核心观点 - 广发证券预计铝价上涨将显著增厚中国宏桥利润 给予公司2026年44.25港币的合理价值 并维持“买入”评级 [1] 业绩与估值预测 - 预计公司2025至2027年每股收益(EPS)分别为2.20元、3.28元、3.29元 [1] - 基于可比公司估值 给予公司2026年12倍市盈率(PE) 对应合理价值为44.25港币/股 [1] - 按照2.3万元含税铝价假设 预计2026年公司归母净利润可达327.4亿元 [2] 行业与价格分析 - 在电解铝需求改善的背景下 供给强约束将更加突出 铝价上行弹性不可忽视 [1] - 媒体报道2025年沪铝期货均价为20750元/吨 同比上涨4% [1] - 截至2026年2月8日 2026年沪铝期货均价已达24117元/吨 [1] 公司经营状况 - 截至2025年3月末 公司拥有电解铝产能645.9万吨 产销持稳且成本下降 [1] - 预计2026年铝价上涨将为公司带来核心的利润弹性 [1] 股东回报 - 公司2022至2024年年度现金分红比例分别为49%、48%、64% [2] - 假设2026年分红比例延续64% 按2月9日市值计算 股息率可达6.7% [2]

董事会决议与资金管理 - 公司董事会于2026年2月13日召开第三届董事会第二十七次会议，9名董事全部出席，审议通过了《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》[1][2] - 董事会同意公司在确保不影响正常运营和募投项目建设的情况下，使用不超过人民币20,000.00万元的闲置募集资金进行现金管理，额度有效期为12个月，可循环滚动使用[2][9] - 该议案已获得董事会审计委员会审议通过，并获得保荐机构国元证券股份有限公司出具的核查意见[4][5][26] 募集资金基本情况 - 公司于2023年向特定对象发行A股股票31,518,624股，发行价格为27.92元/股，募集资金总额为87,999.998208万元，扣除发行费用后实际募集资金净额为86,925.754139万元[9] - 截至2026年1月31日，募集资金实际结余总额为15,583.61万元，其中包括暂时补充流动资金的10,000.00万元以及银行利息收入净额447.90万元[12][13] - 由于募投项目建设需要周期，募集资金在短期内出现部分闲置情况[14] 现金管理计划详情 - 本次现金管理的目的为提高资金使用效率，增加资金收益，实现资金保值增值，保障股东利益[16] - 计划投资额度不超过20,000.00万元，投资期限不超过12个月，资金可循环滚动使用，到期后资金将归还至募集资金专户[17] - 投资品种将严格限定于安全性高、流动性好的保本型产品，如协定存款、定期存款、大额存单、结构性存款、收益凭证等，期限不超过12个月[18] 前次现金管理情况 - 公司于2025年2月14日曾通过类似议案，授权使用不超过20,000.00万元闲置募集资金进行现金管理[15] - 截至2026年1月31日，公司募集资金现金管理的余额为4,600.00万元[15] 公司高层人事变动 - 公司非独立董事、副总经理李正培先生因工作调整，于2026年2月13日向董事会递交辞职报告，辞去董事及副总经理职务[30] - 李正培先生辞职后仍在公司担任其他职务，其辞职不会导致董事会成员低于法定人数，也不会对公司的正常经营运作产生影响[30] - 截至公告披露日，李正培先生直接持有公司股份9,085,306股，占公司总股本的3.73%[31]

