市场整体展望 - 当前市场风险提前释放，为年末重新增配A股/港股、布局2026年提供了契机 [2] - 市场调整是“怀疑牛市级别”的调整，但牛市基础依然坚实，调整后春季行情更值得期待 [11] - 中国资产已调整出性价比，有望凭借自身独立逻辑迎来修复，系统性“慢”牛在调整后有望进入第二阶段 [9][12] AI与科技板块观点 - AI主线处于“至暗时刻”，但长期信心坚定不移，短期回调是布局良机，本轮科技行情远未结束 [4][8] - AI硬件基础设施行情已充分演绎，应用层面刚刚起步，资金主线有望向AI应用等方向切换 [8][14] - 美股AI龙头业绩增长仍然强势，大规模回购对冲机构减持压力，为A股对标公司提供估值空间 [8] 行业配置策略 - 应关注资源/传统制造业机会，包括化工、有色、新能源，以及企业出海相关的工程机械、创新药、电力设备和军工 [3][5] - 风格切换可能加强，建议关注低位价值板块，如金融、电力设备、机械设备和周期行业 [6][7] - 短期可均衡配置补涨的成长和低估值价值行业，包括传媒、计算机、医药、食品饮料等 [10] - 受益于实物资产消耗提升的上游资源（铜、铝、锂、油、煤炭）以及PPI回升下的中游行业（基础化工、钢铁）值得关注 [5] 投资策略与信号 - 切勿盲目杀跌，可持仓静待调整结束，以回调至年线上方的券商板块作为增配操作的“信号弹” [12][13] - 未来市场可能更多呈现“急跌慢涨”特征，在增量资金以左侧稳健型资金为主的生态下，市场内在稳定性增强 [2] - 2026年作为“十五五”规划开局之年，上半年以科技创新与现代化产业体系为核心的政策主线有望强化 [14]

市场整体表现 - 本周市场大幅下跌，创业板指领跌宽基指数，跌幅超过6%，中证500、中证1000和科创50指数跌幅均超过5% [3] - 行业板块中，光伏产业大跌11.3%，新能源汽车大跌8.3%，港股通互联网、国证芯片、中证钢铁、有色金属、创新药等板块跌幅超过6% [3] - 中证银行、中证消费、中证军工、中证传媒、家用电器等行业相对抗跌 [3] 指数估值水平 - 主要宽基指数估值显著下降，创业板指市盈率为38.3，处于近十年30.2%分位，市净率为4.9，处于近十年48.8%分位 [4] - 科创50指数市盈率达144.8，处于近十年94.2%的高分位，市净率为5.8，处于近十年65.6%分位 [4] - 中证银行指数市盈率仅7.6，但处于近十年97.8%的高分位，市净率为0.7，处于近十年49.8%分位 [4] - 光伏产业指数市盈率为负值（-404.2），处于近十年1.0%的极低分位 [4] ETF涨幅表现 - 由于权益市场表现惨淡，本周涨幅榜基本被债权类ETF占据，权益类仅标普生物科技ETF上榜，上涨1.3%，规模约20.5亿元 [5][6] - 涨幅居前的包括标普生物科技ETF（涨1.3%）、10年地方债ETF（涨0.2%）、科创债ETF华泰柏瑞（涨0.2%）等 [5] - 多只科创债ETF规模较大，如科创债ETF鹏华规模达198.0亿元，科创债ETF兴业规模达136.7亿元 [5] ETF资金流向 - 国债政金债ETF份额增幅最大，达324.0%，规模为10.39亿元 [9] - 恒生科技ETF南方份额增长60.7%，规模为7.37亿元 [9] - 资金明显流向此前调整幅度大的方向，科创细分方向ETF和港股科技相关ETF出现抄底现象，如上证指数相关3只ETF份额增幅均超25% [10] - 科创人工智能ETF华夏份额增长19.2%，规模为25.55亿元 [9]

