报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 关税与地缘持续缓和不改黄金中长期看多逻辑 近两周黄金价格冲高后短期调整 中期“特朗普 2.0”或成黄金市场交易主线 长期“降息交易”与“特朗普 2.0”双主线将持续催化 央行增储为金价提供底部支撑 维持贵金属行业“看好”评级 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 价格走势情况 - 近两周伦敦现货黄金下跌 1.69%至 3249.70 美元/盎司 上期所黄金下跌 1.36%至 780.30 元/克 沪金持仓量下跌 2.45%至 41.36 万手 伦敦现货白银上涨 0.17%至 32.37 美元/盎司 上期所白银上涨 0.27%至 8182 元/千克 沪银持仓量下跌 5.74%至 85.12 万手 伦敦现货钯上涨 0.32%至 954 美元/盎司 伦敦现货铂上涨 1.25%至 971 美元/盎司 [6][11] 美国经济数据和美联储跟踪 - 报告展示美国新增非农就业人数、失业率、新增 ADP 就业人数、当周初请失业金人数、JOLTs 职位空缺、PMI、2025 年 5 月 FOMC 单月利率变动概率、FOMC 点阵图、美元指数、美国 10 年期国债收益率等情况相关图表 [25][29][33] 持仓及成交量情况 - 报告展示 COMEX 资管机构多头持仓、COMEX 其他多头持仓、COMEX 生产/贸易/加工/用户空头持仓、COMEX 互换交易商空头持仓、沪金持仓量、沪银持仓量、全球主要黄金 ETF 持仓、全球主要白银 ETF 持仓等情况相关图表 [48][49][61] 内外盘价差及黄金基准比值情况 - 本周五黄金内外盘价差为 28.43 元/克 较两周前上升 11.61 元/克 白银内外盘价差为 731.36 元/千克 较两周前上升 112.26 元/千克 本周金银比收于 100.91 较两周前下降 1.75 金铜比收于 8848.69 较两周前下降 241.35 [62] 期货基差情况 - 截至本周五 国际黄金基差（现货 - 期货）为 2.30 美元/盎司 较两周前上升 37.95 美元/盎司 国内黄金基差为 -0.80 元/克 较两周前上升 3.02 元/克 [70]

报告行业投资评级 - 看好金属&新材料行业 [3] 报告的核心观点 - 金价回调不改长期趋势，央行购金为长期趋势，保险资金投资黄金获批将推动金价中枢上移；铜铝去库支撑价格，铜下游需求尚可、供给相对刚性，铝供需格局趋紧、成本回落利润走阔；钢铁供需均增长，后续关注供给调控及出口需求变化；降息后新能源制造业估值中枢有望上移 [4] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 总体看，环比上周上证指数下跌0.49%，深证成指下跌0.17%，沪深300下跌0.43%，有色金属（申万）指数下跌0.81%，跑输沪深300指数0.38个百分点；2025年有色金属（申万）指数上涨6.61%，跑赢沪深300指数10.79个百分点 [5] - 分子板块看，环比上周贵金属下跌1.83%，铝下跌0.22%，能源金属下跌1.01%，小金属下跌0.49%，铜下跌0.88%，铅锌下跌0.79%，金属新材料下跌0.21%；年初至今，贵金属上涨31.29%，铝下跌0.08%，能源金属下跌1.23%，小金属上涨2.54%，铜上涨9.62%，铅锌上涨4.62%，金属新材料下跌0.04% [9] - 上周领涨个股有华阳新材、宁波富邦等，领跌个股有中洲特材、丰华股份等 [10] 金属价格变化及行业重点公司估值 - 工业金属及贵金属方面，LME铜/铝/铅/锌/锡/镍价格-0.09%/0.14%/-0.51%/-1.47%/-4.01%/-0.42%，COMEX黄金价格-2.49%、白银-2.54%；能源材料方面，锂辉石-1.98%，电池级碳酸锂-2.19%等；黑色金属方面，螺纹钢价格1.29%，铁矿石价格0.10% [4] - 基本金属库存变化方面，铜、铝、锌、铅、镍、锡的LME库存及部分交易所库存有不同程度的增减 [16] - 给出有色金属行业重点公司如紫金矿业、洛阳钼业等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [18] - 给出钢铁行业重点公司如宝钢股份、华菱钢铁等的估值情况，包括股价、EPS、PE、PB等 [19] 贵金属 - 