昨晚美股探底回升后三大指数集体收涨，其中道指上涨0.17%，纳指上涨0.39%，标指上涨0.06%，纳指 和标指再创历史新高。盘面上，银行延续、科技走强，中概股冲高回落，黄金收出阴十字星。 COMEX黄金高开低走后冲高回落，截止收盘下跌0.3%报3880.8美元/盎司，盘中最低报3842.8美元/盎 司，最高报3923.3美元/盎司。对于黄金，目前是矛盾的，一方面是对高价的恐惧，一方面是趋势。 理财就是一场修行，有人修有人度，结果就是看谁踩准了点，把握住了机会。 银行股延续弱势，其中花旗集团下跌1.39%，美国地图下跌1.02%，摩根士丹利下跌1.01%，美国银行、 高盛、齐昂银行等股均小幅收跌。 科技股延续强势，其中英特尔大涨3.78%，超威公司上涨3.49%，META、高通等股涨幅均在1%上方； 特斯拉逆势大跌5.11%，微软、奈飞小幅收跌。 中概股冲高回落后维持在中轴上方窄幅盘整，截至收盘中国金龙上涨1.06%。其中阿里巴巴大涨 3.59%，蔚来上涨3.14%，网易上涨2.14%，百度上涨2.03%；贝壳、爱奇艺、京东等股逆势小跌。 ...

10月3日周五，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国服务业9月陷入停滞。订单和商业活动疲软，就业也连续第四个月萎 缩。 美国9月ISM非制造业指数50，大幅不及预期的51.7，前值52。50为荣枯分水岭。9月ISM服务业PMI低于媒体调查的所有经济学家的预 估。 重要分项指数方面： 数据公布后，美国10年期国债收益率短线震荡于4.10%-4.08%区间，两年期美债收益率在美国ISM服务业PMI发布时跳水至3.54%下 方、日内整体转跌、瞬间又反弹至接近3.555%的水平。 分析指出，作为美国经济最大组成部分的服务业表现令人失望。本周早些时候的一份报告显示，美国ISM制造业PMI连续第七个月收 缩。由于美国政府停摆导致官方数据缺失，经济学家和决策者将更多地依赖ISM调查等私营机构的报告来洞察就业市场和整体经济状 况。 当日稍早公布的另一重要美国PMI数据显示： S&P Global Market Intelligence首席商业经济学家Chris Williamson表示： 9月份服务业增长略有放缓，但整体仍然足够强劲，使得第三季度整体表现令人印象深刻。再加上制造业的持续增长，服 务业活动的扩张表明， ...

市场开盘表现 - 道琼斯指数出现三位数涨幅 [1] - 标普500指数上涨15点 [1] - 纳斯达克指数上涨52点 [1] 固定收益投资策略 - 美联储降息对固定收益资产构成利好 [2] - 当前收益率水平具有吸引力 但投资重点在信用质量而非久期 [2] - 市政债券因州政府拥有强劲的雨天基金和高储蓄率而受青睐 [3] - 次级优先贷款在过往9次降息周期中有8次表现强劲 [4] - 新兴市场债务因关税等不利因素消退而显现机会 [5] 宏观经济关注点 - 就业市场显示经济开始放缓 [6] - 政府关门若导致临时休假职位变为永久裁撤 可能影响就业市场 [6] - 缺乏 payrolls 和通胀等经济数据可能导致美联储在10月28日FOMC会议上缺乏足够信息来决定是否降息25个基点 [7] 企业盈利展望 - 第三季度盈利同比增长共识预期为8.8% 但可能超预期 [8] - 科技股预计将引领盈利增长 占第三和第四季度盈利增长约四分之三 [8] 科技行业与AI主题 - 美国市场估值高于历史水平 溢价主要源于科技和AI主题 [9] - 当前AI领域的公司与90年代末泡沫时期不同 规模更大且已盈利 [15] - 企业正在将AI融入劳动力 预计将提高生产力和收入 [16] - AI的长期结构性趋势稳固 但短期可能存在投资回报率不及预期的风险 [16] 市场前景 - 标普500指数年内迄今涨幅接近中双位数 历史表明此类年份通常以更高点位收官 [17]

