报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 生猪供需双增但供给增速偏大，供需偏宽松，现货价格或震荡偏弱；期货方面，春节前生猪供应有望小幅度增加，2511合约和2601合约受现货疲软拖累震荡偏弱，需关注后期二育节奏及体量变化 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，14日生猪主力2601合约高开后震荡走高，尾盘收阳，最高12435元/吨，最低12155元/吨，收盘报12405元/吨，较昨日涨2.1%，指数总持仓减少6806手至275436手 [8] - 现货方面，14日全国外三元均价10.89元/公斤，较昨日涨0.05元/公斤 [8] - 供应端，9月供应端实际出栏完成度仅96.5%，部分出栏后延至10月，10月样本企业生猪计划出栏量较9月实际出栏增5.14%，出栏量或大幅增加，出栏体重季节性小幅增加；长期看，截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势 [9] - 需求端，当前二次育肥造肉成本低且栏舍利用率下滑后有部分补栏需求，部分地区有所增加；终端缺乏明显利多提振，节后稍有回落，但天气转凉居民消费或上升，需求端或逐步向好，屠宰企业订单稍有增加，开工率和屠宰量小幅提升，但整体增量有限 [9] - 10月14日样本屠宰企业屠宰量15.98万头，较昨日增加0.05万头，周环比增加0.6万头，月环比增加1.11万头 [9] 行业要闻 未提及具体内容 数据概览 - 截止10月9日，自繁自养生猪头均利润 -77元/头，周环比减少23元/头；外购仔猪养殖头均利润 -320元/头，周环比减少13元/头 [17] - 10月9日当周15kg仔猪市场销售均价为281元/头，较上周降低53元/头 [17] - 10月9日当周150公斤肥猪与标猪价差0.26元/斤，周环比增加0.1元/斤 [17] - 截止10月9日当周，全国生猪出栏均重128.48公斤，较上周减少0.07公斤，环比跌幅0.05% [17]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [2] 核心观点 - 农林牧渔行业在节后市场调整中表现相对抗跌，指数累计上涨1.03%，在申万31个一级行业中涨幅排名第12位 [5][13] - 生猪价格节后宽幅下跌至近年低位，行业全面亏损，但“反内卷”政策持续加码，预计将加速产能去化，利好明年下半年猪价 [6][7][19] - 白羽鸡产业面临高苗价与低毛鸡价格的双重压力，祖代更新量同比下降，但当前产业链供给充足，行业受引种不确定性影响暂时较小 [8][28] 行情回顾 - 节后两个交易日，农林牧渔（申万）指数累计上涨1.03%，同期沪深300指数下跌0.51% [5][13] - 农业子板块均有所上涨，其中果蔬加工和动保板块涨幅最大 [16] 生猪养殖产业链 - **价格与盈利**：截至10月12日，全国生猪均价为10.97元/公斤，为近几年最低价，行业已全面亏损 [6][17]；截至10月10日，自繁自养生猪头均亏损约152元，外购仔猪头均亏损约301元 [17] - **供需与展望**：节后供应增加与需求回落导致供需失衡加剧 [6]；短期因二次育肥入场增多，猪价或止跌，但2025年四季度生猪供应压力较大 [6]；政策围绕“控产能、降体重、限二育”发力，8月能繁母猪存栏环比有所去化（农业农村部数据环比-0.01%），预计四季度产能去化加速，明年下半年猪价有望迎来上行趋势 [7][18][19] - **投资建议**：建议关注成本优势突出的龙头企业，如牧原股份、温氏股份，以及成本下降空间大的中小企业，如巨星农牧、华统股份 [20] 白羽鸡产业链 - **价格与盈利**：截至10月11日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.5元/羽，单羽盈利约0.4元；肉毛鸡价格3.37元/斤，单羽养殖亏损2.2元，养殖端承压 [8][28] - **供给与引种**：2025年1-8月祖代雏鸡更新量为78.55万套，较2024年同期减少16.85万套，降幅17.66% [8]；受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口引种中断，2025年3-5月从法国恢复引种，但当前祖代、父母代存栏仍处于高位，2025年产业链供给充足 [8][28] 种植产业链 - **白糖**：截至10月11日，柳州白砂糖价格为5835元/吨，较节前下跌10元/吨 [32] - **大豆**：截至10月11日，巴西大豆到岸完税价为3900元/吨，较节前跌0.2%；美西大豆到岸完税价为4385元/吨，较节前涨0.2% [32] - **棉花**：截至10月11日，棉花价格为14743元/吨，较节前跌1.49% [32] - **玉米**：截至10月10日，全国玉米均价为2247元/吨，较节前跌81元/吨 [32]

行业 生猪日报 日期 2025 年 10 月 14 日 每日报告 021-60635740 期货从业资格号：F3055047 021-60635732 yulanlan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0301101 021-60635727 wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮 021-60635572 hongchenliang@ccb.ccbfutures.co m 期货从业资格号：F3076808 021-60635570 liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 农业产品研究团队 研究员：林贞磊 linzhenlei@ccb.ccbfutures.com 研究员：余兰兰 研究员：王海峰 研究员：刘悠然 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 一、行情回顾与操作建议 图1：全国生猪出栏价 元/公斤 图2：样本屠宰场屠宰量 头 数据来源：涌益，建信期货研究中心 数据来源：涌益，建信期货研究中心 生猪行情： 期货方面，13 日生猪主力 2601 合约小幅高开 ...

行业指数近期表现 - 农牧渔ETF（159275）跟踪的中证全指农牧渔指数在A股大盘承压回调行情下表现强势，10月13日强势开盘，能够微跌乃至上涨 [1] - 上一个交易日（10月10日），农牧渔ETF单日获资金净申购超5200万元 [1] 行业估值与周期位置 - 中证全指农牧渔指数当前市净率为2.64倍，位于近10年来32.14%分位点，估值处于低位 [2] - 生猪养殖作为核心子行业，猪价处于近四年以来底部位置，下行空间较小 [2] - 未来1-3年，养猪行业或呈现稳产保价、减产提价的新常态，有望带来行业竞争格局优化和优质企业盈利底部及中枢抬升 [2] - 自5月以来，生猪行业“反内卷”持续加码，政策围绕“控产能、降体重、限二育”发力，四季度行业产能去化预计加速，明年下半年猪价有望迎来新一轮上行趋势 [2] 重点子行业前景 - 种子行业受国家政策重点聚焦，生物育种产业化扩面提速，转基因商业化种植有望加速，头部种企竞争力有望提升 [3] - 动物保健行业的龙头公司市占率有望提升 [3] 指数特征与历史表现 - 中证全指农牧渔指数覆盖生猪养殖、水产饲料、动物保健、种子等农牧渔产业链细分行业，对板块具有强代表性 [1][4] - 指数前十大权重股合计权重为61.1%，持仓集中度较高，包括牧原股份、温氏股份、海大集团等细分行业龙头 [4] - 自2013年12月31日至2025年9月末，指数累计涨幅达95.45%，显著跑赢同类主题指数及沪深300等宽基指数 [4] - 在行业上行阶段指数历史收益更高，例如2019年1月1日至2021年3月1日期间累计收益高达145.61%，相较其他指数有显著超额收益 [4] - 受大国博弈影响，A股市场波动性提升，农牧渔行业受波及程度相对较小 [4]

