报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][7] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收77.72亿元同比降2.59%，归母净利7.07亿元同比降33.65%、环比降17.20%，虽多数产品价差处历史底部，但归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显龙头业绩韧性；公司在市值低点发布回购公告，彰显未来发展信心；维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为42.75、50.03、57.60亿元，EPS分别为2.01、2.36、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.4倍；随着国际贸易竞争加剧，国内政策有望引导内需复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩持续复苏，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2025年Q1公司实现营收77.72亿元，同比降2.59%；归母净利7.07亿元，同比降33.65%，环比降17.20%；Q1归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显业绩韧性 [7] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为272.60亿、342.26亿、321.07亿、323.59亿、326.21亿元，同比分别为-9.9%、25.6%、-6.2%、0.8%、0.8%；归母净利润分别为35.76亿、39.03亿、42.75亿、50.03亿、57.60亿元，同比分别为-43.1%、9.1%、9.5%、17.0%、15.1% [10] 产品价格与价差 - 2025年Q1动力煤均价737元/吨，环比降11.99%，同比降19.39%；主营产品尿素、醋酸等平均价格环比分别-3.40%、-2.07%等；平均价差环比分别+15.17%、+8.53%等；截至Q1末，多数主营品种价差分位数处历史分位数15%以下 [8] 公司发展信心 - 德州基地煤气化炉单炉合成气产能有优化降本空间，看好底部业绩抬升；公司拟回购2 - 3亿元股份用于注销并减少注册资本，彰显发展信心 [9] 财务指标预测 - 2023 - 2027年预计毛利率分别为20.9%、18.7%、19.7%、21.8%、23.8%；净利率分别为13.3%、12.2%、13.6%、15.8%、18.2%；ROE分别为11.9%、12.7%、11.7%、12.5%、12.9% [10] - 2023 - 2027年预计资产负债率分别为30.9%、29.6%、24.8%、19.6%、15.2%；净负债比率分别为19.1%、24.5%、-2.1%、-14.5%、-29.0% [12]

24 年公司To C 转型持续深化，欧盟、北美业务占比快速提升，持续加码全球布局。根据公告数据披 露，24年以来公司To C 业务快速成长，全年实现营收50.06 亿元（YoY+29%），业务占比由2023 年的 33.82%提升至37.65%，实现毛利率28.99%，同比+0.09pct；而Model A+Model B 营收82.90 亿元 （YoY+9%），毛利率14.23%，同比-3.01pct。具体分产品看，除草剂营收97.32 亿元（YoY+16%），毛 利率17.76%，同比-0.70pct；杀虫剂营收21.05 亿元（YoY+36%），毛利率26.91%，同比-5.97pct；杀菌 剂营收13.13亿元（YoY-4%），毛利率22.05%，同比-0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至 25.71%。此外，重点拓展区域欧盟、北美业务营收占比由2023 年的5.69%上升到9.75%；同时生物制剂 业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收即达成约1000 万美金目标。在全球营销网络构建以及登 记布局方面，公司持续加码，24 年新获得登记1000 余项，截止2024 年12 月31 日公司 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][6] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收77.72亿元同比降2.59%，归母净利7.07亿元同比降33.65%、环比降17.20%，虽多数产品价差处历史底部，归母净利润环比仅下滑1.47亿元，彰显龙头业绩韧性 [6] - 公司在市值低点发布回购公告，彰显对未来发展信心，维持2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利分别为42.75、50.03、57.60亿元，EPS分别为2.01、2.36、2.71元/股，当前股价对应PE分别为10.0、8.5、7.4倍 [6] - 国际贸易竞争加剧，国内政策有望发力引导内需复苏，煤价持续下跌，看好公司业绩持续复苏 [6] 各部分总结 产品价差与业绩韧性 - 2025年Q1动力煤均价737元/吨，环比降11.99%，同比降19.39%；主营产品尿素、醋酸等平均价格环比均下降，平均价差有升有降；截至Q1末多数主营品种价差分位数处历史分位数15%以下，公司Q1归母净利环比仅下滑1.47亿元，彰显成本优势和业绩韧性 [7] 业绩抬升与发展信心 - 德州基地煤气化炉单炉合成气产能有优化降本空间，看好公司底部业绩抬升；公司拟回购2 - 3亿元股份用于注销并减少注册资本，彰显发展信心 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|32,107|32,359|32,621| |YOY(%)|-9.9|25.6|-6.2|0.8|0.8| |归母净利润(百万元)|3,576|3,903|4,275|5,003|5,760| |YOY(%)|-43.1|9.1|9.5|17.0|15.1| |毛利率(%)|20.9|18.7|19.7|21.8|23.8| |净利率(%)|13.3|12.2|13.6|15.8|18.2| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.5|12.9| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.36|2.71| |P/E(倍)|12.0|11.0|10.0|8.5|7.4| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各项目数据及变化情况，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等；还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [11]

行业整体表现 - 截至4月28日，29家农化行业公司披露一季度报告，其中27家实现盈利，16家净利润同比增长，5家同比扭亏为盈 [1] - 行业经历2024年去库存周期后迎来回暖，海外库存去化叠加旺季来临推动需求复苏 [1][6] - 中农立华原药价格指数4月27日报73.11点，环比上涨0.29%，显示价格企稳回升迹象 [6] 公司业绩亮点 - 联化科技一季度净利润4971.56万元，同比增长1747.04%，植保业务占比超65% [2] - 湖南海利一季度净利润5661.02万元，同比增长483.78%，受益于营收增长及低基数效应 [3] - 利尔化学一季度营收20.86亿元（+49.99%），净利润1.53亿元（+219.9%），连续两季度改善 [3] - 先达股份净利润2169.3万元（扭亏为盈），利民股份净利润1.08亿元（扭亏为盈），均因产品量价齐升 [4] 产品与市场动态 - 草铵膦、代森锰锌等产品需求旺盛，利民股份相关产线满负荷生产且暂停新询单报价 [6] - 阿维菌素和甲维盐等产品供不应求，行业进入传统用药高峰，内外贸补货带动交投增量 [6] - 润丰股份预计2025年营收及毛利率将显著提升，反映行业复苏预期 [6] 行业趋势展望 - 业内人士认为农药库存消化基本结束，产业链拿货意愿增强，有望形成良性循环 [7] - 农药行业周期性底部已过，终端需求回暖带动企业盈利修复，景气度持续回升 [1][2][6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：农药农化行业、对硝基苯酚市场 - 公司：广信股份、新安股份、杨龙集团、江苏南化、八一化工、扬科集团、湖南海利、南方神话、江苏快达、南方生化、贾立英、新发、福华、长安仁恒、辽宁世星、浙江闰土、富美实、印度塔塔 纪要提到的核心观点和论据 广信股份财务表现 - 2024 年营业收入 46.43 亿元，归母净利润 7.79 亿元；2025 年一季度营业收入 9.82 亿元，净利润 1.61 亿元[3] - 2025 年第一季度非经常性损益主要来自理财产品投资收益，约 3400 万元[4] 行业现状与周期 - 农药行业自 2022 年下半年进入下行周期，当前库存较低，处于周期底部震荡阶段，下游按需补库，价格波动难大幅调整[2][6] - 对硝基苯酚市场产能过剩[2][10] 公司面临挑战与机遇 - 面临草甘膦利润下降和多晶硅价格战挑战，新产品恶草酮银松威二季度起增量或改善业绩[2][4][5] - 草甘膦市场供给压力大，新增产能多，提价困难；恶草酮、茚虫威价格高但投放延迟[4] 公司市场地位与竞争格局 - 广信股份是农药制剂龙头之一，核心竞争力和经营质量较好，在主要产品领域有完整产业布局和成本优势，市场占有率高[4][9] - 农药农化行业竞争稳定，部分厂家退出，新安股份或减少草甘膦业务投入，行业集中度或提升[2][8] 产品情况 - 草甘膦销售微利，装置运行利于配套产业链消化，降低其他产品成本；价格 7 万出头，成本 5.5 - 6 万元，短期内难显著增长[2][3][13][15][29] - 多菌灵价格 37000 - 38000 元，二季度旺季预计价格维持，三季度或波动[11] - 甲基硫菌灵震荡，公司产业链成本优势明显，毛利高约 10 个百分点[11] - 敌草隆价格相对稳定，全球需求和上游内销价格稳定[11] - 恶草酮价格 14 - 15 万元，成本约 12 万元，计划优化至 10 