欧洲能源危机对工业的冲击 - 俄乌冲突导致欧洲天然气供应中断和价格飙升 荷兰TTF天然气期货价格在2022年8月达到每兆瓦时339欧元的历史高点[1] - 能源成本暴涨严重打击高耗能工业 德国工业电价高达每千瓦时0.5欧元 导致钢铁、电解铝、合成氨成本分别比中国高出188美元/吨、5110美元/吨和3280美元/吨[1] - 工业产能外迁与经济损失 数千家工厂因能源成本转移至美国和中国等地 给德国、法国、意大利等工业大国造成直接经济损失超1500亿欧元 间接损失达万亿欧元级别[1] - 天然气短缺与能源结构脆弱性凸显 俄罗斯天然气占欧洲进口比例从战前的40%降至10% 欧盟转向采购高价美国液化天然气 2023年基准价从30欧元涨至48欧元 电力成本翻倍[4] - 工业减产与绿色转型受挫 欧洲钢铁产量下降10% 铝厂关停影响绿色转型进程 尽管2024年天然气库存充足 但价格波动和供应不确定性创纪录[4] - 应急措施效果有限且带来副作用 欧盟强制减少15%的天然气需求 并转向煤炭和可再生能源 但短期内无法弥补能源缺口 导致制造业边缘化、失业率上升和经济增速放缓[4] 美国的地缘战略与能源通道风险 - 美国可能效仿欧洲危机模式 通过制造能源短缺和抬高价格来打击制造业[6] - 在中东地区制造紧张局势 2025年1月特朗普政府转向对也门胡塞武装和伊朗施压 红海发生油轮遇袭事件 3月美军发动“粗暴骑士”行动空袭胡塞目标[7] - 中东冲突升级引发油价波动 冲突期间油价接近每桶91美元 若全面爆发导致伊朗石油出口减少200万桶/日 油价可能飙升至108美元/桶[9] - 控制全球关键能源运输通道 特朗普政府强调控制巴拿马运河、马六甲海峡和红海 2025年3月美国黑石集团收购巴拿马运河泊位[11] - 通道受阻将严重影响能源进口 中国70%的石油进口经过马六甲海峡 80%的石油进口来自中东并主要经由红海运输 若通道被卡仅剩俄罗斯北线供应[11] - 拉拢俄罗斯以切断廉价能源供应 特朗普政府试图改善与俄罗斯关系 意在影响中俄能源合作 2025年9月中俄签署“西伯利亚力量2号”管道协议 设计年输气量500亿立方米[13] 潜在供应链中断与制造业成本冲击 - 红海通道若被封锁将导致供应链中断 油轮需要海军护航 一旦封锁将造成炼油厂原料短缺和管道空转[9] - 通道受阻将直接推高物流与能源成本 马六甲海峡运费上涨被船公司转嫁 委内瑞拉石油在巴拿马运河滞留[11] - 能源进口减少将导致国内价格暴涨 进而使制造业成本翻倍 具体表现为汽车生产线减速、轮胎堆积仓库、化工厂反应釜因缺乏原料停产[9] - 俄罗斯若配合美国关闭天然气阀门将造成断供 若“西伯利亚力量”管道气压归零 将导致中国北方工厂断气停产[14] - 企业面临减产与转移压力 工厂主召开会议讨论减产 工人面临下岗风险 企业主开始寻找海外替代机会并打包设备[11][14] 中国的应对策略与保障措施 - 调整能源结构以降低对油气依赖 全国推广风电和太阳能 在西北沙漠建设大型光伏基地 2025年清洁能源装机容量超过化石能源 占总装机容量的51%[14] - 发展多元化清洁能源体系 在戈壁建设风电场 农村推广屋顶光伏 建设潮汐发电站 目标是使清洁能源未来成为主力能源[16] - 加强关键航道护航与外交努力 加强与沙特、也门联系 在吉布提建设基地 海军在红海进行护航 2025年就巴拿马码头问题采取强硬外交回应[16] - 深化与俄罗斯的能源合作以保障陆路供应 加速“西伯利亚力量2号”管道建设 2025年“西伯利亚力量1号”增供44亿立方米 远东线路增加12亿立方米供应[16] - 提升军事实力以维护航道安全 2025年海军多艘舰艇下水 在红海进行演习和常态化部署 增强区域存在和护航能力[18] 危机中蕴含的产业机遇 - 清洁能源产业加速发展 风电和太阳能发电比例提升至18% 西北清洁能源基地扩大 风机与光伏装机快速增长[20] - 能源安全保障催生新技术与产业输出 加强对能源格局的主导权 清洁能源技术出口增加 相关制造工厂订单饱满[20] - 综合应对策略将危机转化为产业优势 借鉴欧洲教训提前布局防范 通过多措并举转化危机 增强产业竞争力和世界经济的稳定性[20]

