【纠错】 【责任编辑:吴京泽】 财政部等部门1月20日对外发布两项通知，明确优化实施服务业经营主体贷款贴息政策和个人消费 贷款财政贴息政策。 此次优化主要包括：两项政策实施期限均延长至2026年底，增加经办机构；服务业经营主体贷款贴 息政策新增了数字、绿色、零售3类重点领域，单户享受贴息的贷款规模由100万元提高至1000万元，贴 息上限提高至10万元；个人消费贷款贴息政策将信用卡账单分期业务纳入贴息支持范围，取消领域限制 等。（记者申铖、刘开雄） ...

市场表现 - 上周全球股市上涨，MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8%，MSCI发达市场指数上涨1.3%[5][9] - 发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%[9] - 大宗商品方面，IPE天然气价格大幅上涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6%[9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤其显著，A股信息技术板块上涨3.4%，港股非必需性消费板块上涨5.7%[12] 资金与流动性 - 市场对美联储2026年降息预期小幅下降，截至1月16日，期货市场预期全年降息1.8次[5][56] - 美元流动性转松，SOFR-OIS利差较上周走扩[56] - 11月全球共同基金主要流入中国大陆（123亿美元）、美国（92亿美元）、韩国（60亿美元）和印度（47亿美元）[65] - 最近一周（1月12-16日）港股通延续流入，合计净流入港股240亿港元[65] 基本面与盈利 - 上周美股盈利预期上修，标普500指数2025年EPS预期从+10.3%上修至+10.4%[5][68] - 港股盈利预期下修，恒生指数2025年EPS预期从-1.8%下修至-1.9%[5][68] - 欧股盈利预期维稳，欧元区STOXX50指数2025年EPS预期维持-4.6%不变[5][69] - 日股盈利预期下修，日经225指数2025年EPS预期从+31.0%下修至+29.4%[69] 估值与情绪 - 截至1月16日，发达市场整体估值提升，PE为24.3倍，处于2010年以来93%分位数；新兴市场PE为18倍，处于90%分位数[36][37] - 上周中国股市交投情绪攀升，A股、港股成交额环比上升，港股卖空占比降至12.9%，处于10年均线以下[24] - 美股投资者情绪处于历史高位，NAAIM经理人持仓指数为96%，滚动三年分位数为89%[24]

国务院新闻办公室今日上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任王昌林等介绍落实中央经济 工作会议精神，推动"十五五"实现良好开局有关情况，并答记者问。 国家发改委：要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 把促进物价回升作为货币政策的重要 考量 国家发改委副主任王昌林在国新办新闻发布会上表示，CPI、PPI实现双回升，下一步，总量方面，要实 施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量，发挥存量政 策和增量政策的集成效率，推动形成经济增长和物价回升的良性互动。 国家发改委：将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案 国家发改委：将进一步规范地方经济促进行为 王昌林表示，推动供给在更高水平上实现动态平衡和良性循环，还需要坚持把市场运行的调控点放在纵 深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力。重点是要综合整治"内卷式"竞争，实现从"卷价 格"向"优价值"转变。要完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于 求的阶段性矛盾，进一步细化地方招商引资，规范地方经济促进行为。 国家发改委：2025年经济社会发展主要目标顺利完成 发展韧性 ...