万元以内，二季度预计放量，未来三年计划满产满销[15][16][26][27] - 茚虫威价格突破 80 万元，成本约 60 万元，受市场需求和康宽影响，二季度投产，下半年完全达产[15][16][27] - 嘧菌酯全球需求约 3000 吨，公司现有产能 1000 吨，若原药质量达标可供货给富美实[16] - 环嗪酮现有 1000 吨产能，计划扩至 1500 吨，价格约 9 万元，有近 30%毛利空间，多用于农药复配[17] - 对氨基苯酚市场景气度低，价格跌破 2 万元/吨，装置负荷停停开开，基本不盈利[20] 公司策略与规划 - 灵活调整库存管理策略应对市场变化[2][7] - 扩大印度市场提高对硝基苯酚需求，降低成本提高收益[2][10] - 与其他企业协商合作维持市场稳定，应对恶意竞争[9] - 放缓海外基地建设，加大国内技改投入，减少分红金额应对资金压力和寻求投资机会[4][18][19] - 内生增长靠技改项目和补充光气化中间体产品；外延增长围绕化工领域投资[28] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年公司直接出口美国销售额约占总营收 5%，约 2 亿人民币，草甘膦在互免清单内，关税影响有限[8] - 2024 年第 4 季度农药板块利润占比约 60%，2025 年第 1 季度农药板块以杀菌剂和敌草隆为主，草甘膦几乎无贡献[23] - 2025 年第二季度市场表现预计好于第一季度，杀菌剂销售改善，4 月多聚磷酸盐均价回升[24][25] - 公司通过印度塔塔间接进入印度市场，正逐步推动小订单释放整体量[21][22] - 农药行业通常 3 - 5 年一个周期，2022 年下半年进入下行周期，2025 年回升趋势不明朗，受全球贸易战和制造业发展影响[30] - 公司在东南亚和北美市场布局节奏放缓，因政策风险大[31] - 草甘膦行业因供给量大、玩家多且涉及反垄断问题，难以实现严格自律[33]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 新洋丰2025年一季度业绩同比大增，持续看好复合肥量利齐升 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年新洋丰相对沪深300表现为1M涨3.4%、3M涨6.5%、12M涨17.5%，沪深300为1M跌3.7%、3M跌1.2%、12M涨7.3% [5] - 截至2025年4月25日，新洋丰当前价格13.47元，周价格区间10.52 - 14.80元，总市值169.0126亿元，流通市值153.9328亿元，总股本125473.32万股，流通股本114278.24万股，日均成交额5.0966亿元，近一月换手1.60% [5] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营收46.68亿元，同比增39.98%，环比增46.04%；归母净利润5.15亿元，同比增49.61%，环比增154.46%；ROE为4.75%，同比增加1.23个百分点，环比增长2.82个百分点；销售毛利率18.17%，同比增长0.19个百分点，环比增长4.29个百分点；销售净利率11.17%，同比增长0.90个百分点，环比增长4.85个百分点 [6] - 2025Q1公司营业收入同比增13.33亿元，环比增14.72亿元；归母净利润同比增1.71亿元，环比增3.13亿元；毛利润同比增2.48亿元，环比增4.05亿元 [7] 产品价格 - 2025Q1磷酸一铵均价3163元/吨，同比涨3%，环比涨1%，价差404元/吨，同比降41%，环比降25%；复合肥均价2448元/吨，同比降7%，环比涨5%，价差356元/吨，同比降15%，环比涨22% [7] 费用与现金流 - 2025Q1销售费用1.41亿元，同比增0.49亿元，环比增1.30亿元；管理费用0.52亿元，同比增0.11亿元，环比降0.52亿元；研发费用0.67亿元，同比增0.49亿元，环比降0.81亿元；财务费用0.12亿元，同比降0.01亿元，环比基本持平 [8] - 2025Q1其他收益0.76亿元，同比增0.61亿元，环比降0.04亿元，因部分单位符合税收政策 [8] - 2025Q1经营活动产生的现金流量净额为10.42亿元，去年同期为 - 11.51亿元，因存货减少转现金流入及销售收款增加 [8] - 截至2025年一季度末，公司合同负债为25.73亿元，同比增长29.53% [8] 在建项目 - 2019 - 2024年公司合计经营性现金流量净额达94.45亿元，加大资本开支，2024年末固定资产等合计较2020年末增加60.87亿元 [9] - 磷矿方面，现有磷矿石产能90万吨/年，在建180万吨/年，控股股东承诺适时注入股权 [9] - 新能源方面，5万吨/年磷酸铁生产线达标生产，多个上游磷化工项目进入试生产阶段 [9] - 30万吨/年合成氨项目达标生产，10万吨精制磷酸等项目完成大部分建设工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为185、195、203亿元，归母净利润分别为16、18、20亿元，对应PE分别为11、9、8倍 [10]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [3] - 活动时间为 