培训活动概述 - 未可知人工智能研究院讲师张春岭在杭州拱墅区北部软件园为余杭区青年夜校及政府公务员开展"DeepSeek与AI高效办公"主题培训 [1] - 培训内容涵盖AI创作多个领域 提供前沿技术知识和实用操作技巧 [1] 培训机制与反馈 - 采用班主任管理和积分制结合方式 有效调动学员积极性 [3] - 学员反馈课程贴近实际需求 对日常工作和个人发展帮助显著 [3] - 张春岭讲师因出色教学表现获"优秀教师"称号 [3] 课程内容细节 - 教学内容包括AI提问技巧 图片/PPT生成方法 时间健康管理等实用技能 [4] - 覆盖商业分析 照片处理 海报设计 短视频制作及自媒体运营等多元化场景 [4] - 通过系统讲解+实操演练 帮助学员掌握AI工具提升工作效率 [4] 研究院战略方向 - 未可知人工智能研究院持续推动AI技术普及应用 [6] - 此次培训树立人才培养和技术传播新标杆 [6] - 未来计划举办更多高质量培训活动 助力AI时代职业能力提升 [6] 合作资源 - 合作联系方式通过微信提供 [7] - 合作伙伴包括中航无人机和上海工程技术大学等机构 [10]

公司经营情况 - 2024年公司实现营业收入3.48亿元，同比增长8.15%，营业利润1048.51万元，较上年亏损2.61亿元实现扭亏为盈 [43] - 归属于母公司所有者的净利润3021.6万元，上年同期为亏损1.74亿元，主要得益于扣非净利润大幅减亏及金融资产公允价值变动收益9799.2万元 [43] - 公司总资产54.38亿元，同比增长2.96%，负债9.99亿元，资产负债率18.37%，较上年上升2.64个百分点 [44] - 经营活动现金流净额7494.27万元，同比下降21.53%，投资活动现金流净流出8291.54万元，筹资活动现金流净流出7281.84万元 [46] 业务板块表现 - 信息科技板块：芯片设计业务受移动支付冲击，天一集成战略转型助听器芯片，南京天悦4款数字助听芯片投放市场，本土份额提升 [7][8] - 新能源板块：光伏电站分布于欧美及国内新疆等地，运营稳定，综艺光伏投资并购新聚环保拓展环保业务 [14][15] - 股权投资板块：江苏高投聚焦硬科技领域，推动百英生物新三板挂牌，储备半导体、AI等项目资源 [16] 子公司业绩 - 综艺光伏实现净利润1404.15万元，综艺美国公司净利润1550.25万美元，表现稳健 [19] - 毅能达智能卡业务营收下降，研发投入增加导致净亏损3533.68万元 [19] - 神州龙芯净利润-3361.68万元，受新兴领域投资规模大及基金净值回撤影响 [19] - 掌上明珠游戏业务净亏损52.71万元，聚焦存量游戏运营 [19] 行业趋势 - 助听器芯片：中国市场规模2025年预计达80.7亿元，OTC市场带动芯片需求，南京天悦HA702LC芯片对标国际中端产品 [20][21] - 集成电路：AI等前沿技术驱动产业变革，神州龙芯嵌入式CPU在军工、工控领域应用受重视 [22] - 光伏行业：全球装机规模两年实现第二个太瓦，预计2025年超越煤电成为最大电源 [26] - 智能卡行业：与5G、物联网技术融合，应用场景拓展至物联网智能卡等新兴领域 [24] 发展战略 - 2025年聚焦信息科技、能源环保、股权投资三大板块，推动技术突破与产业协同 [31] - 南京天悦将研发第三代AI助听器芯片，支持蓝牙连接及远程验配功能 [32] - 神州龙芯计划开发新一代高性能嵌入式处理器，拓展石油、钢铁等行业应用 [33] - 新聚环保推行"民用产品规模化+工业产品专业化"双轮驱动模式 [36]

产品发布 - Garmin推出高端Fusion Apollo™ RA800船用音响系统 采用重新设计的内置放大器 提供高解析无损音频和Wi-Fi®连接 支持四扬声器驱动 [1] - 新产品内置放大器功率较前代提升50% 处理器速度提升8倍 配备4.3英寸LCD触控屏 显著改善日光下可视性 [3][8] - 支持DAB/DAB+数字广播 多设备音频共享分组功能 苹果AirPlay®流媒体传输 实现高保真音效体验 [8] 技术规格 - 采用高解析无损音频技术 结合Wi-Fi®实现最优音质表现 [8] - 内置新一代DAB调谐器 支持高质量数字广播流媒体 [8] - 触控屏在色彩饱和度 可视角度和日光可读性方面有显著提升 [8] 市场定位 - 产品建议零售价999.99美元 兼容前代RA770/RA670型号的安装规格 可直接替换升级 [4] - 公司通过JL Audio和Fusion子品牌 为船舶 汽车 RV 动力运动及家庭市场提供高端音频解决方案 [5] 公司背景 - Garmin为全球最大海洋电子设备制造商 2024年销售额居行业首位 [1][6] - 母公司Garmin Ltd注册于瑞士 主要子公司分布于美国 台湾和英国 [6]

