资金流向 - 养殖ETF（159865）近10个交易日净流入额超9.7亿元 [1] - 该ETF今日盘中获申购超1亿份 [1] 政策信号 - 发改委联合农业农村部等召开生猪产能调控座谈会 释放减产能的明确政策信号 [1] 行业基本面 - 产业链育肥和扩繁环节双双由盈转亏 市场化去产能动力明显增强 [1] - 进入4季度 行业企业规避疫情风险的需求上升 [1] - 生猪养殖业基本面和政策面的变化有利于行业产能去化 [1] 投资标的 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧养殖指数 含"猪"量约60% [1] - 没有股票账户的投资者可通过养殖ETF的联接基金（012725）进行投资 [2]

报告基本信息 - 报告名称：生猪日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 13 日 [2] 报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面生猪供需双增，但供给增速仍偏大，供需偏宽松，现货价格或仍以震荡偏弱为主；期货方面春节前生猪供应有望保持小幅度增加的态势，2511 合约和 2601 合约继续受现货疲软拖累偏弱为主 [7] 各目录总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，10 日生猪主力 2601 合约小幅低开后冲高回落震荡走低，尾盘收阴，最高 12310 元/吨，最低 12130 元/吨，收盘报 12140 元/吨，较昨日跌 0.78%，指数总持仓增加 17324 手至 276137 手 [6] - 现货方面，10 日全国外三元均价 11.24 元/公斤，较昨日跌 0.22 元/公斤 [6] - 供应端，9 月份供应端实际出栏完成度仅 96.5%，部分出栏后延至 10 月，10 月样本企业生猪计划出栏量较 9 月实际出栏增 5.14%，出栏量或大幅增加，供应压力大，出栏体重季节性小幅增加；长期看，截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长态势 [7] - 需求端，当前二次育肥维持零星补栏状态，造肉成本低且栏舍利用率下滑后有部分补栏需求，部分地区有所增加；终端缺乏明显利多提振，节后稍有回落，但天气转凉居民消费或上升，需求端或逐步向好，屠宰企业订单稍有增加，开工率和屠宰量小幅提升，但整体增量或有限；10 月 10 日样本屠宰企业屠宰量 15.45 万头，较昨日增加 1.18 万头，周环比减少 1.5 万头，月环比增加 0.7 万头 [7] 行业要闻 - 截止 10 月 9 日，自繁自养生猪头均利润 -77 元/头，周环比减少 23 元/头；外购仔猪养殖头均利润 -320 元/头，周环比减少 13 元/头 [8][10] 数据概览 - 10 月 9 日当周 15kg 仔猪市场销售均价为 281 元/头，较上周降低 53 元/头 [19] - 10 月 9 日当周 150 公斤肥猪与标猪价差 0.26 元/斤，周环比增加 0.1 元/斤 [19] - 截止 10 月 9 日当周，全国生猪出栏均重 128.48 公斤，较上周减少 0.07 公斤，环比跌幅 0.05% [19]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业包括消费板块（如食品饮料、餐饮零售、美妆、潮玩、白酒）、家电行业、轻工行业、纺服行业、农业（生猪养殖、禽养殖、饲料、乳业）以及AI应用领域（如AI电商）[1][3][5][16][19][21][25][27][28][30] * 