2025 年 4 月 25 日 15:00–17:00 [3] - 活动地点为通过全景网“投资者关系互动平台”采用网络远程方式召开 [3] - 参会人员为通过网络参与 2024 年年度报告业绩说明会的投资者 [3] - 上市公司接待人员包括董事长陈伯阳、董事兼总经理兼董秘刘晓亮、财务负责人杨玉松 [4] 公司经营业绩情况 - 受客户需求放缓、市场竞争加剧等因素影响，产品价格走低，毛利率下降，整体利润下滑 [4] - 主要联营单位受农化行业低迷影响，盈利水平大幅下降，产生较多投资亏损 [4] - 受产品销售价格下跌影响，经营不及预期，个别公司资产组减值，计提减值准备影响净利润 [4] - 2024 年年度利润负 5 亿以上，2022 年年度利润在 10 亿以上 [5] - 2025 年一季度实现扭亏为盈，经营呈向好趋势 [5] 公司产品情况 - 形成除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大品类百余种产品，涵盖三嗪酮类、二苯醚类等多个品类 [4] - 三嗪酮类、二苯醚类及酰胺类除草剂市场竞争力强，市场占有率居国内前列 [4] - 烯草酮原药产线产能未释放，以制剂产品为主，销售规模占比不大 [8] - 子公司玉米和棉花转基因工作处于转育过程，尚无销售 [10] 公司应收账款及负债情况 - 建立完整客户授信管理制度，历史坏账损失金额不大 [5] - 主要客户为国内外知名药企，合作稳定，信誉和经营状况良好 [5] - 通过购买中国出口信用保险降低国外客户回款风险，内销通过多种形式降低回款风险 [6] - 生产经营稳定，经营性现金流良好，银行授信充足，无偿债风险，会调整融资结构控制负债比 [6] 公司出口业务情况 - 对美出口业务规模逐年下降，影响可控 [6] 行业发展情况 - 农化行业受宏观经济影响，但弱周期属性抗风险能力强，农业生产和农药需求刚性，基本面稳定 [10] - 随着国家高质量发展，落后产能出清，供需关系调整，低端竞争格局有望改善 [10] - 企业通过产品结构优化和应用领域拓展，打开市场增长空间，中长期前景可期 [10] 公司应对措施及展望 - 坚持审慎经营理念，强化技术研发，打造核心产品，聚焦高潜力产品与新赛道 [5] - 推行精益管理，盘活闲置资产，降低负债率，优化架构提升人效 [5] - 建立市值管理制度，关注二级市场动态，根据情况实施稳定股价措施 [8] - 多渠道与资本市场沟通交流，传递公司价值，保持良好互动 [8] - 对 2025 年经营有明确思路和应对策略，有信心推动企业恢复发展 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 24年公司业绩受汇兑损失影响大，25年以来汇兑贡献正向收益，随着农化行业景气逐步修复，公司业务有望持续回暖，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为132.96亿、145.79亿、158.60亿、180.93亿元，同比增长率分别为15.8%、9.6%、8.8%、14.1% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为4.50亿、9.29亿、1.116亿、14.19亿元，同比增长率分别为 - 41.6%、106.5%、20.0%、27.2% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.61、3.31、3.97、5.06元/股，毛利率分别为19.8%、20.2%、20.6%、21.0%，ROE分别为6.8%、12.3%、13.1%、14.6%，市盈率分别为34、17、14、11 [3] 市场数据 - 2025年4月25日收盘价54.72元，一年内最高/最低为63.50/35.70元，市净率2.2，息率2.16，流通A股市值153.39亿元 [4] - 2025年3月31日每股净资产24.74元，资产负债率53.26%，总股本/流通A股为281/280百万股 [4] 公司业绩情况 - 2024年报：营收132.96亿元（YoY + 16%），归母净利润4.50亿元（YoY - 42%），扣非归母净利润4.66亿元（YoY - 39%），销售毛利率19.79%（YoY - 1.40pct），净利率3.97%（YoY - 3.43pct） [7] - 24Q4单季度：营收35.11亿元（YoY + 18%，QoQ - 14%），归母净利润1.09亿元（YoY + 119%，QoQ - 32%），扣非归母净利润1.25亿元（YoY + 172%，QoQ - 24%），销售毛利率18.18%，同、环比分别变动 + 1.13pct、 - 2.38pct，净利率3.66%，同、环比分别变动 + 1.16pct、 - 0.81pct [7] - 2025年一季报：营收26.86亿元（YoY - 0%，QoQ - 23%），归母净利润2.57亿元（YoY + 68%，QoQ + 137%），扣非归母净利润2.55亿元（YoY + 69%，QoQ + 104%），销售毛利率19.27%，同、环比分别变动 - 0.83pct、 + 1.09pct，净利率10.22%，同、环比分别变动 + 4.08pct、 + 6.56pct [7] 利润分配方案 - 24年度拟每股派发红利0.41元（含税），合计派发现金红利占年度归母净利润比例25.35% [7] 