生猪价格走势 - 国庆中秋长假后生猪期货价格持续下跌并再创新低 [1] - 6月至8月大规模养殖主体出栏量大幅增加但猪价未明显下跌因冬季疫情致基础供应偏少及中小规模养殖主体压栏 [2] - 未来3个月猪价或继续承压因仔猪供需对猪价指引加强 [4] 行业供给动态 - 9月以来中小规模养殖主体前期压栏集中释放叠加部分地区疫情抛售导致猪价加速下跌 [1] - 中小规模养殖主体普遍采用外购仔猪批次化育肥当前集中出栏生猪多为春季前后补栏仔猪随着库存下降可出栏生猪将减少 [2] - 大规模养殖主体在前端环节占比大幅提升中小规模主体更多从事下游育肥基础产能波动趋缓而生产效率影响凸显 [4] 政策调控措施 - 5月底以来国家相关部门已四度召开产能调控座谈会政策力度逐渐加码 [1] - 9月16日发改委联合农业农村部要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头并推动各省份同步落实调减 [1] - 建立跨部门协同机制生态环境部加强养殖污染监管金融监管总局严控产能扩张类信贷财政部清理刺激产能增长的补贴政策 [1] 市场需求情况 - 国庆中秋长假后旅游消费降温居民家庭需求跟进偏弱整体需求惯性回落 [2] - 主流屠企新增订单有限开工率预计将出现下降 [2] 行业周期展望 - 2025年生猪养殖行业已进入压力期本轮压力期持续时间及猪价跌幅尚未达到历史平均水平 [2] - 今年政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续时间减缓猪价下跌幅度 [2]

生猪价格走势 - 国庆中秋双节期间全国生猪平均价格12.90元/公斤，环比下跌2.8%，同比下跌29.5%，30个监测省份价格全部下跌 [3] - 节后猪价继续下探，10月13日全国外三元生猪出栏均价跌至10.81元/公斤，区域价差明显，广西最低为9.94元/公斤，福建最高为11.49元/公斤 [3] - 7月中旬开始猪价逆转进入震荡走弱区间，当前价格已跌至年内低位，较年初跌幅超22%，并几近触及近5年低位 [3][6] 价格下跌原因分析 - 四季度生猪供应充足，但双节后至元旦春节前终端需求表现一般，市场呈现供大于求局面 [7] - 猪价下行期养殖企业采取降重措施减少亏损，易形成“猪价跌→降重，出栏积极→猪价继续跌”的负循环 [7] - 生猪整体产能较大，供应量始终不减，短期需求未有较大提振，二育入场积极性一般，且前期新生仔猪数量环比增加，限制猪价上涨幅度 [7] 行业盈利状况 - 生猪养殖行业陷入亏损，截至10月10日自繁自养头均亏损206.91元，仔猪育肥头均亏损409.19元 [10] - 不同养殖主体压力分化，中小散户因养殖成本高压力最甚，大型企业依托低成本和现金流优势抗风险能力更强，但压力也在累积 [10] 产能调控举措 - 农业农村部引导调减约100万头能繁母猪以调控产能，部分企业已有动作，如牧原股份9月末能繁母猪存栏降至330.5万头，并管理出栏体重至120千克 [10][11] - 目前产能去化进度缓慢，因亏损期刚开始且临近消费旺季，部分养殖主体对后市预期仍相对乐观 [12] 后市展望 - 11月随天气转凉及南方腌腊活动开展，生猪需求有好转预期，或对猪价形成支撑并止跌小涨 [4] - 12月市场迎供需双增，但供应增幅或略大于需求增幅，生猪均价或继续下滑 [4] - 鉴于四季度供应充足背景，即使腌腊及春节旺季消费增加，猪价反弹高度亦有限，生猪供应充足局面或持续至2026年上半年 [8][12]

