报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 25Q1净利润实现扭亏为盈 - 第一季度销售额10亿美元，以美元、人民币、固定汇率计算同比分别减少约5%、4%、3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利，大部分区域渠道存货水平改善，公司销量总体稳定，受土耳其业务减少和不侧重低毛利产品销售影响 [2][4] - 调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率提升明显，费用有所下降 - 第一季度调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元，毛利率30.3%，去年同期2.88亿美元，毛利率27.2%，主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响 [2][5] - 第一季度调整后营业费用2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，同比减少因严格管理营业费用及汇率走势有利 [2][5] - 调整后财务费用5400万美元，去年同期7000万美元，同比减少因套保成本减少和资金管理效能提升缩减债务利息支付 [2][5] 北美区业务呈现增长 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善趋势，另一方面与公司在北美的业务结构有关 [2][6] - 公司在北美区主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济景气度和消费者需求密切相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该板块业务需求，推动销售额同比增长并保持强健毛利率水平 [2][6]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 25Q1安道麦净利润扭亏为盈，北美区业务呈现增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 净利润情况 - 25Q1销售额10亿美元，以美元计算同比减少约5%，以人民币计算同比减少4%，以固定汇率计算同比减少3%，主要因销量持平、价格下降4%及汇率波动不利；调整后净利润回升至4400万美元，2024年同期净亏损1000万美元；列报净利润回升至2100万美元，2024年同期列报净亏损3200万美元 [2][4] 毛利率与费用情况 - 25Q1调整后毛利同比增长5%，达3.03亿美元（毛利率30.3%），去年同期2.88亿美元（毛利率27.2%），主要因新售出存货成本降低作用超价格下降与汇率波动负面影响；调整后营业费用为2.07亿美元，去年同期2.16亿美元，因严格管理营业费用及汇率有利；调整后财务费用为5400万美元，去年同期7000万美元，因套保成本减少及资金管理效能提升缩减债务利息 [2][5] 北美区业务情况 - 北美区业务同比增长，一方面体现当地农化市场渠道库存恢复常态、需求改善，另一方面与公司业务结构有关；公司在北美主要业务是消费者与专业解决方案业务，与当地经济和消费者需求相关，2024年北美消费者可支配收入增长拉动该业务需求，推动销售额同比增长并保持高毛利率 [2][6]

财务费用与汇兑损益 - 2025年第一季度财务费用显著降低，主要得益于债务水平减少导致的应付利息下降以及套保费用优化 [1] - 汇兑收益主要来自以色列谢克尔，因利率差异改善使公司受益 [1] - 公司以美元为记账本位币，业务涉及27种以上货币，通过套期保值交易防范美元升值风险，但无法预测汇率变动对损益的具体影响 [1] - 套保策略以月为单位衡量头寸，避免长期套保以降低成本 [1] 中美关税影响与应对 - 中美关税政策存在不确定性，公司通过全球生产布局（中国、以色列、巴西、波兰等）平衡风险 [2] - 美国市场业务占比小，关税对2025年北美业务影响有限，但2026年可能加剧 [2] - 关税冲击存在延迟效应，部分产品库存可支撑销售至2025年下半年 [2] - 关税可能导致美国市场价格上涨，同时间接压低其他市场（如巴西、亚洲）价格 [3] 拉美市场表现与行业动态 - 2025年第一季度拉美销售额降幅较大，但巴西市场处于淡季，关键业绩需观察第三、四季度 [3] - 拉美市场延续2024年特征：销量健康但价格下行压力大，2024年价格跌幅抵消销量增长 [3] - 中国农化产品供大于求，产能过剩持续压低价格，部分原药价格企稳或小幅回升 [4] - 公司推动转型以增强竞争力，适应市场结构性变化 [4]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行研究分析，认为利民股份、远兴能源等公司业绩有改善或增长潜力，汽车、人形机器人等行业发展前景向好，建议关注相关投资机会并给出盈利预测和投资评级[2][28][78] 各公司及行业研究总结 利民股份 - 2024年杀菌剂、杀虫剂毛利率改善业绩同比增31%，2025Q1业绩同比改善明显核心产品价格上涨[3][5] - 积极布局合成生物学、AI + 农药创制加速创新成果转化[6] - 预计2025 - 2027年营收分别为46.75、50.34、53.77亿元，归母净利润分别为4.26、4.84、5.83亿元，维持“买入”评级[8] 远兴能源 - 2024年阿拉善一期完全达产纯碱以量补价，2025Q1业绩受产品价格下滑影响[9][11] - 阿拉善二期项目建设已启动，两期项目建成后公司纯碱单吨成本有望降低[13] - 预计2025 - 2027年营收分别为131、146、157亿元，归母净利润分别为14.81、17.14、19.90亿元，维持“买入”评级[13] 雷赛智能 - 2024年营收和归母净利润增长，2025Q1业绩持续增长，伺服及控制技术业务亮眼，经销模式贡献显著[15][16][17] - 开拓移动机器人辅航道，2025年3月发布DH系列灵巧手解决方案[18] - 预计2025 - 2027年营收分别为18.84、23.51、30.17亿元，归母净利润分别为2.77、3.19、4.24亿元，首次覆盖给予“买入”评级[18] 福田汽车 - 2025Q1业绩超预期，重卡和轻微卡出口增长，基本面向好有望兑现盈利[20] - 2024年报显示福田戴姆勒亏损影响减少，轻卡和轻客业务毛利率提升，经营活动净现金流增加[21] - 2025年及之后有四重向好因素，预计2025 - 2027年营收分别为559、621、727亿元，归母净利润分别为15.8、19.0、23.9亿元，维持“增持”评级[22][23] 汽车行业 - 2025.4.28 - 4.30 A股汽车板块跑赢上证综指，多家车企发布4月销量，美国宣布豁免加拿大和墨西哥汽车零部件25%关税[25][26][27] - 汽车有望进入销量景气、事件催化、产业趋势共振阶段，继续看好汽车板块机会，推荐相关车企和零部件企业[28][29] 资产配置 - 4月央行净投放资金面维持平衡，权益市场风险偏好压降，南向流入热度不减，债券市场银行自营配置力量未见明显回归，商品市场黄金ETF巨额净流入[31][32] 赞宇科技 - 2024年表活 + 油脂化学品双主业发力，归母净利润大增，2025Q1营收规模创历史新高[33][36] - 公司是国内相关领域龙头企业，看好长期成长 - 预计2025 - 2027年营收分别为135.50、147.00、152.97亿元，归母净利润分别为3.32、4.08、4.67亿元，首次覆盖给予“买入”评级[38] 寒武纪 - 2025年5月1日发布定增公告，拟募资不超49.8亿元用于面向大模型的芯片平台、软件平台等项目[40][41] - 公司围绕智能芯片领域布局，定增符合国家政策和公司战略，人工智能产业发展使智能芯片自主可控势在必行[43][44] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.42、81.76、106.28亿元，归母净利润为14.12、26.77、37.77亿元，维持“买入”评级[45] 奥飞娱乐 - 2024年资产减值损失拖累业绩，2025Q1经营稳健，传统玩具业务调整优化，加快拓展潮玩业务，婴童业务稳健发展，内容焕新IP赋能商业化变现[46][47][48] - 预计2025 - 2027年营收分别为30.47、33.19、35.42亿元，归母净利润分别为1.49、2.03、2.50亿元，维持“买入”评级[50] 通用股份 - 2024年全球布局提速，归母净利润同比大增，多个项目计划2025年年内达产，未来增长动能强劲[53][55] - 考虑美国关税政策变化调整业绩预期，预计2025 - 2027年营收分别为91.02、106.94、117.55亿元，归母净利润分别为5.59、7.06、8.34亿元，维持“买入”评级[56] 