业务发展情况 - 24年To C转型深化，To C业务营收50.06亿元（YoY + 29%），业务占比由2023年的33.82%提升至37.65%，毛利率28.99%，同比 + 0.09pct；Model A + Model B营收82.90亿元（YoY + 9%），毛利率14.23%，同比 - 3.01pct [7] - 24年分产品：除草剂营收97.32亿元（YoY + 16%），毛利率17.76%，同比 - 0.70pct；杀虫剂营收21.05亿元（YoY + 36%），毛利率26.91%，同比 - 5.97pct；杀菌剂营收13.13亿元（YoY - 4%），毛利率22.05%，同比 - 0.14pct；杀虫、杀菌产品收入占比稳步提升至25.71% [7] - 24年重点拓展区域：欧盟、北美业务营收占比由2023年的5.69%上升到9.75%；生物制剂业务快速拓展，全球生物制品销售额首年营收达约1000万美金；24年新获得登记1000余项，截止2024年12月31日共拥有境内外农药登记证7700余项 [7] - 25Q1：Model C营收占比38.39%，环比提升0.96pct，毛利率28.17%，环比提升0.25pct；Model A + B毛利率13.72%，环比提升1.36pct [7] - 25Q1分产品：杀虫剂、杀菌剂收入占比分别达16.50%、10.78%，环比分别变动 + 0.60pct、 + 0.26pct；除草剂、杀虫剂、杀菌剂毛利率分别为17.26%、26.91%、21.10%，环比分别变动 + 1.46pct、 + 0.04pct、 + 1.01pct [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾低价拖累业绩下滑，但产量创新高且获税收优惠；2025年一季度量价齐升；氯化钾高景气有望持续，公司矿建加速推进，后续产能释放将充分受益，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，故首次覆盖给予“买入”评级 [6][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，亚钾国际近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为14.3%、51.4%、56.6%，沪深300对应表现为 - 3.7%、 - 1.2%、7.3% [3] - 当前价格29.22元，周价格区间13.65 - 29.30元，总市值27,000.78百万，流通市值23,718.46百万，总股本92,405.12万股，流通股本81,172.01万股，日均成交额531.52百万，近一月换手1.53% [3] 业绩情况 - 2024年实现营业收入35.48亿元，同比下降8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下降23.05%；加权平均净资产收益率8.15%，同比下降3.49个百分点；销售毛利率49.47%，同比下降9.25个百分点；销售净利率25.77%，同比下降5.27个百分点 [4] - 2024Q4实现营收10.65亿元，同比 + 5.86%，环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%，环比 + 74.15%；ROE为3.64%，同比增加1.47个百分点，环比增加1.50个百分点；销售毛利率50.29%，同比下降4.87个百分点，环比增加1.03个百分点；销售净利率39.33%，同比增加17.03个百分点，环比增加8.66个百分点 [5] - 2025年一季度实现营收12.13亿元，同比 + 91.47%，环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%，环比 - 11.07%；ROE为3.18%，同比增加2.46个百分点，环比减少0.46个百分点；销售毛利率54.12%，同比增加1.03个百分点，环比增加3.83个百分点；销售净利率31.47%，同比增加20.01个百分点，环比减少7.86个百分点 [5] 影响因素 - 2024年钾肥价格先跌后稳、年末回升，均价2470元/吨，较2023年下降462元/吨，公司钾肥销售均价1989元/吨，较2023年下降409元/吨；产量达181.54万吨，较2023年提高16.87万吨 [6] - 2024 - 2028年公司下属亚钾老挝公司利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%，亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [6] - 2024年销售费用0.30亿元，同比 - 17.23%；管理费用4.64亿元，同比 - 16.80%；研发费用0.16亿元，同比 - 13.97%；财务费用0.36亿元，同比 + 184.09%，因新增银行借款致利息支出增加 [7] - 2025年一季度全球钾肥市场供需趋紧、价格震荡上行，国内受春耕催化，氯化钾均价2881元/吨，同比 + 353元/吨，环比 + 374元/吨；公司生产氯化钾产品50.62万吨，销售52.83万吨，同比分别增长18%、77% [8] 