股价表现与近期事件 - 公司股价上涨3.76%至110.3港元，成交额达5.18亿港元 [1] - 公司计划于10月24日召开董事会会议，审议并批准截至2025年9月30日止九个月的第三季度业绩 [1] - 公司于9月25日举办了投资者日活动 [1] 投资者日业务要点 - TIDES业务发展势头强劲，产能扩张迅速且管线储备丰富 [1] - 早期研发显现复苏信号，预计将拉动占公司总收入约三分之一的早期业务收入增长 [1] - 精细化运营有助于公司在面对宏观不确定性及进行全球产能扩张时保持有韧性的盈利能力 [1] 机构观点与行业地位 - 摩根大通继续将公司列为中国CXO行业的首选股 [1] - 公司是中国收入规模最大的合同研究开发与生产组织 [1] - 小分子CRDMO领域竞争相对温和，公司TIDES业务增长动力持续强劲 [1]

医药生物行业三季度业绩概览 - 截至10月23日，逾50家医药生物行业上市公司披露三季报，归母净利润同比增速排名前三的为特一药业（985.18%）、富士莱（430.16%）、沃华医药（179.34%）[1] - 力生制药、光正眼科等公司前三季度归母净利润同比增速均超100%，华大智造、三生国健、天臣医疗、金石亚药等公司增速均超60%[1] - 从业绩预告看，重药控股预计2025年前三季度归母净利润为3.58亿元-4亿元，同比增长22.51%-36.88%，圣诺生物、赛分科技、金石亚药等公司预计归母净利润下限均超8000万元[2] 重点公司业绩详情 - 特一药业前三季度实现营业收入6.92亿元，同比增长51.86%，归母净利润达6521.71万元，同比增长985.18%，营收增长主要系中药产品销售收入同比显著增长[2] - 沃华医药前三季度实现营业收入6.25亿元，同比增长8.31%，实现归母净利润6399.5万元，同比增长179.34%，公司业务以四大独家医保产品为主[2] - 重药控股业绩变动原因为药品、器械、中药、专业药房、新兴业务等领域持续发展，营业收入稳步增长，并通过精细化管理实现降本增效[3] 细分领域业绩展望 - CRO、CDMO等上游细分领域有望延续上半年业绩向好趋势，中药、医疗器械、原料药、药店等板块部分个股也有较为不错的业绩表现[1][6] - 九洲药业指出CDMO企业新工厂产线产能利用率超出年初预期，第三季度关键临床批准和NDA项目数量上升较快，新兴客户项目数量上涨，预计未来1年至2年内能保持较快增速[5] - 普洛药业前三季度CDMO业务收入达16.9亿元，同比增长近20%，预计全年将保持20%以上增长速度，并预计四季度整体需求和收入较三季度更好[5] 公司市场动态与展望 - 迈瑞医疗预计2025年第三季度整体营业收入将实现同比正增长，并延续收入金额逐季度环比改善的趋势，国际市场增长将提速，国际收入占整体营收比重将进一步提升[4] - 皓元医药感受到国内医药市场需求正逐步回暖，特别是早期研发市场需求回升更为明显，公司2025年坚持聚焦三大引擎业务，深化产业化、全球化、品牌化战略[5] - 普洛药业预计三季度是公司全年业绩的最低点，抗生素需求已有所回升[5] 创新药投资主线 - 中泰证券认为创新药板块整体主线没有变化，仍旧围绕创新药及其产业链，同时发散到板块内部业绩出现拐点的公司，伴随ESMO大会数据披露及BD交易持续落地，坚定看好创新主线[6] - 东海证券表示我国创新药企业正快速走向世界舞台，在很多细分领域具备全球竞争力，创新药板块仍保持收入高增长并不断减亏扭亏，预计三季度将延续收入高增趋势[6] - 华源证券展望2025年四季度，继续看好创新药主线，建议关注三季度业绩开始企稳回升的医疗器械，尤其是医疗设备和家用器械板块，以及有望明年迎来反转的老龄化及院外消费领域[7]

港股医药ETF市场表现 - 10月22日午盘港股医药ETF(159718 SZ)日内持续走低现跌227%溢价024%盘中获900万净申购 [1] - 成分股表现分化石四药集团(02005)领涨519%国药控股(01099)上涨449%康哲药业(00867)上涨190% [1] - 成分股中石药集团(01093)领跌684%京东健康(06618)下跌412%平安好医生(01833)下跌403% [1] 信达生物与武田制药合作 - 信达生物将与武田制药合作开发IBI363开发成本分摊比例为40/60并授予武田除大中华区和美国市场商业化权益美国市场与信达生物共享分成比例最高达双位数百分比 [2] - 