龙佰集团 - 2024年积极克服不利因素，钛白粉销量创历史新高，2025Q1净利润大幅修复，公司发布增资、回购股份和高分红公告[58][62][64] - 预计2025 - 2027年营收分别为295.49、318.89、340.26亿元，归母净利润分别为29.81、34.59、41.12亿元，维持“买入”评级[66] 风神股份 - 2024年积极克服原材料上涨及投资损失，业绩韧性凸显，2025Q1业绩环比改善，技术突破叠加产能蓄力，看好长期成长[70][73][74] - 预计2025 - 2027年营收分别为71.40、77.16、88.12亿元，归母净利润分别为3.02、4.28、6.95亿元，维持“买入”评级[75] 灵巧手行业 - 灵巧手传感器需实现触觉 - 机械刺激和位置 - 本体刺激两个核心功能，梳理了不同公司的触觉传感器方案和六维力传感器产品[77] - 维持人形机器人行业“推荐”评级，建议关注灵巧手相关硬件核心标的[78]

奋进计划相关 - “奋进”计划自2024年启动，为期三年至2026年结束，虽执行中产生成本，但推动公司2025年第一季度财务业绩改善，成效超成本 [1] - “奋进”计划包含成本优化、运营模式变革、组织体系迭代、资产基础评估、产品组合和区域布局优化等举措，旨在提高公司盈利能力和竞争力 [10] 财务费用与汇兑损益 - 2024年和2025年一季度公司现金流改善，减少债务水平，降低应付利息，使财务费用减少 [1] - 2025年第一季度公司因利率差异改善受益于套保，主要涉及货币是以色列谢克尔，降低了财务费用 [1] - 公司无法预测汇率变动产生的损益影响，会利用套期保值交易防范美元兑各国货币升值风险，以月为单位衡量头寸，避免长期套保 [1][2] 中美关税政策影响 - 关税最终情况不确定，公司持续评估其对损益的影响，作为跨国公司有机会在关税潜在风险中找到平衡 [2] - 2025年关税对公司北美业务影响相对有限，若延续当前水平，2026年影响可能加剧，且关税可能对美国以外市场产生间接影响 [3][4] 毛利率与库存成本 - 2025年第一季度公司毛利率显著增加，原因是前期高价库存消化，现阶段售出产品库存成本相对较低 [4] - 公司在2024年及2025年第一季度实现成本降低，一是严格管理采购与库存，二是“奋进”计划包含优化成本举措 [4] 拉美区域市场 - 2025年第一季度拉美区域销售额降幅较大，主要原因是竞争加剧 [5] - 第一季度是巴西市场淡季，目前巴西和整个拉美市场延续2024年特征，销售量相对健康，定价不理想，定价下行压力大 [5] 全球农化市场 - 难以判断全球农化销售是否触底，第一季度中国农化产品供大于求，部分原药价格在低位企稳，部分继续下行 [6] - 公司过去一年推动转型，推进重要举措以增强竞争力，适应市场结构性变化 [7] 国内生产基地 - 安道麦中国区各家生产基地正常运转，过去一年专注提高效率、改善成本，已看到积极成果 [8] 股价与盈利增长点 - 公司努力提高业务质量，第一季度财务业绩显著改善，按经济逻辑会对股价产生影响 [9] - 公司盈利增长点在于“奋进”计划，包括成本优化、运营模式变革、组织体系迭代、资产基础评估、产品组合和区域布局优化等 [10]

公司业绩 - 2025Q1公司实现营收71.73亿元 同比减少4.48% 环比减少9.94% [2] - 2025Q1归母净利润1.51亿元 同环比均扭亏为盈 扣非后归母净利润1.02亿元 [2] - 毛利率同比提升2.9pct至27.2% 主要因高价库存消化后新售存货成本降低 [3] - 经营活动现金流量净额-2.07亿元 同比增加5.28亿元 为2019年以来同期最好水平 [3] 费用结构 - 销售费用率同比下降1.1pct 研发费用率下降0.04pct 财务费用率下降4.6pct [3] - 管理费用率同比提升1.5pct至5.2% 主要因"奋进"转型计划增加重组与咨询成本 [3] 区域销售表现 - 北美区域销售额同比增长15% 受消费者与专业解决方案业务驱动 农化业务量价齐升 [4] - 中国区域销售额同比增长8% 原药业务销量增长抵消价格疲软 拉美区域销售额同比减少23% [4] - EAME区域销售额同比减少6% 欧洲销量增长被土耳其销量下滑抵消 北美及EAME渠道存货恢复正常 [4] - 亚太区域销售额同比减少7% 主要受产品定价压力影响 