黄金ETF持仓环比基本持平，Comex黄金非商业多头/空头/净多头持仓占比环比-2.4%/-0.8%/-1.6%；2024年11 - 2025年3月中国央行再度增持黄金，截至3月末中国黄金官方储备为7370万盎司；本周金银比为100.4 [21] 铜 - 供给端，铜现货TC-40.3美元/干吨，环比下降6.65美元/干吨；电解铜产量22.2万吨，环比下降1.4% [29] - 库存端，本周连续去库，国内社会库存12.96万吨，环比减少5.2万吨；交易所库存合计42.2万吨，环比下降1.7万吨 [29] - 需求端，本周电解铜杆/再生铜杆/电线电缆开工率分别为79.9%/18.3%/89.5%，环比+0.3/-4.2/-1.8pct [29] 铝 - 本周铝价上涨，上海有色网A00铝现货均价报20,060元/吨，周环比+0.8%，月环比-2.7%，同比+8.0% [45] - 供应端，2025年3月国内电解铝建成产能为4517.2万吨，运行产能为4404.4万吨，全国电解铝开工率约为97.5%；3月中国电解铝产量317.2万吨，同比+4.1% [45] - 需求端，本周铝下游加工企业开工率下降，周环比-0.9pct至61.65%；2025年3月中国电解铝表观消费量392.5万吨，月环比+10.71%，同比+2.92% [45] - 库存方面，截至4月30日，国内铝锭社会库存总计61.4万吨，较本周一去库2.9万吨，较上周四去库4.4万吨；电解铝（铝锭+铝棒）社会库存总计76.50万吨，较本周一去库4.06万吨，较上周四去库7.08万吨 [45] - 成本端，电解铝行业成本上升，截至4月30日，国内电解铝即时完全成本约16,584元/吨，周环比+0.1%，月环比-2.0%，行业平均利润为3,476元/吨 [47] - 氧化铝本周价格上涨，上海有色网氧化铝价格指数为2,896元/吨，周环比+0.3%，月环比-6.9%，同比基本持平；供应端，氧化铝国内建成产能10740万吨，运行产能8710万吨；截至4月30日，国内氧化铝即时完全成本2,936.7元/吨，周环比-4.56%，行业平均利润为-40.74元/吨 [56] - 铝土矿本周价格下跌，几内亚铝土矿（CIF）均价77美元/吨，周环比-10.5%，月环比-15.4%，同比+14.9%，低品铝土矿（山西）均价620元/吨，周环比持平，月环比-4.6%，同比+37.8%；国产铝土矿周度产量108.2万吨，周环比+3.3%；截至4月24日，铝土矿港口库存1938万吨，周环比增加2万吨；2025年3月铝土矿进口量为1646.6万吨，月环比+14.2%，同比+38.8% [60] 钢铁 - 价格方面，本周螺纹钢价格环比上涨30元/吨至3230元/吨，热卷板价格环比上涨10元/吨至3240元/吨；螺纹钢期货价格下跌20元/吨至3096元/吨，螺纹钢基差环比增加50元/吨至104元/吨 [67] - 供给端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材周产量有不同程度变化 [69] - 需求端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材需求有不同程度变化 [69] - 库存端，本周螺纹、线材、热卷、冷卷、中厚板及五大品种钢材总库存有不同程度减少 [69] - 利润端，本周螺纹钢吨毛利变化+39元/吨至120元/吨，热卷板吨毛利变化+15元/吨至30元/吨 [69] - 铁矿石方面，本周进口62%铁矿石价格环比上周变化-1.78%至99美元/吨；供给端，澳洲和巴西合计铁矿石发运量环比上周变化-7.90%至2540万吨；需求端，本周日均铁水产量环比上周变化+0.44%至245万吨；库存端，主要港口铁矿石库存较上周变化+0.29%至14302万吨，较24年同期变化-2.54% [73]

目前实盘4月10号截止5月2号。净值剩余3300开始跟进，目前32次增倍！百分之80的纯利润已经出掉！ 可自行查验！不到一个月完成！以及来自去年12月27号王先生完成接近24次的增倍！操作上有小损单的 同时，确保稳健获利的单子以及方向！无需吹嘘。只追求实事求是！由我亲自实时跟进。 | | 11. 