报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多种期货商品进行分析并给出趋势判断和投资建议，涵盖贵金属、有色金属、能源化工、农产品等领域，各商品受宏观经济、行业供需、政策等因素影响呈现不同走势 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金因避险情绪回升，沪金2602昨日收盘价1035.20，日涨幅 -0.52% [2][6] - 白银受关税预期波动，沪银2602昨日收盘价22713，日涨幅 -0.41% [2][6] - 铂震荡偏上，铂金期货2606昨日收盘价609.05，涨幅 -3.43% [28][29] - 钯跟随震荡上行，锂金期货2606昨日收盘价478.60，涨幅 -3.41% [29] 有色金属 - 铜因美元走强限制价格上涨，沪铜主力合约昨日收盘价102560，日涨幅 -1.26% [2][9] - 锌易涨难跌，沪锌主力收盘价25090，较前日涨幅2.51% [2][12] - 铅因LME库存减少支撑价格，沪铅主力收盘价17550，较前日涨幅0.95% [2][15] - 锡高位整理，沪锡主力合约昨日收盘价433.000，涨幅4.80% [2][18] - 铝小幅承压，氧化铝震荡下行，铸造铝合金跟随电解铝 [2][25] - 镍产业与二级资金博弈，宽幅震荡运行，沪镍主力收盘价146750 [2][33][34] - 不锈钢镍铁抬升震荡重心，盘面博弈印尼政策，不锈钢主力收盘价14415 [2][34] 能源化工 - 动力煤供需矛盾不突出，短期价格窄幅调整，大同南郊动力煤Q5500本期价格611.0元/吨 [2][60] - 焦炭、焦煤高位震荡，JM2605昨日收盘价1187.5元/吨，涨跌幅 -0.8% [2][56] - 对二甲苯油价持续回调，估值回落，PX主力昨日收盘价7130，涨跌幅 -1.82% [2][66] - PTA聚酯减产计划增加，关注兑现力度，PTA主力昨日收盘价5048，涨跌幅 -1.33% [2][66] - MEG估值下方空间有限，MEG主力昨日收盘价3817，涨跌幅 -1.29% [2][66] - 橡胶震荡偏弱，橡胶主力日盘收盘价15995元/吨 [2][72] - LLDPE标品排产偏低维持，现货成交有所转弱，L2605昨日收盘价6785，日涨跌 -0.51% [2][76] - PP单体价格继续分化，PP成本支撑偏强，PP2605昨日收盘价6592，日涨跌0.03% [2][79] - 烧碱偏弱震荡，03合约期货价格2057 [2][82] - 纸浆震荡偏弱，纸浆主力日盘收盘价5436元/吨 [2][87] - 玻璃原片价格平稳，FG605昨日收盘价1086，日涨跌 -0.55% [2][93] - 甲醇跟随商品指数震荡回落，甲醇主力收盘价2273元/吨 [2][96] - 苯乙烯短期震荡，苯乙烯2601昨日收盘价6994 [2][100] - 纯碱现货市场变化不大，SA2605昨日收盘价1193，日涨跌 -2.05% [2][104] - LPG短期供应偏紧，地缘扰动偏强，PG2602昨日收盘价4293，日涨幅 -0.02% [2][108] - 丙烯现货供需收紧，趋势偏强，PL2602昨日收盘价6025，涨幅0.94% [2][109] - PVC偏弱震荡，05合约期货价格4868 [2][117] - 燃料油夜盘回撤，涨势暂缓，FU2602昨日收盘价2605元/吨 [2][120] - 低硫燃料油转而下跌，外盘现货高低硫价差持续收缩，LU2602昨日收盘价3127元/吨 [2][120] 农产品 - 棕榈油美国生柴政策趋近落地，油脂板块情绪回暖，棕榈油主力日盘收盘价8578元/吨 [2][153] - 豆油美豆题材不足，反弹高度受限，豆油主力日盘收盘价7938元/吨 [2][153] - 豆粕观望，等待中加贸易磋商进展，DCE豆粕2605昨日收盘价2740元/吨 [2][158] - 豆一反弹震荡，DCE豆一2605昨日收盘价4333元/吨 [2][158] - 玉米关注现货，C2603昨日收盘价2295元/吨，日涨跌0.83% [2][161] - 白糖偏弱运行为主，原糖价格14.57美分/磅 [2][165] - 棉花延续调整态势，CF2605昨日收盘价14675元/吨，日涨幅 -0.91% [2][170] - 鸡蛋现货盈利，远月情绪转弱，鸡蛋2602昨日收盘价2958，日涨跌 -0.94% [2][175] - 生猪需求预期提前计价，河南现货价格13080元/吨 [2][178] - 花生震荡运行，PK603昨日收盘价7836元/吨，日涨跌 -0.13% [2][182]

