政策调整 - 中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证监会联合发布《金融机构客户尽职调查和客户身份资料及交易记录保存管理办法(征求意见稿)》，公开征求意见时间为8月4日至9月3日 [1] - 新规取消2022年版监管规则中关于个人办理单笔5万元以上现金存取业务需"了解并登记资金来源或用途"的硬性要求 [2] - 金融机构为客户提供现金汇款、实物贵金属买卖等一次性交易金额超过5万元的业务时，仍需开展尽职调查并登记客户身份基本信息 [2] 历史背景 - 2022年针对自然人客户单笔存取5万元以上现金的反洗钱监管规则曾引发广泛社会争议 [3] - 当时公众意见分歧，部分认为增加业务繁琐性和隐私风险，部分支持其打击洗钱犯罪的必要性 [4] - 央行数据显示超过5万元的现金存取业务仅占全部现金存取业务的2%左右，对绝大多数客户影响有限 [4] - 该办法原定2022年3月1日实施，但于2月21日因"技术原因"暂缓实施 [4] 政策意义 - 《管理办法》是落实新修订《反洗钱法》和迎接2025年1月1日国际评估的举措 [4] - 新规细化了基于风险开展客户尽职调查的原则，有助于展现我国反洗钱工作水平 [4] - 政策调整关乎我国扩大金融行业高水平对外开放的工作大局 [4]

国内经济数据 - 反内卷第一阶段导致上中游开工率降至过去两年水平 中游开工率率先出现较明显回落 [1][3] - 7月以来30大中城市商品房销售始终弱于去年同期水平 [1][3] - 7月出口额3217.8亿美元同比增长7.2% 进口额2235.4亿美元同比增长4.1% 贸易逆差982.4亿美元同比增长14.93% [9] - 8月首周港口吞吐量骤降表明7月以来的出口抢跑结束 [1][3] - 7月CPI环比0.4%由负转正 同比0.0%由涨转平 PPI同比-3.6%环比-0.2% [10] 国内资产流动性 - DR007处于1.45%附近下限水位 流动性敏感资产短期压力隐现 [1][3] - 央行7月政治局会议未提及"适时降准降息" 暗示美联储降息中国或不跟随 [1][3] - 银行间质押式回购日均成交额81091.174亿元 较上周增加13924.8亿元 [5][13] - 同业存单加权发行利率1.6034% 较前一周下行2.88bp [15] - 政府债净缴款规模9900.6993亿元 下周计划发行量3514.3205亿元较本周6340.0909亿元大幅下降 [6][14] 海外货币政策 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰出任美联储理事 美联储内部呈现MAGA化趋势 [2][4][8] - 美联储官员戴利和卡什卡利表态支持降息 若7月CPI符合预期则Jackson Hole会议可能给出降息暗示 [2][4][8] - 市场已充分定价9月FOMC降息25BP [2][4][8] - 美国财政部Q3维持长债发行节奏 增加短债发行和长债回购 10-20年国债回购频率翻倍至每季度4次 [10] 全球资产表现 - A股市场上证指数周涨2.11% 深证成指涨1.25% 创业板指数涨0.49% [21][27] - 美股道琼斯工业指数周涨1.35% 标普500涨0.79% 纳斯达克综指涨1.55% [21][27] - 美国10年期国债收益率上行4BP至4.23% 中美10年期国债利差-258BP [21][27] - 布伦特原油价格周跌4.42%至66.59美元 COMEX黄金涨1.29%至3403.5美元 [21][27] - 离岸人民币兑美元升值0.1466% 美元指数下跌0.43%至98.26 [16][21][27]

熊猫债市场概况 - 熊猫债是境外机构在境内发行的以人民币计价的债券，是境外机构人民币融资的重要渠道之一 [1] - 发行人类型覆盖国际开发机构、外国政府、境外金融机构及非金融企业4类 [1] - 今年以来银行间市场熊猫债发行规模为1112亿元，外国政府类机构、国际开发机构和跨国企业发行金额占比达到50%，较2024年全年上升27个百分点 [1] 近期发行案例 - 亚洲基础设施投资银行发行2年期熊猫债募集20亿元人民币，票面利率1.64% [1] - 摩根士丹利发行20亿元5年期熊猫债，票面利率1.98%，是首单由总部位于美国的公司发行的熊猫债 [2] - 匈牙利政府发行40亿元3年期和10亿元5年期熊猫债，票面利率分别为2.5%和2.9%，创下"单笔发行规模最大的外国政府熊猫债"和"首单5年期外国政府熊猫债"纪录 [3] 市场表现与投资者反应 - 亚投行本次发行获得64亿元人民币认购订单，实现3.2倍超额认购，创下其熊猫债发行历史最高纪录 [2] - 亚投行债券定价较国开行同期限债券利差为+7个基点，是其近3年来最窄发行利差 [2] - 摩根士丹利熊猫债境内投资者认购踊跃，有利于丰富发行人结构 [2] 历史发展与市场影响 - 熊猫债市场始于2005年国际金融公司和亚洲开发银行的试点发行 [3] - 匈牙利是目前发行和存量规模最大的外国政府熊猫债发行人，累计发行6笔共110亿元 [3] - 外国政府类机构累计发行规模达354.6亿元，包括韩国、波兰、埃及等国家或地区 [4] 未来展望 - 随着跨境投融资开放和人民币跨境支付系统扩展，更多国家主权机构和境外企业将进入熊猫债市场 [5] - 在政策支持、人民币国际化和再融资需求驱动下，熊猫债市场有望进一步扩容 [5] - 熊猫债市场国际化发展为中国与世界各国深化经济合作提供新平台，与人民币国际化进程相互促进 [3]

