公司市值表现 - 百济神州A股股价在9月2日盘中达到346元/股 市值首次突破5000亿元[2] - 恒瑞医药9月3日涨超4% 但市值仍与百济神州相差200多亿元[2] - 恒瑞医药市值在2021年初曾达6000亿元 今年2月被百济神州超越时回落至3000多亿元[2] 财务业绩表现 - 百济神州2025年上半年实现归母净利润约4.50亿元 首次达成半年度盈利[3] - 百济神州上半年营收175.18亿元 同比增长46.03%[10] - 恒瑞医药上半年收入157.61亿元 同比增长15.88%[10] 业务发展与合作 - 百济神州与Royalty Pharma签订协议 获得8.85亿美元首付款 保留塔拉妥单抗知识产权和年销售额超15亿美元部分的额外收益权[5] - 恒瑞医药与GSK达成授权交易 首付款5亿美元 总金额或达120亿美元[6] - 2025年上半年中国创新药License-out交易达72笔 交易总金额600亿美元 较2024年全年519亿美元高出16%[4] 研发管线与产品 - 恒瑞医药在"全球管线规模药企TOP25"榜单排名第13位 自研管线数量全球第二[6][8] - 百济神州BTK抑制剂泽布替尼贡献近七成营收[12] - 下一代BCL-2抑制剂索托克拉预计2026年底获得首个全球批准 BTK CDAC有望取得关键数据[15] - CDK4抑制剂计划2026年初启动HR阳性乳腺癌患者二线Ⅲ期临床试验[15] 市场表现与投资者行为 - 百济神州A股年度涨幅102.51% 港股涨幅85.71%[5] - 高瓴资本不再是百济神州持股5%以上股东[12] - 第二季度北向资金减持百济神州717.19万股[12] 国际化布局 - 百济神州2024年中国以外市场收入超200亿元 占比约63%[10] - 2025年上半年美国市场收入占比51.86% 中国市场34.22% 欧洲市场11.14%[11] - 恒瑞医药去年海外收入7.16亿元 占总收入2.56%[10] 行业环境 - "恒生港股通创新药指数"从1774.67点上涨至4170.13点 累计涨幅134.98%[4] - 百济神州全球研发团队超过3700人 在六大洲开展试验[18] - 公司过去5年亏损总额接近500亿元[18]

公司市值表现 - 百济神州A股股价在9月2日盘中达到346元/股 市值首次突破5000亿元至5021.17亿元 [1][2] - 恒瑞医药9月3日涨超4% 市值达4777.46亿元 与百济神州相差超200亿元 [1][2] - 百济神州A股年度涨幅102.51% 港股涨幅85.71% [7] 财务业绩突破 - 百济神州2025年上半年实现归母净利润4.50亿元 首次达成半年度盈利 [2] - 上半年营收175.18亿元 同比增长46.03% 增速为恒瑞医药的3倍（恒瑞营收157.61亿元 增15.88%） [10] - 过去5年亏损总额接近500亿元 [16] 创新药国际化进展 - 2025年上半年中国创新药License-out交易达72笔 总金额600亿美元 较2024年全年519亿美元增长16% [3] - 百济神州与美国Royalty Pharma达成协议 获得8.85亿美元首付款 保留塔拉妥单抗知识产权及超15亿美元销售额额外收益权 [6] - 百济神州2024年海外收入超200亿元 占比63% 2025年上半年美国市场收入占比51.86% [10] - 恒瑞医药与GSK达成授权交易 首付款5亿美元 总金额或达120亿美元 [8] 研发管线布局 - 恒瑞医药位列全球管线规模药企第13名 自研管线163个居全球第二 为百济神州的4倍多 [8][9] - 百济神州聚焦血液瘤和实体瘤三大领域（乳腺癌/肺癌/消化道肿瘤） CDK4抑制剂计划2026年启动Ⅲ期临床 [15] - 核心产品泽布替尼贡献近七成营收 实体瘤领域缺乏重磅产品 [12] 资本市场与行业趋势 - 恒生港股通创新药指数从1774.67点涨至4170.13点 累计涨幅134.98% [3] - 高瓴资本不再是百济神州持股5%以上股东 北向资金第二季度减持717.19万股 [12] - 百济神州开展"头对头"研究策略 推动泽布替尼成为首个中国造"十亿美元分子" [17] 产能与风险因素 - 百济神州计划在美国设立新工厂 面临高额资本开支与运营效率不确定性 [12] - 美国关税政策反复 作为公司第一大销售市场存在潜在风险 [12]