行业与公司 * 纪要涉及的行业广泛，包括汽车零售、家电销售、钢铁焦化、房地产、航运物流、大宗商品、食品以及美国零售和航空出行等，未特指具体上市公司 [1][2][3][4][6][7] 核心观点与论据 **出行与消费** * 1月上旬以旧换新相关商品销售持续偏弱 [1] * 1月1日至11日，全国乘用车市场零售同比下降32% [1] * 截至1月9日，8类家电当周销售额同比下降41.9% [1] **生产与建筑** * 1月第二周生产端基本平稳，需关注后续春节错位对生产增速的扰动 [2] * 本周焦化产能利用率为77.5%，前值为77.7% [2] * 主要钢材表观消费量本周为937.7万吨，前值为907.1万吨 [2] **房地产** * 1月第二周新房与二手房成交面积偏弱 [3] * 1月10日至16日，30大中城市商品房日均成交面积19.5万平方米，同比下降43.3% [3] * 其中三线城市商品房日均成交面积同比下降50.0% [3] **进出口** * 1月第二周上海港到美东运价环比上升1.2%，到美西运价环比下降1.1% [4] * 出口运价指数CCFI周环比上升1.3%，SCFI周环比下降4.4% [4] * 1月前10日，韩国出口金额同比下降2.3%，进口金额同比下降4.5% [4] **宏观经济预测** * 根据统计局数据估算，25年12月GDP增速为4.6% [4] * 根据高频数据估算，26年1月GDP增速为4.3% [4] * 随着春节错位影响加剧，后续同比数据或大幅走高 [4] **流动性** * 1月第二周资金利率边际回升，DR007利率周均值为1.51%，前值1.45% [5] * 当周政府债净融资为-2336.4亿元，信用债净融资为490.4亿元 [5] **价格** * 1月第二周大宗商品价格分化，焦煤价格环比下跌2.1%，焦炭价格环比下跌1.8% [6] * 食品方面，猪肉价格环比上涨0.6%，鸡蛋价格环比上涨3.3%，蔬菜价格环比上涨0.2%，水果价格环比上涨1.9% [6] **美国高频数据** * 1月第二周美国消费保持增长 [7] * 美国红皮书商业零售销售周同比增长5.7%，前值为7.1% [7] * TSA安检人数同比增长3.8%，前值为2.1% [7] 其他重要内容 * 无其他特定内容

中华人民共和国商务部与加拿大外交、贸易和发展部(以下并称"双方")欢迎两国取得的积极进展，包括 同意在中加新型战略伙伴关系框架下构建健康、稳定、可持续的经贸关系。 双方认识到继续提升双向贸易与投资水平、在双方乐见且可行的领域深化经济合作的重要意义。 双方确认保持机制化接触对促进积极势头、有效应对挑战具有重要作用。 为此，双方致力于落实两国领导人达成的重要经贸共识，承诺将以本路线图指导以下领域合作： 一、加强经贸联委会 (一)双方承诺强化由中华人民共和国商务部与加拿大外交、贸易和发展部牵头的经贸联委会，继续将其 作为促进两国经贸合作、解决经贸分歧的主渠道。 (二)双方承诺将经贸联委会升格为由贸易部长牵头的机制，至少每年举行一次会议，并根据需要不定期 召开会议。会议可由副部长级官员主持，并可视情邀请其他部门专家与会。 (三)双方承诺切实发挥直接向经贸联委会报告的工作组的作用。 (四)双方承诺于2026年夏季或秋季在加拿大线下召开经济伙伴关系工作组会议。 中国和加拿大领导人在2026年1月卡尼总理访华期间就一系列重要经贸问题达成共识。 (五)双方承诺重启知识产权工作组，并通过磋商争取就贸易救济工作组职责范围达成共识 ...