期货价格表现 - 2月24日，铸造铝合金期货主力月2603合约高开拉涨，收盘报22320元/吨，上涨195元，涨幅0.88% [1] - 期货市场全天成交量5471手，较前减少3929手 持仓量11540手，较前减少415手 [1] 现货市场价格 - 2月24日长江现货市场，各类铸造铝合金锭价格普遍上涨 [1] - 铝合金ADC12均价报23500元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(A356.2)均价报25700元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(A380)均价报25000元/吨，上涨100元 [1] - 铸造铝合金锭(ZL102)均价报25100元/吨，上涨200元 [1] - 铸造铝合金锭(ZLD104)均价报25000元/吨，上涨200元 [1] 市场驱动因素分析 - 宏观层面，国内节后首个交易日市场情绪乐观，金、铜、铝、锡等金属大涨带动周边金属跟涨，提振了铸造铝多头信心 [1] - 基本面看，废铝供应持续偏紧，成本端坚挺，为铸造铝价格高位震荡提供支撑 [2] - 需求端，临近春节下游多数企业放假，铸造铝企业开工率下滑，采购需求减弱 [2] - 现货市场节后买卖双方交投清淡，下游采购意愿低迷，市场呈现有价无市状态，整体成交欠佳 [2] 后市展望 - 市场看涨情绪升温，叠加金、铜价格大涨提振有色板块，铸造铝价格偏强上涨 [2] - 尽管节后备库意愿不足、现货成交清淡，但在废铝供应紧张和成本支撑情况下，铸造铝期价预计将继续维持震荡偏强态势 [2]

文章核心观点 - 广西北海铁山港（临海）工业区通过“绿电直供+先进制造+循环再生”的模式进行供给侧结构性改革，成功将本地绿色能源禀赋转化为产业竞争力和经济优势，为后发地区产业升级与绿色高质量发展提供了可复制的样本 [1][7] 产业园区结构性矛盾与改革路径 - 广西产业园区面临“二元悖论”：可再生能源丰富但电网消纳不足导致“弃风弃光”，而承接的高耗能产业（如电解铝、化工、钢铁）却依赖火电，陷入高能耗、高成本、低附加值的困境 [2] - 铁山港的改革核心是从“要素驱动”转向“制度创新驱动”，重构能源供给以适配产业，打破传统“网售分离”模式，探索“绿电直连” [2] - 园区构建“190MW海上风电绿电直连”模式，通过专线将20公里外的海上风电场与园区点对点直供，并辅以分布式光伏与风电，形成“源网荷储”一体化微电网，使绿电占比突破98.6% [2] “绿电直供”模式的经济与制度效益 - 绿电直连模式不仅是物理线路改变，更是交易制度突破，打破了电网垄断壁垒，使绿电作为优质生产要素直接、低成本流入制造业 [3] - 该模式使企业用电成本降低20%，并通过建立绿电溯源体系为产品赋予“零碳身份证”，将绿电转化为产品的“绿色溢价”，实现从“价格竞争”向“价值竞争”跃升 [3] - 改革将“绿电资源”转化为“产业竞争力”，吸引高端人才集聚，已吸引超万名产业工人，园区高端岗位需求年均增长25% [3] 以“零碳”为门槛的产业链重塑与招引策略 - 园区建立“绿电+能效”双门槛准入机制，明确拒绝高碳项目，重点招引能与绿电深度耦合的产业，即海工装备制造与生态铝 [3] - 依托三峡集团、金风科技等链主企业，打造海工装备“研发－制造－运维”全生命周期产业链，形成涵盖风机整机、叶片、塔筒的全链条，年产能达500台（套）海上风机 [4] - 引入广西投资集团的生态铝及再生铝项目，采用全电化熔炼工艺，使再生铝能耗较传统工艺下降30%，铝灰资源化利用系统使固废综合利用率超80% [4] - 生态铝产业构建“废铝回收—再生铝熔炼—精深加工”循环产业链，突破电解铝高耗能瓶颈，实现“保级利用”和低碳转型 [4] 产业升级的具体成效与经济效益 - 海工装备企业普遍应用数字化生产线，风电塔筒生产效率提升40% [4] - 