根据您提供的研报内容，以下是关于报告中涉及的量化模型与因子的详细总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：基于财报盈利增速的行业配置模型**[3][7] * **模型构建思路**：该模型以财报盈利增速作为筛选行业的主要正向标准，认为财报公布后，投资者会买入盈利能力强的行业[7][27]；同时，结合估值和交易拥挤度作为反向风险指标，以控制风险[7][27] * **模型具体构建过程**： 1. **选择指标**：模型选取四个指标[29]： * **盈利增速指标（正向）**： * 净利润单季度同比 * 净利润单季度同比_边际变化（计算公式：边际变化 = 2025年Q3单季度同比 - 2024年Q3单季度同比）[15] * **风险指标（反向）**： * 估值分位数（PE_TTM历史分位数，计算窗口为2020年至今）[21] * 换手率标准差（计算窗口为过去3个月）[24] 2. **数据标准化**：对每个指标在截面（所有申万一级行业）上进行排序（Rank），得到每个行业在每个指标下的排序值[30] 3. **权重设定**：由于盈利增速是筛选的第一准则，给予两个盈利指标较高的权重（各0.3），两个风险指标较低的权重（各0.2）[30] 4. **计算综合得分**：每个行业的综合得分由各指标排序值乘以其对应权重后加总得出[31]，具体公式如下： $$行业综合打分 = 0.3 * Rank_{净利润单季度同比} + 0.3 * Rank_{净利润单季度同比\_边际变化} + 0.2 * Rank_{估值分位数} + 0.2 * Rank_{换手率标准差}$$[32] * 公式说明：`Rank_指标名` 代表该指标在行业截面上的排序值。对于反向风险指标（估值分位数、换手率标准差），其排序为逆序（即数值越大，排序值越小）[30] 5. **生成配置建议**：选择综合得分排名前五的行业作为模型的优选行业进行配置[7][32] 模型的回测效果 1. **基于财报盈利增速的行业配置模型**[32] * **回测窗口**：2025年11月03日至2025年11月07日 * **组合构建方式**：等权构建优选行业指数组合[32] * **组合收益**：2.38%[32] * **基准收益（Wind全A）**：0.63%[32] * **超额收益**：1.75%[32] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：净利润单季度同比**[29] * **因子构建思路**：衡量行业在最近一个季度（Q3）的净利润相对于去年同期的增长能力，是评估行业当期盈利状况的核心指标[10][29] * **因子具体构建过程**：使用申万一级行业成分股的财务数据，计算行业整体Q3单季度的归母净利润，并与去年同期的归母净利润进行比较[10]。计算公式为： $$净利润单季度同比 = \frac{行业2025年Q3单季度归母净利润 - 行业2024年Q3单季度归母净利润}{行业2024年Q3单季度归母净利润} \times 100\%$$[10] 2. **因子名称：净利润单季度同比_边际变化**[15][29] * **因子构建思路**：衡量行业当前季度的盈利增速相较于去年同期盈利增速的变化，用于判断盈利增长的持续性和趋势强度，避免季节性影响[14][15] * **因子具体构建过程**：计算当前报告期（2025年Q3）的净利润单季度同比与上一报告期同期（2024年Q3）的净利润单季度同比的差值[15]。计算公式为： $$净利润单季度同比\_边际变化 = 净利润单季度同比_{2025Q3} - 净利润单季度同比_{2024Q3}$$[15] * 公式说明：该因子是增速的差值，反映了盈利加速或减速的状况[15] 3. **因子名称：估值分位数（PE_TTM）**[21] * **因子构建思路**：通过计算行业当前估值在其历史序列中的位置，来横向比较不同行业的估值相对高低，消除行业间绝对估值不可比的问题[21] * **因子具体构建过程**： 1. 获取申万一级行业指数的每日PE_TTM数据，计算窗口为2020年至今[21] 2. 