既定管理框架的延续。 作者 | 观韬 编辑 | 小白 元旦假期，一则关于"中国将于2026年对白银实施更严格出口管制"的消息在全球大宗商品市场与舆论场中不胫而走，引发高度关注与讨论。甚至有人搬出 世界首富马斯克2025年底的一条评论来佐证相关观点。 但根据新浪财经报道，这场风波的源头实则是一场在市场过热情绪下对常规政策的"误读"。 （来源：新浪财经） 究竟怎么回事呢，欢迎走进今天的市值风云刨根问底拦不住。 引发热议的政策文本，是商务部于2025年10月29日发布的《2026年货物出口配额总量》公告，其中明确自2026年1月1日起，"继续对白银暂停出口配额管 理，实行出口许可证管理"。 关键在于"继续"二字。资料显示，中国对白银出口实行许可证管理并非新政，而是自2019年1月1日起就已实施的既定管理框架，此次公告仅是年度的常规 重申。 也因此，如果我们回过头去看的话，当时市场对此公告并未有明显关注。但这则消息最终在2025年底被市场敏锐捕捉并放大。其背景是在白银刚刚成为 2025年全球表现最亮眼的大宗商品之一，市场多头氛围浓厚。 更巧合的是自商务部发布第69号公告后，白银便开启一路狂飙，短短两个月内价格几乎翻倍 ...

文章核心观点 - 2025年下半年至2026年初，白银价格在供需失衡、资金推动及政策预期等多重因素下出现大幅上涨，市场关注其后续走势是延续上涨还是回归理性 [1][3][9][10] 价格表现与市场地位 - 2025年6月以来的半年内，国际白银价格累计涨幅高达130%，大幅超越黄金同期表现，创下多年来最快上涨纪录 [1][3] - 白银成为2025年贵金属市场的“黑马资产”和全球资产市场的“明星品种” [1][3] 驱动价格上涨的核心因素：供需基本面 - **需求端**：白银工业属性占比超80%，在光伏、新能源汽车、5G基站、AI数据中心等新兴产业中应用广泛且难以替代 [3] - 2026年全球光伏装机量预计增长25%，仅该领域将消耗1.5万吨白银，占全球总消费量的五分之一 [3] - 新能源汽车销量有望突破1.5亿辆，新增白银需求超600吨 [3] - **供应端**：供应持续受限，70%的白银是铜、铅、锌等矿产的伴生品，主矿投资不足导致供应增速缓慢 [3] - 全球白银市场已连续五年供不应求，2025年供应缺口达3660吨，2026年缺口预计进一步扩大 [3] 驱动价格上涨的其他因素 - 市场对美联储2026年降息的预期，推动资金涌入白银这一不生息资产 [3] - 白银ETF持仓量连续三个月净流入，期货市场多头头寸创下历史新高 [3] 政策动态：出口管制 - 中国商务部公告，自2026年1月1日起实施白银出口管制措施 [1][6] - 2026—2027年度白银出口国营贸易企业审核结果公示，共有50家企业申请，最终44家通过审核 [6] - 通过审核的企业包括湖南水口山有色金属有限责任公司、内蒙古兴安银铅冶炼有限公司、江西铜业股份有限公司等行业龙头 [6] - 湖南有色金属控股集团旗下4家企业成功获批，“水口山牌”银锭凭借高纯度优势获得国际市场认可 [6] - 管制旨在规范出口主体、严控出口秩序，以保障国内工业用银需求，维护产业链供应链安全 [6] 政策动态：市场规范传闻 - 一则编号为发改价格(2025)1645号的《关于规范白银及部分工业金属市场秩序的通告》在网上流传，但截至报道时尚未得到官方证实 [1][7][9] - 该网传通告主要内容包括： - 严禁囤积居奇与恶意炒作，包括无正当理由囤积现货、利用杠杆资金操纵期货价格、散播虚假信息等行为 [7] - 强化供应链与责任落实，要求生产企业优先保障工业领域用银需求，贸易企业公开库存及流向，金融机构严控投机性融资 [7] - 加强监管与违规惩戒，市场监管部门将联合核查异常交易并顶格处罚，交易所可动态调整保证金与涨跌停板并限制开仓，设立工业用银企业绿色通道 [7] 机构观点与市场展望 - 机构对2026年白银市场走向分歧明显 [9] - **乐观派**：如法拉第银行和Solomon Global喊出100美元/盎司的目标价，认为供需缺口扩大、工业需求激增及降息周期将持续支撑银价 [9] - **中性派**：如瑞银、美国银行预测全年均价在55-65美元之间 [9] - **谨慎派**：提示高位获利回吐压力较大，认为上半年可能出现20%-30%的回调，回调至43-47美元区间 [9] - 业内分析指出，白银市场的核心矛盾在于供需失衡，只要工业需求不减、供应增速缓慢的基本面未变，长期上涨逻辑就不会改变 [9] - 短期来看，出口管制政策的实施、潜在的市场规范措施以及美联储政策变动等因素，都将加剧价格波动 [9]

白银市场行情与价格表现 - 伦敦银周五（1月3日）收于72.62美元/盎司，较前一日上涨1.91% [2][8] - 当日价格最高触及74.54美元/盎司，最低下探71.27美元/盎司 [2][8] - 当周市场剧烈波动，周一单日暴跌超过13美元，周线收出长上影大阴线 [4][10] - 短期技术面支撑位于70.00美元大关及9日EMA（71.54美元），第一阻力位在75-74.5美元区域，重点阻力位由80-80.5美元下移至78美元区域 [4][10] - 若日收盘价跌破上升通道下边界（70.00美元附近），可能打开向50日EMA（59.32美元）的修正空间 [5][10] 白银供需基本面 - 2025年全球光伏装机、新能源汽车、电子电气等领域对白银的需求持续增加，而供给端扩张有限，导致供需边际趋紧 [3][8] - 全球白银库存总体仍处下行趋势，在供给刚性与结构性短缺背景下，银价中期仍具备向上空间 [2][8] - 一家大型投行在2025年11月底，将其托管的1340万盎司（约380吨）白银从COMEX注册库存转移至合格库存（不再用于期货交割），此部分约占COMEX白银期货可交割库存的8.9% [3][8] - 库存转移行为被视为现货贸易商与持有人选择“囤积”策略的信号，变相加重了白银现货紧缺状况 [3][8] - 特斯拉CEO马斯克在社交媒体表达对银价上涨的担忧，认为白银是许多工业过程的必需材料，价格上涨对工业发展“不是好事” [3][8] 行业观点与未来展望 - 分析师Peter Krauth认为，基于对金银比的历史分析，在多种情景下白银仍可能大幅上涨 [3][9] - 最关键地区的供应紧张也可能在2026年引发价格冲击 [3][9] - 即使处于当前的历史高位，投资者可能仍处于白银牛市的相对早期阶段 [3][9]

国际白银市场行情 - 国际白银周五收于72.62美元/盎司，较前日上涨1.91% [1] - 当日交易中，白银价格最高触及74.54美元/盎司，最低下探71.27美元/盎司 [1] - 银价保持在短期均线之上，上行目标关注接近80.00美元的上升通道上边界阻力 [3] - 若突破通道阻力，银价可能接近12月29日创下的85.87美元历史高点 [3] - 下行方面，银价可能测试9日指数移动平均线(EMA)的即时支撑位71.54美元，随后是70.00美元附近的通道下边界 [3] - 若日收盘价跌破通道下边界，可能打开向50日EMA(59.32美元)的修正空间 [3] 白银价格前景与供应分析 - 分析师认为在多种情景下，白银价格仍可能大幅上涨 [1] - 最关键地区的供应紧张也可能在2026年引发价格冲击 [1] 地缘政治事件 - 美国于1月3日凌晨对委内瑞拉发起代号为“绝对决心行动”的大规模军事行动，涉及空中打击多个北部城市和首都加拉加斯的目标 [2] - 行动成功俘获了委内瑞拉总统尼古拉斯·马杜罗及其妻子，二人被转移至美国并运抵纽约以面对联邦指控 [2] - 美国司法部解封起诉书，指控马杜罗夫妇涉及“毒品恐怖主义阴谋”、可卡因进口阴谋以及持有机枪和破坏性装置等罪名 [2] - 起诉书将委内瑞拉政权描述为通过毒品贩运活动向美国输送大量毒品，从而使其政治和军事精英获利的腐败非法政府 [2]

贵金属市场价格剧烈波动 - 2026年首个交易日（1月2日），贵金属市场波动剧烈，现货铂金、钯金同步涨超2%，但随后现货黄金由涨转跌，现货白银回落至74美元/盎司下方 [2] - 2025年最后一个交易日（12月31日），贵金属全线回调，纽约期金跌超1%，纽约期银大跌8.91%，伦敦白银现货价格大跌6.08% [3] - 2026年1月2日盘初，现货黄金跳空高开后一度突破4400美元/盎司，日内涨幅达1.89%；现货白银涨幅一度扩大至4%，触及74.34美元/盎司 [4] - 盘尾现货黄金回落至4310美元/盎司下方，日内跌0.21% [5] 白银市场供需与政策动态 - 国信证券分析指出，国内白银库存处于历史低位，而中国下游制品供给占比显著，叠加12月交割月逼仓效应与资金涌入，共同推动价格暴涨 [4] - 2026年1月1日起，白银出口管制新政正式落地，需凭出口许可证办理通关手续，其在芯片、光伏等产业链的战略价值进一步凸显 [4] - 机构对白银观点谨慎，东吴期货指出当前超额上涨态势意味着存在大幅回调风险，需警惕盘面快速回撤 [13] - 道明证券资深大宗商品策略师预警，未来两周纽约商品交易所白银期货总持仓量中或有13%的头寸被抛售，可能导致价格大幅回落 [13] 国内黄金零售市场表现 - 与期货市场震荡不同，国内线下金店客流显著回暖，部分门店促销活动引发消费者扎堆看金 [2] - 1月2日，各大珠宝品牌金饰克价大多平稳，周大福1357元/克（持平），周生生1360元/克（+1.12%），周大生1357元/克（持平），周六福1342元/克（-0.45%），老凤祥1360元/克（持平） [6] - 济南部分品牌金店借促销活动吸引大量消费者，某品牌珠宝店推出1188元/克的优惠价，叠加商场优惠券，市民兰女士购买一条9.59克、工费138元/克的手链，使用600元优惠券后最终支付12116元 [7] - 性价比更高的水贝黄金门店人气高，金饰克价为1098元，全场工艺费低至9.9元，已持续10多天的促销活动吸引年轻消费者 [9] - 小克重黄金饰品受欢迎，某品牌20毫克的马年钥匙链售价49.9元热销；1克金豆生肖红包是爆款单品，有消费者一次下单8个 [9] - 高端黄金产品热销，老铺黄金在元旦官宣马年新品后，其上海港汇恒隆门店在1月2日门口一直排着长队 [11] 机构对贵金属后市观点 - 机构普遍呈现“长期乐观、短期谨慎”的分化观点 [12] - 国信证券明确表示中长期仍然看好黄金资产，弱美元、降息周期叠加美元信任危机，目前没有中长期看空黄金的理由 [12] - 全球央行购金与黄金ETF的投资需求，以及全球地缘政治风险，为黄金及部分实物资产提供了坚实支撑 [12] - 高盛集团预测基准情景下2026年金价有望达4900美元/盎司，摩根大通给出5055美元/盎司的目标价，两大投行均看好黄金的长期上涨空间 [13] - 世界黄金协会全球研究主管表示，若美国经济出现温和下行，美联储可能加快降息步伐，美元也可能进一步走弱，这将对黄金形成支持，金价可能获得约5%至15%的进一步上涨空间 [13] - 美联储降息预期出现微妙变化，美国最新就业数据显示劳动力市场仍具韧性，导致美联储2026年1月降息25个基点的概率降至16.1%，这一变化可能对短期贵金属价格形成压制 [14]