涉及的公司众多，包括但不限于壹网壹创、吉宏股份、石头科技、科沃斯、美的、海尔、格力、牧原股份、温氏股份、安踏、李宁等[2][5][9][18][20][21][22][31] 宏观市场与消费板块整体展望 * 市场避险情绪出现，但风险资产下跌幅度及VIX指数未达极端水平，反映市场应对经验增强，对进一步谈判和关税调整仍存期待[1][3] * 消费板块进入相对顺风期，资金从高位板块流向低位资产，内需型消费（如食品饮料、农林牧渔、餐饮零售）受政策推动预期及价格水平回暖影响，景气度优于外需型消费[1][3][4] * 2025年第四季度，内需消费有望迎来风格与政策驱动下的配置机会，新消费成长标的和转型红利标的可能表现突出，双十一是重要观察窗口[1][5] 细分行业核心观点与论据 餐饮与食品饮料 * 性价比餐饮受益于成本下降（租金、人力）和扩张周期，单店盈利改善，预计开店速度最低20%，甚至达到30%增速，当前估值约十六七倍，是配置良机[1][7][8] * 白酒市场双节动销整体下滑约20%，宴席端表现较好，大众宴席价位100~300元产品占优（如郎酒红花郎、五粮液1618）[11][12] * 消费者对白酒价格敏感度降低，价格回落激发购买欲望，如茅台1935批价约650元、普五批价800元左右[12] * 白酒行业三季度动销下滑幅度约25%或更高，报表与动销存在差异，四季度为淡季，但动销拐点逐渐显现，可考虑左侧布局[13][14] * 大众品行业表现分化，零食、软饮料龙头表现不错，调味品龙头如安琪酵母（预计增速25~30%）、海天味业（预计15%以上）有望超预期[15] AI应用与新兴消费 * AI应用领域，壹网壹创通过困境反转实现50%以上增长，AI工具节约人力成本，转向SaaS化模式；吉宏股份三季报超预期，通过AI选品提升效率，非美地区市场表现良好[1][9] * 新消费成长标的包括港股潮玩（布鲁可、名创优品）、双十一美妆（尚美、水羊等）、茶饮餐饮（古茗、蜜雪冰城）、3D打印（创3D、佳联科技）等方向[5][6] 家电行业 * 家电行业整体稳健，清洁能源板块亮眼，石头科技作为清洁赛道全球龙头，积极拓展出海业务，有望成为平台型公司[2][21][22] * 白电板块美的、海尔收入端维持8~10%增长；黑电板块因mini LED渗透率提升，业绩预计增幅10~20%；厨电承压，小家电分化明显[21][24] 轻工与纺服行业 * 轻工行业三季度家居板块内外销承压，但软体家具龙头有望超行业增长；潮玩板块继续扩容，头部品牌表现优异；造纸包装浆价逐步筑底[16][17] * 纺服行业9月零售数据因中秋错位环比下滑，美国加征关税有短期冲击，推荐关注开润股份（印尼产能稀缺）、新澳股份（受益羊毛价格上行周期，明年利润预计6亿以上）[19][20] 农业板块 * 生猪养殖板块三季度猪价下降导致行业亏损，均价约14元/公斤，牧原净利润预计48-49亿元，猪价跌破成本线加速产能去化，利于明年下半年猪价上涨[25][26] * 禽养殖板块黄羽鸡价格提升，温氏预计三季度净利润22亿元，环比显著改善；饲料行业吨利回升、销量提升[27][28][29] * 奶牛和牛肉市场散奶价格突破合同价反映供需改善，四季度牛肉价格将改善，推动牧场经营好转[30] 其他重要内容 * 投资建议强调业绩确定性，关注估值低位、符合政策导向的内需型消费，以及具有成本优势或产能布局的企业（如牧原、开润股份）[7][31] * 部分公司如诚控股（北美地产）估值不到10倍，预期差较大，被认为是非常好的买点[23]