公司战略布局 - 万达电影正式推出自研食饮品牌体系"三口小时光TimiSnack"和"H2O TALKS与水说"，覆盖零食和健康水饮赛道 [1] - 品牌将布局线上线下全渠道，并通过澳洲第二大院线HOYTS进军国际市场 [3] - 公司提出"1+2+5"战略版图，包括超级娱乐空间、国内国际两大市场及5大业务板块（院线、影视剧集、战略投资、潮玩、游戏） [11] 产品细节 - "三口小时光"首期覆盖膨化、烘焙、卤味、坚果等产品线，首发四款产品包含鱿鱼脆脆（鱿鱼含量55%）和曲奇（使用云南重瓣玫瑰、新西兰安佳黄油） [6] - 产品强调情绪价值，包装设计融入"三口小兔"IP，由影时光潮玩业务开发衍生品 [9] - H2O TALKS主打场景化陪伴，定位健康水饮 [9] 市场定位与行业背景 - 品牌目标覆盖观影与非观影群体，旨在提升非票收入占比 [11] - 2024年中国休闲食品市场规模达2.8万亿元，功能型零食和情绪价值食品贡献62%增量，67%Z世代愿为治愈系零食支付50%溢价 [11] - 公司基于影院场景消费洞察，将食品与情绪关联作为核心卖点 [3][9] 渠道与落地 - "三口小时光"已入驻近300家万达影城，6月30日将扩展至全国700余家影城 [1] - H2O TALKS即将上市，具体时间未披露 [1]

科技创新与金融支持 - 中国在航空航天、量子科技、人工智能等前沿技术领域不断突破，成为全球最活跃的创新高地之一 [1] - 新兴科技企业在境内外市场均取得显著发展，实现从"跟跑"到"领跑"的跨越 [2] - 中国进出口银行支持大型技术装备、"新三样"等优势产品出口，推动新质生产力参与国际竞争 [2] 金融支持科技创新的挑战 - 金融供给存在资金短期化、风险容忍度低，长期资本和耐心资本不足的问题 [4] - 科技企业从实验室到产业化存在不确定性，而金融追求预期确定性，导致资源错配 [4] - 传统金融注重现金流和财务指标，科技企业的技术评估对专业性要求更高 [4] - 保险资金因安全性要求高，难以早期投资科技企业 [5] 金融支持科技创新的解决方案 - 中国人寿创新S基金接力投资模式，政府基金孵化早期项目，保险资金在成熟阶段进入 [5][6] - 政府通过政策引导和财税杠杆激励，协同产业链上下游形成合力 [7] - 科技型企业需要直投、投行、商行、保险、担保等多类金融机构接力式服务 [7] - 资本市场可提供从风险投资到上市融资的全链条服务，满足企业不同阶段需求 [8] 资本市场的作用 - 资本市场通过风险共担、利益共享机制，激发企业家精神和创新活力 [8] - 资本市场对关键要素和资产定价，带动人才、技术等生产要素协同集聚 [8] - 提升股权融资比例对加快科技创新和产业创新融合发展意义重大 [7]

编辑｜周大富 综合息费在年化24%以上（下简称"24+"）的信贷业务，争议一直存在。尤其是近期"助贷新规"下 发，"24+"信贷业务存在的空间接近被抹除，但实操层面真能如此吗？助贷平台们真的可以完全放 弃"24+"市场？如果不能，"24+"市场可能会以哪些产品形式在新规下"潜行"？ 周观察多方了解后发现，昔日主营"24+"市场的平台们，也在观望这部分业务存续的"可能性"："这部分 市场是存在的，不会因为新规忽然消失"。 重点关注的两大类型 撰文｜周公子 举个例子，互联网保险众安在线旗下的众安贷，便是通过这一模式快速起量，若这一模式在新规落地后 依然能够持续，相信可以为不少手握小贷牌照的助贷平台提供"借鉴"。 不过，这一模式也有诸多争议及限制。一是，小贷本身的资本杠杆有明确限制，如果规模要持续扩大， 需要追加注册资本，或通过发行ABS出表及"回血"，或是向信托、银行等金融机构借款；二是，小贷新 规落地后，明确与商业银行联合发放的网络贷款的单笔出资比例不得低于30%，这不仅涉及助贷新规争 议，同时也是杠杆约束；三是，属地监管原则不得突破。 因此，业内对于"24+"市场走这一模式的可能性与可持续性，也充满争议与迷惘 ...