政策核心与战略定位 - 中国自2026年元旦起将白银出口管理提升至与稀土同等级别 此举并非简单的贸易管控 而是保障国家资源安全、推动产业升级、争夺国际话语权的关键战略步骤 [1] - 政策调整源于白银战略价值的根本性蜕变 白银已成为光伏、5G通信、新能源汽车、国防军工、航天及核工业等关键领域不可或缺的“工业维生素” 其战略属性远超普通贵金属 [3] - 将白银纳入稀土级管控体系 是对其资源战略定位的精准校准 标志着中国在全球资源博弈中从规则追随者向规则制定参与者的角色转变 [3][8] 国内供需与政策动因 - 中国白银供应严重依赖进口 国内95%的白银来自铅锌铜伴生矿 2024年产量仅占全球13% 但工业需求高达8567吨 缺口超过50% 进口依存度长期维持在30%以上 [5] - 全球白银供需缺口已连续五年扩大 预计2026年将突破7000吨 在“内缺外紧”的格局下 无节制出口会加剧国内战略性新兴产业（如光伏、新能源）的原料短缺 [5] - 政策从原有配额制升级为“一单一审”的严格管理 通过提高企业资质门槛实现资源流向精准管控 旨在为国内产业发展筑牢资源安全屏障 [5] 全球市场影响与供应链重构 - 政策已引发全球市场连锁反应 2025年11月中国白银出口量环比骤降85% 对欧美出口降幅均超过39% 全球白银贸易链开始出现重构迹象 [7] - 中国白银出口量占全球贸易量的23.4% 新政实施后预计每年将减少全球供应量4500吨以上 这直接倒逼美国、印度等国将白银列入战略储备 [7] - 供应链变动对全球工业生产影响深远 特斯拉CEO马斯克已发出警告 这场由中国政策调整引发的全球资源再配置 冲击了西方主导的资源定价体系 中国正借此争夺白银国际定价权的话语权 [7] 对国内产业的影响与升级推动 - 出口管制成为推动国内产业升级的“催化剂” 通过限制初级白银出口并优先保障国内高端产业原料供应 倒逼企业向高附加值领域转型 [7] - 在政策引导下 国内企业已实现99.999%高纯银粉、低温烧结银膏等核心技术突破 光伏银浆本土市占率超过70% [7] - 短期看 政策带来的原料压力将加速中小企业及落后产能淘汰 推动资源向头部企业集中 形成更健康的产业生态 长远看 有助于中国在白银高端加工领域构建技术壁垒 提升全球产业链核心竞争力 [7] 长期战略与全球博弈 - 白银出口管制升级是中国在全球资源博弈中角色转变的缩影 其战略逻辑是：通过保障资源安全实现产业自主 再以产业优势提升国际博弈筹码 最终形成“资源安全-产业升级-国际话语权提升”的良性循环 [8] - 在全球地缘政治博弈加剧、资源竞争激烈的背景下 将白银等关键资源纳入战略管控是维护国家经济安全的必然选择 这场博弈是中国参与全球资源治理的缩影 未来中国将在更多关键资源领域掌握主动权 [9]

文章核心观点 - 2025年全球宏观格局博弈与产业生态重塑交织，有色金属板块呈现“先抑后扬”的极致演绎，在“供给刚性约束”与“新旧动能转换”双重核心逻辑驱动下，铜、铝等核心品种年末攀升至年内峰值 [4] - 2025年贵金属表现突出，伦敦现货黄金全年涨势超60%，现货白银涨超140%，创1980年以来最佳表现 [3] 铜市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月下旬至12月，铜价加速上涨，于12月29日达到历史高点，LME铜触及12960美元/吨，沪铜突破10万元/吨关口 [5] - **供应端**：2025年铜矿端“黑天鹅”频发，产量出现2020年来首次萎缩，影响因素包括不可抗力及结构性约束如资源品位下滑、资本开支不足等 [5] - **需求端**：新能源与AI双轮驱动，铜消费韧性远超预期，美国关税预期导致的虹吸效应令海外非美地区精铜供应持续吃紧 [5] - **核心驱动与展望**：铜价核心驱动已转向“供应刚性+需求增长+货币宽松”三重共振，产业链利润持续向资源端集中，2026年年中前铜依然是多配首选 [5] 铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年11月上旬，11月3日沪铝强势上行，单日总持仓增加5万余手，10月末冰岛电解铝冶炼厂停产是关键导火索 [9] - **上涨驱动**：驱动包括市场部分资金从铜转向铝、铜铝比处历史高位促使投机资金押注铝代铜故事，以及铝自身基本面支撑（海外投产不及预期，2026年全球原铝缺口将进一步扩大） [9] - **长期观点**：基于供给紧张和需求增长动力可持续，对铝保持看涨观点，预期节点将在2026年第三季度后开始逐步显现 [9] 氧化铝市场回顾 - **高光时刻**：2025年7月，氧化铝在6月中下旬出现一轮持续上涨行情，与基本面表现明显背离 [11] - **上涨原因**：主要原因包括现货逻辑的滞后传导、宏观政策带来的情绪扰动（投机属性叠加“反内卷”情绪），以及Back结构下的交割逻辑助推 [11] - **市场展望**：2025年氧化铝跌破历史新低是成本坍塌和产业链博弈的必然结果，2026年仍有望再创新低，需警惕宏观等多因素使价格出现巨震 [11] 锌市场回顾 - **高光时刻**：2025年第四季度，在国内锌矿短缺、加工费急转直下、炼厂减产及LME挤仓效应下，沪锌走出震荡格局、内外锌价共振上行 [13] - **市场阶段**：2025年锌市场处于锌矿扩产周期背景下的熊市末端，产业链步入“被动去库”向“主动补库”切换的关键过渡期 [13] - **2026年展望**：宏观和品种的多周期托举下，商品结构性牛市曙光已现，新经济需求将带动2026年全球锌需求2%的增速，锌价中枢预计抬升，节奏上前低后高 [13] 黄金市场回顾 - **高光时刻1.0**：2025年1-4月，周K九连阳，年初特朗普政府关税威胁、政府效率部开支削减措施及美联储降息预期抬升推动金价，4月特朗普宣布高额对等关税并威胁解雇美联储主席鲍威尔，金价一度飙升至3500美元/盎司 [17] - **高光时刻2.0**：2025年8-10月，周K九连阳，白宫对美联储政治施压及鲍威尔释放鸽派信号强化宽松预期，10月美国联邦政府停摆及关税争议升温，多重风险共振下金价最高触及每盎司4381美元的历史峰值 [22] 白银市场回顾 - **高光时刻**：2025年10-12月，现货白银上涨幅度近八成，强势突破近十五年的杯柄形态，一度冲击80美元/盎司 [23] - **核心驱动**：COMEX市场天量交割、LBMA现货市场持续升水格局，叠加国内白银库存处于十年低位，三大核心因素形成共振 [23] - **市场特征**：国内投资者参与热情高涨，推动白银内外价差最高扩大至-400点，价格大幅偏离均衡区间 [23]

