周期交易正逐渐步入第二阶段 科技链的表现可能与过去不同 科技领域的胜出者变得复杂 [1] - 相较之下 海外制造业修复的趋势正在强化 [1] 当前核心投资矛盾与逻辑 - 人工智能投资的核心矛盾已经转向以能源为代表的基础设施 [1] - 无法被AI所颠覆的全球实物资产的重估悄然开始 [1] - 随着出口企业资金回流开启 内外需正在开始共振 [1] - 中国资产的重估之路也蓄势待发 [1] 具体配置建议：实物资产重估 - 实物资产的重估逻辑从流动性和美元信用切换至产业低库存和需求企稳 [1] - 建议关注原油及油运、铜、铝、锡、锂、稀土 [1] 具体配置建议：中国制造业与出口链 - 建议关注具备全球比较优势且周期底部确认的中国设备出口链 包括电网设备、储能、工程机械、晶圆制造 [1] - 建议关注国内制造业底部反转品种 包括石油化工、印染、煤化工、农药、聚氨酯、钛白粉等 [1] 具体配置建议：消费回升通道 - 建议抓住资金回流、缩表压力缓解、人员入境趋势下的消费回升通道 [1] - 建议关注航空、免税、酒店、食品饮料 [1] 具体配置建议：非银金融 - 建议关注受益于资本市场扩容与长期资产端回报率见底的非银金融 [1]

春节前后A股市场历史表现规律 - 2010年以来的16年中，有9次春节前5个交易日内上证综指走强（弱）而节后1个交易日上证综指下跌（上涨）[1][8] - 有12次节前5个交易日内上证综指涨跌与节后5个交易日内涨跌同向[1][8] 对当前春季行情的判断与持股建议 - 春季行情未完，春节期间风险可能有限，可持股过节[2][9] - 春节期间经济和盈利预期可能改善，春节出行、消费数据可能偏好，地产销售可能回暖[2][9] - 春节期间流动性可能维持宽松，海外美元指数可能低位震荡，国内央行可能加大净投放，春节后股市资金可能加速回流[2][9] - 春节期间风险偏好可能维持中性，外部地缘风险对国内影响有限，政策进一步积极的预期较强[2][9] 短期调整后的行业配置观点 - 短期调整后，科技成长和周期行业仍可能相对占优[3][10] - 科技成长和部分周期行业受政策支持且产业趋势向上，科技创新、反内卷等政策可能落地，商业航天、AI等催化不断，有色金属、化工等商品价格可能震荡上行[3][10] - 短期医药、计算机、化工、非银金融、消费等行业可能补涨，因医药生物、计算机、化工、钢铁的成交额占比历史分位数较低，非银金融、农林牧渔、食品饮料等行业估值分位数较低[3][10] 具体的行业配置建议 - 节前建议均衡配置科技成长、部分周期和消费等行业[4][11] - 汽车、军工、美容护理、机械、通信等2025年年报业绩可能占优，短期可能有一定表现[4][11] - 消费行业短期反弹可能属于估值修复，持续性有待观察，因消费者信心指数偏弱、盈利拐点未现、估值修复幅度已较大[4][11] - 当前成长中的医药、汽车、计算机、机械等估值情绪较低[4][11] - 节前建议逢低配置政策和产业趋势向上的行业，包括电子（半导体、AI硬件）、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、军工、通信（AI硬件）、机械设备（机器人）、电新、医药（创新药）、有色金属、化工[4][11] - 节前建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的行业，包括非银金融、消费（食品、商贸零售、社服）[4][11]