文 | 三思社 来源 | 三思社 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 "要接受新的地缘政治和宏观经济范式，其核心是现代重商主义……发达国家的重商主义也是对制造业空心化痛苦的防御性反应。随着 全球化造成的不平衡被视为不公，重商主义走向主流……特朗普政府的议程具有现代重商主义的全部特征——美国政府正进行史上最大 规模之一的行政权力扩张来主导经济……国家安全成为产业政策的驱动力" ——桥水基金 8月11日报告《Navigating Through a Time of Extraordinary Change》 在上一篇文章 大宗商品会有新一轮牛市吗? 中，我们从配置转移的角度描绘了未来几个季度商品整体走势的推力，也笼统描述了一下我们 目前所处的周期位置。 而这一篇文章，我们再讲一些美国具体的政策层面和经济层面的动因，和原油期货接近08年低位的净多头仓位。 从政策层面看，目前小部分华府观察家认为，市场把TACO等同于Trump1.0，是低估了本届共和党政府的"再工业化和实施现代重商主 义"的战略决心（至于在中期选举临近的压力下，他能不能做到先另说）； 对特朗普战略决心的忽视，意味着市场也可能战术性的低估了特朗普政 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 在股票市场进入四季度之际，多家公募发布2025年四季度策略，看好赚钱效应持续演绎。 基于居民存款搬家以及海外增量资金的持续涌入，基金经理对四季度A股和港股市场行情给予乐观判 断，预期市场延续震荡抬升格局，行情有望在政策呵护中逐级上移。A股和港股的科技股、新消费、互 联网、创新药等四大方向是布局的核心。 公募判断后市增量资金涌入 政策呵护与增量资金，已成为基金持续做多的信心基础。 鹏华基金表示，随着大盘指数突破十年新高，当前A股整体定价回归到合理状态。结构上看，股债再平 衡是推动近期ERP修复的主因，而市场对于成长定价依旧维持极度乐观。活跃资金加仓、机构由债入股 是近期主要的增量，存款搬家还在起步阶段，但后市具备较大潜力。 "对比历史，科技行情整体还未到过热阶段，科技行情有产业基本面变化的支撑。"鹏华基金强调，四季 度需关注科技板块内部局部拥挤度过高的问题，从平衡组合收益与波动的角度，在交易层面可以关注涨 幅相对滞后且基本面有积极变化的方向。 平安基金认为，今年增量资金供给有所提速，年初以来，资金供需波动有所加大，年初两融配合ETF共 同 ...

文章核心观点 - 大宗商品期货价格上涨并不必然导致CTA策略产品净值同步上涨，投资者困惑源于对CTA策略盈利模式和“趋势流畅度”的误解 [2] - CTA策略的盈利效果不仅取决于价格变动方向，更关键的是趋势运行的连贯性和稳定性，即趋势流畅度 [3] - 在低流畅度趋势市场中，产品净值可能表现为横盘或小幅波动，投资者应优先考虑多策略复合的CTA产品并关注管理人的回撤控制能力 [8][11] 投资者困惑之源 - 投资者误将CTA基金简单理解为商品期货的多头，线性认为商品指数上涨时产品净值必然上涨，忽略了策略的复杂性 [2] - 投资者对“趋势”的理解过于简单化，容易忽略趋势流畅度这一关键因素，并可能因管理人持仓周期、品种、策略逻辑和杠杆率的不同而进行不恰当的收益比较 [3] 趋势和趋势流畅度如何影响CTA策略产品表现 - 高流畅度趋势市场方向明确、连续性强，如2022年一季度及俄乌战争初期、2024年9-10月政策推动下的行情，是CTA策略的盈利黄金期 [4] - 低流畅度震荡市场方向不明确且频繁反转，波动率低，长周期策略易出现交易损耗和连续小额止损 [4] - 低流畅度趋势市场虽有方向但路径曲折，日度频繁出现大幅逆向波动，例如价格用5个交易日上涨10%后，可能用3个交易日快速回调8%，导致净值增长滞后甚至不涨反跌 [5][6] - 今年二季度“反内卷”行情下趋势流畅性支持CTA产品收益，但7月底交易所风控措施出台后交易情绪转向，导致多数管理人在7月最后一周和8月首周出现较大回撤 [7] 投资者如何应对与优化 - 面对低流畅度趋势市场，应优先考虑采用多策略复合的CTA产品，例如同时包含截面多空策略和基本面量化策略的产品，以平滑整体净值曲线 [8] - 严格控制回撤比追求盈利更重要，考察管理人时应重点关注其历史最大回撤和修复时间，了解止损规则和仓位管理 [11] - 需认识CTA策略的周期性特征，在低流畅度趋势市场中降低短期收益预期，其长期配置价值在于与传统资产的低相关性 [11]

港股市场表现 - 恒生指数在国庆长假后首个交易日突破27000点，收涨1.61% [1] - 恒生科技指数攀升至6682.86点，涨幅达3.54%，创2021年11月以来新高 [1] - 科技股、半导体及黄金股领涨，其中中芯国际股价大涨12.70% [1] - 潼关黄金和紫金黄金国际股价均大涨超过14% [1] 市场驱动因素 - 美联储可能降息的预期是推动资金流入的关键驱动力 [1] - 美国私营部门九月份减少3.2万个就业岗位，数据远低于市场预期 [1] - 人工智能和高科技基础设施建设的乐观前景推动科技板块强劲表现 [1] - 国际金价走高及对美联储降息的预期共同推动黄金股上涨 [1] 行业与公司动态 - 国内科技巨头正加码人工智能研发，类似海外企业年中的大规模资本支出 [1] - 美股科技股继续成为市场主导力量，人工智能相关股票表现抢眼 [2] - OpenAI和英伟达等公司的出色表现助长市场对人工智能技术前景的信心 [2] - 中国概念股在美国市场表现引人注目，阿里巴巴、蔚来和百度等公司股价上扬 [2] 市场前景与资金流向 - 在政策宽松和外部流动性预期双重优势下，港股可能继续震荡上行 [2] - 全球对冲基金在中国市场的活跃度不断上升，外资关注度增加 [2] - 当前市场反弹由人工智能和科技创新带来的需求增长推动，更具基本面支持 [2] - 港股在互联网、新消费及创新药品领域的独特资产配置使其具备长期配置价值 [3]