对于每个行业，计算其在最新交易日（2025年10月31日）的PE_TTM值在指定历史窗口内所有交易日数据中的分位数[21] * **因子评价**：该因子是一个反向指标，分位数越高，代表估值处于历史较高水平，潜在风险可能越大[7][21] 4. **因子名称：换手率标准差**[24] * **因子构建思路**：使用换手率的波动性（标准差）来衡量行业交易的拥挤度，高标准差意味着交易活动不稳定，可能出现资金集中进出，暗示交易拥挤[24] * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算其过去3个月内每日换手率的标准差[24] * **因子评价**：该因子是一个反向指标，高标准差代表交易拥挤度高，是潜在的风险信号[7][24] 因子的回测效果 *（注：研报中未提供各个因子单独的回测表现，如IC值、IR值等，仅展示了它们作为整体模型输入的应用结果。因此，此部分无相关内容。）*

市场整体表现 - 11月7日A股市场主要指数普遍下跌，上证指数收报3997.56点下跌0.25%，深证成指收报13404.06点下跌0.36%，创业板指收报3208.21点下跌0.51% [1] - 两市合计成交额19990.53亿元，较上一交易日减少561.94亿元 [1] 主力资金流向 - 沪深两市全天主力资金净流出297.40亿元，其中开盘净流出185.42亿元，尾盘净流出44.36亿元 [2] - 最近五个交易日主力资金持续净流出，11月4日净流出金额最高达575.34亿元 [3] - 创业板主力资金净流出127.46亿元，沪深300板块净流出85.93亿元 [3] - 各板块尾盘资金均呈净流出状态，沪深300尾盘净流出14.98亿元，创业板尾盘净流出22.10亿元 [4] 行业资金流向 - 基础化工行业表现突出，涨幅1.53%，主力资金净流入63.07亿元，万华化学为资金流入较多个股 [6] - 建筑材料行业涨幅0.86%，资金净流入13.39亿元，石油石化行业涨幅0.67%，资金净流入8.33亿元 [6] - 计算机行业跌幅1.34%，资金净流出154.80亿元，电子行业跌幅0.70%，资金净流出153.61亿元 [6] - 汽车行业跌幅1.27%，资金净流出111.11亿元，机械设备行业跌幅0.77%，资金净流出97.67亿元 [6] 机构个股交易 - 多氟多获机构净买入43833.64万元，日涨幅10.01%，华盛锂电获机构净买入24640.35万元，日涨幅19.16% [9] - 盛新锂能获机构净买入21899.69万元，日涨幅9.99%，天华新能获机构净买入21299.54万元，日涨幅15.32% [9] - 德力佳日涨幅达51.07%，但机构净卖出7578.44万元，万润新能日涨幅15.28%，机构净卖出10081.17万元 [9] 机构关注个股 - 长城汽车获中信证券买入评级，目标价38.00元，较最新收盘价22.78元有66.81%上涨空间 [11] - 中国平安获华泰证券买入评级，目标价76.00元，较最新收盘价58.89元有29.05%上涨空间 [11] - 三峡能源获中信证券买入评级，目标价5.20元，较最新收盘价4.32元有20.37%上涨空间 [11] - 中国核电获中信证券买入评级，目标价10.30元，较最新收盘价9.09元有13.31%上涨空间 [11]

指数整体表现 - 深证国企股东回报R指数11月7日报收2289.78点，单日下跌0.1% [1] - 指数当日成交额为245.19亿元，换手率为0.91% [1] - 指数成份股中20家上涨，28家下跌，江苏国泰以10.01%的涨幅领涨，佛燃能源以4.13%的跌幅领跌 [1] 十大权重成份股详情 - 京东方A为第一大权重股，权重9.31%，最新价4.01元，微涨0.25%，总市值1500.30亿元 [1] - 海康威视权重7.97%，最新价31.37元，下跌1.35%，总市值2875.02亿元 [1] - 五粮液权重7.71%，最新价116.75元，上涨0.50%，总市值4531.78亿元 [1] - 泸州老窖权重6.59%，最新价131.65元，下跌0.19%，总市值1937.82亿元 [1] - 徐工机械权重5.75%，最新价10.73元，下跌1.01%，总市值1261.09亿元 [1] - 长安汽车权重3.88%，最新价12.26元，下跌0.41%，总市值1215.47亿元 [1] - 