园区配套建设“源网荷储”一体化的108MW/352MWh储能系统及高温熔盐储热项目，保障能源稳定并催生本地配套企业集聚，形成“能源生产—装备制造—技术服务”闭环生态 [4] - 园区已谋划39个重点项目，总投资超275亿元 [5] - 预计海工装备产业年产值超300亿元，生态铝产业突破50亿元，年均总收益41.68亿元，内部收益率达14.65% [5] 面临的挑战与应对措施 - 政策层面：海上风电场尚未获得中央批复 [6] - 机制层面：绿电直供涉及多方利益博弈，跨部门协调难度大；跨区域绿电交易、碳汇金融产品创新亟待突破 [6] - 资金层面：零碳基建投资大、周期长，社会资本参与度不足 [6] - 应对措施：探索建立跨部门协调机制，深化绿电交易改革，设立绿色产业基金，并联合高校、科研机构组建零碳技术创新联盟 [6] 改革的示范意义与区域影响 - 铁山港模式为西部地区产业园区转型升级提供样本，将本地绿电资源就地转化为高附加值工业产值，实现资源禀赋向经济优势转化 [6] - 改革从过去依靠土地和税收优惠的“成本洼地”招商，转向通过创新“绿电直供”、“源网荷储”一体化等制度打造营商环境的“制度高地”，改革红利比财政补贴更具持久吸引力 [6] - 生态铝产品通过北海港辐射东南亚，风电装备参与北部湾海上风电开发，形成“园区—区域—国际”产业链联动效应，推动广西深度融入西部陆海新通道建设 [4] - 零碳园区建设有望成为广西经济赶超的“新跳板” [7]

评级与目标价调整 - 国泰海通重申对中国宏桥的“买入”评级 并将目标价上调至43.2港元 [1] 盈利预测上调 - 国泰海通将中国宏桥2026年和2027年的每股收益预期分别上调至人民币3.603元和人民币3.713元 [1] 铝价展望与市场供需 - 预计2026年铝价将保持上涨势头 铝市场供应将持续紧张 [1] - 自2026年初以来 铝价一度达到人民币24,000元/吨 随后小幅回落至人民币23,500元/吨左右 [1] - 国内铝产能已接近监管上限 截至2025年底中国铝开工产能为4459万吨 接近4500万吨的上限 [2] - 海外供应面临重大中断 例如非洲第二大铝厂Mozal铝冶炼厂计划于2026年3月关闭 [2] - 人工智能计算需求带来的电力短缺预计将影响铝行业 对海外产能关闭构成长期风险 [2] - 铝替代铜的趋势正在加速 铜铝价格比已达到4.2倍 远高于3.5倍的历史合理水平 [2] - 新能源行业需求持续增长 新能源汽车和储能设备对铝的消耗量不断增加 [2] 公司战略与资本支出 - 中国宏桥将实施高股息策略 得益于未来资本支出减少 [3] - 截至2025年底 公司已将217万吨产能转移至云南 在其300万吨的转移计划中还剩83万吨 [3] - 预计资本支出将较往年高位有所下降 [3] - 结合盈利能力提升和资本支出需求减少 预计公司未来的股息支付能力将增强 [3] - 2024年公司的股息支付率最高达到64% 该公司在香港股市仍是一只极具吸引力的高股息股票 [3]

评级与目标价调整 - 国泰海通重申对中国宏桥的“买入”评级 并将目标价上调至43.2港元 [1] 盈利预测与铝价展望 - 国泰海通将中国宏桥2026年和2027年的每股收益预期分别上调至人民币3.603元和人民币3.713元 [1] - 预计2026年铝价将保持上涨势头 铝市场供应持续紧张将为铝价提供强劲支撑 [1] - 2026年初铝价一度达到人民币24,000元/吨 随后小幅回落至人民币23,500元/吨左右 [1] 铝市场供应分析 - 国内铝产能已接近监管上限 截至2025年底中国铝开工产能为4459万吨 接近4500万吨的上限 [2] - 海外供应面临重大中断 例如非洲第二大铝厂Mozal铝冶炼厂计划于2026年3月关闭 [2] - 人工智能计算需求带来的电力短缺预计将影响铝行业 对海外产能关闭构成长期风险 [2] 铝市场需求分析 - 铝替代铜的趋势正在加速 