文章核心观点 - 美国正通过强硬施压（包括威胁加征关税）试图获取对格陵兰岛的控制权，其核心驱动力在于获取该岛丰富的关键矿产资源，特别是对电动汽车、芯片制造和国防工业至关重要的稀土元素，以减少对中国的依赖并确保战略资源供应 [1] - 格陵兰岛是资源宝库但开发程度极低，其巨大的矿产资源潜力与薄弱的基础设施、高昂的开采成本及地缘政治博弈形成强烈对比，使其成为大国竞争的焦点 [4][5] 岛内现状与资源禀赋 - 格陵兰岛是丹麦的自治领地，拥有约5.7万居民，面积与西欧相当，防务和外交由丹麦掌管 [3] - 格陵兰岛政府预算严重依赖丹麦年度拨款，基础设施薄弱、采矿设备老旧、港口运力不足，导致资源长期“沉睡” [3] - 经济转型压力巨大，若传统欧美资本投资不足，格陵兰岛将考虑其他合作伙伴 [3] - 格陵兰岛是“冻土下的财富王国”，欧盟列出的34种关键矿物中，有25种已在岛上得到确认 [1][4] - 稀土资源尤为突出，坦布里兹稀土矿是世界储量最大的稀土矿床之一 [4] - 还拥有丰富的石墨（用于电动汽车电池和炼钢）、铜和镍（用于电子、电池和不锈钢）、锌和铅（应用于镀锌和电池制造）、黄金、钻石以及钛和钒等特种金属资源 [4] 开采挑战与成本 - 格陵兰岛矿产资源开发程度极低，新千年以来成功的矿业案例少得惊人 [6] - 极寒气候是首要障碍，大部分地区位于北极圈内，气温可降至零下40摄氏度以下，永久冻土层挖掘需要特殊设备和技术，显著增加工程难度和成本 [6] - 环保要求推高成本，政府要求采用碳中和开采技术，且禁止原油和天然气开采 [6] - 当地社区反对态度不可忽视，2021年执政党直接禁止了铀矿开采，导致部分含铀副产品的稀土项目开发停滞 [6] - 基础设施薄弱是关键瓶颈，缺乏足够的港口、道路和电力设施支持大规模采矿，建设这些设施需要巨额投资 [6] 地缘政治博弈 - 特朗普政府强势介入，多次表示美国需要格陵兰岛“以维护国家安全”，甚至暗示可能使用军事手段获取控制权 [7] - 随着北极冰层融化，新航道形成，格陵兰岛的战略价值愈发凸显，美国希望“重新谈判利益分配格局” [7] - 欧洲反应复杂矛盾，丹麦国防部下令士兵可在美国武力夺取时“先开枪再请示”，但欧盟高级官员警告此举将意味着北约“走向终结”，凸显美欧战略裂痕 [7] 中国利益与大国竞争 - 中国在格陵兰岛的直接经济利益有限，更多通过科研和商业合作参与北极事务 [8] - 美国将中国在北极的活动描述为威胁，声称需要格陵兰岛是为了“防止俄罗斯或中国控制北极领土” [8] - 丹麦外交大臣明确表示，出于安全考虑，将禁止中国在格陵兰岛进行投资 [8] - 美国通过外交施压阻止中国竞购坦布里兹稀土矿，最终由美国企业完成收购，此举被视为确保关键战略资源供应、减少对华依赖的重要举措 [8] - 全球超过九成的稀有矿物在中国加工，即使美国控制格陵兰岛的矿产，短期内也难以摆脱对中国加工能力的依赖 [8]

文章核心观点 - 近期有色金属板块价格大幅上涨，其核心驱动力来自人工智能和新能源产业对铜、铝、锡等基础金属的强劲需求，而矿产供给因开发周期长、难度大而增长缓慢，供需之间的“时间差”导致价格飙升 [1][3][14] - 在此轮产业趋势中，中国企业在全球有色金属供应链上游占据了显著优势，控制了关键矿产资源或参与了核心部件供应 [9] 有色金属需求的结构性变化 - 人工智能基础设施，特别是高速运算集群，因传统光纤连接存在成本高、发热大等问题，正大规模转向使用铜缆直连技术 [5] - 以英伟达为例，其AI系统一套就需使用长达三公里的铜缆，直接推升了铜的需求和价格 [7] - 新能源产业，尤其是电动汽车，对钴等金属有持续需求，政策或供应地的变动会对全球产业链产生影响 [9] 上游矿产供给面临的挑战 - 