申万宏源权重3.84%，最新价5.47元，下跌0.73%，总市值1369.68亿元 [1] - 云铝股份权重3.81%，最新价25.32元，上涨1.28%，总市值878.09亿元 [1] - 洋河股份权重3.37%，最新价69.46元，下跌0.90%，总市值1046.38亿元 [1] - 铜陵有色权重3.18%，最新价5.21元，下跌1.33%，总市值698.63亿元 [1] 资金流向分析 - 指数成份股当日主力资金净流出合计5.27亿元 [3] - 游资资金净流入合计1.28亿元，散户资金净流入合计3.99亿元 [3] - 江苏国泰主力资金净流入1.80亿元，主力净占比32.71%，但游资和散户资金分别净流出8465.27万元和9543.59万元 [3] - 中材科技主力资金净流入1.37亿元，主力净占比7.78% [3] - 京东方A主力资金净流入8693.19万元，主力净占比7.14% [3] - 神火股份游资资金净流入1.09亿元，游资净占比7.21% [3]

A股整体业绩表现 - 2025年三季度全A股整体营收同比上升1.16%，较第二季度有较大改善 [1] - 2025年三季度全A股归母净利润同比增速回升至5.34%，较二季度上升2.88个百分点 [1] - 全A股2025年三季度ROE(TTM)为7.95%，较二季度上升0.22个百分点，销售利润率达到9.45%，较二季度上升0.26% [1] - 分市值看，大盘稳健修复，中盘表现亮眼，小盘盈利回暖 [1] 行业表现与分化 - 行业业绩呈现明显结构分化，归母净利润增速最高的行业包括钢铁、有色金属、非银金融、电子和传媒等 [2] - 房地产、商贸零售、煤炭、轻工制造和美容护理等行业净利润出现较大幅度下滑 [2] - 三季度共有20个行业营收增速较二季度出现改善，钢铁、传媒、国防军工营收增速加速上行 [2] - 非银金融、农林牧渔、交通运输、食品饮料等行业ROE分位数明显高于PB分位数，或具备向上修复空间 [2] 科技板块表现 - 科技板块是A股盈利增长重要引擎，三季度电子、通信、传媒行业净利润增速分别为38.3%、8.8%和37.4% [3] - TMT行业整体受益于人工智能、算力扩张和数字内容消费需求提升，营收增速保持在高个位数以上，ROE稳步上行 [3] - 通信行业增速相对较低但仍为正值，反映出AI资本开支的持续拉动 [3] 周期与制造板块表现 - 周期板块分化明显，受低基数影响钢铁行业归母净利润同比暴增749.6% [3] - 周期行业呈现价跌量稳格局，上游资源价格回落导致煤炭企业盈利承压，钢铁和有色金属受益于行业整合及地缘因素盈利边际改善 [3] - 高端制造板块保持稳健增长但内部分化，电力设备行业归母净利润同比增长20.87%，汽车行业因价格竞争激烈导致利润增速整体下滑 [4] 消费板块表现 - 消费板块盈利偏向国补与新消费细分，食品饮料、纺织服饰、商贸零售等传统消费行业业绩表现不佳 [4] - 家电板块需求相比年初有所下滑，但三季度净利润同比增速依然保持5%左右 [4] - 消费行业分化趋势加剧，刚需类和政策支持的细分保持增长，可选消费盈利下行 [4] 投资主线与关注方向 - 投资主线聚焦于反内卷下的战略中上游行业与科技应用端的扩散，短期关注促消费政策带来的结构性反弹 [5] - 主线一为强化科技板块中AI应用与终端方向，重点关注机器人、消费电子、恒生科技、创新药等细分 [5] - 主线二为反内卷+关键产业稀土化，将优势产业视为关键战略资源，中上游高景气板块或被低估 [5] - 主线三为关注券商阶段性配置机会，受益于市场热度回升与政策支持 [5]

四季度市场特征 - 四季度市场风格切换迅速，波动加大，是机构年度考核和资产调整的关键时期[1] - 投资者“持币过年”、“落袋为安”的心态导致获利了结行为增加，可能引起资产超卖和市场震荡[1] - 四季度是重要会议密集期，市场对政策动向敏感，叠加复杂国际经贸环境，易引发市场过度反应[1] - 部分推动结构性科技行情的逻辑已兑现，估值略有泡沫，四季度并非激进进攻的最佳时点[1] 红利策略的可行性 - 红利策略以股息率为核心，投资持续稳定分红的公司，在四季度成长风格回调时股息率受影响较小[3] - 相关企业多为国企央企或行业龙头，经营模式和竞争格局稳定，不易受外部扰动因素冲击，防守能力强[3] - 