纪要涉及的行业或公司 * 宏观经济与政策 * 银行业 * 证券业 * 能源及有色金属行业（包括原油、天然气、动力煤、铝、铜、白银、稀土） 核心观点和论据 宏观经济与政策展望 * **2025年经济回顾**：前三季度GDP增长5.2%，为全年实现5%的目标奠定基础[1][5] * **2026年增长目标**：预计GDP增速为5%[1][15][16]，是“十五”规划开局之年较为积极的增速[12][15] * **政策基调**：强调逆周期与跨周期调节，政策基调积极，以扩大内需为重点[1][2][12] * **财政政策**：预计前置发力，新增专项债规模或增至4.6万亿元（较去年增加2000亿元），特别国债规模或达1.5万亿元（增加2000亿元），广义赤字率约为9.5%[1][13] * **货币政策**：将保持流动性稳定，可能降准50个基点，降息空间10-20个基点[1][13] * **通胀预期**：预计2026年CPI中枢在0.5%以上，PPI中枢约为-0.5%，综合通胀率将回到0%左右[1][14][16] 需求侧（三驾马车）分析 * **消费**：居民消费率约40%，低于全球主要发达国家[6] 预计2026年服务业零售增速可能达6%，高于2025年前11月的5.4%[1][6] 促消费政策将重点关注居民增收和服务消费[2][6] * **投资**： * 基建投资：预计增速回升至5%以上[1][7] * 制造业投资：在技术、PPI预期向好及AI投资增加推动下，有望止跌回稳至5%左右[1][7] 保持制造业合理规模是防止产能空心化、避免中等收入陷阱的关键[9] * 房地产投资：降幅预计收窄，但库存压力仍存，去库存政策或加码[1][8][10] 预计还有两年多的库存周期[10] * **出口**：2025年出口表现强劲[1][2][11] 预计2026年增速约为5%，支撑因素包括新兴市场国家工业化进程持续、美国贸易摩擦大概率缓和及可能进入补库阶段[1][11] 银行业 * **红利行情**：2024年以来的行情主要由利率快速下行推动[3][24] 大型银行股息率高、分红稳定，风险控制有效，红利行情具有持续性[3][24] 未来几年（2025-2026）红利行情更趋向确定性驱动，与利率走势密切相关[28] * **基本面与业绩**：银行业绩处于周期底部，经营压力较前两年缓解，业绩弹性有所修复[25] 收入端改善将带动业绩从低位反弹[25] * **关键驱动因子**： * 量：信贷增速和社融增量预计比2025年略少，增速与“经济增速5%加预期通胀2%左右”的监管目标一致[30] * 价：利率环境较过去两年友好，银行资产收益率下行压力放缓，整体对息差较为友好[31] * 险：资产质量稳中有进，上市银行拨备覆盖率高位运行为风险处置提供安全垫[32] 需关注个贷风险上升、制造业风险增加等潜在风险[35] * 中收：中间业务收入恢复趋势明显，受益于减费让利监管因素消除和资本市场修复[33] * **资金面**：中长期资金（如保险、社保）入市支持力度大，偏好银行股[26] 被动资金流入显著，从2020年的5000亿元增长到目前的35000亿元[26][27] 证券业 * **2025年市场表现**：截至12月26日，证券指数涨幅仅3.3%，显著跑输大盘[36] 但市场活跃度提升，前11个月A股日均成交额达1.71万亿元，同比增长70%[36] * **业绩表现**：2025年前三季度上市券商归母净利润同比增长63%[38] 前10家券商利润集中度维持在70%以上[38] * **投行业务**：2025年前11个月IPO规模同比增长73%至674亿元[3][37][44] 债券承销规模达15万亿元，同比增长17%[3][37] 头部集中度提升，IPO规模CR5达71.2%[45] * **财富管理业务**：居民可投资资产规模已突破300万亿元[40] 券商代销金融产品保有规模达3.5万亿（截至2024年底），同比增长20%[40] 产品端，前11个月新发权益类基金数量同比增长64%，ETF市值达5.7万亿元，比年初增加50%以上[42] * **政策与行业格局**：“十五五”规划明确各业务发展方向[38][39] 