监管动态 - 11月21日晚，多家上市公司及相关责任人因涉嫌信息披露违法违规等问题，披露收到监管部门立案告知书、行政处罚事先告知书或行政处罚决定书 [1] - 集中披露彰显监管部门强化执法震慑，对信息披露违法违规行为持“零容忍”态度，有助于持续增强投资者信任和信心 [1] 聚石化学立案调查 - 聚石化学市值26.95亿元，于11月21日收到证监会《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规被立案 [3] - 公司表示目前各项经营活动和业务均正常开展，立案调查期间将积极配合证监会工作并及时履行信息披露义务 [3] 豪尔赛立案调查 - 豪尔赛市值24.37亿元，于11月21日公告收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案 [4][5] - 公司表示将积极配合调查，目前各项经营活动正常有序开展，本次立案不会对公司经营和管理造成重大影响 [5] 嘉应制药行政处罚 - 嘉应制药市值34.00亿元，于11月21日收到广东证监局下发的《行政处罚决定书》 [6][7] - 经查明，2024年10月至2025年1月期间，公司子公司以月初转出、月末转回方式向关联方药聚能提供短期资金拆借，累计金额21999万元，占公司最近一期经审计净资产的28.83% [8] - 上述关联方非经营性资金往来未依法履行关联交易审议程序，也未按规定及时披露，广东证监局决定对公司给予警告并处罚款150万元 [8] 恒立实业行政处罚 - 恒立实业已于7月从A股退市，于11月21日收到湖南证监局行政处罚事先告知书 [8] - 公司通过全资子公司虚构交易开展无商业实质的乙二醇贸易业务，导致2020年至2022年年度报告及2023年半年度报告存在虚假记载 [8] - 湖南证监局拟决定对恒立实业责令改正、给予警告，并处以800万元罚款 [9]

根据提供的金融工程市场跟踪周报，以下是报告中涉及的量化模型与因子的总结。报告主要描述市场状况和跟踪指标，并未详细阐述复杂的多因子模型或具体的因子构建公式，但包含了一些用于市场情绪跟踪和择时的量化指标。以下是基于报告内容的梳理： 量化模型与构建方式 1. **模型/指标名称：量能择时模型**[24][25] * **模型构建思路**：通过分析市场交易量能的变化来判断市场趋势，生成择时信号[24][25] * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型具体的构建公式和详细步骤，仅提及其为一种择时方法并给出了当前观点[25] * **模型评价**：报告未提供对该模型的定性评价 2. **模型/指标名称：沪深300上涨家数占比情绪指标**[25][26] * **因子构建思路**：通过计算指数成分股中上涨股票的数量占比来捕捉市场情绪的变化，认为上涨家数增多可能预示市场底部，而大部分股票上涨则可能预示情绪过热[25] * **因子具体构建过程**： * 计算沪深300指数成分股在过去N日收益大于0的个股数量 * 计算该数量占成分股总数的比例 * 公式为：沪深300指数N日上涨家数占比 = (过去N日收益大于0的个股数) / (沪深300指数成分股总数) [25] * **因子评价**：该指标可以较快捕捉上涨机会，但在市场过热阶段会提前离场而错失后续收益，且难以有效规避下跌风险[26] 3. **模型/指标名称：动量情绪指标（基于上涨家数占比）**[27][29] * **模型构建思路**：对上述“沪深300上涨家数占比”指标进行平滑处理，通过比较短期和长期移动平均线来生成交易信号[27][29] * **模型具体构建过程**： * 计算沪深300指数N日上涨家数占比（报告中示例参数N=230）[27] * 对该占比序列分别计算窗口期为N1（长窗口，示例为50）和N2（短窗口，示例为35）的移动平均线，得到慢线和快线[27][29] * 当快线 > 慢线时，看多沪深300指数；当快线 < 慢线时，对市场持谨慎或中性态度[29] * **模型评价**：报告未提供对该模型的定性评价 4. **模型/指标名称：均线情绪指标**[33][37] * **模型构建思路**：通过计算当前价格与一组均线的相对位置来判断指数的趋势状态[33][37] * **模型具体构建过程**： * 计算沪深300收盘价的八条均线，参数为8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233[33] * 统计当日沪深300指数收盘价大于这八条均线数值的数量[37] * 当该数量超过5时，看多沪深300指数[37] * （报告亦提及另一种赋值方式：将八均线区间值映射为-1, 0, 1来表征情绪，但当前信号生成基于数量判断）[33][37] * **模型评价**：报告未提供对该模型的定性评价 5. **因子名称：横截面波动率**[38][39] * **因子构建思路**：衡量同一时间点，不同股票收益率之间的差异程度，用于评估选股获取Alpha的难易环境，波动率高通常意味着Alpha机会更多[38][39] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但明确指出其用于衡量指数成分股间的收益率差异[38][39] * **因子评价**：报告未提供对该因子的定性评价 6. **因子名称：时间序列波动率**[39][42] * **因子构建思路**：衡量指数或个股收益率随时间变化的波动程度，也用于评估Alpha环境[39][42] * **因子具体构建过程**：报告未提供具体的计算公式，但提及其为指数成分股加权的时序波动率[39][42] * **因子评价**：报告未提供对该因子的定性评价 7. **因子名称：抱团基金分离度**[83][86] * **因子构建思路**：通过计算抱团基金组合截面收益率的标准差，来衡量基金抱团的程度，标准差小表示抱团程度高，反之则表示抱团瓦解[83][86] * **因子具体构建过程**： * 构建抱团基金组合 * 计算该组合在某个周期内（如一周）各基金收益率的截面标准差 * 这个标准差即为分离度指标[83][86] * **因子评价**：报告未提供对该因子的定性评价 模型的回测效果 （报告未提供上述量化模型的具体回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等） 量化因子与构建方式 （已合并至“量化模型与构建方式”章节，因报告中的内容更多是以指标形式用于描述市场或作为模型输入，而非独立的因子测试） 因子的回测效果 （报告未提供上述因子的具体IC值、IR值、多空收益等传统因子测试结果） 模型/因子的指标取值（跟踪状态） 1. **量能择时信号**[25] * 信号观点（截至2025/11/21）：对所有跟踪的宽基指数（上证指数、上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指、北证50）均为“空”或“谨慎”观点[25] 2. **沪深300上涨家数占比情绪指标**[26] * 当前数值（截至2025/11/21）：最近一周下降，数值略高于50%[26] 3. **动量情绪指标**[27] * 信号观点（截至2025/11/21）：快线、慢线均下行，快线处于慢线下方，维持谨慎观点[27] 4. **均线情绪指标**[33] * 信号观点（截至2025/11/21）：沪深300指数处于情绪非景气区间[33] 5. **横截面波动率**[38][39][40] * **沪深300**：最近一周环比下降；近一季度平均值2.28%，处于近半年83.44%分位、近一年80.54%分位、近半年78.26%分位[39][40] * **中证500**：最近一周环比下降；近一季度平均值2.44%，处于近半年78.57%分位、近一年76.19%分位、近半年79.37%分位[39][40] * **中证1000**：最近一周环比上升；近一季度平均值2.60%，处于近半年83.67%分位、近一年78.09%分位、近半年73.71%分位[39][40] 6. **时间序列波动率**[39][42] * **沪深300**：最近一周环比下降；近一季度平均值0.73%，处于近半年77.23%分位、近一年75.78%分位、近半年69.15%分位[42] * **中证500**：最近一周环比上升；近一季度平均值0.53%，处于近半年80.16%分位、近一年76.19%分位、近半年78.57%分位[42] * **中证1000**：最近一周环比上升；近一季度平均值0.27%，处于近半年82.07%分位、近一年77.69%分位、近半年72.51%分位[42] 7. **抱团基金分离度**[83][86] * 当前状态（截至2025/11/21）：环比前一周小幅上升[83]