文章核心观点 - 海信宣布全球发布66项三筒洗衣机核心专利，推动行业从技术壁垒走向生态协作，引领全球洗衣行业向智能健康未来发展 [1][8][9] 技术创新 - 发布66项三筒洗衣机核心专利，涵盖分区洗衣护理、高效烘干和模块化设计等关键领域 [1] - 开源专利体系体现八年技术积累，2017年推出全球首款三筒洗衣机“Master”系列，2019年首创上双小筒与统一外筒集成设计，今年“Marshmallow Ultra Family Tub”系列配备自主研发宙斯集成热泵烘干系统 [7] 市场表现 - 2024年海信洗衣机全球出货量超626万台，出口量位居中国品牌前三，在140多个国家销售，多个地区市场份额排名前三 [3] - 在欧洲市场表现出色，实现“每分钟有五户欧洲家庭选择海信”，获权威机构认证并列入英国“最佳购买”排名 [5][6] 行业影响 - 专利开源旨在推动行业从技术壁垒转向生态协作，带动行业高质量发展 [8] - 海信此举标志中国品牌从“制造出口”向“技术赋能”转变，重塑全球家电行业创新规则 [9] 未来展望 - 海信三筒洗衣机将在今年IFA展亮相，展示中国智能制造卓越成果，开启全球洗衣护理行业发展新篇章 [10]

618大促表现 - 今年618促销周期长达39天，创历年之最，但消费者因规则复杂和疲劳感导致热情减退[1] - 平台简化规则如取消"凑单"改用"立减"，但实际补贴力度仍让消费者失望，社交媒体吐槽增多[1][11] - 头部主播低调，直播带货爆发力减弱，李佳琦直播间因价格争议陷入舆论风波[3][26] 行业数据与趋势 - 2024年前五个月实物商品网上零售额占比降至24.5%，服饰类增长仅1.2%，线上消费整体放缓[4] - 直播电商增速从2018年600%降至15%，头部主播转向中腰部扶持，行业进入存量竞争阶段[24][27][28] - 平台策略转向品质和服务，淘天"扶优去劣"、拼多多千亿投入供给侧升级[29] 平台战绩与国补影响 - 天猫618成交额破亿品牌达453个（同比+24%），京东订单量超22亿单[5] - 国补范围扩大至12类，新增消费电子和家居家装，带动3C家电增长：小米手机销量涨3-8倍，美的空调销量翻倍[6][7] - 国补透支消费风险显现，价格敏感用户可能因补贴退坡流失[9] 会员经济与规则争议 - 天猫88VIP会员突破5000万，京东PLUS升级权益，平台通过会员捆绑提升粘性[16] - 非会员用户因无法享受专属优惠感到不满，"立减"规则被质疑存在"先涨后降"行为[12][17] - 88VIP规则复杂（如九折券限用一次），导致部分消费者放弃下单[13] 商家困境与市场变化 - 商家对大促脱敏，鞋服类销量环比持平，女装退货率高达60%-80%[20][21] - 中小主播和店播崛起分割市场份额，头部主播如李佳琦场次减少，董宇辉直播仅2小时[26][27] - 小红书淡化618概念推出"友好市集"，抖音快手维持传统促销，平台竞争氛围减弱[10]

报告公司投资评级 - 行业评级为超配，公司评级为买入，目标价为 68.05 元，较当前股价有 34%的上行空间 [1] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩受公允价值损失影响，2025 年第一季度业绩仍受行业周期影响，但新签订单恢复增长，现金流改善，经营效率有所提升 [9] - 考虑到 2024 年公司业绩变化以及临床 CRO 行业整体尚处恢复阶段，对 2025 - 2026 年盈利预测进行调整，维持“买入”评级，下调 DCF 目标价至 68.05 元 [8][9] 各部分总结 股价表现 - 2025 年 6 月 17 日收盘价为 50.61 元，52 周最高/最低价为 82.79/41.61 元，市值 61.46 亿美元，当前发行数量 8.72 亿股，三个月平均日交易额 7800 万美元，流通盘占比 72% [1] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 66.03 亿元，同比下降 10.58%；归母净利润 4.05 亿元，同比下降 79.99%，主要系持有金融资产的公允价值损失所致，剔除该影响，扣非净利润为 8.55 