核心观点 - 报告认为当前市场处于牛市颠簸期，牛市仍在，投资者应坚定牛市信心，但需降低对上涨斜率的预期，并珍惜流动性冲击带来的投资机会[2][12] - 上证指数的60日均线已运行至4000点附近，市场下限在不断抬高，参考2015年历史走势，对行情震荡下限保持乐观，建议以证券化率达到1.1倍以上为信号[2][12] - 压降牛市时期的斜率是改善A股长期持股感受的有效思路，投资者应关注中央汇金等中长期资金的操作目的而非手段[2][13] 牛市颠簸期的“守正投资”——年报业绩预告的景气指引 景气方向指引：行业与个股 - 截至2026年1月31日，A股共有2938家上市公司披露2025年年报业绩预告，其中预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利持续改善[17] - 从行业视角，满足预盈、预增且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）的公司数占比超过20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）[3][21] - 预盈占比（EPS>0）前五的行业是非银金融（90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）[18] - 正增占比（g>0）前五的行业是非银金融（84.4%）、钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）[19][20] - 从个股视角，报告着重关注三类景气边际扩张的公司：1) 盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0），如福田汽车、怡球资源、中泰股份等[4][23]；2) 利润由负转正型，如动力新科、深南电A、东安动力[4][26]；3) 盈利增速由负转正型，如拉卡拉、东安动力、华熙生物[4][26] 业绩超预期指引：净利润断层策略 - 报告构建的“净利润断层”策略旨在捕捉业绩超预期机会，该策略在2025年以来表现突出，截至2026年1月31日，有“前三行业”和“3年绩优”两个组合收益率超过100%，分别为129.9%和100.2%[5][29] - 根据2025年年报业绩预告，净利润断层股票数在各自行业中占比前五的行业分别是：煤炭（8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）[5][32] 投资思路与行业配置建议 - 报告重申A股处在牛市逻辑中，核心驱动力未变，结构上全A市场环境相对安全，证券化率仍有扩张空间，结合TMT板块的相对盈利优势，AI+的高beta属性有望获得支撑[6][34] - 投资应关注科技内部的修复和高低切换，以及PPI改善叠加广谱反内卷受益的周期板块，行情是科技与周期的双主线驱动[34][35] - 具体的行业配置建议分为三条主线：1) 科技内部的修复和高低切：包括军工、传媒（游戏）、AI应用、港股互联网、电池、核心AI硬件[6][35]；2) PPI改善加广谱反内卷受益：包括有色、化工、光伏、钢铁、电力、机械、保险[6][35]；3) 中长期底仓：包括黄金、优化的高股息[6][35]

核心观点 - 春季行情尚未结束，春节期间风险可能有限，建议投资者持股过节 [3] - 短期市场调整后，科技成长和周期板块仍可能相对占优 [3] - 节前行业配置建议均衡布局科技成长、部分周期和消费等行业 [1] 一、春节前后市场走势分析 - 历史数据显示，春节前5个交易日的市场走势对节后行情有一定指示意义：2010年以来的16年中，有12次节前5日与节后5日的上证综指涨跌方向同向 [3][7] - 2026年春节期间，经济与盈利预期可能改善：春运全社会跨区域人员流动量预计达95亿人次，民航旅客运输量有望创历史新高至9500万人次，同比增长约5.3% [8]；低基数效应下，春节地产销售同比增速可能回升，1月深圳、北京二手房成交面积同比增速分别为20.8%、15.3% [9] - 春节期间流动性可能维持宽松：海外方面，美元指数可能维持低位震荡；国内方面，央行可能在春节前加大净投放力度 [3][14]；历史数据显示，春节后5个交易日内，外资和融资资金通常呈现净流入 [14] - 春节期间风险偏好可能维持中性：外部地缘风险对国内影响有限，且春节前后政策进一步积极的预期较强，地方两会密集释放稳增长和科技扶持政策信号 [21][22] 二、行业配置策略 1. 