活动概况 - 活动于11月21日举办 主题为“链接资源 共赢未来” 旨在发挥“汉交会”平台作用 加快构建武汉市联通全球 协同高效的国际供应链体系 [1] - 作为2025年“汉交会”重要配套专场之一 由市商务局主办 长江国贸公司承办 中国机电产品进出口商会支持 近200名境外客商参与 [1] 战略发布与企业举措 - 东风集团提出“两步走”规划 明确海外战略目标 并通过长约集采 布局海外备件仓等方式提升国际物流服务能力 [2] - 长江国贸详解进口 出口两端模式创新 提出“引金融活水 提供应链价值”的战略理念 [2] - 湖北国贸分享海外基地建设成效 计划推动内外贸协同发展 加强数字化与平台化建设 [2] - 湖北国际经合提出以国家战略为指引 以全球视野谋布局 让供应链成为“共赢链”的倡导 [2] 签约成果与项目特点 - 活动促成8个采购与合作项目现场签约 签约总金额近30亿元人民币 [3] - 项目呈现多元合作 业态创新 区域协同和供应链互补等特点 包括长江商社汽车出口 湖北楚象化肥出口 湖北国贸进口牛肉 九州医药医疗设备采购等贸易合作 [3] - 国际经合与武汉数贸研究院达成数字贸易战略合作协议 致力于推动供应链向数字化 协同化升级 [3] 对接交流与后续计划 - 对接交流环节采用“岛屿”洽谈形式 组织东风汽车 长江国贸等7家重点企业设台 与境内外合作伙伴围绕贸易资源对接 跨境物流合作等达成多项合作意向 [3] - 武汉市商务局下一步计划继续培育壮大国际供应链企业 完善外贸综合服务体系 拓展国际合作新空间 推动更多企业融入国内国际双循环 [3]