市场整体表现 - A股主要指数回调 沪指跌1.16%报3813.56点 盘中跌破3800点 沪深两市成交额23641亿元 较昨日缩量5109亿元 [1] - 创业板逆市上涨 人工智能赛道表现突出 光模块等算力硬件反弹明显 [1][4] - 创新药板块全天强势拉升 港股通创新药ETF场内价格一度涨逾2% [1][10] - 军工航空板块剧烈波动 国防军工ETF收跌6.08% 日线三连阴 通用航空ETF收跌4.97% [1][19] 海外资金流向 - 海外市场对中国股票ETF投资热情持续火热 5只主要海外中国股票ETF合计资产规模达266亿美元 较7月底243亿美元增长23亿美元 增幅近10% [2] - 规模较大的海外中国股票ETF包括：KWEB、MCHI、FXI、ASHR、CQQQ [2] 机构观点与市场展望 - 美联储降息预期强化与国内积极政策形成共振 预计为A股与港股注入动力 [3] - 流动性敏感型市场如港股有望迎来显著估值修复与外资回流 [3] - 重点关注高景气产业趋势的TMT、医药、新消费板块 自主创新相关的半导体、有色板块 以及大金融板块 [3] - 光大证券认为支撑市场上涨逻辑未变 市场估值合理 未出现明显透支 公募资金发行回暖 市场中长期有望持续上行 [3] - 华金证券认为9月A股可能延续震荡上行慢牛走势 成长继续占优 建议逢低配置科技成长和部分周期、消费行业 [3] 人工智能与算力板块 - 创业板人工智能ETF（159363）逆市上涨1.99% 领跑全市场AI主题类ETF 单日成交额超17亿元 [4][5] - 中际旭创暴涨超10%创历史新高 市值突破4700亿元 首超东方财富 升居创业板市值第二 [4] - 新易盛、天孚通信、光库科技、长芯博创等多股涨超3% [4] - 融资客频繁加仓算力方向 新易盛获融资买入51.06亿元 中际旭创获50.48亿元 [7] - 创业板人工智能ETF八月以来频获融资净买入 截至9月2日融资余额1.86亿元处历史高位 [7] - 国盛证券认为光模块行情仅刚开始 行业正从业绩高速增长向提升估值关键阶段 头部企业从"盈利兑现"转向"价值重估" [7] - 中信建投表示AI用户渗透率仍较低 大模型发展处于中初级阶段 算力投资方兴未艾 资本开支会随大模型收入增长而增长 [7] - 创业板人工智能指数年内累计上涨82.62% 显著跑赢中证人工智能指数（72.91%）、CS人工智指数（57.35%）、科创AI指数（54.34%） [8] - 创业板人工智能ETF最新规模超50亿元创上市新高 近1个月日均成交超7亿元 [10] 创新药板块 - 港股通创新药ETF（520880）收涨1.22% 日线四连阳 全天成交额超7亿元 [10][12] - 科伦博泰生物-B盘中涨超6%刷新历史新高 石药集团涨超4% 三生制药涨超2% 中国生物制药、信达生物跟涨逾1% [12] - 9月美联储降息预期维持高位 投融资环境改善 全球创新药产业有望出现新突破 中美创新药产业将迎来景气共振 [12] - 年初以来国产创新药对外授权达83项 逼近去年全年 同比增57% 涉及总金额845.31亿美元 远超去年全年488.13亿美元 同比激增185% [12] - 2025年世界肺癌大会（WCLC）将于9月6日-9日举行 中国学者有35项口头报告 [12] - 下半年将迎来欧洲肿瘤大会、美国血液年会等重磅会议 中国创新药有关键临床数据读出 [13] - 恒生港股通创新药精选指数年内累计涨幅达118.95% 领涨一众创新药指数 [15][16] - 港股通创新药ETF最新单日获资金净流入6879万元 最新基金规模11.8亿元 上市以来日均成交额近5亿元 [17] 国防军工板块 - 国防军工板块剧烈波动 中证军工指数78只成份股收跌 中航成飞下挫14.34% 中无人机跌13.42% 航天科技、长城军工、内蒙一机等7股跌停 [19] - 国防军工ETF（512810）收跌6.08% 振幅超7% 成交额连续第3日超过2亿元 [19] - 杠杆资金放大板块短期波动 国防军工ETF融资余额急速飙升创新高 [20] - 申万宏源表示资金调整接近尾声 重申加大国防军工关注度 [22] - 国金证券指出全球军贸市场进入新发展期 中国装备具有高性能、高性价比优势 未来有望获得更多份额 [22] - 2025年是十四五收官年 军方和军工企业要努力完成计划目标 景气有望加速 明年布局十五五发展规划 行业将迎来新增长点 [22]