调整后主线行业展望 - 复盘历史，春季行情出现调整后，调整前占优的主线行业受政策和产业趋势支撑可能重新占优，例如2016年的电子、2019年的计算机和通信、2023年的通信等 [23][24] - 调整期估值或情绪偏低的行业在调整后可能出现补涨，例如2016年调整结束时的电子（估值历史分位数66.3%）和2019年的电子（估值历史分位数40.2%） [24][30] - 当前短期调整后，科技成长和部分周期行业仍可能占优，因其受政策支持且产业趋势向上，同时医药、计算机、化工、非银金融、消费等行业因估值或情绪偏低可能补涨 [3][24] 2. 基于年报业绩的行业筛选 - 复盘近10年数据，年报预告披露结束后，业绩增速排名靠前的行业在短期内（10个或30个交易日）表现相对占优的概率较高 [32] - 2025年年报预告业绩增速排名靠前的行业包括：**汽车（471.5%）、国防军工（398.4%）、美容护理（378.3%）、机械设备（275.6%）、通信（242.1%）**，这些行业短期可能有一定表现 [32] 3. 消费行业反弹持续性分析 - 消费行业自2021年以来共出现6次反弹，平均反弹天数70天，平均反弹幅度21.56% [36] - 驱动消费行业中短期上行的核心因素包括消费者信心上升、低估值和盈利增长 [36] - 当前消费行业反弹的持续性有待观察：消费者信心指数从2025年11月的90.3降至12月的89.5；行业单季度盈利从2025Q2的2.8%下降至2025Q3的-23.9%；行业PE历史分位数已从2026年1月28日的0.4%修复至2月5日的18.2%，短期修复幅度较大 [36][38] 4. 成长行业估值与情绪分析 - **成长一级行业**中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.68、1.00、1.10 [46]；医药生物、汽车、计算机、机械设备的成交额占比历史分位数较低，分别为5.6%、12.3%、28.1%、71.1% [46] - **成长二级行业**中，航海装备、游戏、商用车的预测PEG较低，分别为0.28、0.48、0.62 [48]；汽车服务、乘用车、医疗器械、化学制药的成交额占比历史分位数较低，分别为0.5%、1.1%、5.7%、8.4% [48] - **主题行业**中，脑机接口、储能、AI应用的预测PEG较低，分别为0.64、0.72、0.96 [49]；创新药、机器人、储能的成交额占比历史分位数较低，分别为5.7%、31.5%、32.8% [49] 5. 节前具体行业配置建议 - 建议逢低配置**政策和产业趋势向上**的行业 [1]： - **电子**：半导体存储器价格持续创新高，DDR5周环比上涨3.83% [52] - **传媒**：2025年第四季度移动游戏市场实际销售收入673.78亿元，同比增长3.59% [52] - **计算机**：2025年12月软件产业利润累计总额18848亿元，累计同比增长7.3% [52] - **军工**：关注商业航天等催化 [52] - **通信**：关注AI硬件 [52] - **机械设备**：关注机器人 [52] - **电新**：关注核聚变、储能、太空光伏 [52] - **医药**：关注脑机接口、创新药，创新药单季度盈利同比维持双位数高增长 [52][55] - **有色金属**：LME铝库存周环比下降4750吨至490,975吨 [53] - **化工**：沥青综合开工率环比下降1%至24.5% [53] - 建议逢低配置**可能补涨和基本面可能边际改善**的行业 [1]： - **非银金融**：2026年以来全A日均成交额超过2.91万亿元，市场情绪较热 [58] - **消费**（食品、商贸零售、社服）：商贸零售中“体验型”消费受青睐，部分玩偶产品销量突破3万件；食品饮料中白酒动销分化，郎酒2025年商家数量增加800+；社服中2025年12月香港酒店入住率达91% [58]