在低利率环境和结构性资产荒背景下，分红稳定、股息率高的红利策略适合作为资产配置的一部分[3] - 政策强调上市公司“分红逻辑”，且央地国企市值管理考核有望提振相关国企估值[3] - 中证红利全收益自2004年底至2025年10月31日达1071.21%，年化收益率12.97%，跑赢沪深300[4] 港股红利工具 - 港股通央企红利指数（931233）近12个月股息率达5.72%，高于中证红利的4.36%[6][7] - 指数行业集中于银行、交通运输和非银金融，成分股近50%属顺周期行业，前十成分股多为国企央企银行[6] - 2025年5月1日至11月5日，该指数涨跌幅为23.31%，优于其他港股红利类指数[7] - 同一公司H股股价通常低于A股但分红相同，推升港股股息率，且美联储降息使美元流动性边际宽松，利好港股[7] 低波红利工具 - 红利低波指数（H30269）结合股息率和低波动率因子，在股息率>3%且连续分红>3年的样本中选波动率最低的50只股票[9] - 截至10月31日，其近12月股息率为4.23%，近三年最大回撤为17.46%，显著低于港股红利的26%[9] - 在利率持续下行与资产荒背景下，4.23%的股息率具有吸引力[9] 现金流策略工具 - 国证自由现金流指数（980092）选股逻辑为自由现金流>0且FCF占比营收Top30%的股票，按现金流稳定性+股息支付率加权[10] - 策略侧重“有能力分红+愿意分红”的双重验证，标的财务保守、跨周期能力更强[10] - 2019至2024年，该指数年化收益为19.51%，远高于中证红利的6.64%，2022年熊市录得2.1%正收益[14] - 指数配置涵盖有色金属、能源等顺周期行业及汽车、电力设备等成长行业，重仓股为现金流充沛的龙头公司[12] 红利策略总结与配置价值 - 三种指数各有侧重：港股通央企红利强调高股息率；红利低波强调低风险；自由现金流侧重收益进攻性[14] - 红利策略当前关注度与政策同推，潜在规模空间大，机构配比不高，拥挤度低，估值不高，处于较好布局时点[14] - 红利资产可与科技、医药等高风险资产构成“哑铃”策略，提供稳定现金流，作为资产配置底座以增强组合安全性[14]

核心观点 - 2025年10月中观行业景气度呈现“上游企稳回升，中游分化修复”的格局 [1] 上游资源品整体仍处低位运行但内部结构分化 煤炭行业景气度保持平稳 动力煤价格环比小幅上行 有色金属维持相对稳定 铜铝价格小幅上涨 [3] 中游制造业中新能源链条表现突出 电力设备环比改善 多晶硅与组件价格止跌回升 机械设备行业延续修复态势 [3] 下游消费行业延续分化格局 家电板块维持稳健 食品饮料环比回升 社会服务行业持续复苏 [3] 中观月度行业景气度观点更新 上游资源品 - 煤炭行业景气度保持平稳 动力煤价格环比小幅上行 [3] - 石油石化板块延续偏弱格局 成品油及天然气价格同比降幅扩大 [3] - 基础化工表现承压 PVC、甲醇等化工品价格继续下行 [3] - 有色金属维持相对稳定 铜铝价格小幅上涨 [3] - 建筑材料需求偏弱 水泥与玻璃价格同比仍处负区间 [3] 中游制造业 - 新能源链条表现突出 电力设备环比改善 多晶硅与组件价格止跌回升 [3] - 机械设备行业延续修复态势 运输与工程装备需求边际回暖 [3] - 汽车板块短期回升但整体仍偏弱 开工率和销量虽环比改善 仍低于去年同期 [3] - 纺织服饰分化明显 原料端价格趋稳但下游订单恢复缓慢 [3] 下游消费行业 - 家电板块维持稳健 生活电器与厨电销售表现良好 [3] - 食品饮料环比回升 农产品价格整体温和上涨 [3] - 医药生物板块分化加剧 中药材价格继续下行 [3] - 社会服务行业持续复苏 酒店与旅游相关指标环比改善 消费场景活跃度提升 [3] 支撑性服务与金融 - 银行体系景气度环比改善 流动性回升带动资金面边际宽松 [3] - 非银金融保持高位活跃但增速放缓 [3] - 交通运输分化 航运与集装箱运价回升而综合运价略有承压 [3] - 环保板块延续回暖 空气质量及相关投资指标同步改善 [3] 基础化工行业超额收益跟踪 - 基础化工行业超额收益与燃料油期货收盘价同比的最优相关系数为0.450 最优领先期为领先1期 [12] - 基础化工行业超额收益与甲醇期货收盘价同比的最优相关系数为0.663 