2025年度业绩预盈与超预期表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10至4.95亿元，同比扭亏为盈 [1] - 2025年第四季度预计实现归母净利润1.59至2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [1] 业绩改善的核心驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [1] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本并提高盈利能力 [1] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，其负面影响在2025年消除 [1] - 2025年座椅业务产能持续建设且在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60%，规模效应释放约1亿元的归母净利润 [1] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2025年12月19日，公司累计获得乘用车座椅项目定点25个 [2] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应提升 [2] - 当前所有在手订单生命周期总金额达1057至1104亿元，假设生命周期为6年，年化收入潜力为176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [2] - 根据股权激励计划，座椅事业部2025年及2026年的收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [2] 全球化整合与智能座舱战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年起以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [3] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品，纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口等产品 [3] - 2025年上半年，车载冰箱业务实现营收0.8亿元，同比实现数倍增长 [3] - “大继峰”（继峰+格拉默）依托格拉默的技术积累与公司运营机制优势，旨在增强在智能座舱领域的竞争力，迈向全球行业前列 [3] 财务预测摘要 - 预计公司2025年至2027年收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [3]

核心市场观点 - **全球市场表现分化**：亚太市场因大宗商品暴跌普遍承压，而欧美市场情绪改善并录得上涨[1][3] - **大宗商品剧烈波动**：贵金属及中国商品期货遭遇抛售，金价一度失守4400美元，白银单日跌幅超15%，多个中国商品期货品种触及跌停，主要交易所上调了保证金要求[3] - **市场情绪驱动因素**：大宗商品暴跌引发亚太市场恐慌及杠杆资金收缩；而美国1月ISM制造业PMI升至52.6，创2022年以来新高，显示制造业重回扩张，提振了欧美市场对经济敏感的板块[3] - **宏观政策预期变化**：美国制造业PMI超预期进一步降低了市场对美联储降息的预期，推动10年期美债收益率升至4.28%[3] - **通胀前景判断**：报告认为上半年美国通胀不会反弹，因房租通胀下降将抵消商品通胀回升；下半年通胀走势存在较大不确定性，因房租通胀降幅可能收窄，且财政政策可能推升商品通胀[3] 行业点评：中国重卡行业 - **1月销量强劲增长**：1月份重卡批发销量（国内+出口）同比增长39%至10万辆，增长主要由于去年春节较早导致的低基数，以及部分制造商将2025年12月的销量推迟至2026年1月确认[4] - **2026年需求展望乐观**：预计2026年重卡需求将保持在110万辆以上的高位，主要得益于2017-21年销量高峰带来的换代驱动上升周期，以及政府补贴政策的延续[4] - **公司观点**：维持对潍柴动力（2338 HK/000338 CH）的正面观点，因重卡需求强劲且AIDC发动机将带来新增长动力；同时认为中国重汽（3808 HK）存在上升空间[4] 公司首发/点评：加科思（1167 HK） - **核心产品与重磅合作**：公司的核心产品JAB-23E73（Pan-KRAS抑制剂）于2025年12月与阿斯利康达成合作，协议包括1亿美元首付款、高达19.15亿美元的里程碑付款及销售分成[4][5] - **产品优势与市场潜力**：JAB-23E73对多种KRAS突变实现广谱抑制，在爬坡剂量下皮疹发生率仅为10%（均为1级），安全性优于竞品daraxonrasib（皮疹发生率高达90%）；其海外经风险调整后的峰值销售额预计可达19亿美元（风险调整前为72亿美元）[5][7] - **创新ADC平台**：公司拥有差异化的tADC和iADC平台。其中，靶向EGFR的KRAS G12Di tADC (JAB-BX600)及HER2-STING iADC (JAB-BX467)在临床前模型中显示出优异活性，均预计于2026年下半年（2H26）提交IND申请[6] - **评级与目标价**：首次覆盖给予“买入”评级，基于DCF模型（WACC: 12.58%，永续增长率: 2.0%）得出目标价10.34港元[7] 公司点评：敏实集团（425 HK） - **2025年下半年盈利预测上调**：将2025年下半年收入预测上调1%至137亿元人民币（同比+13%），净利润预测上调3%至14亿元人民币（同比+14%），因铝件及电池盒业务在原材料涨价背景下可能实现更高收入，且公司能将大部分成本转嫁[7] - **新业务增长前景**：电池盒业务预计在2026年延续高增长；人形机器人及AI服务器液冷系统新业务进展顺利，预计2027年这两项业务收入贡献将超过10亿元人民币，当前股价未充分反映此预期[7][8] - **关税风险可控**：预计仅有不足4%的收入将受2025年5月生效的美国25%额外关税影响，其墨西哥工厂产品不受此限制[7] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，将目标价上调至42港元（前值：38港元），基于13倍2026年预期市盈率[8] 公司点评：石药集团（1093 HK） - **达成重磅对外授权（BD）交易**：与阿斯利康就八个体重管理和2型糖尿病项目达成战略合作，协议包含高达12亿美元的首付款、总计可达173亿美元的潜在里程碑付款以及双位数的销售分成[8][9] - **建立可持续BD收入流**：自2024年底以来已签署六项对外授权协议，公司深厚的研发管线中包含多个具有高对外授权潜力的候选药物，有望在中长期产生可持续的BD收入流[9] - **2025年第三季度销售显现复苏**：2025年前9个月核心收入（剔除BD收入）同比下降19%，但在第三季度恢复环比增长4.2%，关键治疗领域出现温和改善[10] - **成本与研发投入**：2025年前9个月销售费用率从去年同期的29.2%降至24.1%；同期研发费用同比增长7.9%至42亿元人民币（研发费用率21.0%）[10] - **评级与目标价**：维持“买入”评级，考虑到与阿斯利康的重磅交易，将目标价调整至12.04港元（前值：11.05港元；WACC: 9.34%，永续增长率：3.0%）[10]