政策核心与监管转向 - 证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（“并购六条”），标志着A股并购重组监管从“审核导向”向“效率导向和产业导向”迈进 [1] - 监管包容度显著提升，在重组估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项上展现出更大包容性，并同步修订《上市公司重大资产重组管理办法》，建立分期支付机制与新设简易审核程序 [2] - 政策传递出包容性更强、用市场手段推动交易、回归并购交易常识三层核心信号，被并购专家认为是近十年最有力支持并购的政策 [9] 市场表现与数据 - 2025年A股重大资产重组受理数同比激增261% [2] - 2025年科创板重大重组案例数达到开板以来前六年的总和 [2] - 新增披露的资产收购类重组中，产业并购占比近八成，其中新质生产力行业（如半导体、基础化工、信息技术等）占比超七成 [2] - 采用股份、可转债及现金组合支付方式的事件数量占比大幅超越了过去两年的水平 [2] 标志性案例：宏创控股并购宏拓实业 - 宏创控股通过发行股份收购宏拓实业100%股权，交易金额约635亿元，创下近年来A股同类并购交易规模的新纪录 [3][4] - 交易完成后，宏创控股控股股东变更为魏桥铝电，实际控制人仍为张波家族，形成“A+H”双平台架构 [3] - 基于“提升监管包容度”的政策导向，深交所公告该交易符合重组条件和信息披露要求 [5] - 交易草案发布后，宏创控股股价大涨超过146%，其关联公司中国宏桥股价大涨超过148% [7] 产业整合效应与公司转型 - 交易前，宏创控股主业单一，2023年及2024年连续亏损 [8] - 标的公司宏拓实业拥有电解铝年产能645.90万吨，氧化铝年产能1900万吨，是全球最大电解铝生产商之一 [8] - 交易使宏创控股实现从单一铝加工向覆盖氧化铝、电解铝及铝深加工的全产业链转型，成为全球特大型铝业生产企业，并填补高端铝材技术空白 [8] - 并购后，宏创控股总资产及收入规模将突破千亿元，净资产收益率由负转正至接近40% [9] 行业趋势与前景 - 上市公司之间的吸收合并案例明显增多（如国泰君安吸并海通证券等），通过换股整合不带来现金流压力，利于行业龙头整合资源 [8] - 产业演进逻辑从“扩张”转向“整合”，各行业集中度提升需求强烈，同时一级市场迎来“退出潮”，并购作为退出主渠道的作用日益凸显 [9] - 政策旨在支持上市公司围绕产业逻辑“强身健体”，A股并购市场有望实现从“政策驱动复苏”到“产业内生繁荣”的关键跨越 [10]

公司公告 - 天山铝业将于2026年2月2日14:45召开2026年第一次临时股东大会 [2]

大宗交易概况 - 2026年1月15日，华峰铝业发生大宗交易，总成交616.4万股，总成交额1.16亿元，占该股当日总成交额的32.8% [1] - 该笔大宗交易的成交均价为18.78元，较当日市场收盘价20.25元折价7.26% [1] 交易明细分析 - 根据交易明细表，当日共发生至少12笔大宗交易，所有交易的成交价均为18.78元 [2][3] - 买入方主要为“机构专用”席位，在可明确识别的交易中占据绝大多数 [2][3] - 卖出营业部较为分散，但“浙商证券股份有限公司温州分公司”出现在多笔大额交易的卖方席位中 [2][3] 交易规模分布 - 单笔成交金额从202.82万元到3943.8万元不等，显示交易由不同规模的订单组成 [2][3] - 其中最大的一笔交易成交金额为3943.8万元，成交量为210万股 [3] - 另一笔较大交易成交金额为1502.4万元，成交量为80万股 [3]