9 07 | 01:16 家 | | = = = | | | | | | | 01:16 2 | | | = = = | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 19.17 | 0 | 风 周假 | 盘宽义 | ■ | | 周世 | | | | | 自置义 | | | | | | | 2836.57 -> 2835.10 | | 147,00 | 2858.76 -- 2835.45 | | | 2 331.00 | | | | | | | | | | | XAUUSD, sell 1.00 | | 2025.02.28 17:07:58 | XAUU ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩同比大幅增长，黄金业务占比高，金价上涨驱动业绩上行，且抓好资源增储，发展根基持续夯实，看好公司在黄金牛市大周期下的盈利能力，上调2025 - 26年归母净利润，新增2027年预测值 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年一季度公司实现营收259.35亿元，同比+36.81%，环比增长67.19%；归母净利润10.26亿元，同比+46.62%，环比增长15.86% [7] 公司黄金业务情况 - 量：2025年Q1公司自产金/外购金/小金条产量分别为11.87/20.24/3.18吨，较上年同期分别同比-0.31%/+1.67%/-55.49%，2025年全年自产金指引为不低于50吨，一季度完成度23.74%，完成全年产量概率较大 - 价：2025年Q1沪金现货均价为670元/克，同比+36.72%，公司黄金业务占比较高，业绩充分受益于金价上行 [7] 公司资源增储情况 - 2024年公司实现探矿新增金资源量58.8吨，加纳卡蒂诺公司、焦家金矿、三山岛金矿、金洲公司分别新增金金属量11.2吨、7.75吨、7.7吨、7.47吨；成功竞得大桥金矿外围探矿权，完成包头昶泰矿业70%股权并购；西岭金矿探矿权成功注入公司，并与三山岛金矿采矿权实现整合，取得495万吨/年整合采矿许可证；子公司山金国际完成Osino Resources Corp.100%股权并购，截至2024年底，公司保有权益资源储量黄金金属量2058.46吨 [7] 市场环境分析 - 贸易战背景下海外经济“滞胀”确定性强化，新兴经济体货币换锚进度加速，关税事件使市场对美国经济走向“滞胀”预期强化，推动实际利率长期下行，强化黄金金融属性；美债问题凸显，全球央行从“美债储备主导”向“多元化外汇储备”转型，新兴国家央行缺乏黄金储备，推动黄金买盘长期存在 [7] 盈利预测与投资评级 - 上调公司2025 - 26年归母净利润为63.27/71.90亿元（前值为59.83/62.73亿元），新增2027归母净利润预测值为78.48亿元，对应2025 - 27年的PE分别为21.53/18.95/17.36倍，维持“买入”评级 [7] 财务预测 - 营业总收入：2023 - 2027年分别为592.75亿、825.18亿、1073.64亿、1164.52亿、1220.52亿元，同比分别为17.83%、39.21%、30.11%、8.46%、4.81% - 归母净利润：2023 - 2027年分别为23.28亿、29.52亿、63.27亿、71.90亿、78.48亿元，同比分别为86.57%、26.80%、114.38%、13.63%、9.15% - 其他财务指标如资产负债表、利润表、现金流量表等相关数据也有预测 [1][8]

财务表现 - 2024年营业收入20.1亿元，同比-10.66%，归母净利润3.6亿元，同比+163.56%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+85.74% [1] - 2024Q4单季度归母净利润1.9亿元，环比+63.52%，扣非归母净利润686万元，同比扭亏（去年同期为-710万元） [1] - 2025Q1营业收入3.5亿元，同比+33.92%，归母净利润828万元，同比扭亏（去年同期为-878万元） [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元（含税） [1] 产量与销量 - 2024年铅、锌、银、黄金产量分别为1.34万吨、2.44万吨、139吨、125kg，同比-0.42%、-1.84%、-4.48%、-15.38% [1] - 2024年铅、锌、银、黄金销量分别为1.26万吨、2.33万吨、132吨、125kg，同比-8.47%、+15.02%、+9.23%、-15.38% [1] - 白银和黄金产量下滑主要因金山矿业2023年10月至2024年9月技改，技改完成后2025年产量有望增长 [1] 盈利能力 - 