公司股价表现 - 2月3日，一彬科技股价上涨5.17%，报收24.40元/股，成交额1.31亿元，换手率10.86%，总市值30.19亿元 [1] - 公司股价已连续3天上涨，区间累计涨幅达10.58% [1] 公司基本情况 - 宁波一彬电子科技股份有限公司成立于2006年8月3日，于2023年3月8日上市 [1] - 公司位于浙江省慈溪市周巷镇，主营业务为汽车零部件的设计、开发、生产和销售 [1] - 公司主营业务收入构成为：塑料件60.31%，金属件30.75%，模具6.18%，其他(补充)2.76% [1] 机构持股动态 - 诺安基金旗下产品“诺安多策略混合A（320016）”于2023年第三季度新进成为公司十大流通股东 [2] - 该基金持有公司股份88.14万股，占流通股比例为1.74% [2] - 2月3日股价上涨为该基金带来约105.77万元的当日浮盈，连续3天上涨期间累计浮盈达195.68万元 [2] 相关基金信息 - 诺安多策略混合A（320016）成立于2011年8月9日，最新规模为21.2亿元 [2] - 该基金今年以来收益率为8.06%，近一年收益率为79.56%，成立以来收益率为256.6% [2] - 该基金基金经理为孔宪政，其累计任职时间5年70天，现任基金资产总规模66.75亿元 [2]

核心交易 - 采埃孚集团与宝马集团正式签署了乘用车传动系统长期供应协议 [1] - 协议核心内容为成熟的8挡自动变速器的长期供应及后续研发 [1] - 合同金额达数十亿欧元 [1] - 合同有效期将持续至本世纪三十年代末期 [1] 行业影响 - 协议涉及成熟的8挡自动变速器技术，表明传统动力传动系统在可预见的未来仍将是汽车行业的重要组成部分 [1] - 长达十多年的长期供应协议，体现了主机厂与核心零部件供应商之间深度绑定的合作关系 [1] - 协议包含后续研发内容，表明该成熟技术平台仍将持续迭代，以适应未来市场需求 [1] 公司动态 - 采埃孚集团获得宝马集团一份金额达数十亿欧元的长期大额订单 [1] - 该协议将保障采埃孚相关业务板块的长期稳定收入 [1] - 宝马集团锁定了核心传动部件（8挡自动变速器）的长期供应来源 [1]