历史节前行情表现 - 上证指数近10年春节前5个交易日上涨概率达70%，平均涨幅近0.2% [3] - 科创50与创业板指在节前表现较优，近10年平均涨幅分别达2.4%和2.2% [6] - 近10年节前，中证500、沪深300等中大盘股指数表现优于中证2000、国证2000等小微盘股指数 [6] 节前行业与板块表现 - 近10年节前5日，31个申万一级行业中，有17个板块录得上涨，占比近55% [7] - 电子、医药生物、电力设备、美容护理、家用电器、有色金属板块历史战绩较佳，平均涨幅均在1%以上 [7] - 在申万三级细分行业中，安防设备、锂电池、疫苗、横向通用软件、模拟芯片设计等板块节前历史战绩相对较佳 [9] 近期市场量能与融资动态 - 受节前交易转淡影响，沪深京三市成交额降至2.16万亿元，刷新年内最低纪录 [10] - A股融资余额规模为2.66万亿元，已连续6个交易日下降，创近4周新低，期间累计净卖出611.9亿元 [10] - 在融资余额六连降期间，电子、有色金属、机械设备、电力设备、医药生物板块成为融资客重点减持方向，其中电子板块融资净卖出额达190.1亿元 [12] 融资重点减持个股 - 融资余额六连降期间，工业富联、贵州茅台、海光信息、澜起科技、胜宏科技遭重点减持，融资净卖出额均超10亿元 [14] - 融资净卖出额居前的20只个股中，电子行业公司占比最高，同时涵盖食品饮料、家用电器、非银金融、商贸零售、传媒等行业 [14] - 工业富联融资净卖出额为21.94亿元，贵州茅台为19.87亿元，海光信息为12.75亿元 [16]

文章核心观点 - 广发基金投顾团队认为，A股市场在经历1月大涨后更趋理性，建议投资者延续“出海+科技”两大主题布局，重点关注全球需求支撑的顺周期行业以及AI与出海交叉的紧缺方向 [1][3] 市场整体表现与盈利状况 - 截至2月1日，约55%的A股上市公司已披露2025年业绩预告，整体盈利呈现修复态势 [1] - 2025年全A预告业绩增速中位数达18%，2025年第四季度单季度预告增速中位数为11% [1] - 历史经验显示，率先披露预告的公司通常对自身经营较自信，待全部年报披露后数据可能回落，但2025年整体业绩增速预计仍相对好于2024年 [1] 行业景气度分化分析 - 以“预增、略增、扭亏、续盈”为正向预告口径，各行业正向预告占比差异显著 [2] - 非银金融行业正向预告占比达100%，有色金属行业达65%，汽车与美容护理行业均超过50% [2] - 煤炭、房地产、轻工制造等行业正向预告占比不足20%，景气度相对低迷 [2] 业绩高增长行业方向 - 方向一：受市场或价格因素直接提振的行业，如非银金融（尤其是券商）受益于股市活跃度提升，有色金属依托金、银等大宗商品价格上涨 [2] - 方向二：受益于人工智能产业带动的行业，如机械设备、电子、计算机、通信等行业受AI产业链需求持续驱动 [2] - 方向三：受海外市场拉动的行业，如机械设备、传媒、电池等行业出口需求支撑较强 [2] - 内需消费类行业（如商贸零售、食品饮料、家用电器）及价格承压的周期品（如煤炭、石油石化）业绩增速相对较弱 [2] 投资主题与策略建议 - 建议投资者延续“出海+科技”两大主题布局 [1][3] - 重点关注全球需求支撑的顺周期行业，以及AI与出海交叉的紧缺方向 [1][3] - 考虑到市场波动风险，建议采用均衡配置策略分散风险，平滑组合波动 [3]

