港股市场表现 - 恒生科技指数年内涨幅一度突破40% [1] - 南向资金日均规模达82 8亿港元 较2024年日均增长138% [1] - 南向资金年内累计净流入达6 041亿港元 接近2024年全年流量的75% [3] 资金结构变化 - 被动型ETF与个人投资者加速接棒主动权益公募 成为行情重要推手 [1] - 内地可投港股ETF规模一季度末激增至1 790亿元 环比增幅达45% [3] - 3月单月ETF净流入234亿元 4月至今再增近350亿元 [3] - 主动权益公募基金港股持仓占比降至15 3% 较2024年底仅提升0 7个百分点 [3] - ETF持仓占比达18 6% 超过主动权益公募 [3] 持仓结构分化 - 新经济板块持仓占比从2024年四季度的71%跃升至79 3% [4] - 电商互联网 半导体 生物科技及媒体娱乐行业获大幅增配 [4] - 消费服务 能源 公用事业等传统行业持仓占比快速下滑 [4] - 前三大重仓股(腾讯 阿里 中芯国际)占前100大重仓股市值比例达39 8% 较2024年四季度提升5 3个百分点 [4] - 前十大重仓股占比攀升至64 2% [4] - 阿里巴巴 中芯国际 腾讯及泡泡玛特获增持力度最大 [4] - 美团 中海油 比亚迪电子等遭减仓 [4] 南向资金增量空间 - 2025年全年累计流入或达8 000至10 000亿港元 [5] - 主动偏股基金持仓占比若提升至35%至40% 或贡献750至1 500亿港元 [5] - 险资权益配置比例上调至15%且港股占权益比例升至20% 或带来1 500至2 000亿港元增量 [5] 后市展望 - 恒指基准情形目标20 500点 [6] - 乐观情形或触及23 000至24 000点 [6] - 悲观情形或回落至18 000至19 000点 [6] - 配置策略建议关注三大主线：互联网科技股 内需相关顺周期板块 出口链板块 [6]

纪要涉及的行业 房地产、资本市场 纪要提到的核心观点和论据 - **政策整体基调**：4月政治局会议符合预期，以加快存量政策落地为主，强调底线思维，用高质量发展应对外部不确定性，政策重心向外事倾斜[1][2] - **应对外部压力**：外部冲击加大，经贸问题上升到斗争高度，需统筹国内经济与国际经贸斗争；近期关税动作多，高层出访东南亚；出口压力大，内需需对冲，但不采取大规模刺激[1][3] - **内需政策举措**：强调提高中低收入群体收入，具体抓手有服务消费、两新两重；服务消费年初文旅数据好被特别强调，两新要扩围，两重要加力[1][5] - **稳就业、稳企业等措施**：稳就业提高失业保险稳岗返还比例，健全社会救助体系；稳企业帮扶困难企业，加强融资支持，推动内外贸一体化，壮大新质生产力，规范涉企执法；防风险将地方债风险放首位，解决政府拖欠企业账款问题[6] - **防风险变化**：继去年12月中央经济工作会议后，再次将地方债风险放首位，重点解决政府拖欠企业账款以改善企业现金流[7] - **财政政策支持**：强调存量资金使用，专项债和特别国债发行进度慢；截至上周五专项债用于项目部分发行进度约30%，比去年快六七个百分点；特别国债4 - 10月发行，二季度可能调整单笔规模加快进度[8] - **货币政策举措**：增量体现在结构性工具上，新增结构性货币政策工具和新型政策性金融工具，支持科技创新、消费和稳定外贸，可能类似2022年央行与政策性银行共同发力[1][9] - **房地产市场情况**：政府表述从“推动止跌回稳”变为“巩固稳定态势”，表明市场已回稳，只需保持稳定，体现底线思维[4][10] - **资本市场影响**：会议强调呵护资本市场，央企买入主要ETF平抑波动，国资委支持央企维护稳定，预期市场下有底[4][11] - **二季度经济形势与政策预期**：一季度GDP增速超预期，二季度出口压力大；政策争取外部盟友、强转口对冲出口下行，加速存量政策落地；内需相关指标增速需提升，二季度加速政策落地，三季度出口压力加大或有更多增量政策，6月全国人大常委会可能调财政预算，更大增量措施或三季度出台[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 今年开年下达810亿元消费品换新资金，近期又下达第二期约800亿元[12]

宏观经济政策 - 经济呈现向好趋势 社会信心持续提振 [1] - 宏观政策基调未变 强调更加积极有为的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 由于外部环境变化 降息降准等刺激政策短期内不会推出 [1] 房地产行业 - 政策基调转向巩固稳定 提出加力实施城市更新和城中村改造 [2] - 明确房地产已企稳 不再需要加大刺激 房地产板块因此跳水 [2][3] 内需消费 - 政策延续此前方向 强调发展服务消费和资金支持 但无新增刺激 [5] - 消费板块因预期落空出现下跌 [6] 市场表现与预期 - A股受政策预期落空影响 呈现冲高回落走势 [8] - 市场缺乏明确方向 需突破关键阻力或支撑位才能打开空间 [11] - 下周市场可能聚焦局部题材博弈 整体行情启动难度较大 [8]

文章核心观点 中信证券春季资本市场论坛认为中国核心资产迎来春天，新核心资产有望扩容，科技是市场核心主线，消费是第二主线，港股具备牛市特征且行情有望持续 [1][2][3][4][6] 会议概况 - 3月19日中信证券为期两天的春季资本市场论坛开幕，主题为“聚焦新赛道”，有1700多人线下参会 [1] 核心资产观点 - 中信证券重申3月初观点，认为中国核心资产迎来春天，以国产算力链为代表的新赛道萌芽，新核心资产有望向千亿美金市值体量扩容 [1][2] - 2024年11月末中信证券曾提出2025年A股将年度级别上涨，本次策略会首席A股策略师裘翔表示A股震荡突破需核心资产发力，新核心资产扩容，约30%传统核心资产公司走出经营拐点 [2] 市场主线 - 多家券商策略报告认为中期维度科技是市场核心主线，由DeepSeek催动的中国资产重估是市场主流叙事主题 [3] - 消费是多家券商看好的第二主线，中信证券宏观分析师称2025年货币政策和财政政策支持下资产价格企稳将传导至居民消费，首席策略师提出关注悦己经济、首发经济等消费主题及八大主题 [4] - 2025年是A股主题投资大年，AI+、智慧交通、人形机器人未来三到五年可产业化，后续仍有关注空间 [4][5][6] 港股情况 - 裘翔称港股已处于牛市，具备资产配置需要、有较大可支配仓位空间、对估值容忍度较高三个特征，几大代表性板块估值仍有空间 [6] - 多家券商研究所共识认为港股行情将持续，如华泰证券指出受三重逻辑支撑港股相对收益有支撑 [7]