亿元 [6] - 2025 年第一季度实现营收 15.64 亿元，同比下降 5.79%；归母净利润 1.65 亿元，同比下降 29.6%，主要系执行前两年低价订单；经营活动净现金流达 1.98 亿元，同比增长 37.26% [6] 订单情况 - 2025 年第一季度净新增合同金额超 20 亿元，同比增长 20%，国内客户恢复显著，海外客户稳定贡献 [7] - 预计 2025 - 2027 年收入有望实现同比 9.64%/13.68%/16.87%的增长 [7] 竞争优势 - 国际化布局：已在全球 30 多个国家设立子公司，海外员工达 1600 余人，国际总部落地香港，推进海外多中心临床执行力 [7] - 数字化投入：围绕 AI 与去中心化临床试验持续投入，提升临床试验效率，推动服务能力升级，预计释放效率红利 [7] 盈利预测调整 - 因 2024 年营收及利润低于预期，对 2025/2026 年公司营收预测下调 33%/35%，毛利下调 42%/45%，归母净利润下调 49%/44%，EPS 预测下调 49%/43% [11] - 分业务看，将临床实验技术服务、临床研发咨询服务 2025/2026 年收入分别下调约 34%/34%和 34%/39% [11] - 调整公允价值变动收益与投资收益预测，2025 年分别下调 25%，2026 年分别上调 50% [11] - 新增 2027 年预测，预计收入 99.6 亿元，归母净利润 25.1 亿元，EPS 为 2.90 元 [12] 估值分析 - 采用两阶段 DCF 模型估值，WACC 为 9.3%，永续增长率为 2.0%，得出目标价 68.05 元，隐含 34%的上行空间 [15] - 目标价对应 2025 年预测 P/E 为 44 倍，高于可比公司平均预测 P/E（24 倍），随着行业景气回升及公司收入利润改善，估值有望修复 [15] 财务报表 利润表 - 2024 - 2027 年营业收入分别为 66.03 亿、73.1 亿、83.99 亿、99.58 亿元，毛利润分别为 22.42 亿、25.57 亿、29.2 亿、36.37 亿元，净利润分别为 4.05 亿、13.53 亿、17.62 亿、25.05 亿元 [20] 资产负债表 - 2024 - 2027 年资产分别为 286.71 亿、305.45 亿、324.62 亿、351.94 亿元，负债分别为 46.07 亿、38.09 亿、40.61 亿、44.01 亿元，归属于母公司所有者权益分别为 240.64 亿、267.37 亿、284.02 亿、307.93 亿元 [20] 现金流量表 - 2024 - 2027 年经营活动产生的现金流量分别为 10.97 亿、20.48 亿、12.71 亿、16.68 亿元，投资活动产生的现金流量分别为 -47.39 亿、-8.71 亿、-8.9 亿、-9.88 亿元，筹资活动产生的现金流量分别为 -17.02 亿、-0.97 亿、-2.33 亿、-2.95 亿元 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是大众服饰品牌龙头之一，深耕男装赛道，新业务品牌零售管理空间广阔 [14] - 过去公司主要经营男装品牌HLA，前期体量扩张，后期规模相对稳健，近年尝试开拓品牌管理业务并顺利推进，为长期业务规模打开想象空间 [14][15] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均实现同比增长，盈利质量有望稳中有升，新业务拓展有望带动估值中枢提升 [3][100][102] 根据相关目录分别进行总结 公司基本面出现了哪些变化？