铜铝价格比已达到4.2倍 远高于3.5倍的历史合理水平 这将进一步推动铝替代技术和生产线的应用 [2] - 新能源行业的需求持续增长 新能源汽车和储能设备对铝的消耗量不断增加 [2] 公司产能转移与资本支出 - 截至2025年底 中国宏桥已将217万吨产能转移至云南 在其300万吨的转移计划中还剩83万吨 [3] - 公司将从2026年起根据政策要求和市场情况逐步实施剩余产能转移计划 [3] - 预计资本支出将较往年高位有所下降 [3] 股息策略与投资吸引力 - 得益于未来资本支出减少和盈利能力提升 公司未来的股息支付能力预计将增强 [3] - 2024年公司的股息支付率最高达到64% [3] - 国泰海通认为该公司在香港股市仍是一只极具吸引力的高股息股票 [3]

最高法院判决与关税影响 - 美国最高法院以6比3裁定特朗普政府援引《国际紧急经济权力法》加征的全球关税违宪 该判决立即宣告相关关税无效[1][3] - 判决涉及的争议总金额至少达1700亿美元 高盛估算特朗普政府已收取的关税金额在1150亿至1450亿美元之间 美媒评估退税金额可能高达2000亿美元[1][3] - 判决明确了总统不能单凭行政命令绕过国会征税权 划定了行政与立法机关的权力边界[3] 行业影响与潜在受益者 - 电子、纺织、玩具等行业预计将成为退税最多的赢家[3] - 已有超过1500家企业提前提起诉讼以争取退税有利位置 包括零售巨头好市多、家得宝 以及美国铝业和婴儿用品商[5] - 企业获得退税后通常不会降低商品价格 除了鲜奶、鸡蛋等大宗商品[5] 后续发展与政策应对 - 特朗普政府宣布B计划 准备对全球加征10%的临时基础关税 并暗示不会执行退税[1][5] - 尽管法律层面受阻 美国仍寻求以关税手段保护经济利益 转向对等贸易的保护主义道路[6] - 退税过程预计漫长且复杂 可能给美国国库带来重大后果[5]

报告行业投资评级 - 股指中长期看好，逢低做多；国债震荡运行 [1][5] - 焦煤短线交易；螺纹钢区间交易；玻璃震荡偏弱 [1][7][9] - 铜建议逢低做多；铝建议加强观望；镍建议观望；锡、黄金、白银区间交易；碳酸锂区间震荡 [1][10][14] - PVC、橡胶、尿素、甲醇区间交易；烧碱低位反弹；纯碱逢高做空；苯乙烯偏强震荡；聚烯烃偏弱震荡 [1][16][24] - 棉花棉纱震荡偏强；苹果、红枣震荡运行 [1][24][26] - 生猪05谨慎追空，待反弹滚动偏空；鸡蛋若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主；玉米短期盘面基差偏高，区间操作为主；豆粕空单逢高介入；油脂节后跟随外盘高开，建议逢低多思路 [1][28][35] 报告的核心观点 - AI担忧加剧使贵金属走强，股指短期或震荡运行，两会前或震荡偏强；国债关注供给压力，或震荡运行 [5] - 双焦、螺纹钢、玻璃震荡运行，螺纹钢受关税博弈和基本面影响，预计节后钢价震荡偏弱；玻璃因供应、库存、需求因素，预计震荡偏弱且节后波动提升 [7][8][9] - 铜供需偏紧支撑逻辑仍存，市场情绪转为谨慎观望，关注节后库存拐点与宏观情绪；铝供应预期改善，但市场看多有色氛围仍在，关注库存拐点；镍受印尼缩减镍矿配额影响，矿端支撑强，预计偏强运行；锡矿供应紧张，下游维持刚需采购，预计震荡，建议区间交易；白银和黄金受多种因素影响，中期价格运行中枢上移，建议区间交易；碳酸锂供应增加，需求有变化，预计价格延续震荡 [10][11][13][14][16] - PVC内需弱势、库存偏高，供需现实偏弱势，但有估值低等因素，关注相关扰动，操作建议低位震荡；烧碱短期有交割压力，中期或有支撑，但上方压力大，关注供应端等情况；苯乙烯短期偏强震荡，3月装置重启或增加供应压力，关注原油等因素；橡胶供应季节性减产期，下游复工复产有支撑，胶价有上行预期；尿素检修装置复产，供应增加，需求有支撑，价格震荡运行；甲醇内地供应减少，下游需求下滑，行情偏弱；聚烯烃春节淡季下游开工率下滑，供应压力增加，库存累库，PE主力合约区间内偏强震荡，PP主力合约震荡偏弱；纯碱供给过剩，价格预计低位震荡，关注春检情况 [16][18][19][20][21][22][23][24] - 棉花棉纱因消费预期回升和外棉偏强，预期价格震荡偏强；苹果和红枣震荡运行 [24][26] - 生猪上半年供应增长，价格短期弱势调整，中长期产能去化对应下半年价格或走强，策略上近月05谨慎追空，远月产能未有效去化前可逢高套保；鸡蛋供应充足，蛋价走势承压，产能去化慢，若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主；玉米短期供需博弈加剧，中长期供需格局偏松，策略上短期区间操作，中长期持粮主体等待反弹逢高套保；豆粕国内供需宽松，价格偏弱运行，策略上空单逢高介入；油脂节后跟随外盘高开，建议逢低多思路，预计豆油强于棕菜油 [28][29][30][35] 各行业总结 宏观金融 - 股指中长期看好，因AI担忧和两会预期，短期震荡运行，两会前或偏强，可逢低做多 [1][5] - 国债震荡运行，市场担心供给压力，但配置需求不弱，利率有价值，关注供给压力对债券牛市的影响 [5] 黑色建材 - 双焦震荡运行，短线交易，春节后炼焦煤市场弱稳，下游采购刚需，焦炭价格暂稳，交投清淡 [7][8] - 螺纹钢震荡运行，区间交易，受关税博弈和基本面影响，节后钢价预计震荡偏弱，关注库存增幅和需求恢复进度 [8] - 玻璃震荡运行，震荡偏弱，供应减少、库存累积、需求不振，有产线冷修和环保政策扰动，05主力合约或有变数 [9] 有色金属 - 铜高位震荡，建议逢低做多，宏观关税政策有变化，基本面矿端紧缺但冶炼供应有保障，库存垒库，供需偏紧支撑仍存，关注库存拐点和宏观情绪 [10][11] - 铝高位震荡，建议加强观望，国内铝土矿和氧化铝产能平稳，电解铝产能稳中有升，需求节后回升，库存节前累库，关注库存拐点 [11] - 镍震荡运行，建议逢低适度持多，印尼镍矿配额缩减带动价格走高，镍矿强势，精炼镍需求疲弱、库存垒库，镍铁价格回落，不锈钢和硫酸镍价格预计弱稳，整体预计偏强运行 [13] - 锡震荡运行，区间交易，1月精炼锡产量环比减少、同比增加，消费端半导体行业有望复苏，库存中等，供应偏紧，建议关注供应复产和需求回暖情况 [13] - 白银和黄金震荡运行，区间交易，受关税、经济数据、美伊冲突等因素影响，中期价格运行中枢上移 [14] - 碳酸锂区间震荡，供应端矿山停产、进口有变化，需求端排产有波动，库存下降，预计价格延续震荡 [16] 能源化工 - PVC低位宽幅震荡，区间交易，成本低位、供应高、需求地产弱势，出口有变化，关注政策和成本扰动，操作建议低位震荡 [16][18] - 烧碱低位震荡，低位反弹，春节氯碱企业降负，节后液碱稳中上调，需求难支撑，供应压力大，关注供应端检修等情况 [18] - 苯乙烯震荡运行，偏强震荡，短期受库存和出口支撑，3月装置重启或增加供应压力，关注原油等因素 [19][20] - 橡胶震荡运行，区间交易，春节后供应季节性减产期，下游复工复产有支撑，胶价有上行预期，关注库存和开工情况 [20] - 尿素震荡运行，区间交易，春节期间价格趋稳，供应增加，需求有支撑，库存水平同比偏低，价格震荡运行 [21] - 甲醇震荡运行，区间交易，春节期间价格窄幅整理，内地供应减少，下游需求下滑，行情偏弱 [22][23] - 聚烯烃偏弱震荡，春节淡季下游开工率下滑，供应压力增加，库存累库，PE主力合约区间内偏强震荡，PP主力合约震荡偏弱，关注下游需求和库存等情况 [23] - 纯碱逢高做空，假期现货休市，供给过剩，库存压力大，价格预计低位震荡，关注春检情况 [24] 棉纺产业链 - 