市场整体表现 - 美股三大指数低开高走集体收涨，道琼斯指数上涨0.09%，纳斯达克指数上涨0.42%，标普500指数上涨0.34% [1] - 市场盘面呈现银行股回撤、科技股走强、中概股探底回升的分化格局 [1] 银行业 - 银行股集体回落，花旗集团股价大跌2.75% [3] - 美国银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利等主要银行股跌幅均超过1% [3] - 齐昂银行、联合银行、阿莱恩斯西部银行等区域性银行股小幅收跌 [3] 科技行业 - 科技股整体延续强势，英伟达股价大涨7.12%，特斯拉上涨3.31%，超威公司上涨1.37% [3] - 英伟达、高通、谷歌、微软等大型科技股均小幅收涨 [3] - 奈飞逆势下跌2.34%，META下跌2.32% [3] 中概股 - 中概股高开高走，尾盘显著上翘，纳斯达克中国金龙指数收盘上涨1.44% [3] - 百度股价大涨4.3%，京东上涨3.4%，阿里巴巴上涨2.27% [3] - 小鹏汽车、拼多多、哔哩哔哩、贝壳等中概股涨幅均超过1% [3] 大宗商品 - COMEX黄金期货冲高回落，收盘上涨0.13%报3892.6美元/盎司 [3] - 黄金盘中交易区间为3880.3美元/盎司至3922.7美元/盎司，金价再创历史新高 [3] - 市场对黄金走势存在矛盾情绪，一方面是对高价的担忧，另一方面是趋势的延续 [3]

当地时间10月1日，美国联邦政府"停摆"首日，美国股市三大股指小幅收高。中概股多数上涨，黄金在刷新历史新高后于亚洲早盘回落。 中概股集体上涨 数据显示，截至当地时间10月1日收盘，道琼斯工业平均指数上涨0.09%，标普500指数上涨0.34%，纳斯达克综合指数上涨0.42%。默克公司涨逾7%，耐 克涨逾6%。 | 贵金属 □ | | | | --- | --- | --- | | 伦敦金现 | 伦敦银现 | COMEX黄金 | | 3860.650 | 47.174 | 3885.6 | | -4.450 -0.12% | -0.146 -0.31% | -11.9 -0.31% | | COMEX白银 | SHFE黄金 | SHFE自银 | | 47.345 | 874.40 | 10918 | | -0.334 -0.70% | +12.74 +1.48% | +83 +0.77% | 原油方面，据新华社报道，截至10月1日当天收盘，纽约商品交易所11月交货的轻质原油期货价格下跌59美分，收于每桶61.78美元，跌幅为0.95%；12月 交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌68美分，收于每桶65.35美元，跌 ...

8 the . . . 南向风暗 譯 深圳大件事 9月30日，一场将严肃的招商推介与活力的消费嘉年华融为一体的创新实践在深圳盐田沙头角拉开帷 幕。以"潮世界・向未来"为主题，为期7天的沙头角招商推介会暨首届深港消费嘉年华，不仅是一场节 庆盛会，更被视为沙头角在深港融合大背景下，探索"以文促商、以商带产"新路径的一次高调宣言。 通过这场活动可以看到沙头角"一体两面"的战略构思：一面是面向企业和投资者的精准招商，另一面则 是面向广大市民和游客的沉浸式消费体验 。这种将产业"引进来"与消费"热起来"相结合的"双轮驱动"模 式，体现了该片区在建设"沙头角深港国际消费合作区"进程中的深层思考。 "一动一静"皆是"潮"，构筑多元消费场景 除了影视元素，嘉年华的内容矩阵也紧扣"潮"字展开，动静结合，覆盖了多元消费圈层。 动感"潮"流：活动邀请了"一路向南"、"万事富"等多支原创乐队，在分会场沙业街连续多晚举办音乐 节，意图激活片区的"夜经济"。同时，引入深港时尚品牌秀将通过T台走秀与电商直播结合的模式，探 索"即看即买"的新零售场景。 @ YAMAHA SAKAE 型 深圳大件事/ . 6 學 深圳大件事 与其他节庆活动不 ...