板块整体表现 - 11月24日能源金属板块整体下跌4.72%，表现显著弱于大盘，当日上证指数上涨0.05%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌个股为盛新锂能和融捷股份，跌幅均达到9.99% [2] - 板块主力资金净流出10.99亿元，游资资金净流出768.95万元，而散户资金净流入11.06亿元 [2] 个股价格表现 - 盛新锂能领跌板块，收盘价32.97元，跌幅9.99% [2] - 融捷股份跌幅同样为9.99%，收盘价53.07元 [2] - 天齐锂业跌幅8.01%，成交额达62.93亿元，赣锋锂业跌幅8.56%，成交额达71.45亿元 [1][2] - 西藏矿业和永兴材料跌幅较大，分别为7.25%和5.86% [1][2] - 博迁新材是板块中少数上涨的个股，涨幅2.65%，收盘价47.25元 [1] 个股资金流向 - 融捷股份和藏格矿业获得主力资金净流入，分别为1975.77万元和1418.92万元，主力净占比分别为1.31%和1.58% [3] - 天齐锂业主力资金净流出1.23亿元，主力净占比-1.96% [3] - 西藏矿业主力资金净流出1.28亿元，主力净占比高达-9.26% [3] - 盛新锂能主力资金净流出1937.38万元，但散户资金净流入2726.87万元，散户净占比6.74% [3] - 永杉锂业主力资金和游资资金均大幅流出，分别为3105.98万元和3833.26万元，而散户资金净流入6939.24万元，散户净占比13.20% [3]

外围市场与风险偏好 - 外围市场波动加剧，科技股连续重挫引发对AI泡沫破裂的担忧，市场风险偏好明显下降 [1][4] - 美联储会议纪要释放鹰派信号，12月降息预期下降，影响全球市场情绪 [4] - 欧美股市估值偏高，叠加美国非农就业报告推迟发布，增加了政策不确定性 [4] A股市场行业表现 - 能源金属、电力设备、电子等行业跌幅居前 [1] - 农林牧渔、家电、银行等防御性板块表现相对抗跌 [1] - 年底前机构有业绩兑现要求，增量资金入市积极性不高，前期涨幅较大的板块面临调整压力 [4] 宏观经济数据 - 1-10月固定资产投资同比下降1.7%，降幅较上月扩大1.2个百分点，其中房地产投资同比下降14.7%是主要拖累 [2] - 10月规模以上工业增加值同比增长4.9%，较上月回落1.6个百分点，但整体仍维持高位 [2] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，增速连续5个月回落，呈现生产强、需求弱的特征 [2] 金融信贷数据 - 10月新增人民币贷款2200亿元，较上年同期少增2800亿元，社会融资规模增量为8161亿元，同比少增5959亿元 [3] - 企业部门贷款增加3500亿元，而居民部门贷款减少3604亿元，反映房地产销售刺激政策效用边际减弱 [3] - M2同比增长8.2%，M1同比增长6.2%，两者剪刀差走扩，表明企业盈利水平不高，扩大投资意愿不足 [3] 资金流向与居民行为 - 10月居民部门存款减少13400亿元，非银行金融机构存款增加18500亿元，表明部分居民存款流向股市、基金等投资领域 [3] - 居民贷款减少且存款下降，显示居民收入更多转化为储蓄而非消费，消费意愿偏弱 [3]

市场整体表现 - 两市午后走势反转，三大指数全线收涨，上证综指收于3836.77点，涨幅0.05%，深证成指收于12585.08点，涨幅0.37%，创业板指收于2929.04点，涨幅0.31% [1] - 全市场总成交活跃，沪市成交额7155.39亿元，深市成交额10122.34亿元，创业板成交额4762.16亿元 [1] 领涨板块分析 - 军工装备板块涨幅居首，达5.38%，总成交额670.92亿元，资金净流入78.08亿元，板块内79家公司上涨仅1家下跌 [2] - 军工电子板块涨幅4.62%，总成交额288.30亿元，资金净流入29.25亿元 [2] - 文化传媒板块涨幅3.54%，总成交额687.55亿元，资金净流入41.45亿元，板块内81家公司上涨 [2] - 软件开发与游戏板块均上涨3.42%，软件开发板块成交额616.52亿元，游戏板块成交额196.15亿元 [2] - 影视院线、IT服务、通信服务板块涨幅均超3%，分别上涨3.39%、3.23%、3.22% [2] 领跌板块分析 - 能源金属板块跌幅最大，下跌3.39%，总成交额264.30亿元，资金净流出2.03亿元 [2] - 保险板块下跌1.27%，成交额64.26亿元，资金净流出3.72亿元，板块内5家公司全部下跌 [2] - 机场航运板块下跌1.13%，成交额54.95亿元，资金净流出4.78亿元 [2] - 燃气、煤炭开采加工、银行板块分别下跌0.85%、0.73%、0.56%，银行板块资金净流出达14.07亿元 [2]