市场波动触发原因 - 科技与顺周期叙事“青黄不接”导致市场缺乏明确交易主线，AI相关资产普遍回撤，10月底至今美股头部七姐妹中特斯拉、亚马逊、英伟达和Meta分别下跌13.3%、11.1%、10.8%、9.1%，恒生科技、创业板指、日经225和纳斯达克分别下跌8.7%、8.4%、7.2%、6.9% [2] - 经济数据未明显好转，10月新房成交面积和金额同比降幅走阔至18.8%和24.3%，工业增加值、投资和消费均有不同程度放缓 [2] - 流动性环境边际收紧，A股日成交额回落至2万亿元以下，换手率从Q3约5%降至当前约4%，港股单周换手率回落至9%（近一季平均10.8%） [3] - 南向资金流入趋缓，10月以来日均净流入从9月的84.1亿港币降至57.5亿港币，国内主动偏股公募基金港股仓位达28.2%的历史高位 [3] - 美元流动性压制资产表现，美国银行间准备金规模/商业银行总资产在11月低于适度充裕临界值12%，12月FOMC降息概率从10月中旬近100%降至30% [3] - 港股解禁压力增加，12月潜在解禁金额约1200亿港币，较9月（121亿）、10月（624亿）、11月（701亿）显著提升 [3] - 市场杠杆仓位较高，A股融资余额达2.43万亿元，港股看沽/看购期权持仓较10月提升约15%，美股融资余额/市值从年初1.4%升至1.7% [4] 后市判断与布局机会 - 市场调整主要来自资金、技术、情绪因素，基本面变化不大，下跌正酝酿买入机会 [5] - A股盈利或已确认拐点，人民币汇率进入升值通道，中美关系稳定支撑风险偏好，地产和美股若走弱可能催化政策预期 [5] - 上证指数前向PE TTM中枢约13.6x，回调已具空间感，资金面随解禁高峰度过和私募基金备案回暖有望改善 [6] - 港股情绪指标为36.4（悲观区间），回落至30以下将触发买入信号，左侧投资者可逐步建仓，右侧资金可等待财报及解禁期结束 [7] - 港股调整早于A股且跌幅更深，部分行业已具性价比，短期关注低涨幅板块（消费者服务、建筑、纺织服装、家电），中期关注可能被“错杀”板块（电子、医药、汽车、轻工制造），12月流动性边际改善后科技板块有重估机会 [1][9] 行业配置建议 - A股需关注安全边际：拥挤度低的品种（调味发酵品、休闲食品、养殖业、通信服务、证券）、基本面改善品种（纺织制造、商用车、通用设备、稀有金属）、高股息资产（煤炭、化工、钢铁、铁路公路、食品加工、环保、建材） [8] - 科技成长内部可关注半导体、创新药等板块 [8] - 港股建议均衡配置，短期避险关注低涨幅行业，中期布局可能被“错杀”的电子、医药等板块，科技板块在流动性改善后仍有重估机会 [1][9]

文章核心观点 - 多家券商密集举办2026年度策略会，认为“新”是贯穿始终的高频关键词，A股具备结构性机会、宏观经济延续复苏态势成为行业共识 [1] 宏观经济走势 - 券商对2026年宏观经济整体表达“稳中向好、结构优化”的判断，出口韧性与产业升级被视为重要支撑 [2] - 经济增速预测普遍在4.9%至5.0%区间，呈现“前低后高”的节奏特征，中信证券预计2026年增长保持在4.9%左右，中信建投预期在5%左右 [3] - 政策层面预计供给端和需求端均呈现“增减”并行态势，旨在结构优化，2026年经济增长大致趋稳，通胀温和改善 [3] - 中长期关注经济增长潜力与内需修复，内需偏弱仍是需要解决的问题，物价指标是核心关注点 [4] A股市场投资主线 - 市场驱动逻辑将从“情绪、资金、估值驱动”转向“业绩验证驱动”，在内外资增配共振下，A股具备冲击新高的潜力 [5] - 预计A股震荡上行行情有望延续，但基本面重要性上升，需防范波动，AI革命进入应用关键期及创新产业业绩兑现将支持中国资产表现 [5][6] - 资产重估与盈利改善逻辑强化乐观预期，AI产业链景气度扩散、产能周期筑底及PPI同比回暖有望带动盈利周期转暖 [6] 行业配置与产业机遇 - 投资主线清晰，科技、出海、周期成三大核心线索，具体关注复苏交易（基础化工、工业金属等）、科技产业趋势（AI产业链、人形机器人、储能、光伏、医药、军工等）及制造业影响力提升（化工、工程机械等） [6] - 另外三大线索包括资源与传统制造产业提质升级、企业“出海”与全球化、AI拓宽商业化应用版图并放大企业竞争优势 [7]