2024年铅精矿、锌精矿、白银、黄金市场价同比+15%、+25%、+30%、+24% [2] - 铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金毛利率分别为67%、66%、51%、65%，同比+0.3、+28.4、+3.5、+17.7个百分点 [2] - 金山技改后银精粉（含金）毛利率为64%，铅精粉（含银）、锌精粉（含银）、银锭、黄金单吨毛利同比+39%、+127%、+31%、+60% [2] 资产与股权变动 - 2024Q4营业外收入1.3亿元，主要来自贵州项目定金资金占用费及违约金，资产减值-6150万元（商誉及存货减值损失） [2] - 2024年11月以6.14亿元现金收购金山矿业剩余33%股权，持股达100%，盛达集团承诺金山矿业2025-2027年累计净利润不低于4.7亿元 [3] - 拟收购鸿林矿业剩余47%股权，完成后持股将达100%，叠加菜园子铜金矿投产，黄金权益产量将大幅提升 [3] 未来产能规划 - 鸿林矿业预计2025年7-9月试生产，首年产金500kg，满产后年产金1-1.5吨 [4] - 东晟矿业满产后预计年产银63吨，德运矿业证载生产规模90万吨/年 [4] - 金山矿业增储矿石资源量182.09万吨，银金属量增加608.67吨，伴生金金属量增加5046.19千克 [4] - 2025年金山矿业金、银增量预计122kg、43吨，2026年黄金产量同比+707kg至1358kg [4] 行业与市场 - 贵金属价格强势延续，公司黄金产量提升将助推业绩增长，向黄金领域延伸有助于估值抬升 [5] - 预计2025-2027年归母净利润6.2亿元，对应EPS 0.91/1.30/1.45元（考虑增发摊薄），PE 16x/11x/10x [5]

黄金市场波动 - 5月1日现货黄金价格单日跌幅超50美元，失守3240美元/盎司关口，较历史高点累计回调超5% [1] - 国内金饰品牌如周大福、老庙足金饰品价格回落至1000元/克左右 [1] - COMEX黄金现价3240.9美元，单日下跌78.2美元，跌幅2.36%，年初至今涨幅22.79% [2] - 伦敦金现现价3230.664美元，单日下跌57.591美元，跌幅1.75%，年初至今涨幅23.11% [2] 价格波动原因 - 国际贸易紧张局势缓和，美国可能降低部分关税，市场对全球经济风险担忧缓解 [1] - 市场恐高情绪导致部分投资者获利了结，加剧金价下跌 [1] - 美国经济数据疲软（一季度GDP收缩、ADP就业远逊预期）可能重新点燃避险情绪 [2] - 美联储降息预期若因经济恶化而升温，黄金或再获上涨动力 [2] 监管与市场反应 - 上海期货交易所和上海黄金交易所调整黄金期货合约交易手续费、保证金及涨跌停板限制 [1] - 工行、建行等银行发布紧急提示，提醒投资者贵金属波动加剧 [1] - 部分黄金ETF暂停申购赎回，凸显市场短期风险攀升 [1] 机构观点与未来展望 - US Global Investors预测年底金价或冲击3800美元 [2] - 高盛认为回调即是买入机会，长期仍看涨 [2] - 全球央行持续增持、地缘政治不确定性、美元长期走弱预期可能推动金价再度上行 [2] - 美联储政策转向时机和全球经济是否"软着陆"成为未来关键变量 [2] 其他贵金属表现 - COMEX白银现价32.310美元，单日下跌0.518美元，跌幅1.58%，年初至今涨幅10.31% [2] - 伦敦铜现现价31.971美元，单日下跌0.625美元，跌幅1.92%，年初至今涨幅10.68% [2] - SHFE白银现价8182元，单日下跌34元，跌幅0.41%，年初至今涨幅9.02% [2]

一、暴跌导火索：谁在背后推了一把？ 今天现货黄金直接摔了50美元，最低砸到3237美元，活像被抽了脊梁骨。翻翻最近的新闻，美国对华关税松动的风声是头号推手——特朗普说"高关税不可 持续"，市场一听，哎呦喂，贸易战要降温？避险情绪"唰"地就退潮了。再加上美联储那边降息预期推迟，美元指数蹭蹭反弹，黄金这位"避险大佬"瞬间失 宠。 各位老铁们好，我是帮主郑重，干了20年财经记者，今天带大家复盘黄金这场"跳水表演"。先说结论：金价这波跌得有点狠，但别急着喊"熊市来了"，咱们 先摸清市场这出戏的台前幕后。 黄金之前冲到3500美元时，那叫一个风光，但涨得越高摔得越狠。日线RSI指标飙到89，这就好比马拉松选手心率飙到180，身体肯定吃不消。更狠的是， 3500美元上方埋着200亿美元的量化止损单，价格一破位，程序化交易直接开启"割肉模式"，这哪是人工操作能扛得住的？ 