市场整体表现 - 三大指数集体收红，沪指涨0.05%，深成指涨0.37%，创业板指涨0.31% [3][4] - 市场成交额1.73万亿，较上一交易日缩量2379亿 [1][8] - 全市场超4200只个股上涨，上涨家数达4228家，下跌家数为1104家 [1][6] 领涨板块与个股 - 商业航天概念持续拉升，航天发展等10只个股涨停 [1] - 军工板块爆发，中船防务4天2板，江龙船艇6天3板 [1] - AI应用概念股快速走强，久其软件、省广集团等多股涨停 [1] - 军工、AI应用、商业航天等板块涨幅居前 [2] 下跌板块与个股 - 锂矿概念股下挫，盛新锂能跌停 [1] - 算力硬件概念走弱，权重工业富联触及跌停 [1] - 能源金属、海南、燃气等板块跌幅居前 [2] - 全市场跌停家数为34家 [6]

市场指数表现 - 三大指数早盘高开低走全线转跌 上证综指午盘报3821.68点跌0.34% 深证成指报12463.79点跌0.59% 创业板指报2897.68点跌0.77% [1] 领涨板块 - 军工装备板块涨幅居首达3.18% 总成交量1692.44万手 总成交额388.03亿元 资金净流入29.92亿元 [2] - 军工电子板块涨2.40% 总成交量1106.59万手 总成交额166.25亿元 资金净流入6.07亿元 [2] - 金属新材料板块涨1.98% 总成交量231.88万手 总成交额49.79亿元 资金净流入5.68亿元 [1][2] - 文化传媒板块涨1.40% 总成交量3181.62万手为所有板块最高 总成交额381.56亿元 资金净流入13.75亿元 [2] - 软件开发板块涨1.05% 上涨家数108家为所有板块最多 总成交量1695.97万手 总成交额315.15亿元 [2] 领跌板块 - 能源金属板块跌幅最大达5.04% 总成交额180.96亿元 资金净流出2.72亿元 [1][2] - 燃气板块跌1.46% 资金净流出7.30亿元 [2] - 煤炭开采加工板块跌1.35% 总成交量697.99万手 总成交额52.09亿元 资金净流出4.93亿元 [2] - 农化制品板块跌1.16% 资金净流出15.94亿元为所有板块最高 [2] - 电池板块跌0.76% 总成交额427.66亿元为所有板块最高 资金净流出7.15亿元 [2]

宏观策略 - 11月LPR保持不变，1年期贷款市场报价利率为3.00%，5年期为3.50%，自5月份下调10个基点以来已连续六个月保持稳定，显示货币政策整体稳定 [2] - 2025年11月17日至11月21日，A股主要指数大幅下行，上证指数下跌3.90%，深证成指下跌5.13%，创业板指下跌6.15%，沪深300下跌3.77%，科创综指下跌6.16%，万得全A下跌5.13% [3] - A股下跌主因是美联储12月降息概率一度低于50%，但随着美联储官员表态，降息概率快速反弹至70%以上，美股上周五已反弹，预期有助于A股下周企稳 [3][4] - 科技板块自10月29日以来累计调整幅度已达20%左右，在"十五五"推进新质生产力发展的背景下，市场整体仍处于"慢牛"运行状态 [4] - 上周31个申万一级行业全部下跌，银行和传媒跌幅较小，分别为-0.89%和-1.25%，电力设备和综合跌幅较大，分别为-10.54%和-9.18% [5] - 2025年以来能源金属和通信设备累计涨幅居前，分别为83.18%和78.97% [5] - 2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板等三级行业累计涨幅居前，分别为110.83%和104.72% [6] - 投资建议关注长期资金入市相关的红利板块（证券、保险）、"反内卷"相关传统板块（贵金属、工业金属、特钢）及消费领域（摩托车、医疗服务） [7] 北交所市场 - 截至2025年11月21日，北交所共有284家上市公司，本周新增2家，总市值均值为8641.63亿元，较前一周减少4.16% [10] - 大鹏工业于2025年11月21日上市，首周上涨1211.11%，当周成交额均值5.87亿元，换手率均值98.28% [10] - 北矿检测于2025年11月18日上市，首周上涨289.55%，当周成交额均值3.88亿元，换手率均值54.60% [10] - 北交所上周流动性下降，总成交量均值8.22亿股，较前一周下降16.20%，总成交额均值179.15亿元，较前一周下降16.21% [11] - 北证50指数上周收盘于1377.39点，下跌9.04% [13] - 北证50当前估值（PETTM）为68.24倍，处于2022年4月29日以来88%的估值分位数 [15] 医疗服务行业 - 上周申万一级行业医药生物下跌6.88%，跑输沪深300指数3.11个百分点，医疗服务II子板块下跌6.90% [16] - 医疗服务板块个股中，CXO相关公司回调较大，昭衍新药、美迪西周跌幅分别为-17.2%和-16.0% [17] - 医疗服务板块当前PE（ttm）为31.22倍，较前一周下降2.25倍，当前PB（lf）为3.14倍，较前一周下降0.23倍 [18] - ADC、CGT及小核酸药物CDMO领域被视为最具吸引力的高成长方向，其中国内ADC、CGT和小核酸药物CDMO市场规模分别为14亿、19亿和18亿元人民币 [19] - 投资建议关注高成长方向（如药明康德、药明生物、皓元医药）和预期改善方向（如爱尔眼科、迪安诊断），维持行业"买入"评级 [20][21] 汽车行业 - 元戎启行在广州车展宣布其城市NOA系统已实现20万辆量产车交付，并计划2026年累计交付冲刺100万辆 [23] - 元戎启行城市NOA系统目前已实现单月近40%的第三方市场占有率，并推动了合作车型销量增长，如魏牌高山在10月MPV销量中登顶 [23] - 元戎启行的Robotaxi技术基于消费级量产车打造，成本更低，并与量产车共用同一技术框架，可实现技术反哺 [23] - 公司通过自研VLA模型推动RoadAGI（道路通用人工智能）落地，旨在实现移动智能体凭自然语言指令在真实环境自主导航 [23] - 投资建议关注汽车智能化、电动化趋势，整车方面关注处于新品与技术周期共振的车企，零部件方面关注智能座舱、HUD、线控制动等领域，建议关注双环传动、北特科技、银轮股份等公司，维持行业"增持"评级 [25][26]