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2025Q1公司单季度营收71.73亿元，同比减少4.48%，环比减少9.94%；归母净利润1.51亿元，同环比均扭亏为盈；扣非后归母净利润1.02亿元，同环比均扭亏为盈 [1] - 得益于前期高价库存消化，25Q1公司毛利率显著改善，费用率除管理费用率外均降低，现金流为2019年至今同期最好水平 [2] - 2025Q1北美区域销售额同比增长15%，亚太区域同比减少7%（中国区域同比增长8%），拉美区域同比减少23%，欧洲、非洲及中东区域同比减少6%，北美及EAME区域渠道存货水平恢复正常 [3] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为4.17（前值1.33）/7.09（前值4.65）/10.28（前值8.07）亿元 [4] 相关目录总结 盈利预测与估值简表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，增长率分别为3.85%/5.89%/6.51% [5] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元，增长率分别为 - /69.73%/45.03% [5] - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.18/0.30/0.44元，ROE分别为2.15%/3.54%/4.94% [5] - 预计2025 - 2027年P/E分别为35/20/14，P/B均为0.7 [5] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为306.24/324.28/345.38亿元，营业成本分别为231.48/245.19/261.19亿元 [9] - 预计2025 - 2027年销售费用分别为40.42/42.80/45.59亿元，管理费用分别为12.25/12.65/11.40亿元 [9] - 预计2025 - 2027年研发费用分别为4.59/4.86/5.18亿元，财务费用分别为9.29/9.31/8.45亿元 [9] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为4.75/8.32/12.32亿元，利润总额分别为5.22/8.86/12.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净利润分别为4.17/7.09/10.28亿元 [9] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为14.01/26.91/27.76亿元 [9] - 预计2025 - 2027年投资活动产生现金流分别为 - 20.59/ - 14.80/ - 14.80亿元 [9] - 预计2025 - 2027年融资活动现金流分别为0.89/ - 10.31/ - 10.85亿元 [9] - 预计2025 - 2027年净现金流分别为 - 5.68/1.80/2.11亿元 [9] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年总资产分别为506.79/516.59/529.02亿元，总负债分别为312.70/316.67/320.95亿元 [10] - 预计2025 - 2027年流动资产合计分别为270.96/286.21/304.02亿元，非流动资产合计分别为235.82/230.38/225.00亿元 [10] - 预计2025 - 2027年股东权益分别为194.09/199.92/208.07亿元 [10] 盈利能力 - 预计2025 - 2027年毛利率均为24.4%，EBITDA率分别为12.1%/11.8%/11.9% [11] - 预计2025 - 2027年EBIT率分别为5.4%/5.5%/6.0%，税前净利润率分别为1.7%/2.7%/3.7% [11] - 预计2025 - 2027年归母净利润率分别为1.4%/2.2%/3.0%，ROA分别为0.8%/1.4%/1.9% [11] - 预计2025 - 2027年ROE（摊薄）分别为2.2%/3.5%/4.9%，经营性ROIC分别为3.7%/3.9%/4.6% [11] 偿债能力 - 预计2025 - 