信达生物还授予武田制药IBI343大中华区以外权益以及IBI3007大中华区以外独家选择权 [2] - 本次合作首付款12亿美元包括获得的1亿美元战略投资里程碑付款总额达102亿美元 [2] 创新药行业趋势与催化剂 - 历史上每年四季度是BD集中落地季度康方生物、科伦博泰、百利天恒的超大额BD均在Q4落地国际大型药企一般会在Q4集中花完全年预算 [2] - 近3个月创新药经历较长时间回调调整幅度达到一定水平市场预期已经降低 [2] - 短期后续催化剂包括欧洲肿瘤大会ESMO数据、三季度业绩持续放量、BD有望持续落地 [2] - 长期创新药企业报表有望持续改善对外出海维持高景气度趋势看好创新药中长期大级别行情 [2] - 创新药是中长期的产业趋势对外出海与国内收入放量双重周期交织长期向上趋势势不可挡 [3] - 港股医药ETF板块构成均衡不仅包含创新药还涵盖CXO、互联网医疗、创新器械等港股特色标的 [3]

市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，大盘风格相对占优，全A日均成交额为21,928.52亿元 [1] - 行业方面涨少跌多，银行、煤炭、食品饮料等行业表现相对较好，而汽车、传媒、电子等行业表现相对较差 [1] 宏观经济分析 - 9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等因素推动 [2] - 9月出口以美元计价同比+8.3%（8月为+4.4%），显现韧性，对美国出口边际小幅改善但对非美地区出口保持较高增速 [2] - 9月社融数据延续"强社融弱信贷"特征，社融存量增速略降至8.7%，新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，政府债新增1.19万亿元，同比少增3471亿元 [2] - 9月M2增速8.4%，M1增速快速回升至7.2%，M1-M2缺口收敛 [2] 政策动向分析 - 政策端边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放 [2] - 财政开始加码，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，精准支持扩大有效投资 [3] - 中美新一轮贸易谈判有望开启，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，计划于10月24日东盟峰会期间举行线下会晤 [3] 投资策略与市场展望 - 当前市场在"相对高位+不确定性提升+前期催化剂钝化"组合下缩量观望，黄金价格再创新高体现避险逻辑 [4] - 10月中下旬有较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长政策、"十五五"规划出台、APEC会议两国元首见面等，可能带来合适布局窗口期 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估背景下，股市后续表现仍旧值得期待 [4] 行业配置与投资思路 - 业绩验证窗口临近，重点关注三季报盈利线索，7-8月工业企业利润显示盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品 [5] - 可关注方向包括：产业趋势景气下的AI产业链（通信设备/集成电路/元件/游戏）、出海出口韧性下的外需方向（风电/电池/CXO/工程机械）、全球流动性宽松或"反内卷"预期下涨价资源品（有色/稀土/农化/受益煤价下行的火电）、资本市场活跃下的金融（券商/保险） [5] - 主题上可持续关注中美贸易摩擦下自主可控与"十五五规划"潜在受益方向，关注新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [2] - 行业收盘点位为8583.87，52周最高点为9323.49，52周最低点为6764.34 [2] 核心观点：医疗器械集采规则趋于温和 - 报告核心观点认为医疗器械集采正转向温和，规则设计体现“稳临床、保质量、防围标、反内卷”的原则 [5][6][14][15][16] - 具体表现为竞价规则向临床需求和产品质量倾斜，并对恶性低价行为进行说明和整治，符合“集采不再单纯以低价作为唯一标准”的新思路 [6][15][16] - 