行业核心态势 - 生猪养殖行业呈现“以量补价”态势，头部企业通过扩大出栏规模对冲猪价下行压力 [1] - 四季度生猪市场“供强需弱”格局难改，价格或震荡下行，行业盈利将进一步分化 [1] - 具备成本优势与产业链韧性的头部企业有望穿越周期 [1] 2025年9月销售数据：量增 - 牧原股份销售商品猪557.3万头，同比增长11.05% [2] - 温氏股份销售生猪332.53万头，同比增长32.46% [2] - 新希望和巨星农牧销量增幅分别达16.92%和42.75% [2] - 正邦科技销量79.07万头，同比激增107.64%，环比增长18.07% [2] - 新五丰销量43.04万头，环比增加26.07% [2] - 唐人神销量41.09万头，同比上升28.33%，环比上升1.18% [2] 2025年9月销售数据：价减 - 牧原股份生猪销售均价12.88元/公斤，同比下跌30.94%，销售收入同比下降22.46% [3] - 温氏股份生猪销售均价13.18元/公斤，同比下跌30.81%，收入同比下降15.16% [3] - 新希望商品猪销售均价12.89元/公斤，同比下降31.47%，销售收入同比减少23.82% [3] - 唐人神销售收入同比下降4.17%，环比下降6.28% [3] 企业战略应对分化 - 牧原股份上调2025年仔猪出栏量预测区间至1200万头-1450万头，强化仔猪业务布局 [3] - 温氏股份依托肉鸡业务增长，发挥多元化经营优势 [3] - 新希望聚焦“成本控制与效率提升”，通过精细化管理对冲价格风险 [3] 四季度供需展望：供给端 - 农业农村部8月能繁母猪存栏4038万头，高于3900万头正常保有量，预示11月至12月商品猪供应继续放大 [4] - 前期二次育肥大猪推迟出栏及10月份补栏持续，预计11月至12月130公斤以上大体重猪占比提升，增加有效供给 [4] 四季度供需展望：需求端 - 10月份处于双节与腌腊消费空档期，需求环比回落 [4] - 11月至12月西南、华中腌腊需求启动将带动需求环比改善，但冻品持续出库对鲜品形成替代，抑制涨价空间 [4] - 四季度生猪行业走势大概率呈现供需博弈状态，价格波动幅度可能相对有限，整体市场活跃度有所提升 [4] 行业应对策略建议 - 建议“控产能、降成本、保现金、延链条”：严格执行“以销定产”，放缓出栏节奏 [4] - 通过提升PSY、MSY，扩大原料替代，推广智能化养殖降低成本 [4] - 暂停新建产能资本开支，加快存货周转保证现金流 [4] - 加大屠宰与深加工占比，探索“公司+农户”轻资产模式 [4] - 利用生猪期货、期权及政策性保险进行风险管理，锁定利润、降低亏损 [4] - 加强疫病防控，保障生猪成活率和健康水平 [5] - 通过延伸产业链，发展生猪深加工业务，提高产品附加值，增加盈利渠道 [5]

市场整体表现 - 10月10日A股主要指数集体回调，创业板和科创板调整幅度更大，市场出现高低切换现象 [1] - 高股息板块如煤炭等红利方向涨幅居前，而电池、半导体、有色金属等方向跌幅居前 [1] - 标普红利ETF（562060）逆市上涨1.2%，农牧渔ETF（159275）最高上探1.5%并收涨0.8% [1] - 科技方向全线下挫，科创人工智能ETF（589520）价格重挫4.75%，但收盘溢价率高达1.44%，显示资金逢跌抢筹 [1] - 港股互联网ETF（513770）收跌3.41%，收盘溢价率0.34%，买盘资金逢跌积极介入 [1] 市场风格切换原因 - AI科技方向重挫可能因部分个股如中芯国际静态市盈率超300倍触发融资限制，对情绪面造成短期影响 [2] - 地缘扰动缓和，以色列批准加沙停火协议导致避险情绪消退，国际金价在10月9日夜盘大跌1.95%，带动A股贵金属板块回调 [2] - 冬季供暖需求下煤炭进入传统旺季，若供给收缩政策强化，煤价有望超预期，板块四季度反弹概率增加 [3] 机构观点 - 华金证券认为短期可能出现高低切换，但中期通信、电子等行业依然强者恒强，科技政策和产业趋势持续向上 [3] - 中金公司表示10月成长占优有望延续，建议关注AI算力、机器人产业链及创新药、消费电子、电池和有色金属等行业 [3] - 银河证券建议重点关注AI基建及AI赋能两大方向，包括AI PCB设备、AIDC发电设备、液冷以及半导体设备 [4] 农牧渔板块 - 农牧渔ETF（159275）逆市上涨，单日获净申购5200万份，成份股天康生物、冠农股份飙涨超7% [5] - 生猪养殖行业产能去化启动，8月末全国能繁母猪存栏4038万头，较上月末少4万头，较去年末高点少34万头 [7] - 政策端持续强化对头部集团场产能的限制，太平洋证券和东方证券认为行业去产能有望重启，助力猪价长期上涨 [7][10] - 中证全指农牧渔指数市净率为2.61倍，位于近10年34.9%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [8] - 华西证券指出反内卷举措有望抬升生猪价格中枢，东方证券看好生猪养殖、后周期、种植链和宠物板块投资机会 [9][10] 港股互联网板块 - 港股互联网ETF（513770）价格收跌3.41%，权重股阿里巴巴-W大跌4.56%，腾讯控股、哔哩哔哩-W跌超3% [12] - 调整原因包括美联储降息节奏分歧及阿里巴巴因AI投资导致三季度盈利预期被机构下调 [14] - 建银国际认为四季度是港股夯实牛市基础的关键阶段，国泰海通证券表示基本面预期回暖及资金面改善将推动港股新高 [14][15] - 南向资金年内净流入高达1.17万亿港元创历史新高，阿里巴巴-W连续26个交易日获净流入 [15] - 中证港股通互联网指数最新市盈率PE为26.69倍，位于近10年32.79%分位点的中低位水平 [20] 有色金属板块 - 有色龙头ETF（159876）价格收跌3.33%，但获资金净申购1.16亿份，最新规模4.93亿元创历史新高 [22] - 成份股中“铜博士”坚挺，白银有色逆市涨停，江西铜业涨逾7%，但寒锐钴业、西部黄金跌超9% [22] - 黄金方面，地缘冲突缓和导致金价冲高回落，但美银认为黄金牛市或将持续到2026年 [25] - 铜价因印尼Grasberg铜矿事故导致供应预期收紧而上涨，稀土因出口管制政策收紧价格保持强势 [25] - 申万宏源证券指出有色金属行业景气度维持高位，贵金属、工业金属和稀土均呈现量价齐升态势 [26]

行业投资评级 - 对农业行业维持“看好”评级 [5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业深陷亏损，产能去化确定性强化，政策与市场合力有望推动行业长期业绩提升 [2][3][8] - 后周期板块（饲料、动保）将受益于生猪存栏量回升带来的需求提振，产业链利润有望向下游传导 [3] - 种植链基本面因粮价上行趋势确立而向好，大种植投资机会凸显 [3] - 宠物食品行业处于增量、提价逻辑持续落地阶段，国产品牌认可度及龙头企业成长性持续兑现 [3] 生猪行业基本面 - 猪价快速下跌，行业陷入全面亏损：截至10月10日，全国外三元生猪均价为11.18元/公斤，周环比下跌8.73%，15公斤仔猪均价18.72元/公斤，周环比下跌6.02% [11] - 产能微降但供给压力未减：25年8月底能繁母猪存栏量4038万头，较上月减少4万头；8月生猪出栏屠宰量3350万头，环比增加5.8%，同比增加29.6%，环比增速达近4年最高 [8] - 行业盈利迅速恶化：8月商品猪出栏均价降至14.23元/公斤，环比下降4.1%；8月规模场肥猪头均利润-57元/头（7月为21元/头），散户肥猪头均利润-109元/头（7月为6元/头） [8] 白羽肉鸡行业 - 价格回归低波动稳定：截至10月10日，白羽肉毛鸡价格为6.88元/公斤，周环比下降0.15%；鸡苗价格3.22元/羽，周环比上涨0.63% [15] - 养殖端持续亏损，补栏积极性一般，种鸡场订单放缓 [15] - 