公司股价与交易表现 - 2月3日，长源东谷股价上涨5.16%，报收31.97元/股，成交额1.58亿元，换手率1.55%，总市值103.62亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为襄阳长源东谷实业股份有限公司，位于湖北省襄阳市，成立于2001年12月19日，于2020年5月26日上市 [1] - 公司主营业务为柴油发动机零部件的研发、生产及销售 [1] - 主营业务收入构成：缸体55.32%，缸盖34.97%，连杆5.61%，其他(补充)2.11%，其他产品1.98% [1] 机构股东持仓变动 - 永赢基金旗下的“永赢低碳环保智选混合发起A”基金为长源东谷十大流通股东之一 [2] - 该基金在三季度减持465.76万股，截至三季度末持有433.31万股，占流通股比例1.34% [2] - 该基金在四季度继续减持59.58万股，截至四季度末持有373.73万股，占基金净值比例9.85%，为其第三大重仓股 [4] 相关基金表现与测算 - 根据测算，2月3日股价上涨使该基金三季度末持仓部分浮盈约680.3万元 [2] - 根据测算，2月3日股价上涨使该基金四季度末持仓部分浮盈约586.76万元 [4] - “永赢低碳环保智选混合发起A”基金成立于2022年10月17日，最新规模1.27亿元，今年以来亏损0.61%，近一年收益9.13%，成立以来亏损13.94% [2] - 该基金的基金经理为胡泽，累计任职时间2年245天，现任基金资产总规模51.42亿元，任职期间最佳基金回报174.36%，最差基金回报17.21% [3]

公司资本运作 - 铭科精技拟变更部分募集资金用途，使用14,378.31万元人民币收购安徽双骏智能科技有限公司53.2530%股权，其中拟使用募集资金9,000.00万元，自有资金5,378.31万元 [1] - 本次收购事项已经公司董事会审议通过，尚需提交股东会审议，交易不构成关联交易或重大资产重组，完成后安徽双骏将成为公司的控股子公司并纳入合并报表范围 [1] - 公司拟变更“清远铭科汽车（新能源）零部件产业基地项目”的部分募投资金投向，将项目中尚未投入的募集资金9,000.00万元用于本次收购 [2] 募集资金使用情况 - 截至2025年12月31日，公司累计使用募集资金36,156.06万元，尚未使用的募集资金投入金额为11,404.73万元，考虑利息及理财收益后余额合计为13,395.06万元 [2] - 公司使用闲置募集资金购买理财产品共计9,600.00万元 [2] - 公司首次公开发行募集资金总额为5.26亿元，扣除发行费用后募集资金净额为4.75亿元，原计划分别用于清远基地项目、研发中心建设项目和补充营运资金 [5] 收购标的财务与评估 - 安徽双骏2024年、2025年营业收入分别为24,010.83万元、31,925.87万元，净利润分别为2,994.58万元、2,811.93万元 [2] - 安徽双骏2025年营业收入较2024年增长约33.0%，但净利润同比下降约6.1% [2][3] - 以2025年12月31日为评估基准日，安徽双骏股东全部权益评估价值为2.77亿元，较其账面净资产1.41亿元增值96.10% [3] - 安徽双骏的销售费用从2023年的613.86万元降至2025年的287.03万元，截至评估基准日，公司在职员工共323人，其中销售岗仅9人 [3] 公司战略与行业布局 - 公司解释变更募投项目原因为：通过资金统筹规划、生产环节降本技术应用、优化固定资产投资等方式，有效节约了清远基地项目的资金使用规模，为提高募集资金使用效率并借助收购补齐公司在整车关键总成工艺与系统解决方案上的能力短板，故作出调整 [4] - 此次收购是公司近期的第二次外延式扩张，约5个月前（2025年8月），公司以自有资金6,671.7万元收购了广岛技术（南京）汽车部件有限公司80%的股权，该事项已于2025年11月完成工商变更 [4] - 与本次收购的安徽双骏相似，广岛技术同样专注于汽车自动化与系统集成领域，但其在被收购前处于持续亏损状态，2024年净亏损689万元，2025年上半年净亏损扩大至1,553.65万元 [4] 中介机构意见 - 保荐机构华林证券股份有限公司认为，公司本次变更部分募集资金用途履行了必要的审批程序，符合相关规定，决策程序合法、合规，符合公司和股东的利益，同意本次变更事项 [3]