此次黑龙江等23省联盟的腔静脉滤器和消融电极类集采，规则包括设置复活报价机制（未中选企业接受不高于中选企业均价可获中选身份）以及要求报价包含配套服务费用且不低于成本，以避免低价冲标 [14][15] - 此变化有利于国内医疗器械行业和企业的长远发展 [6][16] 本周行情回顾 - 本周（2025年10月13日-10月17日）A股申万医药生物指数下跌2.48%，跑输沪深300指数0.26个百分点，跑赢创业板指数3.23个百分点，在申万31个一级子行业中排名第16位 [7][18][36] - 恒生医疗保健指数下跌5.85%，跑输恒生指数1.88个百分点，在恒生12个一级子行业中排名第11位 [7][36] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，上涨0.59%；医疗研发外包板块表现最差，下跌6.46% [18] - A股医药生物公司周涨幅前五为：亚太药业(+36.68%)、多瑞医药(+28.84%)、广生堂(+26.12%)、透景生命(+22.95%)、向日葵(+22.87%)；跌幅前五为：贝达药业(-16.98%)、华兰股份(-15.68%)、金城医药(-11.84%)、南微医学(-11.83%)、大博医疗(-11.44%) [37] - 港股医药生物公司周涨幅前五为：药捷安康-B(+8.68%)、映恩生物-B(+8.39%)、康宁杰瑞制药-B(+8.09%)、佰泽医疗(+7.88%)、中国中药(+7.21%)；跌幅前五为：永泰生物-B(-29.76%)、三叶草生物-B(-20%)、宜明昂科-B(-16.8%)、德琪医药-B(-15.3%)、维亚生物(-14.54%) [40] 行业板块估值 - 截至2025年10月17日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为30.03，较上周下降0.84 [43] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为123.96%，环比下降4.90个百分点 [43] - 子行业市盈率方面，医疗器械、生物制品和化学制药板块居于前三位；中药板块估值有所上升，医疗器械和医疗服务板块估值下降较大 [43] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 创新药板块近期持续调整，认为调整已基本到位，建议基于中长期产业发展逻辑维持或增加仓位 [8] - 看好创新药行情持续，理由包括：BD交易进入Q4旺季，维立志博、普瑞金等公司近期有项目BD公告；ESMO2025大会康方生物AK112、科伦博泰SKB264等临床数据优异；国内在人才、患者池、开发效率方面优势明显，已成为全球最丰富的创新药储备库；MNC对国内“物美价廉”资产需求旺盛，出海BD交易预计持续 [21][22] - 建议关注信达生物、三生制药、科伦博泰生物、康方生物、石药集团等 [8][22] 医疗器械 - 国家医保局第十一批药品集采文件优化价差控制“锚点”，不再简单选用最低报价，体现了“反内卷”思路，预计器械领域集采规则也将优化 [8][29] - 认为集采规则趋于温和有利于行业长远发展，建议关注心脉医疗、南微医学、安杰思、迈瑞医疗、联影医疗等标的 [8][17][30] CXO - CDMO板块景气度有望持续提升，基于海外需求呈现明确拐点、美国降息周期将至、多肽/ADC等新疗法带动商业化需求扩容 [23] - CRO板块国内创新药景气度基本见底，研发需求有望传导至CRO业绩，供给端竞争降价趋稳，静待盈利能力修复 [24] - 建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等 [25] 科研服务 - 看好科研服务板块，基于国内外医药行业景气度恢复传导至需求、行业洗牌完成利润率深度调整后修复弹性大、国产替代与新疗法带来前端订单放量空间 [26] - 建议关注百普赛斯、奥浦迈、药康生物等 [27] 生物制品 - 血制品景气度处于下行周期，价格承压，关注天坛生物 [28] - 疫苗行业增长乏力，关注欧林生物金黄色葡萄球菌疫苗关键III期数据 [28] - 其他领域关注核心产品放量及BD预期带来的估值重估机会，建议关注神州细胞、安科生物、我武生物等 [28] 医疗服务 - 看好三个方向：持续扩张及优质资产注入（爱尔眼科、固生堂）；“AI+医疗”赋能诊疗能力（美年健康、国际医学等）；消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业 [31] 中药 - 看好三个方向：集采/基药政策受益（佐力药业、方盛制药）；创新研发（众生药业、康缘药业、贵州百灵糖宁通络片新药进展等）；高基数出清拐点（以岭药业、贵州三力） [32][33][34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房（益丰药房、大参林）有望凭借专业化服务、强大供应链、数字化管理在行业整合中强者恒强 [35]