纪要涉及的行业或公司 * 生猪养殖行业 [1][7][8][9][10][11][12] * 大宗商品市场（黄金、原油、铜） [1][2][3][4][5][6] 核心观点和论据 生猪养殖行业 * 2025年旺季价格大幅下跌15% 主因供应增加而需求未同步增长 [1][7] * 2025年生猪市场整体呈现供给压力持续增加态势 中枢价格下移 [1][8] * 短期（10月-11月）价格预计继续走低 计划出栏量环比增加5.5% 出栏体重维持高位 能繁母猪淘汰需时 [3][9] * 中期（四季度至2026年上半年）价格难大幅反弹 新生仔猪数量自1月起连续增长9个月 导致供给压力持续释放 [3][10] * 长期（明年下半年）能繁母猪产能有望实现3,900万头目标 养殖利润全面亏损加速淘汰 若四季度至明年一月显著去化产能 将为三季度至四季度价格反弹提供空间 但新一轮周期性波动可能较小 [11] * 期货市场11合约平水显示三季度供给压力释放 需关注01合约价差及09合约左侧布局机会 [12] 黄金市场 * 9月以来全球ETF黄金持仓量显著增加 年初至今增持146吨 为2022年3月以来最大单月净流入 [1][2] * 增持主要来自北美市场（61%） 反映市场对美国经济风险、美联储政策及地缘政治的担忧 [1][2] * 价格上涨主要由避险需求驱动 而非降息预期 美国Spider ETF增持放缓 但亚洲市场增持值得关注 [1][5] * 中美贸易摩擦升级可能提升黄金短期右侧机会 地缘政治和经济不确定性下 黄金仍具投资价值 [1][5] 原油市场 * OPEC 10月会议符合预期 小幅收缩增产幅度 但受全球风险资产抛售影响 油价承压 [1][2][3] * 沙特在4-9月加速增产 累计增产约100万桶/天 四季度下游消费季节性转弱及美国库存累积可能导致现货过剩 [1][3][4] * 布伦特原油底部支撑预计在60美元/桶 [1][4] 铜市场 * 受自由港事故等供给侧风险影响 供需平衡转向短缺 [1][6] * 长期基本面利好包括去库、废铜趋紧及远期缺口 预计2025-2026年铜市持续短缺 [1][6] * 中长期可做多 但短期受整体市场风险偏好变化影响 [1][6] 其他重要内容 * 国家政策聚焦于能繁母猪产能区划和严控二育及压栏 这些措施需要时间见效 [8] * 三季度反补贴政策对短期猪价影响有限 反而可能激发供给压力 [8] * 中期通过政策调控压制压栏意愿 会影响供给节奏 [10]

行业与公司 * 生猪养殖行业 [1] 核心观点与论据 当前猪价状况与下跌原因 * 全国生猪均价已跌破 5.5 元 [1][2] 低于养殖成本线 导致养殖企业亏损严重 [2] * 价格快速下跌主要受节后屠宰量从高峰 53 万头至 55 万头急剧下降至 43 万头左右 [2] 养殖企业出栏进度滞后 [2] 以及 10 月份养殖企业整体出栏增幅在 5% 至 9% [2] 影响 * 南方地区因环保压力导致育肥圈舍压力大 仔猪滞销 [2][18] 需要大量出栏标猪来缓解压力 [18] 二次育肥与市场情绪 * 当前二次育肥进场量较小 仅占 8% 左右 [1][4] 远低于 4 月份的 15%-17% [1][4] 体量级不足以支撑价格上涨 [4] * 散户心态中仍存在赌的成分 持续抄底操作 [8] 北方前期压栏的大猪仍未完全出售 部分散户惜售情绪高涨 [4] * 中小散户的大体量商品猪（320 至 350 斤）占比较高 预计在 11 月和 12 月出栏 [15] 未来价格与供需展望 * 预计四季度及 2026 年上半年生猪供应将持续增加 而消费增量空间有限 [1][5] 四季度猪价或将震荡徘徊 处于摸底阶段 [1][5] * 养殖企业为稀释成本会大量出栏 不会减少出栏量 [6] 预计 2026 年上半年猪价可能在成本线以下徘徊 [1][6] * 10 月份可能是四季度低点 11 月份全国均价可能略好于 10 月份 [9] 腌腊季节时屠宰量可能增加 20%~30% [9] 但若旺季不达预期或轮番进场操作持续 12 月下旬高峰期仍可能再次探底 [9][16] 行业去产能情况 * 行业去化是一个长期过程 [1] 去化前提是猪价低于成本线并维持两三个月 [7] 目前淘汰母猪价格维持在高位 约 4 元到 4.5 元之间 [7][11] 未反映真实淘汰情况（正常应在全国均价打 6.5 折到 7 折 约 3.5-3.6 元）[7][11] 表明去产能迹象不明显 [1][7] * 今年第四季度看不到明显去化过程 [12] 明年上半年去化产能可能比较大 [12] 其他重要内容 仔猪与母猪价格 * 仔猪价格预计继续下跌 7 公斤仔猪指数底部或为 100~120 元 [3][10] 较当前一哥报价 220 元仍有约 80~100 元跌幅空间 [10] * 淘汰母猪价格高位运行 包括山东、河南等地 整体数量未明显增加 [11] 养殖主体差异与策略 * 腰部以下养殖企业亏损最严重 养殖成本约 13.45 元/kg [13] 它们通过购买便宜仔猪来稀释成本 [3][13] * 头部企业则通过大量增产应对政策干预 实际减量效果有限 [3][14] 例如政策干预减量 8%-10% 是基于今年较高的出栏基数（如 1200 万头）而非较低基数 [14] 潜在风险因素 * 冬季疫情风险增加 因猪价低于成本线导致中小散户用药量减少了 60% 至 70% [17] 加之天气异常恶劣 零星疫情发生几率较高 [17] * 南方环保政策执行严格 尤其华南地区 导致投苗困难 增加了养殖企业压力 [18]

行业与公司分析总结 **生猪养殖行业** - 生猪价格对CPI影响显著，2025年6月生猪价格下降8.5%导致CPI下降0.12个百分点[3] - 未来1-3年行业供给受限将成为常态，规模养殖企业扩张可能放缓或停滞[5] - 推荐成本优势明显的企业：牧原、德康、温氏、神农及巨星农牧[2][5] **美容护理行业** - 第三季度为传统淡季，看好高端强壁垒品牌毛戈平和大众强运营能力品牌上美股份[6] - 黄金珠宝行业二季度黄金饰品消费量下降20%以上，推荐同店表现优异的长虹期和低估值高股息的菜百股份，关注老凤祥[6] **实体零售行业** - 推荐小商品城，关注其人民币业务、易支付纳入1,039贸易结算体系及进口贸易业务进展[7] - 超市和百货有望迎来经营双拐点，关注步步高小非解禁后流动性释放机会[7] **教育培训行业** - K12教培龙头新东方25财年Q4总收入同比增9.4%，好未来26财年Q1收入增38.3%[8] - 推荐关注斗神、粉笔、学大和昂立等标的[8] **餐饮茶饮行业** - 外卖大战拉动单量增加，古茗外卖GMV占比从45%提升至60%[8] - 推荐蜜雪和古茗，关注采买菜园、绿茶及百胜（肯德基、必胜客）[8][9] **汽车行业（华为智选车 & 长安汽车）** - 华为智选车7月交付约4万台，M7大改款9月上市，M8纯电版8月落地[10][11] - 长安汽车享界S9单月交付4,000台，未来将推出S9T、纯电版及MPV/硬派越野SUV[12] **纺织制造行业** - 下半年预计出现业绩和股价拐点，关注耐克产业链公司（拓博、华立、神州、京院）[13][16] - 东盟关税下调（越南20%、印尼19%），订单接单节奏修复[14] **新型烟草行业** - 推荐西蒙国际、中烟香港和银趣科技，HNB市场快速增长[17] **个护行业** - 推荐百亚股份、登康口腔和豪悦护理，冷酸灵牙膏8月推新品[18][19] **全球竞争力公司** - 匠心家居、英科医疗和嘉益在加征关税下仍具竞争力[20] **预制菜连锁行业** - 零食很忙目标开店2万家，万城目标1.7-1.8万家，关注利润率提升[21][22] - 锅圈上半年净开250家店，全年利润目标4.5亿元[23] **消费电子（安克）** - 安克未来三年复合增长率25%-30%，估值25倍偏低[24] - 短期可能受关税影响，但长期增长动力强劲[25] **创新药产业链** - 2025年上半年港股创新药IPO募资近200亿人民币，BD首付款金额超投融资两倍[26][27] - 关注工业端收入占比高、大分子肿瘤/免疫类疾病标的[27]