最优领先期为同步 [12] - 基础化工行业超额收益与聚氯乙烯(PVC)期货收盘价同比的最优相关系数为0.557 最优领先期为领先1期 [12] - 基础化工行业超额收益与国产氯化钾批发价同比的最优相关系数为0.416 最优领先期为滞后2期 [12] - 基础化工行业超额收益与国产尿素批发价同比的最优相关系数为0.545 最优领先期为滞后1期 [12] 钢铁行业超额收益跟踪 - 钢铁行业超额收益与铁精粉矿山开工率同比的最优相关系数为-0.469 最优领先期为领先2期 [24] - 钢铁行业超额收益与高炉开工率同比的最优相关系数为-0.690 最优领先期为滞后2期 [24] - 钢铁行业超额收益与螺纹钢生产企业库存同比的最优相关系数为-0.475 最优领先期为滞后1期 [24] - 钢铁行业超额收益与钢材预估日均产量同比的最优相关系数为-0.596 最优领先期为滞后1期 [24] 有色金属行业超额收益跟踪 - 有色金属行业超额收益与上期有色金属指数同比的最优相关系数为0.783 最优领先期为同步 [31] - 有色金属行业超额收益与LME基本金属指数同比的最优相关系数为0.557 最优领先期为滞后1期 [31] - 有色金属行业超额收益与阴极铜/黄金期货收盘价比值同比的最优相关系数为0.179 最优领先期为领先2期 [31] 建筑材料行业超额收益跟踪 - 建筑材料行业超额收益与水泥价格指数同比的最优相关系数为0.373 最优领先期为滞后2期 [38] - 建筑材料行业超额收益与玻璃期货结算价同比的最优相关系数为0.420 最优领先期为滞后2期 [38] 煤炭行业超额收益跟踪 - 煤炭行业超额收益与动力煤平仓价同比的最优相关系数为0.235 最优领先期为领先2期 [46] - 煤炭行业超额收益与焦煤期货收盘价同比的最优相关系数为0.669 最优领先期为同步 [46] - 煤炭行业超额收益与中国煤炭价格指数同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先2期 [46] 电力设备行业超额收益跟踪 - 电力设备行业超额收益与光伏组件现货价同比的最优相关系数为0.775 最优领先期为滞后2期 [50] - 电力设备行业超额收益与光伏级多晶硅现货价同比的最优相关系数为0.836 最优领先期为滞后2期 [50] - 电力设备行业超额收益与太阳能电池现货价同比的最优相关系数为0.723 最优领先期为滞后2期 [50] 汽车行业超额收益跟踪 - 汽车行业超额收益与汽车轮胎半钢胎开工率同比的最优相关系数为0.400 最优领先期为滞后2期 [56] - 汽车行业超额收益与乘用车日均销量同比的最优相关系数为0.238 最优领先期为同步 [56] 交通运输行业超额收益跟踪 - 交通运输行业超额收益与CDFI综合指数同比的最优相关系数为-0.191 最优领先期为领先2期 [65] - 交通运输行业超额收益与PDCI内贸集装箱运价指数同比的最优相关系数为0.155 最优领先期为领先2期 [65] 电子行业超额收益跟踪 - 电子行业超额收益与中关村电子产品价格指数同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为滞后2期 [67] - 电子行业超额收益与DXI指数同比的最优相关系数为0.007 最优领先期为滞后2期 [67] - 电子行业超额收益与NAND Flash现货价同比的最优相关系数为0.474 最优领先期为领先2期 [67] 轻工制造行业超额收益跟踪 - 轻工制造行业超额收益与30大中城市商品房成交面积同比的最优相关系数为0.076 最优领先期为领先2期 [74] - 轻工制造行业超额收益与TDI现货价同比的最优相关系数为-0.086 最优领先期为滞后2期 [74] 纺织服饰行业超额收益跟踪 - 纺织服饰行业超额收益与柯桥纺织价格指数同比的最优相关系数为0.215 最优领先期为滞后1期 [80] - 纺织服饰行业超额收益与通州家纺面料价格指数同比的最优相关系数为0.336 最优领先期为滞后1期 [80] - 纺织服饰行业超额收益与粘胶短纤市场价同比的最优相关系数为0.271 最优领先期为滞后1期 [80] 商贸零售行业超额收益跟踪 - 商贸零售行业超额收益与义乌中国小商品订单价格指数同比的最优相关系数为0.140 