市场整体表现 - 11月21日A股三大指数集体调整，沪指午盘跌1.88%，深成指跌2.72%，创业板指跌3.18% [1] - 北证50指数跌2.78%，沪深京三市半日成交额13174亿元，较上日放量2004亿元 [1] - 全市场超4900只个股下跌 [1] 板块表现 - 板块题材上，中船系表现活跃，电池、能源金属、硅能源板块出现调整 [3] - 中船系指数午盘报1383.29点，上涨62.14点，涨幅达4.70%，成交额82.62亿元，成交量3.6亿股 [4] - 中船系指数近20日上涨6.24%，今年以来上涨12.68% [4] 亚太市场影响 - 亚太市场开盘大跌，跟随隔夜美股走势，日韩股市再度大跳水 [6] - 韩国综合指数跳空低开，盘中跌破4000点、3900点关口，跌幅一度超过4% [6] - 日经225指数盘中跌幅超过2%，跌破49000点关口，下跌逾1000点 [6]

核心观点 - 本周券商策略观点一致看好市场反弹，认为上周股指调整的负面因素在周末已出现好转 [1] - 海外流动性预期改善，美联储12月降息概率从30%大幅上升至71%，压制全球风险偏好的关键因素正在缓和 [1] - 中国资产具备独立上涨逻辑，大国竞争力增强、新动能景气释放、政策思路明朗、经济基本面平稳等内部因素构成重要支撑 [2] - 11月21日16只科技ETF密集获批，涵盖首批科创创业人工智能ETF，直接引导资金投向A股硬科技公司并释放积极监管信号 [2] - 科技板块调整主要受美股AI龙头传导影响，短期回调后行情有望延续，因美股AI产业基本面逆转可能性较低 [2] 市场调整原因分析 - A股科技板块调整原因包括美股AI龙头调整传导、年底机构资金收益率锁定切换防御、政策真空期杠杆资金交易动力下降 [2] - 全球风险资产波动表面是流动性问题，本质是风险资产对AI单一叙事过于依赖，产业发展速度跟不上二级市场估值 [4] - 美股波动加剧原因包括海外流动性环境收紧、市场风险偏好下降、对AI泡沫化程度存在分歧 [4] 市场前景判断 - 中国资产已调整出性价比，随着海外风险释放带来的情绪冲击逐步消化，有望凭借自身独立逻辑迎来修复 [1] - 近期市场因海外流动性因素、年末资金分歧带来的调整只是短期扰动，并未改变本轮牛市的运行逻辑 [2] - 本轮科技行情远未结束，在短期回调后有望延续，美股AI产业基本面逆转可能性较低，后续仍会给予A股对标公司较大估值增长空间 [2] - 自11月17日跌破20日均线后，已连续调整4天，调整幅度达5%，短期下行风险释放已较为充分 [3] - 牛市跌破60日线情况不多，破位后平均需要10天左右"收复失地"，若需要"以时间换空间"，历史上最多承受15%左右回撤 [3] 投资机会与板块配置 - 明年高景气行业（2026年预测净利润增速>30%）可概括为AI产业趋势、优势制造业、"反内卷"、内需结构性复苏四条线索 [3] - 科技成长板块关注AI端侧和软件应用（传媒、计算机、人形机器人、港股互联网）、创新药 [3] - 顺周期板块关注估值合理、明年景气预期向好的方向，包括"反内卷"&涨价资源品（化工、建材、钢铁、能源金属、贵金属）、农业、新消费&服务消费 [3] - 实物资产和中国制造的产能价值是中国牛市的基础，关注上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）、中游行业（基础化工、钢铁）、内需回升板块（食品饮料、航空、服装） [4] - 投资主线可降维为三个方向：Deepseek突破与开源引领的科技AI、内外共振经济修复、低估红利继续崛起 [4]