博世中国裁员与组织调整 - 公司近期在中国开启裁员，涉及人数近200人，受影响的主要为无锡的燃油汽车项目和氢燃料电池项目[1] - 公司内部员工证实裁员为“经济性裁员”，补偿方案为N+4，并预计今年6月国内将开启涉及更多员工的新一轮裁员[1] - 博世中国官方否认“裁员”说法，称此举为“正常经营管理深化行为”[1] - 作为全球战略调整的一部分，公司近年来在全球持续裁员，2024年在德国裁员9000人，2025年追加裁员1.3万人，计划到2030年底共裁员2.2万人[1] - 博世中国员工数量呈下降趋势，从2023年底的约5.8万人降至一年后的约5.6万人[1] 公司财务与经营业绩表现 - 2025年博世集团销售额微增至910亿欧元（2024年为903亿欧元），经汇率调整后实际增长4.2%[2] - 2025年息税前利润率仅为约2%，低于预期且较2024年的3.5%显著下滑[2] - 公司董事会主席表示，为保障长期竞争力与投资能力，必须加大力度优化人力成本与精简组织架构[2] - 2025财年增长乏力归因于整体经济环境疲软、市场条件严峻、销量下滑导致利润率收窄、关税成本上升以及为结构性调整计提大额准备金[2] - 在中国市场，销售额增长放缓，2023财年在华销售额约1390亿元人民币，同比增长5.2%；2024财年销售额约1427亿元人民币，同比增长2.7%[3] 新兴业务领域面临挑战 - 博世中国总裁坦言，在电机、电桥、电控和辅助驾驶等新兴领域，公司的盈利状况都不乐观[1][3] - 在辅助驾驶领域，公司在L1和L2级别曾非常领先，但在L2或更高级别方面目前处于追赶阶段，正努力希望在城区辅助驾驶上占有一席之地[4] 市场竞争格局与份额变化 - 在行车ADAS供应商装机量方面，博世2025年1-7月装机量为1，253，407套，市场份额为15.2%，排名第一[4] - 同期，比亚迪装机量为1，045，224套，市场份额12.7%，排名第二；华为装机量为357，917套，市场份额4.3%，排名第六[4] - 与2024年同期对比，博世的市场份额从22.5%下降至15.2%，装机量从1，537，785套下降至1，253，407套[6] - 华为与博世在ADAS市场份额的差距从2024年同期的19个百分点缩减至2025年同期的10.9个百分点[6] - 比亚迪的市场份额从2024年同期的6.1%（排名第五）大幅提升至2025年同期的12.7%（排名第二），增长了一倍[6] - 在座舱域控制器市场，2025年1-10月，博世市场份额为3.6%，排名第九；比亚迪电子以24.1%的市占率稳居第一[7] 面临的核心竞争压力与行业趋势 - 华为、比亚迪等中国企业的崛起抢占了市场份额，博世在竞争中逐渐“失宠”[1] - 行业专家指出，华为在自动驾驶、座舱、激光雷达、电机控制器、超充等智能化领域拥有很强的创新能力，对博世产生较大影响[7] - 与博世产品线过广、组织架构庞大相比，华为、比亚迪等国内企业聚焦核心技术，迭代速度更快，性价比优势显著[8] - 公司正面临“传统业务萎缩、电动转型滞后、成本高企”三重压力，其在燃油车时代积累的技术和渠道优势在新能源浪潮中快速消解[8] - 人才流失加剧困境，许多在博世工作多年的人才自主创业，聚焦单一产品并抢走大量市场份额[8] - 德国海外商会调查显示，超过半数的德国企业认为中国竞争对手未来5年可能成为行业创新领导者，9%的企业承认中国竞争者目前已处于领先地位[8] - 33%的德国企业报告出现从中国向德国的技术反向流动，标志着德中传统技术流向发生逆转[8] - 汽车产业话语权正在转移，中国供应链不仅能提供高性价比产品，更能输出核心技术和生态解决方案，改写了全球汽车工业的游戏规则[9] - 行业观点认为，若传统巨头不能彻底打破燃油车时代的路径依赖，其市场份额被进一步挤压将成为必然[9]