9月3日，市场波动加剧，港股三大指数集体下跌，创新药全天逆市拉升，成为市场波动下的最强主线之 一。高纯度+高弹性标的——港股通创新药ETF（520880）场内价格一度涨逾2%，收涨1.22%，日线强 势4连阳，全天成交额超7亿元。 产业机遇方面，9月美联储降息预期维持高位，待海外开启新一轮降息周期，投融资环境显著改善，全 球创新药产业有望出现新的产业突破和"大药"，中美创新药产业将迎来一轮景气共振。中国创新药本轮 深度参与全球产业链，将充分受益全球创新周期。 注：以上个股均为恒生港股通创新药精选指数前15大权重股，仅作展示，个股描述不作为任何形式的投 资建议，也不代表管理人旗下任何基金的持仓信息和交易动向。 今年以来，港股通创新药ETF（520880）跟踪的恒生港股通创新药精选指数在同类指数中弹性突出。截 至今日，其年内累计涨幅达118.95%，领涨一众创新药指数。 | 序号 | 证券代码 | 证券简称 | 区间涨跌幅 | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | [区间首日] 本年初 【区间属日】2025-9-3 | | | | | | [单位] %↓ | | | ...

核心观点 - 原国金证券策略首席张弛团队年初推荐的"金药组合"（黄金+医药）在年内实现显著上涨 全面验证其策略观点 [1][3][9] - 黄金板块和创新药板块成为市场表现最强劲的资产类别之一 分别录得超过65%和约60%的涨幅 [5][9] 策略观点验证 - 张弛团队5月9日发布公募基金一季度持仓分析 明确指出资金从成长、消费板块获利了结 主动流入黄金和创新药板块 [3] - 黄金股独占有色金属板块持仓近3/4 创新药独占医药板块持仓近4/5 [3] - 截至9月3日 黄金指数（代码882415）年内累计涨幅超过65% 创新药指数同期涨幅约60% [5][9] 黄金板块表现 - 紫金矿业年内涨幅达67% 赤峰黄金年内涨幅达81% [5] - 多只黄金ETF创出历史新高 [5] - 黄金上涨逻辑包括全球实际利率预期回落、中美宽信用预期回暖、地缘局势频发、人民币汇率波动下的避险需求 [7] - 国内政策转向宽松及部分央行加大黄金储备配置形成长期支撑 [7] 医药板块表现 - 创新药方向自年中以来逐步走出低谷 药明康德、百济神州、信达生物等个股出现阶段性反弹 [9] - 策略逻辑基于相对估值、持仓边际变化和情绪修复预期 [9] 人员变动 - 原国金证券策略首席分析师张弛近期离职并加入万泰华瑞投资 [4] - 张弛于8月30日公开表示"做好投资是我下半生的路" [4]