公司利润分配预案 - 天山铝业公布2025年第三季度利润分配预案 核心内容为向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税） 不送红股 不进行资本公积金转增股本 剩余未分配利润结转至下一期 [1] - 本次权益分派的股权登记基准为实施权益分派股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用账户中的股份数量 [1] - 截至2025年12月31日 公司回购专用账户中已回购股份数量为38,860,530股 [1] 分红计算基础与金额 - 公司总股本为4,628,737,415股 扣除回购专用账户股份后的基数为4,589,876,885股 [1] - 基于扣除回购股份后的基数计算 公司拟派发现金红利总额为458,987,688.50元（含税） [1] - 公司明确回购专用账户中的股份不享有参与本次利润分配的权利 [1]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3162美元/吨，较上一交易日下跌27.5美元/吨，跌幅0.86% [1] - 上海期货交易所沪铝主力2603合约价格收于24375元/吨，较昨日结算价下跌370元/吨，跌幅1.50% [1] - 国内现货市场价格普遍下跌：长江现货成交价24170-24210元/吨，跌480元；广东现货24205-24255元/吨，跌460元；上海地区24160-24200元/吨，跌480元 [1] - 沪铝主力合约全天成交量766880手，减少10827手；持仓量346831手，减少21774手 [1] 宏观与市场情绪影响 - 美联储官员对货币政策存在分歧：2026年票委保尔森暗示若通胀回落可能进一步降息，而卡什卡利主张维持利率不变 [2] - 美国经济数据表现强劲：11月生产者物价指数(PPI)年率增长3%，高于预期的2.7%；11月零售销售环比增长0.6%，高于预测的0.4% [2] - 市场避险情绪升温：人民币震荡下跌，国内主要股指全线下跌，投机情绪降温导致沪铝价格回落 [2] 行业基本面状况 - 原铝周度产量保持稳定，12月行业平均成本为16290元/吨，平均利润为5643元/吨，因电解铝价格上涨，即期冶炼利润涨至历史高位 [3] - 消费端处于淡季，需求整体乏力，社会库存持续累积，国内现货贴水再次扩大，对铝价持续上涨形成压制 [3] - 现货市场交投状况向好：持货商大幅下调升贴水抛售，下游逢低增加采购以补库备货，贸易商也趁弱基差入市采购，积极性提高 [3] 市场综合展望 - 短期铝价预计保持高位震荡格局，主要受资金避险情绪上升、基本面驱动不足以及社会库存累积的压制 [3] - 铝价中长期前景仍被看好 [3]

核心观点 - 氧化铝价格在近期有色金属集体上涨行情中受到提振，但受制于供需过剩压力，长期上涨空间有限 [4] 上游原料：铝土矿供应 - 2025年中国铝土矿总产量6015.4万吨，同比增长3.6%，12月产量明显回升，北方地区逐步复产，远期有新增矿区投产预期 [1] - 截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5705.56万吨，环比增加80.07万吨，总体处于高位 [1] - 2025年1—11月中国铝土矿累计进口18596万吨，同比增长29.3%，其中自几内亚进口占比74% [1] - 几内亚铝土矿发运稳定，出港量维持高位，澳大利亚则受雨季影响，矿山开采和发运明显下降 [1] - 截至上周末，国内铝土矿港口库存2509.6万吨，较前一周增加88.6万吨 [1] - 2025年1月以来，国产铝土矿价格小幅下调10~20元/吨，进口矿价持续回落，山东主要港口几内亚产铝土矿CIF价降至64美元/干吨 [1] 中游生产：氧化铝供应与产能 - 2025年中国冶金级氧化铝总产量8941.7万吨，同比增加6.8%，增量573万吨，12月产量环比小增 [2] - 