产能维持高位：白鸡祖代及父母代肉种鸡存栏量均维持高位 [17] 黄羽肉鸡行业 - 鸡价延续偏强表现：截至10月10日，中速鸡价格为7.09元/斤，环比上涨1.87% [22] - 节日和消费旺季有望继续支撑价格 [22] - 祖代及父母代肉种鸡存栏量持续走高或维持高位 [26] 饲料与大宗农产品 - 饲料原料价格底部震荡：截至10月10日，玉米现货均价为2304.12元/吨，环比下跌2.70%；小麦现货均价为2446.5元/吨，环比上涨0.37%；豆粕现货均价3050.57元/吨，环比上涨1.14% [27] - 天然橡胶价格回调：截至10月10日，国内天然橡胶期货价格为15315元/吨，周环比下跌1.64%；青岛地区橡胶库存45.3万吨，周环比减少0.48万吨 [35] - 全球玉米、大豆库存有所消化，库存消费比下降 [34] 市场表现 - 农林牧渔板块跑赢大盘：上周（2025/10/6-2025/10/10）申万农林牧渔指数上涨1.03%，跑赢上证综指0.67个百分点，跑赢沪深300指数1.54个百分点 [43] - 子板块普涨：动物保健、种植业、农产品加工、畜禽养殖、渔业、饲料子板块上周均上涨，涨幅分别为2.53%、1.54%、1.38%、0.90%、0.65%、0.39% [43] - 个股表现：市值70亿元以上个股中，傲农生物周涨幅11.88%位列第一，海大集团周跌幅1.36%位列跌幅第一 [45][46]

投资评级与市场表现 - 农林牧渔（申万）指数本周收于2994.84点，周环比上涨1.03%，跑赢上证综指（+0.37%）和沪深300指数（-0.51%）[1][12] - 行业在申万一级行业中排名第12位，周涨幅为1.03% [13] - 行业内个股表现分化，傲农生物（+11.88%）、冠农股份（+11.81%）、中水渔业（+11.32%）涨幅居前 [13] 核心观点总结 - 生猪养殖板块处于全行业亏损状态，短期价格仍有下探空间，但持续亏损利好产能去化逻辑和明年价格中枢，中长期看好低成本头部企业的超额利润 [2][21][22] - 禽类养殖受供给较多影响价格承压，但黄羽鸡因需求好转和供给收缩表现坚挺，预计随消费回暖行业盈利将改善 [3][36][37] - 牧业板块中，牛肉价格受益于消费旺季有望稳步上涨，原奶价格在行业产能持续去化后有望于明年企稳回升，肉牛周期或开启 [4][42][43] - 种植链短期受新作上市冲击，价格存在压力，但全球天气扰动可能造成减产，若实质性减产发生产业链景气度有望改善 [5][48][49] - 饲料价格企稳，水产品中鲈鱼和对虾价格表现亮眼，周环比分别上涨8元/公斤和20元/公斤 [62] 细分行业数据跟踪 生猪养殖 - 全国商品猪价格截至10月11日为10.91元/公斤，周环比大幅下跌11.66%，已跌破11元/公斤 [21] - 行业深度亏损，外购仔猪养殖利润为-301.04元/头，自繁自养利润为-152.15元/头 [21] - 生猪出栏均重为128.48公斤/头，处于历史中高区间，表明库存去化不显著 [2][21] - 牧原股份9月销售商品猪557.3万头，销售收入90.66亿元，商品猪销售均价12.88元/公斤 [69] 禽类养殖 - 主产区白羽鸡均价为6.88元/千克，周环比微降0.29%；白条鸡均价14.37元/公斤，周环比微降0.21% [36] - 父母代种鸡养殖利润为0.47元/羽，毛鸡养殖利润为-2.23元/羽 [36] 牧业 - 山东省活牛价格为27.20元/公斤，环比微降0.11%，但同比上涨13.86% [4][43] - 主产区生鲜乳合同内收购价为3.04元/公斤，同比下跌3.18% [4][43] 种植产业链 - 国内玉米现货价为2215.71元/吨，周环比下跌3.06%；大豆现货价3987.37元/吨，周环比持平 [48] - 豆粕现货价3006元/吨，周环比上涨0.60%；豆油现货价8601.05元/吨，周环比上涨2.75% [48] 饲料与水产品 - 育肥猪配合料价格3.34元/千克，肉禽料价格3.45元/千克，周环比均持平 [62] - 水产品中，鲈鱼价格52元/千克，周环比上涨8元/千克；对虾价格340元/千克，周环比上涨20元/千克 [62]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 双节后生猪价格加速下跌至12元/公斤以下，行业自繁自养盈利降至-152.15元/头，较上周减少47.2元/头[1][15] - 当前生猪市场呈现供大于求格局，短期内受供应释放加快、节后消费支撑不足及市场悲观预期主导，猪价预计延续跌势[1][15] - 随着亏损压力加大，政策驱动与养殖端主动减产或共同发力，中长期价格反转预期有望增强[1][15] - 建议关注低成本优质生猪龙头的配置机会[1][15] 子行业观点与投资机会 生猪养殖 - 本周全国瘦肉型肉猪出栏价为11.39元/kg，较上周下跌6.1%[2][16] - 当前行业估值仍位于相对低位，建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、新希望、立华股份等低成本猪企[2][16] 家禽养殖 - **白羽鸡**：本周毛鸡价格6.88元/公斤，较上周下跌0.1%；鸡产品平均价8.65元/公斤，与上周持平；肉鸡苗价格3.22元/只，较上周上涨0.6%[2][16] - 建议关注情绪修复后的鸡价反转机会，相关公司包括益生股份、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份、民和股份[2][16] - **黄羽肉鸡**：上周中速型黄羽肉鸡价格14.18元/kg，周环比上涨1.9%[2][16] - 建议关注立华股份的季节性价格弹性机会[2][16] 种植与农产品 - 转基因品种审定落地，公示期后将正式进入商业化销售阶段[2][16] - 后续板块投资潜力将伴随实际成交价格、利润分配和新季扩繁制种等信息的确认而逐步显现[2][16] 养殖配套 - 农产品上下游价格波动加剧，畜禽价格尚未进入稳定景气周期[2][16] - 龙头饲料企业有望凭借采购、规模、资金与产业链优势，实现对中小饲企的替代，建议关注海大集团、禾丰股份[2][16] - 疫苗板块建议关注后续季度的景气回暖[2][16] 市场表现与数据跟踪 板块行情回顾 - 本周（2025/10/10）农业板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数1.5个百分点[7][9] - 个股方面，傲农生物、冠农股份、雪榕生物涨幅居前[9] 生猪数据详情 - 本周（2025/10/11）猪肉平均批发价为18.77元/kg，较节前下跌2.8%[17][18] - 本周外购仔猪头均盈利为-301.04元/头，较上周减少41.63元/头[19] - 本周出售仔猪毛利为-91.82元/头，较节前减少48.01元/头[19][23] - 上周（2025/10/03）全国白条猪肉平均宰后均重为89.24公斤，周环比持平[22][24] - 本周（2025/10/11）15kg仔猪全国市场价为20.37元/公斤，较节前下跌8.3%[22][26] 家禽数据详情 - 9月第三周（2025/09/21）父母代鸡苗价格为45.07元/套，周环比上涨6.3%[29][30] - 本周父母代种鸡养殖利润为0.47元/只，肉鸡养殖利润为-2.23元/只[38][44] - 本周屠宰利润为0.01元/只，较上周增加0.07元/只[38][44] - 