投资者踏空心理分析 - 踏空带来的痛苦比市场下跌时亏损更强烈 这是损失厌恶的典型表现 投资者更痛苦于本可赚到却未赚到的心理损失 [1] - 专业投资人在强势行情中踏空的挫败感特别强烈 因为别人都在赚钱而自己没有 这种心理落差远超弱势行情中共担的痛苦 [2] 专业投资人踏空原因 - 对市场走强缺乏信心是核心原因 长期调整形成共识认为每次上涨只是反弹而非行情开端 这种共识往往出现在市场转折前夕 [3] - 缺乏个股和行业研究准备 没有建立投资"根据地" 成功投资人通过深度基本面分析自下而上挖掘个股 不理会市场涨跌持续买入 [4] - 投研团队必须持续满负荷研究 每个研究员和基金经理都需明确各领域最佳公司 包括创新药 AI 化妆品 互联网 茶饮咖啡 化工和黄金等行业 [4][5] 市场调整认知 - 市场调整不仅指宽基指数大幅下跌 还包括风格轮动等丰富形态 强势行情初期往往由少数基本面优秀行业率先领涨 [6] - 本轮行情包含创新药 AI产业链 贵金属 银行股 新消费 反内卷等多条主线 这些主线呈现轮动式调整而非齐涨齐跌 [6] - 投资者不应仅关注宽基指数调整 更需关注具体公司和行业的真实调整 包括日内大额换手震荡和风格轮动等形式 [7] 当前投资策略 - 市场保持健康态势 成交量较前期放大存在调整可能 但未见市场拐点迹象 [8] - 维持较高仓位水平 持仓结构无需重大调整 仅需及时微调优化组合 [8] 踏空后应对策略 - 空仓等待调整是强势行情中最不可取的策略 正确做法是高仓位等待调整 [9] - 错过领涨板块后应及时转向中周期或后周期行业 类比农业种植 错过水稻可改种红薯玉米或花生 [9] - 估值洼地公司最大优点是足够便宜 虽然存在各种缺点 但相比涨幅巨大估值昂贵的明星公司具备投资价值 [10] - 市场从一花独放向百花齐放发展时 各行业都会轮动表现 估值洼地公司同样存在投资机会 [10]

市场整体表现 - 港股三大指数收跌 恒生指数下跌0.6%报25343.43点 恒生科技指数下跌0.78%报5683.74点 恒生中国企业指数下跌0.64%报9050.02点 [2] - 南向资金净流入约55亿元 [2] 科技板块分化 - 恒生科技指数成分股普跌 比亚迪电子下跌4.99%至41.1港元 美的集团下跌2.82%至84.35港元 小鹏汽车下跌2.23%至78.95港元 小米集团下跌2.06%至54.7港元 携程集团下跌2.02%至558港元 [4][5] - 部分科技股逆势上涨 阿里健康上涨4.58%至6.39港元 百度集团上涨2.79%至94港元 京东健康上涨1.27%至63.85港元 [5] 机器人概念股异动 - 微创机器人-B大涨13.28%至28.32港元 耐世特上涨4.76%至6.6港元 金力永磁上涨4.11%至22.28港元 [6][7] - 宇树科技宣布拟于2025年10-12月提交上市申请 2024年产品结构为四足机器人占65% 人形机器人占30% 组件产品占5% [7] - 人形机器人行业商业化加速 智元/宇树/优必选等企业获大额订单 [7] 创新药板块走强 - 中国抗体-B上涨11.84%至2.55港元 药明巨诺-B上涨11.02%至5.54港元 基石药业-B上涨10.3%至12.1港元 [9][10] - 恒瑞医药上涨8.32%至87.2港元 四环医药上涨8%至1.62港元 维亚生物上涨6.79%至2.83港元 [9][10] - 外资机构增持创新药企业 GIC斥资5.11亿港元增持和铂医药4022.2万股 持股比例升至6.37% 此前以6.35亿港元买入基石药业8040万股 [11] 贵金属板块表现 - 国际金价创新高 COMEX黄金突破3600美元/盎司 [12] - 灵宝黄金上涨6.09%至16.55港元 万国黄金集团上涨4.86%至34.5港元 招金矿业上涨4.03%至27.9港元 [12] - 周大福上涨2.44%至15.56港元 山东黄金上涨2.07%至31.52港元 [12] 金融板块承压 - 券商股普遍下跌 国联民生下跌5.02%至6.24港元 国泰君安国际下跌3.98%至5.55港元 中州证券下跌3.9%至2.71港元 [13][14] - 银行股表现疲软 中国银行下跌0.92%至4.31港元 建设银行下跌0.91%至7.63港元 中国人寿下跌0.77%至23.16港元 [15]

