恒瑞医药赴港上市与业绩反弹 - 公司通过港交所上市聆讯，计划5月23日上市，最高募资额130.8亿港元[1] - 2024年创新药收入138.92亿元，同比增30.60%，占总营收49.64%，带动营收达279.85亿元（+22.63%），净利润63.37亿元（+47.28%）[8] - 仿制药业务受集采冲击，2021-2023年营收从277.3亿元降至228.2亿元，2022年35个集采品种中选价平均降幅74.5%[7][8] 恒瑞医药创新药与国际化突破 - 截至2024年底获批17款1类创新药和4款2类新药，瑞维鲁胺等产品进入医保推动收入增长[9] - 近3年完成8笔海外授权交易，2024年GLP-1类药物授权美国Kailera公司，潜在交易额达60亿美元[9] - 未来三年预计47个创新产品及适应症上市，2025/2026年创新药收入目标165亿元（+27%）、208亿元（+26%）[10] 迈瑞医疗增长放缓与海外布局 - 2024年营收367.25亿元（+5.14%），净利润116.68亿元（+0.74%），国内市场营收下降5.10%[13] - 海外营收164.3亿元（+21.28%），占总营收45%，发展中国家市场收入109亿元（复合增速19%）[14] - 公司预估海外发展中国家市场空间约1300亿元，与中国市场相当[14] 行业趋势与政策影响 - 中国创新药在研产品全球占比从2016年4.1%提升至2025年29%[2] - 2025年医疗健康二级市场多次上涨，AI医疗概念股及医药赛道多股涨停[2] - 医保谈判、集采政策推动行业向创新转型，恒瑞仿制药参与品种从6-7款降至2024年1款[10] 技术驱动与行业拐点 - 迈瑞医疗推出启元重症大模型，推进"设备+IT+AI"融合应对医疗"不可能三角"[15] - 医疗器械行业受DRG2.0等政策影响，但预计2025年Q3国内市场增速回正[13][14] - 行业从仿制药集采冲击转向创新药收获期，恒瑞市值从2022年2000亿元回升至3400亿元[10]

政策文件 - 《江苏省养老金融高质量发展行动方案》由人民银行江苏省分行、江苏金融监管局、省委金融办等14部门联合印发 [1] - 方案聚焦金融服务积极应对人口老龄化国家战略，提出18项重点任务举措 [1] 重点支持领域 - 重点引导金融机构推动南京医药和养老服务业等银发经济产业集群高质量发展 [1] - 鼓励金融机构支持无锡智慧健康养老产业、常州康复辅助器产业等银发经济产业集群 [2] - 加强对老龄产业、覆盖城乡的三级养老服务网络、银发经济经营主体及产业集群、农村养老、银发消费促进行动等重点领域的金融支持 [2] 金融支持措施 - 构建多维度养老金融服务体系，加强金融机构内部管理机制建设 [2] - 为银发经济企业提供融资融智服务，包括并购贷款、供应链金融等服务 [2] - 培育银发经济龙头企业，推动产业链上下游协同发展，助力规模化、集群化、品牌化发展 [2] 养老金融产品与服务 - 推动基本养老保险基金保值增值，大力发展企业年金、职业年金，推动个人养老金发展 [2] - 鼓励保险机构大力发展商业保险年金业务，丰富养老金融财富管理业务 [2] - 鼓励金融机构创新多元化养老金融产品，提供差异化金融服务 [2] 发展目标 - 到2027年，全省建成覆盖城乡的养老金融服务网络，形成居家社区机构协调发展的养老金融服务体系 [3] - 2027年目标包括养老金融产品供给丰富，养老金融意识普遍形成，适老化服务水平全国领先，力争全省养老产业贷款增速不低于各项贷款平均增速 [3] - 到2030年，实现养老金融与银发经济深度融合，养老服务与金融支持更加协调适配，成为全国养老金融改革创新的典范 [3]