上周（2025/10/05）快速型、中速型、慢速型黄羽肉鸡价格分别为12.72元/kg、14.18元/kg、16.58元/kg，周环比分别上涨0.5%、1.9%、1.0%[40] - 本周（2025/10/10）主产区817鸡苗平均价为0.44元/只，较上周下跌25.4%；817肉杂鸡平均价为6.8元/公斤，较上周下跌16.6%[42][45][47] 大宗农产品价格 - **玉米**：本周国内玉米现货价为2304.12元/吨，较节前下跌2.5%；CBOT玉米期货收盘价为413.5美分/蒲式耳，较上周下跌1.4%[50][51][63] - **小麦**：本周国内小麦现货价为2446.5元/吨，较节前上涨0.2%；CBOT小麦期货收盘价为498.75美分/蒲式耳，较上周下跌3.1%[53][54][59] - **大豆与豆粕**：本周国内大豆现货价为3987.37元/吨，与节前持平；国内豆粕现货价为3050.57元/吨，较节前下跌0.2%；CBOT大豆期货收盘价为1007美分/蒲式耳，较上周下跌1.0%[65][67][69][70] - **油脂**：本周一级豆油现货价为8578.33元/吨，较节前上涨2.8%；国内进口四级菜油现货价为10423.75元/吨，较节前上涨0.8%；24度棕榈油现货价为9540元/吨，较节前上涨4.4%[67][68][73][74] - **其他**：本周柳州白糖现货价为5835元/吨，较节前下跌0.4%；国产鱼粉现货价为13025元/吨，进口鱼粉现货价为13567.39元/吨，均与节前持平[77][79][81]

报告行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为看好 [11] 报告核心观点 - 生猪养殖行业已从快速发展阶段步入稳态发展阶段，中长期养殖产能调控成为行业新常态，优质养殖企业利润底部和盈利中枢有望大幅抬升 [2][6][20] - 单三季度养殖板块盈利分化，优质养殖企业仍实现较好业绩；黄羽鸡价格触底回升带动禽养殖板块盈利能力提升；水产料行业景气度持续兑现，龙头企业有望量利齐升；宠物食品自有品牌高增长延续，海外工厂凸显外销韧性 [2][6][20] - 重点推荐牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团、巨星农牧、海大集团、乖宝宠物和中宠股份 [2][6][20] 生猪养殖板块 - 2025年三季度行业逐渐步入亏损，上市公司因成本方差呈现盈亏分化，亏损面或扩大 [7][21] - 三季度生猪均价约14.0元/公斤，环比下降4%，同比下降28%；平均自繁自养盈利约42元/头，外购仔猪盈利为-118元/头，盈利水平同比大幅下降 [7][21] - 优质养殖企业完全成本低于12元/公斤，三季度仍有超过200元/头的头均盈利，而成本待进步的企业或仍亏损 [7][21] - 后市猪价展望：母猪存栏与新生仔猪相关指标指引供应量增加，考虑政策限制产能与体重增加，2025年四季度与2026年猪价有望上涨 [26] - 具体企业表现：牧原股份三季度预计归母净利润47亿元，同比-51%；温氏股份预计商品猪头均盈利203元，商品猪板块盈利约17.0亿元；巨星农牧预计亏损0.6亿元；神农集团预计归母净利润0.8亿元，同比-77% [36][39][40][42] 饲料板块 - 2025年三季度饲料行业产量保持增长，水产投苗回升在需求端逐步兑现，7-8月行业饲料产量同比+4.6% [43][45] - 水产料景气持续兑现，新鱼集中出塘导致价格回落至历史同期较低位置，但需求持续增长 [43][47] - 海大集团预计三季度饲料销量同比增长20%左右，单吨净利提升，饲料板块净利润同比或实现30%-40%高增长；归母净利润同比预计持平至增长10% [55][56] 禽养殖板块 - 