基金业绩表现 - 上半年基金利润2449.57万元，加权平均基金份额本期利润0.1243元 [2] - 上半年基金净值增长率为10.25%，截至上半年末基金规模为2.58亿元 [2] - 截至9月2日单位净值为1.538元，近一年复权单位净值增长率为58.56% [2] - 近三个月复权单位净值增长率为19.78%，同类排名55/62；近半年增长率为13.93%，同类排名48/62；近一年增长率为58.56%，同类排名50/62；近三年增长率为25.86%，同类排名30/50 [6] - 近三年夏普比率为0.3289，同类排名18/50 [29] - 近三年最大回撤为32.95%，同类排名50/50，单季度最大回撤出现在2021年一季度为23.6% [31] 投资策略与配置 - 长期投资于TMT股票，持续寻找细分成长方向及公司的投资机会 [2][3] - 看好AI产业变革、政策友好的创新药方向以及制造业盈利见底反转的投资机会 [3] - 近三年平均股票仓位为85.8%，同类平均为88.41%，2020年末最高仓位93.92%，2023年一季度末最低仓位76.52% [34] - 最近半年换手率约16.68%，持续低于同类均值，持股标的较为稳定 [41][44] - 截至上半年末十大重仓股为北方华创、澜起科技、百济神州、峰岹科技、圣邦股份、迪哲医药、豪威集团、卓胜微、彩虹股份、思瑞浦 [44] 估值水平 - 持股加权市盈率（TTM）约为69倍，同类均值为73.48倍；加权市净率（LF）约3.5倍，同类均值为4.28倍；加权市销率（TTM）约4.02倍，同类均值为4.21倍；三项估值均低于同类平均水平 [12] 成长性指标 - 持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.05%，加权净利润同比增长率（TTM）为0.24%，加权年化净资产收益率为0.05% [20] 基金持有人结构 - 基金持有人共计1.63万户，合计持有1.93亿份，其中管理人员工持有34.48万份占比0.18%，机构持有份额占比0，个人投资者占比100.00% [38]

公司投资动态 - 全资子公司北海睿智创业投资有限公司与投控东海等机构共同设立产业投资基金 认缴出资总额2亿元 [1] - 北海睿智作为有限合伙人出资5800万元 占基金认缴总额29% [1] - 投资基金主要投向创新药及医疗器械为主的医疗健康产业 重点布局创新药领域 [1] 战略合作意义 - 借助专业投资机构的资金优势与风控能力提升公司资本运作能力 [1] - 通过产业投资赋能创新药领域协同发展 巩固公司市场竞争力 [1] - 通过股权投资获取潜在投资收益 强化医疗健康产业布局 [1]

投资合作设立 - 公司全资子公司北海睿智创业投资有限公司与专业投资机构深圳市投控东海投资有限公司及其他有限合伙人深圳市罗湖产业促进合伙企业签署合伙协议 共同出资设立深圳市罗湖东海睿智医药产业合伙企业 全体合伙人认缴出资总额为2亿元 [1] - 北海睿智作为有限合伙人以自有资金出资5800万元 占认缴出资总额的29% [1] 基金投资方向 - 合伙企业拟投资于以创新药 医疗器械为主的医疗健康产业 重点投资创新药 [1] 投资目的与影响 - 公司子公司本次投资该基金有利于借助专业投资机构的投资能力 资金优势及风险控制能力提升公司的资本运作能力 [1] - 投资将赋能创新药产业协同 并获得投资收益 巩固和提高公司竞争力 [1]