政策推动形成“3+10+N”格局，力争到2035年形成2-3家具备国际竞争力的投资银行[39] * **国际化**：中资企业出海需求旺，2025年前11月香港市场中资股IPO募资同比增长2.33倍[47] 中资券商海外业务贡献增加，如中金海外业务利润贡献超50%[47] 能源及有色金属行业 * **商品周期**：目前可能处于商品周期底部[50] 商品指数中能源贡献率为67%，有色金属贡献率为8%[50] * **原油**：市场基本面宽松[52] 预计2026年布伦特原油价格在40~70美元/桶间波动，全年低点可能在第二季度[52] * **天然气与动力煤**：2026年天然气价格有下行预期[53] 国内动力煤供需稳定，港口库存充足[53] 液化天然气价格已低于管道气，利于降低工业能源费用[54] * **电力**：未来电价反弹空间有限，利好高能耗企业成本控制[55] * **铝**：国内电解铝产能受控，需求年化增速约2.5%，供不应求[56] 新能源汽车出口强势增长将推动需求[56] 电解铝利润维持在较高水平[56] * **铜**：预计2026年铜价在11000~15000美元/吨区间运行[57] 全球需求上升，但供应因矿难、罢工及资本开支减少而受限[57] * **白银**：供给持续紧缺，光伏、新能源、AI等领域需求增加[58] 我国光伏产业占全球工业需求的34%左右[59] * **稀土**：最常见应用是钕铁硼永磁体，用于电机[61] 工业机器人（1-11月产量同比增长29%）等领域可能带来较大增量需求[61] * **科技投资与大宗的关联**：科技发展（如能源转型、智能电气化、高端制造）带来对铜、铝、稀土、钢铁等金属的中长期结构性需求共振[62][63] 其他重要内容 * **全球宏观环境**：美国经济呈现K型增长，预计2026年GDP增速2.8%，将进入主动补库周期[17] 美联储降息节奏影响全球流动性[19][21] * **日本经济**：面临宽财政与紧货币并存的局面，日债期限溢价走高可能引发全球金融资产波动[20] * **大类资产展望**： * A股：预计呈现慢牛格局，支撑因素包括名义GDP增速回升、资本市场制度改革、美联储降息及贸易摩擦消退[21] * 债市：短期内受流动性驱动而震荡[21] * 外汇：人民币因国内基本面支撑和美元弱势震荡而处于升值通道[21] * 黄金：全球流动性增加、美联储降息等因素带来上涨空间，全球央行购金行为可能使价格增加约30美元[21][22] * **美国AI影响**：AI技术对美国就业市场带来结构性影响，高端岗位需求增，低端劳动力需求减[18]

白银价格剧烈波动事件 - 2025年12月29日，伦敦白银现货价格盘中一度暴涨超6%，触及83.97美元/盎司的历史极值，随后直线俯冲至70.49美元/盎司，单日振幅高达17% [1] - 纽约COMEX白银期货市场同样剧烈波动，交投最活跃的3月合约从82.67美元/盎司的高点坠向70.22美元/盎司的低谷 [3] - 事件后价格大幅反弹与回调，12月30日伦敦银现货价格上涨5.67%，12月31日午间再度回调至72.04美元/盎司，下跌5.20% [2] 价格波动的直接诱因 - 芝加哥商品交易所（CME）于12月26日宣布，自12月29日收盘后全面上调黄金、白银等金属期货的履约保证金，成为压垮此前狂热投机情绪的导火索 [2][4] - 白银价格在2025年初至12月26日实现了超过170%的惊人涨幅，累积已久的获利盘在年末节点集中了结 [13] - 市场流动性在事件当日异常稀薄，任何大的单边订单都可能引发连锁反应，白银主力平值期权隐含波动率瞬间飙升至警戒线以上，超过80% [3][4] 