——从男装龙头到零售平台 - 2012 - 2019年HLA品牌市占率提升，带动公司收入及利润增长；2020 - 2024年业务体量相对稳定，表现随消费环境波动，利润波动幅度大于收入；2021 - 2024年股利支付率达85% +，受高股息主题关注 [14] - 近年来公司开拓品牌管理业务，通过斯搏兹、京海奥莱子公司开展京东奥莱业务，契合消费趋势，自业务落地后公司总市值震荡上行 [15] - 2020年创始人之子接班后公司积极求变，形成多品类品牌矩阵，2024年主品牌盈利质量平稳，京东奥莱、斯搏兹业务带来新增长曲线 [20] 男装主业：稳扎稳打，份额提升 行业：品类需求稳定，过去竞争格局优化 - 2010 - 2022年男装行业竞争格局优化，海澜之家牢占龙头位置，份额稳中有升，2022年男装行业CR5达15.8% [22] - HLA品牌流水规模超200亿元，过去10年保持龙头地位，原因在于把握消费需求趋势，维持盈利水平稳定，近年毛利率基本在40%上下 [23] 产品：积极求变，性价比为王，迎合消费潮流趋势 - HLA品牌定位于大众男装，产品性价比高，价格中枢与优衣库类似但价格带更宽，低于部分运动和国际大众男装品牌 [24] - 公司优化产品结构，升级品质，增加功能性产品，引入年轻化电商专供款和IP联名服饰，契合消费需求 [27] 渠道：类直营模式为主，渠道把控力强 - HLA品牌采用类直营管理模式，2024年末线下门店近6000家，未来门店质量和电商利润率提升有望带动业绩增长 [30] - 线下业务收入2024年同比下降，预计2025年起平稳增长，未来门店数量预计保持在6000家左右，店效有望通过渠道质量优化提升 [34][38] - 电商业务从快速增长迈入稳健增长阶段，利润率预计提升，新品类培育有望带来中长期成长空间 [42] - 海外业务以东南亚市场为主，2024年营收同比增长31%，以直营门店模式拓展，未来预计高质量稳步扩张 [47] 分部盈利预测 - 预计2025 - 2027年HLA品牌收入分别为158.0/161.2/165.3亿元，同比分别+3%/+2%/+3%，毛利率分别为47.5%/47.8%/48.1% [50][53] - 预计2025 - 2027年团购定制系列收入分别为24.2/25.4/26.7亿元，同比分别+9%/+5%/+5%，毛利率均为38.3% [54] 新业务：京东奥莱+FCC，基于零售能力的业务拓展 奥莱行业：品牌意识+理性选择驱动市场需求，奥莱赛道方兴未艾 - 我国奥莱起步晚，市场规模保持健康增长，2023年销售规模约2300亿元，同比增长约9.5%，预计到2025年达2600亿元，CAGR约6.3% [61] - 消费者趋于理性，追求高性价比产品和渠道，催化折扣业态需求端发展，供给端也持续丰富，为消费市场提供多元选择 [66][74] - 高线城市奥莱相对饱和，下沉市场空间较大 [74] 京东奥莱：盈利模式稳健，未来空间广阔，期待持续开店 - 与传统奥莱相比，京东奥莱多分布于低线城市客流多的商场，面积小、效率高，满足下沉市场需求 [77] - 京东奥莱盈利模式优越，以代销模式为主，租金以扣点形式，测算得稳健经营状态下业务口径利润率约12% - 15% [87][89] - 目前业务稳步拓店，期待打造全渠道折扣零售平台，线下加速布局，线上旗舰店后续有望与线下打通 [89] 分部盈利预测 - 预计2025 - 2027年京东奥莱业务净利润分别为1.67/4.88/7.77亿元，归母净利润分别为1.08/3.17/5.05亿元，门店数量分别有望达80/150/200家，成熟状态下平均店效约3000万/年 [91][92] - 预计2025 - 2027年Adidas FCC项目收入分别为14.9/23.7/30.0亿元，净利润分别为0/0.71/1.35亿元，归母净利润分别为0/0.46/0.88亿元 [93] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入分别为222.7/244.8/264.6亿元，同比分别+6.3%/+9.9%/+8.1%，主品牌及团购定制系列收入稳健，其他品牌收入快速增长 [95] - 预计2025 - 2027年公司毛利率分别为45.6%/46.6%/47.3%，净利率分别为11.4%/11.8%/12.3%，归母净利润分别为25.4/28.9/32.5亿元，同比分别+17.7%/+13.9%/+12.1% [96][100] 投资建议 - 过去公司估值与基本面业绩强相关，近期新业务拓展带动估值中枢提升 [102] - 考虑公司主业稳健、分红有吸引力，新业务打开成长空间，维持“买入”评级，当前总市值347亿元，目标市值430亿元，对应2026年PE为15倍，空间20%以上 [4][102]