核心观点 - 报告基于2025年四季度公募基金数据，分析了市场整体配置、业绩表现及持仓动向，核心观点认为公募基金权益配置力度不减，机构配置侧重电子、通信、有色金属、非银金融、电力设备等成长与周期板块，并建议关注科技创新细分行业及非银金融绩优龙头券商 [5][41][42] 基金市场总览 - 截至2025年12月31日，全市场基金净值走高至36.63万亿元，其中债券基金占基金净值总规模的30.31%，较三季度末上升0.31个百分点，提升幅度最大 [5][9] - 股票型和混合型基金合计占全部基金净值的24.84%，规模分别为54,405.05亿元和36,584.01亿元，净值较三季度末分别下降0.13%和0.62% [9] - 截至2026年1月末，股票型ETF基金份额超过3万亿份，在波动中有所提升 [5][9] 基金持仓与仓位 - 2025年年报显示，市场整体基金仓位为82.11%，偏股混合型基金仓位为75.26%，较三季度末提升0.49个百分点，普通股票型基金仓位为80.41%，较三季度末下降1.73个百分点 [14] - 截至2025年12月31日，股票投资比例在90%以上的基金占比33.76%，股票仓位在80%以上的基金约占全部基金的60% [5][14] - 分行业看，与三季度相比，电子、通信和有色金属行业基金持股市值占比提升幅度最大，分别提升12.36、6.36和4.59个百分点，银行、石油石化和交通运输行业配置比例降幅居前，其中银行行业下降10.04个百分点 [19] 公募基金业绩表现 - 2025年四季度，公募基金三个月总体收益率为-0.48%，各类型基金表现不一，债券型基金（0.5%）和货币型基金（0.31%）收益为正，QDII型基金（-2.98%）、股票型（-1.19%）和混合型基金（-0.88%）收益为负 [5][20] - 普通股票型基金中，“同泰新能源1年持有股票A”以26.28%的收益率位居涨幅榜首位，收益排前十的产品平均涨幅约为21.82%，平均基金规模仅为5.17亿元，布局板块上军工、国企改革赛道表现较优 [24] - 偏股混合型基金中，“永赢高端装备智选混合发起A”涨幅最大，达56.42%，前十基金平均涨幅约35.63%，平均基金规模为12.84亿元 [24] 基金重仓股分析 - 2025年四季度前20大重仓股主要集中在电子、非银金融、电力设备、通信、银行等行业，宁德时代、中际旭创、新易盛为持股市值占基金股票投资市值比例前三，分别为2.01%、1.80%和1.38% [28][29] - 重仓股表现不一，通信和非银金融行业个股涨幅较大，中际旭创季度涨幅达46.31%，新易盛、紫金矿业、中国平安涨幅均超过10% [30][32] - 从重仓行业分布看，电子为基金第一大重仓行业，持股市值占基金股票投资市值比达到8.21%，电力设备、通信行业位列第二、三大重仓行业 [33] 基金加仓股分析 - 2025年四季度前20大加仓股主要集中在电子、有色金属、非银金融、电力设备行业，中际旭创、中国平安、兴业银行持股市值占比提升幅度排名前三 [34][37] - 前20大加仓股股价多数上涨，中国卫星季度涨幅高达170.90%，迈为股份、中矿资源涨幅分别为104.67%和61.16% [38][39] - 从行业加仓比例看，通信行业加仓比例最大，2025年四季度获得基金加仓的比例为1.74% [40] 投资建议与展望 - 报告指出，公募基金在A股市场配置力度不减，2026年证监会系统工作会议明确继续深化公募基金改革，有望进一步吸引长期投资，增强A股市场内在稳定性 [5][41] - 展望未来，新质生产力仍为国内经济发展的主线逻辑，建议关注行业景气度回升、技术取得突破、业绩提升的科技创新细分行业 [5][42] - 同时，资本市场有望延续稳中向好态势，投资者信心维持较高水平，可关注非银金融行业中绩优龙头券商 [5][42]