医保基金数字化监管进展 - 国家医保信息平台已累计归集追溯码273.09亿条 覆盖31个省级行政区域和新疆生产建设兵团 [1] - 平台接入88.9万家定点医院药店 占定点医药机构总数的95.6% 其中定点医疗机构接入率92.82% 定点零售药店接入率98.18% [1] - 超过95%的医保药品交易数据被实时纳入监管范围 打破了传统监管模式下的"信息盲区" [1] 药品追溯码功能与应用 - 药品追溯码可实现全链条追溯 扫描后可显示生产企业、生产日期、批号、有效期等关键信息 [3] - 追溯查询功能日访问量突破50万人次 构建了公众监督与专业监管协同治理的网络 [3] - 从"人防"转向"技防" 医保监管模式从粗放式转变为精细化 [3] 数字化监管的生态系统影响 - 推动医疗机构重构药品进销存管理流程 强化数字化管理能力 [5] - 监管部门可通过"数据驾驶舱"实现基金流向实时监测、风险预警智能推送、稽查核验精准定位 [5] - 治理模式从"事后追责"向"事前预防"转变 覆盖医疗服务所有场景 [5] 行业发展趋势 - 医保基金监管迈入智能化新阶段 为全球医保治理贡献"中国方案" [5] - 未来将拓展"医保电子身份证""诊疗行为AI评估"等创新技术应用 [5]

市场概述 - 标普500指数连续四日上涨，纳指终结六连涨，Meta跌超2%，英伟达、特斯拉本周首跌 [2] - 中概指数跌超2%，阿里巴巴跌超7%，京东跌近4% [2] - 十年期美债收益率盘中跳水逾10个基点，鲍威尔讲话后短线冲高 [2] - 黄金再创一个月新低后转涨近2%，美油一度跌超4% [2] - A股集体走低，创业板收跌近2%，恒科指跌超1% [2] 美联储政策动态 - 鲍威尔表示将重新评估2020版货币政策框架的"关键部分"，长期利率可能走高，"供应冲击"或成新常态 [3][9] - "新美联储通讯社"称美联储将对利率制定框架调整，承认长期低利率可能已结束 [3][9] 美国经济数据 - 美国4月PPI同比上涨2.4%低于预期，环比-0.5%，降幅创五年来最大 [3][9] - 美国4月零售销售环比0.1%小幅超预期，消费者支出疲软显露端倪 [3][10] 中东投资动态 - 特朗普与阿联酋签署2000亿美元商业协议，合作建设5GW数据中心 [3][10] - 卡塔尔主权财富基金拟十年在美投资5000亿美元，重点投向AI、数据中心、医疗领域 [3][10] 科技公司动态 - 阿里Q4营收同比增7%不及预期，阿里云增长加速18%，AI收入连续七个季度三位数增长 [3][11] - Meta推迟发布旗舰AI模型Behemoth，股价盘中跌超3%，AI模型进步可能放缓且成本极高 [3][12] - CoreWeave获英伟达持股7%，与OpenAI达成40亿美元云计算产能协议 [3][12] 伯克希尔持仓调整 - 伯克希尔Q1清仓花旗，减持美银和第一资本金融公司，啤酒制造商持仓翻倍 [4][13] - 伯克希尔向SEC提出保密请求，要求暂不披露一项或多项股票投资 [4][13] 国内公司动态 - 小米自研手机芯片将于5月下旬发布，成为全球第四家拥有自研手机SoC的手机品牌 [17] - 网易Q1游戏营收同比增超12%，净利润103亿同比增长34.9% [17] - 恒瑞医药启动港股全球招股，为近五年港股最大医药IPO [18] - 吉利汽车Q1营收、净利双双创新高，新能源业务爆发 [19] 行业趋势 - 电子皮肤：全球力传感器市场规模预计2026年达28.4亿美元，年复合增长率4.68% [24] - 航运：中美关税缓和推升亚洲至美国备货潮，集装箱需求增加 [24] - 大金融：国内公募基金对银行和非银持仓比例远低于沪深300指数，配置潜力较大 [24] - 激光武器：激光反制系统在反无人机领域具有显著优势 [24]

业绩说明会安排 - 会议将于2025年5月23日15:00-16:00通过上证路演中心以视频录播和网络文字互动方式召开 [2][6] - 投资者可在2025年5月16日至5月22日16:00前通过上证路演中心"提问预征集"栏目或公司邮箱提交问题 [2][7] - 说明会内容涵盖2024年度及2025年第一季度经营成果与财务指标 [3] 参会人员 - 公司董事长杨光、总经理胡慧冬、独立董事李志勇、总会计师葛晓红及董事会秘书袁精华将出席 [4] 投资者参与方式 - 投资者可通过登录上证路演中心网站实时参与互动 [5] - 说明会结束后相关内容将在上证路演中心提供回看 [7] 信息披露背景 - 公司已分别于2025年4月26日、4月30日发布2024年年报和2025年一季报 [2] - 本次说明会旨在进一步解读财报数据并回应投资者关切 [2][3]