新规核心内容 - 交易商协会发布承销报价新规，明确禁止主承销商以低于成本的承销费报价参与债券项目竞标，并细化成本测算和报送要求 [2] - 新规要求承销商基于覆盖全流程、全机构的人力、差旅、运营、系统建设等实际支出进行成本测算，并以上一年度的真实数据为依据 [3] - 新规设立畅通的举报渠道，并对违规行为加大处置力度，形成发行人、承销商与监管机构之间的"三向制衡"监管格局 [3] 行业现状与问题 - 金融债领域长期存在"银证混战"的低价恶性竞争现象，广发银行二级资本债承销商招标低价中标事件成为本轮整治的重要触发点 [2][5] - 广发银行2025—2026年度二级资本债券项目中，中国银河证券和兴业银行的中选预估服务费仅700元，中标费率低至0.000002%，中信建投的中标费率也仅为0.0001% [5] - 行业内缺乏精准的成本测算方法，多数机构基于经验估算，参考上一年度的平均职工薪酬乘以预计项目参与人数，再加上差旅费、系统建设费等项目成本进行分摊 [8] 监管措施与影响 - 交易商协会对广发银行项目6家中标主承销商启动自律调查，发现发行人广发银行涉嫌存在引导价格等情形 [6] - 新规要求建立健全内部报价管理制度，规范发行人选聘机制，加大对低价竞争和干预报价行为的举报与处罚力度 [3] - 监管层传递出强化行业自律、打击低价竞争的明确信号，有望引导行业竞争回归理性，促进行业健康发展 [7] 市场反应与预期 - 业内人士认为新规有助于遏制行业内低于成本价的恶性竞争，但金融债规模较大，"银证混战"的客观格局仍然存在，整治效果有待观察 [8] - 新规被业内视作债券承销市场"反内卷"的一次关键行动，但建立更科学的、符合市场实际的成本基准仍需较长时间 [8]

科创债市场增长 - 全市场公募形式新发科技创新债券数量达到698只，计划发行规模合计8806.59亿元，较去年同期增长幅度明显 [1] - 发行主体覆盖扩大，中央国企、地方国企、大型金融机构占据主导地位，中小银行、民营企业及股权投资机构参与度提升 [1] - 近三个月平均票面利率为1.8994%，部分高等级主体发行的票面利率低至0.01% [1] 发行结构与主体扩展 - 金融机构贡献约35.55%的份额，发行额合计3130.45亿元，其中银行累计发行规模达2303亿元，证券公司合计发行541亿元 [3] - 股权投资机构如北京市国资公司、建发新兴投资和光谷金控等完成多只发行，单只规模从十亿元至五十亿元不等 [3] - 发行主体下沉趋势明显，城商行、农商行如九江银行、成都市农商行、青岛市农商行等加入发行行列，民营资本背景的股权投资机构如毅达资本、君联资本等也参与发行 [3] 期限安排与市场特征 - 3年以上期限的发行规模达到6677.23亿元，占比约75.8%，其中10年以上的债券数量超过50只，15年以上的达到12只以上 [4] - 绝大多数新发科创债的主体评级不低于AA，AAA评级债券占比接近四分之三 [4] - 行业集中度较高，中央国企发行200只，地方国企发行360只，民营企业发行94只，外资企业仅1只 [4] - 票面利率差异显著，最高达到4.68%，最低仅0.01% [4]