行情特征：2026年1月全球及中国市场表现 - 2026年1月全球股市呈现普涨格局，新兴市场表现显著强于发达市场，中国股票表现居中，美股居后 [1][5] - 行业层面，大宗商品涨价带动周期行业崛起，能源、材料等行业表现居前，而金融行业靠后，去年强势的科技行业表现一般 [1][5] - 中国市场方面，A股与港股同步走高，恒生指数表现强于上证指数，风格上小盘和成长风格表现强势 [11] - A股行业结构与全球一致，周期行业表现强势，但A股科技行业表现要优于全球 [1][11] 核心主题：2月A股市场逻辑与景气主线 - 2月是A股传统做多窗口期，过去15年万得全A在2月上涨概率高达76%，平均涨幅3.4%，胜率与涨幅在全年领先，节奏上春节后表现强于春节前 [17] - 政策信号指向清晰，监管希望市场平稳运行，1月14日提高融资融券保证金比例后，宽基ETF累计流出近9800亿元，炒作空间被压缩 [21] - 需聚焦有基本面支撑的核心景气方向，从业绩预告看，A股盈利增速处于低位但边际好转，产品涨价和科技制造两大方向景气度显著占优，业绩改善确定性最强 [1][21][22] - 截至1月31日，共有3030家A股公司披露2024年年报业绩预告等，占上市公司比例约55%，其中业绩向好比例约37%，较2024年同期有所改善 [22] A股大盘研判：牛市逻辑切换至盈利驱动 - A股市场将呈现震荡上行的“慢牛”格局，市场驱动逻辑从估值扩张转向盈利改善驱动 [1][28] - 流动性环境维持偏宽松，政策引导资本市场健康发展，基本面改善成为主要支撑，估值虽偏高但未到极高，短期内不构成制约 [1][28][31] - 企业盈利有望持续好转，“反内卷”政策推进、PPI跌幅收窄及AI技术浪潮深化、制造业出海加速等产业红利形成共振，为市场提供支撑 [28] 行业板块主线：涨价与科技制造 - 行业关注两条业绩驱动主线：一是产品涨价，受益于全球制造业景气改善、下游需求回暖及供应收缩；二是科技制造，处于由AI与外需扩张共同驱动的景气上行周期 [36][38][42] - 产品涨价主线可关注有色金属、化工、农林牧渔等行业，其盈利因商品价格上涨而显著修复 [38] - 科技制造主线中，AI算力硬件需求爆发推升存储芯片、光模块及液冷技术景气度，信创与国产替代带动软件与IT服务业绩修复，AI高能耗及海外需求提升电力设备、电网设备与光伏盈利能力，全球制造业景气度提升及人形机器人等新赛道带动机械出口 [42] - 综合景气度、产业政策与估值，偏成长的科技板块与偏周期的中游制造业排序靠前 [44][46] 成长与价值风格：创业板占优 - 偏成长的创业板将继续跑赢偏价值的沪深300，但优势在减弱，2025年创业板跑赢沪深300超过30%的情况不可持续 [47] - 业绩增速差锚定风格方向，创业板业绩增速更高，其2025年业绩向好比例达39%，高于全市场的37% [47] - 外部流动性（美联储宽松周期）对成长风格形成支撑，但国内M1增速已连续3个月下行，内部流动性支撑力度在减弱 [52] - 创业板相对估值仍处合理区间，但1月份交易拥挤度再次达到高位，意味着2月前半月成长风格或面临短期过热压力 [54][56] 市值风格：2月小盘股强势 - 2月小盘股表现通常强势，主要因2月进入业绩真空期且市场整体表现较好，叠加两会政策预期升温，市场风险偏好提升 [57][63] - 历史数据显示2月小盘股表现最好，且今年春节时间靠后，小盘股在春节后的表现更优 [57][63] - 当前环境有利于小盘股，2026年1月IPO仅9家，监管未因市场上涨而放开IPO [57] 境外市场：港股与美股展望 - 港股在盈利修复与流动性宽松双重驱动下，牛市行情具备延续基础，南向资金流入将提升港股活跃度 [3][65] - 港股结构配置与A股趋同，恒生科技板块近期弹性弱于A股，但中国AI产业发展离不开港股科技巨头参与，板块后续或将修复 [3][65] - 美股正在完成基本面整固，为下一轮上涨积蓄动能，企业盈利在加速扩张且更具广度，未来约10%的年化预期收益将主要来自业绩增长 [3][70] - 美股配置建议采取适度均衡策略，在保持科技股核心仓位同时，向材料和工业等顺周期板块扩散，以捕捉市场广度修复带来的超额收益 [3][70]