行业抗冲击分析 - 加征30%关税对纺织服装、通用设备等营收利润率低且对美出口敞口大的行业影响明显；对食品饮料、医药等营收利润率高且对美出口敞口小的行业影响有限[6][18] - 美国对华进口税率较低商品集中在酒饮料茶、电气机械等领域；对劳动密集型产品、金属及高端制造品税率较高[6][24] “强阿尔法”商品筛选视角 - 进/出口依赖度&供给优势：美国对我国部分计算机通信电子和劳动密集型产品进口依赖度高；部分计算机通信电子、纺织化纤等产品对美出口依赖度小，全球供给优势大[8][43] - 上一轮贸易摩擦中逆势扩张：船舶、集成电路等中高端制造业产品和部分劳动密集型行业产品在贸易摩擦中份额上升[9][63] - 上一轮贸易摩擦中转口较多：越南可能是中高端制造业产品转口地，墨西哥可能是汽车零部件等商品转口地[10][75][78] “强阿尔法”商品分组 - 传统劳动密集型产品：纺织、玩具等保持全球供给优势[3][10][84] - 偏中端制造产品：家电、电气机械件可通过转口贸易对冲影响[3][10][85] - 高竞争力产品：“新三样”、计算机通信电子等产品全球竞争力持续提升[3][10][85] 风险提示 - 历史经验线性外推有偏差，转口贸易商品或更丰富[88] - 美国对华关税政策可能超预期[88] - 美国加强原产地审查或影响转口贸易力度[88] - 美国贸易体系改革存在变数风险[88]

战略合作框架协议 - 海南海药与马来西亚爱康国际集团签订战略合作框架协议，深化医药健康领域合作 [1] - 海南海药成为爱康集团大健康类产品在中国大陆的独家代理，负责推广、销售及售后服务 [1] - 爱康集团成为海南海药中药产品在马来西亚的独家代理，负责推广、销售及售后服务 [1] - 双方将共同制定市场推广策略，利用海南自贸港政策优势优化进口流程并降低物流成本 [1] - 双方将共同开展市场调研，制定符合马来西亚消费者需求的产品推广方案 [1] 合作机制 - 双方每年在海南自贸港与马来西亚轮流举办合作峰会，评估成果并制定下一阶段计划 [2] - 成立联合工作小组，由双方指派专人组成，负责代理合作、市场开拓等具体项目推进 [2] - 建立信息共享平台，确保产品销售、市场动态、政策变化等信息及时互通 [2] 合作意义 - 协议为双方正式合作奠定基础，有利于发挥各自领域优势及资源共享 [2] - 有利于公司布局大健康领域，丰富产品管线并推动健康产业发展 [2] - 助力公司中药产品开拓东南亚市场，为民众提供多元化健康解决方案 [2] 公司背景 - 海南海药前身为1965年创立的海口市制药厂，1994年在深交所上市 [3] - 2020年新兴际华医药与海南海药完成战略重组，成为央企控股混合所有制企业 [3] - 公司主要产品涵盖中间体、原料药、化学创新药、现代中药、生物药、细胞免疫、高端医疗器械等领域 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，维持优于大市评级，给予2025年PE 16X，调整目标价为107.53元（原为189.89元，2024年15X PE，-43%） [1][4][8] 报告的核心观点 - 核心子公司金赛药业研发和销售投入加大影响短期盈利能力，关注生长激素适应症的拓宽以及新管线的打造 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027年，公司营业收入分别为145.66亿、134.66亿、141.88亿、153.81亿、164.32亿元，同比变化15.4%、 - 7.6%、5.4%、8.4%、6.8% [3] - 归母净利润分别为45.32亿、25.83亿、27.42亿、28.89亿、30.54亿元，同比变化9.5%、 - 43.0%、6.1%、5.4%、5.7% [3] - 每股净收益分别为11.11、6.33、6.72、7.08、7.49元，净资产收益率分别为20.5%、11.2%、11.4%、11.2%、11.1% [3] 股价表现 - 1M、3M、12M绝对升幅分别为 - 11%、 - 4%、 - 18%，相对指数升幅分别为 - 4%、 - 0%、 - 25% [4] - 52周内股价区间为78.90 - 120.88元 [4] 公司整体情况 - 2024年实现营收134.66亿元（ - 7.55%），归母净利润25.83亿元（ - 43.01%），扣非净利润28.30亿元（ - 37.32%），利润率下降因研发和销售投入加大、管理费用增加、提前终止激励计划确认股份支付费用及计提减值 [4] 子公司情况 - 金赛药业2024年实现收入106.71亿元（ - 3.73%），归母净利润26.78亿元（ - 40.67%），单Q4收入25.08亿元（ - 15.44%），归母净利润 - 1.61亿元，投入加大致利润率短期承压，正拓展生长激素适应症和打造创新管线 [4] - 百克生物2024年实现收入12.29亿元（ - 32.64%），归母净利润2.32亿元（ - 53.67%），单Q4收入2.03亿元（ - 65.08%），归母净利润 - 0.12亿元，带疱疫苗销量下降，在研项目有进展 [4] 可比公司估值 - 选取恒瑞医药、康泰生物、安科生物、博雅生物四家药品企业作为可比公司，2025E、2026E PE平均值分别为28.14、23.73 [6]