黄金这波跌，让我想起2020年原油宝事件——市场先生永远比你想象得更任性。记住两招：政策风向比K线准（比如关注6月美联储议息会议），情绪极端 时反向操作（现在骂黄金的越多，反弹概率越大）。 最后送各位老铁句话："牛市赚钱是运气，熊市不亏才是本事。" 五一假 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司有望持续在金价上行周期释放业绩弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年4月30日收盘价26.27元，一年内最高/最低为32.66/15.55元，总市值499.238亿元，流通市值499.238亿元，总股本19.0041亿股，资产负债率38.62%，每股净资产5.83元/股 [4] 盈利预测与估值 |指标|2023年|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7221|9026|12523|13828|14780| |同比增长率（%）|15.23%|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |归母净利润（百万元）|804|1764|3516|3921|4446| |同比增长率（%）|78.21%|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |每股收益（元/股）|0.42|0.93|1.85|2.06|2.34| |ROE（%）|13.07%|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |市盈率（P/E）|62.10|28.30|14.20|12.73|11.23|[7] 公司事件 - 2025年一季度总营业收入24.07亿元，同比增长29.85%；利润总额8.15亿元，同比增长126.98%；归母净利润4.83亿元，同比增长141.1% [8] - 单位售价方面，矿产金658.44元/克，同比+40.25%；电解铜68703.24元/吨，同比+15.77%；铜精粉18856.16元/吨，同比+93.18%；铅精粉12255.62元/吨，同比 - 0.57%；锌精粉7145.32元/吨，同比+11.33%；钼精粉121794.70元/吨 [8] - 产销量方面，25Q1矿产金产量3.34吨，同比 - 6.89%，销量3.33吨，同比 - 7.04%；电解铜产量1263.05吨，同比+0.32%，销量1389.65吨，同比+8.0%；铜精粉产量606.98吨，同比+111.03%，销量634.75吨，同比+126.22%；铅精粉、锌精粉、钼精粉产量分别为722.15吨、4223.35吨和173.93吨，同比分别为+38.61%、+93.18%和+23.01%，销量分别为481.23吨、3453.25吨和81.77吨，其中铅精粉、锌精粉销量同比分别为 - 12.42%和48.85% [8] - 成本方面，矿产金销售成本355.09元/克，同比+11.51%，全维持成本349.09元/克，同比+28.09%。国内矿山销售成本169.47元/克，同比 - 6.91%，全维持成本252.38元/克，同比+8.93%；万象矿业销售和全维持成本分别为1526.18美元/盎司和1532.39美元/盎司，同比分别为+3.83%和+18.1%；金星瓦萨销售和全维持成本分别为1628.53美元/盎司和1734.21美元/盎司，同比分别为+23.04%和+48.11% [8] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2747|5027|9352|14528| |应收票据及账款|587|852|941|1006| |预付账款|276|265|292|312| |其他应收款|96|150|165|177| |存货|2540|2748|3028|3051| |其他流动资产|157|203|222|236| |流动资产总计|6404|9244|14001|19311| |长期股权投资|4|13|21|30| |固定资产|6606|6163|6062|5811| |在建工程|678|1015|852|689| |无形资产|6319|5863|5523|5275| |长期待摊费用|0|0|0|0| |其他非流动资产|317|651|751|684| |非流动资产合计|13924