核心观点 上周全球市场在财报季与地缘事件交织下呈现结构性行情，新兴市场表现强劲，科技板块领涨，同时市场对美联储降息预期有所减弱 [1] 市场表现 - 全球股市普涨，新兴市场表现显著优于发达市场：上周MSCI全球指数上涨1.9%，其中MSCI发达市场指数上涨1.3%，MSCI新兴市场指数大幅上涨6.8% [5][9] - 主要股指表现分化：发达市场中，韩国综合指数表现最强，上涨17.2%，纳斯达克指数表现最弱，下跌0.3%；新兴市场中，恒生指数表现最优，上涨4.0%，印度Sensex30指数表现最差，下跌1.7% [9] - 全球科技板块领涨，亚洲市场尤为显著：A股信息技术、通讯服务分别上涨3.4%、1.4%；港股非必需性消费、原材料业分别上涨5.7%、4.3%；欧股信息技术、能源分别上涨2.9%、2.8%；日股金融、信息技术分别上涨7.8%、7.2% [12][16] - 债市利率上行，大宗商品涨跌互现：日本10年期国债利率上升幅度最大，达14.3个基点；IPE天然气价格大涨30.8%，CBOT玉米价格下跌5.6% [9] - 汇率方面美元走强，人民币升值：美元指数上升，英镑、日元贬值，人民币兑美元升值 [5][9] 交投情绪 - 中国股市交投活跃度攀升：上周上证指数成交额环比上升至9940亿美元，恒生指数成交额环比上升至906亿美元，标普500指数成交额环比上升至6858亿美元 [24] - 投资者情绪处于高位：港股卖空占比环比下降至12.9%，处于滚动三年分位数12%的历史偏高位；美股NAAIM经理人持仓指数为96%，处于滚动三年分位数89%的历史高位 [24] - 市场波动率表现不一：上周港股波动率下降，而美股、欧股、日股波动率均上升，美债波动率则出现下降 [24] - 全球市场估值整体提升：截至1月16日，发达市场最新PE、PB分别为24.3倍、4.0倍，处于2010年以来93%、100%分位数；新兴市场最新PE、PB分别为18.0倍、2.3倍，处于2010年以来90%、99%分位数 [36][37] 资金流动 - 美联储降息预期小幅减弱：由于新任美联储主席人选出现变数及通胀数据喜忧参半，市场预期美联储2026年降息次数从前周小幅下降至1.8次 [5][56] - 美元流动性转松：SOFR-OIS利差较上周走扩，同时欧元/美元、日元/美元货币互换基差上升，显示美元流动性边际转松 [56] - 全球微观资金主要流入中美等市场：2025年11月，全球共同基金净流入中国大陆、美国、韩国、印度与欧洲的规模分别为123亿美元、92亿美元、60亿美元、47亿美元和31亿美元 [64] - 港股通资金持续流入：最近一周（1月12日至1月16日），各类资金合计流入港股市场240亿港元，其中港股通流入155亿港元 [64] 基本面与盈利预期 - 美股盈利预期上修，金融业上修最明显：截至1月16日，标普500指数2025年EPS盈利预期从+10.3%上修至+10.4%，金融行业盈利预期上修幅度最大，达0.6个百分点 [5][68] - 港股盈利预期小幅下修：恒生指数2025年EPS盈利预期从-1.8%下修至-1.9%，其中公用事业盈利预期上修最多（+0.4个百分点），地产建筑业下修最多（-0.5个百分点） [5][68] - 欧股盈利预期维持稳定：欧元区STOXX50指数2025年EPS盈利预期维持-4.6%不变 [5][69] - 日股盈利预期显著下修：日经225指数2025年EPS盈利预期从+31.0%下修至+29.4% [69] - 美国经济景气回升，通胀压力温和：上周美国周度经济指数上升，12月CPI同比为2.7%，低于预期；12月ISM服务业PMI为54.4%，较11月回升 [71][72] - 欧洲服务业景气持续，通胀回落：12月欧元区服务业PMI为52.4%，连续7个月处于荣枯线上；12月CPI同比为1.9%，较11月回落 [81] - 中美经济意外指数回升：过去一周，花旗美国经济意外指数从7.8升至16.7，花旗中国经济意外指数从-18.3升至-14.4 [5][86]