截至上周四，中国冶金级氧化铝建成产能保持在11032万吨/年，运行产能8882万吨/年，周度开工率环比微升0.12个百分点至80.51% [2] - 氧化铝企业尚未有规模性减产，但现货价格弱势，不排除春节前后部分厂家有检修减产的可能 [2] - 2025年11月国内氧化铝呈净进口状态，前期进口窗口持续开启，12月以来港口库存较前期有所抬升 [2] 库存与现货价格 - 目前国内氧化铝总库存531.8万吨，处于快速攀升过程中 [3] - 电解铝厂氧化铝库存367.6万吨，已累积到高位水平，原料储备充足 [3] - 贸易商发往新疆的在途量增多，使得在途及站台堆积库存明显增长 [3] - 截至上周，上期所氧化铝总库存量19.61万吨，仓单量16.66万吨，总体处于偏高水平 [3] - 1月13日，氧化铝现货汇总价格为2688元/吨，较月初下降约10元/吨，较期货当月合约有小幅升水 [3] - 上周山东地区成交出厂价为2570元/吨，新疆地区某铝厂采购1万吨现货到厂价为2920元/吨，广西地区成交0.5万吨出厂价为2680元/吨 [3] 下游需求：电解铝行业 - 2025年中国电解铝总产量4392万吨，增加约80万吨，增长1.8%，12月产量环比增加，运行产能有所抬升 [4] - 电解铝企业产能利用率持续维持在高位，预计2025年1月运行产能仍有少量增长，元旦后周度产量达到85.7万吨 [4] - 电解铝厂利润依然丰厚，企业有较强动力维持高运行产能，但由于有产能“天花板”限制，产能提升空间不大，对氧化铝的需求提振力度有限 [4] - 近期电解铝进入季节性累库阶段，短期对生产端的制约尚不明显 [4]

行业整体展望与表现 - 摩根大通预计，在供应中断、供应紧张及进一步并购活动的推动下，MSCI中国材料指数在2026年将继续跑赢MSCI中国指数，该指数在2025年已跑赢MSCI中国指数65个百分点，并在2026年1月第一周已跑赢3个百分点[1] - 该行对2026年中国基础材料行业的偏好顺序为：铜/金、铝、锂、煤炭、钢铁[2] - 该行大宗商品研究预测显示，中国基本金属需求增长将放缓并趋于稳定，其中铜需求同比增速预计为2.5%，铝需求同比增速预计为1.5%[2] 行业动态与供应情况 - 行业整合持续推进，具体案例包括：洛阳钼业收购巴西黄金资产，江西铜业收购SolGold，中国神华就向母公司收购资产事宜提供了更多细节[1] - 供应中断持续，具体包括：South32将于2026年3月对Mozal铝冶炼厂进行维护保养，加拿大铜矿商Capstone Copper旗下智利Mantoverde铜金矿的罢工预计将减少7.7万吨铜供应[1] - 锂方面，甲基卡矿首次公布环境影响评估，由于监管不确定性，预计复产将延迟[1] - 强劲的能源存储需求将继续导致锂市场收紧，预计随着当前价格超过激励定价水平，2026年下半年将有更多供应增加[2] 公司业绩前瞻与预测 - 根据2025年第四季度大宗商品市场价格调整后，预计钢铁公司将报告最疲弱的环比业绩，其中鞍钢股份收益预计将下降86%，宝钢股份收益预计将下降33%[2] - 随着政策影响消退和需求保持温和，煤炭生产商的收益可能持平或小幅下降[2] - 紫金矿业已发布正面盈利预告，预计2025年净利润为510-520亿元人民币，同比增长59-62%[1] - 得益于去年第四季度的稳健增长，洛阳钼业似乎也达到了发布正面盈利预告的门槛[2] - 对于赣锋锂业和天齐锂业，继去年第三季度扭亏为盈后，预计第四季度业绩将趋稳，并预期2026年盈利将呈上升趋势[2] 个股评级与目标价调整 - **紫金矿业**：由于铜/金业务敞口，该股仍是2026年的首选，维持A股和H股“增持”评级，H股目标价由42港元上调至48港元，A股目标价由38元上调至45元[3][4] - **中国宏桥**：维持“增持”评级，目标价由34港元上调至40港元，一体化模式有助于保持其相对于竞争对手的成本优势，盈利预测上调5%[1][3] - **中国铝业**：维持A股和H股“增持”评级，H股目标价为16港元[3][4] - **江西铜业**：基于对铜的积极看法，将H股评级由“减持”上调至“中性”，H股目标价由28港元上调至41港元，但近期超过