|13705|13209|12488| |资产总计|20329|22949|27210|31799| |短期借款|1108|0|0|0| |应付票据及账款|685|686|756|762| |其他流动负债|2258|2379|2549|2573| |流动负债合计|4051|3065|3305|3334| |长期借款|779|779|779|779| |其他非流动负债|4775|4775|4775|4775| |非流动负债合计|5554|5554|5554|5554| |负债合计|9605|8620|8860|8889| |股本|1664|1900|1900|1900| |资本公积|627|390|390|390| |留存收益|5626|8791|12319|16320| |归属母公司权益|7917|11081|14610|18611| |少数股东权益|2806|3248|3740|4299| |股东权益合计|10723|14329|18350|22910| |负债和股东权益合计|20329|22949|27210|31799|[9] 利润表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9026|12523|13828|14780| |营业成本|5069|5520|6084|6129| |税金及附加|473|633|699|747| |销售费用|0|1|1|1| |管理费用|492|751|816|857| |研发费用|64|63|69|74| |财务费用|155|49|13| - 3| |资产减值损失|-5|-6|-7|-8| |信用减值损失|2|-1|-1|-1| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|79|56|56|56| |公允价值变动损益|-26|0|0|0| |资产处置收益|0|-1|-1|-1| |其他收益|3|8|8|8| |营业利润|2824|5561|6200|7028| |营业外收入|1|3|3|3| |营业外支出|6|16|16|16| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|2819|5549|6187|7016| |所得税|833|1591|1774|2012| |净利润|1986|3958|4413|5004| |少数股东损益|222|442|492|558| |归属母公司股东净利润|1764|3516|3921|4446| |EPS(元)|0.93|1.85|2.06|2.34|[9] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|1986|3922|4377|4968| |折旧与摊销|1277|1629|1704|1780| |财务费用|155|49|13| - 3| |投资损失|-79|-56|-56|-56| |营运资金变动|-46|-438|-192|-104| |其他经营现金流|-25|51|52|51| |经营性现金净流量|3268|5157|5899|6636| |投资性现金净流量|-958|-1369|-1169|-1019| |筹资性现金净流量|-1097|-1509|-405|-441| |现金流量净额|1242|2280|4325|5176|[9][10] 主要财务比率 |会计年度|2024年|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营收增长率|24.99%|38.75%|10.42%|6.89%| |营业利润增长率|133.79%|96.90%|11.48%|13.37%| |归母净利润增长率|119.46%|99.29%|11.50%|13.39%| |经营现金流增长率|48.36%|57.79%|14.38%|12.49%| |盈利能力：毛利率|43.84%|55.92%|56.00%|58.53%| |净利率|22.00%|31.60%|31.91%|33.86%| |ROE|22.29%|31.73%|26.84%|23.89%| |ROA|8.68%|15.32%|14.41%|13.98%| |ROIC|18.65%|34.97%|36.89%|42.32%| |估值倍数：EV/EBITDA|7|7|6|5| |P/E|28.30|14.20|12.73|11.23| |P/S|5.53|3.99|3.61|3.38| |P/B|6.31|4.51|3.42|2.68| |股息率|0.00%|0.70%|0.79%|0.89%|[9][10]