文章核心观点 - 2025年中国经济顶住压力，国内生产总值首次跨越140万亿元，同比增长5%，顺利达成目标，增速在全球主要经济体中保持领先，为“十五五”高质量发展奠定基础 [1] - 经济在需求侧、供给侧及产业结构上均呈现“向新向优”的升级特征，新质生产力稳步发展，但运行中仍存在挑战，未来将通过宏观政策在供需两端发力，推动2026年经济稳健增长 [1][2][3][4][5] 需求侧：内需释放与消费升级 - 内需不断释放，消费对经济增长的拉动作用显著，2025年社会消费品零售总额迈上50万亿元新台阶，最终消费支出对经济增长的贡献率达52% [1] - “以旧换新”政策加力扩围效果明显，带动通讯器材、家用电器等商品零售额实现两位数增长 [1] - 升级类商品需求加速释放，体育娱乐用品、金银珠宝等零售额增长较快 [1] - 满足品质化、个性化需求的消费新模式活力增强，仓储会员店、集合店等新兴业态销售额快速增长 [1] 投资：总量放缓与结构优化 - 投资总量出现一定放缓，但结构正加快优化升级，政策资金聚焦于“两重”建设和现代化产业体系等关键领域 [2] - 重点领域基础设施投资实现较快增长，管道运输、电力热力生产供应、水利项目投资均实现两位数增长 [2] - 大规模设备更新政策持续发力，设备工器具购置投资占全部投资的比重已升至18%，成为优化供给结构、提升投资效率的重要举措 [2] 供给侧：服务业压舱石与产业升级 - 服务业发挥经济增长压舱石作用，2025年对经济增长的贡献率达到61.4%，占GDP的比重提升至57.7% [2] - 现代服务业蓬勃发展，以信息传输软件和信息技术服务业、金融业、商务服务业为代表 [2] - 新兴服务业态快速成长，以直播电商、即时零售等为代表，在数智技术驱动下不断丰富数字化应用场景 [2] - 服务业对外开放水平持续深化，跨境电商、数字贸易等成为新的增长点 [2] 产业体系：新质生产力与制造业升级 - 现代化产业体系建设扎实推进，新质生产力的培育与发展成为关键特征 [3] - 高技术制造业增长势头强劲，对工业高质量发展的引领作用突出，其中装备制造业占比持续提升 [3] - 铁路船舶航空航天、电气机械、医疗仪器设备等高附加值行业快速增长 [3] - 在具身智能、人机协作等前沿技术推动下，机器人等新经济增长点快速成长 [3] - 传统产业优化升级同步加快，绿色低碳产品供给增加，绿色转型进程稳步推进 [3] 挑战与展望 - 经济运行中存在挑战，包括外部环境变化影响加深，国内供强需弱结构性问题依然存在，重点领域风险隐患仍需化解 [4] - 我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势并未改变，依托超大规模市场、完整产业体系及持续创新能力，未来发展前景广阔，韧性与潜力巨大 [4] - 未来将实施更加积极的宏观政策，在持续扩大内需与优化供给结构两端同时发力，需求侧纵深推进全国统一大市场建设，供给侧因地制宜发展新质生产力 [4] - 基于政策效应逐步显现，2026年有望保持稳健的经济增长，物价水平将温和回升，企业和居民对经济运行的体感温度有望进一步提升 [5]

核心事件 - 摩根大通于1月14日减持药明康德251.7805万股 [1][4] - 减持股份每股作价为119.3249港元 [1][4] - 此次减持涉及总金额约为3亿港元 [1][4] 持股变动详情 - 减持后摩根大通最新持股数目约为3364.40万股 [1][4] - 减持后摩根大通最新持股比例降至6.59% [1][4]

新世界秩序与全球牛市格局 - 特朗普推动的全球财政扩张正在催生“新世界秩序=新世界牛市”格局 [1][2] - 市场轮动将从美国例外主义转向全球再平衡 2020年代美国股票基金流入1.6万亿美元而全球基金仅流入0.4万亿美元 这一失衡有望修正 [2] - 中国通缩结束将成为日本和欧洲牛市的催化剂 中国是策略师最看好的市场 [1][2] 黄金与白银的长期牛市 - 黄金是2020年代表现最佳的资产 驱动因素包括战争、民粹主义、全球化终结、财政过度扩张和债务贬值 [4] - 过去四年黄金表现优于债券和美国股票 且趋势无逆转迹象 [6] - 黄金价格有望突破6000美元的历史新高 考虑到过去一个世纪四次黄金牛市的平均涨幅约为300% [7] - 尽管白银短期超买 价格较200日移动均线高出104% 为1980年以来最超买水平 但黄金长期上涨逻辑依然成立 [3] - 美联储和特朗普政府预计将在2026年通过购买国债和抵押贷款支持证券增加6000亿美元的量化宽松流动性 [5] - 目前美国银行高净值客户的黄金配置比例仅为0.6% 更高配置比例仍然合理 [7] 受益的股票与资产类别 - 建议做多国际股票和“经济复苏”相关资产 [1] - 小盘股和中盘股将在利率、税收和关税削减政策下受益 [1] - 具体建议做多中盘股、小盘股、房屋建筑商、零售和运输板块 同时做空大型科技股 [11] - 市场轮动至“贬值”交易（如黄金、日经指数）和“流动性”交易（如太空、机器人） [10] 关键风险：东亚货币升值 - 当前最大的风险在于日元、韩元和新台币的快速升值可能触发全球流动性紧缩 [1] - 日元目前接近160 逼近历史最弱水平 兑人民币汇率创下1992年以来最低 [1][16] - 这些货币快速升值可能由日本央行加息、美国量化宽松、日中地缘政治或对冲失误等因素触发 [16] - 一旦发生 将导致亚洲资本外流逆转 威胁全球市场的流动性环境 亚洲国家为回收1.2万亿美元经常账户盈余而流入美国、欧洲和新兴市场的资本将出现逆转 [1][16] - 预警信号是“日元上涨、MOVE指数上涨”的风险规避组合 [16] 乐观前景的持续条件 - 乐观前景的持续取决于美国失业率能否保持低位 [1] - 如果美国失业率升至5% 可能由企业削减成本、人工智能应用以及移民限制未能阻止失业率上升所驱动 将不利于周期性板块 [11] - 青年失业率已从4.5%升至8% 而加拿大移民大幅下降但失业率仍在过去三年从4.8%升至6.8% [11] - 特朗普能否通过降低生活成本提升支持率是关键 [1] - 目前特朗普总体支持率为42% 经济政策支持率为41% 通胀政策支持率仅为36% [11] - 如果能源、保险、医疗以及人工智能推高的电力价格未能下降 特朗普的低支持率将难以改善 [11] - 历史上尼克松冻结价格和工资后 支持率从1971年8月的49%升至1972年11月连任时的62% [15] - 如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善 中期选举风险将上升 投资者将更难继续做多“特朗普繁荣”周期性资产 [15] 其他市场观察 - 德黑兰证券交易所自去年8月以来上涨65% 而沙特和迪拜市场保持稳定 表明该地区不会出现革命 [2] - 伊朗占全球石油供应的5%和石油储量的12% 该地区稳定对市场是利好消息 [2]