三季度白羽鸡价格低位波动，毛鸡均价6.91元/公斤，环比下跌5.8%；黄羽鸡价格触底回升，8月下旬中速鸡价格约7.4元/斤，较底部回升约15% [58][59] - 立华股份预计三季度黄羽鸡板块盈利约1.8亿元，商品猪板块盈利约8619万元，养殖板块合计盈利约2.67亿元 [60][63] 宠物食品板块 - 出口代工受关税影响，2025年7-8月宠物零食对全球及美国出口额同比分别下滑11%和41%，但布局海外工厂的企业外销收入更具韧性 [66][68] - 内销层面，2025年7-8月宠物食品行业线上销售额增速7.7%，乖宝宠物自主品牌线上销售额增速21%，高端子品牌弗列加特同比增长65% [73][76] - 乖宝宠物预计三季度内销收入增速35%，净利润增速15%左右；中宠股份聚焦主粮推新，主粮品类同比增长86%，预计三季度内销收入增长30%，外销增长15%，但净利润同比下滑5% [73][78][79] 动物疫苗板块 - 三季度养殖行业存栏量恢复，带动动物疫苗板块营收和业绩同比增长；猪用疫苗销量环比增长，禽用疫苗销量增速较快 [64] - 科前生物预计三季度营收增长20%，业绩增长25%，猪瘟-伪狂犬联苗新品贡献增量 [64] 种子板块 - 粮价低迷对种子企业业绩造成影响，行业处于去库存状态；康农种业预收款同比增加超过400%，大单品持续放量 [82][84] - 9月底玉米现货价相对年初上涨约8%，但价格仍相对低迷 [82][83]

生猪价格走势 - 全国生猪（外三元）均价于10月11日跌至11.20元/公斤，创年内新低，环比下跌15.92%，同比下跌38.36% [3] - 当前猪价已跌破多数养殖主体13-14元/公斤的成本线，行业步入普遍亏损阶段 [2][8] - 市场预期四季度猪价或继续承压，未来三个月价格可能继续下行，下跌空间有限但上涨取决于产能去化效果 [12][13] 上市猪企经营表现 - 主要猪企普遍采取“以量补价”策略，但未能抵消价格下跌冲击，9月销售均价同环比均进一步走低 [2][7][8] - 牧原股份9月商品猪销量557.3万头，销售收入90.66亿元，售价12.88元/公斤，环比量价收入齐降 [7] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，销售收入49.75亿元，销售均价13.18元/公斤，同比收入下降15.16% [7] - 新希望9月销售生猪139.42万头，收入17.46亿元，销售均价12.89元/公斤，同比收入下降23.82% [7] - 天邦食品9月销售商品猪61.27万头，销售收入6.34亿元，销售均价13.69元/公斤，环比售价下降8.88% [6] 行业产能与供需 - 行业面临阶段性供应过剩，10月重点省份养殖企业计划出栏量环比提升5.48%至1339.33万头，出栏压力不减 [12] - 牧原股份调整2025年仔猪出栏量预期至1200万头-1450万头，部分企业出栏量仍在增加 [12] - 压栏生猪、二次育肥猪集中出栏及养殖企业提前减重出栏，共同导致市场供应过剩 [12] 政策与融资环境 - 政策导向“反内卷”，国家相关部门四度召开产能调控座谈会，要求头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 [9] - 融资端逐渐收紧，神农集团终止2.9亿元定增扩产项目，牧原股份港股上市申请后续进展未披露 [10] - 政策调控措施包括窗口指导、限制融资及环保等，旨在调控母猪产能、提振猪价 [9] 行业淘汰与风险 - 行业进入比拼成本和现金流的淘汰期，现金流吃紧的猪企面临生存压力 [2][8] - 天邦食品等基本面不佳的企业，其重整计划因猪价下跌面临不确定性 [11] - 生猪养殖行业已进入压力期，政策调控的持续性可能缩短压力期时间并减缓跌幅 [13]