2027年资产负债率分别为62%/61%/61%，流动比率分别为1.49/1.54/1.60 [11] - 预计2025 - 2027年速动比率分别为0.74/0.76/0.79，归母权益/有息债务分别为1.18/1.21/1.26 [11] - 预计2025 - 2027年有形资产/有息债务分别为2.42/2.49/2.58 [11] 费用率 - 预计2025 - 2027年销售费用率均为13.20%，管理费用率分别为4.00%/3.90%/3.30% [12] - 预计2025 - 2027年财务费用率分别为3.03%/2.87%/2.45%，研发费用率均为1.50% [12] - 预计2025 - 2027年所得税率均为20% [12] 每股指标 - 预计2025 - 2027年每股红利分别为0.05/0.09/0.13元，每股经营现金流分别为0.60/1.16/1.19元 [12] - 预计2025 - 2027年每股净资产分别为8.33/8.58/8.93元，每股销售收入分别为13.14/13.92/14.82元 [12] 估值指标 - 预计2025 - 2027年PE分别为35/20/14，PB均为0.7 [12] - 预计2025 - 2027年EV/EBITDA分别为8.3/8.1/7.5，股息率分别为0.9%/1.5%/2.1% [12]

财务表现 - 2024年营业总收入24.19亿元，同比-1.68%，归母净利润-0.26亿元，同比+75.14%，扣非归母净利润-0.38亿元，同比+65.25% [1] - 4Q24营业总收入5.26亿元，同比+32.93%，环比-15.14%，归母净利润-0.32亿元，同比+72.02%，环比-3072.19%，扣非归母净利润-0.36亿元，同比+72.23%，环比-1912.64% [1] - 1Q25营业总收入5.43亿元，同比+10.78%，环比+3.10%，归母净利润0.22亿元，同环比扭亏为盈，扣非归母净利润0.20亿元，同环比扭亏为盈 [1] 产品销量与价格 - 2024年烯草酮销量1.16万吨，同比+56.9%，制剂出口量同比+88%，助力业绩减亏 [2] - 1Q25烯草酮销量2326吨，同比+32.1%，销售均价7.67万元/吨，同比+4.0%，推动业绩扭亏为盈 [2] 研发与创新 - 截至2024年底拥有58项发明专利，首款创制除草剂喹草酮为全球唯一用于高粱田苗后防除禾本科杂草的产品 [3] - 第二款创制产品吡唑喹草酯于2024年9月获批，2025年上市，第三款苯丙草酮已提交登记评审 [3] - 水稻田新型除草剂CDH23118和广谱灭生性除草剂CDH22117将于2025年启动登记，持续推进种药一体化等领域研发 [3] 市场拓展与产能建设 - 烯草酮系列、咪草烟、异噁草松等产品在巴西等地登记获批，2,4-滴丁酸、氟吡酰草胺在美、阿完成登记 [4] - 吡唑喹草酯和苯丙草酮在东南亚、中美、拉美药效评估顺利，已启动登记实验 [4] - 辽宁生产基地一期至五期项目投产，新建年产1800吨农药原药、500吨安全剂及20000吨制剂项目完成验收并试生产 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、制冷剂、农化、涤纶长丝、大炼化、轮胎、氯碱、智能手机、瓶片、生物柴油 - **公司**：振华股份、巨化、三美、中化蓝天、扬农化工、江山股份、新和成、梅花生物、新湖科技、云天化、洋农化工、巴斯夫、新凤鸣、桐昆、荣盛、恒力、中金、卫星化学、华润、万凯新材、华鲁、华峰化学、远兴公司、黑猫股份、利民股份、卓越新能、佳奥环保、山高环能、云图控股、君正集团、氯碱化工、雅化集团、赛轮、森麒麟、苏博特 纪要提到的核心观点和论据 1. **振华股份** - 核心观点：一季度归母净利润同比增长，二季度业绩预计大幅增长，产能扩张后年化利润可观 [1][3] - 论据：一季度归母净利润 1.17 亿元，同比增长 37%；金属铬需求旺盛、价格上涨，4 月起有新需求增量，价格从 1 月 6 万元/吨涨至 7.5 万元/吨，涨幅 25%；产能扩展至 2 万吨后，年化利润或达 15 - 16 亿元 [3][4] 2. **制冷剂行业** - 核心观点：近期市场表现超预期，未来潜力大，龙头企业掌握定价权，需求稳定 [1][8] - 论据：典型公司均价显著上涨，巨化 2024 年年报净利润增长 108%，三美增长 178%，一季度两家公司净利润同比增长约 160%；制冷剂均价同比增长超一万元，部分品种如 