核心观点 - A股处于历史上第一次"系统性'慢'牛"中，宏观层面风险偏好提升和无风险利率下行推动"系统性牛市"，中国崛起和中国优势形成"慢"牛格局 [1] - 上证指数中长期目标大概率已不再局限于挑战2024年10月8日的3674高点附近，有望稳扎稳打挑战更高 [1] - 投资建议关注"大金融+泛科技"，采用"1+X"配置思路提高胜率，关注低位的房地产和工程机械提高赔率 [1] 历史复盘 - 2005年4月以来A股经历4轮牛市，前3轮为"系统性牛市"上涨斜率陡峭，第4轮为"结构性牛市"上涨斜率平缓 [2] - 第一轮"股改牛"持续862天最大涨幅513.5%，第二轮"四万亿牛"持续267天最大涨幅95.1%，第三轮"流动性牛"持续326天最大涨幅152.7%，第四轮"结构性牛"持续776天最大涨幅52.9% [13][14] - 2024年"924"行情启动确立市场长周期底部，2025年4月7日后A股正式拉开第五轮牛市序幕 [15] 宏观驱动因素 - 风险偏好提升：政策支持力度空前，2024年9月24日央行推出三大重磅政策包括降准降息、降低存量房贷利率和创设股票市场结构性货币政策工具 [16] - 无风险利率下行：2025年5月国有大行1年期定存利率首次降至1%以下，居民存款余额达162万亿元面临再配置 [67] - 中国崛起：美国产业空心化和财政负担加剧经济脆弱性，中国经济结构转型蹄疾步稳产业内功更深厚 [3] - 中国优势：AI算法、人形机器人、创新药出海和新消费浪潮反映中国优势的立体生长 [3] 技术量化维度 - 人民币兑美元汇率步入稳定升值节奏，上证走势超预期令市场中枢抬升 [4] - 上证呈现"上滚峰"形态，3370点为底部筹码集中区域 [4][52] - 各风格板块分化难以共振向上，昭示"系统性'慢'牛"形成 [4] 投资建议 - 牛市思维下采用"1+X"配置思路，关注金融+科技提高胜率，关注房地产和工程机械提高赔率 [6] - "慢"牛格局下关注具有对外优势的创新药和新能源，对内防御关注银行"压舱石"作用 [6] - 政策鼓励中长期投资，保险资金入市扩大试点范围，推动公募基金高质量发展 [39]

美联储政策与市场反应 - 市场对美联储9月降息预期从90%下滑至89% [2] - 特朗普提名米兰为美联储理事但降息预期未升反降 美元逆势上涨 [2] - 圣路易斯联储主席穆萨莱姆暗示尚未满足降息条件 [2] - 高盛金融状况指数显示美国金融环境宽松 美联储与市场或存政策对决 [2] 跨境投资税务动态 - 中国居民投资港美股被催缴2022-2024年跨境投资收入个税 税率20%可抵免境外已缴税款 [2] - 税务部门通过CRS获取境外金融资产信息 允许按纳税年度盈亏相抵但不跨年 [2] A股与港股资金动向 - 本周沪深两市股票型ETF和跨境型ETF合计净流出约百亿元 证券、机器人、人工智能ETF获资金流入 [2] - 香港证券ETF周成交额超600亿元 券商板块下半年机遇受机构看好 [2] - 4只ETF下周上市 跟踪恒生指数等标的 [2] 北京房地产政策调整 - 北京五环外购房对符合条件家庭不限套数 成年单身人士按家庭执行限购 [3] - 公积金政策调整：扩大首套房支持范围 提高二套房贷款额度 可提取公积金支付首付 [3] 7月CPI数据解读 - 7月CPI同比持平环比涨0.4% 食品烟酒类价格同比降0.8% 非食品价格涨0.3% [3] - 服务价格受暑期出游带动环比涨0.6% 能源价格因国际油价环比涨1.6% [3] 景林资产美股持仓变动 - 景林二季度末Meta仍为第一大重仓股 新进英伟达、亚朵、华住 加仓满帮 [3] - 清仓苹果及多家医药巨头 减持网易、台积电 看好中国资产估值修复 [3] 苹果回购与AI战略争议 - 苹果过去十年股票回购达7040亿美元 超过标普500多数公司市值 [4] - 分析师呼吁其进行AI领域变革性收购 Perplexity AI被列为潜在目标 [4] 加密货币市场动态 - 比特币站上117000美元 以太坊突破4200美元 加密货币总市值突破4万亿美元 [5] - 哈佛捐赠基金二季度购入190万股贝莱德iShares现货比特币ETF [5] 人工智能与机器人产业 - 河南省设立30亿元人工智能产业基金 涵盖模型研发、算力供给等十条举措 [5] - 宇树科技创始人预测人形机器人出货量未来几年或每年翻番 技术突破后2-3年或达百万台级 [5] 外资布局中国资产 - 韩国KIM推出专注中国AI领域的ETF 中国海外互联网ETF规模增长超40% [5] - 外资机构下半年密集调研A股 机器人龙头等新兴赛道受关注 [5]