医药生物与化学制药行业趋势 - 2025年三季度国内市场需求逐步恢复，产业链国产替代为长期趋势，头部企业通过并购整合加速技术突破 [1] - CXO行业调整基本完成，2025年第三季度投融资触底回升，全球客户需求回暖，CDMO受益于商业化需求稳定 [1] - 创新药企业业绩分化，部分公司因新产品放量和适应症拓展保持较快增长 [1] 创新药ETF与指数特征 - 创新药ETF国泰（517110）跟踪SHS创新药指数（931409），该指数从沪港深三地市场选取涉及化学制剂、生物制品等创新药产业的优质企业证券 [1] - SHS创新药指数侧重行业龙头，具有较高市净率，反映具有高成长性和研发驱动特征的创新药领域上市公司证券整体表现 [1]

港股医药板块市场表现 - 港股医药板块延续涨势，创新药、疫苗、生物医药等细分领域强势领涨 [1] - 港股通医疗ETF富国（159506）盘中涨幅达3.21% [1] - 其成分股中，映恩生物-B涨超8%，三生制药和康方生物涨超7% [1] - 创新药ETF富国（159748）盘中涨2.54% [1] 行业催化剂与积极因素 - 2025年欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会定于10月17日至10月21日举行，预计将汇集多项重磅临床研究成果，有望提振市场对创新药资产的关注度 [1] - 创新药出海已成趋势，年底预期将有更多BD（授权合作/交易）兑现 [1] - 每年年底前后是系列重磅BD密集落地的时间 [1] - 叠加美国降息环境，CXO行业有望进一步迎来业绩高峰 [1] 相关投资产品特性 - 港股通医疗ETF富国（159506）紧密跟踪恒生港股通医疗保健指数（HSSCHI） [1] - 该指数成分股中，最近两年平均研究开发/收入排名位列最低的公司会被剔除，研发支出占比及创新药业务占比较高，创新属性突出 [1]

行业与公司 * 纪要主要涉及CXO（医药外包）行业，包括CRO（合同研究组织）和CDMO（合同定制研发生产）两个板块 [1] * 具体提及的公司包括药明康德、康龙化成、BIBICYCLE等 [2][6] 核心观点与论据 行业需求与订单恢复 * 2025年二季度国内需求侧出现边际上涨，订单量恢复具有持续性，并可能带动价格上涨 [1][2] * 验证订单恢复持续性的领先指标包括猴价上涨（2025年8月底猴子价格上涨至11万元左右）和招聘增加 [1][4] * 2025年二、三季度首次公示的临床试验数量同比增长约17%和16%，表明临床试验活动持续增加 [1][8] 小分子药物与CDMO业务表现突出 * 海外CDMO业务表现突出，小分子板块出现行业性订单上行 [1][4] * 小分子药物领域潜力被重新评估，分子胶、ProTAC等新技术使以前不成药的靶点变得可成药，潜力靶点中接近一半属于小分子方向 [1][5] * 小分子CDMO订单总量未来三年内有望保持良好增长，预计2026年小分子订单及相关业绩将维持良好趋势 [1][3][4] * 2025年下半年小分子生产扩产明显，部分二线公司已经提价，头部公司计划进行三年以来首次大规模校园招聘 [5] 产能利用与价格预期 * CDMO行业头部公司产能利用率处于高位，排期增加反映市场需求旺盛 [7] * 2022-2023年扩张的产能将在2025年下半年至2026年逐步爬坡，行业有望保持稳定增长 [1][7] * CRO价格折扣范围上升，biotech公司预算压力缓解，整体CRO价格出现边际提升 [1][8][9] * 对2025年第四季度涨价持相对乐观态度，2026年大概率会出现涨价 [12] 客户需求与未来展望 * CRO板块需重点关注biotech公司的需求变化，其资金状况对行业弹性影响更大 [10] * 大型制药企业现金流好转对CRO业务产生积极影响 [10] * 