棉花棉纱震荡偏强，据USDA报告，全球棉花供需有变化，节前市场调整，节后消费预期回升，叠加外棉偏强，预期价格震荡偏强 [24] - 苹果震荡运行，目前客商发前期包装好货源，主产区果农统货成交量一般，部分果农急售情绪加重 [26] - 红枣震荡运行，2025产季新疆灰枣收购价格有区间参考，产区原料收购优质优价 [26] 农业畜牧 - 生猪震荡筑底，05谨慎追空，待反弹滚动偏空，春节猪价先扬后抑，上半年供应增长，价格短期弱势调整，中长期产能去化对应下半年价格或走强，关注二育和冻品入场及产能去化情况 [28] - 鸡蛋低位反弹，若淘汰未加速，近月合约反弹介空为主，目前在产蛋鸡存栏高位，春节累库，需求季节性偏淡，中长期产能出清慢，关注淘鸡等情况 [28] - 玉米上涨受限，短期盘面基差偏高，区间操作为主，春节购销清淡，节后供需博弈加剧，中长期供需格局偏松，关注产区天气和建库意愿 [29] - 豆粕低位震荡，空单逢高介入，节假日美豆窄幅波动，国内豆粕价格跟随外盘但上方承压，3 - 6月供需宽松，关注2850附近压力 [29][30] - 油脂高位震荡，节后跟随外盘高开，建议逢低多思路，美豆油和马棕油春节期间上涨，棕榈油出口数据有变化，国内棕油库存累积；豆油受多种因素影响，美豆高位震荡，国内库存有去库预期；菜油国内供需紧张格局将边际递减，关注3月加菜籽反倾销调查终审结果，预计豆油强于棕菜油 [30][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝价或以震荡偏强趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [7][41] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 春节前一周，沪铝期货主力合约 AL2603 价格以震荡行情为主，价格范围在 23080 元/吨附近至最高 23800 元/吨左右 [9] 宏观面 - 2026 年 1 月全国居民消费价格同比上涨 0.2%，环比上涨 0.2%；全国工业生产者出厂价格同比下降 1.4%，降幅比上月收窄 0.5 个百分点，环比上涨 0.4%，涨幅比上月扩大 0.2 个百分点；工业生产者购进价格同比下降 1.4%，降幅比上月收窄 0.7 个百分点，环比上涨 0.5%，涨幅比上月扩大 0.1 个百分点 [6][13][14] 供需情况 - 氧化铝库存方面，截至 2025 年 12 月，国内氧化铝产量为 801.08 万吨，较上月减少 12.72 万吨，当月同比增加 6.7%；截至 2026 年 2 月 12 日，国内氧化铝库存合计为 9.8 万吨 [19] - 铝材、铝合金产量方面，截至 2025 年 12 月，铝材月度产量为 613.56 万吨，较上月增加 20.46 万吨，同比无变化；铝合金月度产量为 182.5 万吨，较上月增加 8.6 万吨，同比增加 13.7% [25] 库存情况 - 全球显性库存方面，截至 2026 年 2 月 13 日，上海期货交易所电解铝库存为 297340 吨，较上一周增加 52200 吨；截至 2026 年 2 月 23 日，LME 铝库存为 473550 吨，较上一交易日减少 2000 吨，注销仓单占比为 10.79% [31] - 国内隐性市场库存方面，截至 2026 年 2 月 12 日，电解铝社会库存总计 86.11 万吨，较上一日增加 3.79 万吨，还给出各地区具体库存情况 [31] 宏观面、基本面分析 - 2026 年 1 月宏观数据与前文宏观面一致；铝土矿进口量下降，全球氧化铝供给延续过剩但过剩情况下降明显，中国氧化铝产量保持增长，中国电解铝产量增长加快，铝材产量、铝合金产量增长明显，沪铝库存继续大幅上升且处于近年来高位，LME 铝库存小幅下降 [40] 后市展望 - 铝价或以震荡偏强趋势为主，套利机会有限，期权合约建议观望为主 [7][41]