新矿产从发现到投产周期长达7至10年，远慢于数字技术迭代速度，导致供给无法快速响应需求爆发 [12] - 易于开采的表层矿藏已近枯竭，新矿开采向地下数千米或高海拔地区延伸，环境恶劣且勘探成功率极低，例如在西藏5000米海拔作业需配备氧气，找矿成功率仅为1% [12] - 通过回收利用（“城市矿山”）或材料替代来缓解供应紧张短期内难以实现，因回收成本高昂，而钠离子电池、硅光技术等替代方案尚不成熟，无法普及 [12][14] 中国企业的优势地位 - 紫金矿业通过全球收购，其控制的铜资源总量已堪比全球前十铜矿的总和 [9] - 立讯精密作为英伟达的供应商，为AI基础设施提供关键铜缆连接组件 [9] - 华友钴业掌控全球约20%的钴资源，在新能源电池金属供应链中具有重要影响力 [9]

公司业务与商业模式 - OR Royalties Inc 是一家专注于黄金领域的领先特许权使用费和金属流公司 通过全球范围内的特许权使用费和金属流协议产生经常性收入 [1][6] - 公司采用特许权使用费和金属流商业模式 通过提供前期资本以换取矿山生产或收入的一部分权利来产生收入 其业务主要聚焦于黄金资产 如加拿大Malartic矿 [9] - 该模式使公司能够在不承担直接运营风险的情况下 获得黄金产量增长带来的收益 其现金利润率高达约97% 体现了该模式在商品价格强劲时期的高效扩张能力 [6][10] 近期交易事件 - 2025年1月16日 Louisbourg Investments 减持了73,600股OR Royalties股票 基于季度平均股价估算 交易价值约为258万美元 [1][2] - 此次减持后 该基金仍持有219,271股OR Royalties股票 占其报告管理资产规模的1.55% [3] - 交易导致季度末持仓市值变动396万美元 该变动包含了交易行为和市场价格变动的综合影响 [2] 公司财务与市场表现 - 截至2025年1月15日 公司股价为40.84美元 过去一年涨幅达119.5% 大幅跑赢同期标普指数约17%的涨幅 [3] - 公司市值为77.5亿美元 过去十二个月营收为2.4365亿美元 过去十二个月净利润为1.4795亿美元 [4] - 2025年 公司黄金当量产量达到80,775盎司 达到指导区间上限 并创下2.774亿美元的年度营收纪录 [10] 交易解读与投资逻辑 - Louisbourg Investments 此次约260万美元的减持 更像是强劲上涨后的风险管理行为 而非对公司失去信心 该基金仍将其作为与加拿大国家铁路公司、惠顿贵金属等类似的大型、持久性持仓 [11] - 在基本面保持完好且资本回报依然强劲的情况下 部分获利了结行为更多地反映了投资组合的再平衡需求 而非公司业务本身出现问题 [11] - 在股价经历近120%的急剧上涨后 投资组合的纪律性管理变得比信念信号更为重要 [10] 行业地位与比较 - 公司的规模和纪律严明的投资方法 使其成为矿业领域具有竞争力的资本提供者 [6] - 在Louisbourg Investments的投资组合中 OR Royalties的持仓规模与加拿大国家铁路公司、谷歌、微软等大型公司并列 [8]

美股市场“直线上涨”现象 - 截至统计日，标普500指数成分股中约18%的股票年内涨幅达到或超过10%，该比例是过去五年同期平均水平9.4%的近一倍[1] - 过去一年中，科技、金融及金属矿业板块有数十只股票涨幅超过50%，该“暴涨股”群体合计市值已超过4万亿美元[1] 科技与半导体行业 - 存储芯片公司如美光科技、西部数据及SanDisk受益于AI浪潮带来的强劲存储需求，过去一年内累计股价上涨超过200%[1] - AI发展推高算力需求，数据中心扩张直接拉动半导体需求，英伟达、AMD及博通等芯片公司曾轮番成为市场焦点[2] - AI建设热潮使受益股范围扩大，连接器制造商安费诺来自数据中心的收入占比持续上升，过去一年股价翻倍[2] - 