40%的股价涨幅似乎已基本消化收购SolGold的影响[3][4] - **洛阳钼业**：建议投资者逢低买入，维持A股和H股“增持”评级，H股目标价为24港元[3][4] - **宝钢股份**：鉴于钢铁利润率可能下降，将A股评级由“增持”下调至“中性”，目标价由8.5元下调至7.6元[3][4] - **鞍钢股份**：鉴于钢铁利润率可能下降，将A股和H股评级下调至“减持”，A股目标价由3元下调至2.1元，H股目标价由2.3港元下调至1.7港元[3][4] - **赣锋锂业**：给予A股和H股“中性”评级，A股目标价为69元，H股目标价为54港元[4] - **天齐锂业**：给予A股和H股“中性”评级，A股目标价为56元，H股目标价为52港元[4] - **中国神华**：给予A股和H股“中性”评级，H股目标价为39港元[4] - **兖矿能源**：给予A股和H股“减持”评级，A股目标价为11元，H股目标价为6.5港元[4]

铝期货市场表现 - 隔夜伦敦金属交易所(LME)铝价收跌，最新收盘报价为3190美元/吨，下跌6美元，跌幅0.20% [1] - 同期成交量28552手，减少2126手，持仓量693310手，增加627手 [1] - LME铝库存报492000公吨，较前一日减少2000吨，跌幅0.40% [1] - 晚间上海期货交易所沪铝主力月2603合约冲高受阻转下行，最新收盘价报24665元/吨，下跌80元，跌幅0.32% [1] 现货市场价格 - 1月14日长江现货A00铝锭价报24670元/吨，上涨370元 [1] - 同日广东现货A00铝锭价报24690元/吨，上涨380元 [1] - 结合盘面分析，预计今日现货铝价偏弱调整，参考区间为24200 - 25100元/吨 [3] 宏观环境影响 - 美国11月零售销售数据增长0.6%，高于预期的0.4% [2] - 美国生产者价格指数(PPI)环比上涨0.2%符合预期，但同比超预期，而前一日发布的12月核心消费者价格指数(CPI)弱于预期 [2] - 隔夜全球股市低迷抑制了商品市场的乐观情绪 [2] - 市场避险情绪升温，资金高位获利了结，对铝价上行构成压力 [2] 行业基本面分析 - 供应端，国内电解铝产能受限，政策设有“天花板”，且铝供应以铝水为主，交割品铝锭占比较低，整体对铝价构成利好 [3] - 需求端显示韧性，中国汽车工业协会预计2025年在“两新”政策加力及新品密集上市的推动下，汽车产销将超预期增长 [3] - 人工智能(AI)应用扩展、算力数据中心建设及电网升级正在重塑全球金属需求格局，利好金属需求前景 [3] - 社会库存持续累积，现货市场维持贴水状态 [1][3] - 当前处于消费淡季，对铝价形成压力，铝加工企业面临订单与开工率双双下降的局面 [3] - 铝价上涨导致成本向终端传导不畅，且随着春节临近，加工企业将陆续放假 [3] - 现货市场中，铝价冲高使下游无力追高，采购方多选择盘中择机低价采购，刚需采购量一般 [3] 综合观点与驱动因素 - 铝价基本面驱动乏力，库存攀升与市场避险情绪共同拖累价格 [3] - 短期铝价或呈现高位震荡调整格局 [3] - 中长期对铝价仍持看多观点，但需关注宏观变化、美联储政策走向以及地缘政治演变 [3]

公司股价与回购动态 - 南山铝业国际（02610）股价近期表现强劲 近一个月累计涨幅逾五成 截至发稿涨2.15% 报61.8港元 成交额8377.6万港元 [1] - 公司计划以集中竞价交易方式回购股份 回购金额不低于3亿元且不超过6亿元 回购价格上限为7.52元/股 回购期限自股东会审议通过起不超过12个月 回购股份用于减少注册资本 [1] - 公司董事、高管、实控人等未来3个月和6个月内无减持计划 回购方案需征询债权人同意 [1] 电解铝行业近期状况 - 华泰证券研报指出 电解铝利润中枢有望在2026年上半年进一步上移 [1] - 近期铝价大幅上涨 但电解铝下游产业链采购氛围趋于谨慎 基本面数据表现较弱 [1] - 具体表现为电解铝环节库存累库幅度较大 现货基差走弱 主流铝棒加工费转负 [1] - 该行认为 在淡季叠加高价的背景下 下游采购意愿较弱属于正常现象 [1]