公司股价与交易表现 - 2月3日，银轮股份股价上涨5.4%，报收37.64元/股，成交额达5.04亿元，换手率为1.74%，总市值为318.33亿元 [1] 公司基本信息与业务构成 - 公司全称为浙江银轮机械股份有限公司，成立于1999年3月10日，于2007年4月18日上市，位于浙江省天台县 [1] - 公司主营业务为热交换器、汽车空调等热管理产品及后处理排气系统相关产品的研发、生产与销售 [1] - 主营业务收入构成为：热交换器占比88.73%，其他业务占比10.51%，贸易业务占比0.76% [1] 基金持仓动态 - 兴业基金旗下产品“兴业高端制造A（011603）”在四季度增持银轮股份1.29万股，截至四季度末持有7.09万股，占基金净值比例为3.09%，位列其第六大重仓股 [2] - 根据测算，2月3日该基金因持有银轮股份浮盈约13.68万元 [2] - “兴业高端制造A”基金成立于2021年3月24日，最新规模为5992.29万元，今年以来收益率为2.09%，近一年收益率为42.69%，成立以来收益率为11.14% [2] - 该基金的基金经理为徐立人，累计任职时间1年160天，现任基金资产总规模8682.33万元，任职期间最佳基金回报为76.78%，最差基金回报为75.51% [2]

文章核心观点 - 美印贸易协议被视为一项中期结构性利好，而非短期催化剂 [1] - 协议的持续执行可能显著提升印度的出口竞争力、制造业深度和全球一体化程度 [1] 受益行业 - 纺织、化工、制药、汽车零部件、IT服务和部分工业品等行业有望受益 [1] - 受益主要源于市场准入的改善、关税合理化以及供应链确定性的提高 [1] 公司筛选标准 - 投资者应关注对美业务敞口大的公司 [1] - 投资者应关注制造能力可扩展的公司 [1] - 投资者应关注监管合规能力强的公司 [1] - 投资者应关注资产负债表有韧性的公司 [1]

2025年度业绩预盈与Q4表现 - 公司预计2025年实现归母净利润4.10~4.95亿元，同比实现扭亏为盈 [2] - 预计2025年第四季度实现归母净利润1.59~2.44亿元，同比扭亏为盈，环比增长63.6%至151.0%，业绩超预期 [3] 业绩增长驱动因素 - 2024年下半年对欧洲产地人力资源配置进行优化，促使2025年人力成本持续下降 [3] - 2024年将继峰欧洲业务整体并入格拉默，大幅降低公司在欧洲区域的经营成本，提高该区域盈利能力 [3] - 2024年处理了亏损的美国TMD子公司，2025年起其不再对公司业绩产生负面影响 [3] - 2025年座椅业务产能持续建设，在手订单陆续量产，预计座椅营业收入超过50亿元，同比增速超60% [3] - 座椅收入放量促进规模效应显现和盈利能力提升，带来约1亿元的归母净利润释放 [3] 座椅业务发展现状与前景 - 截至2026年1月29日，公司累计获得乘用车座椅在手项目定点25个 [4] - 2025年上半年乘用车座椅业务实现营收19.84亿元，归母净亏损0.63亿元，未来利润率有望随规模效应显现而提升 [4] - 所有在手订单生命周期总金额达1,057至1,104亿元 [4] - 假设车型生命周期为6年，当前在手订单如在同一年量产，可实现年收入176至184亿元，相当于继峰分部2024年收入的274%至286% [4] - 根据股权激励计划，2025年及2026年座椅事业部收入考核目标值分别为50亿元和100亿元，净利润考核目标值分别为1.5亿元和5.0亿元 [4] 公司整合与战略布局 - 公司2019年第四季度并表格拉默后，于2020年开启全面整合，2023年随格拉默全球COO上任，以提升盈利能力为目标推动降本增效措施落地 [5] - 公司横向拓展乘用车座椅、音响头枕、车载冰箱、移动中控系统等智能化新品 [5] - 公司纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、车载冰箱等产品 [5] - 2025年上半年，车载冰箱实现营收0.8亿元，同比增长数倍 [5] - “大继峰”（继峰+格拉默）未来有望成为全球智能座舱龙头 [6] 财务预测 - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为229.50亿元、264.50亿元、309.50亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.71亿元、8.69亿元、11.79亿元 [6] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为0.37元、0.68元、0.93元 [6] - 以2026年1月29日15.27元/股的收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为41倍、22倍、16倍 [6]