市场整体资金格局 - 市场处于存量博弈阶段，各类资金流动加速度在正负区间频繁震荡，共识尚未凝聚[1] - 散户与机构净流入率之差持续为正，表明机构资金情绪持续审慎[1] - 融资融券余额约2.69万亿元，较上期几乎走平，市场平均担保比例为289.33%，处于近10年97.1%分位高位[80] - 两融交易活跃度下滑，成交额占比为9%，较1月22日的9.89%下降，市场风险偏好回落[82] 行业与风格资金流向 - 机构资金对科技与周期制造大类呈净流出，对消费大类则进行集中流入，买入力度显著强于散户[1][21] - 红利大类呈现机构资金“稳”与散户资金“跟”的特征，其散户与机构净流入率之差自1月14日起频繁落入负区间[21] - 一级行业中，机构资金对有色金属大幅流出，对机械设备呈显著流出；散户资金则大幅流入电力设备[1][27][35] - 下游消费板块内，机构资金在纺织服饰、农林牧渔的买入意愿更强；家用电器为博弈热点，散户大幅流入而机构流出趋缓[1][40][44] - TMT板块内轮动加剧，机构资金在电子行业流出显著，通信行业先流入后流出[53] 杠杆资金行为 - 杠杆资金增仓动力集中于支持服务板块，交通运输行业两融余额占流通市值比增加0.973个百分点[83] - 上游资源板块整体承压，杠杆资金持仓占比普遍下降[83] - 市场融资净买入规模大幅收缩，仅机械设备成为净流入相对亮点，净买入107.95亿元，环比增加83.77亿元[86]

宏观审慎监管的范式转型 - 当前宏观审慎管理体系正经历两大核心范式转型：一是从“单一领域”向“全面覆盖”延伸，二是从“事后治理”向“事前防范”转变，边际上更注重全面性、前瞻性和创新性 [7] - 政策关注点从对银行及重点领域的监管扩展至广义的金融市场、非银机构以及跨境资本流动，政策发力点从防范化解重点领域存量风险拓展至前瞻性研判潜在隐患 [7] - 2026年宏观审慎工作会议明确“逐步拓展宏观审慎政策覆盖范围”，监管转型进入实质性落地阶段 [6] 非银金融机构成为监管焦点 - 非银金融机构目前管理着数十万亿元资产，在债市、股市、衍生品市场上扮演着重要的交易角色 [8] - 相较银行而言，非银金融部门更容易受到债市利率风险、信用风险和流动性风险的影响，且在风险传染过程中扮演着越发重要的角色 [8] - 有必要推出对在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排，以防范系统性金融风险 [8][4] 对创设“类ONRRP”工具的讨论 - 市场对“央行有可能会创设新的货币政策工具”的讨论升温，其中“类ONRRP（美联储隔夜逆回购）”工具成为热议焦点 [9] - 多位受访专家表示，该类工具在我国落地概率较低，核心原因在于其与国内金融市场结构和流动性框架存在显著适配性差异 [9] - 我国利率走廊的下廊为超额准备金利率，近些年DR001和R001从未“击穿”过该下廊，尚不存在创设类似流动性吸收工具的迫切性 [9] - 因我国以银行为核心，非银规模影响小，类ONRRP必要性低，宏观调控更倾向于使用定向工具而非普惠性工具 [10] 特定情景下的流动性支持机制 - 对非银机构的流动性支持机制是“在特定情景下”的应急安排，而非日常性工具 [12] - “特定情景”的量化界定可参考市场流动性指标，如回购利率显著偏离政策利率、债券利差扩大，非银融资成本骤升、融资规模锐减；定性上则需判断市场出现流动性断裂、非银涉系统性风险、常规工具难缓解压力等 [13] - 央行创设面向非银机构的流动性投放工具，以维护金融稳定为主要目的，大概率不会在日常频繁使用，从创设目的和机制上可能类似于美联储的PDCF（一级交易商信贷便利）或者SRF（常备回购便利）工具 [13] 未来政策工具创新方向预测 - 未来宏观审慎管理政策将在现有基础上覆盖更多系统性重要金融机构，同时加强对非银机构、跨境资本流动影响的监测 [8] - 未来工具创新方向可能包括：专项流动性便利工具，针对系统重要性非银机构，允许其在特定情景下以高流动性资产抵押获取央行流动性；临时流动性支持工具，在市场出现系统性压力时，向非银机构提供短期流动性支持；抵押品扩展工具，如允许非银机构以更多类型的资产作为抵押品 [14]