收购计划概述 - 公司拟以现金3 02亿元收购新兴集团持有的金穗科技100%股权[1] - 金穗科技股东权益评估价值3 02亿元较归母净资产增值1 16亿元增值率62 72%[1] - 收购方与出售方为同一控制下的关联方交易构成关联交易[1] 金穗科技业务与财务表现 - 主营业务为电商运营服务涵盖个人健康消费产品及大健康品类合作品牌包括飞利浦、欧姆龙等[2] - 2021-2024H1营业收入分别为17 47亿元、15 08亿元、10 18亿元、5 11亿元整体下降近40%[2] - 同期净利润4613 06万元、4818 81万元、5215 79万元、2135 74万元2024年前11月净利润4148 99万元[2] - 截至2025年3月末尚有2 05亿元借款本金未归还新兴集团[2] 公司自身财务与业务状况 - 2024年营业收入341 48亿元同比下降12 04%净利润5 35亿元同比下降48 91%[3] - 医药工业板块收入29 99亿元同比下降10 10%但营业利润率提升至8 27%[4] - 2024年计提资产减值损失1 75亿元信用减值损失1 87亿元合计减少利润总额3 62亿元[5] 历史收购问题 - 2018年收购辽宁公司60%股权形成商誉2 26亿元2024年全资控股后计提商誉减值1 28亿元[4][5] - 河南通用70%股权收购后因业绩补偿纠纷提起诉讼涉及金额1 39亿元[5] 收购战略意图 - 公司称收购将加强电商平台建设、产品管线拓宽及营销创新助力向医药健康企业转型[1] - 视为完善产业链布局的重要举措旨在整合资源提升竞争力[6] 监管与市场质疑 - 交易公告次日收到上交所监管工作函[1] - 市场关注估值差异合理性及未偿还借款对财务安排的影响公司未回应采访问题[6]

市场整体表现 - 沪指5月15日下跌0 68% [1] - 申万行业中4个上涨 美容护理和煤炭涨幅居前 分别上涨3 68%和0 42% [1] - 计算机和通信行业跌幅居前 分别下跌2 97%和2 45% [1] - 医药生物行业微跌0 12% [1] 资金流向 - 两市主力资金全天净流出538 30亿元 [1] - 5个行业主力资金净流入 医药生物行业净流入规模居首 达7 35亿元 美容护理行业净流入3 86亿元 [1] - 26个行业主力资金净流出 计算机行业净流出101 61亿元 电子行业净流出78 32亿元 [1] 医药生物行业个股表现 - 行业475只个股中209只上涨 7只涨停 253只下跌 2只跌停 [2] - 197只个股资金净流入 5只净流入超亿元 川宁生物净流入5 58亿元居首 药明康德和海南海药分别净流入1 63亿元和1 37亿元 [2] - 9只个股资金净流出超3000万元 尚荣医疗净流出1 06亿元 爱尔眼科和润达医疗分别净流出7773 29万元和7658 97万元 [3] 医药生物行业资金流入榜 - 川宁生物涨幅20 03% 换手率23 97% 主力资金流入5 58亿元 [2] - 药明康德涨幅0 59% 换手率1 37% 主力资金流入1 63亿元 [2] - 海南海药涨幅9 92% 换手率6 40% 主力资金流入1 37亿元 [2] 医药生物行业资金流出榜 - 尚荣医疗跌幅3 87% 换手率38 08% 主力资金流出1 06亿元 [3] - 爱尔眼科跌幅1 91% 换手率0 57% 主力资金流出7773 29万元 [3] - 润达医疗跌幅4 62% 换手率2 96% 主力资金流出7658 97万元 [3]