预计2026年需求将大幅好转，驱动因素包括小分子药物需求强度被低估、CRO早期管线推向后期带来增量业务、以及2025年活跃的BD活动将传导至2026年的临床阶段 [3][11] 其他重要内容 政策与外部环境影响 * 海外政策（如生物安全法案）的实际影响预期逐渐减弱，2025年相关清单上未涉及CRO公司 [13] * 特朗普提出的对进口药加征100%关税的提议更多是谈判筹码，美国大药企通过游说等手段与政府达成协议，实际落地可能性低，对市场影响有限 [14] * 诺和诺德司美格鲁肽在美国医保支付的不确定性对药明康德等公司业绩的直接冲击较小，需关注替尔泊肽及未来口服药品的潜在间接影响 [15][16] 行业内部动态 * 一些低价订单交付困难导致公司管理问题，引发了行业内部的一些出清现象 [9]

市场表现 - 10月14日AH医药资产高开低走，创新药午后大幅走低，CXO等相关产业链板块同步下行 [1] - A股贝达药业领跌创新药，下挫10.63%，恒瑞医药跌4.05%，百利天恒大跌6.18% [1] - 全市场唯一药ETF（562050）场内跌2.21%，走出四连跌 [1] - CXO巨头药明康德再跌3.82%，规模最大医疗ETF（512170）场内仅跌1.32% [1] - 港股医药波动更为剧烈，科伦博泰生物-B跌9.82%居首，石药集团跌7%，信达生物跌6.89% [3] - 港股通创新药ETF（520880）高开1.86%后单边下行，收跌4.22%，创上市以来最大单日跌幅，全天振幅高达6.76% [3] 资金动向 - 医疗ETF（512170）全天高频溢价，成交放量至8.89亿元，显示买盘相对强势，上日有3.16亿元低吸资金介入 [1] - 港股通创新药ETF（520880）单日获超1.12亿元净申购，跌幅越深，场内溢价越高，彰显买盘势力 [3] - 综合A股医疗ETF及港股创新药ETF资金面来看，低吸资金近日频频躁动 [5] 投资策略与行业观点 - 有市场人士分析称，医药连日低迷可能是短期风险和情绪波动的集中释放，若市场出现大幅调整，则可能机会大于风险，注意把握"黄金坑"机会 [5] - 港股通创新药ETF基金经理提示，基于中美生物医药产业难以脱钩的现实，此次关税风波大概率又是一次"TACO交易" [6] - 支撑创新药发展的核心逻辑——企业的创新能力、产品的全球竞争力以及商业化能力并未发生根本改变 [6] - 中金研报称，国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多方加持下，国产创新药已逐渐从跟随时代走向FIC/BIC创新 [6] - 10月中旬围绕ESMO会议前后相关临床数据读出与BD有望带来板块新一轮投资机遇 [6] - 2025年以来商业医疗险相关政策持续推进，有望加速医疗体系支付改革，支持国产创新 [6] - 随着美联储9月宣布降息，全球流动性宽松周期开启，增配港股已成为多家机构共识，港股对全球流动性较为敏感，当前或正处于"估值洼地" [7] 投资工具比较 - 港股通创新药ETF（520880）底层资产为100%创新药研发类公司，全部港股，无CXO [8] - 药ETF（562050）是全市场唯一跟踪中证制药指数的ETF，重仓创新药兼顾中药，全部A股，无CXO [8][9] - 医疗ETF（512170）规模264亿元，为全市场最大医药类ETF，底层资产为医疗器械+医疗服务（CXO），CXO权重占比26.77%，全部A股 [8][9]

医药股市场表现 - 维亚生物股价下跌7.53%至2.58港元 [1] - 歌礼制药-B股价下跌7.09%至9.17港元 [1] - 康诺亚-B股价下跌5.74%至64港元 [1] 行业趋势与挑战 - 2025年第三季度后创新药出海趋势延续但重磅BD交易较少且NewCo形式BD未达市场预期 [1] - 短期中美贸易冲突升级引发市场对脱钩风险的担忧 [1] - 全球创新研发向高效率中国转移被视为不可阻挡的趋势 [1] 政策影响分析 - 美国政府与跨国药企的药价谈判结果将强化对高效率低成本中国新药成果的需求 [1] - 美国参议院通过的新版《生物安全法案》未点名相关企业对中国CRO企业影响极为有限 [1] - 生物安全法案版本多次演绎对龙头CXO公司经营几乎无影响 [2] 行业前景展望 - 中国创新药企业在多个细分领域具备全球竞争力产业中长期趋势未变 [2] - 创新药板块仍是未来2至3年的重要投资主线 [2] - 中国CXO行业处于景气度复苏阶段业绩持续增长有望重塑市场信心 [2]