宏观经济整体表现 - 2025年国内生产总值首次跨越140万亿元关口，比上年增长5%，在全球主要经济体中增速保持领先 [1] - 经济规模的稳步扩大、供需结构持续升级以及新质生产力的发展为“十五五”时期高质量发展奠定扎实基础 [1] 需求侧：消费与内需 - 内需不断释放，消费对经济增长的拉动作用显著，2025年社会消费品零售总额规模迈上50万亿元新台阶 [1] - 最终消费支出对经济增长的贡献率达52% [1] - “以旧换新”政策加力扩围效果明显，带动通讯器材、家用电器等商品零售额实现两位数增长 [1] - 升级类商品需求加速释放，体育娱乐用品、金银珠宝等零售额增长较快 [1] - 满足品质化、个性化需求的消费新模式活力增强，仓储会员店、集合店等新兴业态销售额快速增长 [1] 需求侧：投资结构 - 投资总量出现一定程度的放缓，但投资结构正加快优化升级 [2] - 政策资金聚焦于“两重”建设和现代化产业体系等关键领域 [2] - 重点领域基础设施投资较快增长，管道运输、电力热力生产供应、水利项目投资均实现两位数增长 [2] - 大规模设备更新政策持续发力，设备工器具购置投资占全部投资的比重已升至18% [2] 供给侧：服务业 - 服务业发挥经济增长压舱石作用，2025年对经济增长的贡献率达到61.4%，占GDP的比重提升至57.7% [2] - 现代服务业蓬勃发展，代表行业包括信息传输软件和信息技术服务业、金融业、商务服务业 [2] - 新兴服务业态快速成长，如直播电商、即时零售，不断丰富数字化应用场景 [2] - 服务业对外开放水平持续深化，跨境电商、数字贸易等成为新的增长点 [2] 供给侧：工业与产业体系 - 现代化产业体系建设扎实推进，新质生产力的培育与发展成为关键特征 [3] - 高技术制造业增长势头强劲，对工业高质量发展的引领作用突出 [3] - 装备制造业占比持续提升，铁路船舶航空航天、电气机械、医疗仪器设备等高附加值行业快速增长 [3] - 在具身智能、人机协作等前沿技术推动下，机器人等新经济增长点快速成长 [3] - 传统产业优化升级同步加快，绿色低碳产品供给增加，绿色转型进程稳步推进 [3] 未来展望与政策方向 - 将实施更加积极有为的宏观政策，着力在持续扩大内需与优化供给结构两端同时发力 [4] - 需求侧将纵深推进全国统一大市场建设，促进内需充分释放 [4] - 供给侧需因地制宜发展新质生产力，为经济增长注入新动能 [4] - 基于政策效应逐步显现，2026年有望保持稳健的经济增长，物价水平将温和回升 [4]