最优领先期为滞后2期 [88] 农林牧渔行业超额收益跟踪 - 农林牧渔行业超额收益与食用农产品价格指数同比的最优相关系数为0.296 最优领先期为同步 [94] - 农林牧渔行业超额收益与28种重点监测蔬菜平均批发价同比的最优相关系数为0.259 最优领先期为同步 [94] - 农林牧渔行业超额收益与猪料比价同比的最优相关系数为0.812 最优领先期为滞后2期 [94] 食品饮料行业超额收益跟踪 - 食品饮料行业超额收益与白砂糖零售价同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先1期 [167] - 食品饮料行业超额收益与农产品批发价格200指数同比的最优相关系数为0.232 最优领先期为同步 [167] - 食品饮料行业超额收益与玉米酒精现货价同比的最优相关系数为0.199 最优领先期为同步 [167] 医药生物行业超额收益跟踪 - 医药生物行业超额收益与中国成都中药材价格指数同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为滞后2期 [109] - 医药生物行业超额收益与中药材综合200价格指数同比的最优相关系数为-0.062 最优领先期为领先2期 [109] 公用事业行业超额收益跟踪 - 公用事业行业超额收益与动力煤平仓价同比的最优相关系数为0.235 最优领先期为领先2期 [115] - 公用事业行业超额收益与重点电厂煤炭日耗量同比的最优相关系数为-0.196 最优领先期为领先2期 [115] 家用电器行业超额收益跟踪 - 家用电器行业超额收益与家用电器和音像器材零售额同比的最优相关系数为0.582 最优领先期为领先2期 [167] - 家用电器行业超额收益与大厨电销售额同比的最优相关系数为0.343 最优领先期为同步 [167] - 家用电器行业超额收益与生活电器销售额同比的最优相关系数为0.163 最优领先期为领先1期 [167] - 家用电器行业超额收益与钢材价格指数同比的最优相关系数为0.317 最优领先期为滞后2期 [167] 社会服务行业超额收益跟踪 - 社会服务行业超额收益与亚洲tHPI酒店平均价格同比的最优相关系数为0.320 最优领先期为领先2期 [171] 通信行业超额收益跟踪 - 通信行业超额收益与月户均移动互联网接入流量(DOU)同比的最优相关系数为0.373 最优领先期为领先2期 [175]

核心观点 - A股2025年三季报整体业绩表现回暖，营收和归母净利润累计同比增速均较上半年上行，企业盈利能力提升[2][4][8] - 创业板景气度领先，TMT和中游制造板块维持高景气度，金融板块业绩回升，上游资源板块边际改善，消费和基础设施板块盈利增速回落[2][19][22][26] - 细分行业业绩分化明显，综合、钢铁、有色金属、非银金融、传媒等行业增速居前，部分二级行业如能源金属、普钢等归母净利润增速超100%[2][30][40] - 配置线索聚焦于景气度上行、ROE持续改善且估值合理的板块，如软件开发、贵金属、证券等[2][47][48][52] A股整体业绩表现 - 全部A股2025年前三季度营收累计同比增速为1.21%，较上半年提高1.18个百分点；非金融板块增速转正至0.40%，提高0.87个百分点[2][4] - 全部A股归母净利润累计同比增速为5.34%，较上半年提高2.90个百分点；非金融板块增速为1.69%，提高0.66个百分点[2][8] - 单季度业绩改善显著，第三季度全部A股归母净利润同比增速达11.31%，较第二季度提升10.03个百分点，非金融板块摆脱负增长[8] - ROE(TTM)和销售净利率(TTM)环比提升，全部A股ROE(TTM)为7.95%，上行0.22个百分点，销售净利率(TTM)为8.10%，上行0.22个百分点[12] - 企业经营现金流稳健，非金融石油石化板块经营现金流量净额/营业收入(TTM)为10.61%，投资活动收缩放缓[16] 上市板与宽基指数表现 - 创业板营收累计同比增速达8.88%，归母净利润增速为16.78%，较上半年大幅上行7.82个百分点，景气度领先[2][19][22] - 科创板营收增速为6.51%，归母净利润降幅收窄10.40个百分点至-3.92%，改善明显；上证主板归母净利润增速提升至4.68%[2][19][22] - 