市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

行业投资评级 - 报告对能源金属中的锂板块给出“增持”和“谨慎增持”评级，对钴板块给出“增持”评级 [11] - 报告对铝、铜、稀土磁材等板块的相关上市公司给出“增持”评级 [5][13][117] 核心观点 - 流动性扰动不改金属上行周期，美联储12月降息预期反复导致基本金属价格震荡，但海内外流动性逐步宽松趋势不变 [2][5] - 能源金属基本面偏强，强劲需求驱动锂价震荡走高，碳酸锂产量继续走高，库存去化放缓 [2][11] - 中长期看，AI数据中心、电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，铜价中枢将持续上移 [5][10] 贵金属 - 风险资产波动及央行减少黄金储存影响市场心态，贵金属窄幅震荡 [5][7] - 11月21日当周SHFE黄金下跌3.36%至926.94元/克，COMEX金下跌0.77%至4062.80美元/盎司 [7][25] - 中国人民银行10月末黄金储备为7409万盎司，连续12个月增持黄金 [7] 铜 - 降息预期反复导致铜价震荡运行，11月21日当周SHFE铜下跌1.43%至85660元/吨，LME铜下跌0.69%至10777.5美元/吨 [5][10][22] - 刚果金手工采矿区发生事故可能影响当地铜矿供给，自由港计划2026年第二季度重启格拉斯伯格矿区生产 [10] - 11月21日当周精铜杆开工率为70.07%，环比上升3.19个百分点，全球显性库存合计84.52万吨，较前周增加4.66万吨 [10] 铝 - 宏观面预期波动导致铝价高位震荡，11月21日当周SHFE铝下跌2.29%至21340元/吨，LME铝下跌2.54%至2786.0美元/吨 [5][9][22] - 电解铝产能维稳在4413.50万吨，海外缺电担忧升温，市场对海外电解铝减产预期上升 [9] - 11月21日当周加工开工率持平于62.0%，SMM社会铝锭库存62.1万吨，环比下降1.5万吨 [9] 能源金属 - 锂板块需求强劲驱动价格震荡走高，碳酸锂产量2.21万吨，环比上升585吨，库存下降2052吨，降幅环比趋缓 [11] - 钴板块上游受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎，钴业公司向电新下游延伸构建一体化成本优势 [11] - 推荐雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业（增持），天齐锂业、盛新锂能（谨慎增持），华友钴业（增持） [11][13] 稀土磁材 - 镨钕系价格小幅冲高后回落，11月21日氧化镨钕价格54.9万元/吨，环比上升0.35万元/吨 [5][12] - 氧化镝价格148.5万元/吨，环比下降2.5万元/吨，氧化铽价格657万元/吨，环比下降1.0万元/吨 [5][12] - 市场询盘活跃度较低，成交偏冷清，供需格局无明显变化 [5][12] 行业及个股表现 - 11月21日当周SW有色金属下跌8.61%，全行业排名第25，表现弱于大盘指数 [17][18] - 盛鑫锂能当周涨幅最大为18.1%，索通发展跌幅最大为-24.72% [19] - 相关上市公司中，云铝股份2025年预测PE为13.58倍，神火股份为9.52倍，天山铝业为12.14倍 [117] 宏观数据跟踪 - 美国9月CPI同比+3.0%，8月PCE同比+2.74%，中国10月CPI同比+0.2%，PPI同比-2.1% [28][32] - 美国目标利率为4.0%，实际利率为4.06%，美元指数上升至100.15 [29][34] - 10月份美国PMI为48.7，中国制造业PMI为49.0%，环比下降0.80个百分点 [35][38]