R32 市场报价突破五万元；一季度毛利率显著提升，巨化达 28%，三美达 47%，相比 2024 年分别提升 10 个点和 17 个点；被定义为刚需产品，下游成本占比低，龙头企业掌握定价权，需求不受经济衰退和补贴减少影响 [8][9] 3. **农化板块** - 核心观点：整体表现强劲，二季度关注出口政策，不同子板块有不同发展态势 [1][15] - 论据：磷化工和化肥板块受益于成本端支撑，复合肥企业业绩高增长，氯化钾企业受益于钾肥价格上行；农药板块小品种农药因供给端涨价，传统龙头通过提升开工负荷等实现业绩增长；维生素和氨基酸板块受供给端扰动及出口需求带动实现同比高增长；二季度进入用肥淡季，关注出口政策，出口放开有望享受价差优势；农药市场短期供过于求有压力，中长期需求恢复，政策引导集中度提升后价格有上升空间 [15][16][17] 4. **涤纶长丝行业** - 核心观点：一季度业绩良好，但面临油价和关税压力，后续市场弹性可能增加 [1][21] - 论据：新凤鸣一季度规模 3.06 亿元，桐昆扣除浙石化部分后净利润 3.57 亿元；库存水平从 30 多天降至 26 天左右，开工率基本保持在 92%左右；4 月油价下跌使原料和产品价格走低，美国关税政策影响下游需求；随着原油价格触底及关税政策缓和，市场弹性可能增加 [21][22] 5. **大炼化板块** - 核心观点：一季度利润环比改善，低油价有助于降低成本、提高利润，优质炼厂价值显现 [1][24] - 论据：荣盛、恒力一季度利润环比改善明显，原油裂解价差回升推动利润增长；低原油价格对下游需求有正反馈，恒力受益于煤价走低，成本端控制良好；全球碳中和、碳达峰进程中先进炼厂投放不足，恒力与荣盛等优质炼厂价值进一步显现 [24][25] 6. **瓶片行业** - 核心观点：近期表现良好，万凯新材实现扭亏为盈且有新业务规划 [28] - 论据：万凯新材今年一季度相比去年四季度明显改善，实现扭亏为盈；外盘出口价差接近 100 美元，内盘价差超 500 元/吨即可盈利；天然气制乙二醇项目 4 月点火，将增厚主业利润；规划 RPET 项目，投资机器人灵巧手项目，探索新方向 [28] 7. **氯碱行业** - 核心观点：一季度表现良好，二季度需求淡价格降有压力，全年烧碱价格中枢或高于 24 年 [3][41] - 论据：2024 年烧碱和 PVC 价格降幅收窄，多数企业业绩降幅收窄，君正集团和氯碱化工逆势增长；2025 年一季度烧碱均价环比上涨 12%，同比上涨 22%，PVC 价格因原料电石价格下降有所下降，但价差未大幅缩小，企业整体盈利同环比增长；二季度需求偏淡，产品价格下降对盈利造成压力；预计全年烧碱价格中枢高于 24 年，乙烯法 PVC 新增产能投放对价格有负面影响，但下降空间有限 [41] 8. **轮胎行业** - 核心观点：受关税影响显著，企业通过涨价应对，国产轮胎有竞争力，向高端市场推进 [3][44] - 论据：今年 4 月美国提出 25%关税，欧盟 5 月 20 日启动贸易调查，出口模式不稳定；海外友商已进行第一轮涨价 10% - 15%，部分厂家直接涨价超 20%，预计近期有第二轮涨价；天然橡胶价格回落有望带来利润利好；赛轮与小米合作布局配套市场，森麒麟提高品牌认可度并计划提升产品均价 [44][45] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **卫星化学**：在关税问题上有转机，手头及海上漂货可用三个月，三期已开工，四期进展同步，碳二项目可能有关税转机，三四期成长性仍在 [26][27] 2. **华鲁**：一季报业绩符合预期，成本控制优势和柔性生产模式抵御宏观波动能力强；股价锚定产品价差恢复弹性，当前处于业绩底部，油价回到历史中枢水平提供抄底机会，产能几乎翻倍，前景看好 [29][30][31] 3. **华峰化学**：今年一季度业绩超预期，体现成本优势；关注 2019 年重组时承诺并购两个标的的最新进展，股东大会未通过并购方案，估值约 12 倍 PE [32] 4. **远兴公司**：年报显示纯碱完全成本测算为 840 元左右，年底二期投产后明年开工可能降低成本，计划建 120 万吨小苏打项目进一步降低成本；可作为潜在高分红标的；关注内蒙古通辽天然碱矿采矿权竞拍企业 [33][34] 5. **黑猫股份**：一季度受关税等因素影响主业亏损 3000 多万元；贸易战可能加速下游电池厂锂电材料国产化替代节奏 [35] 