宽基指数中创业板指归母净利润增速超20%，领先其他指数；科创50营收增速转正，归母净利润降幅收窄21.38个百分点[24][25] 大类板块业绩表现 - TMT板块营收增速达11.83%，归母净利润增速为23.32%，较上半年提升4.94个百分点，维持高景气度[2][26] - 中游制造板块归母净利润增速为16.68%，提升4.33个百分点；金融板块归母净利润增速为9.52%，提升超5个百分点[2][26] - 上游资源板块营收和归母净利润降幅收窄，分别改善1.92和3.88个百分点；必需消费板块归母净利润转入负增长区间[2][26] - 地产链业绩承压，归母净利润同比下降21.88%，降幅较上半年扩大[2][28] 行业业绩表现 - 一级行业中，综合、钢铁、有色金属归母净利润增速分别达2,842.63%、749.59%、40.90%，非银金融和传媒增速超30%[2][30][31] - 二级行业中，综合、能源金属、普钢归母净利润增速超100%；光伏设备、综合等行业增速较中报提升超100个百分点[2][40][42] - 盈利能力方面，白酒、保险ROE(TTM)超20%；保险、体育等行业ROE(TTM)环比改善超2个百分点[43][46] 配置线索 - 景气度上行板块包括软件开发、游戏、半导体、元件等，归母净利润增速持续为正且提升[2][47] - ROE较高且增长的板块包括贵金属、工业金属、消费电子等；估值合理且景气度较高的板块包括证券、保险、医疗服务等[2][48][52] - 边际改善板块如军工电子、商用车等归母净利润降幅收窄，呈现复苏态势[2][47]

南向资金与港股市场表现 - 南向资金是港股市场今年以来最大的增量资金来源，截至11月4日累计净流入超1.27万亿港元，创年度净流入额历史新高 [1] - 创新药、科技、非银等板块涨幅居前，中证香港创新药指数、恒生港股通科技主题指数、港股通非银金融主题指数年内涨幅分别达79%、53%、34%，同期恒生指数上涨26% [1] - 11月4日全市场ETF获资金净流入合计超37.77亿元，非银金融、港股创新药、港股科技等板块资金流入较多 [1] 重点ETF产品资金流向 - 全市场规模最大的港股创新药ETF（513120）单日获资金加仓5.85亿元，净流入额居全市场ETF前五，最新规模达237亿元 [1] - 港股通非银ETF（513750）单日获资金净买入3.71亿元，最新规模为223亿元 [1] - 恒生科技ETF龙头（513380）单日获净买入1.76亿元，最新规模超108亿元，前述三只资金加仓较多的品种均为广发基金旗下百亿级产品 [1] 广发基金ETF产品表现 - 广发基金旗下ETF昨日获资金净买入额合计达19.97亿元，净流入额在所有公募机构中居首 [2] - 除港股主题ETF外，其旗下A股创新药ETF（515120）、创业板ETF广发（159952）、传媒ETF（512980）和电池ETF（159755）单日获资金加仓均超过1亿元 [2] 港股市场后市展望 - 相比2025年由估值修复主导的行情，2026年基本面改善可能是驱动港股进一步行情的重要因素 [2] - 中期视角下，AI产业催化有望带动以恒生科技指数为代表的港股相关板块净资产收益率（ROE）改善，继而带动市场估值抬升 [2] - 2026年外资及南向资金有望继续流入港股市场，结构上也有望更加均衡，配置上在继续看好科技板块的同时，港股创新药、非银以及部分周期风格资产也值得关注 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当日亚太市场表现偏弱国内市场相对强势，政策与资金护盘动作进一步印证长牛格局，但短期板块轮动持续且内部分化特征突出，大盘仍处于修复进程中，牛市调整多通过放大振幅实现震荡整理，预计短期市场将延续缩量震荡调整态势 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 中方公布落实中美吉隆坡经贸磋商共识具体举措，包括停止部分商品加征关税、暂停对等关税、停止部分实体出口管制和不可靠实体清单措施、停止反规避措施等 [1] - A股三大指数低开高走，沪指涨0.23%收于3969.25点，创业板指涨1.03%，行业板块指数涨多跌少，电力设备、煤炭、商贸零售行业领涨，计算机、非银金融、通信行业跌幅居前，当日沪深两市成交额不足1.9万亿元 [1] - 中央金融办副主任王江指出“十五五”时期加快建设金融强国建设有七方面主要任务和重要举措，包括完善中央银行制度、促进资本市场健康稳定发展、提高金融监管能力等 [1] - 美国10月ISM服务业PMI上升2.4点至52.4，创八个月新高，远超预期的50.8，美国三大股指全线收涨，纳指涨0.65%报23499.8点 [1] 期货市场 - 股指期货基差回落，IH、IC、IM成交量增加，股指期货持仓量增加 [2] 宏观经济图表 - 包含美元指数和A股走势、美国国债收益率和A股走势、人民币汇率和A股走势、美国国债收益率和A股风格走势等图表 [6][8][10] 现货市场跟踪图表 - 展示国内主要股票指数日度表现，如上证综指涨0.23%、深证成指涨1.95%、创业板指涨1.03%等 [13] - 有沪深两市成交金额、融资余额等图表 [14] 股指期货跟踪图表 - 呈现股指期货持仓量和成交量情况，如IF持仓量116616（变化-1583）、成交量270040（变化+1580）等 [18] - 展示IH、IF、IC、IM合约持仓量、最新持仓占比、外资净持仓数量等图表 [6][19][21] - 给出股指期货基差（期货 - 现货）情况，如IF当月合约基差 -16.46（变化 -2.36）等 [42] - 呈现股指期货跨期价差情况，如IF次月 - 当月跨期价差当日值 -14.20（变化 +1.40）等 [49][51]

文章核心观点 - 当前上证指数4000点与2007年、2015年相比，市场生态、产业结构和投资逻辑已发生根本性变化，A股市场根基更稳固、韧性更强 [4][6][25] - 支撑市场积极力量的五大因素包括宏观经济稳中向好、新质生产力发展、政策暖风提振信心、资金格局改善和估值优势 [26][27][28][32][33][38] - 后市布局可关注估值洼地与补涨机会、景气改善与业绩主线两大方向 [42][43][48] 市场生态变化 - 新“国九条”引领制度深层变革，60余项配套规则推出，监管理念转向“以信息披露为核心”，强化中介责任和完善退市制度 [6] - A股上市公司数量从2015年4月9日的2447家跃升至2025年10月29日的5444家，增幅达122%；总市值从53万亿元扩张至123万亿元，增幅132% [7][8][9] - 行业结构从金融地产主导转向科技新能源主导，电子与电力设备合计权重达23.4%，与十年前金融地产板块权重相当 [9] - 万得全A指数日成交额达2.29万亿元，连续128个交易日高于1万亿元；两融余额2.51万亿元，占流通市值比例2.53%，远低于2015年峰值4.72% [16][18] - 机构投资者持股市值占比从2014年底的30.9%升至2024年底的46.0%；2024年A股上市公司现金分红总额2.4万亿元，较2023年增长9% [22] 市场积极因素 - 中国经济“十四五”以来平均增速5.5%，对全球增长贡献率约30%；“十五五”年均增速预期4.7%~5.0% [27] - 人工智能引领新一轮科技革命，中国在AI大模型等环节取得进展 [28] - 监管层发布《加强资本市场中小投资者保护的若干意见》等政策，优化市场生态 [32] - 居民权益类资产占比不到3%，配置潜力大；存款搬家现象从货币基金、债券基金扩展至股票基金 [33][34] - QFII现身852家公司前十大流通股东，持股市值达1500亿元，较上季度增长100亿元 [37] - 上证指数市盈率约17倍，沪深300指数约14.6倍，低于纳斯达克指数（44倍）、标普500（29.81倍）等主要市场 [38][39] 后市布局方向 - 估值洼地板块包括医药生物（年内涨幅20.28%）、农林牧渔（16.23%）、非银金融（10.74%）等，估值分位数均低于70% [43][45][46] - 景气主线聚焦产业链安全、新质生产力、反内卷三大领域 [48][49][52][53] - 产业链安全领域出口管制覆盖锂电池、负极材料、超硬材料等，头部企业有望巩固海外份额 [49][51] - 新质生产力方向关注新能源、半导体、人工智能等国家战略领域 [52] - 反内卷领域行业格局优化，龙头企业盈利弹性改善 [53]