金融市场与投资者的反应 - 全球最大的白银ETF——iShares Silver Trust（SLV）在当周出现明显的资金净流出，持仓量下降 [5] - 国内期货市场有机构投资者在价格冲高时已开始逐步减仓，认为CME的动作是一个明确信号 [5] - 12月30日，A股白银概念板块开盘承压，上游矿业股（如盛达资源、银泰黄金）、中游冶炼企业（如恒邦股份）及下游光伏银浆龙头（如帝科股份）股价均出现不同程度下跌 [5] 产业链上游企业的应对与影响 - 上游矿产与冶炼企业面临销售与财务规划难题，如豫光金铅表示，短期价格跳水对已有库存利润影响有限，但压力在于对未来价格的判断 [8] - 紫金矿业在价格跳水时，内部评估重点是如何利用行业高景气周期和价格波动带来的不确定性，进一步巩固资源优势，并要求各生产单元优化流程、降低成本以应对潜在下行周期 [8] 产业链中游企业的困境与策略 - 中游加工与贸易企业如恒邦股份形容当前处境如“走钢丝”，既怕高位采购的原料砸在手里，又怕低价抛售产品，加工利润面临被不可控价格波动侵蚀的风险 [9] - 恒邦股份正多线筹划：与上下游进行“背对背”锁单谈判以锁定加工收益；内部启动成本优化项目；考虑调整产品结构，提高高附加值银基功能材料产品的产销比例 [10] 产业链下游企业的压力与转型 - 下游对白银依赖度高且成本敏感的光伏行业压力显著，一家头部光伏组件企业在白银价格突破80美元/盎司后启动了相关预案 [11] - 光伏企业正加速“去银化”技术落地，如要求银浆供应商（帝科股份、聚和材料等）在2026年第一季度提供大规模量产级的银包铜浆料产品验证报告，并制定了明确的切换时间表 [11] 市场的深层矛盾与未来展望 - 分析师指出，近期白银价格的暴涨很大程度上是金融交易属性过度压倒了工业商品属性，导致价格严重偏离由工业供需决定的内在价值轨道，从而对金融层面的风吹草动异常敏感 [15] - 贺利氏在《2026年贵金属展望》中指出，至少在2026年上半年，白银和其他贵金属价格可能会出现回调，因为高价正在削弱许多行业的白银需求，价格需要寻找新的供需平衡点 [16] - 全球白银显性库存（LBMA和COMEX注册仓单总和）持续下滑，逼近多年低点，而光伏与电子领域的工业需求提供了结构性支撑，这种供需紧平衡使得价格更容易受交易情绪和金融杠杆推动而出现巨震 [6]

近期贵金属市场剧烈波动 - 现货黄金在12月29日单日下跌超5%，失守4310美元/盎司 [1] - 现货白银在12月29日内跌幅超10%，跌破71美元/盎司 [1] - 市场波动导致有投资者单日浮亏15万元 [1][2] 年内贵金属及相关资产表现强劲 - 现货黄金价格从年初2600多美元/盎司最高涨至超4500美元/盎司，年内涨幅超70% [2] - 现货白银价格最高飙升至83美元/盎司，年内涨幅接近150% [2] - 国投白银LOF在12月22日至24日连续三天涨停，价格从2.332元涨至3.116元，溢价率飙升至68% [2] - 紫金矿业年内股价上涨121% [2] - 山东黄金年内股价上涨 [2] - 盛达资源股价从11元涨至30元，涨幅超155% [2] - 兴业银锡年内股价涨幅达230% [2] 市场观点出现显著分歧 - 部分观点主张获利了结，落袋为安 [2] - 部分观点坚信价格将继续上涨，有业内人士预判明年黄金价格能冲至5050美元/盎司，白银能到100美元/盎司 [2] 支撑价格上涨的底层逻辑 - 全球央行持续购买黄金 [3] - 市场预期美联储明年大概率继续降息 [3] - 白银有光伏和新能源车产业的刚性需求托底 [3]