6. **利民股份**：在农药领域表现出色，阿维菌素和甲维盐产品格局良好且持续涨价；上游乙二胺原料价格下降支撑毛利率，布局 AI 农药有望提升估值 [36] 7. **生物柴油板块**：中国生物柴油企业因欧盟反倾销税转向新加坡出口，2024 年多数企业亏损，仅卓越新能实现正盈利；今年欧盟、美国政策加码，新加坡船用生物燃料需求增加，欧盟英国推行生物航空煤油掺混政策拉动需求增长；推荐关注山高环能和卓越新能 [37][38] 8. **云图控股**：2024 年净利润 8 亿元，联碱贡献 1 - 2 亿元利润；2025 年一季度利润 2.5 亿元，同比增长 19%，归因于复合肥单吨利润提高和销量增长，联碱业务中氯化铵价格上涨实现微利；全年业绩预计持续增长，计划下半年投放产能，磷矿石项目动工建设或优化采选方案 [39][40] 9. **雅化集团**：主营民爆和锂盐业务，业绩预告与实际披露有差异是一次性审计调整所致；一季度归母净利润 8000 多万元，民爆业务贡献显著，一季度环比略微下降，海外业务扩展，今年民爆业务预计增长；锂盐一季度自给率低且外购锂矿倒挂影响业绩，二季度自给率提升后预计有良好贡献；对年度业绩持乐观态度 [42][43] 10. **苏博特公司**：一季度净利润约 2400 万元，同比增速转正，受益于基建板块稳定增长；2024 年地产和基建业务比例约 1:1，基建板块增长约 15%；2025 年预计基建占比继续提升，保持 10%以上增速；积极拓展海外业务，已覆盖东盟十国中的八个国家，在多地设立子公司；有望随大型项目启动迎来底部回暖的边际改善 [46]

2024年报及2025一季报业绩表现 - 2024年营收132.96亿元（YoY+16%），归母净利润4.50亿元（YoY-42%），扣非净利润4.66亿元（YoY-39%），毛利率19.79%（YoY-1.40pct），净利率3.97%（YoY-3.43pct）[1] - 24Q4单季度营收35.11亿元（YoY+18%，QoQ-14%），归母净利润1.09亿元（YoY+119%，QoQ-32%），扣非净利润1.25亿元（YoY+172%，QoQ-24%），毛利率18.18%（YoY+1.13pct，QoQ-2.38pct）[2] - 25Q1营收26.86亿元（YoY-0%，QoQ-23%），归母净利润2.57亿元（YoY+68%，QoQ+137%），毛利率19.27%（QoQ+1.09pct），净利率10.22%（QoQ+6.56pct），财务费用因汇兑收益降至-1.58亿元[3] 业绩波动原因分析 - 2024年汇兑损失5.53亿元（锁汇收益1.12亿元），计提减值损失2.03亿元[2] - 24Q4销售/管理/财务费用环比增加0.8亿元，计提减值损失1.46亿元，所得税优惠-2.40亿元[2] - 25Q1汇兑收益1.90亿元（锁汇损失0.27亿元），减值损失减少，但管理费用和公允价值变动拖累业绩[3] 业务结构及区域布局 - To C业务2024年营收50.06亿元（YoY+29%），占比37.65%（2023年33.82%），毛利率28.99%（YoY+0.09pct）[4] - Model A+B营收82.90亿元（YoY+9%），毛利率14.23%（YoY-3.01pct）[4] - 除草剂营收97.32亿元（YoY+16%），杀虫剂21.05亿元（YoY+36%），杀菌剂13.13亿元（YoY-4%），杀虫/杀菌剂收入占比提升至25.71%[4] - 欧盟/北美业务占比从5.69%升至9.75%，生物制剂首年销售额达1000万美元，新增农药登记证1000余项（累计7700余项）[4] 2025年业务展望 - 25Q1 Model C营收占比38.39%（QoQ+0.96pct），毛利率28.17%（QoQ+0.25pct），Model A+B毛利率13.72%（QoQ+1.36pct）[5] - 杀虫剂/杀菌剂收入占比分别达16.50%（QoQ+0.60pct）、10.78%（QoQ+0.26pct），除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利率环比改善[5] - 行业库存清理后市场回归理性，公司聚焦"提质增效"，Model C业务及欧美高价值市场拓展为盈利改善关键[5] 投资分析更新 - 上调2025-2026年归母净利润预测至9.29亿元（原7.99亿元）、11.16亿元（原10.73亿元），新增2027年预测14.19亿元[6]