展会概况 - 第30届中国天津投资贸易洽谈会于11月21日在国家会展中心（天津）启幕，为期三天 [1] - 展会主题为“新消费?新场景?新动能：全球视野 汇聚津门” [1] - 创新联动银发经济博览会及福祉展，构建“展、产、文、消”深度融合的交流体系 [1] 展馆设置与参展内容 - 设置四大主题展馆集群与多个特色展区 [4] - 津门老字号矩阵集结，包括桂发祥、达仁堂、天立独流老醋等品牌，通过非遗技艺展示和互动体验亮相 [4] - 汇聚全国特色农产品、文创精品与进口数码、智能家居等全球商品 [4] - 福祉生活体验区展示适老助残科技产品，如上坡助力轮椅、AR助听眼镜、智能护理床 [4] 同期活动框架 - 采用“1+M+N”活动框架，同期举办跨境电商论坛、企业推介会等专业活动 [7] - 乌兹别克斯坦等国际展团开展经贸交流 [7] - 面向市民的配套活动包括达人探馆直播、民俗展演、无门槛扫码抽奖，覆盖S9馆、S16馆等核心区域 [7] 交通与配套服务 - 地铁1号线直达“国家会展中心站”，9条公交线路覆盖多区域，P5停车场车位充足 [11] - 设置咸水沽镇、辛庄镇两条免费接驳专线，每日9:00-15:00滚动发车，满员即走 [11] 展会意义与影响 - 盛会集经贸合作、文化交流、民生服务于一体，彰显天津开放包容的城市品格 [11] - 助力天津区域经济协同发展与产业升级迈向新高 [11] - “津洽会”成为全民期待的年度盛会 [11]

市场暴跌概况 - 2025年11月21日A股创下自4月7日以来最大单日跌幅，超过2500家公司跌幅超过3% [4] - 隔夜美股纳斯达克指数暴跌超过5%，科技股“七姐妹”集体跳水 [4] - 抛售源于投资者对国内政策和地缘政治紧张局势的担忧，悲观情绪从香港离岸市场传染至在岸市场 [4] 历史相似性分析 - 高盛指出类似规模的恐慌在2020年和2025年4月7日均发生过，事后看均为历史大底 [1] - 2020年4月7日因新冠疫情和原油价格战引发市场恐慌，美股多次熔断，但随后在美联储无上限量化宽松政策下开启V型反弹 [7][9] - 2025年4月7日因特朗普政府推出“对等关税”政策，A股盘中跌至3000点附近，超过5200只个股下跌，近800只跌停，但企稳后反弹超过800点 [9][11] A股市场基本面与技术面 - 前期A股下跌过程中成交量持续缩小但资金默默流入，技术面并未走坏 [7] - 全部A股市盈率和市净率已降至较低水平，破净公司数量大幅增加 [12] - 市场上存在不少破净企业，股息率超过4%的标的也不少见，显示出估值优势 [7] 美股市场影响因素 - 英伟达业绩虽好但无法消除市场对AI泡沫的担忧，高盛CEO将当前AI投资热与2000年互联网泡沫类比 [7] - 美国9月份非农数据大幅超预期但失业率创年内新高，给美联储降息决策带来不确定性 [7] 投资者结构与资金流向 - A股散户占比近四成，而美股机构投资者占主导，造成市场波动性差异 [11] - 高盛数据显示A股散户情绪指标达1.3，存在短期盘整风险，但中国家庭资产中股票配置仅占11%，低于全球平均水平，潜在入市资金规模达万亿级 [11] - 外资布局A股热情持续高涨，2018年1月至7月境外资金累计净流入达1616亿元 [14] 行业表现与投资策略 - 暴跌中消费电子、光伏、锂电池、AI应用等科技及新能源赛道领跌，而稀土、农业、医药等避险资产逆势上涨 [14] - 专业投资者更关注经营稳健、拥有核心竞争优势、具备安全边际且业绩可持续增长的上市公司 [14] - 机构交易数据显示急剧下跌期间未出现恐慌性抛售，小额资金开始逢低吸纳半导体等自主可控主题股票 [15]

医药股市场表现 - 医药股在周五逆市走高 [1] - 礼来公司股价触及历史新高1061.17美元，涨幅1.55% [1] - 礼来公司成为全球首家市值突破1万亿美元的医疗保健公司 [1] - 辉瑞公司股价上涨超过3% [1] - 联合健康公司股价上涨1.9% [1] - Moderna公司股价上涨1.9% [1]