行业趋势与公司发展 - 供给端俄钾、白俄钾全年计划减产约160 - 170万吨，需求端巴西、东南亚二季度旺季或将延续，叠加国际地缘冲突对物流效率的扰动，氯化钾高景气度有望持续 [9] - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作 [9] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为61.23、82.36、99.87亿元，归母净利润分别为18.48、25.64、30.52亿元，对应PE分别15、11、9倍 [10] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3548|6123|8236|9987| |增长率(%)|-9|73|35|21| |归母净利润（百万元）|950|1848|2564|3052| |增长率(%)|-23|94|39|19| |摊薄每股收益（元）|1.03|2.00|2.78|3.30| |ROE(%)|8|13|16|16| |P/E|19.38|14.61|10.53|8.85| |P/B|1.55|1.96|1.65|1.39| |P/S|5.28|4.41|3.28|2.70| |EV/EBITDA|12.53|9.03|6.19|4.62|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2025Q1华鲁恒升业绩承压，但煤价下降成本有望降低，且在建项目有序推进，看好公司成长性 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，华鲁恒升近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.9%、1.8%、-24.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [6] - 当前价格20.97元，52周价格区间19.73 - 31.90元，总市值445.2392亿元，流通市值444.3913亿元，总股本212322万股，流通股本211917.66万股，日均成交额2.9777亿元，近一月换手0.87% [6] 业绩情况 - 2025Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%；ROE为2.25%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.51个百分点；销售毛利率16.35%，同比减少5.54个百分点，环比增加1.25个百分点；销售净利率9.94%，同比减少4.31个百分点，环比增加0.01个百分点 [7] - 2025Q1肥料销量145.33万吨，同比+36.74%，环比-3.91%；有机胺销量13.51万吨，同比-1.03%，环比-11.12%；醋酸销量33.72万吨，同比-7.97%，环比-20.68%；新能源材料相关产品销量66.41万吨，同比+22.73%，环比+1.90% [8] - 2025Q1尿素均价1734元/吨，同比-22%，环比-3%，价差1074元/吨，同比-21%，环比+7%；醋酸均价2762元/吨，同比-8%，环比+4%，价差2131元/吨，同比-2%，环比+14%；己二酸均价8039元/吨，同比-18%，环比-3%，价差2150元/吨，同比-31%，环比-6%；辛醇均价7781元/吨，同比-36%，环比-12%，价差2511元/吨，同比-60%，环比-27% [8] - 2025Q1销售费用0.24亿元，同比+0.04亿元，环比+0.01亿元；管理费用0.73亿元，同比-0.18亿元，环比-0.06亿元；研发费用1.63亿元，同比+0.40亿元，环比-0.49亿元；财务费用0.54亿元，同比-0.04亿元，环比-0.04亿元；其他收益0.66亿元，同比+0.59亿元，环比-0.30亿元；经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，同比-17.72% [9] - 2025Q2以来（截至4月25日），尿素均价1882元/吨，同比-17%，环比+9%，价差1254元/吨，同比-12%，环比+17%；醋酸均价2601元/吨，同比-16%，环比-6%，价差2023元/吨，同比-12%，环比-5%；辛醇均价7621元/吨，同比-22%，环比-2%，价差2501元/吨，同比-41%，环比-0.40%；榆林动力煤均价535元/吨，同比-27.54%，环比-8.54% [10] 在建项目 - 2024年11月蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，产能52万吨/年尿素；12月尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，产能20万吨/年己二酸；2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，产能饱和脂环醇20万吨/年，副产环己烷4.28万吨/年 [11] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.12、57.16亿元，对应PE分别10、9、8倍 [12]