材料巨头康宁在数据中心扩产需求带动下，过去一年股价上涨约88%，该公司市值约800亿美元[2] 大宗商品与矿业板块 - 过去一年铜价上涨约30%，除经济前景改善外，数据中心对铜材的需求增长是重要推动力[2] - 矿业巨头南方铜业受铜价上涨推动，过去一年股价上涨约91%，因矿企拥有大量固定成本，铜价上涨能更快放大利润率[2] - 黄金矿业股出现强劲反弹，纽曼矿业与Barrick Mining过去一年股价均实现翻倍，同期金价累计上涨约66%[2] 黄金与宏观金融环境 - 金价上涨背后是全球政治与金融格局变化，特朗普政府关税议程曾引发市场担忧并导致美元走弱，全球多国央行正降低美元在外汇储备中的占比并增持黄金[3] - 美国冻结俄罗斯央行资产后，对美元长期前景的担忧强化，使黄金重新成为核心避险资产，显著利好黄金矿业公司[3] 金融板块 - 美国大型投行股价大幅攀升，花旗集团与高盛集团过去一年涨幅均超过50%[3] - 市场预期美联储降息周期将降低银行融资成本、回暖信贷需求，并增加并购和资本市场业务的手续费收入[3] - 监管环境变化推高银行估值，包括放松银行资本金与准备金要求以释放更多资金，以及加快并购交易审查流程以降低企业交易成本[3]

公司市值与行业地位 - 洛阳钼业全球矿业市值十强地位稳固，1月16日最新市值增至5300亿元，一周前在mining.com全球矿业50强榜单中以4874亿元总市值升至第10位 [1][18] - 公司预计2025年归属上市公司股东的净利润将达到200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.7% [2][19] - 公司成为A股市场有史以来第四家年度盈利突破200亿元的矿业公司 [3][20] 2025年业绩驱动因素 - 公司2025年业绩大幅上升主要系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [7][25] - 铜、钴相关产品是公司最主要的利润来源，2025年上半年贡献了约67.8%的毛利润 [4][5][21][22] - 2025年铜产量为74.11万吨，增速由上年的65%降至14%左右；钴产量为11.75万吨，增速降至2.9% [6][24] - 价格成为主要盈利驱动力：2025年伦铜年度涨幅大幅提升至42.3%；英国MB钴（标准级）年度平均价由2024年的12.21美元/磅提升至2025年的16.68美元/磅，涨幅达36.6% [7][25] 2026年业绩增长展望 - 2026年公司计划将铜产量提升至76—82万吨，较2025年增长约5万吨（中位数） [8][26] - 2026年公司将新增黄金业务并表，预计获得6—8吨的黄金产品增量，按中位数7吨、伦敦金4600美元/盎司估算，增量价值约73亿元 [9][27] - KFM、TFM在2026年没有新增产能释放，KFM二期项目预计2027年新增10万吨产能，TFM三期项目仍在规划中 [8][25] 发展战略与行业对标 - 公司选择多矿种资源横向拓展的多元化发展路径，与主流全球化矿业龙头及紫金矿业的战略一致 [3][12][20][31] - 全球矿业公司市值十强中，6家为多元化矿业公司，3家为贵金属企业，仅1家为单一铜业公司 [13][31] - 公司铜产量与紫金矿业的差距快速缩小：从2022年的85.9万吨 vs 27.7万吨，缩小至2025年约35万吨左右 [14][32] - 公司黄金产量与紫金矿业尚有差距：中期黄金产量约20吨/年，而紫金矿业2025年矿产金已达90吨 [15][33] 未来并购与资金状况 - 公司未来大概率会展开更多黄金资源的并购，延续“铜金为主”的并购策略 [16][34] - 公司董事会同意使用闲置自有资金购买余额不超过人民币200亿元（或等值外币）的结构性存款 [16][34] - 过去几年积累的充裕资金将使公司后续并购更为游刃有余 [17][35]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告核心观点 - 报告聚焦于艾芬豪矿业2025年第四季度及全年的铜、锌产量表现，并对2026年产量目标及关键运营进展进行了分析 [2][3][4][9] - 核心观点认为，尽管卡莫阿-卡库拉铜矿2025Q4铜产量同比大幅下滑，但全年产量符合修订后的指导目标，且III期选厂表现强劲，创下多项纪录 [2][3] - 基普什锌矿在完成技改后，产量持续提升，第四季度表现亮眼，并有望成为全球主要锌矿之一 [4][6][10] - 卡库拉矿山的排水工作取得重要进展，为后续恢复和提升采矿作业品位奠定了基础 [7][8] - 公司对2026年铜产量给出了指导目标，并预计冶炼厂产能将逐步爬坡 [9][11] 生产经营情况总结 铜业务 - 2025年第四季度，卡莫阿-卡库拉生产铜精矿69,419吨，环比减少2.6%，同比大幅减少48.1% [2] - 2025年全年，卡莫阿-卡库拉铜矿共产铜38.9万吨，符合修订后的全年产量指导目标（38万–42万吨） [2] - 全年产量包括I期、II期和III期选厂生产的38.6万吨铜精矿，以及矿山现场冶炼厂渣选车间生产的3,030吨铜精矿 [2] - III期选厂在2025年表现突出，创纪录生产了14.4万吨铜，全年共处理矿石640万吨，比500万吨/年的设计指标高出约30% [3] - III期选厂在第四季度处理了166万吨矿石，平均回收率达88.2%，创下全新纪录 [3] - 卡莫阿-卡库拉冶炼厂的渣选车间在2025年第三季度和第四季度用于二次处理跑冒滴漏料，其设计的铜综合回收率可达98.5% [3] - 根据季度数据，2025年全年I期和II期选厂共处理矿石775.2万吨，平均品位3.59%，铜回收率85.6%，生产铜精矿241,315吨 [11] - 2025年全年III期选厂共处理矿石642.3万吨，平均品位2.62%，铜回收率85.7%，生产铜精矿144,493吨 [11] 锌业务 - 2025年第四季度，基普什选矿厂的锌产量为61,444吨，环比增加16.6%，同比大幅增加89.1% [2][4] - 2025年下半年，基普什项目实现了原定的锌产量指导目标（18万–24万吨） [4] - 产能提升主要得益于2024年9月启动的技改完成，该技改旨在将选厂的矿石处理能力从80万吨/年提高20%至96万吨/年，并于2025年8月初提前完成 [4] - 2025年12月，基普什选厂创下2.3万吨锌的月度生产纪录，相当于年化27万吨锌的产能，当月平均锌回收率达93.4%，创下全新纪录 [6] - 如果能保持相同的生产能力，基普什矿山将会成为全球第五大锌矿 [10] - 第四季度完成了新增6兆瓦备用发电机组的安装，使矿山现场总备用电力提升至20兆瓦，以应对电网不稳定问题 [6] - 根据季度数据，2025年全年基普什选厂共处理矿石667,748吨，平均锌品位35.20%，锌回收率87.30% [11] 关键运营进展 卡库拉矿山排水作业 - 2026年1月2日，公司宣布完成第二阶段抽水作业，第一组大功率水泵（3号和4号）已完成排水工作，地下水位进一步下降了19米 [7] - 第二组水泵（1号和2号）预计将于2026年1月完成排水工作 [7] - 第三阶段抽水作业已经启动，旨在修复受水淹破坏的现有地下水平泵站以支持稳态生产，预计将持续到2026年第二季度 [7] - 目前，卡库拉矿山的排水能力达5,600升/秒 [7] - 卡库拉矿山西区已完成排水工作，采矿班组可进入较高品位采区，预计到2026年1月，采出矿石的铜品位将从3.5%提高至2026年第一季度末的4.0%左右 [8] - 卡库拉矿山东区已于12月底开展部分开采作业，比原计划提前 [8] 2026年产量指导目标 - 卡莫阿-卡库拉2026年的铜产量指导目标为38万至42万吨（精矿含金属量） [9][11] - 卡莫阿-卡库拉冶炼厂正推进产能爬坡，预计到2026年底前提升至年化50万吨的产能 [9] - 管理层预计，冶炼厂将会优先处理I期、II期和III期选厂生产的精矿，超出处理能力的铜精矿将运送到邻近的科卢韦齐卢阿拉巴铜冶炼厂进行处理 [9] - 卡莫阿-卡库拉铜矿的铜产量中位数为40万吨，占冶炼厂总产能约80% [9]

投资评级与核心观点 - 报告维持对中广核矿业的“增持”评级，并给予目标价4.05港币 [1][5][7] - 报告核心观点：看好公司作为业绩对现货价格弹性最大的天然铀生产商之一，受益于全球核能复兴及天然铀价上行通道，有望实现盈利与估值双击 [1] - 报告核心观点：公司2025年下半年国际贸易交付价格明显回暖，有望带动全年该业务利润修复 [1][3] 2025年运营表现与2026-2027年展望 - 2025年第四季度，公司旗下矿山生产702.5吨天然铀，全年产量为2699.0吨，同比微降2% [1][2] - 2025年全年，公司以73.95美元/磅的价格接收4046吨天然铀，并以73.92美元/磅的价格交付4613吨天然铀，接收与交付均价相当 [1][3] - 2025年国际贸易交付价格逐季回升，从第一季度的56.44美元/磅上升至第四季度的79.90美元/磅，下半年交付量约占全年70% [3] - 根据公司销售框架协议反算，预计2026/2027年旗下矿山生产规模约为2935/3300吨，同比增长9%/12% [2] - 产量增长主要来自奥公司（Ortalyk），预计2026/2027年产量为2115/2500吨，同比增长15%/18%；谢公司（Semizbay-U）产量进入退坡周期 [2] 行业与价格催化因素 - 天然铀被美国列入“第232条款”关键矿产，美国可能采取行动确保供应，叠加其计划增加战略铀储备，可能促使美国补库周期提前到来 [4] - 报告对天然铀现货价格预测更加积极，将2026年预测从80美元/磅上调至90美元/磅，将2027年预测从90美元/磅上调至105美元/磅 [14] - 公司2026-2028年销售框架协议的定价机制中，现货价格占比达70%，对现货价格弹性大 [1] 财务预测与估值 - 下调2025年归母净利润预测34%至2.31亿港币，主要因矿山产量下降；维持2026年预测10.39亿港币，上调2027年预测21%至13.63亿港币 [5] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.03、0.14、0.18港币 [5][11] - 估值基于Bloomberg可比公司2026年29.6倍PE的估值中枢，给予公司2026年29.6倍PE，得出目标价4.05港币 [5] - 报告预测公司2026年营业收入将增长22.29%至93.78亿港币，2027年增长19.54%至112.10亿港币 [11]

格隆汇1月16日丨新金路(000510.SZ)公布，子公司广西有色栗木矿业有限公司（简称"栗木矿业"）于 2026年1月16日收到桂林市应急管理局出具的《关于同意广西有色栗木矿业有限公司复工的通知》。公 司及子公司栗木矿业将严格按照计划和要求推进采矿、选矿、冶炼项目建设，尽早实现投产达效，切实 提升公司的核心竞争力与可持续发展能力。 ...