房地产政策调整 - 北京市五环外购房不再限制套数 自2025年8月9日起施行 通过"核心区严控、郊区松绑"差异化策略释放需求 [2] - 二套房公积金贷款最高额度从60万元提升至100万元 绿色建筑或多子女家庭最高可贷140万元 [2] - 二套房首付比例统一调整为不低于30% 取消五环内外差异 缴存年限对应的可贷额度从10万元/年提高至15万元/年 [2] 资本市场改革 - 证监会将重点培育长期资本和耐心资本 构建"长钱长投"政策体系 推进科创板、创业板改革及多元股权融资 [3] - 深交所加大对生物医药等新质生产力行业的支持力度 推动科技创新与产业创新融合 [5] - 2024年沪深A股现金分红总额达2.4万亿元 同比增长9% 9家公司分红超500亿元 33家超100亿元 [6][7] 新能源汽车与科技 - 7月新能源车零售渗透率达54% 同比提升2.7个百分点 自主品牌新能源渗透率74.9% 新势力份额同比增长2个百分点 [8] - 快手外卖业务二季度支付用户数环比增长超3倍 通过团购、直播等多入口推动本地生活服务 [14] - 台积电7月营收同比增长26% 反映AI芯片需求强劲 京东计划投入超百亿资源发展智能机器人产业 [18] 国际动态 - 吉利德科学Q2营收70.8亿美元 超市场预期 股价涨7%创历史新高 [10] - 特朗普政府取消美国最大陆上风电项目 拟限制公共土地新能源开发 风电股股价大幅下跌 [11] - 摩根大通预测美联储年内降息三次 从9月开始每次25基点 因就业数据疲软显示经济放缓 [12] 公司公告 - 双一科技上半年净利润9987万元 同比增长324.5% 安科生物参股公司创新药纳入突破性治疗品种 [18] - 世运电路股东拟减持3%股份 硕世生物上半年净利润同比下降86.35% [18]

量化信用策略 - 二级资本债重仓策略迅速修复，截至8月1日，信用风格二级债重仓组合周均收益上行接近87bp，绝对收益回升至4月以来最高点 [2] - 二级债子弹型、产业超长型策略周度收益分别为0.31%、0.51%，弥补前一周回撤损失的65%以上 [2] - 金融债久期策略表现优异，二级债、永续债及券商债久期组合跑赢中长端基准约9.2bp、8.7bp和10.4bp [2] 品种久期跟踪 - 二级资本债成交久期攀升至4.8年，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [3] - 银行永续债加权平均成交期限为4.02年，处于较低历史水平，而租赁公司债久期为1.61年，位于较高历史分位 [3] - 证券公司债、证券次级债久期分别为1.78年、2.37年，位于较低历史分位 [3] 票息资产热度图谱 - 非金融非地产类产业债收益率整体下行，1年内、2-3年民企公募非永续债收益分别下行5.8BP、6.7BP [4] - 银行次级债表现占优，1年内股份行、1-2年城商行二级资本债收益下行11.5BP、8.8BP，长端二级债下行幅度约3BP [4] - 证券公司债配置情绪较好，1年内私募、1-2年公募非永续债收益下行均接近6.5BP，但私募次级非永续品种普遍调整 [4] 超长信用债探微跟踪 - 超长信用新债发行规模合计134.2亿，供给量回落至低位，发债成本持续上升 [5] - 超长信用新债票面利率均值回升，超长城投债发行利率上升至24年来50%以上分位 [5] 地方政府债供给及交易跟踪 - 地方债发行利率均值边际上行，30年、20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差分别走阔至14BP、12BP、11BP [6]

指数表现 - 香港证券指数本周上涨2.7%，中证银行指数上涨2.3%，中证全指证券公司指数上涨0.8%，沪深300非银行金融指数上涨0.6% [1] - 香港证券ETF（513090）本周日均成交额125亿元，规模达238.3亿元创历史新高 [1] - 中证香港证券投资主题指数近1月累计涨跌幅14.3%，近3月50.7%，今年以来47.9%，近1年143.3% [8] - 中证全指证券公司指数近1月累计涨跌幅4.9%，近3月14.2%，今年以来1.9%，近1年46.0% [8] 指数估值 - 中证全指证券公司指数市净率1.5倍，分位36.6%；中证银行指数市净率0.7倍，分位41.6% [3] - 沪深300非银行金融指数市净率1.6倍，分位29.0%；中证香港证券投资主题指数市净率1.1倍，分位68.1% [3] 指数构成 - 中证银行指数由A股42只银行业股票组成，反映A股银行业整体表现 [4] - 沪深300非银行金融指数包含27只股票，保险行业占比约40% [4] - 中证香港证券投资主题指数由港股通范围内证券行业股票及港交所组成 [4] ETF跟踪情况 - 全市场跟踪中证全指证券公司指数的ETF共13只，跟踪中证银行指数的ETF共8只 [4] - 跟踪沪深300非银行金融指数的ETF共1只，跟踪中证香港证券投资主题指数的ETF共1只 [4]