行业与公司 * 涉及中美贸易摩擦、电子行业（如芯片、PCB、光模块）、算力、生猪养殖、宠物食品与宠物医疗等行业 [1][2][4] * 提及的公司包括科技领域的寒武纪、深腾、英伟达、高通、阿里、字节跳动 [8][9] 生猪养殖领域的牧原、德康、邦基 [15][20] 宠物领域的瑞普、普莱柯、中宠、佩蒂、乖宝 [2][16][18][20] 核心观点与论据：中美贸易摩擦 * 本次中美关税博弈升级是4月份冲击的温和版 冲击范围主要局限在中美之间 市场恐慌情绪和资产调整幅度可控 [1][2] * 双方对彼此底线有更明确认识 高额关税难以承受已成共识 未来更多是阶段性摩擦 [1][2] 美国加征关税生效截止日期为11月1日 中国稀土出口管制新规12月1日生效 为谈判留出空间 [2] * 短期内市场偏向避险 建议关注黄金、美债及避险消费类股票 [1][3][4] 国内可关注稀土、军工、自主可控领域（如半导体、信创） [1][3][4][21] A股短期承压但调整幅度预计比4月份温和 建议等待杠杆资金兑现后市场情绪修复的布局机会 [4][21] 核心观点与论据：宏观经济与市场 * 美国经济增速下降最悲观时期已过 美联储上调2025-2027年美国经济增速预估 [5] 中美将在相对稳定状态下展开全球资金争夺 [1][5] * 中国经济自去年四季度起低位企稳 全球资金更倾向流向中国 汇率有所升值 [1][5] 国内政策基调未变 总体负债增速仍呈下降趋势 10月至12月实体负债增速或社融余额增速大概率继续向下 [5] * 风险偏好自9月中旬至今处于窄幅震荡状态 预计将进入低位窄幅震荡状态 [5] 中美市场估值较高 在面临冲击时止盈压力会更加突出 [3][21] 核心观点与论据：电子与科技行业 * 新加关税对国产电子行业主要是情绪上的利好 实质性利好来自制造端、IC设计端及下游互联网厂商需求的增长 [1][8] 国产算力受益于先进制程扩产和互联网厂商（如阿里、字节跳动）资本开支增加 [1][9] * A4芯片市场预计2025年至后年将增长四到五倍 [1][12] 中国大陆在PCB产业链的核心供给端具有显著优势 价格、良率和产能均领先 [1][12] 光算力具备强大基本面支撑 事件催化配合板块调整是布局良机 [8] * 模拟芯片本身没有太大的边际变化 仅仅是因关税问题引发的情绪波动 高开低走风险较大 [10] 光模块和PCB等产量基调较好的板块可关注布局 [11][13] 核心观点与论据：生猪与宠物行业 * 生猪板块供给增加而需求一般 价格持续走低 目前已跌破6元/斤 甚至接近5元/斤 预计会持续走低至春节前后 企业面临亏损并进行主动与被动去产能 [2][14][15] 推荐关注牧原、德康和邦基 它们在成本控制、资金充沛度以及增量扩展方面具有优势 [15][20] * 宠物食品受关税影响 出口订单量受挫 但企业通过东南亚和新西兰工厂减少影响 [2][14][20] 可关注乖宝、中宠等公司 [20] * 中国宠物医疗市场规模约300亿人民币 目前主要被国外品牌垄断 [2][16] 本土品牌如瑞普、普莱柯正逐步崛起 瑞普2025年收入预计接近1亿元 普莱柯预计完成8000万元收入 [16][18] 行业已进入从1到10的快速增长阶段 通过B端渠道利润激励及C端消费者教育加速进口替代 [2][16][17] 其他重要内容 * 美股建议关注政府停摆能否恢复 以及高估值方向逐步消化后的逢低买入机会 [1][4] 美债因市场恐慌快速下行 总体适合做交易而非长期配置 [4] * 美国经济预期改善可能使其中美军事竞争态度更加强硬 [6] 需关注市场走势及应对措施 例如资金流入情况 [6] 周六债券市场交易显示实债收益率下降3-4个基点 相较于4月7日的10个基点下降 显示此次冲击较温和 [6] * 在电子板块 需区分由底层需求驱动的机会和关税博弈造成的短期机会 [12] 对于偏事件催化的板块建议谨慎投资 [13]