公司市值与行业地位 - 洛阳钼业在全球矿业公司市值排名中位列第十，总市值达到4874亿元，近期市值一度增至5300亿元，地位稳固 [1][3] - 全球矿业市值十强中，有6家为多元化矿业公司，3家为贵金属企业，仅1家为单一铜业公司，多元化是主流发展路径 [16][17] 2025年财务业绩与增长驱动 - 公司预计2025年归母净利润将达到200亿元至208亿元，同比增长47.8%至53.7%，成为A股第四家年度盈利突破200亿元的矿业公司 [3][13] - 业绩增长主要得益于主要产品量价齐升，其中铜产量74.11万吨，增速从2024年的65%回落至14%，钴产量11.75万吨，增速降至2.9% [5][6][8] - 价格驱动是盈利增长主因：2025年伦铜价格年度涨幅达42.3%，英国MB钴（标准级）年度平均价从12.21美元/磅涨至16.68美元/磅，涨幅36.6% [6][8] 产品结构与利润贡献 - 铜、钴相关产品是公司最主要的利润来源，2025年上半年贡献了约67.8%的毛利润 [5] - 公司选择多元化发展路径，业务布局涵盖铜、钴、钼、钨、铌、磷肥及黄金等多种金属和资源，以降低单一品种价格波动风险 [4][15][16] 2026年产量指引与增长点 - 2026年公司计划将铜产量提升至76-82万吨，较2025年74.11万吨的中位数增长约5万吨 [10] - 2026年将新增黄金业务并表，预计黄金产量为6-8吨，按中位数7吨和伦敦金价4600美元/盎司估算，该部分增量价值约73亿元 [10][11] - 2026年主要矿产品产量指引还包括：钼金属1.15-1.45万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属1.0-1.1万吨，磷肥105-125万吨，实物贸易量400-450万吨 [10] 产能与未来规划 - 核心矿山KFM和TFM在2026年没有新增产能释放，KFM二期项目预计2027年新增10万吨铜产能，TFM三期项目仍在规划中 [9] - 公司中期黄金产量目标在20吨/年左右，未来将继续执行“铜金为主”的并购策略，以缩小与行业龙头紫金矿业（2025年矿产金90吨）的差距 [17] - 公司资金充裕，董事会同意使用不超过200亿元（或等值外币）的闲置自有资金购买结构性存款，为后续并购提供支持 [17][18] 行业对比与发展路径 - 紫金矿业是连续两年净利润超过200亿元的矿业公司，其采用多元化布局，矿种覆盖广泛，类似“有色ETF” [13][15] - 天齐锂业与赣锋锂业在2022年碳酸锂高价时盈利短暂突破200亿元，但随后因行业景气回落和业务集中于锂电产业链，盈利大幅波动 [13][14][15] - 洛阳钼业的发展路径与紫金矿业等主流全球化矿业龙头相似，通过多矿种横向拓展，其铜产量与紫金矿业的差距从2022年的58.2万吨快速缩小至2025年的约35万吨 [4][17]

公司核心公告 - 盛达资源控股子公司内蒙古银都矿业有限责任公司完成了拜仁达坝银多金属矿采矿权与外围普查探矿权的部分整合工作，并已取得新的《不动产权证书》和《采矿许可证》[1] 矿业权整合详情 - 整合后，采矿权矿区面积由5.1481平方公里增加至5.5395平方公里，增加了0.3914平方公里[1] - 整合涉及外围拜仁达坝银多金属矿普查探矿权，其勘查面积为1.43平方公里[1] 整合对公司的影响 - 矿区面积增加有利于增加银都矿业的矿山可开采储量[1] - 矿区面积增加有利于延长矿山服务年限[1] - 资源整合为企业的长远发展提供了资源保障[1]