大宗商品市场表现 - 自4月2日对等关税以来大宗商品跳空暴跌8 88%（最高点到最低点），后随着90天暂停关税市场修复部分下跌，目前自最低点上涨3 92%但跳空缺口修复无望 [2] - 工业品表现弱于农产品，工业品受关税对需求的影响大于供给，农产品受关税对供给的影响大于需求 [2] - 此轮下跌压缩利润，化工品相对于油品反弹更弱 [2] - 全球123个商品品种中低于250日均线的比例持平于23年银行危机水平，与250日均线差值分位数低于50%的比例略低于23年银行危机水平 [28] 宏观经济展望 - IMF将2025年全球经济增长预期下调至2 8%，较1月预测低0 5个百分点，预计2026年增长3%，较1月预测低0 3个百分点 [5] - IMF预测中国今年经济增长4%，较1月预测低0 6个百分点，而中国一季度GDP同比增长5 4% [5] - JP Morgan测算当前关税对中国、美国、全球GDP冲击幅度分别为2 5%、1 2%、1 0% [6] 衰退风险分析 - 截至4月25日，美股业绩发布会对关税负面点评次数达2005年以来最高，对需求负面提及次数达2022年中以来新高，对衰退提及次数接近2020、2022年水平 [7] - 美银信贷调查显示贸易战是投资者最担忧问题，其次是经济衰退，二者超越通胀担忧但对经济衰退担忧仍低于2023年水平 [7] - 彭博调查显示未来12个月出现经济衰退可能性为45%，高于3月份的30% [7] - 标普500成分股公司提及"更好"与"更差"比率为1 7x，为2008年以来最低水平 [7] 国内政策与行业周期 - 4月政治局会议定调"按兵不动，托而不举"，存量政策"用好用足"，增量政策"备足预案" [8] - 房地产政策转向"发展新模式"、"巩固稳定态势"，暗示高层认为房地产风险解除，大政策难再现 [8] - 房地产处于底部周期，AI数据中心代表的半导体周期波峰已过，光伏、新能源、半导体均处下行周期 [8] 大宗商品分板块展望 - 贵金属：货币属性主导，地缘政治、关税纷争、美国政治左倾化侵蚀美国信用，上涨逻辑不变但需注意节奏 [10] - 有色金属：矿端收缩逻辑受需求不稳定挑战，铜因内生收缩优于锡 [10] - 黑色产业链：钢铁减产贯穿全年但雷声大雨点小，压制原料价格，成材利润空间大概率0-100元 [10] - 非金建材：外贸环境和房地产市场定位下产能收缩压力持续，价格测试大厂成本线 [10] - 原油能化：OPEC增产叠加需求收缩，价格下行测试成本线可能引发减产反抗 [10] - 油脂油料：南美丰产定局，北美种植季来临，美国生物燃料政策RVO存不确定性，天气炒作有空间 [11] 市场情绪指标 - 美股公司负面关税评论达历史高位，负面需求提及达2022年中以来新高 [14][15][16][17] - 衰退提及次数接近2020、2022年水平 [18][19] - 70%美国信贷投资者担忧衰退，低于2023年83%峰值 [20][21] - 84%投资者担忧贸易战，达2019年峰值水平 [22][23]

黄金价格走势 - 现货黄金交投于3312美元附近 近期持稳于3310美元附近 [1] - 黄金周二下跌近1% 现货金报每盎司3315 84美元 下跌0 8% 美国期金收低0 4% 报3333 6美元 [1] - 上周黄金曾创下3500 05美元/盎司的历史新高 [3] 贸易紧张局势影响 - 贸易紧张局势缓和减少避险需求 导致黄金价格回调 [3] - 黄金作为对冲全球不稳定性上升的传统保值工具 受贸易局势变化影响显著 [3] - 汽车关税政策调整可能缓解市场对贸易摩擦的担忧 具体实施细节仍需观察 [5] 美联储政策前景 - 投资者等待本周关键经济数据 包括个人消费支出物价指数和月度非农就业报告 以判断美联储政策前景 [4] - 经济数据表现强劲可能促使美联储维持利率或采取紧缩政策 对黄金价格产生下行压力 [4] - 经济数据疲弱可能促使美联储采取宽松政策 为黄金价格提供支撑 [4] 其他贵金属表现 - 现货白银下跌0 4% 至每盎司33 02美元 [6] - 铂金回落约1% 至976 50美元 [6] - 钯金下跌1 3% 至936 41美元 [6] 黄金市场前景 - 短期波动受贸易局势缓和与美联储政策前景双重影响 [7] - 未来走势取决于全球经济数据 美联储政策决策及贸易政策发展 [8] - 投资者需密切关注本周关键经济数据和贸易政策调整 [8]